铁路运输行业投资策略

会聚财智会聚财智 共享成长共享成长蓄势待发，静候改革铁路运输行业2021年投资策略汇聚财智 共享成长目目 录录一、一、20212021年回忆：投资加速，客货向好年回忆：投资加速，客货向好 二、二、20212021年展望：运力逐步释放，货运提价在即年展望：运力逐步释放，货运提价在即三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近四、投资策略与重点公司推荐四、投资策略与重点公司推荐汇聚财智 共享成长一、2021年回忆：投资加速，客货向好 铁路迎来开展黄金机遇期 从客强货弱向客货双赢的转折汇聚财智 共享成长资料来源：CEIC、长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：图：20212021年以前中国铁路面临严重的路网缺乏问题年以前中国铁路面临严重的路网缺乏问题 图：铁路请车满足图：铁路请车满足率逐年降低率逐年降低资料来源：国家统计局、长江证券研究部图：过去图：过去3030年铁路建设落后于经济的开展年铁路建设落后于经济的开展 图：三大运输方式中铁路里程增速最缓慢图：三大运输方式中铁路里程增速最缓慢资料来源：CEIC,长江证券研究部铁路过去开展严重缺乏铁路过去开展严重缺乏 汇聚财智 共享成长资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：图：20212021年铁路机车日车公里进入快速增长期年铁路机车日车公里进入快速增长期 图：图：20212021年是铁年是铁路线路优化的拐点路线路优化的拐点资料来源：铁道部,长江证券研究部图：图：20212021年是铁路跨越式开展的开始年是铁路跨越式开展的开始 图：图：20212021年初国家年初国家4 4万亿投资中铁路成为排头兵万亿投资中铁路成为排头兵资料来源：Wind,长江证券研究部铁路迎来黄金开展机遇期铁路迎来黄金开展机遇期7-8月上涨超40%月度固定资产同比增速汇聚财智 共享成长资料来源：Wind、长江证券研究部资料来源：Wind,长江证券研究部图：铁路客运和货运月度累计周转量同比增速图：铁路客运和货运月度累计周转量同比增速 图：铁路客运图：铁路客运和货运周转量市场份额和货运周转量市场份额资料来源：Wind、长江证券研究部图：铁路客运和货运月度累计量同比增速图：铁路客运和货运月度累计量同比增速图：铁路客运量和货运量市场份额图：铁路客运量和货运量市场份额资料来源：Wind,长江证券研究部从客强货弱向客货双赢的转折从客强货弱向客货双赢的转折汇聚财智 共享成长1997.4.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速140km/h,全国铁路旅客列车平均运速54.9km/h。1998.10.1京广、京沪、京哈三大干线列车最高运速160km/h,全国铁路旅客列车平均运速55.2km/h。2000.10.21陇海、兰新、京九、浙赣线提速，全国铁路提速线路延展里程接近10000km，全国铁路旅客列车平均运速60.3km/h。2001.10.21京九、武昌-成都、京广南段、浙赣和哈大线提速，铁路提速延展里程达13000km，全国铁路旅客列车平均运速61.4km/h。2004.4.18全路客运能力增加18.5%，几大干线最高运速200km/h,提速网络总里程16500km,全国铁路旅客列车平均运速65.7km/h。2007.4.18全路客运能力增加18%，京哈、京广、京沪、胶济线部分区段运速达250km/h。2009.4.1全路客运能力增加10.6%以上，开行动车组345对，合武、合宁、石太客运专线增开动车组35对，京沪线增开5对，京广线增开1对。2009.7.1全路客运能力增加10.6%以上，新增直通旅客列车9对，其中动车组5对、直达特快1对、普通列车3对。2009.11.11全路新增直通旅客列车8对，其中北京南-福州动车组1对、北京-哈尔滨直达特快1对、快速列车6对。