营运现金流的风险评估

会计学1营运现金流的风险评估营运现金流的风险评估n n相关的现金流n n营运资本管理n n通货膨胀n n风险分析:敏感性分析,情景性分析和模拟分析.现金流估算和风险分析第1页/共56页n n成本成本:$200,000+$10,000:$200,000+$10,000运输费运输费+$30,000+$30,000安装费安装费.n n折旧费折旧费$240,000.$240,000.n n存货增加了存货增加了$25,000,$25,000,应付账款增加了应付账款增加了$5,000.$5,000.n n经济生命周期为经济生命周期为4 4年年.n n残值收入为残值收入为$25,000.$25,000.n n加速折旧期限为加速折旧期限为3 3年年.项目案例第2页/共56页n n增加的毛销售额=$250,000.n n增加的营运资本成本=$125,000.n n税率=40%.n n所有的资本成本=10%.第3页/共56页01234InitialOutlayOCF1OCF2OCF3OCF4+Terminal CFNCF0NCF1NCF2NCF3NCF4为该项目的现金流列出时间线第4页/共56页=与项目相关的全部现金流 减去 与项目无关的全部现金流增加的现金流第5页/共56页n n不.当我们在计算折旧时,这些资本成本就已经包括在其中了.n n如果我们将其作为现金流的一部分,那我们就重复计算了资本成本.CFs应该包括利息费用吗?股利呢?第6页/共56页n n不.这是沉淀成本.我们只关注投资和营运资本的增加额.假设去年花费了$100,000 来改进这个生产线的场地,我们在分析中是否也应该将其列入其中呢?第7页/共56页n n会.接受这个项目就意味着我们不会获得这$25,000.这是机会成本，所以它应该在项目的成本考虑之中.n n税后机会成本=$25,000(1-T)=$15,000 每年.假如建筑场地每年出租的话会得到$25,000,这会不会影响我们的分析呢?第8页/共56页n n会.对其他项目的现金流的影响叫做”外部效应”.n n在其他生产线的每年现金流损失被看作是这个项目的成本.n n如果该项目是对现有资产的补充品,那么外部效应就会为正值,如果说替代品就会为负值.如果这条新产品线会使得该公司的其他产品每年销售额减少$50,000,这会不会影响分析结果?第9页/共56页在在t=0(000s)时的新时的新投资费用投资费用 NWCNWC=$25,000-$5,000=$25,000-$5,000=$20,000.=$20,000.机器成本机器成本($200)运输费运输费+安装费安装费.(40)NWC的改变额的改变额(20)Net CF0($260)第10页/共56页折旧数=成本 +运输费 +安装费$240,000折旧成本第11页/共56页每年折旧费用(000s)Year%x Basis=Depr.10.33$240$7920.45 10830.15 3640.07 17第12页/共56页第一年的营运资本(000s)Year 1净收益净收益$125折旧折旧 (79)税前净收益税前净收益$46所得税所得税(40%)(18)净利润净利润$28折旧折旧 79营运资本净值营运资本净值$107第13页/共56页第四年的营运资本Year 1Year 4净收益净收益$125$125折旧折旧 (79)(17)税前净收益税前净收益$46$108所得税所得税(40%)(18)(43)净利润净利润$28$65折旧折旧 79 17营运资本净值营运资本净值$107$82第14页/共56页在在t=4时最终现金流净时最终现金流净值值(000s)残值收入残值收入$25 残值应纳税额残值应纳税额(10)NWC的回收额的回收额 20 CF的最终净值的最终净值$35 第15页/共56页如果在资产完全折旧前如果在资产完全折旧前你终止了该项目会怎样你终止了该项目会怎样?销售现金流=销售收入-应付税额基于销售价格和计税价格的不同,税额是有所不同的.计税价格=原价 累计折旧.第16页/共56页n n原价=$240.n n三年之后=$17 余额.n n售价=$25.n n应纳税=0.4($25-$17)=$3.2.n n现金流=$25-$3.2=$21.7.例如:如果在3年之后出售(000s)第17页/共56页在时间线上项目CFs值在CFLO中输入CFs 和 I=10.NPV =$81,573.IRR =23.8%.*以千元为单位.01234(260)*10711889117第18页/共56页项目的MIRR是多少?