金融衍生工具市场课件

第五章第五章 金融衍生工具金融衍生工具市场市场1PPT学习交流第一节第一节 金融衍生工具市金融衍生工具市场概述场概述 金融衍生工具（Derivative Instruments），又称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于基本（Underlying）标的资产价格的金融工具，如远期、期货、期权、互换等。衍生市场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了飞速的发展。2PPT学习交流衍生市场的产生衍生市场的产生20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命，一是以金融创新（Financial Innovation）为核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券（Derivative Securities）为核心的金融工具的创新更是这场金融革命核心的核心。衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、交易量最大的金融工具。3PPT学习交流衍生证券的特点和功能衍生证券的特点和功能u衍生证券是一种契约，其交易属于“零和游戏”，衍生证券的交易实际上是进行风险的再分配，它不会创造财富u衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以小博大的理想工具。这既会加大市场的风险，又会降低交易成本，提高市场的流动性。4PPT学习交流衍生证券在中国的实践衍生证券在中国的实践衍生证券在中国的第一个试验品是国债期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从此搞活了中国的国债市场，使之恢复了金边债券的神采。中国国债现货市场规模过小，无法对国债期货市场形成有效约束，这是中国国债期货试验失败的根本原因。5PPT学习交流衍生证券与金融工程衍生证券与金融工程 远期、期货、期权和互换合同是主要的衍生金融工具，它们既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。换句话说，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而几种衍生金融工具又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。6PPT学习交流第二节第二节 金融远期市场金融远期市场一、金融远期市场概述一、金融远期市场概述（一）金融远期合约的定义金融远期合约（Forward Contracts）是指双方约定在未来的某一确定时间，按确定的价格买卖一定数量的某种金融资产的合约。如果信息是对称的，而且合约双方对未来的预期相同，那么合约双方所选择的交割价格应使合约的价值在签署合约时等于零。这意味着无需成本就可处于远期合约的多头或空头状态。7PPT学习交流（二）金融远期合约的损益（二）金融远期合约的损益金融远期合约双方的损益取决于合约到期时该标的资产的现货市场价格与协议价格之差。远期合约双方在到期日时的损益图 KPTST空头亏损0多头盈利空头多头8PPT学习交流（三）远期合约的由来和优缺点（三）远期合约的由来和优缺点远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。远期合约是适应规避现货交易风险的需要而产生的。优点：远期合约是非标准化合约优点：远期合约是非标准化合约,灵活性较大灵活性较大.缺点：效率较低缺点：效率较低,流动性较差流动性较差,违约风险较高。违约风险较高。9PPT学习交流（四）金融远期的种类（四）金融远期的种类金融远期合约可分为：远期利率协议远期外汇合约远期股票合约等10PPT学习交流二、远期利率协议二、远期利率协议（一）远期利率协议的含义远期利率协议（Forward Rate AgreementsForward Rate Agreements）是合同双方在名义本金的基础上进行协议利率与参照利率差额支付的远期合约。