表：铁路加快提速调图表：铁路加快提速调图资料来源：铁道部、长江证券研究部从客强货弱向客货双赢的转折从客强货弱向客货双赢的转折 汇聚财智 共享成长二、2021年展望：运力逐步释放，货运提价在即 铁路运输需求在节能减排政策下趋旺 运力释放成为行业拐点主要因素 运价提升势在必行汇聚财智 共享成长资料来源：铁路科学研究，长江证券研究部资料来源：铁路科学研究,长江证券研究部表：我国各种运输方式的能耗强度预测单位：吨标煤表：我国各种运输方式的能耗强度预测单位：吨标煤/万吨公里万吨公里 图：治图：治理各种交通方式环境污染所花费用理各种交通方式环境污染所花费用资料来源：成品油商务网,长江证券研究部图：图：国内油价随国际油价高企成趋势国内油价随国际油价高企成趋势 表：各种交通方式每人公里对环境的污染表：各种交通方式每人公里对环境的污染资料来源：铁路科学研究,长江证券研究部巴菲特重仓铁路股的启示巴菲特重仓铁路股的启示 铁路公路（货）公路（客）航空水运汽油车柴油车汽油车柴油车现状0.10.620.420.90.84.50.13人均GDP1万美元时0.090.350.230.550.4130.11人均GDP2万美元时0.080.260.160.40.292.40.09公路航空铁路CO1.260.510.003NOx0.250.70.1HC0.10.240.01CO11114828SO0.030.050.1PM0.010.010.02汇聚财智 共享成长煤炭通道煤炭通道围绕十大煤炭基地和新疆煤炭基地，强化“三西”地区煤炭下海和铁路直达中南、华东内陆地区通道，以及新疆地区煤炭外运通道，煤运通道运输能力可逐步达到一个新的水平23亿吨以上。集装箱运输系统集装箱运输系统在全国建设18个集装箱中心站以外，将通过相关新线建设和既有线改造，形成“四纵四横”的双层集装箱运输网络。客运专线客运专线初步形成以客运专线为骨干，连接全国主要大中城市的客运网络，预计2012年动车组预计配置800组，铁路客运专线及城际铁路1.3万公里。表：表：铁路未来铁路未来3 3年开展重点年开展重点资料来源：铁道部,长江证券研究部20212021年再掀铁路建设高潮年再掀铁路建设高潮汇聚财智 共享成长20102020我国煤炭需求量（亿吨）3034电煤需求量（亿吨）1823.8占煤炭需求量比例（%）6070“三西”煤炭产量(亿吨）1518.4占煤炭总产量比例（%）5054“三西“调运华东、华南沿海的煤炭量（亿吨）10.512.88占“三西”煤炭产量比例（%）7070单位：亿吨20102020北通道(大秦、丰沙大、神朔黄及拟新建的集宁到曹妃甸线）5.67.2中通道（石太、邯长）0.92.3南通道（太焦、侯月）1.853总计8.3512.5运力释放成为行业拐点主要因素运力释放成为行业拐点主要因素表：煤炭产需预测表：煤炭产需预测资料来源：国家能源局，长江证券研究部资料来源：北煤外运系统研究总报告，铁道部，长江证券研究部表：煤炭运力中长期规划表：煤炭运力中长期规划北煤南运“第三通道的修建将减轻煤炭运输压力。煤炭运输供求逐渐趋向平衡。汇聚财智 共享成长铁路专线铁路专线 时速时速(km/hr)开工日期开工日期 计划完工日期计划完工日期广深港客运专线(广深段)3502005年12月2010年6月沪宁客运专线 3002008年7月2010年7月沪杭客运专线3502009年2月2010年10月杭甬客运专线 3502008年12月2011年10月津秦客运专线 3502008年11月2011年11月哈大客运专线 3502007年8月2011年12月京沪高速铁路 3502008年4月2011年12月京石客运专线 3502008年10月2011年12月石武客运专线 3502008年10月2011年12月合蚌客运专线 3502009年1月2012年6月宁杭客运专线 3502008年12月2012年12月长吉城际铁路 2502007年5月2010年6月昌九城际铁路 2502007年6月2010年6月海南东环铁路 2502007年9月2010年12月南广铁路 2502008年12月2011年6月厦深铁路 2502008年1月2011年11月汉宜铁路 2502008年9月2011年12月柳南客运专线2502008年12月2012年2月成绵乐客运专线 