企业价值评估教材课件

第七章第七章 企业价值企业价值(jizh)(jizh)评估评估 第一页，共三十二页。第十章企业第十章企业(qy)(qy)价值评估价值评估n第一节第一节企业价值评估企业价值评估(pn)概述概述n第二节第二节现金流量折现模现金流量折现模型型n第三节第三节相对价值法相对价值法第二页，共三十二页。第一节第一节企业价值评估企业价值评估(pn)概述概述n一、企业价值评估的意义一、企业价值评估的意义n二、企业价值评估的对象二、企业价值评估的对象n1、企业的整体价值、企业的整体价值n2、企业的经济、企业的经济(jngj)价值价值n3、企业整体经济价值的类别、企业整体经济价值的类别n三、企业价值评估的模型三、企业价值评估的模型n1、现金流量折现模型、现金流量折现模型n2、相对价值模型、相对价值模型第三页，共三十二页。第一节企业价值第一节企业价值(jizh)(jizh)评估概述评估概述一、企业价值评估的含义一、企业价值评估的含义 企业价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业价值评估，是一种经济评估方法，目的是分析和衡量企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当企业的公平市场价值并提供有关信息，以帮助投资人和管理当局改善决策。局改善决策。需要注意的问题：需要注意的问题：1 1、价值评估使用的方法、价值评估使用的方法 值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误值评估既然带有主观估计的成分，其结论必然会存在一定误差，不可能绝对差，不可能绝对(judu)(judu)正确。正确。2 2、价值评估提供的信息、价值评估提供的信息价值评估提供的是有关价值评估提供的是有关“公平市场价值的信息。价值评公平市场价值的信息。价值评估不否认市场的有效性，但是不成认市场的完善性。估不否认市场的有效性，但是不成认市场的完善性。3 3、价值评估的目的、价值评估的目的 投资分析、战略分析、以价值为根底的管理。投资分析、战略分析、以价值为根底的管理。第四页，共三十二页。二、企业价值评估二、企业价值评估(pn)(pn)的对象的对象n企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业企业价值评估的一般对象是企业整体的经济价值。企业整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。整体的经济价值是指企业作为一个整体的公平市场价值。可以分为实体价值和股权价值。可以分为实体价值和股权价值。n一企业的整体价值一企业的整体价值n 企业的整体价值观念主要表达在以下几个方面：企业的整体价值观念主要表达在以下几个方面：n1.1.整体不是各局部的简单相加整体不是各局部的简单相加企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现企业整体能够具有价值，在于它可以为投资人带来现n金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，金流量。这些现金流量是所有资产联合起来运用的结果，n而不是资产分别出售获得的现金流量。而不是资产分别出售获得的现金流量。n2.2.整体价值来源于要素的结合方式整体价值来源于要素的结合方式(fngsh)(fngsh)n3.3.局部只有在整体中才能表达出其价值局部只有在整体中才能表达出其价值n4.4.整体价值只有在运行中才能表达出来整体价值只有在运行中才能表达出来 第五页，共三十二页。二企业二企业(qy)(qy)的经济价值的经济价值n经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该经济价值是指一项资产的公平市场价值，通常用该n资产所产生的未来现金流量的现值来计量。资产所产生的未来现金流量的现值来计量。n需要注意的问题：需要注意的问题：n1 1、区分会计价值与市场价值、区分会计价值与市场价值会计价值一般都是按照历史本钱计价，是账面价值。会计价值一般都是按照历史本钱计价，是账面价值。