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稳健货币政策对股票市场的影响摘 要 本文在充分借鉴国内外相关研究的基础上,结合我国当前货币政策的宏观环境与股票市场发展现状,从理论上详细阐述了稳健货币政策对股票价格的影响机理,重点实证研究了上调存款准备金率、公开市场业务及上调存贷基准利率对股票价格的影响。在具体的分析中综合采用了理论分析、现实考察和实证检验相结合的方法,采用的数据也是精确到了月度和日度,得出了一些具有现实意义的结论。在各个部分的研究中,基本上都是先从理论分析入手,然后通过结合现实股市情况了稳健货币政策工具与我国股票价格的联动效应,研究稳健货币政策对股票价格的影响。 关键词 稳健货币政策 股票价格 存款准备金率Tighter Monetary Policy Impact on the Stock MarketAbstract In this paper, on the basis of sufficient related research at home and abroad for reference, and combining the macro environment of our current monetary policy and stock market development present situation, theoretically elaborated the steady monetary policy impact on stock price mechanism, focus on the empirical research to raise the deposit reserve rate raised benchmark deposit rates, open market operations and impact on stock prices. Comprehensive adopted in concrete analysis combining theoretical analysis and practical investigation and empirical analysis method, the data is accurate to the monthly and daily, some realistic conclusion. In each part of the study, basically all is first from theoretical analysis, and then by combining the real stock market is the steady monetary policy tools and the linkage effect of the stock price in our country, studies the steady monetary policy impact on stock prices.Key words Prudent Monetary Policy Audit Subject Audit Object Measure 目 录引言1一、稳健货币政策对股票市场的影响研究概述1（一）研究意义与目的11.研究意义12.研究目的1二、相关概念介绍2（一）基本概念2（二）政策分类2（三）调节对象2（四）运用货币政策所采取的主要措施2（五）最终目标3三、实行稳健的货币政策的原因3（一）价格上涨压力明显3（二）中小企业融资需求4（三）货币信贷投放仍然偏多4（四）国际收支不平衡矛盾依然突出5（五）国际因素对我国物价走势和金融政策取向构成影响5四、 稳健货币政策对中国股市的影响5（一）对上市公司资金面的影响6（二）对上市公司业绩的影响6（三）对股市中资金供求的影响7（四）对我国资本市场的发展的影响7结论8致谢9参考文献10稳健货币政策对股票市场的影响引言从长期来看,稳健的货币政策三种实施工具均与我国的股票价格存在一种稳定的长期负向均衡关系,即货币政策对我国股票价格会产生影响。