期货工具及其配置解读课件

财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章第第3 3章章 期货工具及其配置期货工具及其配置期货交易概述期货交易概述期货价格期货价格期货交易策略期货交易策略2024/6/151/47第第3章章 期货工具及其配置期货交易概述期货工具及其配置期货交易概述2023/8/91/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章一、期货交易概述一、期货交易概述 期货交易期货交易是指交易双方签订一份购销合约，是指交易双方签订一份购销合约，约定在未来某一特定时间按照事先确定的价格支约定在未来某一特定时间按照事先确定的价格支付款项，交割货物。付款项，交割货物。最早的期货交易出现农副产品的交易者，后最早的期货交易出现农副产品的交易者，后来依次产生外汇、利率和股指类的期货交易。来依次产生外汇、利率和股指类的期货交易。现代期货交易一般是交易所内进行，期货合现代期货交易一般是交易所内进行，期货合约也是由交易所统一制定，因此是标准化的合约。约也是由交易所统一制定，因此是标准化的合约。2024/6/152/47一、期货交易概述一、期货交易概述 期货交易是指交易双方签订一期货交易是指交易双方签订一财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章1.1.期货市场的基本功期货市场的基本功能能（1 1）价格发现）价格发现 价格发现是期货市场的一个主要功能，价格发现是期货市场的一个主要功能，即期货市场有提供标的资产价格信息的能力。即期货市场有提供标的资产价格信息的能力。（2 2）套期保值）套期保值 套期保值是指把期货市场当作转移价套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约为现货交易进行格风险的场所，利用期货合约为现货交易进行保险的交易活动。保险的交易活动。套期保值的基本特征是，套期保值的基本特征是，在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时在现货市场和期货市场对同一种类的商品同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，当价格进行数量相等但方向相反的买卖活动，当价格变动使现货买卖上出现的亏盈时，可由期货交变动使现货买卖上出现的亏盈时，可由期货交易上的盈亏得到抵消或弥补。易上的盈亏得到抵消或弥补。2024/6/153/471.期货市场的基本功能（期货市场的基本功能（1）价格发现）价格发现 价格发价格发财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章2.2.期货交易的特期货交易的特点点（1 1）场内交易）场内交易 期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，期货交易所是专门进行标准化期货合约买卖的场所，按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民按照其章程的规定实行自律管理，以其全部财产承担民事责任。在现代市场经济条件下，期货交易所是一种具事责任。在现代市场经济条件下，期货交易所是一种具有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服有高度系统性和严密性、高度组织化和规范化的交易服务组织，其主要目的是为期货买卖的双方提供交易的场务组织，其主要目的是为期货买卖的双方提供交易的场所并通过公开叫价等竞价方式来发现商品的价格，并负所并通过公开叫价等竞价方式来发现商品的价格，并负责把这些价格传播给全社会。责把这些价格传播给全社会。期货交易所一般实行会员制，每个会员享有同等的期货交易所一般实行会员制，每个会员享有同等的权利与义务，会员有权在交易所交易大厅内直接参加交权利与义务，会员有权在交易所交易大厅内直接参加交易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽易，同时必须遵守交易所的规则，交纳会费，履行应尽的义务。的义务。2024/6/154/472.期货交易的特点（期货交易的特点（1）场内交易）场内交易 期货交易所期货交易所财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章（2 2）标准化合约）标准化合约 期货合约是由期货交易所统一制定的，具期货合约是由期货交易所统一制定的，具有法律效力的标准化合约。所谓标准化是指期有法律效力的标准化合约。所谓标准化是指期货合约具体条款（除交易价格）均在事先确定，货合约具体条款（除交易价格）均在事先确定，具有普遍性和统一性。具有普遍性和统一性。