信用评级质量特征分析

信用评级质量特征分析 http:/ 前 言 信 用 评 级 作 为 信 用 债 估 值 的 一 项 基 础 工 作 ， 一 直 为 中 证 指 数 公 司 所 重 点 关注 。 很 有 幸 和 大 家 进 行 相 关 交 流 ， 但 由 于 时 间 关 系 ， 这 里 想 仅 就 评 级 工 作 既定 目 标 下 应 达 到 什 么 样 的 质 量 特 征 ， 以 及 相 关 问 题 作 出 汇 报 ， 希 望 能 得 到 大 家的 批 评 指 正 。 http:/ 主 要 内 容一 、 信 用 风 险 分 类 分 档 的 属 性二 、 问 题 的 提 出三 、 市 场 评 级 几 个 不 当 现 象四 、 中 证 评 级 的 努 力五 、 进 一 步 的 努 力 http:/ 这 种 分 类 分 档 并 不 提 供 对 应 的 具 体 含 义 - 不 存 在 一 个 确 定 的 违 约 率 - 只 是 相 对 的 排 序 - 主 观 向 前 看 的 预 测对 整 体 信 用 风 险 估 量 和 管 理 有 很 大 帮 助 - 整 体 观 念 ， 打 通 不 同 行 业 不 同 产 品 不 同 区 域 - 适 于 不 同 风 险 和 不 同 收 益 率 匹 配 的 组 合 投 资 以 及 市 场 看 门 - 公 共 品 市 场 监 管 和 投 资 的 共 同 参 考 基 础 。 （ 私 营 机 构 的 矛 盾 问 题 ） http:/ 1 信 用 风 险 分 类 分 档 的 属 性 2 问 题 的 提 出需 要 什 么 样 的 评 级 质 量 ？1、 有 没 有 把 不 同 大 小 的 信 用 风 险 区 别 开 区 分 度 问 题2、 这 种 区 分 有 没 有 建 立 在 全 面 整 体 的 基 础 上 - 一 致 性 问 题3、 这 种 区 分 在 不 同 行 业 、 不 同 产 品 、 不 同 区 域 是 否 可 以 具 有 相 同 风 险 映 射 - 可 比 性 问 题4、 是 否 具 有 一 定 的 中 长 期 投 资 参 考 价 值 稳 定 性 问 题5、 不 是 过 去 的 验 证 ， 而 是 未 来 的 展 望 前 瞻 性 问 题 http:/ http:/ 3 市 场 评 级 几 个 不 当 现 象1） 总 体 主 体 级 别 偏 高 ， 部 分 排 序 混 乱 相 当 大 程 度 上 是 没 有 整 体 成 序 列 的 排 序 体 系 的 外 在 反 映 。 就 单 个 债 券 而言 两 分 法 的 结 果 。 利 益 冲 突 情 况 下 不 断 推 高 。 近 年 风 险 增 大 ， 级 别 调 升 反 而增 加 ， 风 险 管 理 受 制 于 不 确 定 的 评 级 符 号 ； 2） 缺 乏 较 为 稳 定 的 参 照 体 系 ， 更 多 是 单 个 企 业 事 后 的 总 结 很 明 显 ， 风 险 事 件 暴 露 后 已 经 进 入 事 中 事 后 处 理 环 节 ， 这 时 的 级 别 调整 已 经 无 意 义 。 评 级 的 预 测 价 值 严 重 弱 化 。3） 信 用 风 险 区 分 度 严 重 不 足 由 于 篇 幅 和 时 间 限 制 ， 仅 任 举 城 投 和 机 械 行 业 一 个 级 别 的 例 子 如 下 ：城 投机 械 制 造 4） 对 信 用 风 险 统 一 度 量 的 需 求 ： 一 致 性 和 可 比 性 示 例 ： 交 易 所 市 场 信 用 级 别 行 业 对 比 完 全 竞 争 的 汽 车 及 零 部 件 行 业 的 信 用 风 险 低 于 属 于 公 用 事 业 的 公 路 与 铁 路 以 及 港 口 下 表 中 汽 车 及 零 部 件 行 业 各 级 别 企 业 都 可 看 出 与 同 级 别 的 公 路 与 铁 路 行业 或 者 港 口 行 业 企 业 存 在 明 显 的 信 用 水 平 差 距 ， 不 具 有 可 比 性 。 http:/ 97% 87%AAA企业广汽集团、长安汽车、华域汽车大秦铁路、苏交通、湖北交投上港集团、宁波港、大连港AA+企业比亚迪、吉利、万向钱潮深高速、粤高速、云南公投营口港、日照港、北部湾AA企业贵州轮胎、福田、宗申吉林高速、河北建投交通连云港、武汉新港 http:/ 4 中 证 评 级 的 努 力中 证 指 数 评 级 进 行 了 广 泛 基 础 准 备1） 穆 迪 、 标 普 、 惠 誉 和 国 内 评 级 机 构 评 级 理 念 、 方 法 体 系 、 评 级 结 果 研 究 ；2） 较 为 广 泛 的 投 资 者 调 研 ；3） 中 国 情 况 下 ： 宏 观 经 济 、 政 策 、 行 业 趋 势 与 信 用 特 点 研 究 ；4） 所 有 发 债 企 业 数 据 资 料 搜 集 整 理 。