企业高管投融资管理培训(-)课件

企业高管投融资管理培训企业高管投融资管理培训有人说：n一个国家是否受尊重，主要看文化n一个国家是否真正富裕，主要看民间n一个国家是否有前途，主要看教育n一个国家是否有竞争力，主要看企业n企业家：身在其中，做好企业 n公 仆：了解企业、服务企业n投融资是企业最重要的经营活动n帮助企业投融资特别是融资，是政府的重要议题 -要扩大信贷融资，确保今年各项贷款增长18%-20%，年末贷款余额超过8000亿元；-要扩大直接融资，力争今年新上市企业超过2家以上，股票融资和债券融资突破200亿元；-要抓好新型融资，大力发展创业投资和私募股权融资，争取年内设立3-5家股权类投资企业，实现保险资金在贵州省投资的零突破；-要提升地方融资平台融资能力，规范发展平台公司，加快形成一体化的投融资体系，促进现有融资平台做精、做大、做强。4目录一、对公司投融资决策的理解一、对公司投融资决策的理解二、关于公司投资决策的几个案例二、关于公司投资决策的几个案例三、公司融资决策三、公司融资决策四、公司财务规划四、公司财务规划4一、企业投融资管理是什么？一、企业投融资管理是什么？从资产负债表看企业投融资从资产负债表看企业投融资流动资产流动资产 货币资金货币资金 应收票据应收票据 短期投资短期投资 应收帐款应收帐款 预付帐款预付帐款 存货存货 待摊费用待摊费用 一年内到期债权投资一年内到期债权投资长期投资长期投资固定资产固定资产 固定资产净值固定资产净值 在建工程在建工程无形资产及其他资产无形资产及其他资产流动负债流动负债 短期借款短期借款 应付票据应付票据 应付帐款应付帐款 预收帐款预收帐款 应付工资应付工资 应缴税金应缴税金 一年内到期的长期债权一年内到期的长期债权长期负债长期负债 长期借款长期借款 应付债券应付债券 长期应付款长期应付款股东权益股东权益 股本股本 资本公积资本公积 盈余公积盈余公积 未分配利润未分配利润从资产负债表看企业投融资从资产负债表看企业投融资n投资活动形成资产负债表的左方投资活动形成资产负债表的左方n按时间分可分为短期投资和长期投资按时间分可分为短期投资和长期投资n融资活动形成资产负债表的右方融资活动形成资产负债表的右方n按资金性质可分为债务资金和权益资金按资金性质可分为债务资金和权益资金n按时间可分为短期资金和长期资金按时间可分为短期资金和长期资金n按来源可分为内部资金和外部资金按来源可分为内部资金和外部资金企业投融资就是企业的财务行为，企业投融资就是企业的财务行为，其决策就是企业的财务战略其决策就是企业的财务战略从资产负债看企业投融资 流动资产 固定资产 长期投资 流动负债 长期负债 股东权益债务融资 权益融资资本预算流动资产管理 资产负债表模式资产负债表模式二、企业投资管理的几个案例二、企业投资管理的几个案例投资方向n茅台现金管理n茅台投资方向:煤矿行不行？n多元化还是专业化?GE、海尔、李嘉诚大宇、巨人、五粮液 三星、诺基亚投资地区？西洋集团10投资时机：什么时候进入n现在进入房地产 or 光伏产业？n制剂产业n产业生命周期11投资成本n美国在线+时代华纳n加多宝+中国好声音12n巨人大厦nLEDn互联网、物联网n京东：下一个？投资资金来源13投资政策：流程与制度n波导股份委托理财n盘江股份短期投资n如何看待上市公司理财 14 三、企业融资决策三、企业融资决策几个概念n直接融资与间接融资n权益融资与债务融资n内部融资与外部融资 (一）企业上市融资一）企业上市融资 上市又称IPO，是initial public offerings的英文缩写，即首次公开发行股票，或者说新股上市，是指企业通过证券交易所首次公开向投资者发行股票，以期募集用于企业发展资金的过程。2亿股亿股+5千万股千万股=2.5亿股亿股 原股东股权占比：由 2亿/2亿=100%到 2亿/2.5亿=80%何为企业上市何为企业上市对企业上市的理解（续）对企业上市的理解（续）n上市意味着什么 -股东变化 -公司性质变化 -财富衡量方式变化 -对公司的要求与期望变化企业上市的好处 n融资效应n财富效应n治理效应n品牌效应n激励效应n发展效应2021企业上市的好处：融资效应企业上市的好处：融资效应n上市为企业建立了直接融资的平台，有利于企业改进资本结构，提高企业自身抗风险的能力，增强企业的发展后劲。