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第第七七章章 股利政策股利政策1一、利润分配原则原则“无利不分无利不分”的原则的原则第一节 股利分配2二、利润分配顺序1.计算本年度可供分配的利润2.计提法定盈余公积金3.计提公益金4.计提任意盈余公积金。5.支付股利。3三、股利的支付形式 1.现金股利：现金股利是上市公司以货币形式支付给股东的股息红利，也是最普通最常见的股利形式，如每股派息多少元，就是现金股利。股票股利是上市公司用股票的形式向股东分派的股利，也就是通常所说的送红股。2.股票股利：股票股利（Stock dividends)是公司用增发股票的方式代替现金，按股东股份的比例发给股东股票并把它作为股利。4三、股利的支付形式 3.财产股利：财产股利是上市公司用现金以外的其他资产向股东分派的股息和红利。它可以是上市公司持有的其他公司的有价证券，也可以是实物。4.负债股利：上市公司通过建立一种负债，用债券或应付票据作为股利分派给股东。这些债券或应付票据既是公司支付的股利，又确定了股东对上市公司享有的独立债权。5四、股利支付的顺序 股利宣告日股利宣告日股权登记日股权登记日除息日除息日股利发放日股利发放日6 假定某公司假定某公司20042004年年6 6月月1 1日发布日发布公告：公告：“本公司董本公司董事会在事会在20042004年年6 6月月1 1日的会议上决定，日的会议上决定，本年度发放每本年度发放每1010股股5 5元的现金股利；本元的现金股利；本公司将于公司将于20042004年年8 8月月2 2日将上述股利支付日将上述股利支付给已在给已在20042004年年7 7月月1616日登记为本公司股日登记为本公司股东的人士。东的人士。”l20042004年年6 6月月1 1日日-该公该公司的股权宣告日司的股权宣告日l20042004年年7 7月月1616日日-股权登记日（周五）股权登记日（周五）l20042004年年7 7月月1919日（下周日（下周一）一）-除息日；除息日；l20042004年年8 8月月2 2日日-股利支股利支付日。付日。7苏宁电器苏宁电器【分红分红】2008 2008年度年度 1010送送2 2转转3 3派派0.3(0.3(含税含税)()(实施实施)股权登记日股权登记日:2009-04-09:2009-04-09 除权除息日除权除息日:2009-4-10:2009-4-10解读：持有该上市公司的股票，每十股可以取得二股红股和用资本公积金转增三股以及现金0.3元。例如，你持有该上市公司股票100股，只要持有到该股票除杈除息登记日，你的100股股票便变成150股和取得现金3元。8 五、发放股利的利弊分析五、发放股利的利弊分析利弊向市场传递经营良好的信号，为股价提供利好支持股利要征收个人所得税发放股利可以吸引偏好股利形式报酬的机构投资者发放股利减少了公司内部资金来源，迫使公司放弃长期投资项目，或更多的寻求昂贵的权益融资宣布增加股利通常会促使股价上升减少所有者与经营者之间的代理成本一旦股利政策确定，减少股利发放会导致股价下跌9总结：总结：股利政策主要讨论股利分配等方面的方针和策略问题，如股利支付程序中各种日期的确定、股利支付比率的确定、股利支付形式及公司连贯的股利分配策略等内容的确定。一方面，股利政策与公司筹资、投资活动密切联系；另一方面，恰当的股利分配政策，不仅可以树立良好的公司形象，而且能够改善公司的资本结构，降低资本成本和财务风险，从而能使公司获得长期、稳定的发展条件和机会。10第二节第二节 股利政策的决定股利政策的决定一、股利政策的决定因素一、股利政策的决定因素1 1、完善市场环境下的股利政策、完善市场环境下的股利政策股利政策不会影响公司价值或股东股利政策不会影响公司价值或股东财富。财富。