投资学图片汇总课件

SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院0投投资学学图片片汇总 谭松涛谭松涛中国人民大学财政金融学院中国人民大学财政金融学院2017年年3月月0投资学图片汇总谭松涛2017年3月SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院l在在绘制制和和分分析析自自己己的的因因果果关关系系图时，必必须考考虑到到三三个个因因素素：时间、距距离和影响离和影响对象。象。l一一个个元元素素离离股股市市的的发展展中中心心距距离离越越远，那那么么它它还没没有有发生生的的可可能能性性也也就越大。就越大。l同同时，当当某某个个元元素素离离发展展中中心心距距离离越越远时，它它收收到到外外来来因因素素的的影影响响而而改改变逻辑发展展的的可可能能性性也就越大。也就越大。l所所以以，对于于在在自自己己的的逻辑链中中出出于于偏偏远位位置置的的元元素素，一一定定要要保保持持警警惕惕态度度。除除非非他他提提前前获得得迹迹象象表表明明这些些元元素素确确实存存在在，否否则他他完完全全可可以以放弃追踪放弃追踪这些元素。些元素。1在绘制和分析自己的因果关系图时，必须考虑到三个因素：时间、距SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院30年收益曲年收益曲线（20%和和25%年回年回报率）率）2510152025300500000010000000150000002000000025000000300000003500000082,070332,5291,096,8683,429,44710,547,91232,271,743720,3511,866,8804,719,81111,818,8163030年收益曲线年收益曲线取1万是为了标准化。如果你初始投资10万元，每年增加投资10万元，那么结果就直接成10。第一，你可以看到，前面15年的差异是很小的。真正的区别在于后面10年。所以，投资不要着急。你可以用15年的时间去犯错，积累经验，建立和修改自己的投资体系。所谓“将以有为也”，在投资中是成立的。第二，你需要构建什么样的投资体系？对于长期投资而言，重要的是时间，或者说投资收益的持续性。20%的年收益只要有很好的持续性，结果会非常可观的。你需要问的是，你对这样的结果满意么？如果满意的话，那就不要去做可能会伤害你能够持续获得20%收益的事情。比如说，去购买妖艳的股票，不要频繁地操作等。第三，这个图另外告诉大家的一个事情是，给定投资收益率，要想达到目标金额，你初始投资金额和需要的时间之间的关系。如果你一开始就有72万（15年那个点），20%收益率，你只需要15年就能达到1181万元。30年收益曲线（20%和25%年回报率）2取1万是为了标准化SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院不同投不同投资者的年均收益与持者的年均收益与持续时间3不同投资者的年均收益与持续时间3SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院美国市美国市场不同金融不同金融资产回回报率率.4美国市场不同金融资产回报率.4SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院A History of Share Price5A History of Share Price5SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院美国美国历史上最史上最长的牛市的牛市6美国历史上最长的牛市6SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院美国市美国市场相关数据相关数据l股市收益率状况股市收益率状况7美国市场相关数据股市收益率状况7SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院美国市美国市场相关数据相关数据l波波动性情况性情况8美国市场相关数据波动性情况8SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院厚尾厚尾l股价的分布与正股价的分布与正态分布分布对比比9厚尾股价的分布与正态分布对比9SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院关于黑天关于黑天鹅l1987年年10月月19日，全球股市大崩日，全球股市大崩盘，道，道琼斯指数一天跌幅斯指数一天跌幅23%。l有有人人计算算，如如果果美美股股股股市市从从宇宇宙宙存存在在的的那那一一天天开开始始天天天天开开门交交易易，这样的跌法出的跌法出现的概率依然是微不足道的。的概率依然是微不足道的。l如如果果我我们的的宇宇宙宙能能够重重复复存存在在10亿次次，这样跌跌法法的的可可能能性性不不再再是是微微不不足道，但仍然可以忽略不足道，但仍然可以忽略不计。10关于黑天鹅1987年10月19日，全球股市大崩盘，道琼斯指数SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院美国市美国市场相关数据相关数据l效用函数效用函数11美国市场相关数据效用函数11SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院美国市美国市场相关数据相关数据l无差异曲无差异曲线12美国市场相关数据无差异曲线12SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院风险规避程度与投避程度与投资组合合选择l投投资组合合边界界13风险规避程度与投资组合选择投资组合边界13SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院风险规避程度与投避程度与投资组合合选择l214风险规避程度与投资组合选择214SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院风险规避程度与投避程度与投资组合合选择l315风险规避程度与投资组合选择315SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院卖空限制的影响空限制的影响l卖空限制会空限制会导致可行集范致可行集范围缩小小16卖空限制的影响卖空限制会导致可行集范围缩小16SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院卖空限制的影响空限制的影响l美国的数据美国的数据17卖空限制的影响美国的数据17SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院如何看待分散化投如何看待分散化投资（1）l618如何看待分散化投资（1）618SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院如何看待分散化投如何看待分散化投资（2）lN的作用的作用l增加增加资产个数，会使可行集外个数，会使可行集外扩。单个个资产都会在都会在边界的内部。界的内部。19如何看待分散化投资（2）N的作用19SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院如何看待分散化投如何看待分散化投资（3）l420如何看待分散化投资（3）420SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院如何看待分散化投如何看待分散化投资（3）l相关系数的作用相关系数的作用21如何看待分散化投资（3）相关系数的作用21SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院如何看待分散化投如何看待分散化投资（3）l相关系数的作用相关系数的作用22如何看待分散化投资（3）相关系数的作用22SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院如何看待分散化投如何看待分散化投资（4）l1、降低了个体、降低了个体风险，同，同时，也降低了，也降低了获得异常高收益的可能。