中级财务管理课件第一章

大家好大家好第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设第一节第一节 金融市场概述金融市场概述 第二节金融市场分类第二节金融市场分类第三节衍生金融工具市场第三节衍生金融工具市场第四节有效市场假设第四节有效市场假设2024/5/212第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设第一节第一节 金融市场概述金融市场概述一、金融市场的要素一、金融市场的要素二二、金融市场的运作金融市场的运作 三、金融市场的功能与企业理财三、金融市场的功能与企业理财2024/5/213第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设一、金融市场的要素一、金融市场的要素（一）核心要素（一）核心要素交易主体交易主体：资金供应者和资金需求者。：资金供应者和资金需求者。交易客体：信用工具。在金融市场上交易对象交易客体：信用工具。在金融市场上交易对象交易价格：利率交易价格：利率 利率的构成利率的构成（二）非核心要素（金融市场的媒体）（二）非核心要素（金融市场的媒体）金融中介机构：银行、非银行的金融机构金融中介机构：银行、非银行的金融机构金融管理机构：证券监督委员会和保险监督委员会金融管理机构：证券监督委员会和保险监督委员会2024/5/214第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设三大核心三大核心要素要素第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设金融市场的定义金融市场的定义金融市场是指资金供应者和资金需者者双金融市场是指资金供应者和资金需者者双方通过金融工具进行交易而融通资金的场方通过金融工具进行交易而融通资金的场所。是实现货币借贷和资金融通、办理各所。是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的场所。种票据和有价证券交易活动的场所。2024/5/216第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设二、金融市场的运作二、金融市场的运作 直接融资：直接融资：资金盈余部门资金盈余部门 赤字部门赤字部门 间接融资间接融资n 资金盈余部门资金盈余部门 中间机构中间机构 赤字部门赤字部门2024/5/217三峡水电站需要巨额资金建造大坝和水电站及其电力输三峡水电站需要巨额资金建造大坝和水电站及其电力输送设施，它向储蓄者发售了三峡债券和三峡股票来筹集送设施，它向储蓄者发售了三峡债券和三峡股票来筹集资金。资金。三峡债券三峡债券是承诺在未来一定时间内按期支付债券，是承诺在未来一定时间内按期支付债券，自自19971997年以来先后发行了年以来先后发行了6 6期企业债券，共募集资金期企业债券，共募集资金190190亿元。亿元。三峡股票三峡股票是一种与出资人共同承担收益和投资的是一种与出资人共同承担收益和投资的承诺。它于承诺。它于20032003年发行上市，发行年发行上市，发行23.2623.26亿亿A A股，每股发股，每股发行价格行价格4.304.30元，募集资金元，募集资金100100亿元。亿元。直接融资资金从储蓄者手中资金从储蓄者手中引导到使用者手中引导到使用者手中的融通对经济如此的融通对经济如此重要？重要？间接融资间接融资间接融资则是债权债务人通过中间接融资则是债权债务人通过中间结构建立的融通资金，最大量间结构建立的融通资金，最大量和最常见的中介机构就是银行，和最常见的中介机构就是银行，此外还有典当行、商业机构的延此外还有典当行、商业机构的延期付款、票据贴现等。期付款、票据贴现等。?直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具 直接金融直接金融 间接金融间接金融盈余盈余单位单位赤字赤字单位单位直接融资工具直接融资工具货币资金货币资金货币资金货币资金间接融资工具间接融资工具第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设三、金融市场的功能与企业理财三、金融市场的功能与企业理财（一）金融市场的功能：（一）金融市场的功能：媒介器、调节器、润滑剂媒介器、调节器、润滑剂便利投资便利投资和筹资和筹资 引导资金引导资金向高效益向高效益单位转移单位转移 方便资金方便资金的灵活转的灵活转换换 分散风险，分散风险，降低交易降低交易成本成本 有利于增有利于增强宏观调强宏观调控灵活性控灵活性 有利于部有利于部门门/地区地区/国家经济国家经济联系联系 归纳金融市场的功能归纳金融市场的功能回第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设1 1、提高资金的使用效益：、提高资金的使用效益：（1 1）扩大了资金供给者与需求者接触的机会）扩大了资金供给者与需求者接触的机会（2 2）扩宽筹资人和投资人融资途径和投资工具）扩宽筹资人和投资人融资途径和投资工具2 2、实现资金形态的转化：、实现资金形态的转化：现金现金证券，短期资金证券，短期资金长期资金长期资金3 3、引导储蓄转化为投资、生产、引导储蓄转化为投资、生产4 4、为经济活动提供信息：证券的价格、利率、为经济活动提供信息：证券的价格、利率5 5、调节国民经济的发展：调整产业、产品结构、调节国民经济的发展：调整产业、产品结构2024/5/2114(二二)金融市场的监督管理金融市场的监督管理n1 1、金融市场监督管理的必要性、金融市场监督管理的必要性 n1 1）金融市场的参与者成分复杂，为了维护公）金融市场的参与者成分复杂，为了维护公n平、公正、公开、健康的市场秩序，使金融市平、公正、公开、健康的市场秩序，使金融市n场在规范的轨道上运行，既要防止可能出现的场在规范的轨道上运行，既要防止可能出现的n欺诈、垄断和不合程序的内幕交易，保护投资欺诈、垄断和不合程序的内幕交易，保护投资n者合法权益和公平竞争，排除、抵御市场波动者合法权益和公平竞争，排除、抵御市场波动风险。风险。n2 2）金融市场作为市场机制，带有一定的自发）金融市场作为市场机制，带有一定的自发n性和盲目性。