复旦大学国际金融学课件杨长江

复旦大学国际金融学课件复旦大学国际金融学课件杨长江杨长江导论国际金融学的研究背景国际金融学的概念国际金融学的主要内容国际金融学的学习方法导论国际金融学的研究背景:开放经济开放经济的含义商品、资本、劳动力的流动跨越了国界的经济，这是现代各国经济发展的共同趋势。导论国际金融学的研究背景:开放经济开放经济下的主要资源流动方式实物资源的流动：商品贸易金融资源的流动：资本流动导论图1-1（a）工业化国家贸易与资本重要性的相对变化导论图1-1（b）发展中国家贸易与资本重要性的相对变化导论国际金融学的研究背景:开放经济国际间金融资源的流动发展非常迅速，对各国经济的影响日益显著，自身的运行越来越具有独特的运行规律，因此非常需要对跨国融资关系进行专门研究导论国际金融学的概念国际金融学是以研究跨国融资关系的运行规律为主要研究对象的一门独立学科。国际金融学与相关学科的关系国际金融学与开放宏观经济学国际金融学与金融学国际金融学与国际经济学导论国际金融学的主要内容跨国融资关系基础跨国融资关系的微观机理跨国融资关系的经济分析跨过融资关系的政策管理导论国际金融学的学习方法理论学习关注现实专题研究实务操作PARTI：跨国融：跨国融资关系的基关系的基础第一章第一章 跨国融资关系的计量跨国融资关系的计量本章的核心问题 如何对实物资源与金融资源这两种资源的跨国流动进行准确的计量。第一章跨国融资关系的计量一、国际收支定义：根据国际货币基金组织编制的国际收支手册中关于国际收支概念的表述，国际收支是一国居民与外国居民在一定时期内各项经济交易的货币价值总和。第一章跨国融资关系的计量一、国际收支理解国际收支概念需要注意的因素：首先，国际收支衡量的是本国居民与外国居民之间的经济交易。第一章跨国融资关系的计量一、国际收支什么是居民？居民是指一个国家的经济领土内具有一经济利益中心的经济单位。所谓在一国经济领土内具有一定的经济利益中心，是指该单位在某国的经济领土内、在一年或一年以上的时间内已经大规模地从事经济活动或交易，或计划如此行事。对于一个经济体来说，它的居民主要由两大类单位组成：（1）家庭和组成家庭的个人；（2）法定的实体和社会团体，如公司和准公司、非盈利机构和该经济体中的政府。第一章跨国融资关系的计量一、国际收支注意区别居民概念与国籍概念：居民概念与国籍概念不同，判断一项交易是否应该包括在国际收支的范围内，不能单纯地依据交易双方的国籍，而是要根据上述标准判断双方对特定国家是否分别具有本国居民与外国居民的身份。第一章跨国融资关系的计量一、国际收支理解国际收支概念需要注意的因素：其次，国际收支衡量了一定时期的经济交易的货币价值。第一章跨国融资关系的计量一、国际收支什么是国际收支概念中的交易？（1）交换；（2）转移；（3）移居；（4）其他根据推论而存在的交易。第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户国际收支账户是将国际收支根据一定原则用会计方法编制出来的报表。具体地说，国际收支账户分成三个部分：经常账户，资本与金融账户，和错误与遗漏账户。第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户1.经常账户衡量了实际资源在国际间流动的行为，包括：1）货物贸易：常被称为有形贸易 2）服务贸易：常被称为无形贸易第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户图1-2 1999年2002年世界商品与服务贸易出口第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户经常账户还包括：3）收入账户：包括两大类：一是从持有外国金融资产中所获得利息（债务收入）和红利（股本收入），以及支付给持有本国金融资产的外国居民和政府的利息和红利；一是从国外获得的季节性短期报酬以及支付给非居民工人的职工报酬。4）经常转移账户：衡量了本国居民个人、政府与别国居民个人、政府之间实际资源或金融产品的单向转移。第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户2.资本与金融账户：反映的是资产所有权在国际间流动的行为。1）资本账户：记录了非金融资产的交易，包括资本转移和无形资产的交易。第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户资本转移：是指资产（除现金和存货以外的资产）所有权的转移，具体包括：固定资产所有权的资产转移；同固定资产收买或放弃相联系的或以其为条件的资产转移；债权人不索取任何回报而取消的债务。第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户2）金融账户：记录对象主要是金融资产和负债。包括：直接投资证券投资第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户其他投资官方储备根据储备资产的种类，可以分为黄金、特别提款权、在基金组织的储备头寸、外汇资产（包括货币、存款和有价证券）以及其他债权。第一章跨国融资关系的计量二、国际收支账户3）错误与遗漏账户：一个平衡账户 由于不同账户的统计资料来源不同（譬如进出口资料来自海关，而资金收支资料来自银行账户）、记录时间不同（赊销赊购）以及一些人为的因素（为资本外逃而虚报进出口），会造成借贷双方余额轧不平的情况，所以就人为地设立一个抵销账户，使国际收支总账平衡。第一章跨国融资关系的计量1992-1998年我国国际收支平衡表年我国国际收支平衡表“错误与遗漏错误与遗漏”的变动情况的变动情况(单位：亿美元，%)年度1992199319941995199619971998错误与遗漏-84.2-98.3-97.7-178.1-155.6-169.5-165.8进出口总额16561957.22367.02809.02899.03250.53204.44误差与遗漏占进出口总额比6.36.14.97.55.55.35.2第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法国际收支账户所使用的会计方法就是复式记账法。所谓复式记账，就是对任何一笔经济交易，都必须用相等的金额在两个或两个以上的有关账户中相互联系地进行登记。第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法记账原则：记入借方的账目包括：（1）反映进口实际资源的经常项目；（2）反映资产增加或负债减少的金融项目。