（1 1）公司如有足够现金支付股利，股利支）公司如有足够现金支付股利，股利支付仅仅通过减少公司现金账户的金额来实付仅仅通过减少公司现金账户的金额来实现。现。11（2 2）在公司没有足够的现金支付的情况下，）在公司没有足够的现金支付的情况下，公司需要通过发放新股来增加资金，然后公司需要通过发放新股来增加资金，然后据此支付股利。据此支付股利。（3 3）自制股利）自制股利 公司现有股东将其拥有的部分股份出售公司现有股东将其拥有的部分股份出售给新的股东来换取现金，现有股东让渡的给新的股东来换取现金，现有股东让渡的是其一部分权益，包括已经发放的股利。是其一部分权益，包括已经发放的股利。122、不完美市场环境中的股利政策股利政策和公司价值之间存在相关性。股利政策和公司价值之间存在相关性。（1 1）影响股利政策的主要因素）影响股利政策的主要因素税差效应税差效应税负不对称税负不对称 股东会在股利和资本利得之间进行选择。股东会在股利和资本利得之间进行选择。13委托人效应委托人效应l处于低税收等级的个人投资者偏好高股利政处于低税收等级的个人投资者偏好高股利政策策l保险基金要求发放现金股利保险基金要求发放现金股利l公司投资者会投资于高股利政策的公司公司投资者会投资于高股利政策的公司交易成本效应交易成本效应l股利政策的追随者效应股利政策的追随者效应l股利政策的信号传递效应股利政策的信号传递效应“粘性粘性”14（2 2）股利政策的合理解释）股利政策的合理解释无论有否个人所得税，公司应避免通无论有否个人所得税，公司应避免通过取消正值的投资项目来发放股利。过取消正值的投资项目来发放股利。在存在个人所得税的环境中，公司应在存在个人所得税的环境中，公司应避免发行新股来发放股利。避免发行新股来发放股利。公司面临有利可图的投资机会时，可公司面临有利可图的投资机会时，可将充裕的现金进行股票回购。将充裕的现金进行股票回购。15二、现行股利政策的特征二、现行股利政策的特征1 1、现行股利政策在国家间的区别、现行股利政策在国家间的区别2 2、股利政策有明显的行业特点、股利政策有明显的行业特点3 3、股利政策具有相对持续稳定的特征、股利政策具有相对持续稳定的特征4 4、股利政策的变化会反映在股票市场上、股利政策的变化会反映在股票市场上5 5、股利政策明显受税收影响、股利政策明显受税收影响16二、现行股利政策的特征二、现行股利政策的特征6 6、股利政策对公司普通股投资收益率的、股利政策对公司普通股投资收益率的影响复杂难懂影响复杂难懂7 7、股利政策受交易成本或资本市场效率、股利政策受交易成本或资本市场效率变化的影响不明显变化的影响不明显8 8、股利政策深受股权结构的影响、股利政策深受股权结构的影响9 9、剩余股利政策、剩余股利政策 总结：公司股利政策稳定。总结：公司股利政策稳定。17第二节 股利对公司价值的影响理论18一、“在手之鸟理论“双鸟在林，不如一鸟在手”在不确定的条件下，在投资者眼里，股利收益要比留存收益带来的资本利得更为可靠，又由于投资者一般均为风险厌恶型，宁可收到较少的股利，也不愿承担较大的风险来等到将来收到金额较多的股利，因而投资者将偏好股利而非资本利得。结论：结论：一是股票价格与股利支付率成反比。一是股票价格与股利支付率成反比。二是权益资本成本与股利支付率成反比。二是权益资本成本与股利支付率成反比。公司在制定股利政策时，必须采用高股利政策，使公司在制定股利政策时，必须采用高股利政策，使公司价值最大化公司价值最大化19二、MMMM股利无关论 1958年，莫迪格莱尼和米勒共同发表了资本成本、公司融资和投资理论（The Cost of Capital,Corporate Finance,and the Theory of Investment）的论文，米勒和莫迪格莱尼于1961年发表的论文股利政策、增长和股票价值（Dividend Policy,Growth and the Valuation of Shares）提出公司的价值是由其投资收益决定的，与资本结构、股利政策无关。