n上市直接融资的优势：（1）资金可以长期使用，不用还本付息，成为企业经营长期的资金来源（2）降低企业的负债比例，优化资本结构，降低财务风险（3）能够通过配股、增发等方式持续获得资金21企业上市的好处：财富效应企业上市的好处：财富效应n企业可以通过上市增强企业股权的流动性，获得流动性溢价，从而实现企业股权的增值。n上市前后两种定价机制的比较：上市之前：每股价格每股净资产价值（1元）发行之时：每股价格摊薄后每股盈余（0.3元）发行市盈率(25)7.5元上市之时：每股价格摊薄后每股盈余（0.3元）二级市场市盈率（30）9元22案例案例：茅台（茅台（2001年年8月月27日上市）日上市）比较项目2000.12.312001.7.312001.8.272001.12.31发起人股本1.785亿股1.785亿股1.785亿股1.785亿股新发行股本7150万股7150万股7150万股总股本1.785亿股2.5亿股2.5亿股2.5亿股股东权益1.006亿净利润2.511亿2.234亿2.234亿3.283亿发起人控股比例100%71.4%71.4%71.4%每股盈余1.55元摊薄发行市盈率23.93每股价格2.4元9.76元26.48元38.55元发起人财富4.284亿17.42亿47.27亿（11倍）68.8亿（16倍）企业总价值4.284亿24.4亿元66.2亿元96.37亿元案例案例：郎玛信息（郎玛信息（2012年年2月月26日上市）日上市）比较项目2011.6.302012.1.62012.2.162012.6.30发起人股本4000万股4000万股4000万股4000万股新发行股本1340万股1340万股1340万股总股本4000万股5340万股5340万股5340万股股东权益1.006亿净利润2191.18万6841.72万6841.72万4383.39万发起人控股比例100%74.91%74.91%74.91%每股盈余0.55元摊薄发行市盈率25.5每股价格2.54元7.07元10.51元39.88元发起人财富1.006亿2.83亿4.2亿（4.2倍）15.95亿（15.9倍）企业总价值1.006亿3.78亿元5.61亿元21.65亿元企业上市的好处：治理效应企业上市的好处：治理效应n上市有利于企业建立现代企业制度，规范公司治理结构，提高经营管理水平，转变经营机制，降低经营、财务、法律风险；n有利于建立归属清晰、权责明确的产权制度，增强企业发展的动力。25企业上市的好处：品牌效应企业上市的好处：品牌效应n企业能够上市是企业综合实力的最好体现；n树立良好的市场品牌形象；n全国有超过1亿的股民，每天都在关注上市公司的股价变化；n案例：26企业上市的好处：激励效应企业上市的好处：激励效应n企业上市给员工带来的荣誉感、责任感n有利于完善激励机制，可以采用股票期权、股票增值权、限制性股票等股权激励形式吸引和留住人才。案例：深万科、永新股份、中捷股份、双鹭药业高新技术企业如何吸引人才、留住人才？27企业上市的好处：激励效应企业上市的好处：激励效应n相关法规：公司法第143条：允许公司收购不超过5的股份用于奖励职工；上市公司股权激励管理办法对股权激励做出了具体规定：p激励对象:公司员工，具体对象由公司自主确定，独立董事和有污点记录的人员不能成为激励对象p激励数量:不超过已发行股本总额的10%，个人获授部分不得超过股本总额的1%，超过1%的需要获得股东大会特别批准28企业上市的好处：激励效应企业上市的好处：激励效应29股票期权行权收益图：股价 20 10 2007 2010 时间 张先生获赠30万股的股票期权，行权价为市价、等待期3年，届时行权收益（2010）30万300万元 代码代码 简称简称 激励方案激励方案 000002 万科 当净利润增长达到 15%及以上时，对净利润增长部分按净利润增长率计提激励基金，用于购买公司股票（当净利润增长率高于 30%时，按 30%计提）；如果低于 15%，则不得计提激励基金.002014 永新股份 方案包括两方面:（1）首期限制性股票激励计划,即公司按考核年度净利润净增加额的一定比例提取激励基金,从二级市场回购公司股票,并通过非交易过户无偿奖励给激励对象；（2）首期股票期权激励计划：公司授予激励对象 400 万份股票期权，有权按 7.7 元/份的价格购买 1 股公司股票，股票来源为公司向激励对象定向发行 400 万股公司股票；有效期为自股票期权授权日起的 6 年时间.002021 中捷股份 授予 10 名激励对象 510 万份股票期权，每份股票期权拥有在授权日起 5 年内的可行权日，以 6.59 元的价格购买 1 股中捷股份股票的权利.002038 双鹭药业 授予激励对象 180 万份股票期权，每份股票期权拥有在授权日起六年内的可行权日以 9.83 元的价格购买一股双鹭股份股票的权利。