2024/6/155/47（2）标准化合约）标准化合约 期货合约是由期货交易所统一制期货合约是由期货交易所统一制财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章交易品种交易品种：阴极铜：阴极铜 交易单位交易单位：5 5吨吨/手手 报价单位报价单位：元：元(人民币人民币)/)/吨吨 最小变动价位最小变动价位：1010元元/吨吨 每日价格最大波动限制每日价格最大波动限制：不超过上一交易日结算价：不超过上一交易日结算价+3%+3%合约交割月份合约交割月份：1-121-12月月 交易时间交易时间：上午：上午9:0011:309:0011:30，下午，下午1:303:00 1:303:00 最后交易日最后交易日：合约交割月份的：合约交割月份的1515日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)交割日期交割日期：合约交割月份的：合约交割月份的1616日至日至2020日日(遇法定假日顺延遇法定假日顺延)交割品级标准品交割品级标准品：标准阴级铜，符合国标：标准阴级铜，符合国标GB/T4671997 GB/T4671997 标准阴标准阴级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于级铜规定，其中主成份铜加银含量不小于99.95%99.95%。交割地点交割地点：交易所指定交割仓库：交易所指定交割仓库 最低交易保证金最低交易保证金：合约价值的：合约价值的5%5%交易手续费交易手续费：不高于成交金额的万分之二：不高于成交金额的万分之二(含风险准备金含风险准备金)交割方式交割方式：实物交割：实物交割 交易代码交易代码：CU CU 上市交易所上市交易所：上海期货交易所：上海期货交易所 2024/6/156/47交易品种：阴极铜交易品种：阴极铜 2023/8/96/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章（3 3）清算所）清算所 清算所清算所又称又称清算公司清算公司，是负责对期货交易，是负责对期货交易所内进行的期货合同进行交割、对冲和结算的所内进行的期货合同进行交割、对冲和结算的独立机构。独立机构。清算所的创立完善了期货交易制度，保障清算所的创立完善了期货交易制度，保障了期货交易能在期货交易所内顺利进行，是期了期货交易能在期货交易所内顺利进行，是期货市场运行机制的核心。货市场运行机制的核心。清算所清算所+5+5-5-5+5+5多头多头-5-5空头空头期货交易过程图示期货交易过程图示2024/6/157/47（3）清算所）清算所 清算所又称清算公司，是负责对期货清算所又称清算公司，是负责对期货财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章（4 4）保证金与逐日盯市制度）保证金与逐日盯市制度 保证金交易制度是指在股指期货交易保证金交易制度是指在股指期货交易中，为了确保履约，维护交易双方的合法权益，中，为了确保履约，维护交易双方的合法权益，实行保证金交易制度。凡参与股指期货交易，实行保证金交易制度。凡参与股指期货交易，无论买方还是卖方，均需按所在交易所的规定无论买方还是卖方，均需按所在交易所的规定缴纳保证金，保证金是交易者履行合约的财力缴纳保证金，保证金是交易者履行合约的财力担保金。担保金。2024/6/158/47（4）保证金与逐日盯市制度）保证金与逐日盯市制度 保证金交易制度是指保证金交易制度是指财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 初始保证金初始保证金是指期货交易者在开始建是指期货交易者在开始建立期货交易部位时，要交纳的保证金。立期货交易部位时，要交纳的保证金。对于所交纳的初始保证金的金额，世对于所交纳的初始保证金的金额，世界各地的不同交易所有不同的规定，通常按交界各地的不同交易所有不同的规定，通常按交易金额的一定百分比计收，一般在易金额的一定百分比计收，一般在5%5%10%10%之之间。间。清算所对会员的保证金账户实施逐日依据清算所对会员的保证金账户实施逐日依据其未平仓头寸和当日结算价格的变化进行增减其未平仓头寸和当日结算价格的变化进行增减调整，也就是将当日的盈亏计入保证金账户，调整，也就是将当日的盈亏计入保证金账户，这就是这就是逐日盯市制度逐日盯市制度。2024/6/159/47 初始保证金是指期货交易者在开始建立期货交易部初始保证金是指期货交易者在开始建立期货交易部财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 在期货交易中，会员的保证金账户余额可在期货交易中，会员的保证金账户余额可能会下降，为安全起见，交易所规定了一个保能会下降，为安全起见，交易所规定了一个保证金余额的最低值，这个最低值就是证金余额的最低值，这个最低值就是维持保证维持保证金金。当交易者保证金余额降至维持保证金余额当交易者保证金余额降至维持保证金余额以下，且未平仓时，清算所并要求交易者及时以下，且未平仓时，清算所并要求交易者及时补充保证金，以使保证金余额恢复到初始状态。