20MMMM股利无关论的含义：股利无关论的含义：投资者并不关注其收益是以股利形式获投资者并不关注其收益是以股利形式获得还是以股票增值形式获得，而股利分配对得还是以股票增值形式获得，而股利分配对公司的市场价值公司的市场价值(或股票价格或股票价格)不会产生任何不会产生任何影响，影响，公司价值完全是受由其投资公司价值完全是受由其投资决策所决定的获利能力影响的。决策所决定的获利能力影响的。21假设假设 1 1存在一个完全资本市场。存在一个完全资本市场。在该市场上，任何投资者都无法大得足以通过其自身交易来影响操纵证券价格；投资者可以平等地免费获取影响股票价格的任何信息；证券的发行、买卖不存在发行成本、经纪人佣金及其他交易费用；资本利得和股利之间不存在税收差异，即交易各方地位平等、信息对称，并且不存在交易费用。22假设假设2 2 理性行为假设。理性行为假设。每个投资者都是个人财富最大化的追求者，就增加的财富是以现金支付或表现为所持股票资本的增值并不重要，即实质重于形式。23假设假设3 3不存在个人或公司所得税。不存在个人或公司所得税。这一条件保证了公司发行新股获得的资本收入等于新股东实际支付的现金。另外，政府对股利收入不征税，这可保证股东获取1元股利与公司留存1元利润是等价的，他们都将之用于再投资，这样，也就消除了资本增益与股利的差异。24假设假设4 4、5 5、6 6 公司的投资决策与股利决策彼此独立，公司的投资决策与股利决策彼此独立，即投资决策不受股利分配的影响。即投资决策不受股利分配的影响。公司的投资者和管理当局可以相同地获公司的投资者和管理当局可以相同地获得关于未来投资机会的信息。得关于未来投资机会的信息。没有财务危机或财产清算的成本；没有没有财务危机或财产清算的成本；没有股东和管理者之间的利益冲突。股东和管理者之间的利益冲突。上述假定描述的是一种上述假定描述的是一种完美无缺的的市场，因而股利无关论又被称为市场，因而股利无关论又被称为完全市场理论。理论。25情况情况1 1：低股利政策：低股利政策 如果公司获得了良好的投资机会，因如果公司获得了良好的投资机会，因而留存较多的利润用于再投资，尽管投资而留存较多的利润用于再投资，尽管投资者获得的股利相对减少，但是再投资将会者获得的股利相对减少，但是再投资将会刺激股票价格的上升，从而使得投资者的刺激股票价格的上升，从而使得投资者的财富增加，投资者的流动性需求也可以通财富增加，投资者的流动性需求也可以通过股票交易得到满足。过股票交易得到满足。26情况情况2 2：高股利：高股利+扩股政策扩股政策 公司也可以在满足再投资的情况下发放较多的红利，但必须增发新股进行筹资，增发新股将使股票价格下跌，于是股东的实际财富仍没有差异。所以两种情况下，投资者的境况并无差所以两种情况下，投资者的境况并无差别。无论公司的股利政策如何，投资者都能别。无论公司的股利政策如何，投资者都能维持其应有的财富状况，基于这一原因，投维持其应有的财富状况，基于这一原因，投资者对股利和资本利得无偏好，从而，股利资者对股利和资本利得无偏好，从而，股利支付比率不会影响公司的股价。支付比率不会影响公司的股价。27评价评价 理论的前提条件过于脱离现实，以致使其结论与现实情况不相吻合。但是股利无关论至少说明：投资失败的公司无法通过提供更多的股利来弥补它的形象损失。28三、股利相关论基本观点是：基本观点是：l投资者对股利收入和资本利得有不同的偏好；投资者对股利收入和资本利得有不同的偏好；l公司的股利政策影响公司股票的价格和公司公司的股利政策影响公司股票的价格和公司的总体价值。的总体价值。