《外汇市场与汇率》PPT课件

1 Chapter 14 Foreign Exchange Markets and Exchange Rates ( 外 汇 市 场 与 汇 率 ) Main points of this chapter:14.1外 汇 市 场 及 参 与 者14.2外 汇 汇 率14.3均 衡 外 汇 汇 率 （ 浮 动 汇 率 制 下 汇 率 的 决 定 ）14.4几 种 外 汇 交 易14.5外 汇 风 险 、 套 期 与 投 机14.6利 率 套 利 和 外 汇 市 场 的 效 率 2 14.1 Functions of the Foreign Exchange Markets 外 汇 市 场 的 功 能v外 汇 市 场 （ Foreign Exchange Market） 是 指 从 事外 汇 买 卖 或 者 说 是 各 种 不 同 货 币 彼 此 进 行 交 换 的场 所 或 领 域 ， 是 金 融 市 场 的 重 要 组 成 部 分 。v世 界 主 要 的 外 汇 市 场 伦 敦 外 汇 市 场 纽 约 外 汇 市 场 东 京 外 汇 市 场 德 国 外 汇 市 场 香 港 外 汇 市 场 3 外 汇 市 场 的 参 加 者 可 以 分 为 四 个 等 级 :第 一 级 是 进 出 口 商 、 投 资 者 等 外 汇 的 直 接 供 求 者第 二 级 是 商 业 银 行第 三 级 是 外 汇 经 纪 人第 四 级 是 中 央 银 行 4 14.3 Foreign Exchange Rates 外 汇 汇 率 5 6 7 从 银 行 买 卖 外 汇 的 角 度 划 分 ：买 入 汇 率 (Buying rate)卖 出 汇 率 (Selling rate)从 制 订 汇 率 方 法 的 角 度 ：基 本 汇 率 (Basic exchange rate)交 叉 （ 套 算 ） 汇 率 (Cross exchange rate)从 外 汇 交 割 期 限 划 分即 期 汇 率 (Spot rate)远 期 汇 率 (Forward rate) 8 Spot and Forward Rates 即 期 和 远 期 汇 率 远 期 外 汇 交 易 与 即 期 外 汇 交 易 的 根 本 区 别 在 于 交 割 日 不 同 凡是 交 割 日 在 成 交 两 个 营 业 日 以 后 的 外 汇 交 易 均 属 于 远 期 外 汇交 易 。即 期 外 汇 交 易 （ Spot Exchange Transaction） ,又 称 现 汇 交易 ， 是 指 在 成 交 当 日 或 以 后 的 两 个 营 业 日 办 理 实 际 货 币 交 割的 外 汇 交 易 。即 期 汇 率 （ Spot Rate） ， 即 期 交 易 中 采 用 的 汇 率 。远 期 外 汇 交 易 （ Forward Exchange Transaction） ,又 称 期 汇交 易 ， 是 指 交 易 双 方 在 成 交 后 并 不 立 即 办 理 交 割 ， 而 是 事 先约 定 币 种 、 金 额 、 汇 率 、 交 割 时 间 等 交 易 条 件 ， 到 期 才 进 行实 际 交 割 的 外 汇 交 易 。 远 期 汇 率 （ Forward Rate） ， 远 期 交 易 中 采 用 的 汇 率 。 9 Forward discount（ 远 期 贴 水 FD） ： 远 期 汇 率 低 于 即期 汇 率 。Forward premium （ 远 期 升 水 FP） ： 远 期 汇 率 高 于 即期 汇 率 。Forward par （ 远 期 平 价 ） ： 远 期 汇 率 等 于 即 期 汇 率 。通 常 远 期 升 水 或 远 期 贴 水 以 相 对 于 即 期 汇 率 变 化 的 年百 分 率 来 表 述 ：公 式 ： FD或 FP=（ FR-SR） /SR 4 100 （ 已 知 3个 月 远 期 汇 率 与 即 期 汇 率 ） 10 汇 率 的 变 动法 定 升 值 与 升 值法 定 升 值 （ revaluation） 是 指 政 府 有 关 当 局 通 过提 高 本 币 的 含 金 量 或 明 文 规 定 的 方 式 提 高 本 国 货币 的 对 外 价 值 。