补充保证金，以使保证金余额恢复到初始状态。如果交易者未能按时追加保证金，其未平仓合如果交易者未能按时追加保证金，其未平仓合约将被强行平仓。我们将追加的保证金成为约将被强行平仓。我们将追加的保证金成为变变动保证金动保证金。2024/6/1510/47 在期货交易中，会员的保证金账户余额可能会下降在期货交易中，会员的保证金账户余额可能会下降财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章（5 5）结束交易部位）结束交易部位 期货合约规定了交易双方的义务，这些义期货合约规定了交易双方的义务，这些义务必须得以履行或了结，这便是结束期货交易务必须得以履行或了结，这便是结束期货交易部位。部位。结束交易部位通常有以下方式：结束交易部位通常有以下方式：交割（实物交割和现金交割）交割（实物交割和现金交割）对冲对冲期转现（期转现（EFPEFP）2024/6/1511/47（5）结束交易部位）结束交易部位 期货合约规定了交易双方的义务期货合约规定了交易双方的义务财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章2.2.期货价期货价格格 期货价格期货价格是指期货市场上通过公开竞价方式形是指期货市场上通过公开竞价方式形成的期货合约标的物的价格。成的期货合约标的物的价格。期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是期货市场的公开竞价方式主要有两种：一种是电脑自动撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。电脑自动撮合成交方式，另一种是公开喊价方式。期货价格中有开盘价、收盘价、最高价、最低期货价格中有开盘价、收盘价、最高价、最低价、结算价等概念。开盘价是指交易开始后的第一价、结算价等概念。开盘价是指交易开始后的第一个成交价；收盘价是指交易收市时的最后一个成交个成交价；收盘价是指交易收市时的最后一个成交价；最高价和最低价分别指当日交易中最高的成交价；最高价和最低价分别指当日交易中最高的成交价和最低的成交价；结算价是指全日交易加权平均价和最低的成交价；结算价是指全日交易加权平均价。价。（1 1）期货报价）期货报价2024/6/1512/472.期货价格期货价格 期货价格是指期货市场上通过公开竞价方期货价格是指期货市场上通过公开竞价方财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章2024/6/1513/472023/8/913/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章（2 2）期货定价）期货定价 命题命题1 1：如果无风险利率在合约期限内：如果无风险利率在合约期限内保持不变，则期货价格与远期价格一致。保持不变，则期货价格与远期价格一致。0 1 2 3 0 1 2 3 n-1 nn-1 n期货动态投资组合期货动态投资组合A A的收益情况的收益情况2024/6/1514/47（2）期货定价）期货定价 命题命题1：如果无风险利率在合约期：如果无风险利率在合约期财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 投资组合投资组合A+FA+F0 0的无风险证券在到期时的无风险证券在到期时的价值为：的价值为：该组合的初始成本为：该组合的初始成本为：2024/6/1515/47 投资组合投资组合A+F0的无风险证券在到期时的价值为的无风险证券在到期时的价值为财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 假定假定0 0时刻（现在）远期价格为时刻（现在）远期价格为F F（t t，T T），则投资组合（，则投资组合（1+1+）n n份远期多头份远期多头+F+F（t t，T T）的无风险债券的到期价值为：的无风险债券的到期价值为：该组合的初始成本为：该组合的初始成本为：由无套利原理，以下关系式必然成立：由无套利原理，以下关系式必然成立：即远期价格与期货价格相等。即远期价格与期货价格相等。2024/6/1516/47 假定假定0时刻（现在）远期价格为时刻（现在）远期价格为F（t，T），则），则财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 命题命题2 2：当无风险利率在合约期限内的：当无风险利率在合约期限内的变化无法预测时，期货价格与远期价格不一致。变化无法预测时，期货价格与远期价格不一致。01 1份远份远期多头期多头1 1份期份期货多头货多头证毕。证毕。