《通货膨胀目标制》PPT课件

通货膨胀目标制：拉美国家案例研究黄 志 龙 拉 美 经 济 学 科 论 坛2004年 5月 20日 1. 研 究 意 义2. 通 货 膨 胀 目 标 制 的 基 本 理 论 和 国 际 经 验 3. 通 货 膨 胀 目 标 制 的 货 币 政 策 传 导 机 制4. 墨 西 哥 通 货 膨 胀 制 目 标 制 的 推 行 ： 两 个 阶 段5. 智 利 通 货 膨 胀 目 标 制 的 推 行 ： 两 个 阶 段6. 对 我 国 的 启 示 主 要 内 容 1989年 以 来 ， 新 西 兰 智 利 等 18个 国 家 实 行 通 货 膨 胀 目 标制 积 累 了 大 量 的 成 功 经 验 。通 货 膨 胀 目 标 制 已 经 成 为 未 来 我 国 央 行 货 币 政 策 框 架 的主 要 选 择 之 一 。拉 美 国 家 实 行 通 货 膨 胀 目 标 制 的 成 功 经 验 值 得 我 们 借 鉴 。国 内 介 绍 通 货 膨 胀 目 标 制 的 文 献 很 少 ， 案 例 研 究 几 乎 没有 ， 拉 美 国 家 的 案 例 研 究 更 是 空 白 。研 究 意 义 雷 德 曼 、 斯 文 森 、 玛 森 、 科 塔 雷 里 、 米 什 金 等 人 对 于通 货 膨 胀 目 标 制 的 特 征 和 定 义 都 提 出 了 自 己 的 看 法 。综 合 以 上 观 点 ， 我 们 把 通 货 膨 胀 目 标 制 实 质 看 作 是 一种 货 币 政 策 安 排 ， 它 要 求 货 币 当 局 把 实 现 通 货 膨 胀 目 标作 为 其 主 要 职 责 ， 该 目 标 具 有 无 可 争 议 的 优 先 权 ， 中 央银 行 在 评 估 大 量 的 影 响 未 来 通 货 膨 胀 水 平 的 各 类 指 标 信息 后 ， 对 通 货 膨 胀 的 未 来 走 向 做 出 预 测 ， 将 此 预 测 与 预定 通 货 膨 胀 目 标 进 行 比 较 ， 并 根 据 二 者 的 差 距 对 货 币 政策 进 行 调 整 ， 使 通 货 膨 胀 的 实 际 值 和 预 测 目 标 相 吻 合 。 通 货 膨 胀 目 标 制 的 定 义 中 长 期 内 货 币 供 给 量 的 增 长 是 中 性 的 。高 通 货 膨 胀 或 波 动 较 大 的 通 货 膨 胀 的 成 本 极 高 ， 对国 民 福 利 的 损 害 很 大 。货 币 政 策 在 影 响 通 货 膨 胀 水 平 方 面 有 一 定 的 时 滞 。通 货 膨 胀 目 标 制 的 基 本 理 论 假 设 通 货 膨 胀 目 标 制 与 其 他 变 量 为 目标 的 货 币 政 策 的 差 异货 币 供 给 量 目 标 制 和 通 货 膨 胀 目 标 制 的 差 异 。汇 率 目 标 制 和 通 货 膨 胀 目 标 制 的 差 异 。 通 货 膨 胀 目 标 制 的 基 本 要 求中 央 银 行 的 独 立 性 地 位 和 自 由 选 择 政 策 工 具 的 权 力 。良 好 的 财 政 状 况 和 稳 定 的 宏 观 经 济 形 势 是 保 证 通 货膨 胀 目 标 制 的 基 础 。政 策 透 明 度 和 公 众 对 政 策 效 果 的 可 预 测 性 。央 行 没 有 维 持 其 他 变 量 尤 其 是 汇 率 目 标 的 义 务 。 通 货 膨 胀 目 标 制 的 实 施 框 架 和 国 际 经 验确 定 通 货 膨 胀 水 平 的 计 量 方 法 ： 价 格 指 数 的 选 择 。通 货 膨 胀 目 标 类 型 的 选 择 ： 目 标 点 和 目 标 区 的 选 择 。通 货 膨 胀 目 标 期 限 确 定 。通 货 膨 胀 目 标 水 平 的 预 测 ： 预 测 变 量 和 模 型 的 选 择 。通 货 膨 胀 目 标 制 下 的 货 币 与 汇 率 政 策 。 