第八章 机构投资者

公司治理学公司治理学主要课程内容主要课程内容第第1 1章章 企业制度的演进与公司治理学的诞生企业制度的演进与公司治理学的诞生第第2 2章章 公司治理学的理论基础公司治理学的理论基础内部治理内部治理第第3 3章章 股东权益及保护股东权益及保护第第4 4章章 董事会制度董事会制度第第5 5章章 经理人激励性报酬机制经理人激励性报酬机制外部治理外部治理第第6 6章章 资本结构与公司融资决策资本结构与公司融资决策第第7 7章章 证券市场与控制权配置证券市场与控制权配置第第8 8章章 机构投资者与公司治理机构投资者与公司治理第第9 9章章 私募股权基金与公司治理私募股权基金与公司治理公司治理模式公司治理模式第第1212章章 公司治理的演进及其模式公司治理的演进及其模式新兴治理新兴治理第第1010章章 企业集团治理：剥夺型公司治理问题企业集团治理：剥夺型公司治理问题第第1111章章 网络治理：公司治理的延伸网络治理：公司治理的延伸公司治理实质公司治理实质及其基本问题及其基本问题学习提示学习提示资本市场的投资者可以分为机构投资者和个人投资者。对于机构投资者来说，当其所持股票占上市公司全部流通股票的比例较小时，它们可以在该上市公司经营管理不善时“用脚投票”，但是当其所持有的该公司股票数量庞大时，机构投资者就开始改变其被动接受上市公司经营不善的现实情况，转而采取主动策略，积极参与公司治理。逐渐地，机构投资者在公司治理的舞台上真正从幕后走到台前，从而成为公司外部治理的一个重要因素 第第8 8章章 机构投资者与公司治理机构投资者与公司治理8.1 8.1 机构投资者的类型与特点机构投资者的类型与特点8.2 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析机构投资者参与公司治理的机理分析8.3 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践我国机构投资者公司治理参与实践 教学目的1、掌握机构投资者的含义、种类和特点；2、了解机构投资者参与公司治理的发展历程及其机理；3、明确国内机构投资者状况及促使我国机构投资者参与 公司治理的途径。学习提示学习提示基本概念基本概念 机构投资者机构投资者 共同基金共同基金 养老基金养老基金 投资公司投资公司 参与治理参与治理 学习提示学习提示本章重点本章重点 机构投资者的种类机构投资者的种类 机构投资者的特点机构投资者的特点 我国机构投资者在公司治理中作用我国机构投资者在公司治理中作用 本章难点本章难点 如何发挥我国机构投资者在公司治理中作用如何发挥我国机构投资者在公司治理中作用 导入案例：导入案例：苹果公司前苹果公司前10大股东都是机构投资者大股东都是机构投资者苹果公司股东大会苹果公司股东大会共同基金共同基金养老基金养老基金前十大股东前十大股东均为基金均为基金董事会董事会经理经理“积极投资者积极投资者”用手投票用手投票“被动持股者被动持股者”用脚投票用脚投票2020世纪世纪8080年代后，美国年代后，美国机构投资者由幕后走向前台机构投资者由幕后走向前台Fidelity Vanguard 机构投资者的发展历程机构投资者产生于上世纪初，规范于机构投资者产生于上世纪初，规范于30-60年代，得益于养老基金的进入，快速成长于年代，得益于养老基金的进入，快速成长于7-80年代，年代，80年代中期开始，法律环境逐渐宽松其在公司治理中的作用得到发挥且日趋重要年代中期开始，法律环境逐渐宽松其在公司治理中的作用得到发挥且日趋重要20世纪初世纪初20世纪世纪30-60年代年代20世纪世纪70-80年代中期年代中期20世纪世纪80年代中期年代中期-今今 出现美国第一支出现美国第一支基金基金-马赛诸塞投马赛诸塞投资者信托资者信托 但到但到1929年所持年所持股份占到市场总量股份占到市场总量的的9.6%，平均年，平均年增长率为增长率为0.83%。1933年年银行法银行法，商，商业银行和投资银行分业经业银行和投资银行分业经营；营；证券法证券法规定公开规定公开发行证券注册与信息披露发行证券注册与信息披露 1940年年投资公司法投资公司法；1956年年银行持股公司法银行持股公司法 1958年美国机构投资者年美国机构投资者总体持股率总体持股率22.7%；1974年达年达33.3%美国进入老龄化社会，美国进入老龄化社会，1974年年联邦雇员退休联邦雇员退休收入保障法收入保障法鼓励退休基鼓励退休基金的管理人员进行多样化金的管理人员进行多样化的投资的投资 20世纪世纪80年代中期以前，年代中期以前，只是消极投资者只是消极投资者1980年美国机构投资者年美国机构投资者总体持股达总体持股达36%20世纪世纪80年代中，股利年代中，股利持股人参与公司投票选举；持股人参与公司投票选举；1992年美国证券交易委年美国证券交易委员会允许持股人串联员会允许持股人串联 以以1984年加州公职人员年加州公职人员退休基金系统抑制退休基金系统抑制Texaco公司管理层回购公司管理层回购为开端，从幕后走向前台为开端，从幕后走向前台2004年在全球前年在全球前1000大大公司的股份中，美国投资公司的股份中，美国投资者控制着者控制着69.4%的股本的股本第第8 8章章 