升 值 （ appreciation） 是 指 由 于 外 汇 市 场 上 供 求 关系 的 变 化 造 成 的 货 币 对 外 币 价 值 的 上 升 。升 值 表 现 为 直 接 汇 率 下 降 ， 间 接 汇 率 上 升 。 11 法 定 贬 值 与 贬 值法 定 贬 值 （ devaluation） 是 指 政 府 通 过 降 低 本币 的 含 金 量 或 明 文 宣 布 的 方 式 ， 降 低 本 国 货 币对 外 的 价 值 。贬 值 （ depreciation） 是 指 由 于 外 汇 市 场 上 供 求关 系 的 变 化 造 成 的 本 币 对 外 币 价 值 的 下 降 。贬 值 表 现 为 直 接 汇 率 上 升 ， 间 接 汇 率 下 降 。 12 P461 图 14.1 浮 动 汇 率 制 下 的 汇 率纵 坐 标 代 表 欧 元 的 美 元 价 格 ， 横 坐 标 代 表 欧 元 数 量 。在 浮 动 汇 率 制 下 ， 均 衡 汇 率 R=1， 这 时 供 给 量 等 于需 求 量 ， 为 每 日 2亿 欧 元 。 这 在 图 上 由 欧 元 的 供 求 曲线 的 交 点 E给 出 。 汇 率 高 时 ， 欧 元 有 剩 余 ， 使 汇 率 向均 衡 点 移 动 。 汇 率 小 于 1时 ， 欧 元 会 有 短 缺 ， 这 将 使汇 率 上 移 至 均 衡 水 平 。 14.3A Equilibrium Foreign Exchange Rates 均 衡 外 汇 汇 率 13 图 14.2 固 定 与 浮 动 汇 率 下 的 失 横对 于 D和 S， 均 衡 汇 率 是 图 中 的 E点 R=1， 此 时 欧 元 每天 的 需 求 和 供 给 均 是 2亿 欧 元 。 如 果 D上 升 至 D1,美 国可 通 过 动 用 它 的 官 方 储 备 欧 元 去 满 足 每 天 多 出 的 2.5亿欧 元 需 求 ， 来 维 持 R=1的 汇 率 .在 自 由 浮 动 汇 率 制 度 下， 美 圆 将 贬 值 R=1.5的 汇 率 。 另 一 方 面 ， 如 果 美 国 实行 有 管 理 的 浮 动 汇 率 制 度 ， 要 把 汇 率 限 定 R=1.25， 每天 将 有 1亿 欧 元 的 过 度 需 求 从 其 官 方 储 备 中 流 出 。 14 14.4几 种 外 汇 交 易 ： 1.套 汇 （ arbitrage） 任 何 两 种 货 币 之 间 的 汇 率 在 不 同的 货 币 中 心 之 间 将 通 过 套 汇 趋 于 相 等 。 套 汇 是 指 从某 种 相 对 便 宜 的 货 币 中 心 购 买 这 种 货 币 ， 再 立 即 在较 贵 的 另 一 货 币 中 心 卖 掉 ， 以 赚 取 利 润 。两 点 套 汇 （ 涉 及 两 种 货 币 和 两 个 货 币 中 心 ） 三 点 套 汇 （ 涉 及 三 种 货 币 和 三 个 货 币 中 心 ） 15 2.货 币 互 换 （ 掉 期 ） 是 指 一 种 货 币 以 即 期 汇 率 卖 出 ，同 时 又 以 远 期 汇 率 再 购 回 ， 在 一 项 合 约 中 达 成 两种 交 易 。作 用 ： 外 汇 的 高 收 益 +固 定 价 远 期 买 回 ， 无 汇 率 风 险即 期 卖 出 获 得 外 汇 ： 享 受 外 汇 高 利 率 ， 或 投 资 的 高收 益 。 远 期 买 回 ： 以 固 定 价 格 远 期 买 回 初 币 ， 保 证对 初 币 的 需 求 。3.外 汇 期 货 是 指 在 一 个 有 组 织 的 市 场 中 交 易 的 ， 金额 与 到 期 日 都 标 准 化 的 外 汇 远 期 合 约 。 国 际 货 币市 场 的 交 易 合 约 的 金 额 是 标 准 化 的 。 16 4.