企业价值评估收益法课件

学涯湖畔学涯湖畔(h pn)(h pn)(h pn)(h pn)会计学会计学院院 企业企业(qy)(qy)价值评估：收益法价值评估：收益法第一页，共六十七页。收益法评估收益法评估收益法评估收益法评估(pn)(pn)案例研究案例研究案例研究案例研究一、案例一、案例一、案例一、案例(n l)(n l)背景情况背景情况背景情况背景情况 xx公司是一家生产乳制品的股份公司公司是一家生产乳制品的股份公司(fn(fn n s)n s)。某外资乳品企业拟参股。某外资乳品企业拟参股xx公司，双方公司，双方决定共同挑选一家评估机构对决定共同挑选一家评估机构对xx公司的企业公司的企业价值进行评估。价值进行评估。评估基准日为评估基准日为评估基准日为评估基准日为20032003年年年年8 8月月月月3131日。日。日。日。第二页，共六十七页。二、评估二、评估二、评估二、评估(pn)(pn)程序设计程序设计程序设计程序设计明确目的、明确目的、对象、价对象、价值类型值类型1得到评估得到评估结果结果9预测及确预测及确定参数定参数8设定假设条设定假设条件件6调整财务调整财务报表报表5资产分类资产分类4搜集资料搜集资料3收益法评估程序收益法评估程序7选择模型选择模型方法适用方法适用性判断性判断2第三页，共六十七页。三、确定评估目的三、确定评估目的三、确定评估目的三、确定评估目的(md)(md)、对象和范围、对象和范围、对象和范围、对象和范围评估目的评估目的通过对通过对公司的股东权益价值进行评估，为公司的股东权益价值进行评估，为中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依中外合资提交中方拟出资股权的价值参考依据据评估范围评估范围公司的整体资产公司的整体资产评估对象评估对象公司的股东部分权益价值公司的股东部分权益价值第四页，共六十七页。四、确定价值四、确定价值四、确定价值四、确定价值(jizh)(jizh)类型类型类型类型价值类型价值类型市场价值市场价值价值类型价值类型持续经营价值持续经营价值n n资产评估价值类型：市场价值和市场价值以外的价值类型。资产评估价值类型：市场价值和市场价值以外的价值类型。资产评估价值类型：市场价值和市场价值以外的价值类型。资产评估价值类型：市场价值和市场价值以外的价值类型。市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任市场价值是指自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易何强迫的情况下，评估对象在评估基准日进行正常公平交易的价值估计数额。的价值估计数额。的价值估计数额。的价值估计数额。市场价值以外的价值类型：投资价值、在用价值、清算价值、市场价值以外的价值类型：投资价值、在用价值、清算价值、市场价值以外的价值类型：投资价值、在用价值、清算价值、市场价值以外的价值类型：投资价值、在用价值、清算价值、残余价值等。残余价值等。残余价值等。残余价值等。第五页，共六十七页。五、确定评估五、确定评估五、确定评估五、确定评估(pn)(pn)方法方法方法方法n n被评估股权为控股股权，委托方可以提供相关资料被评估股权为控股股权，委托方可以提供相关资料被评估股权为控股股权，委托方可以提供相关资料被评估股权为控股股权，委托方可以提供相关资料n n成熟行业，企业经营稳定成熟行业，企业经营稳定成熟行业，企业经营稳定成熟行业，企业经营稳定n n企业管理规范，管理层有明确的发展规划企业管理规范，管理层有明确的发展规划企业管理规范，管理层有明确的发展规划企业管理规范，管理层有明确的发展规划评估方法评估方法未来收益折现法未来收益折现法第六页，共六十七页。六、搜集六、搜集六、搜集六、搜集(suj)(suj)资料资料资料资料注册资产评估师执行企业价值评估业务注册资产评估师执行企业价值评估业务注册资产评估师执行企业价值评估业务注册资产评估师执行企业价值评估业务(yw)(yw)，应当收集并分，应当收集并分，应当收集并分，应当收集并分析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。析被评估企业的信息资料和与被评估企业相关的其他信息资料。n n被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；被评估企业类型、评估对象相关权益状况及有关法律文件；n n被评估企业的历史沿革、现状和前景；被评估企业的历史沿革、现状和前景；被评估企业的历史沿革、现状和前景；被评估企业的历史沿革、现状和前景；n n被评估企业内部管理制度、核心技术、研发被评估企业内部管理制度、核心技术、研发被评估企业内部管理制度、核心技术、研发被评估企业内部管理制度、核心技术、研发(yn f)(yn f)状况、销售状况、销售状况、销售状况、销售网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；网络、特许经营权、管理层构成等经营管理状况；n n被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；被评估企业历史财务资料和财务预测信息资料；通常应搜集的资料如下：通常应搜集的资料如下：通常应搜集的资料如下：通常应搜集的资料如下：第七页，共六十七页。