2502008年12月2012年6月资料来源：铁道部，长江证券研究部表：表：2021-20212021-2021年方案完工的客运专线年方案完工的客运专线运力释放成为行业拐点主要因素运力释放成为行业拐点主要因素汇聚财智 共享成长20082010E2020E人口（亿人）13.2813.814.8人均GDP(元）226412714643919城镇人口比例45.70%48.00%60%城镇居民人均可支配收入（元）15781 18000 30000 国内旅游人数（亿人）17.12 19.50 30 铁路客运量（亿人）14.6217.50 40铁路客运周转量（亿人公里）7778.6920018897铁路客运市场份额(%)33.38364520082010E2020EGDP（万亿元）30.0737.4665工业产值（万亿元）50.7468.35143铁路营业里程（万公里）89.212客运专线里程（公里）0.45750001600070吨以上重载货车比率（%）16.922550铁路货运量（亿吨）32.940100铁路货运周转量（亿吨公里）24817.52948580000铁路货运市场份额（%）24.282738表：铁路未来运力测算表：铁路未来运力测算资料来源：铁道部，长江证券研究部汇聚财智 共享成长客运依赖结构性提价客运依赖结构性提价客运平均收入硬座硬卧空调硬座空调硬卧空调软卧动车组城际列车铁路运价率铁路运价率（元（元/人公里）人公里）0.120.05860.150.120.230.380.350.5占航空运价比率占航空运价比率（0.6元元/人公里）人公里）20.00%9.77%25.00%20.00%38.33%63.33%58.33%83.33%占公路运价比率占公路运价比率（0.4元元/人公里）人公里）30.00%14.65%37.50%30.00%57.50%95.00%87.5%125.00%2021-2021年动车组和城际列车的密集投放运营有利于提高客运收入。表：铁路客运票价与其它运输方式的比较表：铁路客运票价与其它运输方式的比较资料来源：火车网、交通部，长江证券研究部图：未来几年铁路机车车辆交付量预估图：未来几年铁路机车车辆交付量预估资料来源：南车北车、铁道部，长江证券研究部汇聚财智 共享成长资料来源：国家统计局,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：图：国家铁路运输国家铁路运输0808年首次出现亏损年首次出现亏损 图：货运提价对铁图：货运提价对铁路运输收入奉献较大路运输收入奉献较大资料来源：铁道部,长江证券研究部图：铁路货运以往几乎每年提价一次图：铁路货运以往几乎每年提价一次图：铁路货运名义价与本钱价趋近图：铁路货运名义价与本钱价趋近货运提价势在必行货运提价势在必行资料来源：Wind,长江证券研究部汇聚财智 共享成长5%8%10%12%广深铁路2%3.8%5%6%大秦铁路1%1.6%2%2.3%铁龙物流0.5%0.8%1%1.2%表：货运提价对上市公司业绩增厚的测算表：货运提价对上市公司业绩增厚的测算资料来源：长江证券研究部预计货运提价幅度:5%12%汇聚财智 共享成长三、长期关注：铁路改革步伐渐行渐近 铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的开展 国际铁路运营模式借鉴 铁路未来的改革方向汇聚财智 共享成长铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的开展铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的开展铁道部16个铁路局和广铁、青藏铁路公司拥有路权中铁特货中铁集装箱中铁快运特种货物运输客运大宗货物运输集装箱运输邮件、包裹等汇聚财智 共享成长资料来源：铁道部,长江证券研究部资料来源：铁道部,长江证券研究部图：铁道部盈利能力减弱图：铁道部盈利能力减弱,债务负担渐重债务负担渐重 