授予股票期权所涉及的标的股票总数为 180 万股，占激励计划签署时双鹭药业股本总额 8280 万股的 2.17%.30企业上市的好处：发展效应企业上市的好处：发展效应n规模效应、客户锁定效应n上市有利于企业进行并购重组等资本运作，为企业发展壮大提供了一条有效的途径。n举例：31企业上市的成本企业上市的成本n上市直接成本n上市相关成本n规范运作成本n其他成本32上市直接成本上市直接成本费用用类别主板主板中小板及中小板及创业板板上市初费（交易所）深市：3万元；沪市：总股本0.03%，最高不超过3万元承销费（筹资额的比例）1.5%-5%3%-8%保荐费200-300万元200-300万元律师费60-150万元60-150万元会计师费150-200万元100-150万元路演及信息披露费500-1000万元500-800万元总成本（筹资额的比例）2%-6%4%10%33A股上市费用主要包括：中介机构费用、交易所费用、路演推广辅助费用上市直接成本上市直接成本费用用类别预计费用（港币）预计费用（港币）基本承销费3%-6%激励承销费0.5%-1%律师费200-300万元会计师费300万以上独立技术报告200-300万元房地产评估费（如需）20万-30万公共关系20万-30万印刷费150万-300万路演推介费200万-250万上市初费15万-65万综合上市成本（按筹资额比例计）8%-12%34香港上市（主板）预计费用：n公司治理成本n企业改制成本n缴纳税费成本 35上市相关成本上市相关成本案例：实际利润1000万，企业所得税率25%,应纳税250万帐面利润200万，企业所得税率25%,实际纳税50万一年企业所得税少缴纳200万。36规范运作规范运作成本成本n充分的信息披露，使企业无秘密可言n持续信息披露和投资者关系管理，增加企业的管理费用37其他其他成本成本上市收益成本对照表上市收益成本对照表收益成本与风险融资效应上市直接成本财富效应上市相关成本治理效应规范运作成本品牌效应其他成本激励效应发展效应企业上市的策略选择企业上市的策略选择n发行的时机选择发行的时机选择n发行市场决策发行市场决策39发行时机的选择：何时上市发行时机的选择：何时上市（一）影响企业上市时机的内部因素：1、企业生命周期2、发展战略3、资本结构40发行时机的选择：何时上市发行时机的选择：何时上市（二）影响企业选择上市时机的外部因素1、股市环境（发行市盈率、二级市场市盈率）2、上市条件3、上市进度4、审核通过率5、政策导向：国家、地方政府的支持力度6、同业竞争情况41发行市场决策：在哪上市发行市场决策：在哪上市（1）经营战略（2）股票价格（发行市盈率、二级市场市盈率）（3）上市成功率（上市条件、审核通过率）（4）上市进度：审核周期（5）上市成本：上市成本、维持成本、规范成本（6）政策导向：国家、地方政府的支持力度（7）上市效应（8）后续管理42 境内外上市占优因素比较43境内上市占优因素股票价格境内发行价格是境外23倍上市成本境内约为境外的1/3上市效应境内有更好的品牌效应、激励效应、发展效应文化制度更熟悉境内的文化制度、沟通方便后续管理境内上市后续管理方便、成本低政策导向境内上市能得到国家、地方政府更大支持境外上市占优因素上市成功率境外上市由证交所决定国际化境外上市能提高国际化程度，能利用国际资本前期规范成本境外上市前期规范成本低双方各有优势因素上市进度境内需证监会发审委审批，境外需证监会出无异议函股权转让境内有锁定期，但转让方便；境外无锁定期或锁定期短，但转让麻烦。规范成本境内近期规范成本高，但长期有利；境外近期规范成本低，但长期可能不一定有利。