期货投资学 第一章 第二章(课件)

期货投资学期货投资学20122012年年9 9月月浙江工商大学金融学院浙江工商大学金融学院 1主要教材主要教材使用教材使用教材 罗孝玲：期货投资学，北京：经济科学出版社，2010年。参考教材参考教材 约翰.赫尔：期权、期货和其它衍生产品，北京：华夏出版社，2000年。约翰.赫尔：期货期权入门，北京：中国人民大学出版社，2000年。考核方式考核方式考试成绩70%平时成绩30%出勤提问实验作业学习要求学习要求1、任何课程的知识都具有连贯性，所以不要经、任何课程的知识都具有连贯性，所以不要经常逃课。常逃课。2、听课时要多作笔记，笔记是知识的框架，教、听课时要多作笔记，笔记是知识的框架，教材是对知识的充实。二者缺一不可。材是对知识的充实。二者缺一不可。3、对于老师布置的习题，要认真完成，以巩固、对于老师布置的习题，要认真完成，以巩固所学的知识。所学的知识。4、对于学过的、对于学过的 内容，要及时掌握，否则内容，要及时掌握，否则“积重积重难返难返”，可能会在考试时取得，可能会在考试时取得60分以下的成绩。分以下的成绩。5、关注经济现实，理论与实践相结合。、关注经济现实，理论与实践相结合。6、注意结论成立的条件注意结论成立的条件。课程主要内容课程主要内容第第1 1章章 期货市场概述期货市场概述第第2 2章章 期货交易基础知识期货交易基础知识第第3 3章章 期货交易的业务期货交易的业务第第4 4章章 期货价格理论期货价格理论第第5 5章章 期货价格分析和预测期货价格分析和预测第第6 6章章 外汇期货外汇期货第第7 7章章 利率期货利率期货第第8 8章章 股票指数期货股票指数期货第一章第一章期货市场概述期货市场概述本章目录 1.1 期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展1.2 世界主要期货交易所及其发展趋势世界主要期货交易所及其发展趋势 我国期货交易的产生与发展我国期货交易的产生与发展 1.1 期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展1.1.1 期货交易的产生1.1.2 期货交易1.1.3 商品期货发展历程 1.1.1 期货交易的产生n13世纪现货交易获得了广泛发展，远期合约交易开现货交易获得了广泛发展，远期合约交易开始萌芽始萌芽 随着商品经济的发展和社会生产力的极大提高，国际贸易普遍开展，世界市场逐步形成。在现货交易的基础上，产生专门从事商品买卖的贸易商人，也出现了大宗现货批发交易。交易的商品主要为粮食，粮食生产具有季节性，因而逐渐产生了根据粮食样品的品质签订远期供货合同的交易方式。这种贸易商和生产者签订的远期供货合同，由初级形式到远期合约经过漫长的发展过程。1.1 1.1 期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展n19世纪现代意义上的期货交易产生了现代意义上的期货交易产生了 1848年，美国芝加哥期货交易所的成立，标志着期货交易的开始。1851年，引进了远期合同，签订了玉米远期合约。1865年，推出第一张玉米期货合约，实行保证金制度 1882年，允许以对冲方式免除履约责任，这使得更多的投机者加入了期货交易，期货市场流动性加大。1883年，成立结算协会。1925年，成立芝加哥期货交易所结算公司。n20世纪金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格金融期货的出现彻底改变了期货市场的发展格局局 1972年5月，芝加哥商业交易所设立了国际货币市场，首次推出外汇期货合约。1975年10月，芝加哥期货交易所上市国民抵押协会债券期货合约，首次推出利率期货合约。1982年2月，堪萨斯城期货交易所开发了价值线综合指数期货合约，使股票价格指数成为期货交易对象。期货交易的产生与发展期货交易的产生与发展 外汇期货 芝加哥成为粮食集散地 现货交易普遍推行13世纪世纪远期合约交易萌芽远期合约交易萌芽 19世纪世纪现代期货交易产生现代期货交易产生 20世纪世纪金融期货交易产生金融期货交易产生 大宗现货批发交易 签订远期供货合同 芝加哥期货交易所成立 芝加哥结算机构成立其它商品期货交易迅速发展 利率期货 股票价格指数期货1.1.期货交易的定义和特征期货交易的定义和特征 定义：是在交纳一定数量的保证金后在期货交易所内买卖各种实物商品或金融商品的标准化合约的交易方式。特点：l以小博大l双向交易l不必担心履约问题l市场透明l组织严密，效率高 1.1.2 1.1.2 期货交易期货交易2.2.期货交易与远期交易期货交易与远期交易（1）期货交易与远期交易的联系联系 远期交易：远期交易：是指买卖双方签订远期合同，规定在未来某一时间进行实物商品交收的一种交易方式。远期交易的基本功能是组织远期商品流通，进行的是未来生产出的、尚未出现在市场上的商品的流通。而现货交易组织的是现有商品的流通，因而远期交易在本质上属于现货交易，是现货交易在时间上的延伸。期货交易与远期交易的相似之处：期货交易与远期交易的相似之处：两者均为买卖双方约定于未来某一特定时间以约定价格买入或卖出一定数量的商品。远期交易是期货交易的雏形，期货交易是在远期交易的基础上发展起来的。（2 2）期货交易与远期交易的）期货交易与远期交易的区别区别 交易对象交易对象不同不同 远期交易的对象是非标准化合同，所涉及的商品没有任何限制；期货交易的对象是标准化期货合约，不涉及具体的实物商品。功能作用功能作用不同不同 远期交易在一定程度上也能起到调节供求关系、减少价格波动的作用，但其价格的权威性、分散风险的作用较小；期货交易的主要功能是规避风险和发现价格。履约方式履约方式不同不同 远期交易主要采用实物交收实物交收的履约方式；期货交易有实物交割实物交割与对冲平仓对冲平仓两种履约方式。信用风险信用风险不同不同 远期交易具有较高的信用风险；期货交易以保证金制度为基础，每日进行结算，信用风险较小。保证金制保证金制度不同度不同 远期交易是否收取或收取多少保证金由交易双方商定；期货交易有特定的保证金制度，通常是合约价值的5%10%。3.3.