协议利率为双方在合同中同意的固定利率，参照利率为合同结算日的市场利率（国际金融市场上通常为LIBORLIBOR）。11PPT学习交流（二）（二）重要术语和交易流程交易日（交易日（Dealing DateDealing Date）远期利率协议成交的日期；远期利率协议成交的日期；结算日（结算日（Settlement DateSettlement Date）名义借贷开始的日期，也是交易名义借贷开始的日期，也是交易一方向另一方交付结算金的日期；一方向另一方交付结算金的日期；确定日（确定日（Fixing DateFixing Date）确定参照利率的日期；确定参照利率的日期；到期日（到期日（Maturity DateMaturity Date）名义借贷到期的日期；名义借贷到期的日期；合同期（合同期（Contract PeriodContract Period）结算日至到期日之间的天数；结算日至到期日之间的天数；结算金（结算金（Settlement SumSettlement Sum）在结算日，根据合同利率和参照在结算日，根据合同利率和参照利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。利率的差额计算出来的，由交易一方付给另一方的金额。12PPT学习交流远期利率协议报价以远期利率为基础，这种利率包含了现货市场收益率曲线和利率期货价格因素。13PPT学习交流（三）远期利率协议的结算（三）远期利率协议的结算结算金则是结算金则是在结算日支付在结算日支付的，因此结算金并不等的，因此结算金并不等于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而于因利率上升而给买方造成的额外利息支出，而等于额外利息支出在结算日的等于额外利息支出在结算日的贴现值贴现值.14PPT学习交流第三节第三节 金融期货市场金融期货市场15PPT学习交流一、金融期货的定义一、金融期货的定义所谓所谓金融期货金融期货，是指，是指以各种金融工具或金以各种金融工具或金融商品（如外汇、债融商品（如外汇、债券、存款凭证、股价券、存款凭证、股价指数等）作为标的物指数等）作为标的物的期货合约。的期货合约。金融期货交易：人们在交易所内，以公开竞价方金融期货交易：人们在交易所内，以公开竞价方式进行的标准化金融期货合约的买卖。式进行的标准化金融期货合约的买卖。16PPT学习交流金融期货交易产生于20世纪70年代的美国期货市场。1972年5月16日，芝加哥商业交易所（CME）的国际货币市场（IMM）推出了外汇期货交易，标志着金融期货这一新的期货类别的产生。17PPT学习交流几个重要概念交易的标的物 交易单位最小变动价位每日最高波动幅度标准交割时间 初始保证金18PPT学习交流金融期货交易的特点交易的标的物是金融商品；金融期货是标准化合约的交易；金融期货交易采取公开竞价方式决定买卖价格；金融期货交易实行会员制；交割期限的规格化。19PPT学习交流金融期货市场的功能规避风险发现价格投机20PPT学习交流二、金融期货的类别二、金融期货的类别外汇期货外汇期货利率期货利率期货股指期货股指期货（包括股票期货）（包括股票期货）21PPT学习交流三、金融期货市场基本交易规则保证金制度和逐日结算制度涨跌停板制度限仓制度和大户报告制度22PPT学习交流四、金融期货交易所与金融期货清算所四、金融期货交易所与金融期货清算所 1.期货交易所期货交易所n是一个是一个有形市场有形市场，期货交易都是在期货交易所进行的。，期货交易都是在期货交易所进行的。n是一个是一个非盈利性会员制协会组织非盈利性会员制协会组织，只有会员才有资格，只有会员才有资格进入交易所进行交易。进入交易所进行交易。n期交所期交所本身并不参与交易本身并不参与交易，只是为期货交易提供固定，只是为期货交易提供固定的场所和必需的设施、建立健全的管理机构和组织制的场所和必需的设施、建立健全的管理机构和组织制度、交易规则，负责管理会员的日常经营活动，搜集度、交易规则，负责管理会员的日常经营活动，搜集情报，传播行市信息等。情报，传播行市信息等。23PPT学习交流2.期货交易的主体（1）买卖期货合同的客户（套期保值者或投机者）（2）期货经纪商：通过代理客户买卖，收取佣金赚取利润的组织。（3）期货交易商：以自有资金进行期货交易赚取利润的组织。