部 分 实 行 通 货 膨 胀 目 标 制 国 家 初 始 年 、 初 期 通 胀 水 平 和 当 前 目 标 实 施 通 货 膨 胀 目 标 制 初 始 年 初 期 的 通 货 膨 胀 水平 通 货 膨 胀 目 标 水 平新 西 兰 1989 4.8% 0 3智 利 1991 29 3.5%（ 2002）加 拿 大 1991 5 1 3以 色 列 1992 18 1 3 （ 长 期 ） ， 2 3 （ 2002）英 国 1992 4 2.5% （ 长 期 ）芬 兰 1993 3 瑞 典 1992 2 2+/-1% 澳 大 利亚 1993 1.8% 2 3西 班 牙 1994 5 韩 国 1998 6.5% 2.5%（ 中 期 ） ， 3+/-1%（ 2002）捷 克 1998 11.5% 3 5 （ 2002 2004） ， 2 4（ 2005）波 兰 1998 9 5 （ 2002） ， 4 （ 2003）巴 西 1999 2.2% 3.5%（ 2002）哥 伦 比亚 1999 10.5% 6 （ 2002）泰 国 2000 1 0 3.5% 主 要 国 家 通 货 膨 胀 目 标 制 的 基 本 框 架货 币 政 策 目 标 物 价 稳 定 为 第 一 目 标 哥 伦 比 亚 捷 克 匈 牙 利 冰 岛 韩 国 墨 西 哥 新 西 兰 波 兰 瑞 典 泰 国 英 国货 币 稳 定 作 为 第 一 目 标 芬 兰 挪 威货 币 稳 定 和 其 他 目 标 巴 西 澳 大 利 亚 加 拿 大 智 利 以 色 列 南 非通 货 膨 胀 目 标 确 定 和 公 布机 构 政 府 巴 西 冰 岛 以 色 列 挪 威 英 国央 行 智 利 哥 伦 比 亚 芬 兰 墨 西 哥 波 兰 西 班 牙 瑞 典 泰国政 府 和 央 行 联 合 澳 大 利 亚 加 拿 大 捷 克 共 和 国 匈 牙 利 韩 国 新 西 兰 南 非独 立 选 择 货 币 政 策 工 具 澳 大 利 亚 巴 西 加 拿 大 智 利 哥 伦 比 亚 捷 克 共 和 国 芬 兰 匈 牙 利 冰 岛 以 色 列 墨 西 哥 波 兰 新 西 兰 挪 威 南 非 西 班 牙 瑞 典 泰 国 英 国 是 否 为 政 府部 门 融 资 有 限 融 资 加 拿 大 哥 伦 比 亚 捷 克 共 和 国 韩 国 墨 西 哥 挪 威 南 非 泰 国不 能 融 资 巴 西 智 利 芬 兰 匈 牙 利 冰 岛 以 色 列 波 兰 西 班 牙 瑞 典价 格指 数选 择 消 费 价 格 指 数 澳 大 利 亚 加 拿 大 智 利 哥 伦 比 亚 匈 牙 利 冰 岛 以 色 列 新 西 兰 挪 威 波 兰 西 班 牙 瑞 典 墨 西 哥 捷 克 芬 兰核 心 通 货 膨 胀率 韩 国 南 非 泰 国 英 国通 货 膨 胀 目 标 性 质 目 标 点 哥 伦 比 亚 芬 兰 墨 西 哥 挪 威 西 班 牙 英 国目 标 区 无 上 下 限 巴 西 匈 牙 利 冰 岛 韩 国 瑞 典2 以 内 澳 大 利 亚 加 拿 大 智 利 捷 克 以 色 列 波 兰2 以 上 新 西 兰 南 非 泰 国通 货 膨 胀 目 标 期 限 年 度 目 标 巴 西 韩 国 泰 国 波 兰 秘 鲁 葡 萄 牙 年 度 目 标 墨 西 哥 哥 伦 比 亚 捷 克 匈 牙 利 西 班 牙 （ 提 前 公 布 未 来 几 年 目 标 ）无 确 定 期 限 澳 大 利 亚 加 拿 大 瑞 士 南 非 智 利 芬 兰 冰 岛 以 色 列 新 西 兰 挪 威 瑞 典 英 国 通 货 膨 胀 目 标 制 国 家 的 一 般 货 币 政 策 指 标 总 供 给 和总 需 求 总 需 求 消 费 居 民 投 资 其 他 投 资 和 存 货公 共 部 门 预 算 进 出 口 其 他 经 常 项 目总 供 给 产 出 劳 动 力 需 求 /失 业 率 工 资 增 长边 际 利 润 生 产 率 以 