基于递归var模型的通货膨胀成因分析

基 于 递 归 VAR模 型 的 通 货 膨 胀 成 因分 析报 告 人 ： 戈 伟 伟 导 师 ： 刘 明 教 授2012.7.28陕 西 师 范 大 学 西 北 历 史 环 境 与 经 济 社 会 发 展 研 究 院 报 告 纲 要 变 量 选 取 与 处 理2 结 论 与 政 策 建 议4 引 言31 计 量 模 型 分 析3 1. 引 言1.1 我 国 通 货 膨 胀 时 期 划 分 第 一 轮 （ 1985-1989） ： 1984年 莫 干 山 会 议 发 起 酝 酿 我 国 价 格 双 轨 制 改 革 ，1985年 即 出 现 改 革 以 后 第 一 轮 通 货 膨 胀 ， 1986年 上 半 年 政 府 提 出 紧 缩 银 根 但 没有 坚 持 下 去 ， 再 加 上 1988 年 实 施 “ 价 格 闯 关 ” ， 导 致 1988 年 的 全 国 抢 购 风 潮和 一 般 价 格 水 平 大 幅 上 涨 。 第 二 轮 （ 1993-1994） ： “ 十 四 大 ” 以 后 经 济 高 速 增 长 ， 但 同 时 出 现 房 地 产投 资 过 热 和 信 贷 投 放 过 多 问 题 ， 1994 年 再 次 出 现 严 重 的 通 货 膨 胀 。 第 三 轮 （ 2007-2008） ： 2003 年 以 后 经 济 步 入 一 轮 新 的 增 长 时 期 ， 2003- 2010 年 年 均 GDP 增 长 达 到 10% 以 上 。 第 四 轮 （ 2010-至 今 ） 以 农 产 品 价 格 率 先 上 涨 进 而 带 动 大 宗 商 品 价 格 上 涨为 特 征 。 1.2 问 题 的 提 出 自 改 革 开 放 以 来 ， 伴 随 着 中 国 经 济 的 高 速 发 展 ， 通 货 膨 胀 一 直 都 是 社会 关 注 的 热 点 。 然 而 随 着 经 济 全 球 化 和 贸 易 自 由 化 程 度 不 断 加 深 ， 一 国 通 货膨 胀 的 诱 发 因 素 也 呈 现 出 日 益 复 杂 多 变 的 态 势 ， 如 何 预 防 和 治 理 通 货 膨 胀 对政 府 也 提 出 了 更 为 严 峻 的 挑 战 。 我 国 自 2010年 开 始 持 续 至 今 的 以 农 产 品 价 格率 先 上 涨 为 特 征 的 新 一 轮 通 货 膨 胀 再 次 触 动 了 群 众 最 为 敏 感 的 神 经 。 由 此 ，如 何 在 保 持 经 济 相 对 高 速 发 展 的 同 时 保 持 相 对 较 低 的 通 胀 率 就 成 了 必 须 要 面对 的 问 题 。 然 而 问 题 的 解 决 之 道 在 于 首 先 必 须 弄 清 通 货 膨 胀 的 诱 发 机 制 ， 才能 对 症 下 药 。 关 于 通 货 膨 胀 成 因 ， 国 内 外 学 者 进 行 了 大 量 的 研 究 。 1.3 国 内 外 主 要 文 献l Takatoshi Ito,Yuri N.Sasaki和 Kiyotaka Sato(2005)采 用 名 义 有 效 汇 率 指 数， 通 过 乔 里 斯 基 正 交 递 归 VAR模 型 对 马 来 西 亚 、 韩 国 、 泰 国 、 新 加 坡 和 印 度 尼西 亚 的 研 究 指 出 :除 印 度 尼 西 亚 ， 其 他 国 家 的 汇 率 传 递 效 应 很 低 ， 汇 率 的 传 递效 应 通 常 是 不 完 全 的 。 l Hofmann(2006)采 用 多 种 预 测 模 型 :标 准 双 变 量 预 测 模 型 ， 三 变 量 菲 利 普 斯 曲 线预 测 模 型 和 因 子 模 型 分 别 以 各 种 货 币 供 给 (Ml， M2， M3以 及 存 贷 款 量 )为 变 量 ，对 欧 盟 的 通 货 膨 胀 进 行 预 测 ， 发 现 货 币 供 给 量 和 通 货 膨 胀 存 在 必 然 的 联 系 ， 但是 根 据 货 币 供 给 量 指 标 选 取 的 不 同 以 及 模 型 中 设 定 参 数 的 不 同 ， 准 确 预 测 出 数据 的 时 间 区 间 会 有 长 短 。 