2024/6/1517/47 命题命题2：当无风险利率在合约期限内的变化无法预：当无风险利率在合约期限内的变化无法预财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 根据命题根据命题2 2，如果标的资产的价格与，如果标的资产的价格与利率高度正相关，则期货价格稍高于远期价格；利率高度正相关，则期货价格稍高于远期价格；如果标的资产的价格与利率高度负相关，则期如果标的资产的价格与利率高度负相关，则期货价格稍低于远期价格。货价格稍低于远期价格。在利率的正常波动范围内，远期价格与期在利率的正常波动范围内，远期价格与期货价格可以认为是一致的。在以下应该期货价货价格可以认为是一致的。在以下应该期货价格确定的讨论中，我们将两者视为一致。格确定的讨论中，我们将两者视为一致。2024/6/1518/47 根据命题根据命题2，如果标的资产的价格与利率高度正相，如果标的资产的价格与利率高度正相财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章A A）无收益资产的期货合约的定价）无收益资产的期货合约的定价 无收益资产的期货合约多头的价值等无收益资产的期货合约多头的价值等于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。于标的资产现货价格与交割价格现值的差额。即期货价格等于标的资产现货价格即期货价格等于标的资产现货价格的终值。这就是无收益资产的现货的终值。这就是无收益资产的现货-期货平价期货平价定理（定理（Spot-Forward Parity TheoremSpot-Forward Parity Theorem）。）。2024/6/1519/47A）无收益资产的期货合约的定价）无收益资产的期货合约的定价 无收益资产的期无收益资产的期财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 例例3.13.1 某投资者持有某投资者持有X X公司的股票，希公司的股票，希望望3 3个月后变现。该股票在未来的个月后变现。该股票在未来的3 3个月内无任个月内无任何红利支付，当前价格为何红利支付，当前价格为5050元每股。由于担心元每股。由于担心3 3个月后股票价格下跌，于是，该投资者准备在个月后股票价格下跌，于是，该投资者准备在期货市场上卖出该股票的期货。假定无风险利期货市场上卖出该股票的期货。假定无风险利率的期限结构是平的，均为率的期限结构是平的，均为5%5%（连续复利率）。（连续复利率）。试回答以下问题：试回答以下问题：（1 1）该投资应该以什么样的价格出售）该投资应该以什么样的价格出售该股票的期货？该股票的期货？（2 2）如果）如果2 2个月后，该股票的现货价格个月后，该股票的现货价格为为4949元每股，则上述期货合约对投资者的价值元每股，则上述期货合约对投资者的价值如何？如何？2024/6/1520/47 例例3.1 某投资者持有某投资者持有X公司的股票，希望公司的股票，希望3个个财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章期货价格的期限结构示意图期货价格的期限结构示意图2024/6/1521/47期货价格的期限结构示意图期货价格的期限结构示意图2023/8/921/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章B)B)支付已知现金收益资产的期货合约的定价支付已知现金收益资产的期货合约的定价 支付已知现金收益资产的期货合约多支付已知现金收益资产的期货合约多头价值等于标的资产现货价格扣除现金收益现头价值等于标的资产现货价格扣除现金收益现值后的余额与交割价格现值之差。值后的余额与交割价格现值之差。2024/6/1522/47B)支付已知现金收益资产的期货合约的定价支付已知现金收益资产的期货合约的定价 支付支付财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 例例3.23.2 某投资者持某投资者持1 1份份3 3个月前购买、个月前购买、尚有尚有6 6个月到期的债券期货，交割价格为个月到期的债券期货，交割价格为998998元。元。该债券当前的现货价格为该债券当前的现货价格为985985元，且在元，且在3 3个月后个月后将有一笔金额为将有一笔金额为6060元的利息支付。假定元的利息支付。假定3 3个月期个月期和和6 6个月期的无风险利率分别为个月期的无风险利率分别为8%8%和和9%9%（连续复（连续复利率）。试回答以下问题：利率）。试回答以下问题：（1 1）该投资持有的债券期货合约的价）该投资持有的债券期货合约的价值是多少？值是多少？（2 2）如果该投资者卖出该债券期货合）如果该投资者卖出该债券期货合约实现平仓，则他或她将获利或亏损多少？约实现平仓，则他或她将获利或亏损多少？