记入贷方的项目包括：（1）表明出口实际资源的经常项目；（2）反映资产减少或负债增加的金融项目。第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法记账实例：1）汽车的出口：本国某企业出口一辆汽车，价值100万美元，出口货款已经收到并存入海外的存款账户中。借：资本与金融账户其他投资100万美元 贷：经常账户商品出口100万美元第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法2）出国旅游：本国某家庭出国旅游，在国外食宿花费30万美元。借：经常账户服务进口30万美元 贷：资本与金融账户其他投资30万美元第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法3）本国居民购买外国国库券：本国居民动用其海外存款，从经纪人处购得40万美元的国库券。借：资本与金融账户证券投资40万美元 贷：资本与金融账户其他投资40万美元第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法4）外商直接投资：外商以价值1000万美元的生产线对本国进行投资，兴办合资企业。借：经常账户商品进口1000万美元 贷：资本与金融账户直接投资1000万美元第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法5）本国对外无偿援助：本国政府出于人道主义，向最近遭受洪水袭击的国家捐赠了价值60万美元的药品，并且动用外汇储备40万向外国提供无偿援助。借：经常账户经常转移100万美元 贷：经常账户商品出口60万美元 资本与金融账户官方储备40万美元第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法6）企业投资利润处置：本国某企业在海外投资所得利润200万美元。其中100万美元用于当地的再投资；50万美元购买当地商品运回国内；50万美元调回国内结售给政府以换取本国货币。借：资本与金融账户直接投资100万美元 经常账户商品进口 50万美元 资本与金融账户官方储备50万美元 贷：经常账户收入200万美元表表1-3 1-3 六笔交易构成的国际收支账户单位：万美元六笔交易构成的国际收支账户单位：万美元项目借方贷方差额商品贸易服务贸易收入经常转移10004）+506）302）-1005）1001）+605）-2006）-890-30+200-100经常账户合计经常账户合计1180360-820直接投资证券投资其他投资官方储备1006）403）1001）506）10004）-302）+403）405）+900-40-30-10资本与金融账户合计2901110+820总计147014700第一章跨国融资关系的计量三、国际收支账户的记账方法CASECASE：我国国际收支核算中申报制度简：我国国际收支核算中申报制度简介介我国目前的国际收支申报体系是由中国人民银行于1996年1月1日颁布实施的国际收支统计申报办法所规定的，这一办法结合国际收支手册第五版的原则和国际惯例，在我国初步形成了直接申报和间接申报相结合、定期申报和逐笔申报相结合的国际收支申报体系。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡分析国际收支平衡的传统方法：按照交易的性质即交易发生的不同动机，可以把国际收支平衡表上的各个项目划分为两种类型：自主性交易（Autonomous Transaction，或称事前交易Ex-Ante Transaction）；补偿性交易（Compensatory Transaction，或称调节性交易，Accommodating Transaction）。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡所谓自主性交易，是指经济实体或者个人为某种经济动机和自主性目的（比如追逐利润、追求市场、旅游、汇款赡养亲友等）而独立自主地从事的交易。所谓补偿性交易，是指为弥补国际收支不平衡（由自主性交易所引起）而发生的交易。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡按照人们的传统习惯和国际货币基金组织的做法，国际收支平衡问题可以按以下口径来加以观察。1）贸易账户余额，即包括货物与服务在内的进出口之间的差额。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡2）经常账户余额，体现了一国的经济实力与竞争能力。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡3）资本与金融账户，衡量了资产所有权的流动规模，代表的是金融资源在国际间的流动情况，因此它的余额体现了跨国融资关系。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡资本与金融账户为经常账户赤字的融资两种方式：内源融资外源融资第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡内源融资方式的限制：官方储备是有限的外源融资方式的限制：稳定性和偿还性第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡通过国际金融市场进行经常赤字融资的形态通过国际金融市场进行经常赤字融资的形态国际金融市场贸易和服务进口等贸易和服务出口等经常赤字外汇储备减少融资形态稳定性负债性直接投资OO证券投资股票投资短期债券投资长期债券投资OO贷款短期贷款长期贷款O贸易和服务出口经常黑字贸易和服务进口等第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡为了更好的理解外源融资，有必要将这些资本与金融账户的二级科目与经常账户一起构成的局部余额进行分析，这一余额就是综合账户余额综合账户余额（Overall BalanceOverall Balance）。所谓综合账户余额是指经常账户和资本与金融账户中的资本转移、直接投资、证券投资、其他投资账户构成的余额，也就是将国际收支账户中官方储备剔除后的余额。由于综合差额必然导致官方储备的反方向变动，所以可以用它来衡量国际收支对一国储备造成的压力。