外 文 l Juthathip Jongwanich， Donghyun Park（ 2009） 选 取 国 际 石 油 价 格 、 食 品 价格 、 汇 率 、 进 口 物 价 、 产 出 缺 口 、 PPI和 CPI七 个 变 量 ， 通 过 建 立 乔 里 斯 基 （McCarthy） 正 交 递 归 VAR模 型 ， 分 析 了 亚 洲 九 国 即 中 国 、 印 度 、 印 度 尼 西 亚 、韩 国 、 马 来 西 亚 、 菲 律 宾 、 新 加 坡 、 泰 国 和 越 南 的 通 货 膨 胀 的 根 本 来 源 。 实证 结 果 表 明 造 成 亚 洲 通 胀 的 主 因 在 于 内 部 ， 是 本 土 超 额 总 需 求 和 通 货 膨 胀 预期 ， 而 不 是 外 部 价 格 冲 击 。 l 张 树 忠 、 李 天 忠 等 （ 2006） 利 用 2000年 1月 -2006年 5月 的 数 据 自 行 编 制 中 国 农产 品 期 货 价 格 指 数 （ AFPI） ， 运 用 格 兰 杰 因 果 关 系 检 验 以 及 最 小 二 乘 回 归 检验 了 AFPI对 CPI的 预 期 功 能 ， 研 究 发 现 ： AFPI对 CPI的 传 导 期 为 5-7期 ， 即 AFPI能 够 提 前 半 年 预 期 CPI的 走 势 ， 可 以 作 为 比 PPI传 导 CPI更 为 先 行 的 指 标 。l 贺 力 平 ， 樊 纲 等 （ 2008） 研 究 发 现 ， 2001年 1月 -2008年 7月 期 间 ， 我 国 消 费 者价 格 指 数 是 生 产 者 价 格 指 数 变 动 的 格 兰 杰 原 因 ， 反 之 不 成 立 。 进 一 步 推 断 ，尽 管 需 求 和 供 给 共 同 影 响 通 货 膨 胀 走 势 ， 但 样 本 期 内 我 国 通 货 膨 胀 诱 因 中 需求 冲 击 相 对 大 于 供 给 冲 击 。 中 文 l 吴 剑 飞 ， 方 勇 （ 2010） 基 于 新 开 放 宏 观 经 济 学 (NOEM)框 架 ， 利 用 贝 叶 斯 向 量自 回 归 模 型 (BVAR)实 证 检 验 了 中 国 通 货 膨 胀 成 因 。 研 究 发 现 货 币 供 应 量 无 论是 在 长 期 还 是 短 期 都 是 诱 发 通 货 膨 胀 的 主 要 原 因 ， 而 外 部 冲 击 不 是 引 发 通 货膨 胀 的 主 要 矛 盾 ， 但 国 际 食 品 价 格 上 涨 对 中 国 通 货 膨 胀 有 较 大 影 响 。 l 伍 戈 （ 2011） 采 用 “ 从 一 般 到 特 殊 ” 的 建 模 方 法 实 证 考 察 了 1994-2009 年 期间 中 国 通 货 膨 胀 与 货 币 供 应 、 产 出 缺 口 、 汇 率 和 国 际 原 油 价 格 之 间 的 联 系 。研 究 表 明 ， 通 货 膨 胀 和 货 币 供 应 之 间 存 在 长 期 稳 定 的 正 相 关 关 系 ， 但 通 货 膨胀 并 不 完 全 是 “ 货 币 现 象 ” 。 产 出 缺 口 与 通 货 膨 胀 之 间 存 在 显 著 关 系 。 国 际原 油 价 格 对 中 国 通 货 膨 胀 的 长 期 影 响 微 弱 ， 短 期 内 也 非 常 有 限 。 人 民 币 实 际有 效 汇 率 升 值 短 期 内 非 但 不 能 抑 制 通 货 膨 胀 ， 反 而 可 能 增 加 通 货 膨 胀 。 但 长期 内 实 际 有 效 汇 率 与 通 货 膨 胀 明 显 负 相 关 。 2. 变 量 选 取 与 处 理l 第 一 类 反 映 国 际 价 格 冲 击 ： 世 界 原 油 平 均 价 格 （ OIL） 与 国 际 食 品 价 格 指 数 （FOOD） ， 其 中 OIL为 迪 拜 、 英 布 伦 特 和 美 国 西 德 州 原 油 平 均 价 格 ， 可 较 好 代 表国 际 原 油 价 格 走 势 。 