机构投资者与公司治理机构投资者与公司治理8.1 8.1 机构投资者的类型与特点机构投资者的类型与特点8.2 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析机构投资者参与公司治理的机理分析8.3 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践我国机构投资者公司治理参与实践8.1 8.1 机构投资者的类型与特点机构投资者的类型与特点8.1.1 机构投资者的含义及其类型机构投资者的含义及其类型古典企业制度古典企业制度现代企业制度现代企业制度机构投资者含义机构投资者含义 机构投资者类型机构投资者类型1、2、现代企业制度现代企业制度1 1、机构投资者含义、机构投资者含义机构投资者机构投资者上市后上市后个人股个人股法人股法人股个人股个人股法人股法人股股份有限公司股东大会股份有限公司股东大会董事会董事会经理层经理层上市前上市前投资者投资者投投资资投资投资用自有资金或者从分散的公众手中筹集的资金专门进行有价证券投资活动的法人机构 投保者投保者投投保保自有资金自有资金他人资金他人资金机构投资者机构投资者社社保保、保保险险金金证证券券投投资资基基金金（公公开开募募集集）投资回报投资回报保值增值保值增值企业企业自自有有资资金金券券商商、财财务务公公司司2、机构投资者的类型社保（养老）基金社保（养老）基金QFII由于经济体制、法律制度环境的差异，各国机构投资者范畴不尽由于经济体制、法律制度环境的差异，各国机构投资者范畴不尽相同，但基本包含在以下八种类型之中相同，但基本包含在以下八种类型之中 机构投资者机构投资者 证券投资基金证券投资基金 保险公司保险公司券商券商财务公司财务公司 企业年金企业年金 信托投资公司信托投资公司（1）证券投资基金发发行行基基金金份份额额投资者投资者 投资者投资者 投资者投资者 投投资资分分红红投投 资资股票股票债券债券美国：共同基金美国：共同基金英国：单位信托投资基金英国：单位信托投资基金日本：证券投资信托基金日本：证券投资信托基金中国：证券投资基金中国：证券投资基金基金托管人基金托管人托管、运营托管、运营证券投资基金证券投资基金（1）证券投资基金组织方式组织方式投资目标投资目标 投资标的投资标的契约型基金公司型基金运作方式运作方式封闭式基金开发式基金成长型基金收入型基金平衡型基金债券基金债券基金股票基金股票基金货币市场基金货币市场基金指数基金指数基金黄金基金黄金基金衍生证券基金衍生证券基金证券投资基金类型证券投资基金类型知识链接：封闭式基金和开放式基金知识链接：封闭式基金和开放式基金 开放式基金和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。开放式基金和封闭式基金共同构成了基金的两种基本运作方式。开放式基金开放式基金 基金规模不固定，可以随时根据市场供求情况发行新份额或被投资人赎回。不上市交易，一般通过银行申购和赎回。封闭式基金封闭式基金 是指基金规模在发行前已确定，在发行完毕后和规定的期限内，基金规模固定不变。一般在证券交易场所上市交易，投资者通过二级市场买卖基金单位。在西方国家一百多年的基金发展史中，一直是封闭式基金独占鳌头，直到上世纪八十年代后才让位于开放式基金而居次席。我国封闭式基金起步于90年代初，但发展一直很缓慢。（2）保险公司保险公司保险公司销销售售保保险险合合约约客户客户客户客户客户客户投投保保提提供供风风险险保保障障投投 资资股票股票债券债券闲置资金闲置资金保值增值保值增值运营运营美国：保险公司美国：保险公司英国：保险公司英国：保险公司日本：保险公司日本：保险公司（3）社保（养老）基金社保（养老）基金社保（养老）基金雇员雇员雇员雇员雇员雇员投投保保提提供供养养老老保保障障投资投资股票股票债券债券社保（养老）基金机构保值增值保值增值投入一部分投入一部分美国：养老基金美国：养老基金中国：社会保障基金中国：社会保障基金（4）券商证券公司证券公司（有限责任、股份有限）（有限责任、股份有限）股东股东股东股东一级市场承销一级市场承销二级市场经纪二级市场经纪资产管理资产管理为上市筹资服务为上市筹资服务活跃市场活跃市场 自营（买卖证券）自营（买卖证券）客户资产委托管理客户资产委托管理 引导资金流向引导资金流向 股票、债券股票、债券美国：投资银行美国：投资银行英国：商人银行英国：商人银行德国：银行（混业）德国：银行（混业）日本：证券公司日本：证券公司中国：证券公司中国：证券公司（5 5）财务公司）财务公司个人股个人股法人股法人股集团有限公司集团有限公司董事会董事会经理层经理层子子 公公 司司生产公司生产公司营销公司营销公司财务公司财务公司本国证券市场本国证券市场为本集团提供为本集团提供金融服务的非金融服务的非银行金融机构银行金融机构 投资投资企业集团企业集团（6）企业年金基本养老保险基本养老保险投资投资债券债券票据票据股票股票投资股票等权益类产品的比例，投资股票等权益类产品的比例，不高于基金净资产的不高于基金净资产的30%30%。