《长期投资决策》PPT课件

长 期 投 资 决 策 “公 司 的 价 值 取 决 于 其 未 来 的 现 金 流 量 折 现 ，只 有 公 司 投 资 的 回 报 超 过 资 本 成 本 时 ， 才 会创 造 价 值 。 ” 汤 姆 科 普 兰 案 例 导 入 当 年 在 拍 立 得 公 司 （ polaroid corporation） 的 创 始 人 兰 德 发明 了 立 即 显 像 照 相 机 时 ， 由 于 这 项 产 品 的 需 求 潜 能 非 常 庞 大 ，故 兰 德 根 本 不 必 应 用 任 何 投 资 决 策 方 法 就 可 以 决 定 ： 应 该 马上 投 入 资 本 兴 建 厂 房 ， 并 开 始 生 产 。 然 而 ， 并 非 每 一 个 投 资 决 策 都 可 以 如 此 轻 易 地 制 定 。 例 如 ，很 多 公 司 通 常 为 增 加 新 生 产 线 或 维 持 现 有 生 产 线 ， 使 用 新 设备 或 继 续 使 用 旧 设 备 ， 以 及 购 买 价 昂 但 耐 用 的 设 备 或 购 买 价廉 但 不 耐 用 的 设 备 等 投 资 方 案 做 出 一 个 困 难 的 抉 择 ， 而 这 些为 了 维 持 公 司 经 营 所 需 制 定 的 决 策 对 公 司 的 生 存 和 发 展 往 往能 够 产 生 相 当 大 的 影 响 。 在 分 析 了 大 量 倒 闭 的 公 司 后 ， 我 们 发 现 ， 这 些 公 司 的 投 资 决策 程 序 和 制 度 都 不 健 全 。 例 如 ， 这 些 公 司 在 采 用 某 投 资 方 案前 ， 大 多 没 有 详 细 地 分 析 并 比 较 其 他 可 行 的 投 资 方 案 ， 而 且 在 进 行 投 资 决 策 时 并 未 将 投 资 方 案 的 风 险 考 虑 在 内 ； 更 为 严重 的 是 ， 他 们 也 未 适 当 地 评 估 投 资 方 案 的 预 期 现 金 流 量 。 项 目 六 ： 长 期 投 资 决 策【 学 习 目 标 】 知 识 目 标 ： 解 释 现 金 流 量 的 内 涵 ； 区 分 不 同 时 期 的 现 金 流 量 ； 预 测 项 目 筹 建 期 、 经 营 期 及 终 结 期 现 金 流 入 量 及 流 出 量 ； 解 释 净 现 值 、 现 值 指 数 、 内 含 报 酬 率 等 指 标 ； 说 明 投 资 回 收 期 、 投 资 报 酬 率 等 指 标 。 能 力 目 标 ： 灵 活 运 用 筹 建 期 、 经 营 期 及 终 结 期 的 现 金 量 ； 解 释 净 现 值 、 现 值 指 数 、 内 含 报 酬 率 等 指 标 ； 说 明 投 资 回 收 期 、 投 资 报 酬 率 等 指 标 。 素 质 目 标 ： 树 立 资 金 时 间 价 值 的 观 念 ； 参 与 企 业 长 期 投 资 的 决 策 分 析 。 学 习 内 容任 务 一 长 期 投 资 决 策 认 知任 务 二 长 期 投 资 决 策 分 析 的 评 价 指 标任 务 三 长 期 投 资 决 策 评 价 指 标 的 案 例 业 务 练 习 题 及 参 考 答 案 任 务 一 长 期 投 资 决 策 认 知一 、 长 期 投 资 决 策 的 性 质 和 内 容二 、 长 期 决 策 应 考 虑 的 重 要 因 素 返回 一 、 长 期 投 资 决 策 的 性 质 和 内 容 （ 一 ） 性 质 ： 企 业 为 适 应 今 后 若 干 年 生 产 经 营 上 的 长 远 需 要 的 支 出 ，它 们 通 常 不 能 由 当 年 的 营 业 收 入 来 补 偿 ， 在 西 方 财 务 会 计中 称 之 为 “ 资 本 支 出 ” 。 例 如 ： 由 于 厂 房 设 备 的 更 新 、 改 建 、 扩 建 ； 资 源 的 开 发 利 用 ； 新 产 品 的 试 制 ； 老 产 品 的 换 型 、 改 造 等 方 面 的 支 出 目 的 ： 提 高 企 业 的 生 产 经 营 能 力 ， 故 亦 称 “ 能 量 决 策 ” 。 特 点 ： 涉 及 到 大 量 资 金 的 投 入 ， 并 在 较 长 时 期 内 对 企 业 财 务状 况 有 持 续 影 响 ； 因 此 在 方 案 选 择 时 ， 考 虑 的 重 点 除 需 认 真 研 究 技 术 上 的 先 进 性 以 外 ， 还 应 从 成 本 与 效 益 的 关 系 上 ，着 重 评 价 该 项 投 资 在 经 济 上 的 合 理 性 。 （ 二 ） 内 容 ： 任 何 一 项 长 期 投 资 决 策 都 包 括 两 部 分 的 内容 ： 固 定 资 产 投 资 、 流 动 资 产 的 投 资 。 例 如 ： 某 企 业 为 了 试 制 新 产 品 ， 就 要 作 出 新 建 或扩 建 多 大 规 模 的 厂 房 ， 购 置 什 么 样 的 机 器 设 备等 固 定 资 产 投 资 的 决 策 ； 同 时 也 要 作 出 增 加 多少 材 料 ， 在 产 品 和 产 成 品 的 存 货 ， 以 及 货 币 资金 等 流 动 资 产 投 资 的 决 策 。 返回 二 、 长 期 决 策 应 考 虑 的 重 要 因 素 长 期 投 资 的 特 点 是 投 入 的 资 金 多 ， 涉 及 的 时间 长 ， 所 冒 的 风 险 大 ， 对 企 业 的 盈 亏 和 财 务 状况 的 影 响 深 远 。 