期货交易与现货交易期货交易与现货交易（1）期货交易与现货交易的联系联系 现货交易：现货交易：是指买卖双方根据商定的支付方式与交货方式，采取即即时时或在较短时间较短时间内进行实物商品交收的一种交易方式。现货交易覆盖面广，不受交易对象、交易时间、交易空间等方面制约，随机性大。由于没有特殊限制，交易灵活方便。期货交易：期货交易：是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动。其交易对象是标准化的期货合约。期货合约期货合约是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。期货市场期货市场是专门买卖标准化期货合约的市场。期货市场是以现货交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成与发展起来的。期货交易与现货交易互相补充，共同发展（2）期货交易与现货交易的区别 交割时间交割时间不同不同 现货交易中，商流与物流在时空上基本是统一的；期货交易中，发生了商流与物流的分离。交易对象交易对象不同不同 现货交易的对象主要是实物商品；期货交易的对象是标准化合约。交易目的交易目的不同不同 现货交易的目的是获得或让渡商品的所有权；期货交易中，套期保值者的目的是通过期货交易转移现货市场的价格风险，投机者的目的是为了从期货市场的价格波动中获得风险利润。交易的场所交易的场所与方式不同与方式不同 现货交易可以在任何场所与对手交易；期货交易必须在高度组织化的期货交易所内以公开竞价的方式进行。结算方式结算方式不同不同 现货交易主要采用到期一次性结清，或货到付款和分期付款等方式；期货交易中，交易双方必须缴纳一定数额的保证金，并且在交易过程中始终要维持一定的保证金水平。4.4.期货市场与证券市场期货市场与证券市场 期货交易与证券交易的联系联系 证券交易：证券交易：证券市场上流通的股票、债券，分别是股份公司所有权的标准化合同准化合同和债券发行者的债权债务标准化合同标准化合同。人们买卖的股票、债券和期货合约，都是一种凭证。期货交易：期货交易：期货市场是买卖期货合约的市场，而期货合约在本质上是未来商品的代表符号，因而期货市场与商品市场商品市场有着内在的联系。但就物质商品的买卖转化成合约的买卖这一点而言，期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券，这一点与证券市场证券市场确有相似之处。期货合约在外部形态上表现为相关商品的有价证券。n期货市场与股票市场的区别 251.1.3 商品期货发展历程n1.农蓄林产品商品期货的产生与发展1919世纪后半叶，美国期货市场迅速发展，各交易所相继成世纪后半叶，美国期货市场迅速发展，各交易所相继成立。立。1856年：堪萨斯市交易所成立 1870年：纽约棉花交易所成立 1914年：纽约咖啡交易所推出原糖期货 1916年：纽约咖啡交易所改组为纽约咖啡和糖交易所 一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉一战期间，商品价格大涨，美国政府暂停了小麦、糖、棉籽和棉籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管籽和棉籽油期货，并建立起了一套涵盖所有商品的价格管制系统，直到制系统，直到1918年停战协议签署后，价格管制才被取年停战协议签署后，价格管制才被取消。消。一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了一战后，期货市场开始逐步走向完善，期货业正式纳入了联邦政府的管理范围。联邦政府的管理范围。1922年，美国设立了谷物期货管年，美国设立了谷物期货管理局，这是联邦政府对美国期货交易进行规范管理的开端。理局，这是联邦政府对美国期货交易进行规范管理的开端。20世纪世纪30年代，以美国为首的西方国家遇到了前所未有年代，以美国为首的西方国家遇到了前所未有的经济大萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十的经济大萧条，但纽约与芝加哥的黄油与鸡蛋交易仍然十分兴旺发达。分兴旺发达。20世纪世纪40年代，期货市场再次面临全球战争所带来的价年代，期货市场再次面临全球战争所带来的价格管制。格管制。1940年，纽约商业交易所（年，纽约商业交易所（New York Mercantile Exchange，NYMEX）推出了土豆期货。）推出了土豆期货。1948年，纽约商业交易所推出了洋葱期货。年，纽约商业交易所推出了洋葱期货。二战后，二战后，芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所在原有的在原有的期货品种期货品种基础上基础上（鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆鸡蛋、黄油、奶酪、洋葱和土豆），又陆续上市了），又陆续上市了火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁和猪肚期货。火鸡、苹果、家禽、冷藏鸡蛋、铁和猪肚期货。1951年，日本的大板纤维交易所（年，日本的大板纤维交易所（1984年被合并为东年被合并为东京工业品交易所，京工业品交易所，TOCOM）推出了棉纱、毛线和人造）推出了棉纱、毛线和人造纤维期货。纤维期货。1952年，日本神户橡胶交易所（年，日本神户橡胶交易所（1984年被合并为东京年被合并为东京工业品交易所）推出了天然橡胶期货。工业品交易所）推出了天然橡胶期货。20世纪世纪60年代，商品期货空前活跃。年代，商品期货空前活跃。l 1960年5月，悉尼的羊毛期货交易所成立。（即后来的悉尼期货交易所Sydney Futures Exchange，SFE）l 1961年，芝加哥商业交易所推出冷冻猪肉期货合约。l 1964年，芝加哥商业交易所推出活牛期货。l 1966年，活猪期货推出。l 1966年，纽约棉花交易所推出了冷冻浓缩柑橘汁期货。l 1971年，芝加哥商业交易所推出饲养用小牛期货。