金融工程远期合约概述

财政金融学院财政金融学院 张理平 第第0202章章 远期合约远期合约远期合约概述远期合约概述远期合约概述远期合约概述远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期利率协议远期外汇合约远期外汇合约远期外汇合约远期外汇合约财政金融学院财政金融学院 张理平 一、远期合约概述一、远期合约概述 远期合约的概念远期合约的概念 远期合约远期合约（forward contract）也称远期协也称远期协定（定（forward commitment），指交易双方达成，指交易双方达成一项协议，按照当日确定的某一价格在将来某一一项协议，按照当日确定的某一价格在将来某一日买卖某种资产。日买卖某种资产。一般认为，一般认为，1848年在美国芝加哥交易所年在美国芝加哥交易所（CBOT）产生的名为）产生的名为“To-arrive”农产品交易农产品交易和约是世界上第一份远期合约。和约是世界上第一份远期合约。2024/5/52财政金融学院财政金融学院 张理平 多头和空头多头和空头 当远期合约的一方同意在将来某一确定的日当远期合约的一方同意在将来某一确定的日期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称期以某一确定的价格购买标的资产时，我们称这一方为这一方为多头多头；与之对应，同意在同一日期按；与之对应，同意在同一日期按同一价格出售标的资产的一方，我们称之为同一价格出售标的资产的一方，我们称之为空空头头。2024/5/53财政金融学院财政金融学院 张理平 到期日和标的资产到期日和标的资产 到期日到期日就是远期合约的被要求执行的具体就是远期合约的被要求执行的具体日期。到时，空头将交付标的资产给多头，而日期。到时，空头将交付标的资产给多头，而多头将支付等于交割价格的现金。多头将支付等于交割价格的现金。远期合约中交易双方约定在未来某交易日远期合约中交易双方约定在未来某交易日进行交易的具体资产被称为进行交易的具体资产被称为标的资产标的资产，也称为，也称为基础资产基础资产。我们常依据标的资产来对远期合约。我们常依据标的资产来对远期合约进行分类。进行分类。2024/5/54财政金融学院财政金融学院 张理平 交割价格和远期价格交割价格和远期价格 交割价格（交割价格（K）是指远期合约签署时所规定是指远期合约签署时所规定的未来买卖标的资产时的执行价格。的未来买卖标的资产时的执行价格。我们把使得远期合约价值为零（即合约对交我们把使得远期合约价值为零（即合约对交易双方而言是绝对公平的）的交割价格称为易双方而言是绝对公平的）的交割价格称为远远期价格（期价格（F），又称为远期理论价格。，又称为远期理论价格。2024/5/55财政金融学院财政金融学院 张理平 推论推论：按照当日远期价格订立的远期合约是公平：按照当日远期价格订立的远期合约是公平的，对交易双方而言，其价值均为零。进一步，的，对交易双方而言，其价值均为零。进一步，交易双方无需任何成本即可持有这样一份远期合交易双方无需任何成本即可持有这样一份远期合约。约。远期合约的定价远期合约的定价远期价格远期价格 远期价格远期价格是一个理论术语，是众多远期合约是一个理论术语，是众多远期合约执行价格中隐含的某个特殊的执行价格，因为该执行价格中隐含的某个特殊的执行价格，因为该执行价格可以保证交易双方是订立合约时是绝对执行价格可以保证交易双方是订立合约时是绝对公平的，也就是说，该合约在订立时对双方而言，公平的，也就是说，该合约在订立时对双方而言，其价值为零（不意味着任何损失或者利得）。其价值为零（不意味着任何损失或者利得）。2024/5/56财政金融学院财政金融学院 张理平 远期（合约的）价值远期（合约的）价值 由于远期合约在到期日必须按照协议价格由于远期合约在到期日必须按照协议价格（或者执行价格（或者执行价格K K）履约，而到期日标的资产）履约，而到期日标的资产的实际市场价格不一定与协议价格的实际市场价格不一定与协议价格K K一致，于一致，于是该协议的实际执行可以对交易的某一方有利，是该协议的实际执行可以对交易的某一方有利，与之对应，对另一方不利。