第一章跨国融资关系的计量四、国际收支的平衡如何理解国际收支平衡的问题？如何理解国际收支平衡的问题？国际收支账户的各个组成账户的余额具有非常重要的经济涵义，贸易账户反映了一国自我创汇的能力以及其产业结构和产品在国际上的竞争力；经常账户余额则反映了实际经济资源的流动情况，体现了一国真正的经济实力与竞争力；资本与金融账户余额则反映了资产所有权的流动情况。所以，对国际收支平衡的考察，必须从这些个别账户余额的考察入手，在此基础上分析各个帐户之间的依存关系，特别是经常账户和资本与金融账户之间的融资关系。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场本章介绍国际融资活动的发生场所：国际金融市场。在介绍国际金融市场整体概况的基础上，重点介绍外汇市场和欧洲货币市场。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述国际金融市场是指资金在国际间进行流动或金融产品在国际间进行买卖和交换的场所。国际金融市场是随着世界市场的形成和各国经济交往的不断扩大而产生和发展起来的。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-2七国集团的国际资本流动占GDP比重第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-1国内金融市场、国际金融市场和离岸市场的关系（均交易本国货币）本国投资者本国借款人国内金融市场外国投资者外国借款人外国金融市场欧洲货币市场第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述国际金融市场是由外国金融市场、欧洲货币市场和外汇市场这三个部分所构成的相互联系的整体。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述CASE:离岸市场离岸市场的主要形式有三种：代表性的是可以在账簿上享有税制特殊利益的避税乐园型，如凯曼群岛、百慕大群岛等离岸市场。第二种是与所在国市场无多大区别，资金可以在国内外进行自由流动的市场，比如伦敦和香港等市场。第三种是所在国市场和离岸市场间的资金流动被严格区分，只允许离岸市场进行外对外交易的市场，纽约和东京（东京金融期货交易所）的离岸市场就属于这一类型。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述CASE:离岸市场以上三种类型的离岸市场中最受人关注的是避税乐园型市场。所谓避税乐园是指税金（Tax）避难地(Haven)的意思，国外企业或机构在这里设立的公司通过从事国际交易获取收益后，可以享受当地政府在税制上给与的优惠政策。离岸市场既有完全免税的，也有低税率的。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述为了更好的理解国际金融市场，可以按以下标准对其进行分类：1 1）根据交易期限）根据交易期限，国际金融市场可以分为国际资本市场和国际货币市场。国际资本市场国际资本市场包括国际银行中长期贷款市场和证券市场。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述国际银行中长期信贷有两种基本方式：独家银行贷款与辛迪加贷款，两者的区别主要在于提供贷款的银行的数量。图2-3国际辛迪加信贷市场活动单位：十亿美元第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述证券市场有两个重要组成部分：国际债券市场和国际股票市场。表2-1国际资本市场的增长1986年-2000年单位：十亿美元19862000变化量变动百分比总额 证券 贷款389.5195.588.51860.71056.7804.01471.2861.2715.5377.7440.5808.5第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述随着国际资本市场的飞速发展，机构投资者越来越成为一支重要的投资力量活跃在国际金融市场上。所谓机构投资者，就是诸如保险公司、投资公司以及养老基金等以指定的个人客户名义管理资金的机构。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-3（a）不同机构投资者持有的金融资产总额单位：十亿美元保险公司养老基金投资公司其它第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-4（b）机构投资者的金融资产占其GDP之比第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述对冲基金：对冲基金的英文名称为HedgeFund，意为“风险对冲过的基金”，原意是利用期货、期权等金融衍生产品，对相关联的不同股票空买空卖。风险对冲的操作，在一定程度上可规避和化解证券投资风险。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述 国际货币市场则主要包括银行短期信贷市场、短期证券市场和贴现市场。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述为了更好的理解国际金融市场，可以按以下标准对其进行分类：2）根据交易对象，国际金融市场可以分为外汇市场，欧洲货币市场，以及金融衍生品市场。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述外外汇市市场的主体的主体:工具工具货币（VehicleCurrency）市场，所谓工具货币，就是市场参与者用以频繁地进行国际交易的货币。表2-2外汇市场交易额的货币比例每年四月日均交易额的比例19891992199519982001美元欧元德国马克法国法郎日元英镑所有货币90.0 27.0 2.0 27.0 15.0 200.082.0 39.6 3.8 23.4 13.6 200.083.3 36.1 7.9 24.19.4 200.087.330.15.1 20.2 11.0 200.0 90.4 37.6 22.7 13.2 200.0第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述金融衍生品市场金融衍生品市场的主要交易对象自然是各种金融创新工具衍生交易品。