世界主要农产品类商品期货上市简表资料来源：作者根据所述文字资料整理而成农产品类商品期货交易类别品种简表 谷物类谷物类大豆、豆粕、小麦、大麦、玉米、红小豆、籼米、糙米、燕麦 纤维类纤维类棉花、棉纱、黄麻、生丝、干茧、人造纤维、羊毛 食品类食品类原糖、咖啡、可可、棕榈油、冰冻桔子汁、淀粉 畜产类畜产类活猪、活牛、冷冻猪肉、猪腩 林产品类林产品类木材、天然橡胶、胶合板 油料油品类油料油品类豆油、花生仁、油菜籽、棉籽（1）金属期货的产生与发展英国金属期货的出现英国金属期货的出现 19世纪6070年代，金属期货交易最初产生于英国。1876年，伦敦金属交易公司（即后来的伦敦金属交易所）正式创建，主要从事铜和锡的期货交易。之后，伦敦金属交易所的交易方式迅速发展，特别是以“交易圈”方式进行的期货交易已成为当时乃至现在伦敦金属交易所最主要的交易方式。当时生铁、铅和锌只是在“交易圈”外进行交易，又称为“圈外交易”。2.资 源 类 期 货 的 产 生 和 发 展 1920年，铅、锌两种金属被正式列入在“交易圈”内进行交易，同时终止了生铁的交易。在此后的几十年里，伦敦金属交易所交易的金属只有铜、锡、铅和锌四种金属。1978年10月，伦敦金属交易所首次引进了铝交易，1979年7月又引进了镍交易。目前，伦敦金属交易所交易的金属已从最初的铜、锡两个期货品种发展到现在的七个期货品种，即：铜、铝、铅、锌、镍、锡和铝合金，形成了以这七大金属为代表的国际金属交易市场。美国金属期货的出现美国金属期货的出现 美国金属期货的出现晚于英国。19世纪末20世纪初以来，美国经济从以农业为主转向建立现代工业生产体系，期货合约的种类逐渐从传统的农产品类商品扩大到金属、能源类商品。1933年，纽约商品交易所（Commerce Exchange，COMEX）成立，由经营皮革、生丝、橡胶和金属的交易所合并而成。纽约商品交易所现在交易的交易品种有黄金、白银、铜、铝。目前世界上主要的金属期货交易所目前世界上主要的金属期货交易所l伦敦金属交易所l纽约商品交易所l上海期货交易所（ShangHaiFuturesExchange，SHFE）（2）能源期货的产生与发展能源期货始于能源期货始于19781978年，产生较晚，但发展很快。年，产生较晚，但发展很快。目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油、目前国际期货市场中能源期货的品种主要包括原料油、取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然气等。其中，取暖油、燃料油（汽油）及丙烷、天然气等。其中，原油期货和汽油（燃料油）期货的交易量最大，在能原油期货和汽油（燃料油）期货的交易量最大，在能源期货交易中占有绝对的交易份额。源期货交易中占有绝对的交易份额。原油的生产主要集中在中东地区，沙特阿拉伯、科威原油的生产主要集中在中东地区，沙特阿拉伯、科威特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生产国，而美国、特、伊朗、伊拉克都是主要的石油生产国，而美国、日本和欧洲各国是石油的主要消费国。日本和欧洲各国是石油的主要消费国。目前，纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品目前，纽约商业交易所是世界上最具影响力的能源产品交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。交易所，上市的品种有原油、汽油、取暖油、丙烷等。该交易所在该交易所在20世纪世纪70年代遇到一系列麻烦，险些导致关年代遇到一系列麻烦，险些导致关闭。闭。l1976年5月，5,000万磅土豆违约事件，使生产者、会员与监管者趋于分裂。l 1974年，纽约商业交易所尝试推出了交割地为鹿特丹的燃料油期货。l 1978年，不稳定的原油价格影响着每一个工业化国家，纽约商业交易所推出了2号取暖油期货合约，从此踏上了该交易所成功的能源期货之路。l 1979年3月，合约交割的库存检验不合格，交易所立即停止了三月份合约的交易，并对四、五月份合约进行了清算。19831983年，纽约商业交易所推出原油期货。年，纽约商业交易所推出原油期货。19841984年，纽约商业交易所推出无铅汽油期货。年，纽约商业交易所推出无铅汽油期货。19891989年，新加坡国际金融期交易所（年，新加坡国际金融期交易所（Singapore Singapore Internation Monetary Futures ExchangeInternation Monetary Futures Exchange，SIMEXSIMEX）推出了燃料油期货。）推出了燃料油期货。美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油交易所美国纽约商业交易所、英国伦敦国际石油交易所（International Petroleum ExchangeInternational Petroleum Exchange，IPEIPE）及）及新加坡国际金融期交易所是世界上主要的能源期货新加坡国际金融期交易所是世界上主要的能源期货交易所。交易所。世界主要商品期货交易所及交易品种资料来源：nymex,2006；cbot,2006；lme,2006；www e,2006；ipe,2006；tocom.or.jp,2006；csce,2006；sfe.au,20061.2 1.2 世界主要期货交易所及其发展趋势世界主要期货交易所及其发展趋势1.2.1 交易所的合并浪潮 世界期货交易所的现状 世界各大洲均有期货交易所，国际期货交易中心世界各大洲均有期货交易所，国际期货交易中心主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地。主要集中在芝加哥、纽约、伦敦、东京等地。在在2020世纪世纪9090年代，德国、新加坡、韩国、香港、年代，德国、新加坡、韩国、香港、法国、巴西等国和地区的期货市场发展较快。德国、法国、巴西等国和地区的期货市场发展较快。德国、新加坡、香港、韩国交易品种增加，交易活跃，成交新加坡、香港、韩国交易品种增加，交易活跃，成交量逐渐增大，辐射面变广，影响力加强，这些国家和量逐渐增大，辐射面变广，影响力加强，这些国家和地区正在成为期货市场新的增长中心。