能否具有较高的效率，需要进行性和盲目性。能否具有较高的效率，需要进行n监督和管理，需要进行必要的引导、干预和调监督和管理，需要进行必要的引导、干预和调n控。控。n3 3）金融市场的监督管理也是政府调节和管理）金融市场的监督管理也是政府调节和管理n国民经济的重要内容之一。国民经济的重要内容之一。n2 2、金融市场监督管理的主要内容、金融市场监督管理的主要内容 金融市场监督管理包括金融市场监督和金融金融市场监督管理包括金融市场监督和金融市场管理两层含义。金融市场管理一般是指国家市场管理两层含义。金融市场管理一般是指国家根据有关金融市场法律，如票据法、证券法、银根据有关金融市场法律，如票据法、证券法、银行法，规范金融市场交易行为，以达到引导金融行法，规范金融市场交易行为，以达到引导金融市场健康有序运营、稳定发展的目的市场健康有序运营、稳定发展的目的 金融市场监督是指为了实现此目的，而对金金融市场监督是指为了实现此目的，而对金融市场进行全面监测、分析，发现问题并及时校融市场进行全面监测、分析，发现问题并及时校址，是市场运行恪守国家法令及规定，严格遵循址，是市场运行恪守国家法令及规定，严格遵循市场管理的过程。市场管理的过程。n3 3、我国金融市场的监管机构、我国金融市场的监管机构1 1）主要监管机构是中国人民银行。）主要监管机构是中国人民银行。2 2）辅助监管机构主要有：中国证券监督管）辅助监管机构主要有：中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会、中国银理委员会、中国保险监督管理委员会、中国银行监督委员会行监督委员会 3 3）自律性监管机构主要有：中国证券业协）自律性监管机构主要有：中国证券业协会、上海、深圳两家证券交易所会、上海、深圳两家证券交易所n4、金融市场监督管理的手段、金融市场监督管理的手段金融市场监督管理机构通常使用两类手段实金融市场监督管理机构通常使用两类手段实施监管，即法律手段和经济手段。我国过去主要施监管，即法律手段和经济手段。我国过去主要运用行政手段；随着市场经济、金融市场发展、运用行政手段；随着市场经济、金融市场发展、深化，调控方式由直接向间接转变，调控手段也深化，调控方式由直接向间接转变，调控手段也有行政手段向法律手段和经济手段过渡。有行政手段向法律手段和经济手段过渡。第第1 1章章 金融市场与有效市场假设金融市场与有效市场假设（三）金融市场与公司理财的关系（三）金融市场与公司理财的关系1 1、金融市场是企业筹资和投资的场所。、金融市场是企业筹资和投资的场所。2 2、金融市场的价格是企业投融资决策的基、金融市场的价格是企业投融资决策的基本依据。本依据。3 3、金融市场提高了企业资金的流动性。、金融市场提高了企业资金的流动性。4 4、金融市场为企业理财提供信息。、金融市场为企业理财提供信息。2024/5/2120第二节金融市场分类第二节金融市场分类一、金融市场按照不同标准的分类一、金融市场按照不同标准的分类（1 1）按地理范围可分为：）按地理范围可分为：国际金融市场，由经营国际间货币业务的金国际金融市场，由经营国际间货币业务的金融机构组成，其经营内容包括资金借贷、外汇融机构组成，其经营内容包括资金借贷、外汇买卖、证券买卖、资金交易等。买卖、证券买卖、资金交易等。国内金融市场，由国内金融机构组成办理各国内金融市场，由国内金融机构组成办理各种货币、证券及作用业务活动。种货币、证券及作用业务活动。n2024/5/2121第二节金融市场分类第二节金融市场分类（2 2）按经营场所可分为：）按经营场所可分为：有形金融市场，指有固定场所和操作有形金融市场，指有固定场所和操作设施设施 的金融市场；的金融市场；无形金融市场，以营运网络形式存在无形金融市场，以营运网络形式存在的市场，通过电子电讯手段达在交易。的市场，通过电子电讯手段达在交易。2024/5/2122第二节金融市场分类第二节金融市场分类n（3 3）按融资交易期限划分为：）按融资交易期限划分为：长期资金市场（资本市场），主要供应一年长期资金市场（资本市场），主要供应一年以上的中长期资金，如股票与长期债券的发行以上的中长期资金，如股票与长期债券的发行与流通；与流通；短期资金市场（货币市场），是一年以下的短期资金市场（货币市场），是一年以下的短期资金的融通市场，如同业拆借、票据贴现短期资金的融通市场，如同业拆借、票据贴现短期债券及可转让存单的买卖。短期债券及可转让存单的买卖。2024/5/2123第二节金融市场分类第二节金融市场分类n（4 4）按交易性质划分为：）按交易性质划分为：发行市场，也称一级市场，是新证券发行的发行市场，也称一级市场，是新证券发行的市场；市场；流通市场，也称二级市场，是已经发行、处流通市场，也称二级市场，是已经发行、处在流通中的证券的买卖市场在流通中的证券的买卖市场.n（5 5）按交易对象划分为折借市场、贴现市场）按交易对象划分为折借市场、贴现市场大额定期存单市场、证券市场（包括股票市场大额定期存单市场、证券市场（包括股票市场和债券市场）、外汇市场、黄金市场和保险市和债券市场）、外汇市场、黄金市场和保险市场场。2024/5/2124第二节金融市场分类第二节金融市场分类n（6 6）按交割期限可分为：）按交割期限可分为：金融现货市场，融资活动成交后立即付款交金融现货市场，融资活动成交后立即付款交割；割；金融期货市场，投融活动成交后按合约规定金融期货市场，投融活动成交后按合约规定在指定日期付款交割。在指定日期付款交割。n按照上述各内在联系对金融市场进行科学系统按照上述各内在联系对金融市场进行科学系统的划分，是进行金融市场有效管理的基础。的划分，是进行金融市场有效管理的基础。2024/5/2125第二节金融市场分类第二节金融市场分类二、按是否通过金融机构分类二、按是否通过金融机构分类（一）间接金融市场（一）间接金融市场资金的供应者通过金融机构把资金传送到资金的资金的供应者通过金融机构把资金传送到资金的使用者手中。使用者手中。