与之对应，对另一方不利。我们将此时对多头一方的利益或损失的折我们将此时对多头一方的利益或损失的折现值称为现值称为远期合约的价值远期合约的价值，简称为，简称为远期价值远期价值。2024/5/57财政金融学院财政金融学院 张理平 记到期日标的资产的现货价格为记到期日标的资产的现货价格为记贴现率（无风险资产收益率）为记贴现率（无风险资产收益率）为则，远期价值为则，远期价值为一般地，远期价值为一般地，远期价值为2024/5/58财政金融学院财政金融学院 张理平 拓展：拓展：2024/5/59财政金融学院财政金融学院 张理平 远期合约的定价远期合约的定价远期合约的定价一般是指估算远期价格。远期合约的定价一般是指估算远期价格。特别说明特别说明：上式不是一个具有操作性的公式，：上式不是一个具有操作性的公式，它表明了远期价格的实质性意义，未来价格的它表明了远期价格的实质性意义，未来价格的无偏估计值。无偏估计值。2024/5/510财政金融学院财政金融学院 张理平 二、远期利率协议二、远期利率协议 远期利率协议是商业银行为使远期对远期远期利率协议是商业银行为使远期对远期贷款不进入资产负债表，避免资本金要求的管贷款不进入资产负债表，避免资本金要求的管制而产生的创新工具。制而产生的创新工具。远期利率协议远期利率协议（Forward Rate Agreements，简称，简称FRA）是交易双方约定从未来某一交易）是交易双方约定从未来某一交易日开始，在某一特定时期内，按照协议利率名日开始，在某一特定时期内，按照协议利率名义借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金，义借贷一笔数额确定、以具体货币表示的本金，到时按照及时市场利率结算的远期合约。到时按照及时市场利率结算的远期合约。2024/5/511财政金融学院财政金融学院 张理平 从本质上看，远期利率协议是以固定利率授从本质上看，远期利率协议是以固定利率授予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。予一笔远期对远期贷款，但实际上没有贷款义务。远期利率协议的交易一方为避免利率上升的远期利率协议的交易一方为避免利率上升的风险，而另一方为避免利率下降的风险，因此，风险，而另一方为避免利率下降的风险，因此，双方就同一笔资金在未来某一期限约定一个固定双方就同一笔资金在未来某一期限约定一个固定利率。利率。2024/5/512财政金融学院财政金融学院 张理平 在远期利率协议中，支付协议利率者为多头在远期利率协议中，支付协议利率者为多头（买方），支付市场利率者为空头（卖方）。于（买方），支付市场利率者为空头（卖方）。于是，到期结算时，双方的损益如下：是，到期结算时，双方的损益如下：若市场利率高于协议利率，多头获利；若市场利率高于协议利率，多头获利；若市场利率低于协议利率，空头获利；若市场利率低于协议利率，空头获利；若市场利率等于协议利率，双方均不获利。若市场利率等于协议利率，双方均不获利。2024/5/513财政金融学院财政金融学院 张理平 远期利率协议是在场外进行交易的，信用远期利率协议是在场外进行交易的，信用风险较大，其参与者多为大银行，而非银行金风险较大，其参与者多为大银行，而非银行金融机构往往通过银行参与远期利率协议交易。融机构往往通过银行参与远期利率协议交易。远期利率协议主要被商业银行用来对远期远期利率协议主要被商业银行用来对远期利率头寸进行套期保值；也被用来为非金融客利率头寸进行套期保值；也被用来为非金融客户用来规避远期借款利率上涨风险；还可以用户用来规避远期借款利率上涨风险；还可以用来防范长期债务的利率风险；另外被投资银行来防范长期债务的利率风险；另外被投资银行或商业银行用来与金融期货、互换、期权等进或商业银行用来与金融期货、互换、期权等进行组合套利。行组合套利。