地区正在成为期货市场新的增长中心。期货交易所的合并期货交易所的合并美国1994年8月3日，纽约商业交易所和纽约商品交易所合并，成为世界最大的商品期货交易所。根据2003年5月达成的协议，芝加哥商业交易所为芝加哥期货交易所产品提供清算及相关服务，于2004年1月2日开始执行。芝加哥期货交易所和芝加哥商业交易所合并是迟早的事情。欧洲1992年3月，伦敦国际金融期货交易所与伦敦期权交易市场合并，引进了股票期权交易。1996年，伦敦国际金融期货交易所又与伦敦商品交易所合并，加入了糖、土豆和其它农产品期货交易。1994年，德国期货交易所与法兰克福证券交易所合并成德国交易所有限公司。1998年9月德国期货交易所与瑞士期权及金融期货交易所合并为欧洲期货交易所。2000年9月22日，法国、比利时、荷兰合并成立泛欧洲交易所。2002年，泛欧洲交易所完成对伦敦国际金融期货交易所的战略收购。至此，欧洲整合成欧洲期货交易所和泛欧洲交易所两个交易所。亚洲1984年11月，东京纺织商品交易所、东京橡胶交易所、大板纤维交易所和东京黄金交易所合并而成东京工业品交易所，是日本最大的交易所。1999年12月，新加坡股票交易所与新加坡国际金融交易所合并为新加坡交易所。2003年3月6日，香港期货交易所与香港联合交易所合并为香港交易所。2.交易的电子化、全球化n期货交易电子化的优势一一、提提高高了了交交易易速速度度；二二、降降低低了了市市场场参参与与者者的的交交易易成成本本；三三、突突破破了了时时空空的的限限制制，增增加加了了交交易易品品种种，扩扩大大了了市市场场履履盖盖面面，延延长长了了交交易易时时间间且且更更具具连连续续性性；四四、交交易易更更为为公公平平，无无论论市市场场参参与与者者是是否否居居住住在在同同一一城城市市，只只要要通通过过许许可可，都都可可参参与与同同一一市市场场的的交交易易；五五、具具有有更更高高的的市市场场透透明明度度和和较较低低的的交交易易差差错错率率；六六、电电子子交交易易的的发发展展可可以以部部分分取取代代交交易易大大厅厅和和经经纪纪人人。n期货交易全球化的趋势一方面，各国交易所积极吸引外国公司、个一方面，各国交易所积极吸引外国公司、个人参与本国期货交易；人参与本国期货交易；另一方面，各国期货交易所积极上市以外国另一方面，各国期货交易所积极上市以外国金融工具为对象的期货合约。金融工具为对象的期货合约。七大世界著名交易所期货成交量排名（单位：亿张）资料来源：eurexchange,2006;www e,2006;cbot,2006;liffe,2006;nymex,2006;tocom.or.jp,2006;lme,20063.交易所的公司化 近几年来，世界上许多大型的证券交易所由会员制改为公司制，公司化已成为了全球交易所发展的一个新方向。越来越多的期货交易所从传统的非赢利性的会员制组织改造成赢利性的股份制公司，有的甚至成为上市公司。由会员制改为公司制的交易所：由会员制改为公司制的交易所：1993年：斯德哥尔摩证券交易所 1995年：赫尔辛基证券交易所 1996年：哥本哈根证券交易所 1997年：阿姆斯特丹证券交易所 1998年：澳大利亚证券交易所 2000 年底：芝加哥商业交易所 2000年：纽约商业交易所 2001年2月22日：伦敦国际石油交易所 另外：另外：巴黎证券交易所 多伦多证券交易所 伦敦证券交易所 纳斯达克交易所 纽约证券交易所 新加坡交易所 香港交易所也已加入了改制行列上市交易的交易所：上市交易的交易所：1998年10月：澳大利亚证券交易所 2000年6月：香港交易所 2000年12月：新加坡交易所 2002年12月6日：芝加哥商业交易所 2005年：芝加哥期货交易所 1.3 1.3 我国期货市场的产生与发展我国期货市场的产生与发展 我国期货市场大致经历了4个发展阶段：发展探索阶段（19881993年）盲目发展阶段（19931994年）清理整顿阶段（19941998年）规范发展阶段（1998年至今）我国期货市场发展的历程我国期货市场发展的历程 发展探索阶段发展探索阶段 19881993年 盲目发展阶段盲目发展阶段 19931994年 清理整顿阶段清理整顿阶段19941998年 规范发展阶段规范发展阶段1998年至今1988年，期货市场的研究被列入重点课题计划。1990年10月12日，中国郑州商品交易所创办的粮食批发市场开业。1991年6月10日，深圳有色金属期货交易所成立。1992年5月，上海金属交易所成立。1992年9月第一家期货经纪公司广东万通期货经纪公司成立1992年年底，中国国际期货经纪公司开业。1993年5月28日，郑州粮食批发市场启用中国郑州商品交易所的名称。1993年开始，“交易所”大批出现，各地纷纷批准成立期货经纪公司。1994年5月，“交易所”约有40家，同时，400至500家期货经纪公司先后成立。各类期货交易事件层出不穷，中国期货市场出现了盲目发展的混乱状况。这一阶段涉足的期货公司和外盘期货交易对我国期货市场发展具有推动作用。在从事外盘交易过程中，中国国际期货经纪公司为我国的期货经纪行业锻炼出了一支精干的经纪人队伍。1993年11月4日，国务院发出关于制止期货市场盲目发展的通知，要求坚决制止期货市场盲目发展。1994年5月30日国务院发布69号文件，对期货行业进行第一次大的清理整顿。还要求已成立的期货经纪公司重新办理申请许可手续，停止境外期货业务。1994年之后几年又对期货市场进行了进一步的整顿。1997年被中国证监会确定为“证券期货市场防范风险年”。期货市场在整顿中日益成熟。1998年8月，国务院对期货市场进行了规范。1999年6月2日，中国期货市场进入了试点新阶段。1999年12月，大连、郑州和上海三家交易所正式挂牌成立，并 2001年5月8日实现了通信联网。2000年1月，中国证监会组织了期货从业人员的统一考试。同年12月，中国期货协会正式成立。2002年7月1日，对期货交易所和期货经纪公司的管理步入了一个新的阶段。2005年8月30日，中国期货业开始对外开放。19941998年我国期货交易所及上市活跃的期货合约2005年我国三家期货交易所上市品种 绿豆由于保证金太高，实际上没有交易绿豆由于保证金太高，实际上没有交易复习思考题复习思考题掌握期货产生的历程。