图：铁路举债逐图：铁路举债逐年创新高年创新高资料来源：铁道部、长江证券研究部图：图：铁道部难以到达方案基建投资水平铁道部难以到达方案基建投资水平图：铁路建设资金来源中社会资金投入少图：铁路建设资金来源中社会资金投入少资料来源：铁道部,长江证券研究部铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建铁道部政企不分的管理体制不利于推进铁路建设的开展设的开展 汇聚财智 共享成长国际铁路运营模式借鉴国际铁路运营模式借鉴国家国家运营模式运营模式路网所有权路网所有权 铁路运营商铁路运营商 运营市场结构运营市场结构运营绩效运营绩效美国美国区域性公司+客货分离铁路公司 私有铁路公司 充分竞争至寡头铁路货运市场份额从1980年的27%上升到2006年40%。日本日本客网一体+货网分离 铁路公司 私有铁路公司 6家客运、1家货运国铁旅客周转量2006年比1986年增长了25.6%；客运收入2005年比1986年增长了24.4%。英国英国网运分离+客货分离私营公司 私营公司 25家客运、2家货运铁路货运、客运周转量2007年比1994年分别增长了63%和68%；2002-2008年新路网公司营业收入复合增长率达到21.83%；营业利润从02年的-38.32%增长至08年的41.49%。俄罗斯俄罗斯网运合一+客货合一国家所有 国家所有，逐步私营 基本垄断铁路货运、客运周转量2008年比1998年分别增长了1.07倍和40%；07年收入比02年增长了约1倍；营业利润率从02年的2.38%上升至19.15%。资料来源：长江证券研究部汇聚财智 共享成长铁路未来的改革方向铁路未来的改革方向u铁路很可能效仿民航改革，把铁道部控制的“财务统一结算和“路网集中调度等部门别离出来成立铁路控股总公司，下设铁路18个铁路局重组而成的五大集团公司，铁道部只保存行政监管职能。u铁路行业的投资建设将得到有利的资金支持。u企业经营自主权落实后有助于提高各自的运行效率和经营效应，从而成为推动股价上升的催化剂。汇聚财智 共享成长四、投资策略与重点公司推荐投资策略与重点公司推荐 铁路运输长期投资价值高铁路运输长期投资价值高 大秦铁路：资产注入提升公司业绩大秦铁路：资产注入提升公司业绩 铁龙物流：特箱和货运业务保增长铁龙物流：特箱和货运业务保增长汇聚财智 共享成长资料来源：Bloomberg,长江证券研究部资料来源：Bloomberg、长江证券研究部图：图：铁路运输仍属很好的防御品种铁路运输仍属很好的防御品种 图：铁路运输平安边际高图：铁路运输平安边际高 资料来源：Bloomberg,长江证券研究部铁路运输长期投资价值高铁路运输长期投资价值高 代码代码简称简称ROE(%)ROE(%)价格价格 P/EP/EEPS T12MEPS T12M600125 CH Equity铁龙物流15.758.6422.10.4601006 CH Equity大秦铁路14.2310.8624.60.44601333 CH Equity广深铁路5.324.6618.330.16BNI US Equity北伯灵顿15.0997.118.085.26CSX US EquityCSX公司12.6845.4715.162.8UNP US Equity联合太平洋12.4959.1515.483.99NSC US Equity诺福克南方11.7249.8616.143.2表：表：中美铁路运输估值比照中美铁路运输估值比照 汇聚财智 共享成长项目账面值评估值增值率%业务简介太原局运输主业资产10,45018,62078.30%太原局下属20 个主业站段、7 条干线和5 条支线以及相关直属单位朔黄公司41.16%股权5,93014,060137.10%运营朔黄、黄万铁路，承担神府东胜煤田等煤炭基地的“西煤东运”巨力公司90.2%股权7011057.10%组织装卸途搬运、掏装箱作业、设备出租；承担设备大中修合计16,45032,79099.30%项目2009年2010年大秦铁路公司净利润（万元）59.8666.91拟收购资产净利润（亿元）22.329合计净利润（万元）82.1695.91增发后股本（亿股）149.77149.77摊薄EPS（元）0.55 