上 各 指 标 的 预 期 金 融 部 门指 标 数 量 指 标 广 义 货 币 需 求 信 贷 总 额利 率 和 汇率 关 键 市 场 利 率 汇 率 货 币 环 境 指 标 借 贷 率 或 利 差利 率 预 期 汇 率 预 期 利 率 的 期 限 结 构 远 期 /期 货 /期 权 /掉 期 的 预 期 利 率 信 息 外 汇 借 贷 市 场 的 利 差 指 数 化 债 务 远 期 /期 货 /期 权 的 汇 率预 期 信 息通 货 膨 胀预 期 通 货 膨 胀 指 数 化 债 务 的 相 关 信 息 央 行 和 市 场 对 通 货 膨 胀 的 预 测价 格 指 数 CPI的 统 计 信 息 ， 批 发 价 格 指 数 /生 产 者 价 格 指 数 ， 原 材 料 /商 品 价 格 指 数 进 出 口 价 格 指 数 不 动 产 价 格 债 券 和 相 关 衍 生 品 价 格 指 数 各 国 的 主 要 货 币 政 策 中 介 工 具 和 主 要 业 务 中 介 指 标 货 币 当 局 主 要 业 务 ( OMOs 公 开 市 场 业 务 )巴 西 同 业 隔 夜 利 率 （ SELIC） 财 政 部 和 商 业 银 行 债 券 的 OMOs智 利 同 业 真 实 利 率 （ 滞 后 CPI20日 ） 央 行 票 据 和 回 购 协 议 的 OMOs哥 伦 比 亚 隔 夜 回 购 利 率 政 府 债 券 和 回 购 协 议 的 OMOs捷 克 同 业 2周 利 率 每 天 对 2周 回 购 协 议 的 业 务匈 牙 利 同 业 短 期 利 率 每 周 对 两 周 期 央 行 存 款 和 三 月 期 的 央 行 债 券 进 行 拍 卖以 色 列 银 行 存 贷 款 短 期 利 率 定 期 银 行 存 款 拍 卖 ； 隔 夜 银 行 贴 现 ； 财 政 部 债 券 OMOs韩 国 同 业 隔 夜 利 率 （ SELIC） 政 府 债 券 的 OMOs墨 西 哥 商 业 银 行 的 央 行 账 户 余 额 政 府 和 央 行 债 券 的 OMOs波 兰 波 兰 国 民 银 行 28天 期 债 券 利 率 央 行 债 券 的 OMOs 南 非 同 业 隔 夜 利 率 政 府 债 券 的 OMOs泰 国 两 周 回 购 利 率 回 购 协 议 的 OMOs澳 大 利 亚 同 业 隔 夜 利 率 回 购 协 议 的 OMOs； 外 汇 市 场 的 互 换 业 务 ； 即 期 OMOs加 拿 大 隔 夜 利 率 常 设 机 构 （ standing facilities） 债 券 业 务芬 兰 短 期 货 币 市 场 利 率 政 府 债 券 的 OMOs冰 岛 短 期 货 币 市 场 利 率 回 购 协 议 的 OMOs新 西 兰 同 业 隔 夜 利 率 回 购 协 议 的 OMOs； 外 汇 市 场 的 互 换 业 务 ； 即 期 OMOs挪 威 同 业 隔 夜 利 率 固 定 利 率 存 款 和 多 边 固 定 利 率 债 务 的 OMOs西 班 牙 同 业 隔 夜 利 率 政 府 债 券 和 央 行 票 据 的 OMOs瑞 典 同 业 1周 利 率 回 购 协 议 的 OMOs英 国 同 业 2周 利 率 回 购 协 议 的 OMOs 截 至 2001年 各 国 的 汇 率 政 策 央 行 对 外 汇 市 场 的 干 预澳 大 利 亚 当 市 场 条 件 不 稳 定 和 汇 率 出 现 “ 超 调 ” 现 象 时 ， 澳 大 利 亚 储 备 银 行 将 进 行 干 预 。加 拿 大 加 拿 大 银 行 只 在 紧 急 条 件 下 才 进 行 干 预 。冰 岛 干 预 市 场 根 本 目 的 在 于 达 到 目 标 通 货 膨 胀 水 平 ， 或 缓 和 汇 率 波 动 对 金 融 稳 定 产 生 影 响 。