第五章项目资金结构

第五章项目资金结构第五章项目资金结构5.1 5.1 项目资金结构的确定项目资金结构的确定5.1.15.1.1债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系5.1.25.1.2项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构5.1.3 5.1.3 税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响 在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资在项目融资模式确定以后，如何确定项目的资金结构就成为项目融资结构整体设计工作的下一金结构就成为项目融资结构整体设计工作的下一个关键环节。一般来讲个关键环节。一般来讲,项目融资的资金结构由两项目融资的资金结构由两大部分组成大部分组成:股本资金和债务资金。股本资金和债务资金。在项目的资金结构确定过程中在项目的资金结构确定过程中,主要应考虑债主要应考虑债务资金和股本资金的比例关系务资金和股本资金的比例关系,项目资金的合理使项目资金的合理使用结构以及税务安排对融资成本的影响等三个因用结构以及税务安排对融资成本的影响等三个因素对项目资金结构的影响素对项目资金结构的影响,多方权衡后合理确定。多方权衡后合理确定。5.1.15.1.1债务资金和股本资金的比例关系债务资金和股本资金的比例关系 安排项目资金的一个原则是在不会因为借债过多而伤害安排项目资金的一个原则是在不会因为借债过多而伤害项目经济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。项目经济强度的前提下尽可能地降低项目的资金成本。确定一个项目债务资金和股本资金比例的主要依据是该确定一个项目债务资金和股本资金比例的主要依据是该项目的经济强度项目的经济强度,而且这个比例也会随着部门、投资者状而且这个比例也会随着部门、投资者状况、融资模式等因素的不同相应变化况、融资模式等因素的不同相应变化,并在一定程度上反并在一定程度上反映出安排资金结构时借贷双方在谈判中的地位、金融市场映出安排资金结构时借贷双方在谈判中的地位、金融市场上资金供求关系和竞争状况上资金供求关系和竞争状况,以及贷款银行承受风险的能以及贷款银行承受风险的能力等力等.5.1.2 5.1.2项目资金的合理使用结构项目资金的合理使用结构 确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本资金确定项目资金的合理使用结构，须建立在债务资金与股本资金比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下四个方面：比例关系合理的基础之上，除此之外，还应考虑以下四个方面：1 1、资金需求总量。准确地制订项目的资金使用计划确保项目、资金需求总量。准确地制订项目的资金使用计划确保项目资金需求总量，是项目融资工作的基础。融资工作开始前，投资资金需求总量，是项目融资工作的基础。融资工作开始前，投资者必须周密的确定项目的资金使用计划并在资金使用计划中留有者必须周密的确定项目的资金使用计划并在资金使用计划中留有充分的余地。充分的余地。2 2、资金使用期限。投资者的股本资金是项目资金结构中使用、资金使用期限。投资者的股本资金是项目资金结构中使用期限最长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。而项目资期限最长的资金，他们多与项目的生命周期紧密相连。而项目资金结构中的债务资金都是有固定期限的。金结构中的债务资金都是有固定期限的。3 3、资金成本及其构成。投资者的股本资金成本是、资金成本及其构成。投资者的股本资金成本是一种相对意义上的成本概念，对投资者而言，它只是一种相对意义上的成本概念，对投资者而言，它只是一种机会成本。而项目的债务资金成本则是一种绝对一种机会成本。而项目的债务资金成本则是一种绝对的成本，它主要是指项目贷款的利息成本。的成本，它主要是指项目贷款的利息成本。4 4、融资结构。确定适宜的融资结构是保证项目资、融资结构。确定适宜的融资结构是保证项目资金使用结构合理的必要前提，对多数项目而言，混合金使用结构合理的必要前提，对多数项目而言，混合结构融资是其合理选择。结构融资是其合理选择。5.1.3 5.1.3 税务安排对融资成本的影响税务安排对融资成本的影响 这里所说的税务安排对融资成本的影响，主要这里所说的税务安排对融资成本的影响，主要就是指利息预提税对融资成本的影响。