通常通常通常通常(tngchng)(tngchng)应搜集的资料续：应搜集的资料续：应搜集的资料续：应搜集的资料续：n n被评估企业资产、负债、权益、盈利被评估企业资产、负债、权益、盈利被评估企业资产、负债、权益、盈利被评估企业资产、负债、权益、盈利(yn l)(yn l)、利润分配、利润分配、利润分配、利润分配、现金流量等财务状况；现金流量等财务状况；现金流量等财务状况；现金流量等财务状况；n n评估对象以往的评估及交易情况；评估对象以往的评估及交易情况；评估对象以往的评估及交易情况；评估对象以往的评估及交易情况；n n可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；可能影响被评估企业生产经营状况的宏观、区域经济因素；n n被评估企业所在行业的开展状况及前景；被评估企业所在行业的开展状况及前景；被评估企业所在行业的开展状况及前景；被评估企业所在行业的开展状况及前景；n n参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，参考企业的财务信息、股票价格或股权交易价格等市场信息，以及以往的评估情况等；以及以往的评估情况等；以及以往的评估情况等；以及以往的评估情况等；n n资本市场、产权交易市场的有关信息；资本市场、产权交易市场的有关信息；资本市场、产权交易市场的有关信息；资本市场、产权交易市场的有关信息；n n注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。注册资产评估师认为需要收集分析的其他相关信息资料。第八页，共六十七页。七、资产七、资产七、资产七、资产(zchn)(zchn)分类分类分类分类CPVCPV应当应当应当应当与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业与委托方进行沟通，获得委托方关于被评估企业资产配置和使用资产配置和使用资产配置和使用资产配置和使用(sh(shyng)yng)情况的说明，情况的说明，情况的说明，情况的说明，包括对非经营性资产、负包括对非经营性资产、负包括对非经营性资产、负包括对非经营性资产、负债和溢余资产状况的说明。债和溢余资产状况的说明。债和溢余资产状况的说明。债和溢余资产状况的说明。CPVCPV应当应当应当应当在适当及切实可行的情况下对被评估企业的在适当及切实可行的情况下对被评估企业的在适当及切实可行的情况下对被评估企业的在适当及切实可行的情况下对被评估企业的非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。非经营性资产、负债和溢余资产进行单独分析和评估。1 1、资产分类、资产分类、资产分类、资产分类(fn li)(fn li)的要求的要求的要求的要求第九页，共六十七页。2 2、非经营性资产、非经营性资产、非经营性资产、非经营性资产(zchn)(zchn)一般不产生营业利润，可以从企业中剥离并且在不损害一般不产生营业利润，可以从企业中剥离并且在不损害一般不产生营业利润，可以从企业中剥离并且在不损害一般不产生营业利润，可以从企业中剥离并且在不损害企业运营的情况下单独企业运营的情况下单独企业运营的情况下单独企业运营的情况下单独(dnd)(dnd)进行出售：进行出售：进行出售：进行出售：(1)(1)非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者非经营性资产不一定与企业运营相关联，或者(2)(2)对于企业合理、必要的运营来说是对于企业合理、必要的运营来说是对于企业合理、必要的运营来说是对于企业合理、必要的运营来说是“过剩的。过剩的。过剩的。过剩的。在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需在这两种情况下，它们和企业的运营相比，风险程度和所需回报都有所不同，所以要区别对待。回报都有所不同，所以要区别对待。回报都有所不同，所以要区别对待。回报都有所不同，所以要区别对待。如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司如供股东自己居住的房产、与企业主营业务无关的关联公司往来款项等。往来款项等。往来款项等。往来款项等。第十页，共六十七页。(1)(1)可能与非经营性资产相关联；可能与非经营性资产相关联；可能与非经营性资产相关联；可能与非经营性资产相关联；(2)(2)对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债对于小型企业而言，另一种常见的非经营性负债(f(f zhi)zhi)是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的归还与否关是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的归还与否关是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的归还与否关是对企业的支撑至关重要的股东贷款，它的归还与否关系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债系着企业的生死存亡。它并不是真正意义上的负债(f zhi)(f zhi)，而是变相的股权。而是变相的股权。而是变相的股权。而是变相的股权。3 3、非经营性负债、非经营性负债、非经营性负债、非经营性负债(f zhi)(f zhi)与企业与企业与企业与企业(qy)(qy)收益无直接关系的、超过企业收益无直接关系的、超过企业收益无直接关系的、超过企业收益无直接关系的、超过企业(qy)(qy)经营所需的经营所需的经营所需的经营所需的多余资产，如超额持有的货币资金。多余资产，如超额持有的货币资金。多余资产，如超额持有的货币资金。多余资产，如超额持有的货币资金。4 4、溢余资产、溢余资产、溢余资产、溢余资产第十一页，共六十七页。5 5、资产、资产、资产、资产(zchn)(zchn)与收益的对应关系与收益的对应关系与收益的对应关系与收益的对应关系 经营性资产非经营性资产溢余资产非经营性收益溢余资产收益经营性收益收益现值非经营性净资产价值溢余资产价值资产资产收益收益评估值评估值第十二页，共六十七页。n溢余资产溢余资产(zchn)基准日溢余货币资金8823.25万元n非经营性资产、负债非经营性资产、负债 无无无无6 6、本工程、本工程、本工程、本工程(gngchng)(gngchng)资产分类资产分类资产分类资产分类第十三页，共六十七页。