29（一）存在税收条件下的股利政策重要论（一）存在税收条件下的股利政策重要论Farrar，Salwyn 认为：只要股息收入的个人所得税高于资本收益的个人所得税，股东将情愿公司不支付股利，他们认为将资金留存在公司里或者用于购回股票时他们的收益更高，即这种情况下股价将比股息支付时高；如果股息未支付，股东若需要现金可以随时出售其部分股票，这时他们支付的资本收益所得税比他们收到股息时需要缴纳的收入所得税要低。30（二）税收差异的影响股利收入的税率高于资本利得税的税率，所以，投资者理应更偏好资本利得。税差理论的结论主要有两点：股票价格与股利支付率成反比；权益资本成本与股利支付率成正比。按照税差理论，公司在制定股利政策时，必须采取低股利支付率政策，才能使公司价值最大化。31（三）顾客效应理论 1、从股东的边际所得税率出发，认为每个投资者所处的税收等级不同，由此会引致他们对待股利的态度不一样 2、边际税率高的投资者(富人)偏好低股利支付率或不支付股利的股票，而边际税率低的投资者(穷人)则喜欢高股利支付率的股票。据此，公司会相应调整其股利政策，使股利政策符合股东的愿望。高股利支付率的股票将吸引边际税率较低的顾客；而低股利支付率的股票将吸引边际税率较高的顾客，投资者将选择实施满足自己偏好的股利政策的公司的股票，这种现象称为“顾客效应”。32（四）信号假说 公司管理当局与公司外部投资者之间存公司管理当局与公司外部投资者之间存在着信息不对称，管理当局占有更多的有关在着信息不对称，管理当局占有更多的有关公司前景方面的内部信息。公司前景方面的内部信息。股利是管理当局向外界传递其掌握的内股利是管理当局向外界传递其掌握的内部信息的一种手段。公司宣布改变股利政策，部信息的一种手段。公司宣布改变股利政策，向投资者传递了公司收益状况的信息，或者向投资者传递了公司收益状况的信息，或者反映了公司管理层改善经营状况的决心。反映了公司管理层改善经营状况的决心。股利政策的变化所传递的是有利的还是股利政策的变化所传递的是有利的还是不利的信号，还需要作出具体的分析。不利的信号，还需要作出具体的分析。33 (五)代理成本理论 公司在支付大量股利的同时，或几乎同时，再通过金融市场筹集新的资金以满足投资的需要。这对于公司本身、投资者而言是双重不利，支付股利使投资者增加税负，筹集资金需要支付较高的交易成本，但为什么公司不愿意采纳既可提高投资者利益，又可降低公司交易成本的股利削减策略呢？34(五)代理成本理论 股利支付可以经常使公司处于资本市场的监督下，迫使管理者尽可能考虑投资者利益，从而降低代理成本，这部分代理成本的降低甚至超过因股利支付而增加的资本成本、税收成本、交易成本。35第三节 股利政策的制定 股利政策股利政策是公司在支付股利方面所坚持的是公司在支付股利方面所坚持的策略。股利决策是股份公司的一项重要工作，策略。股利决策是股份公司的一项重要工作，它影响到公司的市场价值、筹资能力以及公它影响到公司的市场价值、筹资能力以及公司的未来发展。司的未来发展。36一、股利政策的内容1 1、股利支付率的确定，即确定每股实际分配盈余与可分配盈余的比率的高低。2、股利支付形式的选择，即确定合适的分红形式。3、股利支付率增长政策，即确定公司未来股利的增长速度。4、选择股利发放策略，是采取稳定增长股利政策，还是剩余股利政策，或是固定股利政策等。5、股利发放程序的策划，如发放频率、股利宣告日、股权登记日、除息日和股利支付日。37二、影响股利决策的主要因素（一）法律因素（一）法律因素资本保全要求公司积累净利原则超额累积利润38（二）债权人的要求（二）债权人的要求 公司对外举债时，要与债权人签订债务合同，尤其是长期债务。债权人为防止股东、公司管理当局滥用权力，以保护自身利益，往往要在合同中加入关于现金支付的限制性条款，比如规定公司每股股利的最高限额等等，这些限制有可能使公司的股利分配受到约束。