2024/5/514财政金融学院财政金融学院 张理平 协议本金（协议本金（contract amount）：名义上的借款本金总额）：名义上的借款本金总额协议货币（协议货币（contract currency）：表示协议本金的货币）：表示协议本金的货币交易日（交易日（dealing date）：远期利率协议成交的日期）：远期利率协议成交的日期结算日（结算日（settlement date）：名义贷款开始的日期）：名义贷款开始的日期确定日（确定日（fixing date）：参考利率确定的日期）：参考利率确定的日期到期日（到期日（maturity date）：名义贷款到期的日期）：名义贷款到期的日期合同期（合同期（contract period）：结算日至到期日之间的天数）：结算日至到期日之间的天数协议利率（协议利率（contract rate）：在远期利率协议条件下商定）：在远期利率协议条件下商定的固定利率的固定利率参考利率（参考利率（reference rate）：在确定日用以确定结算金的）：在确定日用以确定结算金的以市场为基础的利率以市场为基础的利率结算金（结算金（settlement sum）：在结算日双方根据协议支付）：在结算日双方根据协议支付的利息差额的利息差额 远期利率协议中的重要术语远期利率协议中的重要术语2024/5/515财政金融学院财政金融学院 张理平 交易日交易日起算日起算日到期日到期日确定日确定日合同期合同期结算日结算日延后期延后期结算金结算金的计算的计算周期周期远期利率协议重要术语示意图远期利率协议重要术语示意图通常为通常为2 2天天（交易日）（交易日）2024/5/516财政金融学院财政金融学院 张理平 远期利率的报价形式远期利率的报价形式 在国际金融市场上，远期利率协议交易的主在国际金融市场上，远期利率协议交易的主要币种有美元、英镑、欧元和日元等，其中美元要币种有美元、英镑、欧元和日元等，其中美元最为普遍。最为普遍。远期利率协议最初以远期利率协议最初以“36”36”期限报价最为期限报价最为普遍，目前报价期限有所扩大，普遍，目前报价期限有所扩大，“39”39”、“69”69”、“612”612”，甚至长达，甚至长达1 12 2年的都有，年的都有，而且不是整数的期限也可以达成交易。而且不是整数的期限也可以达成交易。单笔交易的金额也从原来的单笔交易的金额也从原来的500500万万20002000万万美元放大到美元放大到20002000万万50005000万美元。万美元。3 3个月对个月对6 6个月（个月（three three against sixagainst six）2024/5/517财政金融学院财政金融学院 张理平 延后月份数延后月份数距合同期满距合同期满月份数月份数银行卖价银行卖价银行买价银行买价USD 36 3.05%3.11%3 3个月个月3 3（=6-3=6-3）个月）个月31/03/201231/03/201230/06/201230/06/201230/09/201230/09/20123.05%3.05%3.11%3.11%2024/5/518财政金融学院财政金融学院 张理平 远期利率协议的结算远期利率协议的结算-远期利率协议交割金额远期利率协议交割金额-参考利率参考利率-协议利率协议利率-协议期限对应的天数协议期限对应的天数-基准天数（英镑为基准天数（英镑为365365，其他货币为，其他货币为360360）2024/5/519财政金融学院财政金融学院 张理平 如果如果 ，卖方支付买方；，卖方支付买方；如果如果 ，买方支付卖方。，买方支付卖方。2024/5/520财政金融学院财政金融学院 张理平 例例：假定美国某出口商于：假定美国某出口商于2012年年3月月30日日（星期五）向花旗银行购买一份协议金额为（星期五）向花旗银行购买一份协议金额为5000万美元的远期利率万美元的远期利率“14，3.05%3.11%”，并，并约定以即期约定以即期3个月期的个月期的Nibor作为参考利率。作为参考利率。如果如果2012年年4月月3日（星期四）日（星期四）3个月期的个月期的Nibor报价为报价为3.20%，则在，则在2012年年5月月3日（星期日（星期四）将发生怎样的现金支付？四）将发生怎样的现金支付？