熟悉商品期货种类及主要品种和相应的期货交易所。了解世界交易所合并及公司化现状。掌握中国期货发展历程及出现的一些大的事件。第二章第二章期货交易基础知识本章目录2.1 期货市场的功能作用及经济学分析期货市场的功能作用及经济学分析2.2 期货市场管理及组织结构期货市场管理及组织结构 期货合约及期货市场基本制度期货合约及期货市场基本制度 期货交易的基本流程期货交易的基本流程 2.1期货市场的功能作用及经济学分析2.1.1 规避风险功能2.1.2 价格发现功能2.1.3 期货市场的其他功能2.1.4 中国期货市场功能的发挥2.1.1规避风险功能1、期货能规避现货价格风险 回避现货价格风险的功能通过套期保值来实现的回避现货价格风险的功能通过套期保值来实现的 原理：对于同种商品，在现货与期货市场同时存 在，并受同种经济因素的影响时，随着期 货合约到期日的来临，现货价格与期货价 格趋于一致。2.1.1规避风险功能套期保值：套期保值：在期货市场上买进或卖出与现货数量相 等但交易方向相反的期货合约，在未来 某一时间通过卖出或买进期货合约进行 对冲平仓，从而在期货和现货市场之间 建立一种盈亏对冲机制。基差：基差：期货价格与现货价格的价差。套期保值实现的重要条件重要条件是投机者的参与，因为他们是转移风险的承担者。2.1.1规避风险功能2、期货能使现货商品价格波动收敛2.1.1规避风险功能1）循环型蛛网模型QQ1Q0PDCSDABOP2P0P1OQ2图2-1 循环型蛛网模型一般性解释：价格为一般性解释：价格为P P2 2时，生产者愿时，生产者愿意提供的产量是意提供的产量是Q Q1 1，但此时，消费者，但此时，消费者愿意支付的价格为愿意支付的价格为P P1 1。于是，。于是，P P2 2下降下降为为P P1 1，而当价格为，而当价格为P P1 1时，生产者愿意时，生产者愿意提供的供给量为提供的供给量为Q Q2 2，其需求价格再次，其需求价格再次上升到上升到P P2 2的水平的水平如此往复不已，如此往复不已，形成循环型蛛网状的价格波动，这种形成循环型蛛网状的价格波动，这种特殊的价格波动缺乏良好的收敛机制。特殊的价格波动缺乏良好的收敛机制。即使在多次循环、往复之后，波动仍然即使在多次循环、往复之后，波动仍然是发散的，价格不能收敛到是发散的，价格不能收敛到P P0 0的水平的水平上，供给量也不能收敛到上，供给量也不能收敛到Q Q0 0的水平上。的水平上。在微观经济学中，此为封闭型蛛在微观经济学中，此为封闭型蛛网模型，供给曲线斜率的绝对值网模型，供给曲线斜率的绝对值等于需求曲线斜率的绝对值。等于需求曲线斜率的绝对值。2.1.12.1.1规避风险功能规避风险功能我国生猪的价格是典型的循环蛛网价格波动。猪肉价格上升，农民养猪积极性提高，第二年供给量加大，结果由于生猪供给量加大，猪肉价格下跌；农民养猪的积极性受到抑制，减少喂养量，结果下一年肉猪价格又上涨 价格大幅度波动，给农民收入带来很大的不确定性。2.1.12.1.1规避风险功能规避风险功能2 2）纯现货模型）纯现货模型 约束条件：约束条件：只有现货价格，没有期货价格；只有现货价格，没有期货价格；价格本身变化完全取决于现货市场的供求关系；价格本身变化完全取决于现货市场的供求关系；生产者下期行为受本期价格影响；生产者下期行为受本期价格影响；消费者价格行为完全取决于需求函数，即产量多消费者价格行为完全取决于需求函数，即产量多 时，给出低价；产量少时，给出高价；时，给出低价；产量少时，给出高价；不考虑库存。不考虑库存。在以上条件约束下，价格、产量的变化必然是发散的，而不是收敛的，可用传统的循环蛛网型模型来解释。2.1.12.1.1规避风险功能规避风险功能QQ1Q0PDCSDABOP2P0P1OQ2图图2-1 循环型蛛网模型循环型蛛网模型原因：价格为原因：价格为P2时已为过高价，若它时已为过高价，若它成为刺激生产者增加供给的唯一信息，成为刺激生产者增加供给的唯一信息，那么刺激也是过度的。过度的价格刺那么刺激也是过度的。过度的价格刺激产生过度的供给，之后会出现过度激产生过度的供给，之后会出现过度的价格下跌，直至的价格下跌，直至P1。P1和和P2都是一都是一种种“虚假虚假”号，大量虚假信号调节整号，大量虚假信号调节整个系统运行，整个系统的运行将会是个系统运行，整个系统的运行将会是低效率，资源配置也不合理。低效率，资源配置也不合理。当价格为当价格为P2时，社会产品短缺损失为时，社会产品短缺损失为AOD，当价格为，当价格为P1时，社会产品时，社会产品过剩损失为过剩损失为BOC。使这个系统运行趋于优化的方向是收使这个系统运行趋于优化的方向是收敛价格波动，而期货交易可以提供正敛价格波动，而期货交易可以提供正确的价格信息，使价格波动收敛确的价格信息，使价格波动收敛。2.1.12.1.1规避风险功能规避风险功能3 3）现货）现货期货模型期货模型我国期货著名学者田源在我国期货著名学者田源在中国期货市场中国期货市场中将原纯现货中将原纯现货模型修改为现货模型修改为现货期货模型。期货模型。约束条件：约束条件：存在存在1212个月以上期货价格与期货交易；个月以上期货价格与期货交易；存在现货价格；存在现货价格；供给取决于期货价格；供给取决于期货价格；消费者的价格行为取决于现货需求函数；消费者的价格行为取决于现货需求函数；考虑库存因素。考虑库存因素。2.1.12.1.1规避风险功能规避风险功能图2-2 期货交易收敛价格机制模型运行机制：运行机制：价格为价格为P2时，现货买者出价为时，现货买者出价为P2，但期货买者会搜集各种信息，但期货买者会搜集各种信息，P2的虚的虚假性就会显露，容易判断下一周期价格将假性就会显露，容易判断下一周期价格将会低于会低于P2，处于，处于P2和和P0之间。期货供给者之间。期货供给者也会研究价格，其期货卖价也会低于也会研究价格，其期货卖价也会低于P2，处于处于P2和和P0间。如期货卖价间。如期货卖价P2 P4，则，则下一生产周期中产品供给下一生产周期中产品供给Q1 Q3，现货市，现货市场价格场价格P2 P3，此时供给过剩为，此时供给过剩为Q3-Q4，而不是而不是Q1-Q2，(Q3-Q4)16万手14X16万手12 16万手14X16万手12X14万手交割月前一月份的第一个交易日起交割月前一月份的第十个交易日起交割月份的第一个交易日起投机11%9%7%10%15%20%保值11%9%7%10%15%20%国外保证金制度国外保证金制度国际上期货交易所保证金分为初始保证金（initial margin）和维持保证金（maintenance margin）。