投资项目现金流量的构成

第二节 投资项目现金流量的构成、估算与确定 投资项目主要是指对固定资产的投资，有时也包括对其他资产的投资。投资项目主要可分为以新增生产能力为目的的新建项目和以恢复或改善生产能力为目的的更新改造项目两大类。估计投资项目的预期现金流量是投资决策的首要环节。 一、现金流量的构成 二、现金流量的估算 三、净现金流量的确定 四、现金流量分析的案例 一、现金流量的构成（一）现金流量的概念 现金流量是指投资项目从筹建、设计、施工、正式投产使用至报废为止的整个期间内引起的现金流量入和现金流出的数量。这里的“现金”是广义的现金，它不仅包括各种货币资金，还包括项目需要投入企业所拥有的非货币资源的变现价值。比如，一个投资项目需要使用原有的厂房、设备、材料等，则相关的现金流量是指它们的变现价值，而不是其帐面价值。 （二）从其内容上看现金流量的构成从其内容上看，现金流量包括现金流入量、现金流出量和净现金流量。1、现金流入量。现金流入量是指项目引起的企业现金收入的增加额，通常包括：（1）项目投产后每年可增加的营业收入；（2）项目报废时的残值收入或中途转让时的变现收入；（3）项目结束时收回的原来投放在各种流动资产上的营运资金，后面两项统称为回收额；（4）其它现金流入量。 2、现金流出量。项目引起的现金支出的增加额，通常包括：（1）在固定资产、无形资产、开办费上的投资；（2）项目建成投产后为开展正常经营活动而需投放在流动资产（原材料、在产品、产成品和应收帐款等）上的营运资金；（3）为制造和销售产品所发生的各种付现成本。需要用现金支付的成本，可用营业成本减去非付现成本来估计。 付现成本=营业成本非付现成本，在权责发生制下非付现成本作为一项生产经营费用应计入成本，但实际上，并不是实际的现金支出而是以前年度的现金支出在本期的摊销额。因此，在计算现金流出量时，应将其剔除，以客观反映现金流出量的情况。非付现成本一般包括折旧额、无形资产和开办费的摊销额它是生产经营阶段上最重要的现金流出项目。（4）各种税款。指项目投产后依法缴纳的、单独列示。（5）其它现金流出。 3、现金净流量。项目的现金净流量是指该项目的现金流入量扣减现金流出量后的差额。在不考虑所得税的情况下，项目正常生产经营期的现金净流量为：现金净流量=现金流入量现金流出量 =营业收入+其他收入付现成本 =营业收入+其他收入（营业成本非付现成本） =税前利润+折旧+摊销费用 （三）从产生的时间上看现金流量的构成1、初始现金流量。 初始现金流量是指为使项目建成并投入使用而发生的有关现金流量，是项目的投资支出。它由以下几个部分构成：（1）建设投资，指在建设期内按一定生产经营规模和建设内容进行的固定资产、无形资产和开办费投资等项投资的总称，它是建设期发生的主要现金流出量。 （2）流动资产投资：除建设投资外，企业通常还需要注入部分流动资金，即进行流动资产投资。如对原材料、在产品、产成品和现金等方面的投资。上述两项合称为项目的原始投资额。（3）其他投资费用：指与投资项目运转相关的各项费用支出，如职工培训费、谈判费、注册费等。（4）原有固定资产变价收入和清理费用。如果投资项目是固定资产的更新，则初始现金流量还包括原有固定资产的变价收入和清理费用。 2、营业现金流量。 是指项目投入运行后，在整个经营寿命期间内因生产经营活动而产生的现金流量。这些现金流量通常是按照会计年度计算的，由以下几个部分组成：（1）产品或服务销售所得到的现金流入量。（2）各项营业现金支出。如原材料购置费用、职工工资支出、燃料动力费用支出、销售费用支出、期间费用等。 （3）税金支出。 如果各年销售收入均为现金收入，则营业净现金流量可用公式计算： 年营业净现金流量年销售收入付现成本税收支出税后净利十折旧+摊销费用。其中付现成本指不包括固定资产折旧和无形资产、开办费的摊销额等非付现成本在内的各项成本费用支出。 3、终结现金流量。 终结现金流量是指投资项目终结时所发生的各种现金流量。主要包括（1）固定资产的变价收入；（2）投资时垫支的流动资金的收回（3）停止使用的土地的变价收入，以及为结束项目而发生的各种清理费用。 二、现金流量的估算 由于项目投资的投入、回收及收益的形成均以现金流量的形式表现，因此，在整个项目计算期的各个阶段上，都有可能发生现金流量。