低风险、低收益低风险、低收益企业年金企业年金雇员雇员雇员雇员雇员雇员补补充充养养老老保保障障自自愿愿建建立立国国家家宏宏观观指指导导企企业业决决策策执执行行员员工工福福利利计计划划（7）信托公司信托公司信托公司委委 托托 人人收收益益回回报报信信任任委委托托投资投资债券债券票据票据股票股票货货币币资资金金实实物物资资产产货币资金、实物资产货币资金、实物资产管理管理经营经营独独立立运运作作财财产产（8）QFII QFII（合格的境外机构投资者）（合格的境外机构投资者）投资投资当地当地证券市场证券市场2002.12 合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法 中国证监会批准投资于中国证券市场，并取得国家外汇管理局额度批准的中国境外基金管理机构、保险公司、证券公司以及其他资产管理机构。货货币币没没有有完完全全自自由由兑兑换换有限引进外资、开放资本市场有限引进外资、开放资本市场资资本本项项目目尚尚未未开开放放汇入一定额度外汇资金，转换为当地货币汇入一定额度外汇资金，转换为当地货币 通过严格监管的专门帐户通过严格监管的专门帐户 Qualified Foreign Institutional Investors “合格的境外机构投资者”境外投资者境外投资者投投资资回回报报知识链接：美国机构投资者的主要类型 共同基金共同基金美国机构投资者的种类美国机构投资者的种类 有有43的家庭投资，基金资产在规的家庭投资，基金资产在规 模上已超过银行资产模上已超过银行资产 截止截止2010年底，规模最大的年底，规模最大的15只共只共 同基金总资产之和超过同基金总资产之和超过1.4万亿美元万亿美元 富达投资集团富达投资集团（资产（资产1万亿）万亿）麦哲麦哲 伦基金伦基金 养老基金养老基金 受限制最少、最大的机构投资者受限制最少、最大的机构投资者 包括公共养老金、私人养老金计划包括公共养老金、私人养老金计划 执行长期投资策略（平均执行长期投资策略（平均12个月）个月）积极参与公司治理积极参与公司治理 加州养老金加州养老金（资产（资产7千亿）千亿）保险公司保险公司 1933年年格拉斯一斯蒂格尔法格拉斯一斯蒂格尔法规规 定商业银行不能从事证券业务。定商业银行不能从事证券业务。只只 好通过它们持有股票的公司来规避好通过它们持有股票的公司来规避 法律风险法律风险 可购股可购股5%以内，必须是被动投资者以内，必须是被动投资者 花旗集团花旗集团（资产（资产7千亿）千亿）商业银行商业银行 拥有拥有2.7万亿美元资产，全部金融资产万亿美元资产，全部金融资产 5.8%人寿保险、财产保险人寿保险、财产保险 受各州法律管辖，人保投资在受各州法律管辖，人保投资在20%之之 内，财保投资不能控制非保险公司内，财保投资不能控制非保险公司 AIG集团集团（资产（资产7千亿）千亿）友邦保险友邦保险8.1 8.1 机构投资者的类型与特点机构投资者的类型与特点8.1.2 机构投资者的特点机构投资者的特点机构投资者的投资行为都较为稳健，倡导价值投资机构投资者的投资行为都较为稳健，倡导价值投资理念，追求具有中长期投资价值的股票理念，追求具有中长期投资价值的股票 机构投资者具有专业化的投资知识、技能和经验，机构投资者具有专业化的投资知识、技能和经验，其对信息的处理会更加快捷、高效，其所承担的信其对信息的处理会更加快捷、高效，其所承担的信息成本也相对较低。息成本也相对较低。机构投资者重视基础分析，强调价值投资，追求长机构投资者重视基础分析，强调价值投资，追求长期的资产收益，因此机构投资者对股权投资更为偏期的资产收益，因此机构投资者对股权投资更为偏好。好。投资理念长期化投资理念长期化 投资行为专业化投资行为专业化 信息处理规模化信息处理规模化 投资方向股权化投资方向股权化 机构投资者因特别重视对行业及其公司基本面的研机构投资者因特别重视对行业及其公司基本面的研究，集合了众多专业化的投资人才究，集合了众多专业化的投资人才第第8 8章章 机构投资者与公司治理机构投资者与公司治理8.1 8.1 机构投资者的类型与特点机构投资者的类型与特点8.2 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析机构投资者参与公司治理的机理分析8.3 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践我国机构投资者公司治理参与实践8.2 8.2 机构投资者参与公司治理机理分析机构投资者参与公司治理机理分析机构投资者机构投资者克服分散股东克服分散股东“搭便车搭便车”问题问题 补补位位减少控股股东减少控股股东的机会主义行为的机会主义行为制制衡衡降低公司股权融资成本降低公司股权融资成本影响公司战略与经营决策影响公司战略与经营决策提升企业价值提升企业价值8.2.1 机构投资者对公司治理的作用机理机构投资者对公司治理的作用机理 公司内外部机制（股东大会、董事会、公司控制权市场等）公司内外部机制（股东大会、董事会、公司控制权市场等）8.2 8.2 机构投资者参与公司治理机理分析机构投资者参与公司治理机理分析8.2.2 机构投资者参与公司治理的途径机构投资者参与公司治理的途径 向管理层提出公司治理建议向管理层提出公司治理建议定期公布目标公司名单定期公布目标公司名单 股东诉讼股东诉讼 私下沟通私下沟通机构投资者联合行动机构投资者联合行动 