《公司理财导论》课件

1 第 一 章 公 司 理 财 导 论 2 公 司 理 财 投 资 理 财 决 策 、 生 产 决 策 和 营 销 决 策 共 同 构成 现 代 公 司 制 企 业 生 存 与 发 展 的 三 大 决 策 支 柱 。 理财 决 策 包 括 融 资 、 投 资 和 收 益 分 配 等 几 个 基 本 方 面 ,其 核 心 是 资 本 的 筹 集 与 使 用 在 时 间 、 数 量 、 风 险 等方 面 的 组 合 与 匹 配 。 现 代 公 司 理 财 则 在 金 融 市 场 的 基 点 上 将 筹 资 、投 资 与 收 益 分 配 有 机 地 统 一 起 来 追 求 风 险 收 益 的 最大 化 。 并 将 之 作 为 现 代 企 业 更 好 地 生 存 与 发 展 的 支柱 之 一 。 3 第 一 章 公 司 理 财 导 论 公 司 理 财 是 在 市 场 经 济 条 件 下 ， 研 究以 现 代 化 企 业 公 司 为 代 表 的 企 业 的 理财 （ 或 称 财 务 管 理 ） 行 为 ， 包 括 公 司 如 何组 织 好 其 筹 资 、 投 资 、 营 运 资 金 管 理 、 利润 分 配 管 理 等 理 财 活 动 和 如 何 处 理 好 公 司与 其 相 关 利 益 主 体 的 经 济 关 系 。 4 传 说 ： 在 很 久 很 久 以 前 ， 一 个 主 人 雇 了 三 个 忠 实 的 仆 人 一 次 ， 主 人 要 出 远 门 一 年 ， 他 把 自 己 的 全 部 积 蓄（ 30枚 金 币 ） 交 给 三 位 仆 人 保 管 ， 每 人 10枚 一 年 后 ， 当 主 人 回 到 家 ， 三 位 仆 人 如 下 汇 报A： 我 把 金 币 埋 在 安 全 的 地 方 ， 现 在 完 好 无 损B： 我 把 金 币 借 给 别 人 ， 现 在 连 本 带 利 共 有 11枚C： 我 用 金 币 去 做 生 意 ， 现 在 共 有 14枚 问 题 ： 哪 位 仆 人 值 得 赞 扬 ？ 实 质 ：风 险 与 收 益 的 权 衡资 本 的 机 会 成 本 5 第 一 节 公 司 理 财 学 的 形 成 与 发 展公 司 理 财 学 的 概 念 公 司 理 财 学 （ company finance） 是 研 究 公 司 在 现代 市 场 经 济 条 件 下 的 筹 资 行 为 和 投 资 行 为 及 与 之 相 关 的问 题 。公 司 理 财 学 的 形 成 与 发 展 （ 一 ） “ 传 统 理 财 论 ” 阶 段 代 表 人 ： 美 国 格 林 1897 公 司 财 务 ， 美 国 大 卫 1920 公 司 财 务 政 策 主 要 观 点 ： 如 何 筹 资 、 如 何 适 应 政 府 的 法 令 。 6 1、 1（ 二 ） “ 综 合 理 财 论 ” 阶 段 代 表 人 ： 美 国 迪 安 1951 资 本 预 算 的 编 制 美 国 卢 茨 1951 厂 商 投 资 理 论 。 主 要 观 点 ： 如 何 投 资 、 如 何 进 行 资 本 预 算 。 （ 三 ） “ 现 代 理 财 论 ” 阶 段 代 表 人 ： 美 国 马 克 威 茨 1959 投 资 组 合 ， 美 国 夏 普 1964 资 本 资 产 定 价 ， 美 国 罗 斯 1976 套 利 理 论 ， 美 国 莫 迪 利 亚 尼 和 米 勒 1958 资 本 结 构 理 论 主 要 观 点 ： 定 量 分 析 公 司 的 投 资 和 筹 资 行 为 。 7 第 二 节 公 司 理 财 的 基 本 概 念一 、 公 司 理 财 的 内 涵二 、 公 司 理 财 的 目 标 8 一 、 公 司 理 财 的 内 涵“ 一 个 企 业 所 做 的 每 一 个 决 定 都 有其 财 务 上 的 含 义 ， 而 任 何 一 个 对 企业 财 务 状 况 产 生 影 响 的 决 定 就 是 该企 业 的 财 务 决 策 。 因 此 ， 从 广 义 上讲 ， 一 个 企 业 所 做 的 任 何 事 情 都 属于 公 司 理 财 的 范 畴 。 ” 达 摩 达 兰 9 1、 公 司 理 财 的 由 来 公 司 理 财 (Corporate finance)的 直 译 是 企 业 法 人 的 融 资 ，即 公 司 的 融 资 关 键 ： 是 用 别 人 的 钱 (Other Peoples Money, OPM),无论 是 权 益 资 本 还 是 债 务 资 本 它 人 的 钱 不 是 免 费 （ easy money） ， 必 须 要 有 回 报 由 此 带 来 理 财 的 活 动 ， 目 标 为 出 资 人 创 造 价 值 （ 或 财 富 ）投 资 决 策 ： 如 何 用 好 他 人 的 钱融 资 决 策 ： 如 何 得 到 他 人 的 钱经 营 决 策 ： 提 供 现 金 如 何 让 有 限 的 资 本 更 勤 奋 地 工 作 ？ 10 2、 理 财 的 内 涵 财 务 管 理 组 织 财 务 活 动 、 处 理 财 务 关 系 的 各 项管 理 工 作 财 务 资 源 管 理 如 何 获 得 资 本 ,并 且 让 有 限 的 资 本更 勤 奋 地 工 作 财 富 创 造 追 求 财 富 增 值 的 过 程 （ 价 值 创 造 ） 理 财 不 同 于 会 计会 计 (Account) 基 于 历 史 簿 记 与 核 算 活 动理 财 (Finance) 基 于 未 来 确 定 价 值 和 进 行 决 策 分 析 11 3、 公 司 财 务 的 功 能 基 本 的 财 务 活 动资 金 投 放 投 资 决 策资 金 筹 措 融 资 决 策利 润 分 配 股 利 决 策资 金 控 制 营 运 资 本 管 理财 务 分 析 与 规 划 决 策 基 础 目 标 ： 为 股 东 创 造 价 值 监 督 和 激 励 管 理 者 为 实 现 上 述 目 标 而努 力 有 效 的 财 务 风 险 管 理 和 财 务 控 制 12 财 务 的 基 本 职 能 衡 量 和 监 控 财 务 结 果 包 括 传 统 的 会 计 职 能上 市 公 司 要 遵 从 公 开 披 露 要 求 ， 同 时 还 要 为 公 司 管理 者 及 时 提 供 信 息 以 监 控 、 管 理 公 司 业 绩 计 划 制 定 和 决 策 支 持财 务 分 析 ， 即 从 公 司 信 息 系 统 产 生 的 数 据 中 分 析 得出 重 要 的 结 论 财 务 战 略 规 划 ， 识 别 价 值 创 造 的 新机 会 增 加 或 改 变 业 务 组 合积 极 管 理 资 本 结 构剥 离 或 外 包 企 业 没 有 独 特 竞 争 力 的 业 务 13 Current Assets流 动 资 产Fixed Assets固 定 资 产1 Tangible有 形2 Intangible 无 形 Current Liabilities流 动 负 债Long-Term Debt长 期 负 债企 业 应 采取 什 么 样的 策 略 ？资 本 预 算 决 策 Shareholders Equity股 东 权 益公 司 财 务 决 策 ： 投 资 与 融 资资 本 结 构 决 策企 业 如 何 募集 投 资 所 需要 的 资 金 ？ 14 财 务 决 策 与 公 司 价 值公 司 价 值 可 以 被 比 作 一 个 饼 。投 资 决 策 考 虑 如 何 把 饼 做 大 。融 资 决 策 好 比 最 佳 的 分 饼 方 案 。 如 果 分 饼 方 案 影 响 到 饼 的 规 模 ， 则 融 资 决 策 发 生 作 用 。 50% Debt50% Equity25% Debt75 70%Debt70%负 债 30% Equity30%股 权饼 的 大 小 是 由 未 来 现 金 收 益 决 定 的 。 15 4、 财 务 关 系 与 各 利 益 相 关 者 之 间 的 利 益 协 调 利 益 关 系 人 (stakeholders)任 何 可 能 影 响企 业 目 标 或 被 企 业 目 标 影 响 的 个 人 或 集 团所 有 者 （ 股 东 ， stockholders）债 权 人 与 债 务 人管 理 者员 工供 应 商 与 客 户政 府 与 社 会 16 股 东经 理 员 工 供 应 商顾 客 债 权 人政 府 社 区联 盟 伙 伴 环 境 17 二 、 公 司 理 财 的 目 标 我 们 通 常 所 说 的 利 润 其 实 不 是 真 正 意 义 上 的 利 润 。 