金融衍生工具：金融衍生工具：按照合约买方是否具有选择权，将衍生工具分为远期类（Forward-based）和期权类（Option-based）两种。对于前者，合约持有人有义务执行合约；对于后者，合约持有人拥有不执行合约的权力。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述衍生品市场的交易情况发展迅速图2-5（a）按合同种类统计的场内交易的期货期权成交量季度数据万亿美元第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-5(b)按地区统计的场内交易的期货期权成交量季度数据万亿美元第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述所谓金融市场的全球一体化是指以前在地理上和金融业务上彼此分割的一些西方主要金融市场在国际经济和金融新形势下紧密地联系在一起，基本上形成了一个统一的市场。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-6世界主要地区长期利率水平第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场一、国际金融市场概述图2-7新兴股票市场第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场1.外汇：外汇是指以外国货币表示的、能用来进行国际支付和清算国际收支差额的资产，包括：1）外国货币，包括纸币、铸币；2）外币支付凭证，包括票据、银行存款凭证、邮政储蓄凭证等；3）外币有价证券，包括政府债券、公司债券、股票等；4）特别提款权（SDR），欧洲货币单位；5）其他外汇资产。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场2.汇率（exchangerate）：就是两种不同货币的交换比率，也就是用一种货币表示的另一种货币的相对价格。标价货币与计价货币把买卖对象货币视为商品，即标价货币；把支付货币视为计价货币，即单位货币。对于具体的外汇市场而言，外币即为标价货币；而本币则是计价货币。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场标价方法：一是直接标价法：直接标价法：即以计价货币的数量标示标价货币的价格，或者说一单位外国货币相当于多少本国货币的表示方法。另一种标价方法是间接标价法间接标价法，即以标价货币的数量标示计价货币的价格，或者说固定本国货币的单位数量，以本国货币表示这一固定数量的外国货币的价格。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场美元标价法：以美元为标准来表示本币价格的标价方法。唯一的例外是英镑对美元的汇率，是一种英镑英镑标价法标价法，即以一单位英镑为标准折算为美元的数量。许多外汇行情表上的标价都是以这样的原则表示的：即除了英镑对美元的汇率是英镑标价法以外，其余货币对美元的汇率均是美元标价法。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场汇率的分类：根据汇率制度汇率制度的不同，可以分为固定汇率固定汇率和浮动汇率浮动汇率两种。根据外汇管制的程度外汇管制的程度，可以分为官方汇率官方汇率和市场汇率市场汇率。根据一种货币（或一个国家）允许使用的一种货币（或一个国家）允许使用的汇率种类汇率种类，可以分为单一汇率单一汇率和复汇率复汇率。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场根据外汇交割期限外汇交割期限，可以分为即期汇率即期汇率（spotrate）和远期汇率远期汇率（forwardrate）。根据银行买卖外汇的角度银行买卖外汇的角度，可以分为买入汇买入汇率率、卖出汇率卖出汇率、中间汇率。中间汇率。根据是否考虑价格水平是否考虑价格水平，可以分为名义汇率名义汇率和实际汇率实际汇率。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场根据制定汇率的不同方法制定汇率的不同方法，可以分为基本汇基本汇率率和套算汇率套算汇率两种。有效汇率：多边汇率概念，它是一国货币对两种或两种以上其他货币的加权平均的相对价格。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场图2-7美元、欧元和日元名义有效汇率走势（1973-2003）第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场3.外汇市场CASE:二十四小时营业的外汇市场 一天之中最早的外汇市场是澳大利亚的悉尼，接下来是东京、香港、新加坡、欧洲大陆、伦敦、纽约，外汇市场每天围绕地球旋转一周。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场远期汇率报价方法：1）报出升贴水的点数在直接标价法下，存在升水的外汇的远期汇率等于即期汇率加上升水额，存在贴水的外汇的远期汇率等于即期汇率减去贴水额；而在间接标价法下，计算方法则相反。所以，上述捷克克朗一个月的远期汇率也可以表示为贴水212点（26.9224-26.9012=0.0212，0.0001为一点）；港币的一个月远期汇率可以表示为升水64点。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场2）远期汇率的双向报价法：在以升贴水的方法报出远期汇率时，如果还要区分买入价与卖出价,计算方法为“左低右高往上加，左高右低往下减”。当日美元与丹麦马克汇率的报价是：6.1499/6.1515，一个月的掉期率是25/87。6.1499+0.0025/6.1515+0.0087，得到6.1524/6.1602第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场套算汇率：1)单向报价法:当两种汇率的标价方法不同时，将两个汇率数值相乘；当两种汇率的标价方法相同时，将两个汇率数值相除。