2024/6/1523/47 例例3.2 某投资者持某投资者持1份份3个月前购买、尚有个月前购买、尚有6财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章商品期货合约的定价：商品期货合约的定价：2024/6/1524/47商品期货合约的定价：商品期货合约的定价：2023/8/924/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 例例3.33.3 黄金现货价格是买盎司黄金现货价格是买盎司12001200美元，储存成本为每盎司美元，储存成本为每盎司5 5美元（年初支付），美元（年初支付），如果无风险年利率为如果无风险年利率为5%5%，则，则1 1年期的黄金期货价年期的黄金期货价格是多少？格是多少？2024/6/1525/47 例例3.3 黄金现货价格是买盎司黄金现货价格是买盎司1200美美财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章C)C)支付已知收益率资产的期货合约定价支付已知收益率资产的期货合约定价2024/6/1526/47C)支付已知收益率资产的期货合约定价支付已知收益率资产的期货合约定价2023/8/926/4财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 例例3.33.3 某投资者持某投资者持1 1份份3 3个月到期的股个月到期的股指期货，交割价格为指期货，交割价格为30003000。当前的标的股票指。当前的标的股票指数为数为28502850。假定股市平均收益率为。假定股市平均收益率为7%7%，3 3个月期个月期的无风险利率为的无风险利率为4%4%（均为连续复利率）。试回（均为连续复利率）。试回答以下问题：答以下问题：（1 1）该投资持有的股指期货合约的价）该投资持有的股指期货合约的价值是多少？值是多少？（2 2）上述股指期货合约的当日价格是）上述股指期货合约的当日价格是多少？多少？2024/6/1527/47 例例3.3 某投资者持某投资者持1份份3个月到期的股指期货个月到期的股指期货财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章三、期货套期保值策略三、期货套期保值策略1.1.套期保值的概念套期保值的概念 所谓所谓套期保值套期保值是指交易者在期货市场是指交易者在期货市场建立与其现货市场相反的部位，希望在期货合建立与其现货市场相反的部位，希望在期货合约到期前通过对冲交易获利，用以抵消其现货约到期前通过对冲交易获利，用以抵消其现货市场上可能发生的亏损。市场上可能发生的亏损。套期保值是期货市场的首要功能。套期保值是期货市场的首要功能。2024/6/1528/47三、期货套期保值策略三、期货套期保值策略1.套期保值的概念套期保值的概念 所谓所谓财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章盈利盈利亏损亏损盈利盈利亏损亏损套期保值示意图套期保值示意图 可见，在利用期货进行套期保值时，可见，在利用期货进行套期保值时，保值者为了避免可能发生的损失，就必须放保值者为了避免可能发生的损失，就必须放弃可能取得的额外收益。弃可能取得的额外收益。2024/6/1529/47盈利亏损盈利亏损套期保值示意图盈利亏损盈利亏损套期保值示意图 可见，在利用期货可见，在利用期货财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章期货市场套期保值的期货市场套期保值的可能性可能性：同种金融资产的期货价格和现货同种金融资产的期货价格和现货价格受相同的基本面因素的影响，因此，它价格受相同的基本面因素的影响，因此，它们的变化具有趋同性。们的变化具有趋同性。期货价格与现货价格随着期货合期货价格与现货价格随着期货合约到期日的临近而趋于一致。约到期日的临近而趋于一致。期货市场的做空机制和对冲机制为期货市场的做空机制和对冲机制为套期保值提供了套期保值提供了可行性可行性。2024/6/1530/47期货市场套期保值的可能性：期货市场套期保值的可能性：同种金融资产的期同种金融资产的期财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 根据套期保值者在期货市场开仓时根据套期保值者在期货市场开仓时所建立部位的不同，套期保值可分为所建立部位的不同，套期保值可分为多头套多头套期保值期保值（亦称（亦称多头避险多头避险）与）与空头套期保值空头套期保值（亦称（亦称多头避险多头避险）两种不同的策略。）两种不同的策略。2.2.期货套期保值策期货套期保值策略略2024/6/1531/47 根据套期保值者在期货市场开仓时所建立部位的不根据套期保值者在期货市场开仓时所建立部位的不财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章多头避险多头避险 当保值者对现货市场价格看涨时，多当保值者对现货市场价格看涨时，多头避险策略适用于规避未来的交易成本。头避险策略适用于规避未来的交易成本。参考教材第参考教材第6565页表页表3-73-7的示例的示例 如果白银在如果白银在7 7月月1010日的现货背离预期，日的现货背离预期，下跌至下跌至10501050美分美分/盎司，上述多头套利策略的盎司，上述多头套利策略的最终结果如何？