我国的金融机构：我国的金融机构：1 1、银行、银行（1 1）中央银行）中央银行:中国人民银行中国人民银行 （2 2）政策性银行：）政策性银行：国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行银行 2024/5/2126第二节金融市场分类第二节金融市场分类（2 2）商业银行：）商业银行：国有控股（中国工商银行、中国农业银行、中国有控股（中国工商银行、中国农业银行、中国银行、中国建设银行）国银行、中国建设银行）非控股商业银行（华夏、交通、光大、深发展、非控股商业银行（华夏、交通、光大、深发展、招商招商、浦发、兴业、华夏、民生、广发、中信等浦发、兴业、华夏、民生、广发、中信等2 2、非银行金融机构：、非银行金融机构：保险公司、信托投资公司、保险公司、信托投资公司、证券公司、财务公证券公司、财务公司、金融租赁公司、司、金融租赁公司、汽车金融公司、邮政储蓄、汽车金融公司、邮政储蓄、期货经纪公司、期货经纪公司、城市信用社、农村信用社城市信用社、农村信用社2024/5/2127第二节金融市场分类第二节金融市场分类金融资产管理公司金融资产管理公司(接管四大国有商行不良资产接管四大国有商行不良资产)中国华融中国华融(接管工行接管工行)中国长城中国长城(接管农行接管农行)中国东方中国东方(接管中行接管中行)中国信达中国信达(接管建行接管建行)nn2024/5/2128第二节金融市场分类第二节金融市场分类监监中国银行业监督管理委员会中国银行业监督管理委员会管管中国证券监督管理委员会中国证券监督管理委员会机机中国保险监督管理委员会中国保险监督管理委员会构构国有重点金融机构监事会国有重点金融机构监事会2024/5/2129金融机构金融机构非银行非银行金融机构金融机构 第二节金融市场分类第二节金融市场分类（二）直接金融市场（二）直接金融市场资金的供应者直接把资金交到资金的使用者手中资金的供应者直接把资金交到资金的使用者手中1、股票市场、股票市场股票发行市场：公开发行、不公开发行，直接发股票发行市场：公开发行、不公开发行，直接发行、间接发行行、间接发行股票流通市场：证券交易所、场外交易市场股票流通市场：证券交易所、场外交易市场2、债券市场、债券市场按债券发行时间的长短可分为：短期货币市场，按债券发行时间的长短可分为：短期货币市场，长期资本市场。长期资本市场。2024/5/2131第二节金融市场分类第二节金融市场分类次级债券次级债券（Subordinated DebenturesSubordinated Debentures）是指偿）是指偿还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债还次序优于公司股本权益、但低于公司一般债务的一种债务形式。各种证券的求偿权优先顺务的一种债务形式。各种证券的求偿权优先顺序为：一般债务序为：一般债务 次级债务次级债务 优先股优先股 普普通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，通股，求偿权优先级越高的证券，风险越低，期望收益也越低，反之亦然。次级债券里的期望收益也越低，反之亦然。次级债券里的“次级次级”仅指其求偿权仅指其求偿权“次级次级”，并不代表其信，并不代表其信用等级一定用等级一定“次级次级”。（1 1）我国的次级债）我国的次级债2024/5/2132第二节金融市场分类第二节金融市场分类次级债券的发行主体主要是各大商业银行发行资次级债券的发行主体主要是各大商业银行发行资金用于补充资本充足率。由于股权融资方案，金用于补充资本充足率。由于股权融资方案，在制度上有相对较为严格的要求，商业银行往在制度上有相对较为严格的要求，商业银行往往不能在急需资本的特定时间恰好完全满足增往不能在急需资本的特定时间恰好完全满足增发的条件；而资本充足率一旦不能满足巴塞尔发的条件；而资本充足率一旦不能满足巴塞尔协议（协议（Basel AccordBasel Accord）的要求（即资本充足率）的要求（即资本充足率大于大于8%8%，），商业银行的业务扩张将受到制度，），商业银行的业务扩张将受到制度的极大限制，例如不能成立新的分行等。的极大限制，例如不能成立新的分行等。2024/5/2133第二节金融市场分类第二节金融市场分类我国商业银行近年来业务发展速度很快，仅采用我国商业银行近年来业务发展速度很快，仅采用定向增发方式已不能满足银行对补充资本金的定向增发方式已不能满足银行对补充资本金的要求，而发行次级债，作为一种较为简便的补要求，而发行次级债，作为一种较为简便的补充资本金的手段，开始越来越频繁地为银行所充资本金的手段，开始越来越频繁地为银行所采用。采用。A A股上市公司包括中国银行（股上市公司包括中国银行（601988601988）南京银行（南京银行（601009601009）、民生银行（）、民生银行（600016600016）、）、兴业银行（兴业银行（601166601166）等均发行过次级债券建设）等均发行过次级债券建设银行（银行（601939601939）、政策性银行国开行以及泰康）、政策性银行国开行以及泰康人寿、新华、太保寿险、也发行过次级债以补人寿、新华、太保寿险、也发行过次级债以补充资本充足率。充资本充足率。2024/5/2134第二节金融市场分类第二节金融市场分类（2 2）美国的次级债）美国的次级债美国人对不同信用客户的贷款利率是不同的，信美国人对不同信用客户的贷款利率是不同的，信用良好的客户贷款利率低，而那些没有稳定收用良好的客户贷款利率低，而那些没有稳定收入的人群想借钱，也有机构贷款给他们，但利入的人群想借钱，也有机构贷款给他们，但利率会高些。贷款机构通过提高总体的利率以弥率会高些。贷款机构通过提高总体的利率以弥补可能发生的坏账。对于信用评级不够，偿债补可能发生的坏账。对于信用评级不够，偿债能力差的贷款人的较高利率的贷款，这就是次能力差的贷款人的较高利率的贷款，这就是次级债。级债。2024/5/2135第二节金融市场分类第二节金融市场分类（3 3）二者的不同）二者的不同我国次级债务发行的程序是：我国次级债务发行的程序是：商业银行根据自身情况，决定是否发行次级定商业银行根据自身情况，决定是否发行次级定期债务作为附属资本。商业银行发行次级定期债期债务作为附属资本。商业银行发行次级定期债务，须向银监会提出申请，提交可行性分析报告务，须向银监会提出申请，提交可行性分析报告、招募说明书、协议文本等规定的资料。募集方、招募说明书、协议文本等规定的资料。募集方式为由银行向目标债权人定向募集。式为由银行向目标债权人定向募集。2024/5/2136第二节金融市场分类第二节金融市场分类美国发债方式，美国的次级债由贷款公司发放，美国发债方式，美国的次级债由贷款公司发放，而不是银行。