n2 2、区分现时市场价值与公平市场价值、区分现时市场价值与公平市场价值经济价值是一个经济价值是一个(y)(y)公平的市场价值，它和现时市场价公平的市场价值，它和现时市场价值值n是两回事。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资是两回事。现时市场价值是指按现行市场价格计量的资产产n价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。价值，它可能是公平的，也可能是不公平的。第六页，共三十二页。企业企业(qy)整体经济价值的类别整体经济价值的类别n实体价值实体价值(jizh)与股权价值与股权价值(jizh)n持续经营价值与清算价值持续经营价值与清算价值n少数股权价值与控股权价值少数股权价值与控股权价值第七页，共三十二页。实体价值实体价值(jizh)与股权价值与股权价值(jizh)n企业全部资产的总体价值，称为企业全部资产的总体价值，称为“企业实体价值企业实体价值。n企业实体价值企业实体价值n=股权的公平市场价值股权的公平市场价值+债务的公平市场价值债务的公平市场价值n大多数企业购并是以购置股份的形式进行的，大多数企业购并是以购置股份的形式进行的，因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方因此评估的最终目标和双方谈判的焦点是卖方的股权价值。但是的股权价值。但是(dnsh)，买方的实际收购本钱，买方的实际收购本钱等于股权本钱加上所承接的债务。股权价值是等于股权本钱加上所承接的债务。股权价值是股权的公平市场价值。股权的公平市场价值。第八页，共三十二页。持续持续(chx)经营价值与清算价值经营价值与清算价值n持续经营价值简称续营价值，是指由营业所产持续经营价值简称续营价值，是指由营业所产生的未来现金流量现值。生的未来现金流量现值。n清算清算(qnsun)价值是指停止经营出售资产产生的现金价值是指停止经营出售资产产生的现金流。流。n企业的公平市场价值，是持续经营价值与清算价企业的公平市场价值，是持续经营价值与清算价值中的较高者值中的较高者自利行为原那么自利行为原那么第九页，共三十二页。少数少数(shosh)股权价值与控股权价值股权价值与控股权价值n少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。股票投资人带来的现金流量的现值。n控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来以为投资人带来的未来(wili)现金流量的现值。现金流量的现值。n控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，控股权价值与少数股权价值的差额称为控股权溢价，它是由于转变控股权增加的价值。它是由于转变控股权增加的价值。n控股权溢价控股权溢价=V新的新的V当前当前第十页，共三十二页。n在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对在进行企业价值评估时，首先要明确拟评估的对象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，象是什么，搞清楚是企业实体价值还是股权价值，是续营价值还是清算是续营价值还是清算(qnsun)价值，是少数股权价价值，是少数股权价值还是控股权价值。值还是控股权价值。第十一页，共三十二页。企业价值评估企业价值评估(pn)的步骤的步骤n了解评估了解评估(pn)对象的背景对象的背景一般宏观环境分析、行业环境分析、经营环境分析、一般宏观环境分析、行业环境分析、经营环境分析、企业资源分析、企业能力分析企业资源分析、企业能力分析n为企业定价为企业定价 收集信息收集信息预测损益预测损益将预测转化为定价将预测转化为定价第十二页，共三十二页。第二节第二节现金流量折现法现金流量折现法一、现金流量模型的种类一、现金流量模型的种类1、按现金流量分数据假设相同的情况下，三种结果相同、按现金流量分数据假设相同的情况下，三种结果相同股利现金流量模型、股权现金流量模型、实表达金流量模型股利现金流量模型、股权现金流量模型、实表达金流量模型2、资本本钱、资本本钱：折现率：折现率3、时间、时间(shjin)序列：产生现金流量的时间序列：产生现金流量的时间(shjin)。