征集委托投票权征集委托投票权 8.2 8.2 机构投资者参与公司治理机理分析机构投资者参与公司治理机理分析投资规模投资规模投资风格投资风格利益关联利益关联 投资规模越大者，积极监督收益高，消极投资规模越大者，积极监督收益高，消极 监督收益小监督收益小 执行长期投资策略者更倾向于积极参与公执行长期投资策略者更倾向于积极参与公 司治理司治理 与拟投资公司之间存在利益关联者参与治与拟投资公司之间存在利益关联者参与治 理积极性弱理积极性弱 法律环境法律环境投资对象投资对象股权文化股权文化 法律和监管环境对机构投资者参与公司法律和监管环境对机构投资者参与公司 治理的积极性起到了非常重要的影响治理的积极性起到了非常重要的影响 机构投资者普遍偏好于规模大的公司以机构投资者普遍偏好于规模大的公司以 及公司治理水平高的公司及公司治理水平高的公司 “股东至上主义股东至上主义”有利于机构投资者积极有利于机构投资者积极 参与公司治理参与公司治理 内部因素内部因素外部因素外部因素8.2.3 影响机构投资者股东积极主义的因素影响机构投资者股东积极主义的因素第第8 8章章 机构投资者与公司治理机构投资者与公司治理8.1 8.1 机构投资者的类型与特点机构投资者的类型与特点8.2 8.2 机构投资者参与公司治理的机理分析机构投资者参与公司治理的机理分析8.3 8.3 我国机构投资者公司治理参与实践我国机构投资者公司治理参与实践8.3 8.3 我国机构投资者的公司治理参与实践我国机构投资者的公司治理参与实践 我国的机构投资者大体上经历了由券商(证券公司)为主到证券投 资基金为主的发展过程。但是，但是，20002000年前，多数上市公年前，多数上市公司的控制权掌握在发起人和控司的控制权掌握在发起人和控股股东手中，致使机构投资者股股东手中，致使机构投资者难以对公司治理产生影响，导难以对公司治理产生影响，导致其只能通过坐庄、炒作盈利致其只能通过坐庄、炒作盈利1991-1998-1998年年散户为主散户为主1999年以后年以后向以机构投资者为主转变向以机构投资者为主转变2008年年机构投资者占流通市值约机构投资者占流通市值约44%44%散户是沪深证券市场主要力量，散户是沪深证券市场主要力量，期间机构投资者开户数量少期间机构投资者开户数量少政府允许国有、国有控股、上市政府允许国有、国有控股、上市公司三类企业进入股市，标志着公司三类企业进入股市，标志着中国证券市场开始由散户投资者中国证券市场开始由散户投资者为主体向以机构投资者为主体的为主体向以机构投资者为主体的演变。演变。沪深股市流通市值约沪深股市流通市值约8万亿。机万亿。机构投资者约占构投资者约占44%，其中基金，其中基金占占27%。可直接进入股市的机构。可直接进入股市的机构投资者有证券投资者基金、证券投资者有证券投资者基金、证券公司、三类企业、公司、三类企业、QFII等。其中等。其中证券基金的发展最引人注目。证券基金的发展最引人注目。8.3 8.3 我国机构投资者的公司治理参与实践我国机构投资者的公司治理参与实践 8.3.1 我国机构投资者的主要类型现代企业制度现代企业制度证券投资基金证券投资基金 证券公司证券公司1、2、现代企业制度现代企业制度三类企业及投资集团三类企业及投资集团3、现代企业制度现代企业制度保险公司保险公司 社保基金社保基金4、5、现代企业制度现代企业制度QFII6、1、证券投资基金证券投资基金主要的投资标的为股票、期货、债券、短期票券等有价证券。证券投资基金主要的投资标的为股票、期货、债券、短期票券等有价证券。作为我国机构投资者的主力军，在证券市场中的作用不容忽视。作为我国机构投资者的主力军，在证券市场中的作用不容忽视。试点阶段（试点阶段（1997-20041997-2004）证券投资基金管理暂行办法证券投资基金管理暂行办法 （1 1）基金规范化运作基金规范化运作 严格审批，发起资本不得少于严格审批，发起资本不得少于3 3亿亿（2 2）在封闭式基金基础上成功实施开放在封闭式基金基础上成功实施开放式基金式基金 第一批封闭式基金：南方基金公司第一批封闭式基金：南方基金公司-基金基金开元；国泰基金公司开元；国泰基金公司-基金金泰基金金泰 1999 1999 年，基金管理公司的数量增加到年，基金管理公司的数量增加到10 10 家，全年共有家，全年共有 14 14 只新的封闭式基金行。只新的封闭式基金行。2001 2001 年年 9 9 月，第一只开放式基金月，第一只开放式基金华安创新诞生。到华安创新诞生。到20022002年，开放式基金已年，开放式基金已达达1313只。只。（1 1）基金产品差异化、投资风格多样化基金产品差异化、投资风格多样化 除传统的成长型、混合型和指数型基金除传统的成长型、混合型和指数型基金外，纯债券基金、成长收益复合型基金、外，纯债券基金、成长收益复合型基金、上证上证180180指数增强基金、具有指数增强基金、具有WTOWTO概念的优概念的优势企业基金纷纷问世势企业基金纷纷问世（2 2）开放式基金取代封闭式基金开放式基金取代封闭式基金 2004 2004 年开放式基金的资产规模首次超过年开放式基金的资产规模首次超过封闭式基金的资产规模。封闭式基金的资产规模。