三种实施工具相比,提高存贷基准利率对股票价格的影响较显著,并且也存在明显的因果关系;其次、提高存款准备金率也对股票价格产生微弱的负向影响,并且也存在明显的因果关系;而公开市场业务虽然与股票价格存在长期的负向均衡关系,但因果关系不明显。一、稳健货币政策对股票市场的影响研究概述（一）研究意义与目的 1.研究意义 我国现阶段货币政策主要实施工具有公开市场操作、提高存款准备金率、窗口指导、信贷规模控制等工具。实行稳健的货币政策是党中央、国务院审视度势做出的重大决策,是建立在对国内外经济运行的科学分析基础上的正确判断。 实行稳健的货币政策依然是政府调控宏观经济的主要手段,作为经济晴雨表的股票市场随着中国经济的发展,在宏观经济中所起的作用越大,也是现代市场中最活跃的市场之一,货币政策作为一项调控经济的手段之一,对股票市场既有直接影响,也有间接影响。因此,研究稳健货币政策对股票价格的影响是十分必要的，对稳健货币政策对我国股票价格影响的实证研究具有重大的理论和现实意义。2.研究目的 本文的研究目的如下：货币政策当局希望通过货币政策的实施对股票施加影响,引导市场资金流动,达到某种政策目标。通过从紧货币政策对股票价格影响实证研究,从多角度分析从紧货币政策对股票价格的影响,揭示从紧货币政策影响股票价格的内在机理,探讨从紧货币政策怎样去应对股价的波动,理解货币政策对市场的冲击,正确把握货币政策的出台对股票市场、进而对实体经济所造成的影响。为政策当局实施货币政策对股票施加影响,引导市场资金流动,并借助股市渠道来影响宏观经济运行和行业发展,防止行业投资过热或过冷提供决策参考。研究从紧货币政策对股票价格的影响,有助于投资者把握货币政策当局调控股票市场方向,并进行有效的预测,把握股票市场的风险情况,根据自己的收益和风险偏好进行动态的资产配置和风险管理 二、相关概念介绍（一）基本概念稳健货币政策，是指根据经济变化的征兆来调整其政策取向，也就是当经济出现衰退迹象时，货币政策偏向于扩张；当经济出现过热时，货币政策偏向于紧缩。最终反映到物价上，就是保持物价的基本稳定。 （二）政策分类 通过中央银行调节货币供应量，影响利息率及经济中的信贷供应程度来间接影响总需求，以达到总需求与总供给趋于理想的均衡的一系列措施。货币政策分为扩张性的和紧缩性的两种。 第一种是扩张性。扩张性的货币政策是通过提高货币供应增长速度来刺激总需求，在这种政策下，取得信贷更为容易，利息率会降低。因此，当总需求与经济的生产能力相比很低时，使用扩张性的货币政策最合适。 第二种是紧缩性紧缩性的货币政策是通过削减货币供应的增长率来降低总需求水平，在这种政策下，取得信贷较为困难，利息率也随之提高。因此，在通货膨胀较严重时，采用紧缩性的货币政策较合适。（三）调节对象货币政策调节的对象是货币供应量，即全社会总的购买力，具体表现形式为：流通中的现金和个人、企事业单位在银行的存款。流通中的现金与消费物价水平变动密切相关，是最活跃的货币，一直是中央银行关注和调节的重要目标。货币政策工具是指中央银行为调控货币政策中介目标而采取的政策手段。货币政策是涉及经济全局的宏观政策，与财政政策、投资政策、分配政策和外资政策等关系十分密切，必须实施综合配套措施才能保持币值稳定。（四）运用货币政策所采取的主要措施包括几个方面：减少货币发行在货币原有数量上不再增加。中央银行可以掌握资金来源，作为控制商业银行信贷活动的基础。中央银行可以利用货币发行权调节和控制货币供应量。为了防止政府滥用贷款助长通货膨胀，控制和调节对政府的贷款，资本主义国家一般都规定以短期贷款为限，也就是说当税款或债款收足时就要还清。中央银行通过它的公开市场业务，起到调节货币供应量，扩大或紧缩银行信贷，进而起到调节经济的作用。常见措施为在公开市场发放政府债券，买国债的多了，市场上流通的钱就相应变少了。中央银行通过调整准备金率，据以控制商业银行贷款、影响商业银行的信贷活动。存款准备金是指金融机构为保证客户提取存款和资金清算需要而准备的在中央银行的存款，中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率（deposit-reserve ratio）。