最终结果如何？2024/6/1532/47多头避险多头避险 当保值者对现货市场价格看涨时，多头避当保值者对现货市场价格看涨时，多头避财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章空头避险空头避险 当保值者对现货市场价格看跌时，空当保值者对现货市场价格看跌时，空头避险策略适用于锁定利润或者对持有资产实头避险策略适用于锁定利润或者对持有资产实现保值。现保值。参考教材第参考教材第6565页表页表3-83-8的示例的示例 如果白银在如果白银在7 7月月1010日的现货果真下跌日的现货果真下跌至至10501050美分美分/盎司，上述空头套利策略的最终盎司，上述空头套利策略的最终结果如何？结果如何？2024/6/1533/47空头避险空头避险 当保值者对现货市场价格看跌时，空头避当保值者对现货市场价格看跌时，空头避财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章思考：思考：针对上述两个示例，如果底片制造针对上述两个示例，如果底片制造商和白银矿主对白银的需求量和出售量不正商和白银矿主对白银的需求量和出售量不正好是好是50005000盎司的整数倍，又或者两企业对白盎司的整数倍，又或者两企业对白银现货的交易发生在银现货的交易发生在8 8月份，上述的保值策月份，上述的保值策略仍然有效吗？略仍然有效吗？2024/6/1534/47思考：思考：针对上述两个示例，如果底片制造商和白银针对上述两个示例，如果底片制造商和白银财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章3.3.期货套期保值风期货套期保值风险险 通过上述示例的变异分析，我们不难通过上述示例的变异分析，我们不难发现，如果期货价格与现货价格的变化不同步，发现，如果期货价格与现货价格的变化不同步，现货数量与期货头寸无法保持一致，利用期货现货数量与期货头寸无法保持一致，利用期货合约对现货无法实现完全套期保值，而这些情合约对现货无法实现完全套期保值，而这些情况在实际交易中是经常出现的，因此，况在实际交易中是经常出现的，因此，期货套期货套期保值中存在风险期保值中存在风险。套期保值交易中存在的风险主要来自套期保值交易中存在的风险主要来自基差基差和和套期保值比率套期保值比率两个因素。两个因素。2024/6/1535/473.期货套期保值风险期货套期保值风险 通过上述示例的变异分析通过上述示例的变异分析财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章基差和基差风险基差和基差风险 基差基差即现货成交价格与交易所期货价即现货成交价格与交易所期货价格之间的差，即格之间的差，即基差基差=现货价格现货价格 -期货价格期货价格 当现货与期货的标的资产完全一致时，当现货与期货的标的资产完全一致时，套利活动使得现货到期日期货价格与现货价格套利活动使得现货到期日期货价格与现货价格一致，即基差为一致，即基差为0 0。不过，这是理论上的结论，。不过，这是理论上的结论，实际情况并非如此，期货到期日的基差也可能实际情况并非如此，期货到期日的基差也可能为正或者为负。为正或者为负。2024/6/1536/47基差和基差风险基差和基差风险 基差即现货成交价格与交易所期基差即现货成交价格与交易所期财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 另外，在期货合约到期前，基差的变另外，在期货合约到期前，基差的变化也是随机，可能扩大，也可能缩小。化也是随机，可能扩大，也可能缩小。因此，基差的波动给套期保值者带来因此，基差的波动给套期保值者带来了法回避的风险，直接影响企业的套期保值效了法回避的风险，直接影响企业的套期保值效果。果。于是，我们将期货价格与被保值商品于是，我们将期货价格与被保值商品之间价格波动不同步所带来的风险定义为之间价格波动不同步所带来的风险定义为基差基差风险风险。可见，套期保值者实际上是用基差风可见，套期保值者实际上是用基差风险来取代现货的价格风险。险来取代现货的价格风险。2024/6/1537/47 另外，在期货合约到期前，基差的变化也是随机，另外，在期货合约到期前，基差的变化也是随机，财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 影响基差风险的因素主要包括现货与影响基差风险的因素主要包括现货与期货间关联性以及合约的到期时间两个因素。期货间关联性以及合约的到期时间两个因素。因此，控制基差风险的有效措施无外乎是：因此，控制基差风险的有效措施无外乎是：尽量选择与现货关联性强的期货合约；尽量选择与现货关联性强的期货合约；选择选择到期日稍长于保值期限的合约。到期日稍长于保值期限的合约。