2009 2009 年年末我国年年末我国的基金数量达到了的基金数量达到了 621 621 只。其中，开放式只。其中，开放式基金的数量达到了基金的数量达到了 599 599 只（包括只（包括 ETF ETF 基基金、金、QDII QDII 基金）。基金）。2009 2009 年年末，我国基年年末，我国基金资产净值为金资产净值为 3.1 3.1 万亿元万亿元，其中开放式基，其中开放式基金的资产净值达到金的资产净值达到 3 3 万亿元，占到全部资万亿元，占到全部资产净值的产净值的 97.497.4。快速发展阶段（快速发展阶段（2004-2004-今）今）证券投资基金法证券投资基金法 2010年我国十大基金公司 序序公司公司基金基金基金资产基金资产市场市场管理基金管理基金号号简称简称数量数量(只只)净值净值(亿元亿元)占比占比(%)份额份额(亿份亿份)1华夏272247.138.92%1738.322嘉实2416036.37%1523.833易方达271573.756.25%1475.054南方291185.374.71%1146.945博时271176.224.67%1293.486广发161036.284.11%901.567大成23994.363.95%1027.288银华20855.463.40%704.259华安23825.653.28%808.6410富国21621.732.47%583.332、证券公司1987年第一家证券公司年第一家证券公司-“深圳特区证券公司深圳特区证券公司”成立，使证券公司成为中国最早的成立，使证券公司成为中国最早的一类机构投资者，发端甚至早于证券交易所一类机构投资者，发端甚至早于证券交易所 1987-深圳特区证券公司成立深圳特区证券公司成立证券公司集合资产管理业务实施细则证券公司集合资产管理业务实施细则证券公司定向资产管理业务实施细则证券公司定向资产管理业务实施细则 2008-2010-证券公司证券公司投投 资资二级股票市场二级股票市场自营业务自营业务 近年来，证券公司在解决了各近年来，证券公司在解决了各种历史遗留问题后，综合实力和种历史遗留问题后，综合实力和抗风险能力己大大增强。抗风险能力己大大增强。截至截至 2009 2009 年年末，全国证券年年末，全国证券公司的数量为公司的数量为 106 106 家，全部证家，全部证券公司的总资产为券公司的总资产为 2 2 万亿，净万亿，净资产为资产为 3900 3900 亿。亿。关于证券公司开展融资融券关于证券公司开展融资融券业务试点工作的指导意见业务试点工作的指导意见 标志证券公司的创新标志证券公司的创新业务开始加速。业务开始加速。通过通过自营自营及其相应的及其相应的调查研究调查研究，发表，发表有关的有关的投资报告投资报告，券起到，券起到资金流向方面资金流向方面引导作用引导作用。更为重要的是，综合类券商是发行人的更为重要的是，综合类券商是发行人的中介机构，或承销或推荐上市，与发行中介机构，或承销或推荐上市，与发行人的紧密联系，使其在人的紧密联系，使其在培育机构投资力培育机构投资力量量方面发挥了一定的作用。方面发挥了一定的作用。我国十大证券公司名次名次公司名称公司名称股票主承销金额股票主承销金额(万元万元)1中国国际金融有限公司8，723，266.672中信证券股份有限公司6，592，840.063国泰君安证券股份有限公司3，643，331.794中国银河证券股份有限公司3，204，994.955中银国际证券有限责任公司2，573，018.626申银万国证券股份有限公司1，487，235.007招商证券股份有限公司692，100.008国信证券有限责任公司647，734.479光大证券股份有限公司427，815.4010广发证券股份有限公司412，935.00截至 2009 年年末，全国证券公司的数量为 106 家，全部证券公司的总资产为 2 万亿，净资产为 3900 亿。3 3、三类企业及投资集团、三类企业及投资集团三类企业即国有企业、国有控股公司、上市公司。是我国主要机构投资者三类企业即国有企业、国有控股公司、上市公司。是我国主要机构投资者 国有企业国有企业国有控股公司国有控股公司上市公司上市公司 权益投资权益投资战略投资者战略投资者一般投资者一般投资者1999年年投资集团投资集团权益投资权益投资二级市场股票二级市场股票 首创、久事、德隆首创、久事、德隆、哈利等集团、哈利等集团“德龙现象德龙现象”、“哈里现象哈里现象”东部沿海地区私营投资性企业集团的实东部沿海地区私营投资性企业集团的实力雄厚，但从整体上，国有控股投资集团力雄厚，但从整体上，国有控股投资集团是其中的主力军。是其中的主力军。关于进一步完善股票发行方式的通知关于进一步完善股票发行方式的通知关于法人配售股票有关问题的通知关于法人配售股票有关问题的通知 2000年年新股新股二级市场二级市场 三类企业给股市带来的新增资金约为三类企业给股市带来的新增资金约为10001000亿元，数量上超过基金、券商所形成的资金亿元，数量上超过基金、券商所形成的资金扩张。扩张。