八、调整八、调整八、调整八、调整(tiozhng)(tiozhng)财务报表财务报表财务报表财务报表注册资产评估师应当根据注册资产评估师应当根据注册资产评估师应当根据注册资产评估师应当根据(gnj)(gnj)评估对象、所选择的价评估对象、所选择的价评估对象、所选择的价评估对象、所选择的价值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方值类型和评估方法等相关条件，在与委托方和相关当事方协商并获得有关信息的根底上，采用适当的方法，对被评协商并获得有关信息的根底上，采用适当的方法，对被评协商并获得有关信息的根底上，采用适当的方法，对被评协商并获得有关信息的根底上，采用适当的方法，对被评估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具估企业和参考企业的财务报表中对评估过程和评估结论具有影响的相关事项进行必要的分析调整。有影响的相关事项进行必要的分析调整。有影响的相关事项进行必要的分析调整。有影响的相关事项进行必要的分析调整。目的：合理反映企业的财务状况和盈利能力。目的：合理反映企业的财务状况和盈利能力。目的：合理反映企业的财务状况和盈利能力。目的：合理反映企业的财务状况和盈利能力。客观收益、客观费用客观收益、客观费用客观收益、客观费用客观收益、客观费用1 1、调整、调整、调整、调整(tiozhng)(tiozhng)财务报表的规定财务报表的规定财务报表的规定财务报表的规定第十四页，共六十七页。根据评估工程的具体情况，注册资产评估师可以在适当根据评估工程的具体情况，注册资产评估师可以在适当的情况下考虑以下的情况下考虑以下(yxi)分析调整事项：分析调整事项：n调整被评估企业和参考企业财务报表的编制根底；调整被评估企业和参考企业财务报表的编制根底；调整被评估企业和参考企业财务报表的编制根底；调整被评估企业和参考企业财务报表的编制根底；n n调整不具有代表性的收入和支出调整不具有代表性的收入和支出调整不具有代表性的收入和支出调整不具有代表性的收入和支出(zhch)(zhch)，如非正常，如非正常，如非正常，如非正常和偶然的收入和支出和偶然的收入和支出和偶然的收入和支出和偶然的收入和支出(zhch)(zhch)；n调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其调整非经营性资产、负债和溢余资产及与其相关的收入和支出；相关的收入和支出；n注册资产评估师认为需要调整的其他事项。注册资产评估师认为需要调整的其他事项。注册资产评估师认为需要调整的其他事项。注册资产评估师认为需要调整的其他事项。2 2、常见的财务报表调整、常见的财务报表调整、常见的财务报表调整、常见的财务报表调整(tiozhng)(tiozhng)事项事项事项事项第十五页，共六十七页。非经营性资产和负债，以及它们非经营性资产和负债，以及它们(t men)相关的收入或开支通常相关的收入或开支通常与企业的营运分析分开来进行：与企业的营运分析分开来进行：a.a.从经营性资产负债表中剔除非经营性资产和负债。从经营性资产负债表中剔除非经营性资产和负债。从经营性资产负债表中剔除非经营性资产和负债。从经营性资产负债表中剔除非经营性资产和负债。b.b.仔细区分出相关联的收入和支出，将其从经营性利润表仔细区分出相关联的收入和支出，将其从经营性利润表仔细区分出相关联的收入和支出，将其从经营性利润表仔细区分出相关联的收入和支出，将其从经营性利润表中剔除。中剔除。中剔除。中剔除。c.c.确定非经营性资产和负债的公允市价。确定非经营性资产和负债的公允市价。确定非经营性资产和负债的公允市价。确定非经营性资产和负债的公允市价。d.d.非经营性工程的公允市价和营运非经营性工程的公允市价和营运非经营性工程的公允市价和营运非经营性工程的公允市价和营运(yn yn)(yn yn)价值相加价值相加价值相加价值相加得出企业的总价值得出企业的总价值得出企业的总价值得出企业的总价值3 3、非经营性资产和负债、非经营性资产和负债、非经营性资产和负债、非经营性资产和负债(f zhi)(f zhi)的调整的调整的调整的调整第十六页，共六十七页。溢余资产及其收入和支出，也需从经营性资产负债表和利润表中溢余资产及其收入和支出，也需从经营性资产负债表和利润表中溢余资产及其收入和支出，也需从经营性资产负债表和利润表中溢余资产及其收入和支出，也需从经营性资产负债表和利润表中别离出来，并单独评估，最终别离出来，并单独评估，最终别离出来，并单独评估，最终别离出来，并单独评估，最终(zu zhn)(zu zhn)汇入企业总价值当中。汇入企业总价值当中。汇入企业总价值当中。汇入企业总价值当中。在在在在20022002年资产负债表中列示的年资产负债表中列示的年资产负债表中列示的年资产负债表中列示的8431.048431.04万元应付利润是公司应万元应付利润是公司应万元应付利润是公司应万元应付利润是公司应付给其母公司的股利，但这局部股利已成为公司向其母公司的借款付给其母公司的股利，但这局部股利已成为公司向其母公司的借款付给其母公司的股利，但这局部股利已成为公司向其母公司的借款付给其母公司的股利，但这局部股利已成为公司向其母公司的借款(ji kun)(ji kun)，借款，借款，借款，借款(ji kun)(ji kun)利率为利率为利率为利率为5.31%5.31%，借款，借款，借款，借款(ji kun)(ji kun)期为期为期为期为1 1年，因此，评年，因此，评年，因此，评年，因此，评估人员将其视作为短期借款估人员将其视作为短期借款估人员将其视作为短期借款估人员将其视作为短期借款(ji kun)(ji kun)。经了解，由于未来公司经营将不再开展冷食产品生产，其冷食经了解，由于未来公司经营将不再开展冷食产品生产，其冷食经了解，由于未来公司经营将不再开展冷食产品生产，其冷食经了解，由于未来公司经营将不再开展冷食产品生产，其冷食生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。生产线及与冷食生产相关的存货将在基准日后变卖给其他企业。4 4、溢余资产、溢余资产、溢余资产、溢余资产(zch(zch n)n)的调整的调整的调整的调整5 5、本工程的调整、本工程的调整、本工程的调整、本工程的调整第十七页，共六十七页。