2024/5/521财政金融学院财政金融学院 张理平 远期利率协议的应用远期利率协议的应用 A公司计划在公司计划在3个月后向某商业银行申请一笔个月后向某商业银行申请一笔3个月期，本金为个月期，本金为100万美元的贷款，考虑到万美元的贷款，考虑到3个个月后的贷款利率将会上升，于是月后的贷款利率将会上升，于是A 公司在公司在2006 年年1月月1日买入在日买入在2006 年年4月月1日结算的远期利率协议，日结算的远期利率协议，协议利率为协议利率为8%，名义本金为，名义本金为100 万美元。万美元。如果如果4 月月1 日时，日时，3 个月期美元个月期美元LIBOR 变变为为10%，这份合约的结算金额有多大，这份合约的结算金额有多大?如果如果4 月月1 日时，日时，3 个月期美元个月期美元LIBOR 变变为为6%，这份合约的结算金额有多大，这份合约的结算金额有多大?本例说明远期利率协议有何功能？本例说明远期利率协议有何功能？2024/5/522财政金融学院财政金融学院 张理平 远期利率的定价远期利率的定价 如果如果1 1年期的国债收益率为年期的国债收益率为10%10%，6 6个月期的个月期的国债收益率为国债收益率为8%8%，则，则612612的合理报价是多少？的合理报价是多少？612策略策略1 1：策略策略2 2：根据一价定律，上述两种策略的效果一样，根据一价定律，上述两种策略的效果一样，于是有于是有2024/5/523财政金融学院财政金融学院 张理平 不失一般性，远期利率的定价公式为：不失一般性，远期利率的定价公式为：2024/5/524财政金融学院财政金融学院 张理平 三、远期外汇合约三、远期外汇合约 远期外汇合约远期外汇合约 远期外汇交易远期外汇交易又称又称期汇交易期汇交易，是指交易双方，是指交易双方通过签订合约，事先约定币种、金额、汇率、交通过签订合约，事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期再进行实际交割的外汇割时间等交易条件，到期再进行实际交割的外汇交易。交易。远期外汇合约远期外汇合约就是指在远期外汇交易中用以就是指在远期外汇交易中用以约定未来实际进行外汇交易时需要执行的交易条约定未来实际进行外汇交易时需要执行的交易条件的合约。件的合约。2024/5/525财政金融学院财政金融学院 张理平 远期外汇合约可以应用于传统的远期外汇合约可以应用于传统的套期保值套期保值策略，比如持有英镑资产的所有者担心英镑贬策略，比如持有英镑资产的所有者担心英镑贬值导致美元收入减少，于是卖出英镑远期合约，值导致美元收入减少，于是卖出英镑远期合约，借此规避英镑贬值风险。借此规避英镑贬值风险。远期外汇合约也可以用于直接的远期外汇合约也可以用于直接的投机活动投机活动，比如买入英镑远期合约，预期在英镑升值中获比如买入英镑远期合约，预期在英镑升值中获利。利。2024/5/526财政金融学院财政金融学院 张理平 远期外汇合约的定价远期外汇合约的定价 远期外汇合约定价远期外汇合约定价就是估算合理的就是估算合理的远期汇率远期汇率。所谓所谓远期汇率远期汇率就是交易者之间今天约定在未就是交易者之间今天约定在未来实际交割时执行的汇率，也就是在远期外汇协来实际交割时执行的汇率，也就是在远期外汇协议中约定的交易汇率。议中约定的交易汇率。2024/5/527财政金融学院财政金融学院 张理平 1 1抛补利率平价（抛补利率平价（CIP）模型）模型2024/5/528财政金融学院财政金融学院 张理平 如果基准货币的利率相对较高，则远期汇如果基准货币的利率相对较高，则远期汇率跌水，如果基准货币的利率相对较低，则远率跌水，如果基准货币的利率相对较低，则远期汇率升水。期汇率升水。如果如果GBPGBP和和USD3USD3个月期的利率分别是个月期的利率分别是2%2%和和2.1025%2.1025%，则（，则（）。）。A A）英镑的远期汇率下跌）英镑的远期汇率下跌 B B）英镑的远期汇率上升）英镑的远期汇率上升 C C）英镑的远期汇率不变）英镑的远期汇率不变 D D）英镑的远期汇率变化无法判断）英镑的远期汇率变化无法判断2024/5/529