在 决 策 分 析 时 ， 应 考 虑 ：1、 树 立 两 个 价 值 观 念 ： 货 币 的 时 间 价 值 （ 复 习 ） 投 资 的 风 险 价 值 （ 复 习 ）2、 弄 清 两 个 特 点 概 念 ： 资 金 成 本 （ 复 习 ） 现 金 流 量 （ 重 点 ） 返回 现 金 流 量1、 概 念 2、 内 容 3、 营 业 现 金 净 流 量 计 算 1、 概 念 现 金 流 量 ： 单 纯 指 由 于 一 项 长 期 投 资 方 案 （ 或项 目 ） 而 引 起 的 ， 在 未 来 一 定 期 间 内 所发 生 的 现 金 流 出 量 与 现 金 流 入 量 。 内 容 包 括 ： 原 始 投 资 ： Original investment 营 业 现 金 流 量 ： Operating cash flow 终 结 回 收 ： Final recovery 返回 （ 1） 原 始 投 资 ： 任 何 投 资 项 目 在 初 始 投 资 时 发 生的 现 金 流 出 量 。例 如 ： A、 固 定 资 产 上 的 投 资 房 屋 、 建 筑 物 、 设 备的 购 入 或 建 造 成 本 、 运 输 成 本 、 安 装 成 本 等 。 B、 流 动 资 产 上 的 投 资 对 原 材 料 、 在 产 品 、产 成 品 、 存 货 和 货 币 资 金 等 流 动 资 产 的 垫 支 。 C、 其 他 投 资 费 用 项 目 有 关 的 谈 判 费 、 注 册费 、 培 训 费 等 2、 内 容 （ 2） 营 业 现 金 流 量 ： 项 目 建 成 投 产 后 的 整 个 寿 命 周 期内 ， 由 于 开 展 正 常 生 产 经 营 活 动 而 发 生 的 现 金 流 入 与现 金 流 出 的 数 量 。例 如 ： A现 金 流 入 量 ： 营 业 收 入 B现 金 流 出 量 ： 使 用 固 定 资 产 发 生 的 各 项 付 现 的 营运 成 本 和 交 纳 的 税 金 。（ 3） 终 法 回 收 ： 指 投 资 项 目 在 寿 命 周 期 终 了 时 发 生 的各 项 现 金 回 收 。 “现 金 流 入 量 ” 例 如 ： 固 定 资 产 的 残 值 或 中 途 变 价 的 收 入 、 对 原 垫 支 的流 动 资 产 的 回 收 返回 3、 营 业 现 金 流 净 量 计 算 ： 营 业 现 金 净 流 量 =营 业 收 入 -营 运 成 本 -所 得 税因 为 ： 税 后 净 利 润 = 营 业 收 入 -营 运 成 本 -折 旧 -所 得 税 营 业 收 入 = 净 利 润 + 营 运 成 本 + 折 旧 + 所 得 税将 式 代 入 公 式 1， 得 ： 营 业 现 金 净 流 量 = 税 后 净 利 润 + 折 旧 举 例 返回 例 1 例 1： 假 定 某 公 司 准 备 在 2000年 搞 一 项 新 产 品 开 发 的 投 资项 目 ， 其 预 计 的 有 关 资 料 如 下 ： （ 1） 该 项 目 的 原 始 投 资 在 固 定 资 产 方 面 拟 分 别 在 第 一 年 初和 第 二 年 初 各 投 资 500万 元 ， 预 计 在 第 二 年 末 建 成 ， 并 决 定在 投 产 前 （ 即 第 二 年 年 末 ） 再 垫 支 流 动 资 产 100万 元 ， 以 便进 行 生 产 经 营 活 动 。 （ 2） 预 计 固 定 资 产 可 使 用 六 年 ， 期 满 残 值 为 16万 元 ， 每 年按 直 线 法 计 提 折 旧 。 （ 3） 投 产 后 第 一 年 的 产 品 销 售 收 入 ， 根 据 市 场 预 测 为 300万元 ， 以 后 五 年 均 为 600万 元 （ 假 定 销 售 货 款 均 于 当 年 收 现 ） 。又 假 定 第 一 年 的 付 现 成 本 为 80万 元 ， 以 后 五 年 的 付 现 成 本 为160万 元 。 （ 4） 假 定 该 公 司 运 用 的 所 得 税 率 为 30%。 要 求 ： 1 为 该 公 司 计 算 各 年 的 “ 现 金 净 流 量 ” ； 2 编 制 开 发 新 产 品 投 资 项 目 的 全 部 现 金 流 量 计 算 表 。 解 ： 每 年 计 提 折 旧 = （ 500 2-16） / 6 = 164（ 万 元 ）（ 1） 编 制 该 公 司 投 产 后 各 年 度 的 预 计 收 益 表 单 位 ： 万 元项 目 第 3年 第 4年 第 5年 第 6年 第 7年 第 8年销 售 收 入 300 600 600 600 600 600付 现 成 本 80 160 160 160 160 160折 旧 164 164 164 164 164 164税 前 净 利 56 276 276 276 276 276所 得 税 16.8 82.8 82.8 82.8 82.8 82.8税 后 净 利 39.2 193.2 193.2 193.2 193.2 193.2各 年 现 金 净 流 量 （ NCF） = 税 后 净 利 +折 旧第 3年 的 NCF = 39.2 + 164 = 203.2（ 万 元 ） 第 4-8年 各 年 的 NCF = 193.2 + 164 = 357.2（ 万 元 ） （ 2） 各 年 现 金 净 流 量 求 出 以 后 ， 前 面 加 上 “ 原 投 资 ” 的 现 金 流 出量 ， 后 面 加 上 “ 终 结 回 收 ” 的 现 金 流 入 量 ， 就 构 成 了 该 项 投 资项 目 的 全 部 现 金 流 量 计 算 表 。