但美国的贷款公司并非用自己的钱而不是银行。但美国的贷款公司并非用自己的钱放债，而是把债权卖给银行，而银行最终也不用放债，而是把债权卖给银行，而银行最终也不用自己的钱买这些债券，而是把它们打成包，再分自己的钱买这些债券，而是把它们打成包，再分割成割成“份额份额”，卖给投资者。换言之，美国的次，卖给投资者。换言之，美国的次级债最终是一种证券，被基金和其它各类投资者级债最终是一种证券，被基金和其它各类投资者所持有这个链条所形成的结果，相当于购房人借所持有这个链条所形成的结果，相当于购房人借的钱，实际上是基金的钱。的钱，实际上是基金的钱。2024/5/2137我国证券市场的发展历程我国证券市场的发展历程1.18801.1880年前后开始有股票交易；年前后开始有股票交易；2.2.中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动中华人民共和国建立后，证券交易所停止活动 3.19903.1990年年1212月和月和19911991年年7 7月，上海、深圳两证券交易所成立月，上海、深圳两证券交易所成立标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展标志着中国的证券交易市场开始走上正规化的发展道路；道路；4.4.中华人民共和国证券法中华人民共和国证券法于于19981998年年1212月通过立法程序月通过立法程序并于并于19991999年年7 7月月1 1日实施；日实施；5.5.2003年年证券投资基金法证券投资基金法颁布，大力倡导价值投资理颁布，大力倡导价值投资理念。念。6.20102010年股指期货的推出和融资融券的试点，表明了管理年股指期货的推出和融资融券的试点，表明了管理层完善市场功能、提升市场质量的勇气和决心。层完善市场功能、提升市场质量的勇气和决心。我国证券市场现存问题我国证券市场现存问题n1 1、直接融资比例仍十分低、直接融资比例仍十分低n尽管经过二十年的发展，但证券市场融资规模相对于尽管经过二十年的发展，但证券市场融资规模相对于n金融机构的贷款余额仍微不足道。从这个角度看，证金融机构的贷款余额仍微不足道。从这个角度看，证n券市场在调配企业资源、社会资源的能力方面仍相当券市场在调配企业资源、社会资源的能力方面仍相当n有限。有限。n2 2、市场结构仍不尽合理、市场结构仍不尽合理 债券市场有巨大发展债券市场有巨大发展潜力潜力n在过去二十年，我国资本市场的发展更多体现在股票在过去二十年，我国资本市场的发展更多体现在股票n市场方面，其他市场并发达，尤其是企业债券发展的市场方面，其他市场并发达，尤其是企业债券发展的n非常不够。多层次资本市场雏形基本没有形成。非常不够。多层次资本市场雏形基本没有形成。n3、投资者仍不成熟、投资者仍不成熟机构投资者规模偏小机构投资者规模偏小n市场内机构投资者数量偏小、话语权过低，造成我国市场内机构投资者数量偏小、话语权过低，造成我国证券市场换手率高居不下，居世界榜首。虽经历二十证券市场换手率高居不下，居世界榜首。虽经历二十年的发展，中国证券市场更像典型的投机市场，而非年的发展，中国证券市场更像典型的投机市场，而非投资市场。投资市场。n4、中小投资者保护制度仍不够健全、中小投资者保护制度仍不够健全n过去二十的发展经验表明，中小投资者为中国证券市过去二十的发展经验表明，中小投资者为中国证券市场的发展提供了大量资金，已成为场的发展提供了大量资金，已成为中国资本中国资本市场稳定市场稳定发展的基石。但目前我国证券市场无论在发行、交易发展的基石。但目前我国证券市场无论在发行、交易上市公司监管等层面上均存在诸多问题，仍没有形成上市公司监管等层面上均存在诸多问题，仍没有形成保护中小投资者的有效机制。保护中小投资者的有效机制。第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场一、衍生金融工具的含义一、衍生金融工具的含义金融衍生工具是基于或衍生于金融基础产品金融衍生工具是基于或衍生于金融基础产品(如货如货币、汇率、利率、股票指数等币、汇率、利率、股票指数等)的金融工具。与其他的金融工具。与其他金融工具不同的是金融工具不同的是,衍生工具自身并不具有价值衍生工具自身并不具有价值,其其价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、汇价格是从可以运用衍生工具进行买卖的货币、汇率、证券等的价值衍生出来的。率、证券等的价值衍生出来的。目前目前,在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有在国际金融市场上最为普遍运用的衍生工具有远远期期(F Fo or rw wa ar rd ds s，F Fo or rw wa ar rd d C Co on nt tr ra ac ct ts s)、期期货货(Futures,FutureContracts)、期期权权(O Op pt ti io on ns s)、互互换换(S Sw wa ap ps s)。2024/5/2141第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n根据我国根据我国企业会计准则第企业会计准则第2222号号金融工具金融工具确认和计量确认和计量之规定，衍生工具包括远期合同、之规定，衍生工具包括远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权，以及具有远期合同、期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征期货合同、互换和期权中一种或一种以上特征的工具。衍生工具具有下列特征：的工具。