预测期和永续期。预测期和永续期企业价值企业价值=预测期价值预测期价值+后续期价值后续期价值二、现金流量模型参数的估计二、现金流量模型参数的估计1、预测销售收入、预测销售收入2、确定预测期间：基期、详细预测期、后续期、确定预测期间：基期、详细预测期、后续期P1533、预计利润表和资产负债表、预计利润表和资产负债表4、预计现金流量、预计现金流量5、后续期现金流量增长率的估计、后续期现金流量增长率的估计6、企业价值的计算、企业价值的计算三、现金流量模型的应用三、现金流量模型的应用第十三页，共三十二页。n例题例题1 1：DBXDBX公司目前正处在高速增长的时期，公司目前正处在高速增长的时期，20002000年报销售年报销售增长了增长了12%12%。预计。预计20012001年可以维持年可以维持12%12%的增长率，的增长率，20022002年开始年开始逐步下降，每年下降逐步下降，每年下降2 2个百分点，个百分点，20052005年下降年下降1 1个百分点，即个百分点，即增长率为增长率为5%5%，20062006年及以后年及以后(yhu)(yhu)各年按各年按5%5%的比率持续增长。的比率持续增长。此题中，此题中，20052005年之前属于预测期，从年之前属于预测期，从20062006年开始进入后年开始进入后续期。续期。n判断企业进入稳定状态的标志：判断企业进入稳定状态的标志：1 1具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率；名义增长率；2 2具有稳定的净资本回报率，它与资本本钱接近。具有稳定的净资本回报率，它与资本本钱接近。n第十四页，共三十二页。二、现金流量模型参数二、现金流量模型参数(cnsh)(cnsh)的估计的估计n预测预测(yc)(yc)方法：一个是单项预测方法：一个是单项预测(yc)(yc)，一个是全面预测，一个是全面预测(yc)(yc)，不过，一般来说，都用，不过，一般来说，都用全面预测全面预测，它是通过，它是通过编制预编制预计的财务报表来帮我们预计现金流量计的财务报表来帮我们预计现金流量。n1 1、预测销售收入：、预测销售收入：n2、预计财务报表的编制预计财务报表的编制n3 3、预计现金流量：、预计现金流量：第十五页，共三十二页。实表达实表达(biod)金流量金流量n实表达金流量实表达金流量(liling)(liling)P160 P160n =营业现金净流量营业现金净流量 资本支出资本支出n 营业现金净流量营业现金净流量n =营业现金毛流量营业现金毛流量-经营营运资本增加经营营运资本增加n 营业现金毛流量营业现金毛流量=税后经营利润税后经营利润+折旧与折旧与摊销摊销n债务现金流量是从债权人方面来看的是流出还是流进债务现金流量是从债权人方面来看的是流出还是流进 n股权现金流量是从股东方面来看的是流出还是流进股权现金流量是从股东方面来看的是流出还是流进 n实表达金流量实表达金流量=债务现金流量债务现金流量+股权现金流量股权现金流量第十六页，共三十二页。n实表达实表达(biod)(biod)金流量：是从企业角度观察的，企业金流量：是从企业角度观察的，企业产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现产生剩余现金用正数表示，企业吸收投资人的现金那么用负数表示。金那么用负数表示。n融资现金流量：是从投资人角度观察的实表达金流量，融资现金流量：是从投资人角度观察的实表达金流量，投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金那么用投资人得到现金用正数表示，投资人提供现金那么用负数表示负数表示n实表达金流量实表达金流量=融资现金流量融资现金流量P160 P160 表表第十七页，共三十二页。三、现金流量模型三、现金流量模型(mxng)的应用的应用n股权现金流量模型股权现金流量模型(mxng)的应用的应用n实表达金流量模型的应用实表达金流量模型的应用n模型分为两种类型模型分为两种类型n永续增长模型：长期稳定、可持续增长；永续增长模型：长期稳定、可持续增长；n特殊：零增长。特殊：零增长。