2024/6/1538/47 影响基差风险的因素主要包括现货与期货间关联性影响基差风险的因素主要包括现货与期货间关联性财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章套期保值比率套期保值比率 套期保值比率套期保值比率是指为了充分规避现货是指为了充分规避现货的价格风险，保值者在建立套期保值交易头寸的价格风险，保值者在建立套期保值交易头寸时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货时所确定的期货合约的总价值与所保值的现货合同总价值之间的比率。合同总价值之间的比率。2024/6/1539/47套期保值比率套期保值比率 套期保值比率是指为了充分规避现套期保值比率是指为了充分规避现财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 确定合适的套期保值比率是减少套确定合适的套期保值比率是减少套期保值风险，达到最佳套期保值效果的关键。期保值风险，达到最佳套期保值效果的关键。2024/6/1540/47 确定合适的套期保值比率是减少套期保值风险，达确定合适的套期保值比率是减少套期保值风险，达财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章多头套期保值策略的净收益：多头套期保值策略的净收益：空头套期保值策略的净收益：空头套期保值策略的净收益：2024/6/1541/47多头套期保值策略的净收益：空头套期保值策略的净收益：多头套期保值策略的净收益：空头套期保值策略的净收益：2023财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章2024/6/1542/472023/8/942/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章V V有最小值。有最小值。最小方差套最小方差套期保值比率期保值比率2024/6/1543/47V有最小值。最小方差套期保值比率有最小值。最小方差套期保值比率2023/8/943/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章可以实现完全套期保值。可以实现完全套期保值。2024/6/1544/47可以实现完全套期保值。可以实现完全套期保值。2023/8/944/47财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章确定套期保值比率的基本步骤：确定套期保值比率的基本步骤：选择最适合的期货合约选择最适合的期货合约搜集现货和期货价格的历史数据搜集现货和期货价格的历史数据估计标准差和相关系数估计标准差和相关系数计算套期保值比率计算套期保值比率2024/6/1545/47确定套期保值比率的基本步骤：选择最适合的期货合约搜集现货和期确定套期保值比率的基本步骤：选择最适合的期货合约搜集现货和期财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章课后思考题：课后思考题：1.1.假定股票指数的股息收益率为假定股票指数的股息收益率为7%7%（连续复利），无风险利率为（连续复利），无风险利率为4%4%（连续复利）（连续复利），如果今天的股指为，如果今天的股指为25002500点，则点，则3 3个月期的股个月期的股指期货的价格是多少？指期货的价格是多少？2.2.假定同一资产（无收益且无储假定同一资产（无收益且无储藏成本）不同到期日藏成本）不同到期日t t1 1、t t2 2对应期货价格分对应期货价格分别是别是F F1 1和和F F2 2，如果各期的无风险利率均为，如果各期的无风险利率均为r r（连续复利），试证明（连续复利），试证明2024/6/1546/47课后思考题：课后思考题：1.假定股票指数的股息收益率假定股票指数的股息收益率财政金融学院财政金融学院 张理平 金融工程学金融工程学 第第3 3章章 3.3.下表是某种商品和该商品期货价下表是某种商品和该商品期货价格的最近的月度变动资料，试用这些数据计算格的最近的月度变动资料，试用这些数据计算最小方差套期保值比率。最小方差套期保值比率。1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6 7 8 9 107 8 9 100.50 0.61 -0.22 -0.35 0.79 0.04 0.15 0.50 0.61 -0.22 -0.35 0.79 0.04 0.15 0.70 -0.51 -0.410.70 -0.51 -0.410.56 0.63 -0.12 -0.44 0.60 -0.06 0.01 0.56 0.63 -0.12 -0.44 0.60 -0.06 0.01 0.80 -0.56 -0.460.80 -0.56 -0.462024/6/1547/47 3.下表是某种商品和该商品期货价格的最近的下表是某种商品和该商品期货价格的最近的