得异常高收益的可能。l2、是是在在Sharp-ratio的的概概念念上上的的最最优结果果，即即能能够获得得单位位风险的的最最高回高回报。l3、实际投投资中，分散化中，分散化还面面临着有限关注的限制着有限关注的限制l4、往往是精、往往是精选了少量几个股票之后，在精了少量几个股票之后，在精选的股票上的股票上进行分散化投行分散化投资。23如何看待分散化投资（4）1、降低了个体风险，同时，也降低了获SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院Under-diversification（1）lHome Biasl1.Correlations vary over timel2.Exchange rate riskl3.Transaction costsl4.Asymmetric informationl5.Behavioral biasespeople simply prefer to invest in the familiarcountries whose residents are less patriotic exhibit less home bias24Under-diversification（1）Home BSFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院Home Bias美国的数据美国的数据l图形形25Home Bias美国的数据图形25SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKETl很多家庭不参与股票投很多家庭不参与股票投资lPanel Study of Income Dynamics(PSID)lSurvey of Consumer Finances(SCF)26NON-PARTICIPATION IN THE STOCKSFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院NON-PARTICIPATION IN THE STOCK MARKETl1.Investors do not have mean-variance utility.l2.Participation costs.transaction costsexpense of becoming financially educatedthe“psychic”cost of overcoming fears of investingl3.Social factors.Social trustConnection27NON-PARTICIPATION IN THE STOCKSFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院SENSITIVITY TO INPUTSl输入入值的微小的微小变化都会化都会导致最致最优结果的巨大改果的巨大改变lFrom January 1970 to December 2011,the mean of U.S.equity returns in this sample is 10.3%.Suppose we change the mean to 13.0%.28SENSITIVITY TO INPUTS输入值的微小变化都SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院SENSITIVITY TO INPUTSlWhat to do?Change UtilityUse ConstraintsUse Robust StatisticsDont Just Use Historical DataUse Economic ModelsKeep It Simple(equally weighted portfolio)29SENSITIVITY TO INPUTSWhat to dSFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院我的投我的投资逻辑l投投资是一个体系是一个体系30我的投资逻辑投资是一个体系30SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院3131SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院市市场情情绪资料来源：端宏斌，“下一轮牛市的路线图”32市场情绪32SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院基本面分析基本面分析基本面分析货币与财政政策国民生产总值行业的竞争结构基本分析宏SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院波波动率之率之谜（Volatility Puzzle）l注：图中PDV,Constant Discount Rate是用常数进行贴现（样本期内指数的几何平均回报率，6.61）的红利现值；PDV,Interest Rates是用一年期利率进行贴现的红利现值；PDV,Consumption是用相对风险规避系数为3的代表性个体的消费边际替代率进行贴现的红利现值；Real Stock Price（S&P500）是标普500指数价格。34波动率之谜（Volatility Puzzle）34SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院长期价格反期价格反转(Long-term Price Reversals)lDeBondt and Thaler(1985)发现，在在一一段段时间内内，表表现最最好好的的股股票票在在接着会表接着会表现非常差。非常差。35l如如果果对对股股票票业业绩绩进进行行为为期期5年年的的排排序序，基基期期表表现现不不好好的的股股票票组组(含含35种种业业绩绩最最差差的的股股票票)在在以以后后的的3年年中中的的平平均均累累计计收收益益，比比基基期期表表现现最最好好的的股股票票组组(含含35种种业业绩绩最最好好的的股股票票)的的累累计计收益高出收益高出25。l注注意意：这这些些企企业业本本身身的的经经营营业业绩绩并并没没有有提提高高多多少少，而而股股价价却却上升不少。上升不少。长期价格反转(Long-term Price ReversaSFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院认知偏差知偏差l哪个哪个颜色深？色深？36认知偏差哪个颜色深？36SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院你的眼睛欺你的眼睛欺骗了你的心了你的心37你的眼睛欺骗了你的心37SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院Twin Shares38Twin Shares38SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院板板块的的轮动39板块的轮动39SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院市市场情情绪资料来源：端宏斌，“下一轮牛市的路线图”40市场情绪40SFRUC中国人民大学中国人民大学财政金融学院政金融学院投投资者的心理者的心理41投资者的心理41