企业上市流程及准备n企业上市条件n企业上市流程n企业上市准备44IPO流程概览改制重组改制重组辅导辅导文件准备文件准备上市上市审批审批路演路演发行发行路演、发行路演、发行上市上市后市后市准备阶段准备阶段启动阶段启动阶段发行上市阶段发行上市阶段后市阶段后市阶段企业上市准备n天时、地利、人和n更新认识：民营企业上市“五怕”-“怕分享”-“怕监督”-“怕丢脸”-“怕失控”-“怕花费”企业上市准备（续）n五方面准备工作：-组建筹备机构 -准备上市资料 -选择合作伙伴 -进行前景规划 -获得政府支持 (二）企业债务融资二）企业债务融资国内信用债券发行结构图国内信用债券发行结构图超短期超短期超短期超短期 融资券融资券融资券融资券短期融资券短期融资券短期融资券短期融资券 私募票据私募票据私募票据私募票据 中国银行间市场交易商协会中国银行间市场交易商协会中国银行间市场交易商协会中国银行间市场交易商协会国家发改委国家发改委国家发改委国家发改委 证监会证监会证监会证监会 企业企业企业企业 债券债券债券债券公司债券公司债券公司债券公司债券 承销以银行为主承销以银行为主承销以银行为主承销以银行为主证券公司证券公司证券公司证券公司银银银银 行行行行 间间间间 债债债债 券券券券 市市市市 场场场场交易所债券交易所债券交易所债券交易所债券 市场市场市场市场证券公司为证券公司为证券公司为证券公司为主主主主三个主管部门三个主管部门八大主力产品八大主力产品 两类承销商两类承销商两个市场两个市场 中国人民银行中国人民银行中国人民银行中国人民银行 集合票据集合票据集合票据集合票据 中期票据中期票据中期票据中期票据 创新产品创新产品创新产品创新产品 公司债券与企业债券l公司债券公司债券中华人民共和国公司法第154条：“本法所称公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一定期限还本付息的有价证券。公司发行公司债券应当符合中华人民共和国证券法规定的发行条件。”公司债券试点办法（2007年5月30日）：“本办法所称公司债券，是指公司依照法定程序发行、约定在一年以上期限一年以上期限内还本付息的有价证券。”l企业债券企业债券国家发展改革委关于推进企业债券市场发展简化发行核准程序有关事项的通知：“本通知所称企业债券，是指企业依照法定程序公开发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券，包括包括依照公司法设立的公司发行的公司债券和其他企业发行的企业债券。企业单独发债的门槛高:n关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知(发改财金(2008)7号)企业公开发行企业债券（公司债券）应符合下列条件：（一）股份有限公司的净资产不低于人民币股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元，有限责任公司和其他类型企万元，有限责任公司和其他类型企业的净资产不低于人民币业的净资产不低于人民币6000万元；万元；（二）累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的（二）累计债券余额不超过企业净资产（不包括少数股东权益）的40%；（三）最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息（三）最近三年可分配利润（净利润）足以支付企业债券一年的利息；（四）筹集资金的投向符合国家产业政策和行业发展方向，所需相关手续齐全。用于固定资产投资项目的，应符合固定资产投资项目资本金制度的要求，原则上累计发行额不得超过该项目总投资的60%。用于收购产权（股权）的，比照该比例执行。用于调整债务结构的，不受该比例限制，但企业应提供银行同意以债还贷的证明；用于补充营运资金的，不超过发债总额的20%；（五）债券的利率由企业根据市场情况确定，但不得超过国务院限定的利率水平 （六）已发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态；（七）最近三年没有重大违法违规行为。短期融资券、超短期融资券、中期票据n根据偿还期限的长短，当前债务融资工具进一步区分为短期融资券和中期票据。该两类债务融资工具都是信用类有价证券，不同于采用第三人保证、或以特定资产作为本息偿付担保的担保债券或资产支持证券。n短期融资券是指具有法人资格的非金融企业，依照规定的条件和程序在银行间债券市场发行并约定在一定期限内还本付息的有价证券。短期融资券是由企业发行的无担保短期本票本票。在中国，短期融资券是指企业依照银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法的条件和程序在银行间债券市场发行和交易并约定在一定期限内还本付息的有价证券，是企业筹措短期（短期（1 1年以内）年以内）资金的直接融资方式。