新 产 品 开 发 投 资 项 目 全 部 现 金 流 量 的 计 算 表 单 位 ： 万 元项 目 0 1 2 3 4 5 6 7 8原 始 固 500 -500 投 资 流 -100营 业 现金 流 量 各 年 NCF 203.2 357.2 357.2 357.2 357.2 357.2终 结 回 收 固 定 资 产 残 值 16 流 动 资 产 回 收 100现 金 流 量 合 计 -500 -500 -100 203.2 357.72 357.2 357.2 357.2 473.2返回 任 务 二 长 期 投 资 决 策 分 析 的 评 价 指 标 一 、 动 态 评 价 方 法 （ 一 ） 净 现 值 （ 二 ） 现 值 指 数 法 （ 三 ） 内 含 报 酬 率 法 二 、 静 态 评 价 法 （ 一 ） 投 资 回 收 期 法 （ 二 ） 投 资 报 酬 率 法 返回 （ 一 ） 净 现 值 1、 含 义 ： 将 一 项 投 资 方 案 在 未 来 期 间 所 能 获得 的 各 种 报 酬 （ 现 金 流 入 量 ） 按 照 资 本成 本 折 成 总 现 值 后 ， 再 与 原 投 资 额 （ 现金 流 出 量 ） 折 成 的 现 值 进 行 对 比 ， 其 差额 就 叫 做 “ 净 现 值 ” （ 用 NPV表 示 ） 。NPV=未 来 报 酬 总 现 值 - 原 始 投 资 总 现 值 2、 计 算 ： （ 重 点 ）（ 1） 计 算 项 目 寿 命 期 内 各 年 的 营 业 “ 现 金 净 流 量 ” ： 各 年 NCF = 营 业 收 入 -营 业 成 本 -所 得 税 = 税 后 净 利 + 折 旧（ 2） 根 据 资 本 成 本 将 未 来 的 各 种 报 酬 折 算 成 总 现 值 将 各 年 NCF折 成 现 值 ： 各 年 NCF相 等 ， 按 年 金 法 折 成 现 值 各 年 NCF 不 等 ， 按 复 利 法 折 成 现 值 将 固 定 资 产 的 残 值 或 中 途 变 现 价 值 ， 及 期 末 回 收 的流 动 资 产 ， 按 复 利 折 成 现 值 。 将 + ， 求 得 未 来 报 酬 的 总 现 值（ 3） 计 算 投 资 方 案 的 “ 净 现 值 ” （ NPV）净 现 值 （ NPV） = 未 来 报 酬 总 现 值 -原 投 资 额 的 现 值 例 2 例 ： 假 定 公 司 计 划 期 间 有 两 个 投 资 项 目 可 供 选择 ， 两 项 目 的 原 始 投 资 额 均 为 期 初 一 次 投 入 300万 元 ，资 本 成 本 为 14%， 两 项 目 的 经 济 寿 命 均 为 五 年 ， 期 满无 残 值 。 它 们 在 寿 命 周 期 内 的 现 金 流 入 量 总 额 均 为700万 元 ， 但 分 布 情 况 不 同 。 要 求 ： 采 用 净 现 值 法 来 评 价 甲 、 乙 两 方 案 孰 优 。方 案 项 目 0 1 2 3 4 5甲 方 案 原 始 投 资 （ 300） 各 年 的 NCF 140 140 140 140 140乙 方 案 原 始 投 资 （ 300） 各 年 的 NCF 130 160 180 150 80 计 算 甲 方 案 的 净 现 值 ： = 未 来 报 酬 总 现 值 -原 投 资 = NCF（ P/A,14%,5） -300 = 140 3.43308 - 300= 480.6312-300 =180.6312（ 万 元 ） 0 故 甲 方 案 可 行 计 算 乙 方 案 的 净 现 值 ： 采 用 复 利 现 值 法 各 年 现 金 净 流 量 复 利 现 值 系 数 （ P/F,14%,n） 现 值 1 130 0.87719 114.0347 2 160 0.76947 123.1452 3 180 0.67497 121.4946 4 150 0.59208 88.812 5 80 0.51937 41.5496 未 来 报 酬 总 现 值 489.0061 原 投 资 额 300 净 现 值 （ NPV） 189.0061 因 为 乙 方 案 的 净 现 值 大 于 甲 方 案 ， 故 乙 方 案 较 优 。 返回 （ 二 ） 现 值 指 数 法 1、 概 念 ： 简 称 PVI， 是 指 任 何 一 项 投 资 方 案 的 未 来报 酬 按 资 本 成 本 折 算 的 总 现 值 与 原 投 资 额 的现 值 之 比 。 现 值 指 数 （ PVI） = 未 来 报 酬 的 总 现 值 原 投 资 额 的 现 值2、 方 法 及 运 用 ： （ 两 方 案 原 始 投 资 不 等 时 ）“ 现 值 指 数 法 ” 方 案 选 择 标 准 ：若 “ 现 值 指 数 ” 大 于 1， 方 案 可 行 ；如 “ 现 值 指 数 ” 小 于 1， 则 不 可 行 。 例 2 假 定 公 司 计 划 期 间 有 两 个 投 资 项 目 可 供 选 择 ，两 项 目 的 原 始 投 资 额 均 为 期 初 一 次 投 入 300万 元 ，资 本 成 本 为 14%， 两 项 目 的 经 济 寿 命 均 为 五 年 ， 期满 无 残 值 。 它 们 在 寿 命 周 期 内 的 现 金 流 入 量 总 额 均为 700万 元 ， 但 分 布 情 况 不 同 。 要 求 ： 采 用 净 现 值 法 来 评 价 甲 、 乙 两 方 案 孰 优 。