衍生工具具有下列特征：n2024/5/2142第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n (1)(1)其价值随特定利率、金融工具价格、商品其价值随特定利率、金融工具价格、商品价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级价格、汇率、价格指数、费率指数、信用等级信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量信用指数或其他类似变量的变动而变动，变量为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存为非金融变量的，该变量与合同的任一方不存在特定关系：在特定关系：n(2)(2)不要求初始净投资，或与对市场情况变化不要求初始净投资，或与对市场情况变化有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的有类似反应的其他类型合同相比，要求很少的初始净投资：初始净投资：n(3)(3)在未来某一日期结算。在未来某一日期结算。2024/5/2143第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场二、金融衍生工具的特点二、金融衍生工具的特点（一）金融衍生工具的类别（一）金融衍生工具的类别1 1、衍生工具与基础工具的组合。、衍生工具与基础工具的组合。如期货衍生产品与基础工具的结合如期货衍生产品与基础工具的结合,即有外汇期即有外汇期货、股票期货、股票指数期货、债券期货。货、股票期货、股票指数期货、债券期货。2 2、衍生工具之间的组合、衍生工具之间的组合,构造出构造出“再衍生工具再衍生工具”。如如“期期货货期期权权”、“互互换换期期权权”一一类类新新的的衍衍生生工工具。具。3 3、直直接接对对衍衍生生工工具具的的个个别别参参量量和和性性质质进进行行设设计计,产生与基本衍生工具不同的衍生工具。产生与基本衍生工具不同的衍生工具。例如例如“两面取消期权、走廊式期权等两面取消期权、走廊式期权等2024/5/2144第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场（二）衍生工具的特点（二）衍生工具的特点1 1、衍生工具的价值受制于基础工具、衍生工具的价值受制于基础工具由于它是衍生物由于它是衍生物,不能独立存在不能独立存在,其价值在相当其价值在相当程度上受制于相应的传统金融工具程度上受制于相应的传统金融工具2 2、衍生工具具有规避风险的职能衍生工具具有规避风险的职能 3 3、衍生工具构造具有复杂性、衍生工具构造具有复杂性 4 4、衍生工具设计具有灵活性、衍生工具设计具有灵活性 5 5、衍生工具运作具有杠杆性、衍生工具运作具有杠杆性6 6、衍生工具交易具有特殊性：集中性、灵活性、衍生工具交易具有特殊性：集中性、灵活性2024/5/2145第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n三、三、远期远期n远期合同交易是现货交易的一种形式，它是根远期合同交易是现货交易的一种形式，它是根据预先签订的合同商定付款方式买卖商品，在据预先签订的合同商定付款方式买卖商品，在一定时期内进行实物交割的交易。一定时期内进行实物交割的交易。n1 1、远期合同是关于在未来某一时间以一定价、远期合同是关于在未来某一时间以一定价格买卖某种商品的协议。具体内容由交易双方格买卖某种商品的协议。具体内容由交易双方协商确定协商确定n2 2、远期合同的价值取决于到期日的现货价格、远期合同的价值取决于到期日的现货价格和远期价格之间的差异。和远期价格之间的差异。2024/5/2146第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n四、期货四、期货n买卖双方约定于未来一定时期或某特定期间内约买卖双方约定于未来一定时期或某特定期间内约定的价格买入或卖出一定数量商品的契约。定的价格买入或卖出一定数量商品的契约。n1 1、期货分为商品期货和金融期货、期货分为商品期货和金融期货，n商品期货商品期货n农产品期货、软性商品期货（棉花、白糖农产品期货、软性商品期货（棉花、白糖、可可）、金属期货、能源期货可可）、金属期货、能源期货2024/5/2147第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n金融期货可分为三类：金融期货可分为三类：（1 1）利率期货：买卖双方保证在将来某一时间）利率期货：买卖双方保证在将来某一时间购买或出售一定数量的某种固定收益证券。购买或出售一定数量的某种固定收益证券。（2 2）指数期货：标的资产是股价指数的期货。）指数期货：标的资产是股价指数的期货。（3 3）货币（外汇）期货：规定持有者在既定时）货币（外汇）期货：规定持有者在既定时间内以事先约定好的汇率获得或卖出一定数量间内以事先约定好的汇率获得或卖出一定数量的外汇的外汇我国的期货我国的期货商品期货商品期货上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合上海期货交易所：铜、铝、天然橡胶、胶合板、籼米、燃料油板、籼米、燃料油大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米大连商品交易所：大豆、豆粕、玉米郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花郑州商品交易所：小麦、绿豆、棉花金融期货：股价指数期货金融期货：股价指数期货(stockindexfutures)简称股指期货，是一种以股票指数简称股指期货，是一种以股票指数为标的物的金融衍生产品。为标的物的金融衍生产品。第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场股指期货全称为股指期货全称为“股票指数期货股票指数期货”，是以股价指，是以股价指数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定数为依据的期货，是买卖双方根据事先的约定同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约同意在未来某一个特定的时间按照双方事先约定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议定的股价进行股票指数交易的一种标准化协议n股指期货品种具有以下几个特点：股指期货品种具有以下几个特点：n1 1、股指期货标的物为相应的股票指数。、股指期货标的物为相应的股票指数。