39（三）股东的要求（三）股东的要求稳定的收入和避税要求防止控制权的稀释40（四）公司内部因素（四）公司内部因素盈余的稳定性资产的流动性偿债能力举债能力投资机会资本成本和资本结构通货膨胀41三、衡量股利政策的标准42四、股利政策43（一）剩余股利政策(Residual Dividend Po1icy)指公司在面临良好的投资机会时，根据目标资本结构的要求将净利润首先用于满足投资所需要的资金，然后将剩余的利润再用于分配股利。1 1、满足投资所需要的资金是第一位的、满足投资所需要的资金是第一位的2 2、满足股东分配股利的要求则是第二位的、满足股东分配股利的要求则是第二位的 股东取得的股利收入是不稳定的、没有保障的。这股东取得的股利收入是不稳定的、没有保障的。这种政策可以使公司保持目标资本结构，使综合资本种政策可以使公司保持目标资本结构，使综合资本成本最低，满足投资的需求，无法满足希望取得稳成本最低，满足投资的需求，无法满足希望取得稳定收入的股东的要求，不利于公司树立良好的形象。定收入的股东的要求，不利于公司树立良好的形象。44剩余股利政策操作：剩余股利政策操作：1.根据投资决策测算公司新投资所需要的资本额；2.设定目标资本结构，即确定股权资本和债务资本的比率，以保证加权平均的综合资本成本最低；3.确定目标资本结构下投资所需的股权资本金额；4.尽量使用保留盈余来满足投资方案所需的股权资本数额，如果公司的净利不足，则可以考虑增发普通股来筹资。5.如果满足了投资所需的股权资本后仍有剩余利润，则将其作为股利分配给股东。45剩余股利政策理论支持剩余股利政策理论支持该理论认为：在完备的资本市场条件下，股东对股利和资本利得并无偏好，只要投资项目可行，能带来较高的投资回报，且保持理想的资本结构，公司的价值便能达到最大。这实际上是在坚持MM理论。46 （二）固定股利政策(Constant Payout Policy)如果公司有较高且相对稳定的利润和现如果公司有较高且相对稳定的利润和现金流量，则可以将每年的股利稳定在某一金流量，则可以将每年的股利稳定在某一固定的水平上并在较长的时期内不变，只固定的水平上并在较长的时期内不变，只有当公司预期未来赢利会显著地、不可逆有当公司预期未来赢利会显著地、不可逆转地增长时，才提高年度的股利发放额。转地增长时，才提高年度的股利发放额。47固定股利政策有以下特点：固定股利政策有以下特点：1稳定的股利会向市场传递公司正常发展的信息，有利于树立公司的良好形象，增强投资者对公司的信心，稳定股票的价格。2稳定的股利有利于投资者安排股利收入和支出，尤其是对于那些对股利有很高依赖性的股东，这些股东可能更喜欢相对平滑的现金流。3如果公司拥有比较好的投资机会，往往实施剩余股利政策，但如果考虑到股东的心理状态和其要求对公司价值的影响，则将股利维持在稳定的水平，甚至推迟投资或暂时偏离目标资本结构可能对公司更有利一些。48（三）固定股利增长率政策(Stable Dividends with Growth)固定股利增长率政策是指公司的股利固定股利增长率政策是指公司的股利每年都按照一个固定的比率增长，以树立每年都按照一个固定的比率增长，以树立公司更良好的形象。公司更良好的形象。49固定或稳定增长的股利政策的缺点固定或稳定增长的股利政策的缺点 股利支付和公司盈利和投资机会相脱节，在公司盈利较少时仍要支付固定的股利，就可能会导致财务状况紧张，甚至发生财务危机；面临良好投资机会时可能由于留存利润不足而放弃。采用固定或稳定增长的股利政策也经常会增大公司的资本成本，影响到公司的价值。50（四）固定股利支付率政策(Stable Payout Ratio Policy)是指公司确定一个股利分配比率，长期是指公司确定一个股利分配比率，长期按此比率支付股利的政策。按此比率支付股利的政策。将股利和公司盈余状况较好地结合起来，股利多少完全取决于盈利状况，体现了多盈多分、少盈少分、不盈不分的原则。