方 案 项 目 0 1 2 3 4 5甲 方 案 原 始 投 资 （ 300） 各 年 的 NCF 140 140 140 140 140乙 方 案 原 始 投 资 （ 300） 各 年 的 NCF 130 160 180 150 80 甲 方 案 未 来 报 酬 总 现 值 =各 年 NCF（ P/A,14%,5） =140 3.433=480.63（ 万 元 ）甲 方 案 PVI = 480.63 / 300 = 1.60 乙 方 案 未 来 报 酬 总 现 值 = 130 0.87719 + 160 0.76947 + 180 0.67497+ 150 0.59208 + 80 0.51937 = 489.0061(万 元 )乙 方 案 PVI = 489.0061 /300 = 1.63结 论 ： 甲 、 乙 方 案 的 PVI均 大 于 1， 都 属 可 行 ； 但 乙 的 PVI为 1.63高 于 甲 方 案 的 1.60， 故 乙 方 案 较 优 返回 （ 三 ） 内 含 报 酬 率 法 1、 含 义 ： 简 称 IRR， 指 一 项 长 期 投 资 方 案 在 其 寿 命周 期 内 按 现 值 计 算 的 ， 实 际 可 能 达 到 的 投 资报 酬 率 ， 也 称 “ 内 部 收 益 率 ” 或 “ 内 在 收 益率 ” 。 ： 就 是 根 据 这 个 报 酬 率 对 投 资 方 案 的 全 部现 金 流 量 进 行 折 现 ， 使 未 来 报 酬 的 总 现 值 正好 等 于 该 方 案 原 投 资 额 的 现 值 。 因 此 ， 内 含报 酬 率 的 实 质 就 是 一 种 能 使 投 资 方 案 的 净 现值 等 于 零 的 报 酬 率 。 2、 计 算 ： 因 各 年 NCF是 否 相 等 而 不 同（ 1） 若 各 年 NCF相 等 ： 先 求 年 金 现 值 系 数 （ P/A， i ,n）内 含 报 酬 率 要 求 ： 未 来 报 酬 总 现 值 =原 投 资 的 现 值则 ： 各 年 NCF （ P/A， i ,n） = 原 投 资 额 的 现 值 。 所 以 ： 年 金 现 值 系 数 （ P/A， i ,n） = 原 投 资 额 的 现 值 /各 年 NCF 查 “ 1元 的 年 金 现 值 表 ” ， 在 已 知 寿 命 期 （ n） 的 同一 行 中 ， 找 出 与 上 述 年 金 现 值 系 数 相 邻 近 的 较 小 和 较大 的 年 金 现 值 系 数 及 其 相 应 的 两 个 折 现 率 。 采 用 “ 插 值 法 ” 计 算 出 该 投 资 方 案 的 “ 内 含 报 酬 率 ”的 近 似 值 。（ 2） 若 各 年 NCF不 等 ： （ 测 试 法 、 插 值 法 ） 。 见 例 2（ 1） 因 甲 方 案 的 各 年 NCF相 等 ， 均 为 140万 元 ， 故 可先 求 其 年 金 现 值 系 数 ：（ P/A， i ,5） = 原 投 资 额 的 现 值 /各 年 NCF = 300 /140 =2.14386查 “ 1元 年 金 现 值 表 ” ， 可 得 35% 2.21996 i 2.14286 40% 2.03516 设 i-35%=x% x% / 5%= 0.0771 / 0.1848 ， 则 x%=2.09 % i =35%+ 2.09 %=37 .09 % （ 2） 因 乙 方 案 的 各 年 NCF不 等 ， 需 采 用 试 误 法 。乙 方 案 净 现 值 的 逐 次 测 试 计 算 表 单 位 ： 万 元 第 一 次 测 试 35% 第 二 次 测 试 40%各 年 NCF （ P/F,35%,n） NPV （ P/F,35%,n） NPV1 130 0.74074 96.30 0.71429 92.862 160 0.54870 87.79 0.51020 81.633 180 0.40644 73.16 0.36443 65.604 150 0.30107 45.16 0.26031 39.055 80 0.22301 17.84 0.18593 14.87未 来 报 酬 总 现 320.25 294.01原 投 资 额 300.00 300.00净 现 值 （ NPV） 20.25 （ 5.99）采 用 插 值 法 、 试 误 法 ， 可 得 ： IRR = 35% + 3.86% = 38.86%（ 3） 结 论 ： 甲 方 案 的 IRR为 37.09%， 乙 方 案 的 IRR为 38.86%， 均 大 大 高于 资 本 成 本 14%， 故 均 属 可 行 ， 但 两 者 比 较 ， 乙 方 案 较 优 。 返回 （ 一 ） 投 资 回 收 期 法 1、 意 义 ： “ 回 收 期 ” （ pay back period,简 称 pp） 是 指 以投 资 项 目 的 各 年 “ 现 金 净 流 量 ” （ NCF） 来 回 收 该项 目 的 原 投 资 总 额 所 需 的 时 间 （ 通 常 用 年 来 表 示 ） 。 2、 “ 回 收 期 法 ” 及 应 用 ： 根 据 方 案 的 预 计 回 收 期 ， 确 定 方 案 是 否 可 行（ 1） 若 “ 预 计 回 收 期 ” 比 “ 要 求 的 回 收 期 ” 短 ， 则 负担 风 险 的 程 度 较 小 ， 可 行 ；（ 2） 若 “ 预 计 回 收 期 ” 比 “ 要 求 的 回 收 期 ” 长 ， 则 负担 的 风 险 程 度 较 大 ， 不 可 行 。注 ： “ 要 求 的 回 收 期 ” ： 一 般 是 项 目 经 济 寿 命 的 一 半 。 3、 计 算 ： 因 各 年 的 NCF是 否 相 等 而 各 有 所 异 。（ 1） 若 各 年 NCF相 等 ：预 计 回 收 期 （ PP） = 原 投 资 额 / 各 年 NCF（ 年 均 NCF） 注 ： 如 投 资 方 案 的 各 年 现 金 净 流 量 完 全 相 等 ，但 由 于 寿 命 周 期 末 有 残 值 ， 使 最 后 一 年 的 现 金净 流 量 与 其 他 各 年 的 NCF有 差 异 。 为 了 简 化 计 算 ，可 将 残 值 分 摊 到 各 年 的 现 金 净 流 量 内 ， 即 “ 平均 NCF” 。