上市公司之间的交互持股现象增加，在上市公司之间的交互持股现象增加，在19991999年和年和20002000年中，来自资本市场的投资收益有年中，来自资本市场的投资收益有的甚至占到公司利润的大部分的甚至占到公司利润的大部分 4 4、保险公司、保险公司1999年获批间接入市，突破了保险资金原先的银行存款、买卖政府的债券、金融债券年获批间接入市，突破了保险资金原先的银行存款、买卖政府的债券、金融债券为主的资金运作格局，成为资本市场上又一新兴的机构投资者。为主的资金运作格局，成为资本市场上又一新兴的机构投资者。保险公司保险公司证券投资基金证券投资基金一级市场配售、发行一级市场配售、发行二级市场买卖二级市场买卖投资者投资者间接进入股市间接进入股市股票股票债券债券投资投资保险公司保险公司股票股票1999年12月国务院允许保险公司间接入市2004年10月保险资金原则上可直接入市 2005年，直接入市进入实质性操作阶段 2006年直接入市比例由1%提高至3%，后来上调至5%，而权益类投资上限合计为20%不变。截至2008年12月底,保险资金规模总计已达3.06万亿元人民币，包括中国人寿、中国平安在内的13家保险公司共持有250家上市公司大约520亿元的流通市值，约占沪、深A股流通市值的 1.16%投投资资5、社保基金社保基金除投资传统的基础设置建设项目以及优质非上市公司股权之外，还进行了社保基金除投资传统的基础设置建设项目以及优质非上市公司股权之外，还进行了A股投资股投资，成为，成为A股市场不可低估的力量。其政府背景和稳健的投资取向也会对稳定股市场不可低估的力量。其政府背景和稳健的投资取向也会对稳定市场起到重要的作用。市场起到重要的作用。20002000年年成立全国社保基金20092009年年全国社会全国社会保障基金保障基金股票股票/债券债券全国社保全国社保基金理事会基金理事会投投资资全国社会保障基金投资管理暂行办法全国社会保障基金投资管理暂行办法 股票股票/债券债券全国社保全国社保基金理事会基金理事会投投资资最高可达资金总量最高可达资金总量40%40%20022002年，社保基金入市资金年，社保基金入市资金12.6612.66亿元亿元 2001.122001.12 20082008年底，年底，2121家社保基金组合家社保基金组合共持共持有有A A股流通市值达股流通市值达102102亿元亿元，占，占A A股流股流通市值的通市值的0.23%0.23%。截至到截至到20092009年年1212月底，全国社保基月底，全国社保基金会管理的基金资产总额为金会管理的基金资产总额为77657765亿元亿元，保持了平均每年保持了平均每年9%9%以上的增速。以上的增速。2012年 3月 21日l 2011年CPI是5.6%，养老保险基金的 收益率不到2%l 2011年一年养老金的损失高达1000亿。2010年CPI为3.3%，养老金的收益率 仍不到2%，当年养老金损失超过300 亿。养老金在两年内损失超过1300亿。本报讯 备受热议的养老金入市问题尘埃落定。全国社保基金理事会昨日发布消息称，经国务院批准，社保基金理事会受广东省政府委托，投资运营广东城镇职工基本养老保险结存资金1000亿元。此举在全国尚属首次。据悉，全国社保基金理事会和广东省政府于3月19日在北京签订了委托投资协议，资金将分批到位，委托投资期限暂定两年。社保基金理事会称，将坚持更为审慎的方针，新增资金将更多配置到固定收益类产品中，确保实现基金保值增值。一位券商人士表示，新增基金更多的配置到固定收益类产品中，说明将有很少的部分进入股市，对股市的影响主要通过心理预期，而实质影响更多的是债市。社保基金理事会采用这样的投资方式主要是为了稳妥和降低风险，毕竟养老金是老百姓的保命钱。全国社保基金理事会数据显示，在2001年-2011年的11年里，全国社保基金共实现投资收益2847亿元，年均收益率为8.41%，比同期通胀率高出6个百分点。给股市增加了重要主力军给股市增加了重要主力军“给股市增加了重要主力军给股市增加了重要主力军”英大证券研究所所长李大霄昨日认为，地方养老金通过委托社保基金入市，打通了养老金投资股市的渠道，增加了买方力量，对市场属重大利好，其运作模式可为其他省份效仿。李大霄认为，离开资本市场，越来越庞大的养老金很难找到一个更为理想的保值增值途径，像美国的养老金是其GDP的200%，中国现在的数量不多但会渐渐增加，社保基金的成功运作经验是养老金的好参考，从此改变地方养老金十年不足2%的收益率的困境，也给股市增加了重要主力军。李大霄表示，养老金作为强大的买方入市，可改变市场偏向融资者的惯性，重新平衡融资者及投资者力量，增加蓝筹股的需求、提升公司治理、推动股东回报、完善股东文化、形成长期投资价值投资的投资氛围及导向，渐渐改变市场喜欢追逐坏孩子的投机习惯，而优质公司慢慢会得到青睐，推动市场形成良性循环。本报记者 李蕾全国社保基金结余情况全国社保基金结余情况（截至2011年年底，五项社会保险基金累计结余总额2.87万亿元）说明：据人社部2012年1月公布的数据显示，目前我国基本养老保险基金结余1.92万亿元，大致分为基本养老保险、补充养老保险、商业保险和个人储蓄。目前讨论入市的主要指由各地政府负责管理的基本养老保险，这部分在养老金中所占比例最大。另据经济观察报的消息，由中国地方政府管理的社会基本养老保险基金保持滚存，至2011年的结余或逾1.8万亿元。此前，补充养老保险、由社保基金理事会管理的基本养老保险等在证券市场已有投资。