n两阶段增长模型：第一阶段超长增长，第二阶段永续增长两阶段增长模型：第一阶段超长增长，第二阶段永续增长第十八页，共三十二页。第三节第三节经济经济(jngj)利润法利润法n一、原理一、原理1、经济利润经济收入、经济本钱、经济利润经济收入、经济本钱2、价值评估的经济利润模型、价值评估的经济利润模型n二、应用二、应用1、预测、预测(yc)期经济利润的计算期经济利润的计算2、后续期价值的计算、后续期价值的计算3、期初投资资本的计算、期初投资资本的计算4、企业总价值的计算、企业总价值的计算第十九页，共三十二页。第三节经济第三节经济(jngj)(jngj)利润法利润法一、经济利润模型的原理一、经济利润模型的原理 1 1、经济收入、经济收入 经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间经济收入是指期末和期初同样富有的前提下，一定期间的最大花费。这里的最大花费。这里(zhl)(zhl)的收入是按财产法计量的。如果没有任何的收入是按财产法计量的。如果没有任何花费，那么：经济收入花费，那么：经济收入=期末财产市值期末财产市值-期初财产市值期初财产市值2 2、经济本钱、经济本钱经济本钱不仅包括会计上实际支付的本钱，而且还包括经济本钱不仅包括会计上实际支付的本钱，而且还包括时机本钱。时机本钱。3 3、经济利润、经济利润 经济利润经济利润=经济收入经济收入-经济本钱经济本钱简单方法简单方法P290 P290：经济利润经济利润=息前税后营业利润息前税后营业利润-全部资本费全部资本费 或：或：=期初投资资本期初投资资本期初投资资本回报率期初投资资本回报率-加权平均资本本钱加权平均资本本钱期初投资资本回报率期初投资资本回报率=息前税后营业利润息前税后营业利润/期初投资资本期初投资资本第二十页，共三十二页。二、价值评估二、价值评估(pn)(pn)的经济利润模型的经济利润模型n企业价值企业价值n =预测期期初投资资本预测期期初投资资本+未来各年经济利润现值未来各年经济利润现值 n =期初投资资本期初投资资本期初投资资本回报率期初投资资本回报率-加权平均资加权平均资本本钱本本钱(bn qin)(bn qin)n三、经济利润估价模型的应用三、经济利润估价模型的应用P291P291n企业总价值企业总价值n =期初投资资本期初投资资本+预测期经济利润现值预测期经济利润现值+后续期经济利润现后续期经济利润现值值第二十一页，共三十二页。第三节第三节相对相对(xingdu)价值法价值法n也称：价格乘数法、可比交易价值法也称：价格乘数法、可比交易价值法n这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价这种方法是利用类似企业的市场定价来确定目标企业价值的一种评估方法。值的一种评估方法。n根本步骤根本步骤首先，寻找一个影响企业价值的关键变量首先，寻找一个影响企业价值的关键变量(binling)如如盈利盈利n其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企其次，确定一组可以比较的类似企业，计算可比企n业的市价业的市价/关键变量的平均值如平均市盈率：关键变量的平均值如平均市盈率：然后，根据目标企业的关键变量盈利乘以得到的然后，根据目标企业的关键变量盈利乘以得到的n平均值平均市盈率，计算目标企业的评估价值。平均值平均市盈率，计算目标企业的评估价值。第二十二页，共三十二页。一、相对价值模型一、相对价值模型(mxng)的原理的原理相对价值模型分为两大类：相对价值模型分为两大类：一类是以股权市价为根底的模型，包括股权市价一类是以股权市价为根底的模型，包括股权市价/净资产、净资产、股权市价股权市价/销售额等比率模型。销售额等比率模型。另一类是以企业实体价值为根底的模型，包括实体价值另一类是以企业实体价值为根底的模型，包括实体价值/息前税后营业利润、实体价值息前税后营业利润、实体价值/实表达金流量、实体实表达金流量、实体价值价值/投资资本投资资本(zbn)、实体价值、实体价值/销售额等比率模型。销售额等比率模型。本书讨论以下三种模型：本书讨论以下三种模型：1、市价、市价/净收益比率模型市盈率净收益比率模型市盈率2、市价、市价/净资产比率模型净资产比率模型3、市价、市价/收入比率模型收入比率模型第二十三页，共三十二页。