外 汇 期 权 是 一 个 合 约 ， 它 给 购 买 者 一 个 在 事 先 约 定的 日 期 ， 或 在 此 之 前 ， 按 规 定 的 价 格 ， 买 或 卖 一 定标 准 化 金 额 的 外 汇 的 权 利 ， 但 这 不 是 合 约 购 买 者 的义 务 。 购 买 者 有 权 实 施 期 权 合 约 ， 也 可 自 动 放 弃 。 17 当 未 来 发 生 外 汇 的 收 付 时 ， 或 者 说 有 “ 暴 露 头 寸 ”时 ，就 会 有 外 汇 风 险 。套 期 保 值 （ hedging） （ 即 利 用 覆 盖 暴 露 头 寸 的 方 法来 避 免 外 汇 风 险 ） 。 套 期 保 值 通 常 通 过 远 期 市 场 进行 。 。投 机 (speculation) 套 期 保 值 者 希 望 避 免 风 险 ， 而 投 机者 接 受 甚 至 希 望 汇 率 风 险 或 暴 露 头 寸 的 存 在 ， 这 样 才能 盈 利 。 如 果 投 机 者 准 确 预 测 了 汇 率 走 势 ， 他 就 能 盈利 ， 否 则 会 亏 损 。 14.5外 汇 风 险 、 套 期 与 投 机 18 14.6利 率 套 利 和 外 汇 市 场 的 效 率无 抛 补 的 国 际 投 资 （ uncovered international investment） ， 没 有 采 取 措 施 如 套 期 保 值 的 投 资 ， 具有 投 机 的 性 质 。抛 补 的 国 际 投 资 （ covered international investment） ，在 投 资 是 采 取 措 施 如 套 期 保 值 ， 避 免 了 汇 率 风 险 。或 者 可 以 定 义 ： 在 即 期 市 场 上 买 入 准 备 投 资 的 外 币 ，同 时 卖 出 远 期 外 币 。抛 补 的 利 率 差 （ CD） ： CD描 述 的 是 利 用 自 身 资 金 在本 国 国 内 和 在 他 国 进 行 抛 补 的 国 际 投 资 ， 一 年 后 获得 利 益 的 差 额 。 如 果 CD0， 则 在 英 国 投 资 有 利 ；CD0， 在 美 国 投 资 有 利 ； CD=0， 则 获 利 一 样 。 19 抛 补 的 套 利 （ covered interest arbitrage） 我 们 如 果 有 一 定 量 的 资 金 ， 既 可 以 在 国 内 存 入 银 行 ， 也 可以 购 买 外 汇 存 入 银 行 ， 一 定 时 间 后 取 出 。 通 过 CD的 计 算 ，我 们 就 可 以 进 行 套 利 的 行 为 。 这 种 套 利 行 为 称 为 抛 补 的 套利 。 利 率 差 CD在 此 称 为 抛 补 套 利 利 润 率 （ covered interest arbitrage margin,CIAM） 假 设 CIAM为 正 值 ， 那 么 说 明 购外 汇 存 入 银 行 到 时 获 利 会 更 多 。这 是 因 为 投 资 者 在 即 期 市 场 购 高 利 率 货 币 ， 在 远 期 市 场 卖出 高 利 率 货 币 ， 从 而 导 致 高 利 率 货 币 远 期 贬 值 （ FD） 。 20 利 率 平 价 理 论 （ interest rate parity, IRP） 利 率 平 价 理 论 从 各 国 利 率 差 异 所 引 起 的 抛 补套 利 的 角 度 分 析 了 汇 率 决 定 和 变 动 的 原 因 。该 理 论 最 早 由 凯 恩 斯 在 1923年 出 版 的 货 币改 革 论 一 书 种 提 出 。 21 基 本 思 想 当 货 币 可 以 在 各 国 间 自 由 兑 换 时 ， 货 币 持有 者 会 面 临 持 有 哪 国 货 币 的 选 择 ， 选 择 的 原 则就 是 持 有 哪 国 货 币 的 收 益 率 高 ， 就 会 选 择 持 有哪 个 货 币 ， 选 择 所 引 起 的 各 国 货 币 间 不 断 兑 换的 结 果 使 得 持 有 各 国 货 币 的 收 益 率 最 终 趋 于 一致 ， 在 这 种 情 况 下 ， 汇 率 的 预 期 变 化 率 就 会 等于 两 国 国 内 利 率 之 差 。