全国社保基金理事会2000-2010年在资本市场上的年均收益率为9.17%。6、QFII为了学习境外投资者先进的投资和管理理念，以及实践加入为了学习境外投资者先进的投资和管理理念，以及实践加入WTOWTO的承诺，我国于的承诺，我国于20022002年年开始有序、稳妥地对境外投资者开放国内证券市场。开始有序、稳妥地对境外投资者开放国内证券市场。2002.12合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法2009年9月合格境外机构投资者境内证券投资外汇管理规定 QFII 投资投资股票（股票（A股）股）截至截至20122012年年3 3月底，批准月底，批准2323个国家个国家158158家机构家机构 资产管理公司资产管理公司 8282家家 保险公司保险公司 1111家家 主权基金、养老金、捐赠机构主权基金、养老金、捐赠机构 2929家家 商业银行商业银行 2323家家 证券公司证券公司 1313家家其中其中129 家家QFII累计获批投资额度累计获批投资额度245.5亿美元。亿美元。QFII持股市值约占持股市值约占A股流通市值的股流通市值的1.09%。QFII 投资投资股票（股票（A股）股）宝钢股份 上港集箱 外运发展 中兴通讯投资投资20032003年年7 7月月9 9日日，“瑞银瑞银”首单买入的四支股票首单买入的四支股票全部确认成交，全部确认成交，成为我国首家成为我国首家QFIIQFII2012年4月，被中国政府许可的QFll总投资额度已提高至300亿美元提高到800亿。监管的专门帐户监管的专门帐户 单家机构的额度单家机构的额度由由8亿提高到亿提高到10亿亿知识链接：知识链接：“瑞银瑞银”为我国首家为我国首家QFIIQFII时间时间：2003年7月9日上午10时17分地点：地点：京城东方君悦大酒店浮碧厅人物：人物：国内外40多家媒体与瑞银高管事件：事件：QFII第一单的指令发出，2分 钟后，10点19分左右，首单 买入的四支股票全部确认成交 宝钢股份 上港集箱 外运发展 中兴通讯投资投资我国投资者持有流通A股结构变化 3119亿2.4万亿9.1万亿4.49万8.3.2 我国机构投资者在公司治理中的作用随着我国证券市场的发展、随着我国证券市场的发展、机构投资者规模的扩大以及法治的健全，机构投资者规模的扩大以及法治的健全，我国机构投资者经历了我国机构投资者经历了由由“消极股东消极股东”走向走向“积极股东积极股东”的历程的历程1999年年未发挥应有作用未发挥应有作用2002-积极参与公司治理 第一，第一，证券投资基金证券投资基金和和证券公司证券公司未成为证券市场中未成为证券市场中的稳定力量的稳定力量 违规、违法，套牢中小股东违规、违法，套牢中小股东 ，尤其在，尤其在20012001年之前，年之前，联合坐庄炒作。联合坐庄炒作。结果结果19971997、19991999两年熊市调整，妨碍了资本市场两年熊市调整，妨碍了资本市场 资源配置、价格形成与发现的功能资源配置、价格形成与发现的功能第二，第二，三类企业三类企业也未发挥应有的作用也未发挥应有的作用 持股时间越来越短。持股时间越来越短。1 1年年66个月个月33个月个月 到期就抛售，对市场造成较大冲击。到期就抛售，对市场造成较大冲击。民营企业干脆以收购公司、操纵股市为主业民营企业干脆以收购公司、操纵股市为主业 2000 2000年深万科年深万科B B股风波股风波 2002 2002年中兴年中兴H H股风波股风波 2003 2003年招行年招行100100亿转债风波亿转债风波 解决解决“内部人控制内部人控制”问题需要机构投资者问题需要机构投资者 机构投资者面临转变理念、开辟投资途径机构投资者面临转变理念、开辟投资途径 机构投资者机构投资者拥有人才、资金和政策优势拥有人才、资金和政策优势近年来，我国的机构投资者正以崭新的面貌出现在证券市场。机构投资者正以机构投资者正以崭新的面貌崭新的面貌出现在证券市场出现在证券市场 在纠正经理层和大股东的不当行为、维护其他股东利益方面开始发挥积极的作用 机构投资者在机构投资者在纠正经理层和大股东的不当行为纠正经理层和大股东的不当行为、维护其他股东利益方面开始发挥积极的作用维护其他股东利益方面开始发挥积极的作用 转变原因转变原因知识链接：老鼠仓老鼠仓（老鼠仓（Rat Trading）是指基金从业）是指基金从业人员在用公有资金拉升人员在用公有资金拉升股股股价之前，股价之前，先用自己个人资金在低位建仓，待用公先用自己个人资金在低位建仓，待用公有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出有资金拉升到高位后个人仓位率先卖出获利。获利。股票拉升后，大量底部埋仓的老鼠仓蜂拥出货，券商又在高位接盘。这样的股票拉升后，大量底部埋仓的老鼠仓蜂拥出货，券商又在高位接盘。这样的结果就是券商亏损累累，老鼠仓赚个钵满盆满。这便是当今券商被掏空的结果就是券商亏损累累，老鼠仓赚个钵满盆满。这便是当今券商被掏空的主要形式。主要形式。打击“老鼠仓”老鼠仓就是一种财富转移的方式，是券商中某些人花公家资金为私人资金的一种方老鼠仓就是一种财富转移的方式，是券商中某些人花公家资金为私人资金的一种方式，本质上与贪污、盗窃没有区别。