运 用 FOOD指 数 代 表 国 际 大 宗 商 品 价 格 水 平 ；l 第 二 类 反 映 国 内 商 品 需 求 ： 人 均 消 费 （ RJXF） 、 财 政 支 出 （ FE） 、 固 定 资 产投 资 （ INV） 以 及 贷 款 总 额 （ DK） 。 其 中 人 均 消 费 由 社 会 消 费 品 零 售 总 额 除 以人 口 总 数 得 出 。 l 第 三 类 反 映 供 给 （ 生 产 成 本 ） 冲 击 ： 工 业 品 出 厂 价 格 指 数 （ PPI） 与 各 项 税 收总 额 (TAX)。 第 四 类 反 映 国 内 对 CPI的 预 期 变 量 ： 农 产 品 期 货 价 格 指 数 （ AFPI） 、 上 证 综 合 指 数 （ SCI） 以 及 商 品 房 销 售 价 格 指 数 （ HSP） 。 l 为 避 免 指 数 类 型 不 统 一 所 导 致 的 分 析 误 差 ， 上 述 所 有 指 数 变 量 均 为 定 基 数 据。 CPI定 基 数 据 以 1999年 1月 为 基 期 ， 基 点 为 100， 利 用 环 比 数 据 计 算 得 出 。 计算 PPI定 基 指 数 时 ， 由 于 公 布 的 环 比 数 据 仅 从 2002年 开 始 ， 因 此 以 2002年 1月为 基 期 ， 基 点 为 100， 结 合 环 比 和 同 比 数 据 计 算 得 出 。 数 据 数 据 来 源 除 特 殊 标注 外 均 来 自 锐 思 金 融 数 据 库 ， 时 间 跨 度 均 为 1999年 1月 至 2011年 6月 。 国 内 目 前 公 开 的 农 产 品 期 货 价 格 指 数 （ 如 南 华 、 青 马 指 数 ） 皆 从 2005年 开始 编 制 ， 时 间 跨 度 较 小 ， 不 能 满 足 研 究 所 需 。 因 此 本 文 结 合 张 树 忠 ， 李 天 忠 等（ 2006） 以 及 南 华 指 数 编 制 说 明 ， 自 行 编 制 AFPI指 数 ， 方 法 如 下 ：l 样 本 。 郑 州 、 大 连 期 货 交 易 市 场 中 的 所 有 农 产 品 期 货 品 种l 单 品 种 调 整 价 格 计 算 。 以 结 算 价 为 基 础 ， 按 不 同 合 约 的 持 仓 量 进 行 加 权 计 算得 出 调 整 价 格 。l 基 期 设 置 。 以 1999年 1月 4日 为 基 期 ， 设 定 基 期 指 数 为 1000点 ， 指 数 计 算 截 至2011年 6月 。农 产 品 期 货 价 格 指 数 编 制 说 明 l 新 品 种 上 市 权 重 修 正 。 新 品 种 上 市 时 ， 为 保 持 AFPI的 连 续 性 ， 该 品 种 指 数 计算 以 新 增 商 品 交 易 日 为 基 期 ， 该 基 期 指 数 等 于 增 加 商 品 品 种 的 上 一 日 AFPI综合 指 数 。 各 期 指 数 样 本 的 权 重 均 按 实 际 加 人 的 期 货 品 种 作 相 应 调 整 。l AFPI综 合 指 数 计 算 。 将 个 品 种 期 货 价 格 指 数 按 持 仓 金 额 进 行 加 权 计 算 ， 得 出AFPI。l 月 度 AFPI计 算 。 月 度 AFPI由 月 内 4或 5个 周 末 的 AFPI日 数 据 取 算 数 平 均 得 出 。l 指 数 计 算 公 式 。 = 1000即 期 样 本 调 整 价 格单 品 种 期 货 价 格 指 数 基 期 样 本 调 整 价 格1niAFPI 该 品 种 持 仓 金 额（ 单 品 种 期 货 价 格 指 数 ）各 品 种 总 持 仓 金 额= AFPI新 增 品 种 即 期 调 整 价 格新 增 品 种 期 货 价 格 指 数 新 增 品 种 上 一 日 指 数新 增 品 种 基 期 调 整 价 格 6008001,000 1,2001,4001,600 1,800 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 SER01 6008001,000 1,2001,4001,600 1,800 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09 10 11 SER01 数 据 处 理l 季 节 调 整 。 