就是指利息预提税对融资成本的影响。预提税是一个主权国家对外国资金的一种管理预提税是一个主权国家对外国资金的一种管理方式，可分为红利预提税和利息预提税。其中以方式，可分为红利预提税和利息预提税。其中以利息预提税应用最为广泛。利息预提税应用最为广泛。5.2 5.2 股本资金的筹集股本资金的筹集5.2.15.2.1股本资金股本资金5.2.25.2.2准股本资金准股本资金 广义的股本资金还包括从属性债务即准股本资广义的股本资金还包括从属性债务即准股本资金。项目融资中，股本资金和债务资金虽然在形金。项目融资中，股本资金和债务资金虽然在形式上有所不同，但并没有本质上的区别，他们承式上有所不同，但并没有本质上的区别，他们承担项目运行中产生的同样的风险。对于投资者来担项目运行中产生的同样的风险。对于投资者来说，由从属性债务所构成的准股本资金在资金安说，由从属性债务所构成的准股本资金在资金安排上较之股本资金更具灵活性，并在资金序列上排上较之股本资金更具灵活性，并在资金序列上享有较为优先的地位。下面分析这两种资金形式。享有较为优先的地位。下面分析这两种资金形式。5.2.1 5.2.1股本资金股本资金 项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资项目中的股本资金投入实际上就是一种风险投资,它它构成了项目融资的基础构成了项目融资的基础.投资者增加股本资金投入，可投资者增加股本资金投入，可以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。以增加项目的经济强度，提高项目的风险承受能力。1 1、股本资金的作用：、股本资金的作用：（1 1）可提高融资项目的抗风险能力。）可提高融资项目的抗风险能力。（2 2）决定投资者对项目的关心程度。）决定投资者对项目的关心程度。（3 3）对项目融资具有良好的心理鼓励作用。）对项目融资具有良好的心理鼓励作用。2 2、股本资金的主要形式：、股本资金的主要形式：在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本在融资项目的资本结构中各个国家应用最普遍的股本资金形式就是认购项目公司的普通股和优先股。资金形式就是认购项目公司的普通股和优先股。普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普普通股是公开发股公司的所有权单位，购买了公司普通股的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票通股的公司所有者除有权得到其股票红利外，还有权投票选举董事和处理其他重要事宜。选举董事和处理其他重要事宜。优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支优先股以规定的股息率支付红利，并在资产清理和支付红利上有优先于普通股的权力。付红利上有优先于普通股的权力。在项目融资过程中在项目融资过程中,有时与某个项目开发有关的一有时与某个项目开发有关的一些政府机构和公司出于其政治利益或经济利益等方面些政府机构和公司出于其政治利益或经济利益等方面的考虑的考虑,也会为项目提供类似的股本资金也会为项目提供类似的股本资金.这类资金通这类资金通常被称为第三方资金常被称为第三方资金,它直接构成了对项目股本资金的它直接构成了对项目股本资金的一种补充式支持。一种补充式支持。以贷款担保形式作为项目股本资金的投入以贷款担保形式作为项目股本资金的投入,是项目是项目融资中具有特色的一种资金投入方式。它是指在融资融资中具有特色的一种资金投入方式。它是指在融资结构中结构中,投资者不直接投入资金作为股本资金或准股本投资者不直接投入资金作为股本资金或准股本资金资金,而是提供固定金额的贷款担保作为替代。对于项而是提供固定金额的贷款担保作为替代。对于项目投资者来说，这是利用资金的最好形式，目投资者来说，这是利用资金的最好形式，贷款担保作为股本资金有两种主要形式贷款担保作为股本资金有两种主要形式:（1 1）担保存款）担保存款（2 2）备用信用证担保）备用信用证担保 贷款担保在项目融资结构中的作用同样也分为贷款担保在项目融资结构中的作用同样也分为两种形式：两种形式：（1 1）一般性贷款担保）一般性贷款担保（2 2）针对性贷款担保）针对性贷款担保 5.2.2 5.2.2准股本资金准股本资金 准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供准股本资金是指投资者或者与项目利益有关的第三方所提供的一种从属性债务。