新 西 兰 储 备 银 行 自 1985年 来 已 不 对 外 汇 市 场 进 行 干 预 ， 只 有 在 市 场 条 件 极 不 稳 定 时 才 进 行 干 预 。挪 威 在 汇 率 严 重 偏 离 合 理 水 平 ， 并 影 响 到 实 现 通 货 膨 胀 目 标 时 ， 挪 威 央 行 才 对 市 场 进 行 干 预 。瑞 典 2001年 6月 ， 为 了 控 制 货 币 贬 值 对 通 货 膨 胀 水 平 的 影 响 ， 央 行 首 次 对 市 场 进 行 干 预 。英 国 英 格 兰 银 行 有 权 经 常 对 外 汇 市 场 进 行 干 预 。巴 西 央 行 为 了 实 现 通 货 膨 胀 目 标 ， 或 者 在 其 他 特 殊 条 件 下 ， 才 对 市 场 进 行 干 预 。智 利 在 紧 急 下 才 对 外 汇 市 场 进 行 干 预 ， 但 是 这 些 干 预 行 为 必 须 公 开 并 得 到 合 理 论 证 。哥 伦 比 亚 央 行 外 汇 期 权 拍 卖 主 要 目 的 为 积 累 外 汇 储 备 ， 而 非 控 制 汇 率 水 平 ， 尽 管 交 易 中 的 汇 率 固 定 。 捷 克 仅 在 外 汇 市 场 出 现 激 烈 波 动 时 进 行 干 预 。匈 牙 利 央 行 干 预 市 场 的 主 要 目 的 是 为 了 维 持 汇 率 目 标 区 （ +/-15%） 。以 色 列 1997年 来 从 没 干 预 市 场 ， 由 市 场 决 定 汇 率 并 维 持 在 目 标 区 内 （ 一 揽 子 货 币 目 标 区 为 39.2%） 。韩 国 近 几 年 央 行 经 常 干 预 市 场 。墨 西 哥 墨 西 哥 银 行 允 许 比 索 自 由 浮 动 ， 外 汇 期 权 拍 卖 主 要 目 的 为 提 供 各 商 业 银 行 的 外 汇 清 偿 力 。波 兰 2000年 4月 已 经 建 立 清 洁 浮 动 的 汇 率 机 制 。南 非 2000年 并 没 有 干 预 外 汇 市 场 ， 只 是 买 入 部 分 外 汇 以 降 低 外 国 货 币 的 市 场 流 通 量 。泰 国 直 接 的 外 汇 市 场 干 预 受 到 一 定 的 限 制 。 通 货 膨 胀 目 标 制 国 家 的 信 息 披 露 政 策 通 货 膨 胀 货 币 政 策 报 告 其 他 信 息 披 露 工 具 报 告 频 率 起 始 日 通 胀 展 望 公 布 通 胀 预 测 模 型 公 布 货 币 政 策 会 议 记录巴 西 季 度 1999年 6月 2年 目 标 区 N（ 否 ） Y智 利 每 四 个 月 2000年 5月 2年 目 标 区 Y（ 是 ） N哥 伦 比亚 季 度 1999年 1月 2年 目 标 区 M（ 经 常 ） N捷 克 季 度 1998年 4月 1年 目 标 点 N Y匈 牙 利 季 度 . 2年 目 标 区 S（ 偶 尔 ） N以 色 列 半 年 度 1998年 3月 2年 目 标 区 S N墨 西 哥 季 度 2000年 4月 不 定 期 N N波 兰 季 度 1995年 不 定 期 N N 泰 国 季 度 2000年 6月 2年 目 标 点 Y N澳 大 利亚 季 度 1996年 8月 2年 目 标 点 Y N加 拿 大 半 年 度 1995年 5月 1年 目 标 点 Y N冰 岛 季 度 1999年 11月 2年 目 标 点 N N韩 国 季 度 1998年 10月 1年 目 标 点 N N新 西 兰 季 度 1992年 6月 2年 目 标 点 N N挪 威 每 四 个 月 1994年 12月 2年 目 标 点 N N瑞 典 季 度 1993年 10月 2年 目 标 点 Y N英 国 季 度 1993年 2月 2年 目 标 点 Y Y 通 货 膨 胀 目 标 制 货 币 政 策 传 导 机 制 一 、 利 率 和 汇 率 传 导 机 制（ 一 ） 利 率 传 导 机 制 ： 总 需 求 渠 道 和 资 本 市 场 渠 道 。