它是限制金融机构信贷扩张和保证客户提取存款和资金清算需要而准备的资金。提高再贴现率,再贴现率是商业银行和中央银行之间的贴现行为。调整再贴现率可以控制和调节信贷规模，影响货币供应量。 选择性信用管制,它是对特定的对象分别进行专项管理，包括：证券交易信用管理、消费信用管理、不动产信用管理。直接信用管制,它是中央银行采取对商业银行的信贷活动直接进行干预和控制的措施，以控制和引导商业银行的信贷活动。（五）最终目标 货币政策的最终目标，指中央银行组织和调节货币流通的出发点和归宿，它反映了社会经济对货币政策的客观要求。货币政策的最终目标，一般有四个：稳定物价、充分就业、促进经济增长和平衡国际收支等。 尽管央行采用提高存款准备金率、公开市场操作等紧缩性政策回收流动性，但是外汇占款的增加额仍然大于基础货币的增加额，银行体系超额流动性的问题仍然较为突出，银行体系超额准备金率仍较充裕。受央票挤出效应的影响，加上金融业股票融资、债券融资进一步发展，一定程度上降低了企业对银行贷款资金的依赖，近几年贷款增长率明显低于存款增长率，银行体系存差规模不断扩大，银行资金运用压力有所增加。 三、实行稳健的货币政策的原因 货币政策是中央银行为实现一定的宏观经济目标所实施的关于货币供应和其他金融条件的政策和安排，是市场经济条件下国家宏观经济政策的重要组成部分，是金融调控的核心内容。实行从紧的货币政策，是考虑到国内外经济形势和宏观调控任务的要求，具体而言，主要有以下几个方面原因：（一）价格上涨压力明显 物价由结构性上涨演变为明显通货膨胀的风险加大。居民消费价格涨幅持续扩大。去年年居民消费价格同比上涨4.8%，比上年提高3.3个百分点，今年1月份、2月份居民消费价格涨幅分别达7.1%和8.7%。同时，生产资料涨幅呈明显扩大态势，房地产等部分资产价格也在继续上涨。这次物价上涨原因是多方面的，既有需求拉动因素，也有成本推动因素，既有国内因素，也有国际因素。今后一个时期，我国土地、能源资源、劳动力等要素价格成本还会继续上升，保持物价总水平基本稳定、防止明显通货膨胀的任务艰巨。表1：物价上涨统计表（二）中小企业融资需求中小企业在我国经济发展中的作用越来越大，而贷款难的问题却一直未能解决。事实上，中小企业的经营有着很大的不确定性，这与银行的风险控制手段是不适应的。许多中小企业甚至没有正规的资产负债表，更不用说经过会计师事务所审计的报表。这样的企业想要得到商业性贷款确实很难。从根本上讲，这与宏观调控或货币政策的松紧无关。由于中小企业倒闭的概率较高，风险较大，按照商业上高风险、高收益原则，中小企业要想取得贷款，就须支付比大企业更高的利率。这似乎又与支持中小企业的初衷不符。从央行来讲，愿意看到更多的银行通过信贷来支持中小企业发展，以增加就业，促进经济发展。但随着经济市场化的发展，如果没有利益驱动，要商业银行自觉提供高风险、低收益的贷款也不现实。近来的利率自由化措施，为商业银行通过收取更高的利率来向中小企业放款提供了更好条件，只要商业银行能够通过获得风险溢价的方式弥补其风险，保持稳健经营，就会有一批商业银行愿意向中小企业贷款。 另一方面，可以考虑设立像日本的中小企业金库那样的政策性小金融机构，或对商业银行的中小企业贷款进行财政贴息等。这些都是可以试验的方式。对高科技中小企业，则应通过设立风险投资基金向他们投资，并在税收方面给予一定的鼓励。这样，在稳健的货币政策下，中小企业能得到多种融资机会和渠道，保持经济活力与社会稳定。 （三）货币信贷投放仍然偏多流动性过剩矛盾尚未缓解。2007年上半年，在银行体系流动性总体偏多的背景下，广义货币供应量（M2）增速呈现较快上升势头，7月末达到年内最高点后持续高位运行，年末明显回落，今年1月末、2月末仍在18.9%和17.5%的高位。金融机构贷款增长偏快，2007年末全部金融机构人民币贷款余额26.2万亿元，同比增长16.1%，增速比上年高1个百分点，比年初增加3.6万亿元。今年1-2月人民币各项贷款增加10492亿元，同比多增692亿元。 （四）国际收支不平衡矛盾依然突出 继续保持大额双顺差格局。出口增速有所放缓，但贸易顺差继续扩大，虽然未来一段时期我国贸易顺差增速有趋缓的可能性，但在国际分工格局调整、国内储蓄率较高等深层次结构性问题尚未根本解决的背景下，加上国际市场需求旺盛和我国出口商品竞争力较强，贸易顺差仍将维持较高水平。 （五）国际因素对我国物价走势和金融政策取向构成影响全球通货膨胀风险加大，农产品、石油和黄金等价格大幅上涨，高位波动。发达国家和新兴市场经济体的总体通货膨胀率都有所上升。为应对次贷危机，美联储连续降息，美元相对欧元、日元等主要货币持续贬值，美元贬值加大了欧元等主要货币的升值压力，也加大了人民币升值压力，这些既对世界经济的健康发展以及全球失衡的有序调整带来不利影响，也增加了我国输入型通货膨胀压力和宏观调控的难度。 总之，实行稳健的货币政策，是贯彻落实科学发展观、构建和谐社会的要求，也是2003年以来稳健货币政策及稳中适度从紧货币政策的延续和加强，更加明确地向社会释放了未来宏观经济稳定运行风险加大的警示信号和总量政策导向，有利于引导和调节各类经济主体的预期和行为，有利于防止经济增长由偏快转向过热，有利于防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀，也有利于深化各方面对结构改革紧迫性的认识。四、 稳健货币政策对中国股市的影响 回顾整个2015年中国股市经历大起大落，在一年结束的时候仍录得约6%的涨幅。多数分析人士指出，虽然年底有色、钢铁、煤炭等资源股可能超跌反弹，但2015年中国股市现状主要是凭借新兴板块的强势，传统行业弱势难改。进入了2016年，在市场面临注册制推出、人民币贬值等诸多不确定因素，市场各方对明年行情总体情绪谨慎。但从大量高成本资金持续进场的趋势看，权益市场仍是未来资金主要参与的领域。从预期来看，在2016年养老金入市或将进入实施阶段，理论上，养老金入市上限大约在6000亿左右。海外资金，随着人民币加入SDR、A股被纳入MSCI指数预期及深港通开通预期等，A股或将吸引2000亿元左右的海外资金。 12月21日全国人大常委会审议了关于授权国务院在实施股票发行注册制改革中调整适用有关规定的决定(草案)。长期来看，注册制是资本市场长期健康发展的制度基石。注册制有利于通过降低企业上市门槛、上市成本并提高市场效率，取消股票发行的持续盈利条件，为那些现阶段无法盈利但却拥有较高成长性的企业创造公平的融资环境。虽然各方对2016年降息降准次数说法不一，不过都对明年维持货币宽松保持一致看法。去年12月21日中央经济工作会议认为，明年经济社会发展特别是结构性改革任务十分繁重，战术上主要是抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。目前，中国的各项政策的基调都偏鸽派，2016年政府将实行更加“宽松”的财政和货币政策，积极的财政政策和宽松的货币政策在可预见的将来都将被维持，政策将支持整体流动性的释放。这对股市中长期前景将是利好。（一）对上市公司资金面的影响稳健货币政策的信贷规模和信贷节奏，地产股、银行股等相关产业链的上市公司业绩增长面临着资金面紧张的困境，从08年上半年半年报上看，上市公司的现金流量明显下滑，应收帐款明显增加。这在一定程度上表明经营环境正在向不利于卖方的企业发展。同时给上市公司资金管理提出了更高的要求。14年1月下旬以来，中国资本市场出现了幅度巨大的调整。如沪指从14年1月股市下跌幅度超过了51%。为什么会出现这种情况呢？除了股市自身的原因之外，宏观经济政策特别是货币政策变化也是重大原因。只有充分认识当前我国实施的货币政策及其对资本市场的影响，才能把握决策的主动权。 （二）对上市公司业绩的影响货币政策对上市银行业绩影响是最为直接的，贷款的利息收入仍然是商业银行最重要的收入来源，而信贷规模的缩减，使得银行贷款的增速小于存款，这将是的银行的利息收入所占比例相对减少。为此，各家银行都在努力发展第三业务，从中报上看，14家上市银行的非利息收入占总收入的比例大幅增加。