市价市价/净收益比率净收益比率(bl)模型即市盈率模型模型即市盈率模型第二十四页，共三十二页。2007计算计算(jsun)分析题分析题4.C公司的每股收益是公司的每股收益是l元，其预期增长率是元，其预期增长率是12。为了评估该公司股票价值。为了评估该公司股票价值是否被低估，收集了以下是否被低估，收集了以下3个可比公司的有关数据个可比公司的有关数据(shj)：要求：要求：6分分1采用修正平均市盈率法，对采用修正平均市盈率法，对C公司股票价值进行评估。公司股票价值进行评估。2采用股价平均法，对采用股价平均法，对C公司股票价值进行评估。公司股票价值进行评估。第二十五页，共三十二页。【答案】【答案】1可比企业平均可比企业平均(pngjn)市盈率市盈率8+25+27/320可比企业平均可比企业平均(pngjn)预期增长率预期增长率5+10+18/311修正平均修正平均(pngjn)市盈率市盈率20/111001.818C公司每股价值公司每股价值1.81812100121.82元元/股股第二十六页，共三十二页。2007综合题综合题每题每题17分分第二十七页，共三十二页。2以以2007年和年和2021年为详细年为详细(xingx)预测期，预测期，2007年的预计销售增长率为年的预计销售增长率为l0，2021年的预年的预计销售增长率为计销售增长率为5，以后各年的预计销售增长率稳定在，以后各年的预计销售增长率稳定在5的水平。的水平。3假设假设H公司未来的公司未来的“税后经营利润营业收入、税后经营利润营业收入、“经营营运资本净额营业收入、经营营运资本净额营业收入、“经经营固定资产净额营业收入可以维持预测基期的水平。营固定资产净额营业收入可以维持预测基期的水平。4假设假设H公司未来将维持基期的资本结构净金融负债净经营资产，并持续采用剩余公司未来将维持基期的资本结构净金融负债净经营资产，并持续采用剩余股利政策。公司资金缺乏时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结股利政策。公司资金缺乏时，优先选择有息负债筹资；当进一步增加负债会超过目标资本结构限制时，将选择增发股份筹资。构限制时，将选择增发股份筹资。5假设假设H公司未来的公司未来的“净金融负债平均利息率税后净金融负债平均利息率税后为为5，各年的，各年的“利息费用按年利息费用按年初初“净金融负债的数额预计。净金融负债的数额预计。6假设假设H公司未来的加权平均资本本钱为公司未来的加权平均资本本钱为l0，股权资本本钱为，股权资本本钱为12。要求：要求：1编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表计算结果填入答题卷第编制价值评估所需的预计利润表和资产负债表计算结果填入答题卷第8页给定的页给定的“预计预计利润表和资产负债表中，不必列出计算过程。利润表和资产负债表中，不必列出计算过程。2计算计算2007年和年和2021年的年的“实表达金流量、实表达金流量、“股权现金流量和股权现金流量和“经济利润。经济利润。3编制实表达金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表结果填入答题编制实表达金流量法、股权现金流量法和经济利润法的股权价值评估表结果填入答题卷第卷第11页至第页至第l3页给定的页给定的“实表达金流量法股权价值评估表、实表达金流量法股权价值评估表、“股权现金流量法股权价值评估股权现金流量法股权价值评估表、表、“经济利润法股权价值评估表中，不必列出计算过程。经济利润法股权价值评估表中，不必列出计算过程。第二十八页，共三十二页。第二十九页，共三十二页。第三十页，共三十二页。第三十一页，共三十二页。内容(nirng)总结第七章 企业价值评估。资产所产生的未来(wili)现金流量的现值来计量。少数股权价值是现有管理和战略条件下企业能够给股票投资人带来的现金流量的现值。控股权价值是企业进行重组，改进管理和经营战略后可以为投资人带来的未来(wili)现金流量的现值。例题1：DBX公司目前正处在高速增长的时期，2000年报销售增长了12%。判断企业进入稳定状态的标志：1具有稳定的销售增长率，它大约等于宏观经济的名义增长率。这里的收入是按财产法计量的第三十二页，共三十二页。