51（四）固定股利支付率政策(Stable Payout Ratio Policy)如果公司经营状况不稳定，导致股利支付额也随之上下波动，投资者就很可能会认为公司陷入困境，从而抛售股票造成股价下跌。没有考虑公司面临的投资机会和可用于支付股利的现金流量的状况。52（五）低正常股利加额外股利政策(Regular plus Bonus Policy)一般情况下公司每年只支付固定的、数额较低的股利；在经营状况较好、盈余较多的年份，再根据实际情况向股东发放额外股利。额外股利并不固定化，不意味着公司永久地提高了规定的股利率。53 这种股利政策具有较大的灵活性，当公司盈余较少或投资需要较多资金时，可维持较低但正常的股利，从而股东不会有股利跌落感，同时又不会给公司带来过大的财务负担。当盈余有较大幅度增加时，适度提高股利支付额，可以增强股东对公司的信心，有利于稳定股票的价格。需要注意的是，如果公司支付额外股利的次数需要注意的是，如果公司支付额外股利的次数过于频繁，股东会形成较高的预期，一旦公司减少过于频繁，股东会形成较高的预期，一旦公司减少或停止支付额外股利，就很可能会给投资者造成不或停止支付额外股利，就很可能会给投资者造成不良的印象，不利于公司股价的稳定。良的印象，不利于公司股价的稳定。（五）低正常股利加额外股利政策(Regular plus Bonus Policy)54第四节 公司股利政策相关的其他问题股票股利l 公司以本公司股票形式发放股利公司以本公司股票形式发放股利形成股票股利。股票股利并不改变现形成股票股利。股票股利并不改变现有股东对公司的控制权，不会引起公有股东对公司的控制权，不会引起公司资产的流出或负债的增加，同时也司资产的流出或负债的增加，同时也不会增加公司的财产，但会引起所有不会增加公司的财产，但会引起所有者权益各项目的结构性变化。者权益各项目的结构性变化。5556股票股利对股东的意义 在某些特定的情况下，公司发放股利并不一定引起在某些特定的情况下，公司发放股利并不一定引起股价成比例的下降；有研究表明，在发放少量股票股利股价成比例的下降；有研究表明，在发放少量股票股利(如如2 233)后，股价不会立即发生变化，这样，股东后，股价不会立即发生变化，这样，股东的股票总价值可能会因此而上升；另外高成长性的公司的股票总价值可能会因此而上升；另外高成长性的公司的股价也会比较快的恢复到原来的价位，这样股东的资的股价也会比较快的恢复到原来的价位，这样股东的资产就会增加。产就会增加。发放股票股利可以使股东享受税收上的优惠。在很发放股票股利可以使股东享受税收上的优惠。在很多国家，对股票股利是不征个人所得税的，因为股东并多国家，对股票股利是不征个人所得税的，因为股东并没有收到现金，而且股东所持的财富也没有增加。因而，没有收到现金，而且股东所持的财富也没有增加。因而，股票股利可以推迟纳税时间，只有当股东转让股票时，股票股利可以推迟纳税时间，只有当股东转让股票时，政府才向其征收资本利得税，而资本利得的税率也低于政府才向其征收资本利得税，而资本利得的税率也低于现金股利所缴纳的所得税税率。现金股利所缴纳的所得税税率。57股票股利对公司的影响1.1.发放股票股利可以使股东分享公司的盈余而无需发放股票股利可以使股东分享公司的盈余而无需支付现金，这使得公司留存了现金，便于再投资，支付现金，这使得公司留存了现金，便于再投资，有利于公司的长期发展。有利于公司的长期发展。2.2.当公司的股票价格过高时，会减少股票的潜在当公司的股票价格过高时，会减少股票的潜在市场。支付一定的股票股利将股价维持在某一有利市场。支付一定的股票股利将股价维持在某一有利于交易的范围内，以便于吸引不同层次的投资者。于交易的范围内，以便于吸引不同层次的投资者。3.3.