n2 2、股指期货报价单位以指数点计，合约的价、股指期货报价单位以指数点计，合约的价值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来值以一定的货币乘数与股票指数报价的乘积来表示。表示。2024/5/2150第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n3 3、股指期货的交割采用现金交割，即不是通、股指期货的交割采用现金交割，即不是通过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头过交割股票而是通过结算差价用现金来结清头寸。寸。n&P500&P500股价指数乃是由美国股价指数乃是由美国McGraw HillMcGraw Hill公司，公司，自纽约证交所、美国证交所及上柜等股票中选自纽约证交所、美国证交所及上柜等股票中选出出500500支，其中包含支，其中包含400400家工业类股、家工业类股、4040家公用家公用事业、事业、4040家金融类股及家金融类股及2020家运输类股，经由股家运输类股，经由股本加权后所得到之指数。本加权后所得到之指数。2024/5/2151第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指在美国，绝大多数的股指期货合约的金额是用指数乘以数乘以500500美元，例如，在美元，例如，在S&P500S&P500指数指数260260点时，点时，S&P 500S&P 500指数期货合约代表的金额为指数期货合约代表的金额为260*500=13000260*500=13000美元。指数每涨跌一点，该指美元。指数每涨跌一点，该指数期货交易者就会有数期货交易者就会有500500美元的盈亏。美元的盈亏。2024/5/2152第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n目前世界上有目前世界上有3737个国家和地区推出了股指期货个国家和地区推出了股指期货n在此背景下，中国金融期货交易所于在此背景下，中国金融期货交易所于20062006年年9 9n月月8 8日在上海挂牌成立，并在成立后迅速于日在上海挂牌成立，并在成立后迅速于n20062006年年1010月月3030日推出沪深日推出沪深300300股指期货仿真交股指期货仿真交n易。易。20102010年年4 4月月1616日，股指期货正式上市，这日，股指期货正式上市，这在我国金融史上具有里程碑意义，标志着我国在我国金融史上具有里程碑意义，标志着我国资本市场有了套期保值和对冲风险的工具，资资本市场有了套期保值和对冲风险的工具，资本市场将逐步趋于均衡，逐步走向成熟。由本市场将逐步趋于均衡，逐步走向成熟。由n于股指期货上市初期的成交量较小，对股市影于股指期货上市初期的成交量较小，对股市影n响会比较小，但相比股票更为开放。响会比较小，但相比股票更为开放。n例如，我买入例如，我买入2 2手股指期货合约，手股指期货合约，2 2个月后合约到期，交个月后合约到期，交割结算价是割结算价是18191819点，前日结算价点，前日结算价18091809点比交割结算价高点比交割结算价高了了1010个点。由于我是多头，前日结算价大于交割结算价个点。由于我是多头，前日结算价大于交割结算价意味着我有盈利。假设按照交易所的规定，每点价值意味着我有盈利。假设按照交易所的规定，每点价值100100元，不计手续费和税收等费用的话，我的盈利为（元，不计手续费和税收等费用的话，我的盈利为（1819-1819-18091809）1002=20001002=2000（元），通过资金的划拨，我的账（元），通过资金的划拨，我的账户会收到这户会收到这20002000元中扣除手续费和税收之后的净盈利。元中扣除手续费和税收之后的净盈利。反之，如果我是买入反之，如果我是买入2 2手股指期货合约，手股指期货合约，2 2个月后合约到个月后合约到期，交割结算价是期，交割结算价是17991799点，前日结算价点，前日结算价18091809点比交割结点比交割结算价低了算价低了1010个点。我是多头，前日结算价小于交割结算个点。我是多头，前日结算价小于交割结算价意味着我出现了亏损。假设按照交易所的规定，每点价意味着我出现了亏损。假设按照交易所的规定，每点价值价值100100元，不计手续费和税收等费用的话，我的亏损为元，不计手续费和税收等费用的话，我的亏损为（1809-17991809-1799）1002=20001002=2000（元）。我需要把相应亏（元）。我需要把相应亏损的资金按规定的时间划转出去。损的资金按规定的时间划转出去。第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场2 2、远期与期货的比较、远期与期货的比较n(1)(1)期货交易是标准化的契约交易，交易数量和交割期货交易是标准化的契约交易，交易数量和交割时期都是标准化的，没有零星的交易，而远期合同交时期都是标准化的，没有零星的交易，而远期合同交易的数量和交割时期是交易双方自行决定。易的数量和交割时期是交易双方自行决定。n(2)(2)期货交易是在交易所内公开进行的，便于了解时期货交易是在交易所内公开进行的，便于了解时常行情的变化；而远期合同交易则没有公开而集中的常行情的变化；而远期合同交易则没有公开而集中的交易市场，价格信息不容易获得。交易市场，价格信息不容易获得。n(3)(3)期货交易有特定的保证金制度，保证金既是期货期货交易有特定的保证金制度，保证金既是期货交易履约的财力保证，又是期货交易所控制期货交易交易履约的财力保证，又是期货交易所控制期货交易风险的重要手段。而远期合同交易则由交双方自行商风险的重要手段。而远期合同交易则由交双方自行商定是否收取保证金。定是否收取保证金。2024/5/2155第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场(4)(4)期货交易由交易所结算或结算所结算，交易双方只有价格期货交易由交易所结算或结算所结算，交易双方只有价格风险，而无信用风险；而远期合同则同时具有价格风险和信风险，而无信用风险；而远期合同则同时具有价格风险和信用风险。用风险。(5)(5)期货交易注重价格风险转移，远期交易的目的注重商品所期货交易注重价格风险转移，远期交易的目的注重商品所有权转移。