初始保证金是初次合约成交时应交纳的保证金，相当于我国的交易保证金或保证金；维持保证金是当期货价格朝合约购买者不利方向变化时，初始保证金一部分用于弥补亏损，剩下的保证金所达到的某一最低水平的保证金。我国的保证金按合约面值的比例来收取，而国际上通常是每张合约收取一定的金额。国际上对净头寸（net positions）收取保证金。我国对双边头寸同时收取保证金。如，某人买进9月份铜的期货合约100张，同时在另一价位卖出9月份铜期货合约50张，国际上按50张（100-50）收取保证金，而我国按150张（100+50）收取保证金。保证金制度国际比较国际中国保证金基本类别初始保证金、维持保证金。结算准备金、交易保证金。对投资者的要求区别对待。对套保、套利给予优惠。一视同仁。投机、套利保证金相同，套保偶有优惠。对会员的要求按合约的净头寸计算保证金。按合约双边头寸之和计算保证金。追加保证金要求低于维持保证金，追加到初始保证金水平。会员、客户区别对待（见备注）。有关保证金的一些细节经纪人可能对客户保证金支付利息初始保证金可以用有价证券代替。不过，要根据证券的流动性折价。保证金最低金额可能因交易所、经纪人、合约品种而异。保证金要求可能与客户的交易目的有关，保值、投机、套利，不同投资行为可能要求不同保证金。保证金要求具有对称性，无论做多做空，需要等额保证金。根据国际惯例，保证金余额超过初始保证金的部分，即累计盈余，投资者可以自由支配。但我国相关规定较为严格，不许在盈余确认之前提取累计盈余资金。2、每日无负债结算制度（daysettlementregulation）期货合约是在交易所里进行买卖的，买卖双期货合约是在交易所里进行买卖的，买卖双方的合约在交易所竞价成交后，双方就脱离了任何方的合约在交易所竞价成交后，双方就脱离了任何关系，交易者都分别面对交易所，交易所同时作为关系，交易者都分别面对交易所，交易所同时作为买方的卖方、卖方的买方。买方的卖方、卖方的买方。因此，交易所就承担了交易者的信用风险。因此，交易所就承担了交易者的信用风险。通通过实行保证金制度和逐日盯市制度，交易所可大大过实行保证金制度和逐日盯市制度，交易所可大大降低交易者的信用风险。降低交易者的信用风险。2.3.2期货市场基本制度1）结算的含义）结算的含义 结算是指根据交易结果和交易所有关规定对会员交易保证金、盈亏、手续费、交割货款和其他有关款项进行的计算、划拨。结算包括交易所对会员的结算和期货经纪结算包括交易所对会员的结算和期货经纪公司会员对其客户的结算，其计算结果将被计入客公司会员对其客户的结算，其计算结果将被计入客户的保证金账户。户的保证金账户。2.3.2期货市场基本制度2）结算原则与基本制度结算原则与基本制度结算原则结算原则。买卖双方的合约竞价成交后，交易所就。买卖双方的合约竞价成交后，交易所就分别成为合约买方的卖方、卖方的买方。交易所的分别成为合约买方的卖方、卖方的买方。交易所的结算部分别对交易者进行结算，收支货款或者交发结算部分别对交易者进行结算，收支货款或者交发实货。实货。基本制度基本制度：保证金制度与每日结算无负债制度（又：保证金制度与每日结算无负债制度（又称逐日盯市制）称逐日盯市制）2.3.2期货市场基本制度 对每份持仓合约从其成交当天开始，按照当日的结算价对比原成交价，或者按前后两日的结算价，每天进行账面盈亏结算；同时，按照当日结算价计算当日结算时持仓合约的交易保证金；此外，还应结算当日需要交纳的手续费、税金等。3）每日结算无负债制度）每日结算无负债制度2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度 对这些应收应付款实行净额一次性划转，相对这些应收应付款实行净额一次性划转，相应增加或减少会员结算准备金。应增加或减少会员结算准备金。当会员结算准备金低于最低余额时，当日发当会员结算准备金低于最低余额时，当日发出追加保证金通知，若下一交易日开市前出追加保证金通知，若下一交易日开市前30分钟分钟内未能追加者，交易所有权强行平仓。内未能追加者，交易所有权强行平仓。某商品期货每日结算价某商品期货每日结算价是其在该交易日中各笔成是其在该交易日中各笔成交价的加权平均值，即：交价的加权平均值，即：3）结算方法）结算方法2.3.2期货市场基本制度4）资金划转）资金划转当日盈亏在每日结算时进行划转：当日盈利划入会员结算准备金，当日亏损从会员结算准备金中扣除。当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的当日结算时的交易保证金超过昨日结算时的 交易保证金部分从会员结算准备金中扣划；交易保证金部分从会员结算准备金中扣划；当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的当日结算时的交易保证金低于昨日结算时的 交易保证金部分划入会员结算准备金。交易保证金部分划入会员结算准备金。手续费、税金等各项费用从会员结算准备金中手续费、税金等各项费用从会员结算准备金中直接扣除。直接扣除。2.3.2期货市场基本制度 当日结算准备金余额(可用资金余额)上日结算准备金余额(上日可用资金余额)当日存入资金当日平仓盈利当日持仓合约的浮动盈利（上日交易保证金当日交易保证金）当日交易手续费及税金当日持仓合约的浮动亏损 我国证监会规定持仓合约的浮动盈利不能作为我国证监会规定持仓合约的浮动盈利不能作为保证金，因此，对于我国的会员或客户来说，其当保证金，因此，对于我国的会员或客户来说，其当日结算准备金余额日结算准备金余额(可用资金余额可用资金余额)并不包括当日持并不包括当日持仓合约的浮动盈利。仓合约的浮动盈利。2.3.2期货市场基本制度2.3.2期货市场基本制度3、平仓制度（liquidation regulation）在交割期之前，通过卖出(买进)相同交割月份、相同数量、同种商品的期货合约来了结先前已买进(卖出)的相同的期货合约。