n中期票据：3-5年n超短期融资券，是指具有法人资格、信用评级较高的非金融企业在银行间债券市场发行的，期限在270天(九个月)以内的短期融资券。中小企业集合债券与集合票据n中小企业集合票据（以下简称集合票据），是指中小企业集合票据（以下简称集合票据），是指2个（含）以上、个（含）以上、10个（含）以下具有法人资格个（含）以下具有法人资格的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统的企业，在银行间债券市场以统一产品设计、统一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式一券种冠名、统一信用增进、统一发行注册方式共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融共同发行的，约定在一定期限还本付息的债务融资工具。资工具。n适合现代中小企业的新型融资方式n中小企业集合债券，是指以一个机构作为协调人，由多个中小企业集合为发债主体，企业各自确定债券发行额度，向投资人发行的约定到期还本付息的按照“统一组织、统一冠名、统一担保、分别负债、集合发行”的模式发行的债券，它是以银行或证券机构作为承销商，由担保机构、评级机构、会计师事务所、律师事务所等中介机构参与的新型企业债券方式。通俗地说，也就是“捆绑发债”。集合债的启动发行n开创国内集合发债先河的是开创国内集合发债先河的是0303年年7 7月月2424日发行的中国高新技术产业开发区日发行的中国高新技术产业开发区债券（简称债券（简称 “0303高新债高新债”），由国内不同高新区的），由国内不同高新区的1212家企业采用家企业采用“统一统一冠名、分别负债、分别担保冠名、分别负债、分别担保”的方式发行。发行总额的方式发行。发行总额8 8亿元，期限亿元，期限3 3年，年，票面年利率票面年利率3.52%3.52%，20062006年年7 7月月2727日完成到期一次还本付息的兑付工作。日完成到期一次还本付息的兑付工作。（该债券不具有中小企业集合债的典型意义）（该债券不具有中小企业集合债的典型意义）n集合债券发行的启动：国家发展改革委关于下达2007年第一批企业债券发行规模及发行核准有关问题的通知，明确提出要“探索多种债券增信方式”。正式批准了深圳和北京中小企业发行集合债券。“07深中小债”是全国首支中小企业集合债，共20家企业，发行10.3亿元，期限为5年，票面年利率为5.70%“07中关村债”，共4家企业，三年期固定利率债券，票面年利率为6.68%，3.05亿元 中小企业集合票据的推出中小企业集合票据的推出n2008年4月9日，中国人民银行推出银行间债券市场非金融企业债务融资工具管理办法，2009年11月，银行间债券市场中小非金融企业集合票据业务指引发布，为中小企业以发行集合票据方式进行直接融资开启了新的途径。2009年11月13日，经交易商协会注册的北京顺义、山东诸城和山东寿光“三农”三款中小企业集合票据产品正式上线，并于11月23日成功发行，共募集资金12.65亿元，平均获得1.5倍超额认购 政策上对集合票据的支持n2 2010010年年6 6月月2121日，人行、银监会、证监会、保监会联合颁布实施了日，人行、银监会、证监会、保监会联合颁布实施了关关于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见于进一步做好中小企业金融服务工作的若干意见，要求拓宽符合中小，要求拓宽符合中小企业资金需求特点的多元化融资渠道，逐步扩大中小企业债务融资工具企业资金需求特点的多元化融资渠道，逐步扩大中小企业债务融资工具发行规模，积极推进完善中小企业集合债券和集合票据的试点工作，发行规模，积极推进完善中小企业集合债券和集合票据的试点工作，适当简化审批手续，对中小企业发行债务融资工具实行绿色通道。n一些地方政府也相继出台了对中小企业集合票据的优惠政策，包括：财一些地方政府也相继出台了对中小企业集合票据的优惠政策，包括：财政贴息、项目补助优先支持、税收优惠、政府背景担保公司提供担保等政贴息、项目补助优先支持、税收优惠、政府背景担保公司提供担保等 。