24PPT学习交流3.清算制度和清算所（1）清算制度：期货交易的买卖双方并不进行一对一的清算，而是都和与期交所有关系的清算所进行结算。（2）清算所（CleaningHouse)：是每一个期交所都必须配有的清算机构，也是一个会员制组织，其会员资格的申请者必须是与该清算所有业务往来的交易所的会员。对于所有期货的买者来说，清算所是卖方，而对于所有期货的卖方，清算所则是买方。25PPT学习交流期货合约与远期合约比较标准化程度不同交易场所不同违约风险不同价格确定方式不同履约方式不同合约双方关系不同结算方式不同26PPT学习交流 第四节 金融期权市场期权市场27PPT学习交流第一节金融期权概述一、金融期权市场定义与种类一、金融期权市场定义与种类（一）金融期权合约的定义（一）金融期权合约的定义 金融期权金融期权（OptionOption），是指赋予其购买者在规定期限内），是指赋予其购买者在规定期限内按双方约定的价格或执行价格按双方约定的价格或执行价格（Exercise PriceExercise Price）购买或出售一购买或出售一定数量某种金融资产的权利的合约。定数量某种金融资产的权利的合约。28PPT学习交流1.买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用(指权利金)。2.期权买方取得的权利是在未来的。3.期权买方在未来的买卖标的物是特定的。4.期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的(指履约价格)。5.期权买方可以买进标的物(指买进看涨期权的履约)，也可以卖出标的物(指买进看跌期权的履约)。6.期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。（二）金融期权的特点：（二）金融期权的特点：29PPT学习交流1.期权购买方和期权出售方 注意：这里的买方是指买进期权合约的一方，而不一定是买进标的物的一方。比如买进小麦期货看跌期权在履约后实际是卖出小麦期货合约。买方拥有权利并为此支付权利金；仅承担有限的风险，却掌握了巨大的获利潜力。期权买方(Option Buyer)：指买进期权合约的一方，是支付一定数额的权利金而持有期权者。期权买方也称期权持有者(Option ho1der)。买进期权为期权的多头(Long)。（三）相关重要定义：（三）相关重要定义：30PPT学习交流注意：期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的。期权交易中买卖双方的权利义务是不对等的。在期货交易中，买卖双方的权利义务是对等的，都有必须履约的义务；在期权交易中，买方被赋予的只是买进或卖出的权利，而不负有必须买进或卖出的义务，而卖方只有履约的义务，没有不履约的权利。如果买方提出履约，则卖方必须履约。对于期货期权来说，买方履约时，卖方的头寸会自动转为期货头寸。期权卖方(Option Seller):指卖出期权合约的一方，从期权买方收取权利金；同时，相应地在买方执行权利时承担履约的义务。期权卖方也称期权出售者(Option Writer，Grantor)。卖出期权为期权的空头(Short)。31PPT学习交流期权费(Premium):即期权的价格(Option Price)或权利金，是期权买方必须向卖方支付的费用，即获得权利而必须支付的费用。对卖方来说，它是卖出期权的报酬。2.期权费或期权价格 期权费的高低取决于期权到期月份及所选择的履约价格等，是由买卖双方竞价产生的。“期权定价”，是期权交易中最重要和最复杂的问题，Scholes和Merton正是因此而获得了1997年度的诺贝尔经济学奖。32PPT学习交流3.执行价格 执行价格(Exercise Price):也称履约价格，是期权执行时，标的物交割所依据的价格。执行价格通常由交易所按一定标准渐增的形式给出。执行价格是投资者在进行期权交易时必须选择的。33PPT学习交流二、期权的分类 分类标准 期权种类 期权购买方的权利 看涨期权和看跌期权期权购买方执行期权的时限欧式期权和美式期权内在价值实值、虚值和平价期权期权合约的标的资产股票期权、货币期权（或称外汇期权）、指数期权、期货期权、利率期权、互换期权及复合期权等期权产品结构常规期权和新型期权期权卖方履约保证有担保的期权和无担保的期权交易场所交易所期权和场外期权34PPT学习交流1.