亚洲金融危机之后，为应对当时的严峻经济形势，中国开始实行稳健的货币政策。近年来，稳健的货币政策配合其他宏观经济政策，把握好金融调控力度，有效地促进了中国经济的健康发展。因此上市公司业绩影响有好有坏。但总体是提升效果。 表2：稳健政策下企业业绩变化 （三）对股市中资金供求的影响股市的红火归结为流动性过剩，大量资金涌入股市，开户人数不断创出新高，股市更多的成为了投机者的战场而非投资者，这使得市场中充满了泡沫。稳健的货币政策促进了资金流动性，使得股市的资金活跃起来，特别是生产性企业大量投资股市的状况有明显变化，同时股市也会逐渐回归理性。但是稳健货币政策对股市资金抑制的影响是有限的。由于当前人民币仍然有着升值的预期加上美国股市的低靡，使得外国资金在趋利性的带领下仍然会在合适的时机进入我国资本市场，造成相应的影响以及股市的波动。（四）对我国资本市场的发展的影响稳健货币政策实际上控制了我国企业间接融资。许多企业必将从间接融资转向直接融资。相对于间接融资来使用别人的钱来说，直接融资对企业要求更高，投资者将更加谨慎的选择公司，这就使得需要直接融资的企业努力提高企业质量。货币政策从从紧转为稳健，发出强烈的政策信号。近些年来，中国经济形势已有较大不同，这一政策的出台是基于政府对当前物价连续上涨、货币信贷增长过快等宏观形势的准确判断。货币政策作为国家通过各种工具调节货币供求以实现宏观调控目标的方针和策略的总称，其走向与宏观经济形势紧密相连。亚洲金融危机之后，为应对当时的严峻经济形势，中国开始实行稳健的货币政策。十年来，稳健的货币政策配合其他宏观经济政策，把握好金融调控力度，有效地促进了中国经济的健康发展。 表3：稳健政策对资本市场影响结论作为调整这两个市场资产配置的主要杠杆利率和股票价格,能起到协同的资金分配功能。从长期来看,利率的上升和股票价格的下降,能够协同地把资金从股票市场引向借贷市场反之,利率的下降和股票价格的上升,又能够协同地把资金从借贷市场引向股票市场。另外,这也为制定货币政策等提供一种可靠的作用渠道,通过利率的调整来影响整个股市的运行情况,从而增强了经济政策对于实际经济的影响程度。最后,通过对稳健货币政策对股票价格影响的实证研究,本文得出从长期来看,从紧货币政策的三种实施工具均与我国的股票价格存在一种稳定的长期均衡关系,即从紧货币政策与股价指数存在着显著的负相关关系。三种实施工具相比,提高存贷基准利率对股票价格的影响较显著,并且也存在明显的因果关系其次、提高存款准备金率也对股票价格产生微弱的负向影响,并且也存在明显的因果关系而公开市场业务虽然与股票价格存在长期的负向均衡关系,但因果关系不明显。从短期来看,从紧货币政策的三种实施工具对股票价格的短期效应均不明显,股票价格对从紧货币政策工具的操作不敏感,存在一定的滞后性和条件性,所以央行的从紧政策在短时间内不会对股市产生大的影响,但会在较长时期内累积,存在滞后效应。以上就是稳健货币政策对股票的影响。 参考文献1刘文超，韩非.我国货币政策对股票市场影响的不对称性分析J.上海金融.2010;9 2孙华妤,马跃;中国货币政策与股票市场的关系J;经济研究;2003年07期3中国人民银行研究局课题组;中国股票市场发展与货币政策完善J;金融研究;2002年04期 4张巧. 货币政策对股票市场的影响研究J.西南财经大学,2013. 5廖春兰. 货币政策对中国股票市场的影响J.西南财经大学,2014. 6郭金龙,李文军;我国股票市场发展与货币政策互动关系的实证分析J;数量经济技术经济研究. 7 杨新松;龙革生;货币政策是否影响股票市场:基于中国股市的实证分析J;中央财经大学学报;2006年03期 8朱团钦;我国货币政策与沪深股市的协整关系研究J;商业研究;2008年08期 9毛会贞. 货币政策对股票市场的非线性影响J.山东大学,2015. 10段进;龙薇;朱静平;我国货币政策对股市的影响力研究J;农村金融研究;2006年06期 11王俊达. 货币政策对我国股票市场的影响研究J.暨南大学,2010. 12王乾乾. 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