（ 二 ） 汇 率 传 导 机 制 ： 贸 易 渠 道 。（ 三 ） 利 率 和 汇 率 传 导 机 制 ： 国 际 资 本 市 场 流 动 渠 道 。二 、 信 贷 渠 道 的 传 导 机 制三 、 公 司 和 家 庭 的 资 产 负 债 表 渠 道 部 分 通 货 膨 胀 目 标 制 国 家 货 币 政 策 传 导 机 制 滞 后 期 和 主 要 特 征 巴 西 利 率 影 响 通 货 膨 胀 水 平 的 时 滞 最 短 为 6个 月 ， 汇 率 变 化 对 通 货 膨 胀 的 影 响 较 大 。智 利 指 数 化 导 致 向 下 的 价 格 惯 性 以 及 从 汇 率 和 工 资 变 化 向 通 货 膨 胀 迅 速 传 导 （ 约 3个 季度 ） 。捷 克 金 融 部 门 的 脆 弱 性 削 弱 了 传 导 机 制 。以 色 列 广 泛 的 指 数 化 使 得 汇 率 变 化 向 价 格 的 传 导 相 对 较 快 。 近 期 传 导 时 间 延 长 。波 兰 由 于 银 行 部 门 的 机 构 特 征 以 及 欠 发 达 的 金 融 市 场 ， 信 贷 渠 道 不 畅 通 。南 非 利 率 变 化 对 通 货 膨 胀 的 影 响 存 在 一 定 的 时 滞 ， 广 义 货 币 与 通 货 膨 胀 的 关 系 较 弱 。加 拿 大 传 导 机 制 健 全 ， 时 滞 通 常 为 6 8个 季 度 ， 但 随 时 间 的 推 移 而 有 所 变 化 。芬 兰 向 浮 动 汇 率 的 转 变 削 弱 了 传 导 机 制 ， 同 时 增 加 了 汇 率 的 可 变 性 。 新 西 兰 传 导 机 制 健 全 ， 时 滞 通 常 为 6 8个 季 度 ， 但 随 时 间 的 推 移 而 有 所 变 化 。西 班 牙 实 际 汇 率 变 量 对 货 币 传 导 渠 道 最 为 重 要 。瑞 典 传 导 机 制 健 全 ； 时 滞 通 常 为 5 8个 季 度 。英 国 货 币 政 策 对 产 出 的 最 大 影 响 发 生 在 约 1年 后 ； 对 通 货 膨 胀 率 的 最 大 影 响 约 在 2年 后 。 墨 西 哥 通 货 膨 胀 因 素 分 析 不 同 期 限 价 格 水 平 各 因 素 的 影 响 权 重期 限（ 月 ） 公 共物 价 汇 率 工 资 价 格 基 础 货币6 39.68 24.43 7.16 27.38 1.2412 26.49 35.53 12.27 22.71 2.9518 17.67 44.83 12.89 18.40 6.0224 12.86 54.75 12.58 15.07 8.0530 12.85 50.92 12.12 12.80 9.49 （ 1） 若 时 间 序 列 为 月 度 数 据 ， 利 用 普 通 最 小 二 乘 法 可 得 多 元 线性 回 归 方 程 ：INF =0.5380801526*EXR(-1)-0.5021599637*EXR(-2)-0.533379*MBS(-1)+1.00394999*INF (-1) （ 2.717303） （ -2.455576） （ -6.022990） （ 23.02590） R2 = 0.806269 Ad-R2 = 0.799093 D-W = 2.018333 （ 2） 若 时 间 序 列 为 季 度 数 据 ， 利 用 普 通 最 小 二 乘 法 可 得 多 元 线性 回 归 方 程 ：INF = 0.9535475992 * EXR + 0.6688817379 * MBS + 0.4076975846 * INF (-1)（ 2.219170） （ 2.770168） （ 3.118199） R2=0.538580 Ad- R2=0.500129 D-W= 1.660917 滞 后 期 （ 月 ） 1991 94 1995 98 1999 20011 