看涨期权和看跌期权 看涨期权看涨期权(Call Option)：即在到期日或到期日之前按照履约价格买进标的物(商品、股票、指数或获得期货合约多头部位等)的权利。看涨期权是一种买的权利，买方只有在判断后市看涨时才会买进看涨期权。看跌期权看跌期权(Put Option)：即在到期日或到期日之前按照一定履约价格卖出标的物(商品、股票、指数或获得期货合约空头部位)的权利。看跌期权是一种卖的权利，买方对后市看跌时才会使用看跌期权。35PPT学习交流2.欧式期权和美式期权欧式期权(European Option)：指期权合约的买方在合约到期日才能按履约价格决定其是否执行权利的一种期权。美式期权(American Option)：指期权合约的买方在期权合约的有效期内的任何一个交易日均可按履约价格决定是否执行权利的期权。期权成交日期限到期日2009.5.920098.8到期日前不能执行权利期权成交日期限到期日2009.5.92009.8.8到期日前任何时间均可执行期权36PPT学习交流3.实值、虚值和平价期权实值期权（In the Money）：指内在价值为正的期权。虚值期权（Out of the Money）：指内在价值为负的期权。平价期权（At the Money）：指内在价值为零的期权。内在价值：指期权买方行使期权时可以获得的收益现值。对于看涨期权而言，市场价格高于执行价格(SX)为实值，市场价格低于执行价格(SX)为虚值；对于看跌期权而言，市场价格低于执行价格(SX)为虚值。若市场价格等于执行价格，无论看涨还是看跌期权均为平价期权。37PPT学习交流权利和义务 标准化盈亏风险 保证金 买卖匹配 套期保值 三、期权交易与期货交易的区别38PPT学习交流四、期权价格的决定1、布莱克-斯科尔斯（Black-Scholes)期权定价公式（B-S期权定价公式）期权价格（价值）=期权的内在价值+时间价值39PPT学习交流标的资产市场价格与期权的协议价格标的资产价格越高，协议价格越低，看涨期权价格越高；标的资产价格越低，协议价格越高，看跌期权价格越高；期权的有效期美式期权，有效期越长，期权价格越高；欧式期权，有效期与期权价格间关系较为复杂，但一般而言，有效期越长，期权价格也越高；2、影响期权价格的因素：40PPT学习交流标的资产价格的波动率波动率越大，对期权多头越有利，期权价格越高；无风险利率利率上升，高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降；红利支付分红将减少标的资产价格，协议价格未调整的情况下，期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，看跌期权价格上升；41PPT学习交流五、期权的盈亏1.看涨期权：假设：距到期日=1个月 期权价格=$14 执行价格X=$100 到期日标的资产价格:I B M 股价90100110120130是否执行期权期权价值买方损益盈亏平衡点：不执行不执行执行执行执行00102030-14-14-461642PPT学习交流看涨期权买方的损益：43PPT学习交流看涨期权卖方的损益：44PPT学习交流2.看跌期权：假设：距到期日=1个月 期权价格=$2 执行价格X=$100 到期日标的资产价格:I B M 股价9098100105110是否执行期权期权价值买方损益盈亏平衡点：执行执行不执行不执行不执行10200080-2-2-245PPT学习交流看跌期权买方的损益：46PPT学习交流看跌期权卖方的损益：47PPT学习交流第五节 金融互换市场48PPT学习交流1、金融互换的定义互换：指当事双方同意在预先约定的时间内，直接或通过一个中间机构来交换一连串付款义务的金融交易。金融互换：指两个或两个以上的参与者之间，直接或通过中介机构签订协议，互相或交叉支付一系列本金、利息、本金和利息的交易行为。一、一、金融互换的概念与特点金融互换的概念与特点49PPT学习交流Swap:Swap:互换互换OROR掉期掉期?互互换换和和掉掉期期在在英英文文中中都都叫叫SwapSwap，因因此此很很多多人人误误把把它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。