股票股利往往会传递公司将会继续发展的信息，股票股利往往会传递公司将会继续发展的信息，提高投资者的信心，一定程度上稳定股价。但在某提高投资者的信心，一定程度上稳定股价。但在某些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周些情况下，发放股票股利也会被认为是公司资金周转不灵的征兆，降低投资者的信心，加剧股价的下转不灵的征兆，降低投资者的信心，加剧股价的下跌。跌。4.4.发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，发放股票股利的费用比发放现金股利的费用大，一定程度上增大了公司的负担。如果公司的成长性一定程度上增大了公司的负担。如果公司的成长性不够高，利润摊薄后不能尽快增加，股价下跌后不不够高，利润摊薄后不能尽快增加，股价下跌后不能尽快恢复，对公司形象不利。能尽快恢复，对公司形象不利。58股票分割(Stock Splits)l 股票分割是指将面额较高的股票股票分割是指将面额较高的股票转换成面额较小的股票的行为。实行转换成面额较小的股票的行为。实行股票分割后，股票面额按一定比例减股票分割后，股票面额按一定比例减小，同时股票数量按同一比例增多。小，同时股票数量按同一比例增多。l例如，公司实行一分二的股票分割，例如，公司实行一分二的股票分割，则股票面额为原来的一半，而普通股则股票面额为原来的一半，而普通股总数增加为原来的二倍。总数增加为原来的二倍。59l从实践效果来看，由于股票分割与股票股从实践效果来看，由于股票分割与股票股利非常接近，所以一般要根据证券管理部利非常接近，所以一般要根据证券管理部门的具体规定对二者加以区分。门的具体规定对二者加以区分。l例如，美国证券交易机构规定，发放例如，美国证券交易机构规定，发放2525以上的股票股利即属于股票分割。以上的股票股利即属于股票分割。60股票合并(Reverse Stock Split)l股票合并是一种减少流通在外的普通股股股票合并是一种减少流通在外的普通股股数的措施。数的措施。l当公司认为自己的股票价格太低时，可以当公司认为自己的股票价格太低时，可以通过股票合并来提高股价。通过股票合并来提高股价。l股票合并计划也向市场传递一种信息，但股票合并计划也向市场传递一种信息，但该信息对公司来说往往是不利的，该信息对公司来说往往是不利的，l经验说明，在其他因素不变的情况下，一经验说明，在其他因素不变的情况下，一旦宣布股票合并，则该股票的价格会有大旦宣布股票合并，则该股票的价格会有大幅度的下跌。幅度的下跌。61二、返还现金的其他方式62（一）股票回购l公司出资购回本公司的股票，减少了公司出资购回本公司的股票，减少了流通在外的普通股股数，相应地股价流通在外的普通股股数，相应地股价会上涨，股东则获得资本利得。会上涨，股东则获得资本利得。l股票回购可以看作是现金股利的一种股票回购可以看作是现金股利的一种替代方法，替代方法，l上世纪上世纪8080年代以来，越来越多的公司年代以来，越来越多的公司选择以股票回购的方式向股东返还现选择以股票回购的方式向股东返还现金。金。63股票回购的意义l (1)(1)有规律的股利支付往往意味着对将来持续支付股利的允有规律的股利支付往往意味着对将来持续支付股利的允诺，而股票回购则不同，只被视做返还现金的一次行为。诺，而股票回购则不同，只被视做返还现金的一次行为。l (2)(2)与支付股利相比，股票回购赋予公司更大的灵活性，与支付股利相比，股票回购赋予公司更大的灵活性，因为股票回购可以撤销或展期。因为股票回购可以撤销或展期。l(3)(3)股东在回购过程中处于主动地位，拥有出售的选择权，股东在回购过程中处于主动地位，拥有出售的选择权，当部分股东满意收购价格时，会放弃股权而获取资本收益。当部分股东满意收购价格时，会放弃股权而获取资本收益。