第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场计算欧元和日元之间的套算汇率，我们从表中得到两个汇率数值：1欧元=1.2105美元（间接标价法）1美元=105.910日元（直接标价法）1欧元=1.2105*105.910日元=128.204日元第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场要计算日元和加拿大元的套算汇率，我们从表中可得：1美元=1.3274加拿大元（直接标价法）1美元=102.910日元（直接标价法）所以，1美元=1.3274加拿大元=102.910日元1加元=77.5275日元第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场2)双向报价法:标价方法相同，交叉相除；标价方法不同，同边相乘。例如：欧元对美元的报价为：1.2103/1.2106；美元对日元的报价为：105.890/105.930。则欧元对日元的汇率为：1.2103105.890/1.2106105.930=128.159/128.239第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场再例如：美元对加拿大元的报价为1.3271/1.3277；美元对日元的报价为：105.890/105.930。则加拿大元对日元的汇率为：105.89105.931.32771.3271第二章第二章 跨国融跨国融资关系的关系的发生生场所：国所：国际金融市金融市场二、外汇市场19891992199519982001图2-8全球外汇市场日均交易量（1989-2001年，每年四月，十亿美元）PARTII：跨国融资关系的微观机理：跨国融资关系的微观机理第三章第三章 跨国银行业务跨国银行业务本章的核心问题 如何对实物资源与金融资源这两种资源的跨国流动进行准确的计量。第三章跨国银行业务一、国际结算1.国际结算的概念：国内支付的两种方式：现金结算与非现金结算。延伸到国际范围的支付国际结算（InternationalSettlements）是指在国际间办理货币收付以结清不同国家或地区当事人之间由于国际经济交易所引起的债权债务关系的活动。第三章跨国银行业务一、国际结算1.国际结算的概念：国际结算与国内支付相比，情况更加复杂：现金结算是国际贸易发展初期的主要结算方式；但是非现金结算取而代之，发展至今已经成为主要的结算形式。第三章跨国银行业务一、国际结算由于非现金结算是以银行为中介进行的，因此跨国银行在国际结算中居于中心地位。在国际间进行支付的风险变得更大。围绕着如何控制国际支付中的风险，国际结算的方式不断发展，以便降低风险至双方可接受的程度，便利国际贸易的开展。第三章跨国银行业务一、国际结算CASE：国际结算制度的发展历程国际结算制度的发展历程工业革命后国际贸易空前的增长，令国际结算制度逐渐成形。迄今为止，国际上先后出现过三种国际结算制度：自由的多边国际结算制度、管制的双边结算制度和现行的多边结算制度。第三章跨国银行业务一、国际结算2.跨国银行的国际结算基本方式：汇款；托收；信用证。第三章跨国银行业务一、国际结算汇款（Remittance）汇款是债务方或付款方通过银行，使用某种结算工具，将款项汇交债权方或收款人的一种结算方式。简单地说，汇款就是付款人通过银行直接将款项汇至对方银行账户的过程，它是国际支付中最基本的一种方式。第三章跨国银行业务一、国际结算图3-1汇款的基本业务流程（7）付讫借记通知（3）电/信汇委托通知（1）申请（2）回执（5）（6）收据付款汇款人汇出行收款人汇入行货物资金（4）汇款通知第三章跨国银行业务一、国际结算汇款的整个过程需要注意以下三点：首先，资金的跨国流动是通过账户之间的相互划拨来实现的。汇款方式的程序简单，步骤较少，因此其费用也比较低。汇款是建立在买卖双方互相信任的基础之上，风险较大。第三章跨国银行业务一、国际结算托收（Collection）托收是国际间比较流行的一种结算方式，它是出口商出具债权凭证（如汇票等），委托银行向进口商收取货款的一种国际结算方式。尽管托收也是委托银行进行的，但是它解决了汇款方式中“钱货分离”的问题，因此有点类似于“一手交钱、一手交货”的结算方式。第三章跨国银行业务一、国际结算图3-2托收的基本业务流程付款人委托人/收款人托收行代收行出口商进口商出口地银行进口地银行货物（1）委托（6）交款（3）提示（4）付款（2）委托（5）转账第三章跨国银行业务一、国际结算在托收过程中，需要注意以下几点。首先，托收方式涉及到了四个基本关系人，即：委托人、托收行、代收行和付款人。其次，托收业务中出现了汇票这一国际结算中的重要信用工具，这也是托收比汇款的先进之处。第三章跨国银行业务一、国际结算托收的两种类型：光票托收：出口方把不附带任何货运单据的汇票交托收行银行代收销售货款或服务价款。跟单托收按交款方式的不同分为付款交单（DocumentsagainstPayment，简写为D/P）和承兑交单（DocumentsagainstAcceptance，简写为D/A），是托收方式中的一种常用方法。第三章跨国银行业务一、国际结算再次，托收有三个要点：托收方式和汇款一样，也是建立在买卖双方互相信任的基础之上。但是相比汇款而言，托收具有风险少、安全性高的优点。相比汇款，托收多了交单这一环节，因此手续较多、费用较高。托收中同样存在风险。第三章跨国银行业务一、国际结算信用证（LetterofCredit）信用证的基本思想就是通过引入一种新的信用机制有效地降低国际贸易中的风险问题，这种信用机制就是“银行信用”。信用证就是基于银行信用的一种结算方式，目前它已是国际结算中采用的最普遍的方式。第三章跨国银行业务一、国际结算在国际贸易中，信用证（Letter Of Credit，L/C）又称信用状，是指开证银行应进口商的要求并按其指示，向出口商开具的载有一定金额、在一定期限内凭符合规定的单据付款的书面保证文件。信用证业务分为跟单信用证和光票信用证。与托收类似的是，光票信用证（指不附带货运单据的信用证）也主要用于非贸易结算和一些贸易的辅助结算。第三章跨国银行业务一、国际结算图3-3跟单信用证的基本业务流程合同（1）申请开证（4）发货（2）开证（3）通知（11）提货（8）偿付（7）寄单（6）审单议付（5）交单（10）付款（9）通知赎单进口商（申请人）开证行出口商（受益人）运输公司通知行议付行第三章跨国银行业务一、国际结算信用证业务要比汇款和托收业务复杂很多。具体而言，它有三个要点：首先，信用证业务建立在银行信用的基础之上，因此其低风险和安全性是其他国际结算方式所无法比拟的。