相对于股本资金而言，准股本资金在债务本的一种从属性债务。相对于股本资金而言，准股本资金在债务本金的偿还上更具灵活性，不用规定在某一特定期间强制性地要求金的偿还上更具灵活性，不用规定在某一特定期间强制性地要求项目公司偿还。从融资贷款银行的角度来讲，准股本资金只能看项目公司偿还。从融资贷款银行的角度来讲，准股本资金只能看做是股本资金的必要补充。做是股本资金的必要补充。准股本资金可以以一种与股本资金平行的形式进入项目的资准股本资金可以以一种与股本资金平行的形式进入项目的资本结构，也可作为一种准备金形式，来支付项目建设成本超支、本结构，也可作为一种准备金形式，来支付项目建设成本超支、生产费用超支以及其他贷款银行要求投资者承担的资金责任。根生产费用超支以及其他贷款银行要求投资者承担的资金责任。根据资金的从属性质，准股本资金又可以分为一般从属性债务和特据资金的从属性质，准股本资金又可以分为一般从属性债务和特殊从属性债务两大类。殊从属性债务两大类。准股本资金的作用：准股本资金的作用：（1 1）使投资者在安排资金时具有较大的灵活性。）使投资者在安排资金时具有较大的灵活性。（2 2）有利于减轻投资者的债务负担。）有利于减轻投资者的债务负担。（3 3）为投资者设计项目的税务结构提供了较大）为投资者设计项目的税务结构提供了较大的灵活性。的灵活性。项目融资中最常见的准股本资金形式有：项目融资中最常见的准股本资金形式有：（1 1）无担保贷款。指没有任何项目资产作为抵押和担保）无担保贷款。指没有任何项目资产作为抵押和担保的贷款，它是银行信用贷款的一种常用类型。的贷款，它是银行信用贷款的一种常用类型。（2 2）可转换债券。作为从属性债务的另一种形式，可转）可转换债券。作为从属性债务的另一种形式，可转换债券在其有效期内往往只需支付利息，但在特定的换债券在其有效期内往往只需支付利息，但在特定的时间跨度内，债券持有人有权选择将债券按照规定的时间跨度内，债券持有人有权选择将债券按照规定的价格转换成为公司的普通股。价格转换成为公司的普通股。（3 3）附认股权证的债券。这种债券可以是，也可以不是）附认股权证的债券。这种债券可以是，也可以不是从属性债务。从属性债务。（4 4）零息债券。零息债券只计算利息，但是不支付利息。）零息债券。零息债券只计算利息，但是不支付利息。5.3 5.3 债务资金的筹集债务资金的筹集5.3.15.3.1债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析5.3.25.3.2债务资金的筹集方式债务资金的筹集方式 对于投资者来说，债务资金可从本国资金市场和外对于投资者来说，债务资金可从本国资金市场和外国资金市场来筹集。国资金市场来筹集。债务资金市场分为本国资金市场和外国资金市场两债务资金市场分为本国资金市场和外国资金市场两部分。部分。如何选择适合于具体项目融资需要的债务资金呢？一如何选择适合于具体项目融资需要的债务资金呢？一般做法：般做法：（1 1）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。）根据融资要求确定债务资金的基本结构框架。（2 2）根据市场条件确定债务资金的基本形式。）根据市场条件确定债务资金的基本形式。5.3.1 5.3.1 债务资金结构的影响因素分析债务资金结构的影响因素分析（1 1）债务期限）债务期限。资金融通中，从举债到还清。资金融通中，从举债到还清债务为止的时间期限为债务期限。债务为止的时间期限为债务期限。（2 2）债务偿还）债务偿还。项目融资中的长期债务一般。项目融资中的长期债务一般均需根据事先确定的还款计划分期还本付息。均需根据事先确定的还款计划分期还本付息。（3 3）债务序列）债务序列。债务安排可以根据其依赖于。债务安排可以根据其依赖于项目资产抵押的程度或者依赖于有关外部信用项目资产抵押的程度或者依赖于有关外部信用担保的程度而划分为由高到低不同等级的债务担保的程度而划分为由高到低不同等级的债务序列。序列。（4 4）债权保证）债权保证。项目融资的债权保证在含义上比公项目融资的债权保证在含义上比公司融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，还司融资广泛许多。除了包括以项目资产为抵押外，还包括：对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目包括：对项目现金流量使用和分配权的控制；对项目公司银行往来帐户的控制；对有关项目的一切商业合公司银行往来帐户的控制；对有关项目的一切商业合同权益的控制；对项目投资者给予项目的担保或来自同权益的控制；对项目投资者给予项目的担保或来自第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。