有权转移。(6)(6)期货交易的合约，在商品交割期到来之前的规定时间内可期货交易的合约，在商品交割期到来之前的规定时间内可以多次转手，允许交易双方在商品交割前通过反向买卖解除以多次转手，允许交易双方在商品交割前通过反向买卖解除原合约的义务和责任，使买卖双方均能通过期货市场回避价原合约的义务和责任，使买卖双方均能通过期货市场回避价格风险，而远期交易的合约在未到期之前很难直接转手，无格风险，而远期交易的合约在未到期之前很难直接转手，无论生产或经营发生什么变化，到期合约必须按规定进行实际论生产或经营发生什么变化，到期合约必须按规定进行实际商品交割。商品交割。2024/5/2156第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n五、期权五、期权n(一一)期权的定义期权的定义n期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方期权是指在未来一定时期可以买卖的权力，是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定在未来一段时间内或未来某一特定日期以事先规定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定好的价格向卖方购买或出售一定数量的特定 标的物标的物的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。的权力，但不负有必须买进或卖出的义务。n期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的期权交易事实上是这种权利的交易。买方有执行的权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。权利也有不执行的权利，完全可以灵活选择。2024/5/2157第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n(二二)期权的构成因素：期权的构成因素：（1 1）执行价格（又称履约价格）。期权的买方行）执行价格（又称履约价格）。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。使权利时事先规定的标的物买卖价格。（2 2）权利金。期权的买方支付的期权价格，即买）权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。方为获得期权而付给期权卖方的费用。（3 3）履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于）履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。履约的财力担保。（4 4）看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期）看涨期权和看跌期权。看涨期权，是指在期权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的权合约有效期内按执行价格买进一定数量标的物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利物的权利；看跌期权，是指卖出标的物的权利 目前，我们证券市场上推出的目前，我们证券市场上推出的认股权证认股权证，属于看，属于看涨期权，涨期权，认沽权证认沽权证则属于看跌期权。则属于看跌期权。2024/5/2158认股权证即认购权证，就是看涨期权，具体地说认股权证即认购权证，就是看涨期权，具体地说就是在行权的日子，持有认股权证的投资者可以就是在行权的日子，持有认股权证的投资者可以按照约定的价格买入相应的股票。比如说新钢钒按照约定的价格买入相应的股票。比如说新钢钒在行权的日子，持有认股权证的投资者可以按照在行权的日子，持有认股权证的投资者可以按照4.624.62元的价格买入相应的新钢钒股票如果当时价元的价格买入相应的新钢钒股票如果当时价格是格是8 8元，则认股权证的价值就是元，则认股权证的价值就是3.383.38元，如果元，如果当时的价格低于当时的价格低于4.624.62元，则认股权证一文不值。元，则认股权证一文不值。2024/5/2159认沽权证即认售权证，就是看跌期权，具体地说认沽权证即认售权证，就是看跌期权，具体地说就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以就是在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。比按照约定的价格卖出相应的股票给上市公司。比如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资如说新钢钒在行权的日子，持有认沽权证的投资者可以按照者可以按照4.624.62元的价格卖出相应的新钢钒股票元的价格卖出相应的新钢钒股票如果当时价格是如果当时价格是2 2元，则认沽权证的价值就是元，则认沽权证的价值就是2.622.62元，如果当时的价格高于元，如果当时的价格高于4.624.62元，则认沽权元，则认沽权证一文不值。证一文不值。2024/5/2160第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场n(三三)期权的分类期权的分类1 1、按执行时间不同分为欧式期权和美式期权、按执行时间不同分为欧式期权和美式期权欧式期权欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权美式期权，是指可以在成立后有效期内任何一天，是指可以在成立后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。被执行的期权，多为场内交易所采用。2 2、期权根据标的物属性不同分为金融期权与商品、期权根据标的物属性不同分为金融期权与商品期权期权金融期权金融期权的标的物为利率、货币、股票、指数等的标的物为利率、货币、股票、指数等商品期权商品期权的标的物包括农产品、能源等。