九、评估九、评估九、评估九、评估(pn)(pn)假设和限定条件假设和限定条件假设和限定条件假设和限定条件n n假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所假设是指依据有限事实，通过一系列推理，对于所研究的事物做出符合逻辑的假定说明。研究的事物做出符合逻辑的假定说明。研究的事物做出符合逻辑的假定说明。研究的事物做出符合逻辑的假定说明。n n限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所限定条件是指由客户、注册资产评估师或相关法律所引致的对资产评估的限制和约束引致的对资产评估的限制和约束引致的对资产评估的限制和约束引致的对资产评估的限制和约束(yush)(yush)。n n注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当合理使用评估假设和限定条件。理使用评估假设和限定条件。理使用评估假设和限定条件。理使用评估假设和限定条件。n n对于影响评估结论的重要的假设条件对于影响评估结论的重要的假设条件对于影响评估结论的重要的假设条件对于影响评估结论的重要的假设条件,注册资产评注册资产评注册资产评注册资产评估师需要在报告中予以明确的披露，防止误导评估报估师需要在报告中予以明确的披露，防止误导评估报估师需要在报告中予以明确的披露，防止误导评估报估师需要在报告中予以明确的披露，防止误导评估报告使用者。告使用者。告使用者。告使用者。1 1、评估假设和限定条件、评估假设和限定条件、评估假设和限定条件、评估假设和限定条件(tiojin)(tiojin)的规定的规定的规定的规定第十八页，共六十七页。n n不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的不同的假设前提可能对应不同的价值内涵，得到不同的评估值。如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后评估值。如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后评估值。如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后评估值。如持续经营的假设一般不考虑评估经济行为实现后的收益，否那么对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的的收益，否那么对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的的收益，否那么对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的的收益，否那么对应的价值内涵为投资价值，可能包含新的协同效应。协同效应。协同效应。协同效应。n n评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、评估人员执行企业价值评估业务，应当恪守独立、客观、公正客观、公正客观、公正客观、公正(gngzhng)(gngzhng)的原那么，勤勉尽责，保持应有的的原那么，勤勉尽责，保持应有的的原那么，勤勉尽责，保持应有的的原那么，勤勉尽责，保持应有的职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以到达职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以到达职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以到达职业谨慎，不能毫无依据地设定不合理的假设，以到达客户期望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业客户期望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业客户期望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业客户期望的评估值，或者逃避评估人员应该履行的专业判断义务。判断义务。判断义务。判断义务。2 2、评估、评估、评估、评估(pn(pn )假设和限定条件的重要性假设和限定条件的重要性假设和限定条件的重要性假设和限定条件的重要性第十九页，共六十七页。在一个具体的评估工程中要科学合理地设定和使用评估假设，需要与以下事项(shxing)相联系和匹配:3 3、如何设定、如何设定、如何设定、如何设定(sh dn(sh dn)和使用评估假设和使用评估假设和使用评估假设和使用评估假设n n资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定资产评估的特定目的及其对评估的市场条件的宏观限定情况；情况；情况；情况；n n评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态；评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态；评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态；评估对象自身的功能和在评估时点的使用方式与状态；n n产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效产权变动后评估对象的可能用途及利用方式和利用效果；果；果；果；n n资产评估所要实现的价值类型资产评估所要实现的价值类型资产评估所要实现的价值类型资产评估所要实现的价值类型(lixng)(lixng)和价值目标。和价值目标。和价值目标。和价值目标。第二十页，共六十七页。