（ 2） 若 各 年 NCF不 等 ： 预 计 回 收 期 应 根 据 各 年 末 的 累 计 NCF与 各 年末 尚 未 回 收 的 投 资 金 额 进 行 计 算 。 “回 收 期 法 ” 的 优 点 在 于 计 算 简 便 ， 易 理解 ， 并 可 促 使 决 策 者 想 方 设 法 缩 短 回 收 期 ，及 早 收 回 投 资 。 但 其 严 重 缺 陷 是 没 有 考 虑 货币 的 时 间 价 值 ； 另 外 ， 它 也 不 能 说 明 该 投 资项 目 将 来 究 竟 能 获 得 多 大 经 济 效 益 。 因 此 ， “ 回 收 期 法 ” 只 能 只 评 价 投 资 方 案优 劣 的 第 二 位 方 法 ， 在 实 际 工 作 中 ， 通 常 都是 把 测 定 “ 回 收 期 ” 与 计 算 “ 净 现 值 ” 、“ 现 值 指 数 ” 和 “ 内 含 报 酬 率 ” 等 指 标 结 合起 来 加 以 应 用 。 见 例 2（ 1） 计 算 甲 方 案 的 回 收 期 ： 各 年 NCF相 等 PP = 原 投 资 额 /各 年 NCF = 300/ 140= 2.14（ 年 ）（ 2） 计 算 乙 方 案 的 回 收 期 ： 因 各 年 NCF不 等 ， 需 先 编 制 回 收 期 计 算 表 各 年 NCF 年 末 累 计 NCF 年 末 尚 未 回 收 的 投 资 余 额1 130 130 1702 160 290 103 180 4704 150 6205 80 700 PP = 2 + 10 /180 = 2.06（ 年 ） （ 3） 结 论 ： 甲 、 乙 两 方 案 投 资 回 收 期 分 别 为 2.14年 和 2.06年 ， 均 较 要 求 的 回 收 期 （ 5 /2 = 2.5年 ） 短 ， 故 均 属 可 行 。 乙 方 案 的 预 计 回收 期 较 甲 方 案 更 短 ， 故 乙 方 案 较 优 。 返回 （ 二 ） 投 资 报 酬 率 法 1、 含 义 及 计 算 公 式 ：（ average rate of return on investment .ARR） 一 项 投 资 方 案 的 年 平 均 净 利 （ 税 后 净 利 ） 与 原投 资 额 之 比 。公 式 ： ARR = 年 平 均 净 利 /原 始 投 资 额 ARR = 年 均 现 金 流 入 量 /原 始 投 资 额2、 “ 平 均 投 资 报 酬 率 法 ” 的 运 用 ： “ 平 均 投 资 报 酬 率 法 ” 就 是 根 据 各 个 投 资 方 案预 期 的 ARR的 大 小 ， 来 评 价 方 案 优 劣 的 决 策 分 析 方 法 。ARR越 高 ， 说 明 项 目 的 经 济 效 益 越 好 ； 反 之 ， ARR低 ，则 说 明 其 经 济 效 益 差 。 返回 任 务 三 长 期 投 资 决 策 评 价 指 标 的 案 例 一 、 旧 设 备 是 否 需 要 更 新 的 决 策 分 析二 、 设 备 是 “ 翻 新 ” 还 是 “ 更 新 ” 的 决 策 分 析三 、 固 定 资 产 是 举 债 购 置 还 是 租 赁 的 决 策 分 析四 、 购 固 定 资 产 是 分 期 付 款 或 一 次 付 款 决 策 分 析五 、 通 过 固 定 资 产 投 资 开 发 新 产 品 的 决 策 分 析 返回 一 、 旧 设 备 是 否 需 要 更 新 的 决 策 分 析 20世 纪 50年 代 以 来 ， 生 产 设 备 的 寿 命 周 期 大为 缩 短 。 有 时 尽 管 旧 设 备 还 能 继 续 使 用 ， 但 市场 上 已 出 现 了 性 能 好 、 效 率 更 高 的 机 器 ； 如 不更 新 ， 就 必 然 会 出 现 材 料 及 能 源 消 耗 大 、 精 密度 低 、 生 产 效 率 差 ， 且 维 修 费 用 高 等 问 题 。 于是 ， 对 生 产 设 备 是 否 需 要 更 新 ， 就 成 为 极 大 多数 企 业 经 常 遇 到 的 热 点 决 策 问 题 。 若 新 设 备 使 用 年 限 与 旧 设 备 的 剩 余 使 用 年限 相 同 ， 可 采 用 “ 净 现 值 法 ” 结 合 “ 差 量 分 析 ”来 计 算 继 续 使 用 旧 设 备 与 更 换 新 设 备 的 现 金 流量 的 差 额 ， 以 确 定 旧 设 备 更 新 是 否 有 利 。 例 3 假 定 某 公 司 原 有 一 套 生 产 设 备 的 主 机 系 四 年 前 购入 ， 原 购 置 成 本 为 200,000元 ， 估 计 尚 可 使 用 六 年 ，期 满 无 残 值 ， 已 提 折 旧 80,000元 （ 按 直 线 法 计 提 ） ，帐 面 折 余 价 值 为 120,000元 。 若 继 续 使 用 旧 主 机 每 年可 获 销 售 收 入 净 额 298,000元 ， 每 年 付 现 的 直 接 材 料 ，直 接 人 工 和 变 动 制 造 费 用 等 营 业 成 本 为 226,000元 。现 该 公 司 为 了 提 高 产 品 的 产 量 和 质 量 ， 准 备 更 换 一 台装 有 电 脑 自 动 控 制 设 备 的 新 主 机 ， 约 需 价 款 300,000元 ， 估 计 可 使 用 六 年 ， 期 满 估 计 有 残 值 15 000元 ， 购入 新 主 机 时 ， 旧 主 机 可 作 价 70,000元 。 使 用 新 主 机 后 ，每 年 可 增 加 销 售 收 入 50,000元 ； 同 时 每 年 可 节 约 付 现的 营 业 成 本 10,000元 。 