它们混为一谈。实际上，两者有很大区别。合约与交易的区别：合约与交易的区别：1.1.掉掉期期是是外外汇汇市市场场上上的的一一种种交交易易方方法法，是是指指对对不不同同期期限限，但但金金额额相相等等的的同同种种外外汇汇作作两两笔笔反反方方向向的的交交易易，它它并并没没有有实实质质的的合合约约，更更不不是是一一种种衍衍生生工工具具。而而互互换换则则有有实实质质的的合合约约，是是一一种种重重要要的的衍生工具。衍生工具。2.2.掉掉期期在在外外汇汇市市场场上上进进行行，它它本本身身没没有有专专门门的市场。互换则在专门的互换市场上交易。的市场。互换则在专门的互换市场上交易。50PPT学习交流2 2、金融互换的特点、金融互换的特点功能比较多风险比较小灵活性大参与者信用比较高投机套利比较难51PPT学习交流二、金融互换的种类及操作 1 1、金融互换的理论基础、金融互换的理论基础 2 2、金融互换的起源、金融互换的起源 3 3、金融互换的运作机制、金融互换的运作机制4 4、金融互换的效应评价、金融互换的效应评价52PPT学习交流 1 1、比较优势理论与互换原理比较优势理论与互换原理绝对优势理论（绝对优势理论（Absolute Advantage Theory）：）：亚当亚当 斯密（斯密（Adam Smith）比较优势理论（比较优势理论（Comparative Advantage Theory）：）：大卫大卫 李嘉图（李嘉图（David Ricardo）国际贸易分工原则：两优取其重，两劣取其轻国际贸易分工原则：两优取其重，两劣取其轻国际贸易分工原则：两优取其重，两劣取其轻国际贸易分工原则：两优取其重，两劣取其轻？53PPT学习交流比较优势理论的运用范畴：李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适李嘉图的比较优势理论不仅适用于国际贸易，而且适用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通用于所有的经济活动。只要存在比较优势，双方就可通过适当的分工和交换使双方共同获利。过适当的分工和交换使双方共同获利。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用。根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行金融互换：行金融互换：双方对对方的资产（或负债）均双方对对方的资产（或负债）均存在需存在需存在需存在需求求求求；双方在两种资产（或负债）上双方在两种资产（或负债）上存在比较优势存在比较优势存在比较优势存在比较优势。54PPT学习交流2 2、互换的起源、互换的起源Text Text in herein here背对背背对背背对背背对背贷款贷款贷款贷款货币互换货币互换平行贷款平行贷款平行贷款平行贷款55PPT学习交流 货币互换不仅消除了母公司直接向海外子公司贷款存在的汇率风险，它还基本消除了在平行贷款中存在的信用风险。但互换市场刚刚建立时，还存在一个问题，必须由两家需求正好相应的公司才能进行互换。56PPT学习交流在开始，银行担任了经纪人的角色，由它们将两个交易对手联系起来。银行在成功安排后，可收取一定的服务费。后来发展到银行作为中介。A公司银行B公司57PPT学习交流2）3）4）金融互换的主要种类金融互换的主要种类Guidelines 2Guidelines 3Guidelines 41）3、金融互换的运作机制*其他的金融互换品种其他的金融互换品种 利率互换运作机制：案例分析视角利率互换运作机制：案例分析视角 货币互换的运作机制：操作步骤视角货币互换的运作机制：操作步骤视角3.货币互换的运作机制：案例分析视角货币互换的运作机制：案例分析视角5）58PPT学习交流 货币互换（货币互换（Currency Swap）:是将一种货是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换。和固定利息进行交换。