4 4、本工程的评估、本工程的评估、本工程的评估、本工程的评估(pn(pn )假设假设假设假设n n国家宏观经济政策及关于乳业行业的根本政策无重大变化；国家宏观经济政策及关于乳业行业的根本政策无重大变化；国家宏观经济政策及关于乳业行业的根本政策无重大变化；国家宏观经济政策及关于乳业行业的根本政策无重大变化；n n公司所在地区公司所在地区公司所在地区公司所在地区(dq)(dq)的社会经济环境无重大改变；的社会经济环境无重大改变；的社会经济环境无重大改变；的社会经济环境无重大改变；n n国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变；国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变；国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变；国家现行的银行利率、汇率、税收政策等无重大改变；n n公司会计政策与会计核算方法无重大变化；公司会计政策与会计核算方法无重大变化；公司会计政策与会计核算方法无重大变化；公司会计政策与会计核算方法无重大变化；n n集团内部产品销售模式和定价原那么无重大变化；集团内部产品销售模式和定价原那么无重大变化；集团内部产品销售模式和定价原那么无重大变化；集团内部产品销售模式和定价原那么无重大变化；n n公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供给方式无重公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供给方式无重公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供给方式无重公司生产经营所消耗的主要原材料、辅料的供给方式无重大变化；大变化；大变化；大变化；n n假设公司假设公司假设公司假设公司2004-20212004-2021年投资规划能够按时实施并能及时达产；年投资规划能够按时实施并能及时达产；年投资规划能够按时实施并能及时达产；年投资规划能够按时实施并能及时达产；n n假设公司每年产品的销售量与生产量相同；假设公司每年产品的销售量与生产量相同；假设公司每年产品的销售量与生产量相同；假设公司每年产品的销售量与生产量相同；n n假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。假设公司的现金流在每个预测期间的中期产生。第二十一页，共六十七页。十、选择评估十、选择评估十、选择评估十、选择评估(pn)(pn)模型模型模型模型1 1、根本、根本、根本、根本(gnbn)(gnbn)模型模型模型模型 式中：式中：式中：式中：P P为评估值为评估值为评估值为评估值 Ft Ft为未来第为未来第为未来第为未来第t t个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 r r为折现率为折现率为折现率为折现率 t t为收益预测为收益预测为收益预测为收益预测(yc)(yc)年期年期年期年期 n n为收益预测期限为收益预测期限为收益预测期限为收益预测期限 第二十二页，共六十七页。2 2、有限、有限、有限、有限(y(y uxin)uxin)期限模型期限模型期限模型期限模型式中：式中：式中：式中：P P为评估值为评估值为评估值为评估值 Ft Ft为未来第为未来第为未来第为未来第t t个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 Pn Pn为终值为终值为终值为终值 r r为折现率为折现率为折现率为折现率 t t为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期(nin q)(nin q)n n为收益预测期限为收益预测期限为收益预测期限为收益预测期限第二十三页，共六十七页。3 3、分段、分段、分段、分段(fn dun)(fn dun)模型模型模型模型式中：式中：式中：式中：P P为评估值为评估值为评估值为评估值 Ft Ft为未来第为未来第为未来第为未来第t t个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 Pn Pn为终值为终值为终值为终值 r r为折现率为折现率为折现率为折现率 g g为预期收益增长为预期收益增长为预期收益增长为预期收益增长率率率率 t t为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期 m m为明确为明确为明确为明确(mngqu)(mngqu)的收益预测期的收益预测期的收益预测期的收益预测期限限限限 n n为总收益预测期限为总收益预测期限为总收益预测期限为总收益预测期限第二十四页，共六十七页。4 4、永续、永续、永续、永续(y(y n n x)x)模型模型模型模型式中：式中：式中：式中：P P为评估值为评估值为评估值为评估值 Ft Ft为未来为未来为未来为未来(wili)(wili)第第第第t t个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额个收益期的预期收益额 r r为折现率为折现率为折现率为折现率 g g为预期收益增长率为预期收益增长率为预期收益增长率为预期收益增长率 t t为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期 m m为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限第二十五页，共六十七页。5 5、本工程、本工程、本工程、本工程(gngchng)(gngchng)使用的模型使用的模型使用的模型使用的模型式中：式中：式中：式中：P P为评估值为评估值为评估值为评估值 Ft Ft为未来为未来为未来为未来(wili)(wili)第第第第t t个收益期的预期收益个收益期的预期收益个收益期的预期收益个收益期的预期收益额额额额 r r为折现率为折现率为折现率为折现率 g g为预期收益增长率为预期收益增长率为预期收益增长率为预期收益增长率 t t为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期为收益预测年期 m m为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限为明确的收益预测期限第二十六页，共六十七页。