如：近日，石家庄市政府下发了关于加快推进企业直接债务融资的意见，市级财政将计划给予中小企业集合票据垫付中介费用、贴息1%等政策优惠；青岛：对成功发行集合票据的中小企业，市财政按发行额度的1.5%给予补助；安徽省：省和同级财政分别给予发行费用10%（最高不超过20万元）的补贴。n20112011年年1010月月1212日，温家宝总理主持国务院常务会议，会议研究确定了金日，温家宝总理主持国务院常务会议，会议研究确定了金融支持小型微型企业发展的政策措施，其中包括：拓宽小型微型企业融融支持小型微型企业发展的政策措施，其中包括：拓宽小型微型企业融资渠道。逐步扩大小型微型企业集合票据、集合债券、短期融资券发行资渠道。逐步扩大小型微型企业集合票据、集合债券、短期融资券发行规模，规模，积极稳妥发展私募股权投资和创业投资等融资工具。集合债（相对于集合票据）的劣势n过度依赖银行与政府信用，未能从根本上突破信用瓶颈过度依赖银行与政府信用，未能从根本上突破信用瓶颈 n发行门槛偏高：优中选优，发行门槛偏高：优中选优，“07深中小”，100多家有资格企业报名，挑选出28家，国家发改委审批通过20家这些企业成立的平均时间在10年左右，平均净资产规模近1.8亿元，近3年平均销售收入、净利润分别为3.2亿和0.25亿元，年增长率分别达到39%和46%。“09连中小”从大连百强民营企业中的40多家筛选出16家，最终，仅有8家。n时间不确定性与匹配度差并存时间不确定性与匹配度差并存：需经过发改委审批，同时报人总行、证监会等备案，手续与程序复杂，使得中小企业发行准备时间过长，并存在不确定性。“07深中小债”早于2006年4月就已确定了发债方案，一年以后的2007年11月底，才上市流通。即便是有关职能部门达成共识，简化了审批程序的情况下，“09连中小”最终成功发行的时间距其最初计划也推迟了将近半年时间。发行集合票据的好处：发行集合票据的好处：“集小成大、化劣为优”n相对而言，发行门槛低，募集资金规模大，解决了单个企业独立发行规模小、流动性不足等企业融资过程中存在的问题；n融资成本低，降低企业的财务负担；n统一发行，分摊费用；n融资程序简捷；n不需要占用银行信贷额度，银行还可以赚取一定的承销服务收入。中小企业私募债来了 5 5月月2222日、日、2323日，深圳证日，深圳证券交易所和上海证券交易所券交易所和上海证券交易所先后发布先后发布中小企业私募债中小企业私募债券试点办法券试点办法，为中小企业，为中小企业融资开辟了一条新渠道。融资开辟了一条新渠道。-59-交易所备案，无需行政审批！中小企业私募债成功发行n 20122012年年6 6月月8 8日，上交所挂牌第一支中小企业私募债日，上交所挂牌第一支中小企业私募债20122012年苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债券，年苏州华东镀膜玻璃有限公司中小企业私募债券，50005000万元的额度仅用半天时间就被一抢而空，固定利率为万元的额度仅用半天时间就被一抢而空，固定利率为9.5%9.5%。该债券并在当日完成首笔转让，这是交易所市场。该债券并在当日完成首笔转让，这是交易所市场中第一笔中小企业私募债非公开转让业务。中第一笔中小企业私募债非公开转让业务。n同日，深交所挂牌第一支中小企业私募债即深圳市嘉力同日，深交所挂牌第一支中小企业私募债即深圳市嘉力达实业有限公司私募，利率为达实业有限公司私募，利率为9.99%9.99%，当天便被抢空。，当天便被抢空。n据了解，私募债的投资者主要包括包括基金专户、券商据了解，私募债的投资者主要包括包括基金专户、券商自营、私募基金等机构投资者。自营、私募基金等机构投资者。-60-中小企业私募债的发行条件及备案材料发行条件主要包括：n发行人是符合工信部文件规定的境内注册的公司制中小微企业，中小微企发行人是符合工信部文件规定的境内注册的公司制中小微企业，中小微企业界定依据业界定依据中小企业划型标准规定中小企业划型标准规定（工信部联企业（工信部联企业20113002011300号），号），不得是金融企业和房地产企业；不得是金融企业和房地产企业；n发行利率不超过同期银行贷款基准利率的发行利率不超过同期银行贷款基准利率的3 3 倍；倍；n期限在一年（含）以上；期限在一年（含）以上；n私募债券应由证券公司承销。私募债券应由证券公司承销。