第三章跨国银行业务一、国际结算其次，在信用证业务流程中，银行所起的担保作用，并不是无偿地将信用“送”给进出口商，而是通过收取一定手续费的形式将信用“借”给进出口商，这是信用证业务最大的创新和核心特征。再次，信用证业务是跨国银行的主要中间业务之一，也是国际贸易中采用频率最高的结算方式。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷广义上的贸易信贷又称为贸易融资 包括：出口信贷（ExportCredit）、福费廷（Forfaiting）、保付代理业务（Factoring）、短期出口融资（出口信用押汇、出口托收押汇、打包放款、远期票据贴现、透支和定期放款等）和短期进口融资（信用证、信托收据业务等）。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷1.出口信贷出口信贷是指某些国家为了支持和扩大本国资本货物的出口，通过提供信贷担保和给予利息补贴的方法，鼓励本国银行对本国出口商和外国进口商或者进口方银行提供利率较低的中长期贸易融资。出口信贷可以分为卖方信贷和买方信贷两种基本类型。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷卖方信贷 是指出口方银行为资助资本货物的出口，对出口商提供的中长期融资。卖方信贷对进口商有利也有弊：首先，进口商通过延期付款的方式进口商品的手续比较简单，只需要与出口商打交道，无需进行多方面的谈判。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷其次，在卖方信贷中，出口商要支付融资的利息以及信贷保险费、管理费等相关费用。为了赚取利润，出口商在一般情况下总是将这些费用转嫁于货价之中，在进口商不太了解该商品实际成本的情况下，这种转嫁可能会导致进口资本货物的价格偏高。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷买方信贷：买方信贷指出口方银行为资助资本货物的出口，向进口商或者进口方银行提供中长期融资。买方信贷相比买方信贷更受各方的欢迎。对于进口商而言，买方信贷中的进口设备的价格是透明的，进口商或进口银行直接承担贷款的手续费，比卖方转嫁这笔费用要更合理。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷 对于出口商而言，买方信贷下更容易收回货款，因为进口商或者进口方银行直接获得贷款，并以即期付款的形式支付给出口商，省去了分期付款中可能出现的风险。此外在买方信贷中，出口商不必负担债务，可以消除在卖方信贷中出口商承担的债务对其资产负债表的影响。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷除了两种基本类型之外，出口信贷还有其他形式：混合贷款；信用安排限额；存款协议。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷信用安排限额（信用安排限额（LineofCredit），即：融资额度。指出口方银行向进口方银行提供一笔2至5年的中期贷款。存存款款协协议议，指出口方银行在进口方银行开立帐户，在一定期限内存放一定金额存款并在期满之前维持约定的最低额度，以满足进口商购买出口国设备的融资需要。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷2.福费廷：福费廷（Forfaiting）又叫包买远期票据业务，是指商业银行或金融公司从出口商那里无追索权地购买经过进口商承兑和进口方银行担保的远期票据，向出口商提供中期融资。提供这一融资服务的商业银行或金融公司又被称为包买商（Forfaiter）第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷3.国际保理：国际保理的全称是国际保付代理业务，简称保理（Factoring）或出口保理，也有称为保付代收或承购应收账款业务。它是国际贸易中在以托收、赊账等方式结算货款的情况下，商业银行（即保理商Factor）向出口商提供的一项包括对买方资信调查、百分之百的风险担保、催收应收账款、财务管理以及融通资金等的综合性财务服务。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷国际保理业务与福费廷业务的特国际保理业务与福费廷业务的特点比较：点比较：使用的业务背景不同。使用的业务背景不同。业务的范围不同。业务的范围不同。业务的费用不同。业务的费用不同。业务的运作逻辑不同业务的运作逻辑不同。第三章跨国银行业务二、国际贸易信贷4.打包放款与进出口押汇打包放款（PackingCredit）是出口地银行在出口商备货过程中因出口商头寸不足而向出口商提供的一种短期资金。进出口押汇（BillPurchased）是银行向出口商融资的一种方法，由出口方银行和进口方银行共同组织。它是出口企业在按国外进口商要求发运货物后以提货单据作抵押，签发由进口方或其指定银行为付款人的汇票，连同进口方要求的其他单据提交银行，要求银行融通资金的业务。第三章跨国银行业务三、金融信贷金融信贷主要分为国际商业贷款和外国政府贷款。其中国际商业贷款属于跨国银行业务的范畴，是本节介绍的重点。国际商业贷款（InternationalCom-mercialLoan）即一国借款人在国际金融市场上向外国银行借入货币资金，又称为国际商业银行贷款。第三章跨国银行业务三、金融信贷国际商业贷款按照贷款的期限可以分为短期贷款和中长期贷款。国际商业贷款短期贷款中长期贷款银行对客户的短期贷款银行同业拆借第三章跨国银行业务三、金融信贷1.资金短期信贷短期贷款主要是期限不超过一年的商业贷款，既可以是银行对非银行客户的贷款，也可以是银行之间的借贷。前者属于贸易信贷的范畴，后者则是银行同业拆借活动。第三章跨国银行业务三、金融信贷2.中长期贷款中长期贷款是指贷款期限在1年以上的贷款，其中贷款时间在1年到7年的贷款称为中期贷款，而贷款时间在7年以上的贷款称为长期贷款。其中最著名的贷款方式就是银团贷款，也叫辛迪加贷款（SyndicatedLoan），是指由一家或者几家银行牵头，多家商业银行联合向某个项目或者企业提供一笔金额较大的中长期贷款。第三章跨国银行业务三、金融信贷国际中长期金融贷款是目前国际中长期融资的主要方式。这种融资方式具有很多优点：一方面，这种融资方式的融资费用相对较低。