收益法评估案例收益法评估案例(n l)(n l)研究研究十一、确定关键十一、确定关键十一、确定关键十一、确定关键(gunjin)(gunjin)参数参数参数参数1 1、工作、工作、工作、工作(gngzu)(gngzu)步骤步骤步骤步骤 获得被获得被获得被获得被评估企评估企评估企评估企业的财业的财业的财业的财务预测，务预测，务预测，务预测，并进行并进行并进行并进行分析分析分析分析计算用计算用计算用计算用于折现于折现于折现于折现的未来的未来的未来的未来预期收预期收预期收预期收益益益益计算计算计算计算折现折现折现折现率率率率将未来将未来将未来将未来预期收预期收预期收预期收益折现益折现益折现益折现以计算以计算以计算以计算待估价待估价待估价待估价值值值值评估非经评估非经评估非经评估非经营性资产营性资产营性资产营性资产和溢余资和溢余资和溢余资和溢余资产的价值，产的价值，产的价值，产的价值，并调整上并调整上并调整上并调整上述待估价述待估价述待估价述待估价值值值值第二十七页，共六十七页。CPV CPV运用收益法进行运用收益法进行运用收益法进行运用收益法进行(jnxng)(jnxng)企业价值评估，应当从企业价值评估，应当从企业价值评估，应当从企业价值评估，应当从委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和委托方或相关当事方获取被评估企业未来经营状况和收益状况的预测，并进行收益状况的预测，并进行收益状况的预测，并进行收益状况的预测，并进行(jnxng)(jnxng)必要的分析、判断和必要的分析、判断和必要的分析、判断和必要的分析、判断和调整，确信相关预测的合理性。调整，确信相关预测的合理性。调整，确信相关预测的合理性。调整，确信相关预测的合理性。CPV CPV在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，在对被评估企业收益预测进行分析、判断和调整时，应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史应当充分考虑并分析被评估企业资本结构、经营状况、历史业绩、开展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及开展业绩、开展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及开展业绩、开展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及开展业绩、开展前景和被评估企业所在行业相关经济要素及开展前景。前景。前景。前景。2 2、获取并分析财务、获取并分析财务、获取并分析财务、获取并分析财务(ciw)(ciw)预测预测预测预测第二十八页，共六十七页。n n收集被评估企业所涉及交易、收入收集被评估企业所涉及交易、收入收集被评估企业所涉及交易、收入收集被评估企业所涉及交易、收入(shur)(shur)、支出、投资、支出、投资、支出、投资、支出、投资等业务合法性和未来预测可靠性的证据，等业务合法性和未来预测可靠性的证据，等业务合法性和未来预测可靠性的证据，等业务合法性和未来预测可靠性的证据，充分考虑未来充分考虑未来充分考虑未来充分考虑未来各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的各种可能性发生的概率及其影响，不得采用不合理的假设。假设。假设。假设。n n当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，当预测趋势与被评估企业现实情况存在重大差异时，注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其注册资产评估师应当予以披露，并对产生差异的原因及其合理性进行分析。合理性进行分析。合理性进行分析。合理性进行分析。2 2、获取、获取、获取、获取(huq(huq)并分析财务预测续并分析财务预测续并分析财务预测续并分析财务预测续第二十九页，共六十七页。n n确定公司所处行业确定公司所处行业确定公司所处行业确定公司所处行业n n行业钻石模型分析行业钻石模型分析行业钻石模型分析行业钻石模型分析n n 波特从产业组织波特从产业组织波特从产业组织波特从产业组织(zzh)(zzh)理论的角度，提出了产业理论的角度，提出了产业理论的角度，提出了产业理论的角度，提出了产业结构分析的根本框架结构分析的根本框架结构分析的根本框架结构分析的根本框架五种竞争力分析，即潜在进入五种竞争力分析，即潜在进入五种竞争力分析，即潜在进入五种竞争力分析，即潜在进入者、替代品、购置者、供给者与现有竞争者间的抗衡。者、替代品、购置者、供给者与现有竞争者间的抗衡。者、替代品、购置者、供给者与现有竞争者间的抗衡。者、替代品、购置者、供给者与现有竞争者间的抗衡。n n确定行业成功的关键要素确定行业成功的关键要素确定行业成功的关键要素确定行业成功的关键要素n n 成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥成功关键因素是指公司在特定市场获得盈利必须拥有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西，有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西，有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西，有的技能和资产。它是每一个产业成员所必须擅长的东西，是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因是企业取得竞争和财务成功所必须集中精力搞好的一些因素。