备案材料主要包括：n私募债券募集说明书；私募债券募集说明书；n承销商的尽职调查报告；承销商的尽职调查报告；n发行人经审计的最近两个完整会计年度的财务报告；发行人经审计的最近两个完整会计年度的财务报告；n律师事务所出具的关于本期私募债券发行的法律意见书；律师事务所出具的关于本期私募债券发行的法律意见书；n担保机构德担保函（如需）；担保机构德担保函（如需）；n资信评级机构的资信评级报告（如需）。资信评级机构的资信评级报告（如需）。-61-中小企业私募债创新之处首先，私募债券确定了较为合理的风险定价方式。首先，私募债券确定了较为合理的风险定价方式。其次，私募债券引入了更为宽泛、更为匹配的投资者群体。其次，私募债券引入了更为宽泛、更为匹配的投资者群体。第三，私募债券发行条件更加宽松。相对于企业债、公司债、中期票第三，私募债券发行条件更加宽松。相对于企业债、公司债、中期票据、短期融资券，此次私募债券的发行要求更加宽松，未对发行企业据、短期融资券，此次私募债券的发行要求更加宽松，未对发行企业的净资产和盈利能力做门槛要求。的净资产和盈利能力做门槛要求。第四，发行采取备案制度，备案后可在第四，发行采取备案制度，备案后可在6 6个月内择期发行。个月内择期发行。发行条件的放宽，可鼓励更多的中小微企业尝试通过债券市场进行融资。-62-四、企业财务规划四、企业财务规划重庆椒王的故事n是经营问题还是财务问题？n表面是融资问题，实质是规划问题。n启示：提高企业家财商 财务规划n长期财务规划以长期（5年或10年）预测财务报表的形式，将具体战略要素量化。n长期财务规划能够量化业务和战略规划，所以预测资产负债表可以反映公司的财务状况，预测利润表可以反映公司的收入与支出情况，这些预估的财务报表是经营预算和财务预算的基础。65财务规划财务规划整个企业（部门）的财务规划，直接生成整个企业（部门）的财务规划，直接生成3张预张预测报表，一般为测报表，一般为5-10年年总预算总预算整个组织的年度预算，每年的总预算构成了财务整个组织的年度预算，每年的总预算构成了财务规划规划资本预算资本预算重大资产项目的预算，是财务规划的一部分，一重大资产项目的预算，是财务规划的一部分，一般期限较长般期限较长现金预测现金预测对对3种现金流的预测（短期种现金流的预测（短期+中期中期+长期），其中长期），其中长期预测（长期预测（1年以上）是财务规划的一部分年以上）是财务规划的一部分66融资与投资（讨论）n资金缺口如何安排？n闲置资金如何使用？谢谢大家谢谢大家,欢迎提问！欢迎提问！68（第14讲）考场作文开拓文路能力分解层次(网友来稿)江苏省镇江中学 陈乃香说明：本系列稿共24讲，20XX年1月6日开始在资源上连载【要义解说】文章主旨确立以后，就应该恰当地分解层次，使几个层次构成一个有机的整体，形成一篇完整的文章。如何分解层次主要取决于表现主旨的需要。【策略解读】一般说来，记人叙事的文章常按时间顺序分解层次，写景状物的文章常按时间顺序、空间顺序分解层次；说明文根据说明对象的特点，可按时间顺序、空间顺序或逻辑顺序分解层次；议论文主要根据“提出问题分析问题解决问题”顺序来分解层次。当然，分解层次不是一层不变的固定模式，而应该富于变化。文章的层次，也常常有些外在的形式：1小标题式。即围绕话题把一篇文章划分为几个相对独立的部分，再给它们加上一个简洁、恰当的小标题。如世界改变了模样四个小标题：寿命变“长”了、世界变“小”了、劳动变“轻”了、文明变“绿”了。2序号式。序号式作文与小标题作文有相同的特点。序号可以是“一、二、三”，可以是“A、B、C”，也可以是“甲、乙、丙”从全文看，序号式干净、明快；但从题目上看，却看不出文章内容，只是标明了层次与部分。有时序号式作文，也适用于叙述性文章，为故事情节的展开，提供了明晰的层次。3总分式。如高考佳作人生也是一张答卷。开头：“人生就是一张答卷。它上面有选择题、填空题、判断题和问答题，但它又不同于一般的答卷。一般的答卷用手来书写，人生的答卷却要用行动来书写。”主体部分每段首句分别为：选择题是对人生进行正确的取舍，填空题是充实自己的人生，判断题是表明自己的人生态度，问答题是考验自己解决问题的能力。这份“试卷”设计得合理而且实在，每个人的人生都是不同的，这就意味着这份人生试卷的“答案是丰富多彩的”。分解层次，应追求作文美学的三个价值取向：一要匀称美。什么材料在前，什么材料在后，要合理安排；什么材料详写，什么材料略写，要通盘考虑。