某交易者某交易者3月份买入月份买入6月份到期的大豆期月份到期的大豆期货（此时他的交易头寸是多头），货（此时他的交易头寸是多头），5月份时他月份时他不想要大豆了，此时他就可以卖出该期货合不想要大豆了，此时他就可以卖出该期货合约（也即做空头），并注明用以抵消原有的约（也即做空头），并注明用以抵消原有的多头头寸。这种做法，叫做合约的多头头寸。这种做法，叫做合约的对冲对冲。2.3.2期货市场基本制度3、平仓制度（、平仓制度（liquidation regulation）期货交易所允许交易者在期货合约到期期货交易所允许交易者在期货合约到期前转让其所持有的合约：前转让其所持有的合约：先买进合约的先买进合约的（多（多头），头），后可卖出后可卖出（做空）；（做空）；先卖出合约的先卖出合约的（空头），（空头），后可买入后可买入（做多）。通过这种对（做多）。通过这种对冲方式，就可了结其原有的交易头寸（这就冲方式，就可了结其原有的交易头寸（这就是是平仓平仓）。）。2.3.2期货市场基本制度如，某投资者2009年3月买入上海期货交易所9月份的铜10手，在2009年6月份卖出9月份铜10手，且在卖出时注明是平仓，就实现了全部平仓，如果只卖出9月份铜5手，则是部分平仓。对冲是对冲是期货合约期货合约平仓的方式之一平仓的方式之一。平。平仓的仓的另一种方式是另一种方式是合约到期后进行合约到期后进行实物交实物交割割：买进期货合约的交易者根据结算交付：买进期货合约的交易者根据结算交付货款，收入实货；卖出期货合约者交付实货款，收入实货；卖出期货合约者交付实货，收取货款。货，收取货款。2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度 期货合约对冲原则：期货合约对冲原则：对冲的时间是该合约对冲的时间是该合约交割月份的最后交易交割月份的最后交易日以前的任何一个交易日日以前的任何一个交易日。如上海期货交易所的如上海期货交易所的9908铜期货，其最后交铜期货，其最后交易日是易日是99年年8月月15日，那么该合约对冲的时间日，那么该合约对冲的时间是是99年年8月月15日之前的任何一个交易日。日之前的任何一个交易日。2.3.2期货市场基本制度拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约拟被平仓的原持仓合约与申报的平仓合约 的品名及交割月份应该相同的品名及交割月份应该相同。如原持有上海期货交易所如原持有上海期货交易所9908铜期货，在铜期货，在99年年7月时想通过对冲结束该持仓合约，则可卖出月时想通过对冲结束该持仓合约，则可卖出9908铜期货。铜期货。2.3.2期货市场基本制度两种买卖的方向或头寸应该相反，但数量两种买卖的方向或头寸应该相反，但数量 可以不一致，也即允许部分平仓。可以不一致，也即允许部分平仓。如原持有上海期交所如原持有上海期交所9908铜期货合约铜期货合约3张，张，99年年7月份对冲时，只卖出月份对冲时，只卖出2张张9908铜期货合约。铜期货合约。2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度平仓合约申报单（交易意向单）上应平仓合约申报单（交易意向单）上应注明注明 平仓字样平仓字样，有的交易所还要求输入拟被平，有的交易所还要求输入拟被平 仓合约的原成交单号码。仓合约的原成交单号码。若申报的平仓合约已经成交，但未查到相应若申报的平仓合约已经成交，但未查到相应 的拟被平仓合约，则该交易仍有效，但应的拟被平仓合约，则该交易仍有效，但应 作为新开仓作为新开仓，即又多了一份持仓合约。，即又多了一份持仓合约。2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度换手交易有“多头换手”和“空头换手”之分，当原来持有多头的投资者卖出平仓，但新的多头又开仓买进时称为“多头换手”；“空头换手”是指原来持有空头的投资者在买进平仓，但新的空头在开仓卖出。2.3.2期货市场基本制度2.3.2期货市场基本制度4、持仓限额制度（、持仓限额制度（open position limit regulation）p期货交易所为了防范操纵市场价格的行为和防止期货市场 风险过度集中于少数投资者，对会员及客户的持仓数量进 行限制的制度。p超过限额，交易所可按规定强行平仓或提高保证金比例。p规定：交易所根据不同的期货合约、不同的交易阶段制定 持仓限额制度，从而减少市场风险产生的可能性。2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度5 5、大户报告制度、大户报告制度（large position reporting regulation）防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。防范大户操纵市场价格、控制市场风险的制度。当会员或客户某品种持仓合约的投资和套利头寸达当会员或客户某品种持仓合约的投资和套利头寸达到交易所对其规定的头寸持仓限量到交易所对其规定的头寸持仓限量80%以上时，会以上时，会员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，员或客户应向交易所报告其资金情况、头寸情况等，客户须通过经纪会员报告。客户须通过经纪会员报告。6 6、强行平仓制度、强行平仓制度（forced liquidation forced liquidation regulationregulation）当会员或客户的保证金不足并未在规定时间内当会员或客户的保证金不足并未在规定时间内补足；补足；当会员或客户的持仓量超出规定的限额时；当会员或客户的持仓量超出规定的限额时；当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进当会员或客户违规时，交易所为了防止风险进一步扩大，实行强行平仓的制度。一步扩大，实行强行平仓的制度。2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度7、信息披露制度（、信息披露制度（information disclosure regulation）期货交易所按有关规定定期公布期货交易有关信息的制度。.