0.28 0.66 0.672 0.32 0.79 0.713 0.39 0.87 0.744 0.49 0.89 0.765 0.60 0.88 0.726 0.69 0.86 0.717 0.75 0.85 0.728 0.80 0.84 0.709 0.83 0.82 0.6610 0.84 0.80 0.5811 0.84 0.77 0.5112 0.82 0.73 0.45墨 西 哥 名 义 汇 率 贬 值 与 年 度 通 货 膨 胀 率 的 相 关 系 数 -40-20 0 20 -20020406080 96 97 98 99 00 01 02Residual Actual Fitted -30-20-10 01020 30 -200204060 96 97 98 99 00 01Residual Actual Fitted （ 1） 墨 央 行 月 度 数 据 拟 合 图 （ 2） 墨 央 行 季 度 数 据 拟 合 图 -100 -50 0 50 100 03 /1 99 5 08 /1 99 5 01 /1 99 6 06 /1 99 6 11 /1 99 6 04 /1 99 7 09 /1 99 7 02 /1 99 8 07 /1 99 8 12 /1 99 8 05 /1 99 9 10 /1 99 9 03 /2 00 0 08 /2 00 0 01 /2 00 1 06 /2 00 1 11 /2 00 1 工 资 变 化 率 通 胀 水 平 公 共 赤 字 波 动结 论 ： 影 响 墨 西 哥 通 货 膨 胀 水 平 的 主 要 因 素为 汇 率 和 基 础 货 币 供 应 量 两 个 方 面 。 （ 3） 墨 西 哥 通 胀 率 、 工 资 和 公 共 赤 字 相 关 性 （ ） 墨 西 哥 通 货 膨 胀 制 目 标制 的 推 行 ： 两 个 阶 段 1、 确 立 墨 央 行 在 货 币 政 策 中 的 核 心 地 位 。2、 确 立 通 货 膨 胀 为 货 币 政 策 的 核 心 目 标 。3、 货 币 政 策 工 具 的 改 革 ： 零 平 均 准 备 金 要 求 体 系 和美 元 期 权 拍 卖 机 制 。一 、 非 正 式 通 货 膨 胀 目 标 制 下 的 墨 货 币汇 率 政 策 （ 1995 2000年 ） 二 、 正 式 通 货 膨 胀 目 标 制 下 的 货 币 与 汇 率 政 策（ 2000年 至 今 ） 经 济 指 标 （ ） 2002 2003 2004 2005 2006真 实 GDP增 长 率 1.7 4.9 5.8 6.6 7.0通 货 膨 胀 率 （ 年底 ） 4.5 3.0 3.0 3.0 3.0名 义 利 率 平 均 值 9.7 7.9 7.8 7.6 7.4利 率 实 际 值 5.5 5.0 4.9 4.7 4.5经 常 项 目 赤 字/GDP 3.4 3.0 3.3 3.5 3.81、 央 行 的 角 色 、 责 任 和 目 标 更 为 明 确 ， 信 息披 露 更 为 完 善 。2、 支 付 体 系 改 革 。2002 2006年 墨 西 哥 宏 观 经 济 指 标 展 望 0 10 20 30 40 50 60 01 /1 99 5 05 /1 99 5 09 /1 99 5 01 /1 99 6 05 /1 99 6 09 /1 99 6 01 /1 99 7 05 /1 99 7 09 /1 99 7 01 /1 99 8 05 /1 99 8 09 /1 99 8 01 /1 99 9 05 /1 99 9 09 /1 99 9 01 /2 00 0 05 /2 00 0 09 /2 00 0 01 /2 00 1 05 /2 00 1 09 /2 00 1 01 /2 00 2 05 /2 00 2 09 /2 00 2 实 际 通 胀 率 目 标 通 胀 率 墨 西 哥 通 货 膨 胀 目 标 制 的 成 效1 有 效 地 把 通 胀 水 平 控 制 在 目 标 范 围 之 内 。