构 建 一 个 全 局 性 的 、 较 完 善 的 发 债 主 体 排 序 表 由 于 信 用 评 级 是 相 对 排 序 ， 单 个 企 业 级 别 是 没 有 意 义 的 ， 重 点 是 级 别 体系 中 的 相 对 位 置 。1） 通 过 再 评 级 ， 2014年 中 期 对 交 易 所 债 券 市 场 基 本 实 现 了 全 覆 盖 ， 形 成 了 系统 的 信 用 风 险 排 序 表 。 排 序 表 12） 正 在 进 行 银 行 间 债 券 市 场 的 再 评 级 ， 争 取 在 2015年 底 实 现 对 其 的 基 本 覆 盖 ，最 终 形 成 中 国 债 券 市 场 全 面 信 用 风 险 排 序 表 。 中 证 评 级 结 果 区 分 度 状 况发 债 主 体 信 用 级 别 的 正 态 分 布 以 及 信 用 中 枢 下 沉 http:/ 交 易 所 市 场 发 债 主 体 评 级结 果 基 本 呈 现 正 态 分 布 ，以 AA-为 级 别 中 枢 。 与 市 场评 级 58.24%集 中 于 AA级 相比 ， 从 图 中 可 以 比 较 直 观地 看 出 ， 中 证 评 级 结 果 更具 区 分 度 。 http:/ 交易所存量产业债级别分布时间序列主 体 级 别 中 枢 存 在 下 沉 的 趋 势 ， 这 一 方 面 与 经 济 下 行 的 趋 势 相 符 ； 另一 方 面 也 体 现 出 随 着 债 券 市 场 的 扩 容 ， 更 多 主 体 加 入 债 券 发 行 市 场 ，信 用 品 质 分 化 加 大 只 有 行 业 之 间 具 有 可 比 性 ， 级 别 符 号 才 有 意 义 ， 级 别 符 号 就 是 用 来 打 通不 同 行 业 、 产 品 之 间 的 区 别 的 。 通 过 行 业 之 间 各 项 因 素 的 比 较 ， 从 而 界 定 不 同 行 业 之 间 的 风 险 大 小 排 序 。有 一 点 需 要 指 出 的 是 ， 如 此 考 察 后 基 本 得 出 的 是 该 行 业 信 用 区 间 中 值 （ 也 即行 业 风 险 中 值 区 间 ） ， 行 业 内 企 业 围 绕 该 中 值 进 行 级 别 映 射 。 同 时 ， 操 作 实 际 规 范 上 更 强 调 的 是 “ 行 业 上 限 ” 概 念 。 示 例 ： 交 易 所 债 券 市 场 行 业 风 险 分 布 状 况 从 评 级 结 果 看 ， 信 用 等 级 分 化 体 现 出 的 行 业 风 险 高 低 与 我 们 对 各 行 业 信用 风 险 的 评 价 一 致 。 公 用 事 业 类 行 业 信 用 风 险 普 遍 低 于 竞 争 性 行 业 ； 竞 争 性 行 业 中 电 气 设 备 、 化 工 、 造 纸 、 纺 织 服 装 发 债 企 业 风 险 更 大 。 http:/ 行 业 之 间 的 可 比 性 中 证 信 用 级 别 的 可 比 性 和 一 致 性 http:/ 产 业 债 重 点 行 业 标 杆 企 业 检 验城 投 债 部 分 标 杆 投 融 资 平 台 信 用 级 别 检 验城 投 债 与 产 业 债 之 间 可 比 性 的 典 型 验 证 前 瞻 性 的 部 分 案 例中 证 评 级 对 风 险 企 业 的 研 判 得 到 市 场 验 证 的 部 分 案 例 该 部 分 的 验 证 更 多 是 已 经 显 现 出 来 的 ， 伴 随 经 济 波 动 性 的 进 一 步 加 大 ， 我们 的 评 级 会 更 加 具 有 前 瞻 性 和 稳 定 性 。 http:/ 5 进 一 步 的 努 力几 个 问 题 ： 1） 信 用 支 持 问 题 正 在 发 生 改 变 ， 但 改 变 的 力 度 和 时 间 极 大 不 确 定 。 已 经 带 来 很 大 的 难 题 。2） 单 个 债 券 预 警 问 题 我 们 已 经 在 2014年 开 始 了 对 低 级 别 债 券 的 流 动 性 评 级 。 但 仍 然 是 企 业 自 身财 务 因 素 考 虑 的 更 多 。3） 增 信 评 价 问 题 实 话 说 大 多 没 有 实 质 性 增 信 作 用 。http:/ 谢谢！ http:/