为 更 准 确 地 反 映 客 观 经 济 现 象 本 质 ， 需 要 去 除 变 量 中 的 季 节 变 动因 素 。 结 合 变 量 曲 线 图 发 现 变 量 CPI、 税 收 （ TAX） 、 固 定 资 投 资 （ INV） 与 财政 支 出 (FE)存 在 明 显 季 节 变 动 趋 势 ， 运 用 CensusX12季 节 调 整 方 法 对 其 进 行 调整 ， 保 留 循 环 趋 势 项 作 为 最 终 调 整 结 果 。l 价 格 平 减 。 本 文 利 用 以 1999年 1月 为 100的 定 基 CPI指 数 对 变 量 各 项 税 收 、 财 政支 出 、 固 定 资 产 投 资 、 贷 款 总 额 以 及 人 均 消 费 进 行 价 格 平 减 ， 以 消 除 价 格 变动 因 素 的 影 响 。 l 对 数 化 处 理 。 为 增 加 数 据 的 稳 定 性 并 消 除 异 方 差 ， 对 所 有 最 终 变 量 取 自 然 对数 。 3. 计 量 模 型 分 析l VAR（ p)模 型 的 数 学 简 化 式 为 ：1 1t t p t p t tY Y Y HX (t=1， 2， .， T)式 中 ： Y t 是 k维 内 生 变 量 列 向 量 ， Xt 是 d维 外 生 变 量 列 向 量 ， p是 滞 后 阶 数 ， T是 样 本 个 数 。 数 据 平 稳 性 检 验 最 优 滞 后 期 选 择 模 型 稳 定 性 检 验l 进 一 步 建 立 VAR(8) 模 型 ， 单 位 圆 检 验 表 明 模 型 的 特 征 多 项 式 的 所 有 根 的 模 的倒 数 均 小 于 1， 即 位 于 单 位 圆 内 （ 如 图 所 示 ） ， 因 此 模 型 通 过 稳 定 性 检 验 。 CHOLESKY正 交 递 归 分解 l VAR模 型 需 估 计 参 数 为 KN2(K为 滞 后 期 ， N为 变 量 数 )， 由 于 参 数 众 多 且 无 论 参数 的 估 计 值 有 无 显 著 性 都 会 保 留 在 模 型 中 ， 因 此 对 模 型 估 计 结 果 进 行 研 究 没有 太 大 实 际 意 义 。 需 要 通 过 脉 冲 响 应 函 数 和 方 差 分 解 才 能 对 系 统 内 各 变 量 间的 关 系 进 行 深 入 分 析 。 l 为 保 证 脉 冲 响 应 函 数 和 方 差 分 解 效 果 ， 首 先 要 将 各 变 量 的 误 差 项 进 行 正 交 处理 ， 消 除 其 之 间 的 相 关 性 。 目 前 Cholesky正 交 递 归 分 解 法 应 用 比 较 广 泛 ， 通过 将 变 量 按 以 下 准 则 排 序 即 可 消 除 误 差 项 间 的 相 关 性 ： 排 序 在 前 的 变 量 将 影响 排 序 在 后 的 变 量 ， 但 不 会 同 时 受 到 排 序 在 后 的 所 有 变 量 的 影 响 。 然 而 现 有文 献 大 多 凭 借 经 济 理 论 对 变 量 进 行 主 观 排 序 ， 并 没 有 对 变 量 间 的 相 互 关 系 进行 严 格 检 验 ， 但 实 际 宏 观 经 济 运 行 往 往 更 为 复 杂 多 变 。 因 此 这 里 有 必 要 对 各变 量 之 间 的 因 果 关 系 进 行 检 验 。 l 根 据 Cholesky正 交 递 归 分 解 排 序 原 则 以 及 格 兰 杰 因 果 关 系检 验 结 果 ， 本 文 变 量 间 排 序 如 下 ：DLNFOOD DLNOIL DLNSCI DLNCPI DLNAFPI DLNPPIDLNINV DLNTAX DLNDK DLNRJXF DLNHSP DLNFE。注 ： 由 于 变 量 间 没 有 绝 对 的 单 向 关 系 ， 在 分 析 因 果 关 系 结 果 时 遵 照 原 则如 下 ： 排 序 时 变 量 受 后 面 影 响 尽 可 能 小 ， 受 前 边 的 影 响 尽 可 能 大 ， 同时 对 后 面 的 变 量 影 响 尽 可 能 大 。 