2 促 进 了 汇 率 、 利 率 水 平 的 稳 定 。 3.信 贷 市 场 发 展 和 私 人 部 门 融 资 渠 道 多 样 化 的 成 效 。 0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 IV 1 99 4 IV 1 99 6 I 19 98 II I 19 98 I 19 99 II I 19 99 I 20 00 II I 20 00 I 20 01 II I 20 01 I 20 02 II I 20 02 百 万 比 索 信 贷 总 额 银 行 资 金 非 银 行 资 金 0 10 20 30 40 50 60 70 80 02 /1 99 5 06 /1 99 5 10 /1 99 5 02 /1 99 6 06 /1 99 6 10 /1 99 6 02 /1 99 7 06 /1 99 7 10 /1 99 7 02 /1 99 8 06 /1 99 8 10 /1 99 8 02 /1 99 9 06 /1 99 9 10 /1 99 9 02 /2 00 0 06 /2 00 0 10 /2 00 0 02 /2 00 1 06 /2 00 1 10 /2 00 1 02 /2 00 2 利 率 和 通 胀 水 平 -10 0 10 20 30 40 50 汇 率 波 动 利 率 水 平 通 胀 水 平 汇 率 波 动 占 总 资 产 比 例 （ ） 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001总 收 入 8.42 6.47 7.37 6.04 6.03 6.61 8.71 7.24 6.82利 息 收 入 6.37 5.07 5.33 3.35 3.77 5.15 5.41 5.19 5.01非 利 息 收 入 2.05 1.40 2.04 2.69 2.26 1.46 3.30 2.05 1.81运 营 成 本 4.65 4.15 3.93 3.85 4.42 5.02 5.25 5.15 4.71人 力 成 本 2.30 1.99 1.59 1.50 1.93 2.07 2.05 2.36 .税 后 利 润 1.82 0.59 0.40 -0.06 0.07 0.57 0.71 0.94 0.80股 本 /总 资 产 . 5.5 6.8 6.0 8.5 8.4 10.5 . .坏 账 准 备 /不 良 贷 款 . 48.6 72.6 119.9 62.8 66.0 107.8 115.3 119.8不 良 贷 款 /信 贷 额 . 7.3 6.9 5.9 11.1 11.4 9.7 5.8 5.3流 动 资 产 /流 动 负 债 . 1.07 1.08 1.02 1.06 1.09 1.09 1.11 1.114、 银 行 和 金 融 业 的 成 效 。5、 国 家 主 权 评 级 的 改 善 。6、 国 际 收 支 和 经 济 增 长 状 况 的 改 善 。 -15000 -10000 -5000 0 5000 10000 15000 I 19 90 II I 19 90 I 19 91 II I 19 91 I 19 92 II I 19 92 I 19 93 II I 19 93 I 19 94 II I 19 94 I 19 95 II I 19 95 I 19 96 II I 19 96 I 19 97 II I 19 97 I 19 98 II I 19 98 I 19 99 II I 19 99 I 20 00 II I 20 00 I 20 01 II I 20 01 I 20 02 II I 20 02 经 常 项 目 资 本 项 目 国 际 收 支 1998 1999 2000 2001 2002 2003穆 迪 评 级 Ba2 Ba1 Baa3 Baa3 Baa2 Baa2标 准 普 尔评 级 BB BB BB+ BB+ BBB- BBB-惠 益 评 级 BB+ BB+ BB+ BB+ BBB- BBB- 智 利 通 货 膨 胀 目 标 制 ： 两 个 阶 段 1991年 开 始 实 行 通 货 膨 胀 目 标 制 。 