式，本质上与贪污、盗窃没有区别。2009年11月5日，深圳证监局公布，景顺长城基金经理涂强，长城基金公司基金经理韩刚、刘海涉嫌利用非公开信息买卖股票，证监局已启动稽查提前介入程序。在全国人大常委员会第四次会议上，首次提请审议的刑法修正案（七）（草案）对基金公司内部披露信息，获取不义之财等交易行为予以严厉打击，8.3.38.3.3充分发挥我国机构投资者的治理作用充分发挥我国机构投资者的治理作用 q明确明确“制衡制衡”和和“补位补位”的公司治理职能的公司治理职能 一是实现对控股大股东的有效一是实现对控股大股东的有效“制衡制衡”，二是在国有公司，二是在国有公司“内部人控制内部人控制”的情况下，对国有股东进行的情况下，对国有股东进行“补位补位”来实现对来实现对“管管理腐败理腐败”行为的监督。行为的监督。q提高法治水平，完善外部政策环境提高法治水平，完善外部政策环境 加快立法进程、规范机构投资者的投资行为是当务之急。加快立法进程、规范机构投资者的投资行为是当务之急。q顺应机构投资者的发展规律，培育多元化投资主体顺应机构投资者的发展规律，培育多元化投资主体 一是扩充现有证券投资基金的规模，大力发展开放式基金；一是扩充现有证券投资基金的规模，大力发展开放式基金；二是培育新的机构投资者，积极推动公益基金入市，使之成为主二是培育新的机构投资者，积极推动公益基金入市，使之成为主流的机构投资者；三是引入更多的合格境外机构投资者。流的机构投资者；三是引入更多的合格境外机构投资者。q按照循序渐进的原则，引导机构投资者逐步参与公司治理按照循序渐进的原则，引导机构投资者逐步参与公司治理 引导机构投资者参与公司治理，应该基于中国证券市场的现引导机构投资者参与公司治理，应该基于中国证券市场的现实情况，既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内资实情况，既要促进国内资本市场的发展和完善，又要保证国内资本市场的稳定。本市场的稳定。本章小结本章小结机构投资者机构投资者概念及类型概念及类型 从分散的公众手中筹资专门进行有价证券投资活动从分散的公众手中筹资专门进行有价证券投资活动 的法人机构的法人机构 证券投资基金、保险公司、社会保障基金、券商、证券投资基金、保险公司、社会保障基金、券商、财务公司、企业年金、信托公司和财务公司、企业年金、信托公司和QFII等等 机构投资者机构投资者特征及作用机理特征及作用机理 长期化、专业化、股长期化、专业化、股权化权化 通过内部机制和外部机制，克服分散股东通过内部机制和外部机制，克服分散股东“搭便车搭便车”问题、减少控股股东的机会主义行为问题、减少控股股东的机会主义行为 机构投资者机构投资者参与公司治理途径参与公司治理途径 私下沟通、向管理层建议、定期公布名单、股东诉私下沟通、向管理层建议、定期公布名单、股东诉 讼、征集委托投票权以及机构投资者联合行动。讼、征集委托投票权以及机构投资者联合行动。证券投资基金、证券公司、三类企业为主证券投资基金、证券公司、三类企业为主 前期消极股东，违规操作；后期积极参与公司治理前期消极股东，违规操作；后期积极参与公司治理我国机构投资者我国机构投资者类型、作用类型、作用 提高法治水平，完善外部政策环境；提高法治水平，完善外部政策环境；顺应机构投资者的发展规律，培育多元化投资主体；顺应机构投资者的发展规律，培育多元化投资主体；按照循序渐进的原则，引导机构投资者逐步参与公按照循序渐进的原则，引导机构投资者逐步参与公 司治理司治理我国机构投资者我国机构投资者作用对策作用对策思考讨论思考讨论1 1、机构投资者有哪些特点？、机构投资者有哪些特点？2 2、为什么机构投资者要参与公司治理？、为什么机构投资者要参与公司治理？3 3、机构投资者参与公司治理的途径有哪些？、机构投资者参与公司治理的途径有哪些？4 4、如何学习和借鉴美国经验，发挥我国机构投资、如何学习和借鉴美国经验，发挥我国机构投资 者在公司治理中的作用？者在公司治理中的作用？案例讨论：案例讨论：美国机构投资者炮打美国机构投资者炮打“司令部司令部”掌管约1670亿美元资产的“加州公务员退休基金”（California Public Employees Retirement System简称CalPERS），是美国最大的机构投资者在购买了大量公司股份并成为大股东后，CalPERS就开始旗帜鲜明地向所投资公司“开炮”，如在迪斯尼年度股东大会上，迫使董事长兼CEO迈克尔.埃斯纳（MichaelEisner）被迫辞去了董事长职务。被列入“炮击黑名单”的企业包括美国运通公司、强生公司、军火商洛克希德马丁公司、通讯商南贝尔公司以及电脑外设制造商利盟公司等多家知名企业。推翻可口可乐 欲拔“花旗”刀捅“苹果”“找茬儿”乐而不疲案例讨论：案例讨论：美国机构投资者炮打美国机构投资者炮打“司令部司令部”1 1、美国机构投资者为什么要、美国机构投资者为什么要“炮打司令部炮打司令部”？你？你对他们的行为有何评价？对他们的行为有何评价？2 2、美国机构投资者在参与公司治理的过程中是否、美国机构投资者在参与公司治理的过程中是否存在问题？如存在，你对此有何建议？存在问题？如存在，你对此有何建议？Thank you!