素。素。素。n n分析行业的增长前景和利润水平分析行业的增长前景和利润水平分析行业的增长前景和利润水平分析行业的增长前景和利润水平3 3、行业分析步骤、行业分析步骤、行业分析步骤、行业分析步骤(bzhu)(bzhu)与方法与方法与方法与方法第三十页，共六十七页。n国家统计年鉴或专业统计年鉴国家统计年鉴或专业统计年鉴n政府部门研究机构政府部门研究机构(jgu)n行业协会行业协会n社会咨询机构社会咨询机构4 4、行业、行业、行业、行业(hngy)(hngy)分析数据来源分析数据来源分析数据来源分析数据来源第三十一页，共六十七页。n n公司现状和历史趋势公司现状和历史趋势公司现状和历史趋势公司现状和历史趋势(qsh)(qsh)n n对公司进行对公司进行对公司进行对公司进行SWOTSWOT分析分析分析分析n n SWOT SWOT分析法是一种综合考虑企业内部条件和分析法是一种综合考虑企业内部条件和分析法是一种综合考虑企业内部条件和分析法是一种综合考虑企业内部条件和外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最正外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最正外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最正外部环境的各种因素，进行系统评价，从而选择最正确经营战略的方法。确经营战略的方法。确经营战略的方法。确经营战略的方法。S S是指企业内部的优势，是指企业内部的优势，是指企业内部的优势，是指企业内部的优势，WW是指是指是指是指企业内部的劣势，企业内部的劣势，企业内部的劣势，企业内部的劣势，OO是指企业外部环境的时机，是指企业外部环境的时机，是指企业外部环境的时机，是指企业外部环境的时机，T T是是是是指企业外部环境的威胁。指企业外部环境的威胁。指企业外部环境的威胁。指企业外部环境的威胁。n n n n分析公司策略，判断开展趋势分析公司策略，判断开展趋势分析公司策略，判断开展趋势分析公司策略，判断开展趋势5 5、企业、企业、企业、企业(q(q y)y)分析步骤与方法分析步骤与方法分析步骤与方法分析步骤与方法第三十二页，共六十七页。n财务部门财务部门n公司高级管理人员公司高级管理人员n开展开展(kizhn)规划部门规划部门n业务部门业务部门n人力资源部门人力资源部门n资产管理部门资产管理部门5 5、企业分析数据、企业分析数据、企业分析数据、企业分析数据(shj)(shj)来源来源来源来源第三十三页，共六十七页。收益法评估收益法评估(pn)(pn)案例研究案例研究n n收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径收益法中的预期收益可以现金流量、各种形式的利润或现金红利等口径表示。表示。表示。表示。CPVCPV应当应当应当应当(yngdng)(yngdng)根据评估工程的具体情况选择恰当的收益口根据评估工程的具体情况选择恰当的收益口根据评估工程的具体情况选择恰当的收益口根据评估工程的具体情况选择恰当的收益口径。径。径。径。6 6、收益、收益、收益、收益(shuy)(shuy)口径口径口径口径企业企业自由现金流量自由现金流量权益自权益自由现金流量由现金流量税后利润税后利润息前息前税后利润税后利润现金红利现金红利uu会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出会计利润受会计政策变化的影响大，并且没有考虑资本性支出和营运资金等因素对企业价值的影响，特别是资本密集型企业和营运资金等因素对企业价值的影响，特别是资本密集型企业和营运资金等因素对企业价值的影响，特别是资本密集型企业和营运资金等因素对企业价值的影响，特别是资本密集型企业和高增长性公司；和高增长性公司；和高增长性公司；和高增长性公司；uu现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的成长现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的成长现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的成长现金红利并非控股股东直接关注的问题，他们更关注企业的成长性；性；性；性；uu现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上现金流量更能真实准确地反映企业营运的收益，因此在国际上较为通行。较为通行。较为通行。较为通行。第三十四页，共六十七页。7 7、收益、收益、收益、收益(shuy)(shuy)口径的计算口径的计算口径的计算口径的计算n n权益自由现金流量权益自由现金流量权益自由现金流量权益自由现金流量 =税后净利润税后净利润税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销折旧与摊销折旧与摊销-资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出-营运资金净增加营运资金净增加营运资金净增加营运资金净增加额额额额+付息债务付息债务付息债务付息债务(zhiw)(zhiw)的净增加额的净增加额的净增加额的净增加额n n企业自由现金流量企业自由现金流量企业自由现金流量企业自由现金流量 =税后净利润税后净利润税后净利润税后净利润+折旧与摊销折旧与摊销折旧与摊销折旧与摊销+利息费用利息费用利息费用利息费用-资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出-营运资营运资营运资营运资金净增加额金净增加额金净增加额金净增加额 第三十五页，共六十七页。