CPI脉 冲 响 应 函 数 -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNFOOD -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNOIL -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNSCI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNCPI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNAFPI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNPPI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNINV -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNTAX -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNDK -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNRJXF -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNHSP -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNCPI to DLNFE Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E. PPI脉 冲 响 应 函 数 -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNFOOD -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNOIL -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNSCI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNCPI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNAFPI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNPPI -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNINV -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNTAX -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNDK -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNRJXF -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNHSP -.004-.002.000 .002.004.006 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 Response of DLNPPI to DLNFE Response to Cholesky One S.D. Innovations 2 S.E. CPI方 差 分 解 PPI方 差 分 解 通 过 利 用 1999年 1月 -2011年 6月 间 数 据 分 别 对 CPI和 PPI进 行 脉 冲 响 应 函 数 、 方差 分 解 分 析 ， 结 合 格 兰 杰 因 果 关 系 检 验 结 果 ， 对 比 分 析 得 出 以 下 结 论 ：l 第 一 ， 国 际 价 格 对 国 内 通 货 膨 胀 传 导 效 应 具 有 由 外 向 内 逐 步 衰 弱 的 特 点 ， 即国 际 价 格 冲 击 首 先 作 用 于 生 产 原 材 料 进 而 刺 激 PPI变 动 ， 之 后 影 响 CPI波 动 ，但 最 终 作 用 于 CPI的 传 导 效 应 已 大 幅 减 弱 。