利率互换（利率互换（Interest Rate Swap）:是固定是固定利率与浮动利率的互换，这种交换一般是利率与浮动利率的互换，这种交换一般是债务交换，交易的双方在各自的市场债务交换，交易的双方在各自的市场(固定固定利率市场和浮动利率市场利率市场和浮动利率市场)上有比较优势。上有比较优势。1）金融互换的主要种类（按交易对象划分）59PPT学习交流利率互换利率互换货币互换货币互换 支付币种不同支付币种不同支付币种不同支付币种不同 计息方式相同（固定）计息方式相同（固定）计息方式相同（固定）计息方式相同（固定）本息现金流互换本息现金流互换本息现金流互换本息现金流互换 本金等值本金等值本金等值本金等值 支付币种相同或不同支付币种相同或不同支付币种相同或不同支付币种相同或不同 计息方式不同计息方式不同计息方式不同计息方式不同 利息现金流互换利息现金流互换利息现金流互换利息现金流互换 本金等额本金等额本金等额本金等额利率互换与货币互换的特征：比较分析的视角60PPT学习交流2）利率互换运作机制：案例分析视角例：假设A、B公司都想借入5年期的1000万美元的款项，对于未来的利率趋势变动有各自的判断，A想借入与6个月相关的浮动利率的借款，B想借入固定利率贷款，但是两家公司信用等级不同，因此市场向他们提供的利率不同，如下表所示。A公司B公司优势差异固定利率10%11.2%1.2%浮动利率6个月LIBOR+0.30%6个月LIBOR+1%0.7%61PPT学习交流案例分析的思路与流程案例分析的思路与流程分析的基本思路：分析的基本思路：我们看到A公司两市场具有绝对优势，固定利率市场的绝对优势是1.2%，浮动利率市场绝对优势是0.7%，但是两家公司只能在其中一个市场上借款。A在固定利率市场上有比较优势，B在浮动利率市场有比较优势。这样双方就可以利用各自的比较优势对借款活动进行安排，就是各自在比较优势市场借款，然后二者互换，从而达到共同降低筹资成本的目的。62PPT学习交流分析的流程：1、找出谁在哪种市场上具有比较优势？2、计算互换收益？（互换收益由双方分享，分享比例由双方协商）3、计算实际筹资成本？（实际筹资成本=市场筹资成本-互换收益分享比例）4、根据实际筹资成本与借款成本之间的差异，计算各自应向对方支付的现金流。63PPT学习交流案例分析的具体步骤：1.A在固定利率市场上具有比较优势；B在浮动利率市场上具有比较优势。2.互换利益=不进行互换时的总筹资成本-进行互换后的筹资成本 =（6个月期LIBOR+0.30%）+11.2%-10.00%+（6个月期LIBOR+1.00%）=0.5%（假定平分，各自享有0.25%）3.A借入浮动利率贷款的实际筹资成本=A借入浮动利率贷款的市场筹资成本-分享的互换收益=6个月期LIBOR+0.30%-0.25%=6个月期LIBOR+0.05%B借入固定利率贷款的实际筹资成本=11.2%-0.25%=10.95%64PPT学习交流4.根据实际筹资成本与借款成本之间的差异，计算各自应向对方支付的现金流。A的浮动利率贷款的实际筹资成本与借入固定利率贷款的借款成本之间的差异（G1）=LIBOR+0.05%-10.00%=LIBOR-9.95%B的固定利率贷款的实际筹资成本与借入浮动利率贷款的借款成本之间的差异（G2）=10.95%-（6个月期LIBOR+1.00%）=9.95%-LIBOR若G10：应该是A向B支付利息差额若G20：应该是B向A支付利息差额例如：每个6个月时利息支付日，在利息支付日的LIBOR为11%，则谁应向谁支付利息差额？支付多少？（贷款的本金为1000万美元）11%9.95%A应向B支付利息差额A应向B支付5.25万美元 1000万0.5（11%-9.95%）=5.25万65PPT学习交流互换达到的效果A A公司公司B公司实际筹资成本6 6个月个月LIBOR+0.05%LIBOR+0.05%10.95%10.95%市场筹资成本6 6个月个月LIBOR+0.30%LIBOR+0.30%11.2%11.2%成本节约0.25%0.25%0.25%0.25%66PPT学习交流4.货币互换运作机制：操作步骤视角 货币互换操作步骤利息互换利息互换：交易双方按协定的利率，以未偿还交易双方按协定的利率，以未偿还本金为基础，进行互换交易的利息本金为基础，进行互换交易的利息支付。支付。到期日本金再次互换：到期日本金再次互换：在合约到期日，交易双方通过互换，在合约到期日，交易双方通过互换，换回期初交换的本金。