若 公 司 的 资 本 成 本 为 12%。 要 求 ： 采 用 净 现 值 法 和 内 含 报 酬 率 ， 为 该 公 司 作出 是 继 续 使 用 旧 主 机 ， 还 是 更 换 新 主 机 的 决 策 分 析 。 1、 为 了 便 于 进 行 决 策 分 析 ， 把 上 述 给 定 的 资 料 进 行 分项 综 合 编 列 成 表 ， 如 图 示 ：摘 要 原 主 机 新 主 机购 入 成 本 （ 元 ） 200 000 300 000使 用 年 限 （ 年 ） 10 6已 使 用 年 限 数 （ 年 ） 4 0期 满 残 值 （ 元 ） 0 150 000年 折 旧 额 （ 元 ） 20 000 47 500账 面 价 值 （ 元 ） 120 000 300 000可 作 价 70 000 0年 销 售 收 入 （ 元 ） 298 000 348 000年 付 现 营 业 成 本 （ 元 ） 226 000 216 000 2、 计 算 使 用 新 主 机 与 继 续 用 旧 主 机 的 现 金 流 量 的 差 额 :购 置 新 设 备 的 每 年 NCF = 销 售 收 入 -付 现 营 业 成 本 = 348 000- 216 000 = 132 000（ 元 ）继 续 使 用 旧 设 备 的 每 年 NCF = 销 售 收 入 -付 现 营 业 成 本 = 298000 -226 000= 72 000（ 元 ）购 置 新 设 备 每 年 增 加 的 NCF =新 设 备 的 每 年 NCF-旧 设 备 的 每 年 NCF =132 000-72 000= 60 000（ 元 ） 3、 计 算 购 置 新 设 备 增 加 的 净 现 值 （ NPV） 。（ 1） 购 置 新 设 备 增 加 的 未 来 报 酬 的 总 现 值 = 购 置 新 设 备 每 年 增 加 的 NCF （ P/A， 12%， 6） + 新 设 备 第 6年 末 的 残 值 （ P/F， 12%， 6） =（ 60 000 4.11141） + （ 15 000 0.50663） = 254 284.05（ 元 ）（ 2） 购 新 设 备 需 增 加 的 投 资 额 = 购 新 设 备 的 价 款 -旧 设 备 的 作 价= 300 000 - 70 000= 230 000（ 元 ）所 以 ： 购 置 新 设 备 增 加 的 净 现 值 （ NPV） = 购 新 设 备 增 加 的 未 来 报 酬 总 现 值 - 购 新 设 备 增 加 的 投 资 额 = 254 284.05230 000= 24 284.05（ 元 ）则 ， 购 置 新 设 备 能 增 加 净 现 值 24 284.5元 ， 故 更 新 主 机 的 投 资 方 案 是 可 行 的 。 4、 采 用 内 含 报 酬 率 法 来 进 行 评 价 ， 由 于 购 置 新 主 机 除第 六 年 末 有 残 值 15 000元 外 ， 其 余 各 年 增 加 NCF均 为60 000元 ， 则 可 将 残 值 平 均 分 摊 到 各 年 中 ， 并 视 各 年NCF相 等 ：（ P/A， i ， 6）= 购 置 新 主 机 增 加 的 投 资 额 /平 均 每 年 增 加 的 NCF = （ 300 00070 000） /（ 60 000 + 15 000/6）= 230 000/62500 = 3.680查 表 ， 采 用 插 值 法 ， 得 ： 16% 3.68474 I 3.680 18% 3.49760 则 ， IRR= 16% + 0.05% = 16.05%， 高 于 资 本 成 本 12%，证 明 该 更 新 方 案 是 可 行 的 。 返回 二 、 设 备 是 “ 翻 新 ” 还 是 “ 更 新 ” 的决 策 翻 新 是 指 生 产 设 备 在 使 用 一 定 时 期 后 ， 为 了 延 长 其 使 用寿 命 或 恢 复 其 原 的 使 用 价 值 ， 而 对 它 的 主 要 组 成 部 分 或 零 部件 进 行 拆 修 或 更 换 ， 俗 称 “ 大 修 理 ” 。 更 新 是 指 重 新 购 置 或 建 造 新 设 备 而 言 。 翻 新 成 本 通 常 低 于 购 置 新 设 备 的 投 资 ， 但 翻 新 后 的 设 备 ， 在性 能 、 效 率 、 消 耗 和 精 度 方 面 则 肯 定 不 如 新 设 备 。 因 此 ， 对生 产 设 备 在 翻 新 和 更 新 两 方 案 中 进 行 抉 择 时 ， 必 须 研 究 分 析它 们 的 “ 相 关 收 入 ” 和 “ 相 关 成 本 ” ， 因 为 它 们 会 影 响 未 来各 年 的 现 金 流 量 。 相 关 收 入 指 两 方 案 在 销 售 收 入 方 面 出 现 的 差 异 。 相 关 成 本 指 翻 新 的 成 本 与 更 新 设 备 的 投 资 和 应 用 新 设 备所 带 来 的 成 本 节 约 额 。 如 果 两 方 案 带 来 的 销 售 收 入 相 同 ， 那 么 只 需 比 较 两 者 的 相 关成 本 。 若 两 方 案 的 使 用 年 限 也 相 同 ， 就 可 采 用 净 现 值 法 结 合 差 量 分 析 ， 来 确 定 究 竟 是 翻 新 方 案 有 利 还 是 更 新 方 案 较 优 。 例 4 假 定 公 司 有 一 台 锅 炉 已 陈 旧 ， 如 现 在 加 以 翻 新 ，需 支 付 翻 新 成 本 20,000元 ， 并 预 计 在 第 五 年 末 还 需大 修 一 次 ， 估 计 大 修 成 本 8,000元 。 如 按 时 大 修 ， 该锅 炉 尚 可 使 用 十 年 ， 期 满 有 残 值 5,000元 。 