另一方面，国际中长期贷款属于商业银行贷款的范畴，政治背景较少，相比较国际金融组织贷款和外国政府贷款而言，贷款的手续较简单，对外信息披露要求也相对较低，具有灵活简便的特点。第三章跨国银行业务三、金融信贷国际中长期融资也有缺点：一方面，国际中长期融资的利率通常要高于国际金融组织贷款和外国政府贷款的利率，在遇到清偿困难的问题时，较难通过借贷双方之间的协调加以解决，如果市场利率或者借款国经济发生不利的变化，就可能造成国际性的债务危机。另一方面，国际中长期贷款的管理和监管更加困难。第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议按照所谓跨国银行是指在一个以上国家和地区拥有分支机构，开展银行业务的金融服务机构。世界发达国家的主要银行大都是跨国银行。见表3-1以2002年各大银行的资产总额和股本额为标准进行的排名。第三章跨国银行业务排名与名称排名与名称所属所属国家国家资产总额资产总额股本总额股本总额以股本额排名以股本额排名20022001200220010201001.Citigroup（花旗集团）（花旗集团）美国美国1,097.21,051.559.058.41112.MizuhoFinancialGroup（瑞穗金融集团）（瑞穗金融集团）日本日本1,080.81,178.329.140.56323.UBS（瑞士银行集团）（瑞士银行集团）瑞士瑞士851.7747.219.517.52121134.SumitomoMitsuiBankingCorp.（三井驻友银（三井驻友银行集团）行集团）日本日本844.8840.327.130.086-5.DeutscheBank（德意志银行）（德意志银行）德国德国795.3809.223.821.912128第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议1.跨国银行的组织机构：国际业务部国外分行（ForeignBranch）国外代表处（RepresentativeOffice）第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议国外代理行（CorrespondentBank）国外子银行（ForeignSubsidiary）国际联合银行 银行俱乐部第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议2.巴塞尔协议 十国集团的中央银行行长于1974年年底成立了巴塞尔委员会。巴塞尔委员会并不具有超越国家的监管权力，它只是制定广义的监管标准和指导方针，由各国根据具体情况加以实施。巴塞尔委员会的一个重要目标就是在遵循两个基本原则的前提下，尽量缩小国际监管覆盖面的差距，这两个原则是：没有一家外国银行机构能够躲避监管；各家银行机构受到的监管是适宜的。第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议1988年，巴塞尔委员会决定引入一个资本衡量系统，这就是通常人们所说的巴塞尔资本协议。这个系统为信用风险衡量体系的实施提供了一个8%的最低资本标准，即国际大银行的资本对风险资产比率应达到8%以上，其中核心资本至少要占总资本的50%。具体内容如下：第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议巴塞尔协议的主要内容有四部分：资本的定义资本的定义；资产的风险数资产的风险数；资本比率的标准；资本比率的标准；过渡期和实施安排。过渡期和实施安排。第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议面对国际银行业发生的这些深刻的变化，1999年6月，巴塞尔委员会提出了新资本适足架构的建议，以替代1988年的资本协议。新的架构从最低资本要求、资本充足性的监管约束和市场约束三个方面提出了以下支柱性内容：第三章跨国银行业务四、国际银行业与巴塞尔协议第一大支柱：最低资本要求(Minimumcapitalrequirement)；第二大支柱:资本充足性的监管约束(Supervisoryreviewofcapitaladequacy)；第三大支柱：市场约束(Marketdiscipline)。PARTII：跨国融资关系的微观机理：跨国融资关系的微观机理第四章第四章 国际证券组合投资国际证券组合投资本章的核心问题 本章主要介绍这一资本的跨国流动是如何发生的，即国际债券投资和国际股票投资的概念、发展趋势、投资工具及有关国际证券投资的实务问题。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资1.国际债券投资的基本概念 债券（债券（Bond）是由债务人为筹措资金而发行的承担还本付息义务的负债凭证，是一种可以流通转让的有价证券。国际债券（国际债券（InternationalBond）是指债务人在国外发行的债券。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资国际债券又分为欧洲债券和外国债券：欧洲债券（欧洲债券（EuroBond）是指发行者在某境外资本市场上发行的以第三国货币计值的债券。外国债券（外国债券（ForeignBond）则是指发行者在外国发行的以该国货币计值的债券。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资在国际债券市场上，欧洲债券比外国债券更受欢迎。原因主要在以下几点：欧洲债券通常为无记名债券（无记名债券（BearerBond），外国债券通常为记名债券记名债券（RegisteredBond）。外国债券通常需要符合债券发行国的证券监管的法规，欧洲债券则全无这些限制。市场分类市场分类外国债券60.296.0119.096.5欧洲债券368.4371.3589.8735.1合计428.6467.3708.8831.6债券类型债券类型固定利率债券290.6353.3464.4545.5浮动利率债券96.378.9165.7213.1可转换公司债券21.712.325.635.8附带认股权债券9.95.88.83.1零利率贴现债券5.68.59.78.8其他4.58.534.625.31994199519961997合计428.6467.3708.8831.6表4-1国际债券年度发行量分析单位：十亿美元第四章国际证券组合投资一、国际债券投资2.