必须逐年估算每一时点上的现金流入量和现金流出量。 （一）现金流入量的估算1、营业收入的估算。 按照项目在经营期内有关产品（产出物）的各年预计单价（不含增值税）和预测销售量进行估算。在按总价法核算现金折扣和销售折让的情况下，营业收入是指不包括折扣和折让的净额。此外，作为经营期现金流入量的主要项目，为简化核算，可假定正常经营年度内每期发生的赊销额与回收的应收账款大体相等。 2、回收固定资产残值的估算。假设主要固定资产的折旧年限等于生产经营期，因此，对于新建项目来说，只要按主要固定资产的原值乘以其法定净残值率即可估算出在终结点发生的回收固定资产残值。3、回收垫支流动资金的估算。假定在经营期不发生提前回收流动资金，则在终结点一次回收的流动资金应等于各年垫支的流动资金投资额的合计数。 （二）现金流出量的估算1、建设投资的估算。其中固定资产投资又称固定资产原始投资，主要应当根据项目规模和投资计划所确定的各项建筑工程费用、设备购置成本、安装工程费用和其他费用来估算。对于无形资产投资和开办费投资，应根据需要和可能，逐项按有关的资产评估方法和计价标准进行估算。 2、流动资金投资的估算。经营期每年流动资产需用额-该年流动负债需用额=本年流动资金需用额本年流动资金需用额-截止上年末的流动资金占用额=本年的流动资金增加额 实际上这项投资行为既可以发生在建设期末，又可能发生在试产期。根据建设期投入全部资金假设，假定在建设期末已将全部流动资金投资筹措到位并投入新建项目。 3、付现成本（经营成本）的估算。 与项目相关的某年付现成本等于当年的总成本费用（含期间费用）扣除该年折旧额、无形资产和开办费的摊销额等非付现成本项目后的差额。 这是因为总成本费用中包含了一部分非现金流出的内容，这些项目大多与固定资产、无形资产和开办费等长期资产的价值转移有关，不需要动用现实货币资金。 项目每年总成本费用可在经营期内一个标准年份的正常产销量和预计消耗水平的基础上进行测算；年折旧额、年摊销额可根据本项目的固定资产原值、无形资产和开办费投资，以及这些项目的折旧或摊销年限进行估算。此外，付现成本的节约相当于本期现金流入的增加，但为统一现金流量的计量口径，在实务中仍按其性质将节约的付现成本以负值计入现金流出量项目，而并非列入现金流入量项目。 4、各项税款的估算。进行新建项目投资决策时，通常只估算所得税；更新改造项目还需要估算因变卖固定资产发生的营业税。也有人主张将所得税与营业税等流转税分开单独列示。如果在确定现金流入量时，已将增值税销项税额与进项税额之差列入“其他现金流入量”项目，则本项内容中就应当包括应交增值税；否则，就不应包括这一项。 三、净现金流量的确定 净现金流量是指在项目计算期内由每年现金流入量与同年现金流出量之间的差额所形成的序列指标，它是计算项目投资决策评价指标的重要依据。（一）项目现全流量表的编制 项目投资决策中的现金流量表，是一种能够全面反映某投资项目在其项目计算期内每年的现金流入量和现金流出量的具体构成内容，以及净现金流量水平的经济报表。 项目投资决策使用的现金流量表的结果分为表头和主体格式两部分：（1）现金流量表的表头除标明其名称和价值单位外，还应注明本表所确定的现金流量的投资主体是谁，如“全部投资”、“自有资金”、“中方投资”、“外商投资”或“国民经济”等。（2）现金流量表的主体格式为多栏式，有横排版和竖排版两种版式，本书只介绍横排版。横排版现金流量表的主体格式分为上下两部分，上部分记录项目计算期内有关现金流量具体项目和净现金流量的数据，下部分为评价指标。根据投资项目的项目计算期的长短，现金流量表可分页编制。 建设期净现金流量可按以下简化公式计算： （二）净现金流量的计算公式 根据项目计算期不同阶段上的现金流入量和现金流出量具体内容，直接计算各阶段净现金流量。根据投资项目的类型可分为两种情况： 1、新建投资项目净现金流量的计算公式 （1）建设期净现金流量的简化计算公式 若新建投资项目的全部原始投资均在建设期内投入 则建设期某年的净现金流量= 该年发生的原始投资额 即 NCF t= - It（t =0，1，s，s0） 式中：It为第t年原始投资额；s为建设期年数。 由上式可见，当建设期s不为零时，建设期净现金流量的数量特征取决于其投资方式是分次投入还是一次投入。 （2）经营期（包括终结点）净现金流量 如果项目在经营期内不追加投资，则投资项目的经营期净现金流量按简化公式计算： 经营期某年净现金流量=营业收入付现成本所得税+回收额 =营业收入（营业总成本非付现成本）所得税+回收额 =税后利润 + 折旧 + 摊销额 + 回收额 =营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）+折旧所得税率+回收额 式中，非付现成本包括固定资产折旧、无形资产和开办费的摊销额；回收额包括回收固定资产的残值和回收的代垫流动资金，一般发生在终结点。显然，如果不考虑所得税因素，则上述简化公式中的税后利润应当为税前利润。按我国现行制度规定，在财务可行性研究中，确定投资现金流量时，应将所得税因素作为现金流出项目处理。因此，在一般情况下，计算营业净现金流量的简化公式中的利润应为税后利润。 当回收额为零时的经营期内净现金流量又称为经营净现金流量。按照有关回收额均发生在终结点上的假设，经营期内回收额不为零时的净现金流量亦称为终结点净现金流量，它等于终结点那一年的经营净现金流量与该期回收额之和。由于经营期净现金流量大多为正值，故也称之为净现金流入量。 2、更新改造投资项目净现金流量 更新改造投资项目是用新的固定资产更换技术上或经济上不宜继续使用的旧固定资产，或用先进的技术对原有设备进行局部改造。通常采用差量分析法来确定新改造投资项目的净现金流量。 （1）建设期净现金流量的计算公式建设期税后差量净现金流量= 新固定资产的原始投资额+旧固定资产变现收入+旧固定资产变现净损失减税（或旧固定资产变现净收益纳税） 式中，旧固定资产变现净损失减税（或旧固定资产变现净收益纳税）=（旧固定资产帐面净值旧固定资产变现收入）所得税率 其结果为正则减税，为负则纳税，一般发生在建设期期末。（2）经营期（包括终结点）净现金流量的计算公式 经营期每年差量净现金流量=税后利润（1所得税率）+折旧+资产报废时残值变现收入+残值变现净损失减税（或变现净收益纳税）=营业收入（1所得税率）付现成本（1所得税率）+折旧所得税率+资产报废时残值变现收入+残值变现净损失减税（或变现净收益纳税） 上面两个公式中：“因更新改造而增加的折旧”是指按使用新设备发生的年折旧与假定继续使用旧设备应当发生的年折旧的差额，为简化计算，通常假定新设备的使用年限和旧设备的可继续使用年限相等，新设备报废时的预计净残值与继续使用旧设备届时的净残值相等。在这种条件下，“因更新改造而增加的折旧”等于更新设备比继续使用旧设备增加的投资额（即新设备的投资额扣除旧设备的帐面净值后的差额）除以新设备的使用年限。 旧固定资产变现净损失减税（或旧固定资产变现净收益纳税）=（旧固定资产帐面净值旧固定资产变现收入）所得税率其结果为正则减税，为负则纳税，它一般发生在建设期期末。 表示新设备比旧设备增加的数值，减少则用负数表示。 四、现金流量分析的案例（一）新建投资项目的现金流量预测【例1】某投资项目的初始固定资产投资额为800000元，流动资产投资额为200000元。预计项目的使用年限为8年，终结时固定资产残值收入为150000元，清理及有关终结费用100000元，初始时投入的流动资金在项目终结时可全部收回。 另外，预计项目投入运营后每年可产生400000元的销售收入，并发生150000元的付现成本。该企业的所得税税率为30，采用直线法计提折旧。同时，税法规定，计提折旧时固定资产的残值为零。这样，每年法定的固定资产折旧额为100000元（800000/8100000元）。 图4-1 800000 +200000 150000 150000 150000 355000 0 1 2 7 8 【例2】扩张项目的现金流量分析。某公司的研发部正在研制一种用于家庭电器控制的目计算机。公司拟在2002年初开始投资，有关投资的信息如下：（1）市场部预测，若单价为2000元，年销量可达2万台；销售额达4000万元；（2）工程部预测若正式生产该种计算机需购厂房一幢，成本为 1200万元，该建筑款项可在2002年12月31日付款，该幢建筑的折旧期为30年，按直线折旧法折旧。项目所需设备必须在2002年采购进共安装好，并同时付清设备款，设备购入及安装成本为800万元，有效使用年限5年，接直线法折旧。 