换回期初交换的本金。期初本金互换期初本金互换：互换交易初期，双方按互换交易初期，双方按协定汇率协定汇率交交换两种不同货币的本金。换两种不同货币的本金。货币互换是交易双方在未来的一段时间内交换货币互换是交易双方在未来的一段时间内交换两种不同货币的本金和利息现金流。货币互换的动因：两种不同货币的本金和利息现金流。货币互换的动因：双方在各自国家的金融市场上具有比较优势。双方在各自国家的金融市场上具有比较优势。67PPT学习交流例：西门子公司（德）例：西门子公司（德）投资银行投资银行兰德公司（美）兰德公司（美）（1 1）西门子公司：需要借入）西门子公司：需要借入1010年期年期1000010000万马克以支付在万马克以支付在德国的新投资，当时即期汇率为德国的新投资，当时即期汇率为1 1美元兑美元兑2.52.5马克，由于过去马克，由于过去几年该公司已发行过几年该公司已发行过2500025000万马克债券，投资银行认为该公万马克债券，投资银行认为该公司很难再以司很难再以6.75%6.75%的利率发行新债券。西门子很少发行欧洲的利率发行新债券。西门子很少发行欧洲美元债券，可以美元债券，可以9.875%9.875%的固定利率发行的固定利率发行1010年期的欧洲美元债年期的欧洲美元债券。券。（2 2）兰德公司：需要借入）兰德公司：需要借入40004000万美元，由于兰德公司是万美元，由于兰德公司是一家较小的公司，只能以一家较小的公司，只能以10.25%10.25%的利率在欧洲债券市场上发的利率在欧洲债券市场上发行行1010年期欧洲美元债券。投资银行认为，兰德公司从未借过年期欧洲美元债券。投资银行认为，兰德公司从未借过德国马克，因此可以德国马克，因此可以6%6%的市场利率发行的市场利率发行1010年期的欧洲马克债年期的欧洲马克债券。券。68PPT学习交流西门子和兰德通过在具有比较优势的各个货币市场上筹款，然后通过投资银行这一中介进行货币互换，便可节约大量费用。如下表所示：西门子、兰德筹资的比较优势分析：69PPT学习交流互换收益与实际筹资成本的计算：确定比较优势并借入，计算互换收益（确定比较优势并借入，计算互换收益（双方总的利率节约双方总的利率节约+手续费手续费）协商互换收益分配比例及投资银行手续费的分摊比例协商互换收益分配比例及投资银行手续费的分摊比例计算各自实际筹资成本及应支付给对方的利率计算各自实际筹资成本及应支付给对方的利率互换收益互换收益=互换前的筹资成本总和互换前的筹资成本总和互换后的筹资成本总和互换后的筹资成本总和 =(10.25%+6.75%)-(9.875%+6.0%)=1.125%=(10.25%+6.75%)-(9.875%+6.0%)=1.125%西门子：兰德西门子：兰德 =2:1=2:1，且由西门子支付投资银行，且由西门子支付投资银行0.25%0.25%的的手续费手续费 西门子净互换收益：西门子净互换收益：0.5%0.5%，兰德：，兰德：0.375%0.375%西门子借入马克的实际筹资成本西门子借入马克的实际筹资成本=6.75%-=6.75%-其净互换收益其净互换收益0.5%=6.25%0.5%=6.25%经投资银行扣除经投资银行扣除0.25%0.25%的手续费应支付给的手续费应支付给兰德的马克利率为兰德的马克利率为6%6%兰德借入美元的实际筹资成本兰德借入美元的实际筹资成本=10.25%-=10.25%-其净互换收益其净互换收益0.375%=9.875%0.375%=9.875%应付给西门子的美元利率为应付给西门子的美元利率为9.875%9.875%70PPT学习交流第一步：期初交换债券本金71PPT学习交流第二步：期中交换利息6.2572PPT学习交流第三步：期末归还债券本金73PPT学习交流存在损失的可能性存在损失的可能性存在运行阻力的可能存在运行阻力的可能性性消极效应消极效应互换效应互换效应积极效应积极效应降低融资成本，优化降低融资成本，优化债务结构债务结构表外业务逃避管制表外业务逃避管制防范利率风险和汇率防范利率风险和汇率风险风险通过互换套利，通过互换套利，促进全球金融市场促进全球金融市场一体化一体化4、金融互换的效应评价、金融互换的效应评价74PPT学习交流此课件下载可自行编辑修改，供参考！感谢您的支持，我们努力做得更好！75PPT学习交流