收益收益(shuy)(shuy)法评估案例研究法评估案例研究7 7、收益口径、收益口径、收益口径、收益口径(k(k ujng)ujng)的计算续的计算续的计算续的计算续总收入总收入$23,000 扣除扣除 销售本钱销售本钱 *(15,000)*不含折旧和摊销不含折旧和摊销毛利毛利$8,000 扣除扣除 经营性费用经营性费用(fi yong)*(4,500)*不含折旧和摊销、利息不含折旧和摊销、利息 EBITDA$3,500 扣除扣除 折旧和摊销折旧和摊销 (2,000)EBIT$1,500 扣除扣除 利息费用利息费用 (300)税前收入税前收入$1,200 扣除扣除 所得税所得税 (480)净收入净收入$720 加加 非现金工程如折旧和摊销非现金工程如折旧和摊销 2,000 股权总现金流量股权总现金流量$2,720 扣除扣除 营运资本增加营运资本增加 (800)扣除扣除 资本支出资本支出 (1,000)加加 负债本金增加负债本金增加 150 股权净现金流股权净现金流$1,070 息税折旧摊息税折旧摊销前利润销前利润息税前息税前利润利润第三十六页，共六十七页。收益收益(shuy)(shuy)法评估案例研究法评估案例研究7 7、收益口径、收益口径、收益口径、收益口径(k(k ujng)ujng)的计算续的计算续的计算续的计算续总收入总收入$23,000 扣除扣除 销售本钱销售本钱 *(15,000)*不含折旧和摊销不含折旧和摊销毛利毛利$8,000 扣除扣除 经营性费用经营性费用 *(4,500)*不含折旧和摊销、利息不含折旧和摊销、利息 EBITDA$3,500 扣除扣除 折旧和摊销折旧和摊销 (2,000)经营性收入经营性收入EBIT$1,500 扣除扣除 EBIT所得税所得税 *(600)*基于基于EBIT计算的计算的税后净营运利润税后净营运利润(NOPAT)$900 加加 非现金工程如折旧和摊销非现金工程如折旧和摊销 2,000总现金流量总现金流量$2,900 扣除扣除 营运资本营运资本(zbn)增加增加 (800)扣除扣除 资本支出资本支出 (1,000)投入资本净现金流投入资本净现金流$1,100 第三十七页，共六十七页。收益收益收益收益(shuy)(shuy)法评估案例研究法评估案例研究法评估案例研究法评估案例研究8 8、收益口径、收益口径、收益口径、收益口径(k(k ujng)ujng)的选择的选择的选择的选择n n当被评估企业的资本结构对于整个行业而言是非典当被评估企业的资本结构对于整个行业而言是非典当被评估企业的资本结构对于整个行业而言是非典当被评估企业的资本结构对于整个行业而言是非典型性的，那么企业自由现金流更可取；型性的，那么企业自由现金流更可取；型性的，那么企业自由现金流更可取；型性的，那么企业自由现金流更可取；n n 评估控股权权益价值时，企业自由现金流更为适宜，因为评估控股权权益价值时，企业自由现金流更为适宜，因为评估控股权权益价值时，企业自由现金流更为适宜，因为评估控股权权益价值时，企业自由现金流更为适宜，因为它便于它便于它便于它便于(biny)(biny)资本结构的调整，从而反映出行业标准。资本结构的调整，从而反映出行业标准。资本结构的调整，从而反映出行业标准。资本结构的调整，从而反映出行业标准。现金流量现金流量折现率折现率企业价值企业价值企业自由现金流量企业自由现金流量加权平均资本成本加权平均资本成本企业整体价值企业整体价值权益自由现金流量权益自由现金流量权益资本成本权益资本成本股东全部权益价值股东全部权益价值9 9、收益口径与折现率的匹配、收益口径与折现率的匹配、收益口径与折现率的匹配、收益口径与折现率的匹配第三十八页，共六十七页。收益法评估案例收益法评估案例(n l)(n l)研究研究1010、本工程选择的收益、本工程选择的收益、本工程选择的收益、本工程选择的收益(shuy)(shuy)口径口径口径口径n n企业价值企业价值企业价值企业价值=企业现金流现值企业现金流现值企业现金流现值企业现金流现值+闲置资产价值闲置资产价值闲置资产价值闲置资产价值+非营业性资产的非营业性资产的非营业性资产的非营业性资产的价值价值价值价值n n股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值股东全部权益价值=企业价值企业价值企业价值企业价值-付息付息付息付息(f x)(f x)负债价值负债价值负债价值负债价值n n企业现金流企业现金流企业现金流企业现金流=息前税前利润息前税前利润息前税前利润息前税前利润 1-1-所得税率所得税率所得税率所得税率+折旧及摊销折旧及摊销折旧及摊销折旧及摊销-资本性支出资本性支出资本性支出资本性支出-营运资金增加额营运资金增加额营运资金增加额营运资金增加额第三十九页，共六十七页。收益收益收益收益(shuy)(shuy)法评估案例研究法评估案例研究法评估案例研究法评估案例研究1111、预测、预测、预测、预测(yc)(yc)期限的划分期限的划分期限的划分期限的划分CPVCPV应当根据被评估企业经营状况和开展前景应当根据被评估企业经营状况和开展前景应当根据被评估企业经营状况和开展前景应当根据被评估企业经营状况和开展前景(qinj(qinj ng)ng)以以以以及被评估企业所在行业现状及开展前景及被评估企业所在行业现状及开展前景及被评估企业所在行业现状及开展前景及被评估企业所在行业现状及开展前景(qinj(qinj ng)ng)，合理确定收益，合理确定收益，合理确定收益，合理确定收益预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。预测期间，并恰当考虑预测期后的收益情况及相关终值的计算。基准日基准日明确的预测期间明确的预测期间明确的预测期后的永续期明确的预测期后的永续期历史年份历史年份第四十页，共六十七页。收益法评估案例收益法评估案例收益法评估案例收益法评估案例(n l)(n l)研究研究研究研究1212、稳定、稳定、稳定、稳定(wndng)(wndng)状态的特征状态的特征状态的特征状态的特征明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。明确的预测期间应该延续到企业经营相对稳定的时点。通常到达稳定状态的企业具有通常到达稳定状态的企业具有通常到达稳定状态的企业具有通常到达稳定状态的企业具