自然段是构成文章的基本单位，恰当划分自然段，自然就成为分解层次的基本要求。该分段处就分段，不要老是开头、正文、结尾“三段式”，这种老套的层次显得呆板。二要波澜美。文章内容应该有张有弛，有起有伏，如波如澜。只有这样才能使文章起伏错落，一波三折，吸引读者。三要圆合美。文章的开头与结尾要遥相照应，把开头描写的事物或提出的问题，在结尾处用各种方式加以深化或回答，给人首尾圆合的感觉。【例文解剖】话题：忙忙，不亦乐乎 忙，是人生中一个个步骤，每个人所忙的事务不同，但是不能是碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。忙是问号。忙看似简单，但其中却大有学问。忙是人生中不可缺少的一部分，但是怎么才能忙出精彩，忙得不亦乐乎，却并不简单。人生如同一张地图，我们一直在自己的地图上行走，时不时我们眼前就出现一个十字路口，我们该向哪儿，面对那纵轴横轴相交的十字路口，我们该怎样选择?不急，静下心来分析一下，选择适合自己的坐标轴才是最重要的。忙就是如此，选择自己该忙的才能忙得有意义。忙是问号，这个问号一直提醒我们要忙得有意义，忙得不亦乐乎。忙是省略号。四季在有规律地进行着冷暖交替，大自然就一直按照这样的规律不停地忙，人们亦如此。为自己找一个目标，为目标而不停地忙，让这种忙一直忙下去。当目标已达成，那么再找一个目标，继续这样忙，就像省略号一样，毫无休止地忙下去，翻开历史的长卷，我们看到牛顿在忙着他的实验；爱迪生在忙着思考；徐霞客在忙着记载游玩；李时珍在忙着编写本草纲目。再看那位以笔为刀枪的充满着朝气与力量的文学泰斗鲁迅，他正忙着用他独有的刀和枪在不停地奋斗。忙是省略号，确定了一个目标那么就一直忙下去吧!这样的忙一定会忙出生命灵动的色彩。忙是惊叹号。世界上的人都在忙着自己的事，大自然亦如此，小蜜蜂在忙，以蜂蜜为回报。那么人呢?居里夫人的忙，以放射性元素的发现而得到了圆满的休止符；爱因斯坦在忙，以相对论的问世而画上了惊叹号；李白的忙，以那豪放的诗歌而有了很大的成功；张衡的忙，因为那地动仪的问世而让世人仰慕。每个人都应该有效率的忙，而不是整天碌碌无为地白忙。人生是有限的、短暂的，因此，每个人都应该在有限的生命里忙出属于他的惊叹号；都应在有限的生命里忙出他的人生精彩篇章。忙是万物、世界、人生中都不可缺少的一部分。作为这世上最高级动物的我们，我们在忙什么呢?我们要忙得有意义，有价值，我们要忙出属于我们的精彩。我们的忙不能永远是问号，而应是省略号和感叹号。忙就要忙得精彩，忙得不亦乐乎。解剖：本文将生活中的一句口头禅“忙得不亦乐乎”机智翻新，拟作标题，亮出一道美丽的风景。并据此展开述说，让人神清气爽。文章开篇扣题，亮出观点：忙，是人生中一个个步骤，不能碌碌无为地白忙，要忙就忙得精彩，忙得不亦乐乎。然后，作者分别用问号、省略号、惊叹号巧妙设喻，抓住这三种标点符号的特征，摆实事，讲道理，入情入理，入理入心。深刻地阐明人生忙，忙要像问号一样，经常问问自己，不能盲目，不能瞎忙，要忙得有意义；人生如四季一样是有规律的，要选准目标，像省略号一样，毫无休止地忙下去，忙出生命灵动的色彩；而人生有限，每个人都应有限的生命里忙出属于他的惊叹号，忙出人生精彩的篇章。结尾，作者用一个段落总结全文，照应开头，照应题目，有力收束。【精题解析】阅读下面的材料，根据要求作文。在一处地势十分险恶的峡谷，谷底奔腾着咆哮的急流，峡谷间有一座索桥，几根光秃秃、晃悠悠的铁索横在峡谷间，它是通过这个地方的唯一路径，这里经常有人因为失足而跌入深谷。有一天，有三个人来到了这里。一个聋子，一个瞎子，还有一个健康的人。聋子看看这座桥，很害怕，但是他听不到急流的声音，他用眼睛看着脚下步伐，很顺利地过去了。瞎子不知峡谷的险恶，他心平气和，十分稳妥地通过了。第三个人是健康人，一直犹豫不敢走这索桥，可是又没有其他路可走。于是，他十分紧张地硬着头皮走上索桥，到了桥中央，他看到脚下万丈深渊，云雾升腾，听到谷底急流咆哮，早已两腿颤颤，面如土色，一不小心跌下桥去。请就“不要把困难看得太明白”为话题写一篇文章。注意所写内容必须在话题范围之内。试题引用的材料，考生在文章中可用也可不用。立意自定。文体自选。题目自拟。不少于800字。不得抄袭。解析：有时候，把困难看得太明白，分析得太透彻，反而会被困难吓倒以至于阻拦我们前进的脚步。倒是那些未把困难完全看清楚而勇往直前的人，更容易达到终点。作者邮箱：13952865227谢谢观赏谢谢观赏