另 外 该 锅炉 每 年 需 付 现 的 营 运 成 本 估 计 为 18,000元 。 若 该 公 司 现 在 还 有 个 方 案 ， 即 将 旧 锅 炉 作 价 出售 ， 可 得 价 款 7,000元 ； 另 行 购 置 一 台 新 锅 炉 需 支 付买 价 及 安 装 成 本 60,000元 ， 新 锅 炉 使 用 寿 命 亦 为 十年 。 预 计 购 入 后 的 第 五 年 末 大 修 一 次 ， 估 计 大 修 成本 2,500元 。 使 用 期 满 ， 也 有 残 值 5,000元 。 新 锅 炉每 年 付 现 的 营 运 成 本 10,000元 。 又 假 定 该 公 司 的 资本 成 本 为 18%。 要 求 ： 采 用 净 现 值 法 为 该 公 司 作 出 锅 炉 是 翻 新还 是 更 新 的 决 策 分 析 。 1、 计 算 购 置 新 锅 炉 增 加 的 现 金 流 量 的 总 现 值 ： 由 于 新 、 旧 锅 炉 的 使 用 年 限 相 同 ， 且 期 末 残 值相 等 ， 属 无 关 成 本 ， 决 策 时 不 考 虑 。 购 置 新 锅 炉 ， 每 年 营 动 成 本 节 约 额 = 18 000 10 000 = 8 000（ 元 ） 新 锅 炉 第 五 年 末 大 修 成 本 节 约 额 = 8 000 2 500 = 5 500（ 元 ） 购 置 新 锅 炉 增 加 的 现 金 流 量 的 总 现 值 = 营 运 成 本 节 约 额 （ P/A， 18%， 10） + 大 修 成 本 节 约 额 （ P/F， 18%， 5） = （ 8 000 4.49409） +（ 5 500 0.43711） = 38 356.825（ 元 ） 2、 计 算 购 置 新 锅 炉 比 旧 锅 炉 翻 新 增 加 的 净 现 值 ： 购 置 新 锅 炉 增 加 的 NPV =购 新 锅 炉 增 加 的 现 金 流 量 总 现 值 -购 新 锅 炉 增 加 的 投 资 额 =38356.825-（ 60000-20000-7000） =5356.825（ 元 ） 3、 结 论 ： 购 置 新 锅 炉 方 案 比 旧 锅 炉 翻 新 方 案 能 增 加 净 现值 5356.825元 ， 故 更 新 比 翻 新 为 佳 。 注 意 ： 在 实 际 工 作 中 ,由 于 翻 新 和 更 新 设 备 的 使 用年 限 往 往 不 尽 相 同 ， 因 而 且 在 决 策 分 析 时 必 须 首 先按 资 本 将 各 年 相 关 的 现 金 流 量 折 算 成 相 关 的 年 均 现金 流 量 ， 并 计 算 出 年 均 成 本 ； 然 后 选 择 年 均 成 本 较低 的 作 为 方 案 的 选 优 标 准 。 返回 三 、 固 定 资 产 是 举 债 购 置 还 是 租 赁 的决 策 分 析 在 企 业 财 力 负 担 有 限 的 情 况 下 ， 如 需 要 增添 机 器 设 备 、 房 屋 、 土 地 、 建 筑 物 等 固 定 资产 时 ， 可 通 过 举 债 购 置 或 向 租 赁 公 司 租 用 。 这 两 种 方 式 各 有 好 处 （ 举 债 购 :所 有 权 ； 租赁 ： 省 力 ） ， 需 要 通 过 比 较 分 析 来 取 舍 。 1、 对 于 举 债 购 置 方 案 ， 一 般 可 采 用 净 现 值 法 或 内 含 报酬 率 法 来 确 定 是 否 可 行 。 2、 租 赁 方 案 ， 首 先 应 先 计 算 其 租 金 的 “ 内 部 利 息 率 ”（ IRI） 。 它 与 IRR（ 内 含 报 酬 率 相 似 ， 即 能 使 各 期租 金 的 总 现 值 正 好 等 于 租 赁 资 产 市 价 的 折 现 率 。计 算 ：（ 1） 计 算 租 金 内 部 利 息 率 的 现 值 系 数 。（ 一 般 情 况 ， 每 期 租 金 相 等 ， 属 年 金 问 题 ）租 金 内 部 利 息 率 的 现 值 系 数 =租 赁 资 产 市 价 / 每 年 末 支 付 的 租 金（ 2） 查 表 ， 利 用 插 值 法 求 出 租 金 的 “ 内 部 利 息 率 ” IRI（ 3） 将 “ 内 部 利 息 率 ” （ IRI） 与 举 债 借 款 利 率 比 较 。 若 IRI 借 款 利 率 ， 则 租 赁 方 案 优 IRI0,因 此 该 方 案 可 行 。（ 2） 现 值 指 数 法 ： 现 值 指 数 =未 来 报 酬 增 加 的 总 现 值 /原 始 投 资 增 加 额 =18114/18000=1.01 由 于 该 大 修 理 方 案 的 现 值 指 数 略 大 于 1, 因 此 该 方 案 可 行 。 业 务 练 习 题 （ 二 ） 已 知 ： 某 企 业 打 算 变 卖 一 套 尚 可 使 用 5年 的 旧 设 备 ， 另 购 置 一套 新 设 备 来 替 换 它 。 取 得 新 设 备 的 投 资 额 为 180000元 ， 旧 设备 的 变 价 净 收 入 为 80000元 ， 到 第 5年 末 新 设 备 与 继 续 使 用 旧设 备 届 时 的 预 计 净 残 值 相 等 。 使 用 新 设 备 可 使 企 业 在 5年 内 每年 增 加 营 业 收 入 60000元 ， 并 增 加 经 营 成 本 30000元 。 设 备 采用 直 线 法 计 提 折 旧 。 新 旧 设 备 的 替 换 不 会 妨 碍 企 业 的 正 常 经营 （ 即 更 新 设 备 的 建 设 期 为 零 ） 。 企 业 所 得 税 率 为 33%。 