l 第 二 ， 国 际 价 格 冲 击 方 面 ， CPI波 动 更 多 地 受 到 国 际 食 品 价 格 的 冲 击 ， 来 自 世界 原 油 价 格 的 冲 击 效 用 相 对 较 弱 且 传 导 时 间 较 为 缓 慢 。 而 PPI波 动 则 主 要 来 自世 界 原 油 价 格 冲 击 。 l 第 三 ， CPI是 PPI的 格 兰 杰 原 因 ， 且 对 PPI具 有 一 定 程 度 冲 击 作 用 。 PPI不 是 CPI的 格 兰 杰 原 因 ， 对 CPI的 冲 击 效 用 微 乎 其 微 。 l 第 四 ， 农 产 品 期 货 价 格 指 数 与 上 证 综 指 对 CPI均 兼 备 短 期 与 远 期 预 期 功 能 ， 短期 均 为 1-2个 月 ， 远 期 农 产 品 期 货 价 格 为 7-8个 月 ， 上 证 综 指 为 7-11个 月 。 农 产品 期 货 价 格 的 短 期 预 期 能 力 要 强 于 远 期 ， 而 上 证 综 指 的 远 期 预 期 能 力 却 显 著 强于 短 期 预 期 能 力 。 相 比 较 而 言 ， 二 者 的 短 期 预 期 能 力 相 当 ， 但 上 证 综 指 的 远 期预 期 能 力 却 相 当 于 农 产 品 期 货 价 格 的 3倍 。 商 品 房 销 售 价 格 指 数 对 CPI的 预 期 能力 仅 存 续 2-4个 月 ， 但 预 期 能 力 要 显 著 大 于 农 产 品 期 货 价 格 与 上 证 综 指 的 短 期预 期 能 力 。l 第 五 ， 较 CPI而 言 ， 人 均 消 费 对 PPI的 正 向 冲 击 持 续 时 间 更 长 。 信 贷 投 放 、 固 定资 产 投 资 和 财 政 支 出 可 以 在 第 3-6个 月 内 有 效 地 抑 制 价 格 PPI上 扬 ， 但 对 CPI作用 相 对 较 弱 。 l 第 六 ， 各 项 税 收 总 额 对 PPI的 冲 击 效 应 以 负 向 为 主 且 存 续 期 间 为 第 7至 第 10个 月， 对 CPI仅 显 示 正 向 冲 击 效 应 ， 从 2月 峰 值 开 始 一 直 持 续 11个 月 之 久 。 JOHANSEN协 整 检 验l 由 于 协 整 检 验 对 变 量 个 数 要 求 最 多 为 10个 ， 否 则 结 果 是 无 效 的 。 基 于 之 前 VAR的 分 析 ， 我 们 选 取 LNCPI 、 LNPPI、 LNAFPI、 LNDK 、 LNFE 、 LNFOOD 、LNHSP、 LNOIL 、 LNRJXF、 LNSCI ， 即 去 掉 固 定 资 产 投 资 和 税 收 两 个 变 量 进行 协 整 检 。 最 优 滞 后 期 为 8-1=7。Johansen迹 统 计 量 检 验 结 果 协 整 方 程l LNCPI=0.5984LNPPI+0.0695LNFOOD-0.061LNOIL -0.0559LNDK +0.092LNFE +0.1RJXF +0.0593LNAFPI +0.0129LNSCI+0.0792LNHSP+0.0012T l 通 过 该 协 整 关 系 式 ， 可 以 得 到 PPI与 CPI具 有 显 著 地 正 相 关 长 期 均 衡 关 系 ， 即PPI每 上 升 1%， CPI就 会 上 升 0.56%。 需 要 指 出 的 是 ， 长 期 协 整 关 系 与 上 文 脉 冲响 应 与 方 差 分 解 并 不 冲 突 。 