国际债券的类型普通固定利率债券（普通固定利率债券（StraightFixed-RateBond）；）；浮动利率债券（浮动利率债券（FloatingRateNotes）；）；第四章国际证券组合投资一、国际债券投资权益债券（权益债券（Equity-related BondsEquity-related Bonds）目前有两种权益债券：可转换公司债券；附带认股权债券。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资零利息债券（零利息债券（Zero-CouponBond）；）；双币种债券（双币种债券（Dual-currencyBonds）；）；复合币种债券（复合币种债券（CompositeBonds）。）。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资表4-2国际债券市场工具的主要特征比较普通固定利率债券一年支付一次固定利率面值币种浮动利率债券每个季度支付一次或半年支付一次可变利率面值币种可转换公司债券一年支付一次固定利率面值币种或者转换成普通股附带认股权的债券一年支付一次固定利率面值币种附加认股权零利息债券无无面值币种双币种债券一年支付一次固定利率双币种债券工具类型债券工具类型利息支付频率利息支付频率利息支付方式利息支付方式本金偿还方式本金偿还方式复合币种债券一年支付一次固定利率复合币种第四章国际证券组合投资一、国际债券投资3.国际债券的发行与交易图4-1(a)国际债券年净发行额（以计价货币分类）第四章国际证券组合投资一、国际债券投资图4-1（b）国际应付债券额（以计价货币分类）第四章国际证券组合投资一、国际债券投资欧洲债券市场占据了国际债券市场的80，因此本节以欧洲债券市场为基础，讨论一下国际债券市场的一些基本实务操作一级市场（Primacy Market）也称为初级市场，是指债券发行的市场。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资与国际中长期贷款相似，欧洲债券的发行通常也采用承销团（UnderwritingSyndicate）发行的方式。承销团由一些投资银行组成，其中有一家投资银行作为牵头银行（LeadManager），牵头银行邀请一些银行参与协助承销的管理，这些银行又称为共同经理银行（Co-managerBank），牵头银行和共同经理银行组成经理集团。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资表4-3 主要的国际债券承销商排名表1花旗集团Citigroup/Salomon Smith Barney2莱曼兄弟Lehman Brothers3美林证券Merrill Lynch4瑞士信贷波士顿第一银行Credit Suisse First Boston5摩根斯坦利Morgan Stanley6高盛公司Goldman,Sachs&Co.7贝尔斯第恩斯公司Bear,Stearns&Co.8德意志证券Deutsche Bank Securities9瑞银华宝UBS Warburg10保诚证券Prudential Securities11J.P.摩根J.P.Morgan Securities12美银证券Banc of America Securities13伯恩斯坦公司Sanford C.Bernstein&Co.14国际战略投资集团International Strategy&Investment Group2003年排名公司名称相关英文名称15SG CowenSG Cowen第四章国际证券组合投资一、国际债券投资承销有两种方式：包销：包销一般又分为全额包销和余额包销两种。代销：承销银行受发行者委托，向国际投资者销售债券，并收取佣金。目前国际上最常用的承销方式是包销，因为对于筹资者而言，规避风险通常比较低的发行费用更为重要。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资二级市场（SecondaryMarket）。二级市场是已经发行的证券上市流通的场所。欧洲债券的二级市场是一个场外交易市场（Over-the-counterMarket，简称OTC市场），其主要的交易中心在伦敦、卢森堡、苏黎士、法兰克福和阿姆斯特丹。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资债券交易的清算程序。在二级市场完成交易的欧洲债券还需要进行清算以完成债券所有权和交易资金的转移。目前国际上最主要的两大欧洲债券清算系统是基于布鲁塞尔的欧洲清算系统（Euroclear）和基于卢森堡的Cedel清算系统。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资图4-2国际债券市场交易示意图发行者 承销团一级市场国际债券散户经纪人造市者二级市场清算系统国际债券造市者经纪人造市者第四章国际证券组合投资一、国际债券投资4.国际债券市场信用评级体系 目前世界上主要有三家信用评级机构：穆迪（MoodysInvestorsService），标准普尔（StandardPoors，S&P），惠誉公司（FitchIBCA）。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资穆迪评级系统将债券按照信用好坏分为9个类别，从Aaa，Aa，A，Baa，Ba一直到C。标准普尔将债券信用等级分为11个类别，从AAA，AA，A，BBB，BB一直到D和CI。惠誉公司的信用评级方式和定义与标准普尔类似。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资图4-3美国大型金融公司2003年信用评级长期与短期比较第四章国际证券组合投资一、国际债券投资CASE:CASE:“熊猫债券熊猫债券”我国目前资本项目尚未开放，允许境外机构发行人民币债券是摸着石头过河，面临着许多难题。首先，外资的“挤出效应”；其次，影响银行的信贷规模；再次，监管增加难度。第四章国际证券组合投资一、国际债券投资CASE:“熊猫熊猫债券券”好处：成为资本帐户项目开放的尝试性举措，它对于推动人民币可兑换进程，探索和积累资本项目开放的经验，以及提高金融部门的监管能力等都具有积极深远的意义；为国内债券市场的发展起示范作用，加快债券市场国际化，还可以提高人民币在国际上的声誉，增强投资者对人民币的信心。第四章国际证券组合投资二、国际股票投资1.国际股票投资的基本概念股票是持股人拥有公司股份的书面凭证。股票与债券最明显的区别在于：股票代表的是所