要 求 ： （ 1） 计 算 该 更 新 设 备 项 目 的 项 目 计 算 期 内 各 年 的 差 量 净 现 金流 量 。 （ 2） 计 算 差 量 内 部 收 益 率 指 标 ， 然 后 分 别 就 以 下 两 种 不 相 关情 况 为 企 业 做 出 是 否 更 新 设 备 的 决 策 ， 并 说 明 理 由 ： 该 企 业 的 行 业 基 准 折 现 率 为 8%； 该 企 业 的 行 业 基 准 折 现 率 为 12%。 （ 1） 首 先 计 算 相 关 指 标 ： 更 新 设 备 比 继 续 使 用 旧 设 备 增 加 的 投 资 额 =180000-80000=100000（ 元 ） 经 营 期 每 年 折 旧 的 变 动 额 =（ 180000-残 ） /5-（ 80000-残 ）/5=20000元 经 营 期 每 年 总 成 本 的 变 动 额 =30000+20000=50000（ 元 ） 经 营 期 每 年 营 业 净 利 润 的 变 动 额 =60000-50000=10000（ 元 ） 经 营 期 每 年 所 得 税 的 变 动 额 =10000*33%=3300（ 元 ） 经 营 期 每 年 净 利 润 的 变 动 额 =10000-3300=6700（ 元 ） NCF0=-100000（ 元 ） NCF1-5=6700+20000=26700（ 元 ） （ 2） （ P/A,I,5） =100000/26700=3.74532 查 表 ， （ P/A,10%,5） =3.79079 （ P/A,12%,5） =3.60478 插 值 法 ,得 i=10.49% 第 种 情 况 应 当 更 新 。 第 种 情 况 不 应 当 更 新 。 业 务 练 习 题 （ 三 ） 某 固 定 资 产 项 目 需 要 一 次 投 入 价 款 100万元 ， 资 金 来 源 系 银 行 借 款 ， 年 利 息 率 10%， 建设 期 为 1年 。 该 固 定 资 产 可 使 用 10年 ， 按 直 线法 计 提 折 旧 ， 期 满 有 残 值 10万 元 。 投 入 使 用后 ， 可 使 每 年 产 品 销 售 收 入 （ 不 含 增 值 税 ）增 加 80.39万 元 ， 同 时 经 营 成 本 增 加 48万 元 。所 得 税 率 为 33%。 要 求 ： 计 算 该 项 目 净 现 金 流 量 。 项 目 计 算 期 =1+10=11（ 年 ） 固 定 资 产 原 值 =100+100*10%*1=110（ 万 元 ） 年 折 旧 =（ 110-10） /10=10（ 万 元 ） 经 营 期 每 年 总 成 本 =年 经 营 成 本 +折 旧 =48+10=58（ 万元 ） 每 年 营 业 净 利 润 =利 润 总 额 =80.39-58=22.39（ 万 元 ） 每 年 应 交 所 得 税 =22.39*33%=7.39（ 万 元 ） 每 年 净 利 润 =22.39-7.39=15（ 万 元 ） 建 设 期 净 现 金 流 量 ： NCF0=-100万 元 ， NCF1=0 经 营 承 期 净 现 金 流 量 ： NCF210=15+10=25（ 万 元 ） NCF11=15+10+10=35（ 万 元 ） 业 务 练 习 题 （ 四 ） 某 公 司 为 开 发 新 产 品 ， 需 购 入 一 套 生 产 设 备 ，有 关 资 料 如 下 ： 期 初 购 置 设 备 需 一 次 性 支 付 价款 30万 元 ， 期 初 需 垫 支 流 动 资 金 40万 元 ， 设 备的 使 用 年 限 为 5年 ， 每 年 可 增 加 销 售 收 入 60万元 ， 每 年 需 增 加 付 现 成 本 48万 元 ， 期 满 可 回 收设 备 残 值 1万 元 ， 期 满 可 回 收 垫 支 的 流 动 资 金40万 元 ， 要 求 的 最 低 投 资 报 酬 率 为 8%。 要 求 ： 采 用 净 现 值 法 对 该 方 案 进 行 决 策 分 析 。 每 年 现 金 净 流 量 =60-48=12（ 万 元 ） 5年 现 金 净 流 量 的 现 值 =12*3.993=47.916（ 万 元 ） 期 满 残 值 和 回 收 流 动 资 金 的 现 值 =（ 1+40） *0.681=27.921（ 万 元 ） 总 现 值 =47.916+27.921=75.837（ 万 元 ） 原 始 投 资 =30+40=70（ 万 元 ） 净 现 值 =75.837-70=5.837（ 万 元 ） 大 于 零 ，故 该 公 司 购 置 设 备 的 方 案 可 行 。 业 务 练 习 题 （ 五 ） 某 公 司 准 备 开 发 新 产 品 ， 需 购 入 一 套 设 备 ，其 买 价 为 120000元 ， 安 装 费 为 1000元 。 如 果该 套 设 备 预 计 可 用 6年 ， 期 满 后 的 残 值 为 1400元 ， 每 年 可 加 工 甲 产 品 15000件 ， 每 件 能 提 供的 贡 献 毛 益 为 5元 。 根 据 市 场 预 测 ， 假 设 在 今后 六 年 内 产 销 能 平 衡 ， 该 厂 规 定 其 投 资 报 酬率 至 少 应 达 到 12%。 要 求 ： 作 出 这 套 设 备 是 否 应 购 置 的 决 策 分 析 。 初 始 投 资 额 的 现 值 =120000+1000=121000（ 元 ） 现 金 净 流 量 现 值=15000*5*4.111+1400*0.507=75000*4.111+709.8=309034.8（ 元 ） 净 现 值 =309034.8-121000=188034.8（ 元 ） 该 设 备 购 置 方 案 是 可 行 的 。