即时交易信息即时交易信息：交易者在交易屏幕上看到的即时行情信息。包括：商品的名称（Product）；交割月份（Delivery Month）；开盘价（Open Price）；收盘价（Close Price）；最高价（High Price）；最低价（Low Price）；最新价；涨跌（Change）；最高买价；最低卖价；申买量；申卖量；结算价（Settlement Price）；成交量（Trading Volume）；持仓量（Open Interests）。.每日期货交易信息每日期货交易信息：交易所在每个交易日结束后发布的有关当日期货交易信息。.每周期货交易信息每周期货交易信息：交易所在每周最后一个交易日结束后公布的期货交易信息。.每月期货交易信息每月期货交易信息：交易所在每月最后一个交易日结束后发布的期货交易信息。2.3.22.3.2期货市场基本制度期货市场基本制度选择经纪商或经纪人开立交易账户经纪公司 场内经纪人在交易大厅内执行指令经纪公司客户收到通知结算所（含实物交割）2.4 2.4 期货交易的基本流程期货交易的基本流程2.42.4期货交易的基本流程期货交易的基本流程l首先，选择经纪公司首先，选择经纪公司 应注意以下几个方面：（1）应选择一个能提供准确的市场信息和正确的投资方案 的经纪公司。（2）应选择一个能保证资金安全的经纪公司。（3）应选择一个运作规范的经纪公司。u资本雄厚，信誉好资本雄厚，信誉好u通讯联络工具迅捷、先进通讯联络工具迅捷、先进、服务质量好、服务质量好 u收取合理的履约保证金收取合理的履约保证金u规定合理、优惠的佣金规定合理、优惠的佣金 u能主动向客户提供各种详尽的市场信息，介能主动向客户提供各种详尽的市场信息，介绍有利的交易机会，且诚实可信绍有利的交易机会，且诚实可信 期货交易基本流程期货交易基本流程v市场行情市场行情u开盘价：某期货合约在当天的第一笔成交价开盘价：某期货合约在当天的第一笔成交价u收盘价：某期货合约在当天的最后一笔成交价收盘价：某期货合约在当天的最后一笔成交价u结算价：某期货合约在当天的所有成交合约的结算价：某期货合约在当天的所有成交合约的加权平均价或收盘价或收盘前较短时间内的平加权平均价或收盘价或收盘前较短时间内的平均价均价u最高价：某期货合约在一段时间内最高的价格最高价：某期货合约在一段时间内最高的价格u最低价：某期货合约在一段时间内最低的价格最低价：某期货合约在一段时间内最低的价格 成交量、涨跌额、开放权益等成交量、涨跌额、开放权益等期货交易基本流程期货交易基本流程v其次，开户（其次，开户（open an account）u期货交易帐户：是期货交易者开设的期货交易帐户：是期货交易者开设的用于交易履约保证的资金信用帐户。用于交易履约保证的资金信用帐户。实际上，该帐户是投资者（委托人）实际上，该帐户是投资者（委托人）与期货经纪公司（代理人）建立的一与期货经纪公司（代理人）建立的一种法律关系种法律关系u帐户的种类：帐户的种类：按所有权：个人账户和公司帐户按所有权：个人账户和公司帐户按管理形式：授权帐户和非授权帐户按管理形式：授权帐户和非授权帐户按投资活动的特点：投机账户、套利账按投资活动的特点：投机账户、套利账户和套期保值账户户和套期保值账户v开户过程（手续）：开户过程（手续）：u风险揭示：风险揭示：期货经纪公司在接受客户开户申请时，需向期货经纪公司在接受客户开户申请时，需向客户提供客户提供期货交易风险书期货交易风险书，个人或单位法定代表人应，个人或单位法定代表人应在仔细阅读并理解后，在该在仔细阅读并理解后，在该期货交易风险书期货交易风险书上签字上签字u签署合同：签署合同：与期货经纪公司签订委托交易协议书，协议与期货经纪公司签订委托交易协议书，协议书明确规定期货经纪公司与客户之间的权利和义务书明确规定期货经纪公司与客户之间的权利和义务u申请编码：客户填写期货交易登记表，经纪公司申请编码：客户填写期货交易登记表，经纪公司将其提交给交易所，为客户将其提交给交易所，为客户开设独一无二的期货交易开设独一无二的期货交易代码代码 u存入交易保证金：期货经纪公司将保证金存入期存入交易保证金：期货经纪公司将保证金存入期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货经纪合同中指定的客户账户中，供客户进行期货交易货交易期货交易基本流程期货交易基本流程入市交易准备入市交易准备u心理上的准备：入市前盈亏的心理准备是十分必心理上的准备：入市前盈亏的心理准备是十分必要的要的 u期货知识的准备：掌握期货交易的基本知识和基期货知识的准备：掌握期货交易的基本知识和基本技巧，了解所参与交易的商品的交易规律，正本技巧，了解所参与交易的商品的交易规律，正确下达交易指令，使自己在期货市场上处于赢家确下达交易指令，使自己在期货市场上处于赢家地位地位u市场信息的准备：谁能及时、准确、全面地掌握市场信息的准备：谁能及时、准确、全面地掌握市场信息，谁就能在竞争激烈的期货交易中获胜市场信息，谁就能在竞争激烈的期货交易中获胜u拟定交易计划：拟定一个交易计划，作为参加交拟定交易计划：拟定一个交易计划，作为参加交易的行为准则易的行为准则 2.42.4期货交易的基本流程期货交易的基本流程l第三，下单（第三，下单（place order）客户在计算机上输入期货交易的品种、交易方向、数量、月份、价格、开仓或者平仓。1、国内交易指令、国内交易指令 限价指令限价指令（Limit Order）：执行时必须按限定价格或更 好的价格成交的指令。例如：例如：“卖出限价为卖出限价为4200元元/吨的吨的2008年年5月大豆合约月大豆合约5手手”，当市场的交易价高于，当市场的交易价高于4200元元/吨的时候，指令成交。吨的时候，指令成交。取消指令取消指令（Concealing Order）：客户要求将某一指定 指令取消的指令。套利指令套利指令（Arbitrage Order）：同时买入和卖出两种期货 合约月份的指令。2.42.4期货交易的基本流程期货交易的基本流程2.42.4期货交易的基本流程期货交易的基本流程2、其他交易指令、其他交易指令 市价指令市价指令（Market Order）：按当时市场价格即刻