0.64 大秦铁路ESP（元）0.46 0.52 增厚幅度（%）19.26%23.15%表：表：拟收购资产及评估增殖拟收购资产及评估增殖(百万元百万元)表：拟收购资产对大秦铁路业绩增厚的测算表：拟收购资产对大秦铁路业绩增厚的测算大秦铁路：资产注入提升公司业绩大秦铁路：资产注入提升公司业绩资料来源：公司公告，长江证券研究部资料来源：公司公告，长江证券研究部汇聚财智 共享成长资料来源：Wind，长江证券研究部图：公司当前收入同比增速最为突出图：公司当前收入同比增速最为突出 图图:公司当前盈公司当前盈利能力较强利能力较强铁龙物流：特箱和货运业务保增长铁龙物流：特箱和货运业务保增长u铁路特种集装箱的独家运营权给公司提供了进入壁垒。u公司购置冷藏箱，冷链市场的广阔空间拓展了公司的长期增长空间，箱型的增加也使得公司在抵御经济周期及行业风险方面的能力增强。u物流快速增长和沙鲅线扩能保证货运业务量的增长，实现公司业绩稳定增长。ROE比照汇聚财智 共享成长资料来源：公司年报,长江证券研究部资料来源：公司年报,长江证券研究部图：公司箱种结构图：公司箱种结构 图：沙鲅铁路货运量趋势图：沙鲅铁路货运量趋势资料来源：公司年报、长江证券研究部图：图：特箱和货运是公司收入的主要来源特箱和货运是公司收入的主要来源 图：特箱毛利平稳图：特箱毛利平稳,货运毛利上升货运毛利上升 资料来源：公司年报,长江证券研究部铁龙物流：特箱和货运业务保增长铁龙物流：特箱和货运业务保增长 汇聚财智 共享成长重点公司盈利预测重点公司盈利预测代码代码简称简称EPSEPS（元）（元）PEPEROE(%)ROE(%)08A09E10E11E08A09E10E11E08A09E10E11E600125铁龙物流0.2930 0.3736 0.4094 0.4596 30.82 24.20 22.08 19.67 12.00 13.80 14.20 13.65 601006大秦铁路0.5100 0.5500 0.6400 0.6800 21.27 19.72 16.95 15.95 17.16 14.13 15.02 15.09 601333广深铁路0.1711 0.1853 0.1913 0.1981 28.12 25.96 25.14 24.28 5.49 5.72 5.86 6.00 汇聚财智 共享成长吴云英，南开大学数学学士，西方经济学专业硕士，从事航运港口行业研究。吴云英，南开大学数学学士，西方经济学专业硕士，从事航运港口行业研究。姜捷，同济大学工商管理学士，姜捷，同济大学工商管理学士，法国兰斯高等商学院金融学硕士，法国兰斯高等商学院金融学硕士，从事铁路运输行业研究工作。从事铁路运输行业研究工作。分析师介绍分析师介绍重要申明重要申明长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不长江证券系列报告的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势确实定性判断。报告中的信息或意见并不构成所论和建议仅供参考，不代表对证券价格涨跌或市场走势确实定性判断。报告中的信息或意见并不构成所述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。述证券的买卖出价或征价，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告中所评价或推荐的证券没有利害关系。本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务参谋或者金融产品等相关效劳。提供投资银行、财务参谋或者金融产品等相关效劳。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。用、刊发，需注明出处为长江证券研究部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。吴云英Tel:8621 6875 1160 Email:会聚财智会聚财智 共享成长共享成长