(000s)(260)MIRR=?01234(260)*10711889 117.097.9142.8142.4500.1第19页/共56页1.在CFLO输入正的CFs:I=10;算出 NPV=$341.60.2.用TVM:PV=341.60,N=4I=10;PMT=0;算出 FV=500.10.(流入的TV)3.用 TVM:N=4;FV=500.10;PV=-260;PMT=0;算出 I=17.8.MIRR=17.8%.计算方法第20页/共56页项目的投资回收期是多少?(000s)累计:回收期=2+35/89=2.4年.01234(260)*(260)107(153)118(35)8954117171第21页/共56页n n不.在这4年的项目期中,假定净利润是保持不变的,所以通货膨胀对现金流的影响并没有考虑进来.如果接下来5年的通货膨胀率预计是5%,该公司的现金流估算正确吗?第22页/共56页n n在DCF分析中,k包括对通货膨胀的估计.n n如果现金流没有随着通货膨胀而进行调整(如,还是用今天的美元来计算),这就会使得NPV计算值有偏差.n n偏差值可能会抵消管理的积极偏差值.实际与名义现金流第23页/共56页在资本预算中在资本预算中“风险风险”是指什么是指什么?n n关于项目未来收益的不确定性.n n通过NPV,IRR,beta来进行衡量.n n接受此项目会不会增加公司和股东们的风险呢?第24页/共56页如果风险分析是基于历如果风险分析是基于历史数据或者主观判断呢史数据或者主观判断呢?n n有时候可以使用历史数据，但是一般来说是不可以的.n n所以在资本预算中的风险分析基本上是基于主观判断的.第25页/共56页在资本预算中的三种相在资本预算中的三种相关风险是什么关风险是什么?n n项目个别风险n n公司风险n n市场(或beta)风险第26页/共56页每种风险都是如何衡量每种风险都是如何衡量的的,以及相互之间的关以及相互之间的关系是怎样的系是怎样的?1.1.个别风险个别风险:n n是指当它是公司的唯一资产而且是指当它是公司的唯一资产而且再无其他股东时该项目的风险再无其他股东时该项目的风险.n n忽略公司和股东的多样性忽略公司和股东的多样性.n n通过通过 或或 NPVNPV 的的CV,IRR,CV,IRR,以及以及 MIRRMIRR来进行衡量来进行衡量.第27页/共56页0E(NPV)Probability Density平坦的分布,越大,个别风险就越大.公司开始逐渐采用这样的曲线图.NPV第28页/共56页2.2.公司风险公司风险:n n通过项目而对公司的收益有影响通过项目而对公司的收益有影响.n n考虑到公司的其他资产考虑到公司的其他资产(公司的公司的多样性多样性).).n n依赖于依赖于:l l项目的项目的 ,和和l l它和公司的其他资产收益的相关性它和公司的其他资产收益的相关性.n n通过项目的通过通过项目的通过betabeta 来衡量来衡量.第29页/共56页Profitability0YearsX项目公司总值公司的其他部分1.X项目与公司的其他资产是负相关的.2.如果r 0.4,该项目的风险值比较高.n nCV 衡量的是一个项目的个别风险.它并不会影响公司和股东的分散化经营.第42页/共56页公司的核心业务的项目公司的核心业务的项目会不会与公司的其他资会不会与公司的其他资产有着高度相关性呢产有着高度相关性呢?n n会.经济和顾客的需求都会影响所有的核心产品.n n但是每种产品差不多都能够成功,所以相关性 0的概率.x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x xx xx x x x x x x x x xx x x x xx x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x x第52页/共56页模拟分析的优点是什么模拟分析的优点是什么?n n反映了每个输入值的概率分布.n n计算了NPVs的分布,NPV,NPV,和CVNPV的期望值.n n对风险情况有了直观的认识.第53页/共56页情景分析的缺点是什么情景分析的缺点是什么?n n很难详细说明分布概率和相关性系数.n n如果输入结果不好,会影响输出结果:“种瓜得瓜,种豆得豆.”(More.)第54页/共56页n n敏感性,情景性和模拟性分析都不是决策的准则.它们都不能说明项目的预期收益是否能够完全抵补它的风险.n n敏感性,情景性和模拟性分析都忽略了分散化影响.因此它们只是衡量了个别风险,也许在资本预算中这并不是最关键的风险.第55页/共56页