该项目初始需净营运资本600万元，也需在2002年12月31日投入。该项目的预期经济寿命为4年，项目结束时，建筑物的预期市场价为 750万元，账面值为 1040万，设备市价为200万元，账面价值160万元。生产部门预计变动制造成本将为销售额的60%，固定成本（括折旧） 为每年500万元。该公司的所得税率为40%，资本成本为12%。为便于投资决策，公司假定经营现金流量产生于每年年末。该厂将于2003年1月1日开始运营，第一笔经营现金流量将发生于2003年12月31日。现在估计项目的相关净现金流量。 第三步，计算终结点（期末）的回收额。终结点回收额=净营运资金回收额+净残值= 600+1050=1650万元则终结点的净现金流量=860+1650=2510万元从以上分析中可以看出，该项目的净现金流量为： 年份 0 1 2 3 4 净现金流量（2600万） 860万 860万 860万 25万 （二）更新改造投资项目的现金流量预测 【例4】某公司有一生产线是10年前以7500万元购买的，生产线预期寿命为15年，期未残值为零。生产线采用直线折旧法折旧，故其年折旧额为500万元，生产线目前账面价值是2500万元。公司研发部经研究提供了一个用新生产线替代旧生产线的更新方案，新生产线初始投资12000万元，寿命期5年。使用新生产线可节省劳动力和原材料用量，估计会使营运成本从7000万元降至4000万元。预计新生产线在第5年末的残值为2000万元，旧生产线当前的市场价为1000万元，其账面价值2500万元。新生产线仍采用直线折旧法，所得税率为40%。试分析更新项目的现金流量。 习题1.已知某固定资产项目需要一次性投入价款200万元，建设期为1年。该固定资产可使用10年，按直线法计提折旧，期满有残值20万元。投入使用后，可使经营期第17年每年产品销售收入（不含增值税）增加160万元，第810年每年产品销售收入（不含增值税）增加180万元，同时使第110年每年的付现成本增加100万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税收优惠。要求：计算每年的净现金流量。 2、已知某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备，另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为200000元，使用年限为5年，旧设备的折余价值为90000元，其变价净收入为80000元，到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成（即更新设备的建设期为0）。使用新设备可使企业在第1年增加营业收入50000元，增加付现成本25000元；从第25年内每年增加营业收入60000元，增加付现成本30000元。设备采用直线法计提折旧。企业所得税率为33%，假设与处理旧设备相关的营业税金可以忽略不计。 要求：计算该项目新旧方案的每年的差量净现金流量。 3、某企业用152000元购入机器一台，可使用5年，残值2000元，用该机器生产的产品，每年销售收入120000元，付现成本50000元（不包括折旧），假设所得税率为33%，折现率为10%。试分别在直线法、年数总和法折旧模式下，按税后利润计算该项目每年的净现金流量。 4、企业拟从国外进口一条压缩生产线，概算项目建成后固定资产投资总额为2000万元，垫支的流动资金在投产当年年初发生500万元，项目有效期为10年，使用期满后固定资产残值200万元。预测项目投产后，10年内每年平均产品销售收入1400万元，流转税率为10%，年平均增加的营业成本（不包括折旧）总额为620万元，按使用年限计提固定资产折旧。所得税率为40%，在不考虑货币时间价值的情况下，计算出投资项目和每年的现金流出量、现金流入量、净现金流量。 5、某固定资产项目需要一次投入价款100万元，资产来源系银行借款，年利率为10%，建设期为1年。该固定资产可使用5年，按年数总和法计提折旧，期满无残值。投入使用后，可使经营期年每年产品销售收入（不含增值税）增加80.39万元，同时使每年的经营成本增加37万元。该企业的所得税率为33%，不享受减免税优惠。要求计算每年的净现金流量。