第三方给予项目的担保及其权益转让的控制。（5 5）违约风险）违约风险。债务在项目总体债务中的序列较高债务在项目总体债务中的序列较高并有良好的债权保证，也不能确保该项债务是无风险并有良好的债权保证，也不能确保该项债务是无风险的，项目中的其他因素也有可能导致违约情况的出现。的，项目中的其他因素也有可能导致违约情况的出现。（6 6）利率结构）利率结构。项目融资中的债务资金利率主要为浮。项目融资中的债务资金利率主要为浮动利率、固定利率以及浮动动利率、固定利率以及浮动/固定利率。其中使用较为固定利率。其中使用较为普遍的利率形式是浮动利率。普遍的利率形式是浮动利率。（7 7）货币结构与国家风险）货币结构与国家风险。项目融资债务资金的货币。项目融资债务资金的货币结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以结构可以依据项目现金流量的货币结构加以设计，以减少项目的外汇风险。为减少国家风险和其他不可预减少项目的外汇风险。为减少国家风险和其他不可预见风险，国际上大型项目的融资安排往往不局限于在见风险，国际上大型项目的融资安排往往不局限于在一个国家的金融市场上融资，也不局限于一种货币融一个国家的金融市场上融资，也不局限于一种货币融资。资。5.3.2 5.3.2 债务资金的筹集方式债务资金的筹集方式 1 1、贷款融资、贷款融资 贷款融资是项目融资的重要组成部分，有些项目甚至由贷款构贷款融资是项目融资的重要组成部分，有些项目甚至由贷款构成其债务融资的全部。贷款融资具体分为国内贷款融资和国外贷成其债务融资的全部。贷款融资具体分为国内贷款融资和国外贷款融资两部分。国内贷款包括商业银行贷款和政策性银行贷款，款融资两部分。国内贷款包括商业银行贷款和政策性银行贷款，国外贷款主要是指国际金融组织贷款、外国政府贷款和国际商业国外贷款主要是指国际金融组织贷款、外国政府贷款和国际商业贷款等。贷款等。1 1）商业银行贷款。项目融资中的商业银行贷款可以由一家银行提）商业银行贷款。项目融资中的商业银行贷款可以由一家银行提供，也可以由多家银行联合提供。贷款形式根据借款人的要求设供，也可以由多家银行联合提供。贷款形式根据借款人的要求设计，具体包括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。计，具体包括定期贷款、建设贷款、流动资金贷款等。2 2）国际银团贷款。它实质上是商业银行贷款的国际化，）国际银团贷款。它实质上是商业银行贷款的国际化，是商业银行贷款概念在国际融资实践中的延伸。是商业银行贷款概念在国际融资实践中的延伸。国际银团贷款在资金安排上较之商业银行贷款更应国际银团贷款在资金安排上较之商业银行贷款更应注意以下方面注意以下方面:(1)(1)资金安排顺序；资金安排顺序；(2)(2)收益保障性条款；收益保障性条款；(3)(3)多货币选择权；多货币选择权；(4)(4)利息期；利息期；(5)(5)银团代理行；银团代理行；(6)(6)偿债资金的分配。偿债资金的分配。2 2、债券融资、债券融资 债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部分。债券融资包括国内发行债券和海外发行债券两部分。1 1）国内发行债券。国内发行的公司债券是指依照法定程序发）国内发行债券。国内发行的公司债券是指依照法定程序发行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司向国务院证券行的，约定在一定期限还本付息的有价证券。公司向国务院证券管理部门申请批准发行公司债券时，应提交下列文件：管理部门申请批准发行公司债券时，应提交下列文件：(1)(1)公司登公司登记证明记证明;(2);(2)公司章程；（公司章程；（3 3）公司债券募集办法；（）公司债券募集办法；（4 4）资产评估）资产评估报告和验资报告。具体来说，可按以下几个步骤申请发行公司债报告和验资报告。具体来说，可按以下几个步骤申请发行公司债券：券：(1)(1)公司提出申请；（公司提出申请；（2 2）公司报送材料；（）公司报送材料；（3 3）中国人民银行）中国人民银行及有关部门审查和批准。及有关部门审查和批准。2 2）海外发行债券。利用外国债券市场，发行外币债）海外发行债券。利用外国债券市场，发行外币债券是国际通用的利用外资形式。国际债券主要分为传券是国际通用的利用外资形式。