的标的物包括农产品、能源等。2024/5/2161第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场（四）期权的特点（四）期权的特点1 1、是一种合约，不是真实的证券。、是一种合约，不是真实的证券。2 2、买卖的是一种权利，不是商品或证券、买卖的是一种权利，不是商品或证券3 3、期权合同持有者有权买进或卖出。但不、期权合同持有者有权买进或卖出。但不是义务。是义务。4 4、购买合同者必须支付期权费，且无论期、购买合同者必须支付期权费，且无论期权是否履行，期权费都不能收回。权是否履行，期权费都不能收回。2024/5/2162第三节第三节 衍生金融工具市场衍生金融工具市场六、互换六、互换（一）含义：指双方在未来按某种预先确定的规（一）含义：指双方在未来按某种预先确定的规则互换现金流的协议。则互换现金流的协议。（二）分类（二）分类1 1、利率互换：两个单独的借款人从两个不同的、利率互换：两个单独的借款人从两个不同的贷款机构借取了同等数额、同样期限的贷款，贷款机构借取了同等数额、同样期限的贷款，双方商定互相为对方支付贷款利息。双方商定互相为对方支付贷款利息。2 2、货币互换、货币互换 ：两个独立的借取不同货币信贷的：两个独立的借取不同货币信贷的借款人，同意在未来的时间内，按照约定的规借款人，同意在未来的时间内，按照约定的规则，互相负责对方到期应付的借款本金和利息则，互相负责对方到期应付的借款本金和利息 2024/5/2163n衍生金融工具的功能与影响衍生金融工具的功能与影响增加市场的完全性：增加市场的完全性：市场完全性？市场完全性？提供投资者多样化的选择，进行合提供投资者多样化的选择，进行合理的资产配置理的资产配置提供风险管理的工具提供风险管理的工具提高市场交易的效率提高市场交易的效率第四节第四节 有效市场假设有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。只有在有效的市场上，财务管理才能正常进的。只有在有效的市场上，财务管理才能正常进行，财务管理体系才能建立。因而有效市场假设行，财务管理体系才能建立。因而有效市场假设是投融资的基本前提。是连接财务管理与资本市是投融资的基本前提。是连接财务管理与资本市场的纽带。是现代财务学的理论基石之一。场的纽带。是现代财务学的理论基石之一。2024/5/2165第四节第四节 有效市场假设有效市场假设n有效市场假说（有效市场假说（Efficient Markets Efficient Markets HypothesisHypothesis，简称，简称EMHEMH）是由尤金）是由尤金法玛法玛（EugeneFamaEugeneFama）于）于19701970年深化并提出的。年深化并提出的。“有效市场假说有效市场假说”起源于起源于2020世纪初，这个假说的世纪初，这个假说的奠基人是一位名叫路易斯奠基人是一位名叫路易斯巴舍利耶的法国数巴舍利耶的法国数学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率学家，他把统计分析的方法应用于股票收益率的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。的分析，发现其波动的数学期望值总是为零。第四节第四节 有效市场假设有效市场假设一、有效市场的含义一、有效市场的含义含义含义:证券的价格能够完全反映所有相关信息的市证券的价格能够完全反映所有相关信息的市场。场。特点特点:（1 1）投资者在资本市场上是公平的。）投资者在资本市场上是公平的。（2 2）投资者所取得收益和所承担的风险是对等的）投资者所取得收益和所承担的风险是对等的形成：投资者相互竞争形成的，所有的信息都被形成：投资者相互竞争形成的，所有的信息都被挖掘出来，不存在信息不对称挖掘出来，不存在信息不对称。2024/5/2167第四节第四节 有效市场假设有效市场假设n二、市场有效性的等级二、市场有效性的等级n（1 1）弱型市场）弱型市场n在这种市场上就是过去有关价格的信息，只是反映在这种市场上就是过去有关价格的信息，只是反映过去的变化。与当前价格信息没有任何关系，现行过去的变化。与当前价格信息没有任何关系，现行股价只反映了股价历史变动的信息。这些信息对选股价只反映了股价历史变动的信息。这些信息对选择股票毫无作用。择股票毫无作用。P Pt t=P=Pt-1t-1+期望收益期望收益+随机误差随机误差推论一：如果弱式推论一：如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润2024/5/2168第四节第四节 有效市场假设有效市场假设（2 2）中间型市场这种理论认为市场的价格不仅反）中间型市场这种理论认为市场的价格不仅反映了历史股价变动的信息，而且反映了所有已公开映了历史股价变动的信息，而且反映了所有已公开的信息。如果根据已经公开的信息进行决策，肯定的信息。如果根据已经公开的信息进行决策，肯定得不到额外收益。得不到额外收益。内幕消息可能获得超额利润。内幕消息可能获得超额利润。n事项研究法：通过某一时点所释放的信息与该点事项研究法：通过某一时点所释放的信息与该点是否会取得超额收益进行比较。是否会取得超额收益进行比较。超额收益超额收益=实际收益实际收益-市场平均收益市场平均收益 AR=R-RMAR=R-RMn记录法：记录法：考察收益是否与信息释放的时间一致考察收益是否与信息释放的时间一致2024/5/2169第四节第四节 有效市场假设有效市场假设（3 3）强型市场）强型市场股票现在的市场价格能反映所有有关信息，不管股票现在的市场价格能反映所有有关信息，不管信息是公开的还是秘密的。因而任何人包括知道信息是公开的还是秘密的。因而任何人包括知道内幕的人也不能在股票市场上获取超常利润。即内幕的人也不能在股票市场上获取超常利润。即为强型市场。为强型市场。强强中间中间弱2024/5/2170第四节第四节 有效市场假设有效市场假设n三、有效市场假设对企业理财的影响三、有效市场假设对企业理财的影响1 1、融资时间的选择、融资时间的选择2 2、会计政策的变更、会计政策的变更3 3、折现率的选择、折现率的选择4 4、兼并和购买的目的、兼并和购买的目的5 5、市价的公平性、市价的公平性2024/5/2171