虽 然 PPI对 CPI的 传 导 作 用 非 常 微 弱 甚 至 并 非 CPI的格 兰 杰 原 因 ， 但 并 不 妨 碍 二 者 的 波 动 具 有 长 期 地 均 衡 关 系 ， 即 协 整 分 析 揭 示的 并 非 内 在 诱 导 机 制 而 是 客 观 表 象 。l 国 际 食 品 价 格 、 财 政 支 出 、 人 均 消 费 、 农 产 品 期 货 价 格 指 数 、 上 证 综 指 与 商品 房 销 售 价 格 均 与 CPI具 有 长 期 正 向 协 整 关 系 ， 但 相 关 系 数 最 大 只 有 0.1， 弹性 较 小 。 世 界 原 油 价 格 与 贷 款 总 额 与 CPI呈 负 向 长 期 均 衡 关 系 ， 但 弹 性 最 大 也仅 为 0.06。 l 关 于 信 贷 贷 放 与 CPI负 向 均 衡 作 以 下 解 释 ： 第 一 ， 在 通 货 紧 缩 时 政 府 通 常 采 取宽 松 国 币 政 策 ， 增 加 信 贷 投 放 量 ， 这 就 造 成 了 二 者 负 相 关 的 现 象 。 第 二 ， 大量 信 贷 流 入 生 产 领 域 有 利 于 企 业 扩 大 生 产 规 模 、 改 进 生 产 技 术 降 低 成 本 ， 同时 导 致 供 给 增 加 ， 一 定 程 度 上 会 抑 制 CPI上 扬 。l 综 上 所 述 ， PPI虽 然 不 是 CPI波 动 的 内 在 诱 因 ， 但 却 可 以 作 为 观 测 CPI的 最 佳 前置 变 量 。 4.结 论 与 政 策 建 议4.1 主 要 结 论l 1999年 1月 -2011年 6月 期 间 （ 以 下 分 析 均 为 此 样 本 区 间 ） ， CPI与 PPI虽 然 具 有 显著 正 向 均 衡 关 系 ， 但 PPI对 CPI的 传 导 效 应 非 常 微 弱 ， 并 非 CPI波 动 的 主 要 诱 因 。反 之 ， CPI对 PPI具 有 一 定 传 导 效 应 ， 是 PPI的 格 兰 杰 原 因 。 政 府 在 观 测 CPI波 动时 可 以 将 PPI作 为 较 好 的 前 置 观 测 指 标 。 换 言 之 ， 我 国 近 12年 间 通 货 膨 胀 诱 因 中需 求 拉 动 效 远 远 大 于 成 本 推 动 效 应 。 l 首 先 ， 国 际 价 格 波 动 ， 包 括 食 品 和 原 油 对 国 内 价 格 传 导 具 有 由 外 向 内 逐 步 衰 弱的 特 征 ， 二 者 对 PPI的 冲 击 效 应 要 明 显 强 于 CPI。 其 次 ， 比 较 而 言 ， 国 际 价 格 冲击 方 面 国 内 CPI主 要 受 来 自 国 际 食 品 价 格 的 冲 击 ， 原 油 价 格 冲 击 相 对 较 弱 且 时 滞较 长 。 而 PPI则 主 要 受 世 界 原 油 价 格 波 动 影 响 。 剔 除 CPI自 身 通 胀 惯 性 ， 国 际 食品 价 格 对 CPI的 波 动 贡 献 率 位 居 第 三 ， 上 证 综 指 与 房 价 分 别 位 居 第 一 、 第 二 。 由此 推 断 国 际 食 品 价 格 冲 击 已 经 成 为 我 国 通 货 膨 胀 的 主 要 诱 因 之 一 。 l 通 货 膨 胀 预 期 变 量 中 ， 商 品 房 销 售 价 格 指 数 短 期 预 期 功 能 （ 2-4月 ） 最 强 ， 但 应 同 时 考 虑 其 对 消 费 的 挤 出 效 应 进 行 综 合 预 期 。 上 证 综 指 的 远 期 预 期 能 力 （ 7-11月 ） 最 强 ， 3倍 于 农 产 品 期 货 价 格 指 数 ， 但 二 者 的 短 期 预 期 能 力 相 当。 农 产 品 期 货 价 格 虽 已 具 备 了 一 定 的 通 胀 预 期 功 能 ， 但 相 比 房 地 产 市 场 和 股票 市 场 而 言 ， 不 论 是 短 期 预 期 还 是 长 期 预 期 都 难 当 重 任 。l 固 定 资 产 投 资 可 以 作 为 调 控 PPI的 有 效 工 具 ， 但 对 CPI效 果 甚 微 。 信 贷 投 放 与人 均 消 费 对 CPI冲 击 兼 备 正 、 负 效 用 ， 对 政 府 运 用 货 币 政 策 以 及 刺 激 消 费 手 段调 控 通 货 膨 胀 带 来 挑 战 。 