而且，由于流通在外的股票股数减少，股价上涨，其余的而且，由于流通在外的股票股数减少，股价上涨，其余的股东也同样可以获得资本收益。股东也同样可以获得资本收益。l(4)(4)与支付股利相比，股票回购可使股东享受税收上的便利。与支付股利相比，股票回购可使股东享受税收上的便利。l(5)(5)当公司的股权资本比例过高时，通过股票回购调整资本当公司的股权资本比例过高时，通过股票回购调整资本结构。结构。l(6)(6)股票回购可以用来防止某些恶意控股和恶意兼股票回购可以用来防止某些恶意控股和恶意兼并并64股票回购的局限性包括：股票回购的局限性包括：l (1)(1)股票回购体现了公司对未来现金流量的股票回购体现了公司对未来现金流量的信心不足，如果市场形成这样的认识，必然信心不足，如果市场形成这样的认识，必然会对公司的经营进行重新评价，从而对公司会对公司的经营进行重新评价，从而对公司股票的价格和公司价值产生不利的影响。因股票的价格和公司价值产生不利的影响。因此，公司宣布股票回购时，应当详细说明回此，公司宣布股票回购时，应当详细说明回购股票的原因。购股票的原因。l (2)(2)股票回购计划撤销或者展期，一方面使股票回购计划撤销或者展期，一方面使得公司的政策选择更为灵活，另一方面也可得公司的政策选择更为灵活，另一方面也可能会引发市场的怀疑。能会引发市场的怀疑。l(3)(3)政府对股票回购有严格的限制。政府如政府对股票回购有严格的限制。政府如果认为公司的回购是为了帮助股东逃税，或果认为公司的回购是为了帮助股东逃税，或者为了操纵股价，就会对公司进行调查或处者为了操纵股价，就会对公司进行调查或处罚。罚。65（二）购买股票的远期合同l通过与股东签订购买股票的远期合同，既可通过与股东签订购买股票的远期合同，既可以保留股票回购的税收优势，又可提高它的以保留股票回购的税收优势，又可提高它的信息传递效应信息传递效应66（三）向股东返还非现金资产的其他方式l股本缩减 公司可以停止被低估行业的经营，在公司可以停止被低估行业的经营，在市场上将这部分资产按照其真实价值出市场上将这部分资产按照其真实价值出售，所得现金通过股票回购或支付股利售，所得现金通过股票回购或支付股利的形式返还给股东。股本缩减的结果是的形式返还给股东。股本缩减的结果是公司的股本规模减少，但股东的利益得公司的股本规模减少，但股东的利益得到了保障，股权的减少可以通过获取现到了保障，股权的减少可以通过获取现金资产得到补偿。金资产得到补偿。67（三）向股东返还非现金资产的其他方式l股本剥离 公司也可以将被低估的资产剥离公司也可以将被低估的资产剥离出来，并以其为基础成立一家新的公出来，并以其为基础成立一家新的公司，新公司的股权按照原公司的股权司，新公司的股权按照原公司的股权持有比例分配给股东，这样做不会影持有比例分配给股东，这样做不会影响公司的所有权结构。响公司的所有权结构。68（三）向股东返还非现金资产的其他方式l股本分拆 将这家公司按照不同的经营范围将这家公司按照不同的经营范围分拆为几个部分，并成立几家新的公分拆为几个部分，并成立几家新的公司，新公司的股票按照原始所有权结司，新公司的股票按照原始所有权结构分配给股东，同时原公司注销，这构分配给股东，同时原公司注销，这样也不会影响到股东的控制权。样也不会影响到股东的控制权。69（三）向股东返还非现金资产的其他方式l股本转移 股本转移与股本剥离相类似，也股本转移与股本剥离相类似，也是将被低估的资产剥离出去成立一家是将被低估的资产剥离出去成立一家新的公司，但股本转移的情况下，原新的公司，但股本转移的情况下，原公司的股东拥有将母公司股票转换成公司的股东拥有将母公司股票转换成新公司股票的选择权，如果股东行使新公司股票的选择权，如果股东行使这种转换权，则母公司的所有权结构这种转换权，则母公司的所有权结构将发生变化。将发生变化。70