国际债券主要分为传统的外国债券和欧洲债券两种。（统的外国债券和欧洲债券两种。（1 1）外国债券。是指）外国债券。是指甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债甲国发行人在乙国某地发行，以乙国货币为面值的债券。（券。（2 2）欧洲债券。指甲国发行人在乙国某地发行，）欧洲债券。指甲国发行人在乙国某地发行，不是以乙货币，而是以第三国货币为面值货币发行的不是以乙货币，而是以第三国货币为面值货币发行的债券。常见的欧洲债券种类有：固定利率债券、变动债券。常见的欧洲债券种类有：固定利率债券、变动利率债券和浮动利率债券三种。（利率债券和浮动利率债券三种。（3 3）国际债券市场。）国际债券市场。是指国际债务的发行人和投资人组成的一种国际金融是指国际债务的发行人和投资人组成的一种国际金融市场，分为发行市场和流通市场。市场，分为发行市场和流通市场。3 3、商业票据融资、商业票据融资 商业票据是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借商业票据是享有信誉的大企业在金融市场上筹措短期资金的借款凭证，是一种附有固定到期日的无担保的本票。款凭证，是一种附有固定到期日的无担保的本票。1 1）欧洲商业票据融资。）欧洲商业票据融资。（1 1）欧洲期票融资。欧洲期票在原理上类似于商业票据的操作，它）欧洲期票融资。欧洲期票在原理上类似于商业票据的操作，它在性质上接近于辛迪加贷款，但较之具有低成本及避免利息预提在性质上接近于辛迪加贷款，但较之具有低成本及避免利息预提税的优点。税的优点。（2 2）欧洲商业票据。是在欧洲期票市场的基础上发展起来的，其期）欧洲商业票据。是在欧洲期票市场的基础上发展起来的，其期限一般为限一般为7878 178 178天，可以是固定利率，也可以是以天，可以是固定利率，也可以是以LIBORLIBOR为基础为基础的浮动利率。的浮动利率。2 2）美国商业票据融资。）美国商业票据融资。（1 1）美国商业票据融资。）美国商业票据融资。（2 2）美国商业票据的发行程序。）美国商业票据的发行程序。案例案例9山东日照电厂项目融资分析山东日照电厂项目融资分析 基本案情基本案情山东日照电厂项目包括两个山东日照电厂项目包括两个35万千瓦燃煤万千瓦燃煤电厂，由中外双方共同组成合作经营公司电厂，由中外双方共同组成合作经营公司(合作合作期期20年年)，向境外银行借款进行项目的建设和开，向境外银行借款进行项目的建设和开发。项目静态总投资额约发。项目静态总投资额约50亿元人民币，其中，亿元人民币，其中，外国贷款外国贷款3.5亿美元。亿美元。为建设该项目，双方出资成立了一个专门公为建设该项目，双方出资成立了一个专门公司司合作经营（有限责任公司），注册资本合作经营（有限责任公司），注册资本1.5元美元，具体出资比例如下：元美元，具体出资比例如下：中国电力投资有限公司中国电力投资有限公司27%4050万美元；万美元；山东华能发电股份有限公司山东华能发电股份有限公司25.5%3825万美元；万美元；山东省国际信托投资公司山东省国际信托投资公司7.5%1125万美元；万美元；山东省电力公司山东省电力公司7.5%1125万美元；万美元；日照市经济开发总公司日照市经济开发总公司7.5%1125万美元；万美元；以色列联合发展有限公司以色列联合发展有限公司12.5%1875万美元；万美元；德国西门子公司德国西门子公司12.5%1875万美元；万美元；分析讨论题分析讨论题1、分析本案例资金结构？、分析本案例资金结构？除上述各投资方的股本资金投入外，合作公除上述各投资方的股本资金投入外，合作公司还需筹集司还需筹集3.5亿美元的国外贷款：按协议规定德亿美元的国外贷款：按协议规定德国和西班牙各提供一半，以支持本国设备供应商国和西班牙各提供一半，以支持本国设备供应商的设备出口，其中，的设备出口，其中，85%为出口信贷，利率在德为出口信贷，利率在德国为国为6.6%，在西班牙为，在西班牙为5.95%。平均贷款利率为。平均贷款利率为6.27%，贷款期限为，贷款期限为16年，宽限期为年，宽限期为4年，还贷年，还贷期为期为12年，分年，分24次每半年连续等额支付。次每半年连续等额支付。另外的另外的15%为商业贷款，年利率为为商业贷款，年利率为LIBOR+1.25%(LIBOR是指伦敦银行同业折借是指伦敦银行同业折借利率利率)，贷款期限为，贷款期限为12年，宽限期为年，宽限期为4年，还贷年，还贷款款8年，分年，分16次每半年连续等额支付。次每半年连续等额支付。结束语结束语谢谢大家聆听！谢谢大家聆听！38