税 收 与 财 政 支 出 对 CPI正 向 冲 击 效 应 较 为 稳 定 ， 可 以充 当 较 为 稳 健 的 通 胀 调 控 工 具 。 但 整 体 而 言 ， 除 人 均 消 费 外 ， 信 贷 投 放 、 固定 资 产 投 资 、 财 政 支 持 与 税 收 均 对 PPI均 以 负 向 传 导 为 主 ， 且 冲 击 效 应 明 显 强于 对 CPI的 传 导 。 l 综 述 所 述 ， 国 际 价 格 冲 击 、 国 内 需 求 以 及 通 胀 预 期 是 样 本 区 间 我 国 通 货 膨 胀的 主 要 成 因 ， 政 府 应 从 以 上 三 方 面 寻 求 合 理 调 控 通 货 膨 胀 的 有 效 途 径 。 4.2 政 策 建 议l 我 国 应 尽 快 通 过 调 整 种 植 结 构 、 改 进 种 植 技 术 增 加 大 豆 、 玉 米 等 巨 额 依 赖 进口 的 农 产 品 产 量 ， 最 大 程 度 减 弱 国 际 食 品 价 格 对 国 内 物 价 的 传 导 效 应 。 同 时应 适 当 增 加 此 类 产 品 的 储 备 量 已 形 成 一 定 缓 冲 机 制 ， 利 用 国 际 食 品 价 格 传 导时 滞 （ 1-2个 月 ） 对 市 场 供 给 进 行 调 ， 从 而 有 效 熨 平 价 格 波 动 。 l 政 府 应 进 一 步 重 视 管 理 通 货 膨 胀 预 期 ， 引 导 消 费 以 及 投 资 主 体 进 行 合 理 预 期， 对 大 幅 预 期 波 动 应 提 前 通 过 信 号 释 放 进 行 合 理 调 节 ， 避 免 预 期 异 常 波 动 引致 热 钱 涌 入 和 市 场 炒 作 行 为 ， 确 保 价 格 能 够 合 理 地 反 映 市 场 供 需 关 系 。 短 期预 期 管 理 应 以 房 价 为 主 要 监 测 对 象 ， 同 时 兼 顾 农 产 品 期 货 价 格 与 股 票 市 场 价格 ， 远 期 应 主 要 以 股 票 市 场 为 着 力 点 ， 以 农 产 品 期 货 价 格 为 辅 。 此 外 ， 我 国 应 考 虑 将 更 多 的 与 民 生 密 切 相 关 的 农 产 品 纳 入 期 货 市 场 ， 比 如 生 猪 等 ， 以 发挥 农 产 品 期 货 市 场 本 应 具 有 的 良 好 通 胀 预 期 功 能 。 l 在 通 货 膨 胀 发 生 时 ， 政 府 应 综 合 运 用 财 政 与 货 币 手 段 对 供 给 与 需 求 进 行 调 控 。但 对 货 币 政 策 与 财 政 政 策 的 制 定 应 对 症 下 药 ， 决 不 能 搞 一 刀 切 政 策 ， 合 理 引 导资 金 流 向 才 是 关 键 。 如 果 通 胀 是 主 要 是 由 需 求 过 量 引 起 ， 那 么 不 但 不 能 收 缩 货币 政 策 ， 反 而 要 引 导 更 多 的 货 币 流 入 资 金 匮 乏 、 供 给 不 足 的 生 产 领 域 以 增 加 供给 ， 平 抑 市 场 价 格 ， 否 则 只 会 导 致 供 给 继 续 下 降 ， 物 价 进 一 步 上 升 。 税 收 也 是如 此 ， 需 求 过 剩 就 要 合 理 增 加 消 费 方 面 税 收 水 平 ， 供 给 过 剩 则 要 适 当 增 加 相 关生 产 领 域 的 税 收 ， 尤 其 是 对 市 场 价 格 具 有 直 接 影 响 的 领 域 力 度 可 以 适 当 加 大 。 l 房 地 产 市 场 调 控 要 与 不 断 地 优 化 收 入 分 配 机 制 、 减 小 贫 富 差 距 、 努 力 提 高 居 民收 入 水 平 并 举 。 只 有 这 样 才 能 够 有 效 地 抑 制 房 地 产 市 场 对 消 费 的 挤 出 效 应 ， 延长 消 费 刺 激 对 CPI的 传 导 时 间 ， 从 而 大 幅 减 小 政 府 运 用 房 地 产 市 场 和 刺 激 消 费 调控 通 货 膨 胀 的 不 确 定 性 。 谢 谢 ！