1990年 的 通 货 膨胀 水 平 为 25%， 1991年 通 货 膨 胀 水 平 为 29 。长 期 通 货 膨 胀 压 力 ， 新 西 兰 的 成 功 经 验 。 汇 率 目 标 制 和 货 币 供 给 量 目 标 制 均 不 可 行 。一 、 智 利 通 货 膨 胀 目 标 制 的 背 景 。 二 、 智 利 通 货 膨 胀 目 标 制 的 5个 基 本 特 征 。1、 长 期 的 通 货 膨 胀 的 历 史 使 得 智 利 经 济 成 为 世 界 上 指数 化 程 度 最 高 的 国 家 。2、 高 度 指 数 化 的 经 济 使 得 智 利 的 价 格 稳 定 计 划 更 具 渐进 性 。3、 智 利 中 央 银 行 具 有 高 度 独 立 性 的 地 位 ： 独 立 确 定 通货 膨 胀 目 标 。4、 通 货 膨 胀 并 不 是 唯 一 的 须 明 确 的 目 标 变 量 。5、 1999年 后 智 利 进 入 了 一 个 通 货 膨 胀 目 标 制 的 新 时 代 。 特 征 智 利 （ 阶 段 ） 智 利 （ 阶 段 ） 巴 西中 央 银 行 的 独 立 性 是 （ 1989以 后 ） 是 否目 标 独 立 性 是 是 否政 策 工 具 独 立 性 是 是 是无 其 他 冲 突 目 标 汇 率 目 标 区 （ 至 1999年 9月 ） 是 是实 行 日 期 1990年 9月 2000 1998当 前 目 标 水 平 目 标 点 目 标 区 目 标 区目 标 初 始 15 20%（ 1991） 3.5%（ 2000） 6 10%（ 1999）当 前 3.5%（ 2000） 4 8%（ 2000）长 期 3.5% 2 4%（ 2001以 后 ） 2 6%（ 2001）1.5 5.5%（ 2002） 目 标 范 围 12月 末 水 平 中 期 水 平 （ 2001年 后 ） 每 年 目 标 （ 1999 2001）初 始 期 到 稳 定 期 11年 3年免 责 条 款 无 无 若 目 标 未 实 现 ， 央 行 将向 财 政 部 发 行 公 开 信 。出 版 物 货 币 政 策 委 员 会会 议 记 录 是 （ 摘 要 ） 是 是通 货 膨 胀 预 测 否 是 是通 货 膨 胀 报 告 否 是 是负 责 机 构 国 会 国 会 财 政 部 智 利 通 货 膨 胀 目 标 制 两 个 阶 段 的 主 要 差 异 及 其 与 巴 西 的 简 要 比 较 实 行 通 货 膨 胀 目 标 制 后 智 利 通 胀 实 际与 目 标 水 平 的 变 化 趋 势 1 我 国 央 行 货 币 政 策 越 来 越 注 重 前 瞻 性 和 预 测 性 ， 从 这 点来 讲 和 通 货 膨 胀 目 标 制 基 本 相 符 。2 我 国 面 临 通 胀 和 通 缩 的 双 重 威 胁 要 求 实 行 通 胀 目 标 制 。3 实 际 上 ， 我 国 实 行 的 仍 然 是 货 币 供 应 量 目 标 制 的 货 币 政策 框 架 。4 当 前 我 国 不 具 备 实 行 正 式 通 货 膨 胀 目 标 制 的 基 本 条 件 。5 我 国 已 经 成 为 潜 在 的 通 货 膨 胀 目 标 制 国 家 ， 并 在 短 期 内可 能 成 为 非 正 式 通 货 膨 胀 目 标 制 国 家 ， 但 向 正 式 通 货 膨 胀 目 标制 的 过 渡 时 间 将 较 长 。对 我 国 的 启 示 谢 谢 ！欢 迎 大 家 积 极 提 问 共 同 探 讨 !