如果 一 个 企 业 未 能 获 得 超 出 资 本 成 本 的 利 润 ， 那 么 它 就 是 处于 亏 损 状 态 。 交 纳 税 款 后 看 似 产 生 了 真 正 的 利 润 ， 但 其 实这 一 点 毫 无 意 义 ， 企 业 的 回 报 仍 然 少 于 资 源 消 耗 这 并不 创 造 价 值 ， 而 会 损 害 价 值 彼 得 .德 鲁 克 18 公 司 理 财 的 目 标 公 司 理 财 目 标 的 设 定 应 使 其 一 切 理 财 活 动 都 围 绕 着如 何 使 公 司 的 经 济 效 益 不 断 提 高 而 努 力 。 公 司 理 财 目 标 从 层 次 上 可 以 分 为 整 体 目 标 、 分 部 目 标和 具 体 目 标 。 整 体 目 标 是 公 司 财 务 活 动 追 求 的 总 目 标 ， 它 与 公 司 的总 目 标 是 一 致 的 ， 应 体 现 公 司 总 目 标 ； 分 部 目 标 是 公 司 四 类 主 要 理 财 活 动 所 要 达 到 的 目 标 ，它 应 在 公 司 理 财 的 整 体 目 标 指 导 下 制 定 ， 其 目 标 的 实 现 与整 体 目 标 的 实 现 是 一 致 的 ； 具 体 目 标 是 指 每 一 个 具 体 的 理 财 活 动 所 要 达 到 的 目 标 ，它 应 在 整 体 目 标 、 相 应 的 分 部 目 标 指 导 下 制 定 ， 其 具 体 目标 的 实 现 与 公 司 理 财 的 整 体 目 标 及 相 应 的 分 部 目 标 的 实 现是 一 致 的 。 19 公 司 理 财 的 目 标一 、 公 司 理 财 的 整 体 目 标 公 司 价 值 （ 财 富 ） 最 大 化 公 司 价 值 也 称 公 司 财 富 ， 它 是 指 公 司 当 前 所 具 有 的 价 值 或所 拥 有 的 财 富 ， 体 现 在 其 在 永 续 经 营 中 不 断 获 取 现 金 流 量 的 能力 ， 可 以 用 以 下 模 型 来 刻 画 ： 公 司 第 年 将 获 取 的 净 现 金 流 量 （ 一 般 可 用 息 前 税前 收 益 代 替 ） 1 11 2 (1 )(1 ) (1 ) (1 )t tt ttNCF NCF NCFV r r r r r tNCF ttEBIT 20 公 司 价 值 最 大 化 目 标 要 求 的 是 公 司通 过 最 优 理 财 决 策 ， 合 理 经 营 ， 在 充 分考 虑 货 币 时 间 价 值 与 风 险 报 酬 时 稳 定 发展 ， 使 公 司 总 价 值 达 到 最 大 其 它 整 体 目 标 除 了 公 司 价 值 最 大 化 外 还 有 其 它 一些 整 体 目 标 ， 它 们 与 公 司 价 值 最 大 化 目标 相 比 都 存 在 着 某 方 面 的 不 足 21 公 司 理 财 的 目 标 总 产 值 最 大 化 ： 追 求 总 产 值 最 大 ， 其 缺 点 是 ：1. 只 追 求 产 值 高 不 问 经 济 效 益 ， 只 追 加 投 入 不 讲 成 本 。 2. 只 追 求 数 量 轻 视 质 量 ， 产 品 生 产 与 社 会 需 求 不 一 致 。3. 只 追 求 生 产 而 不 抓 销 售 ， 往 往 会 导 致 部 分 产 品 的 积 压4. 企 业 只 注 重 新 的 投 入 而 不 注 重 挖 潜 改 造 。 利 润 最 大 化 ： 追 求 利 润 最 大 ， 其 缺 点 ：1. 未 考 虑 利 润 实 现 的 时 间 ， 忽 视 了 货 币 时 间 价 值 。2. 没 有 有 效 地 考 虑 风 险 ， 会 导 致 不 顾 风 险 追 求 利 润 。3. 会 造 成 短 期 行 为 。4. 利 润 大 小 受 会 计 方 法 影 响 ， 有 一 定 的 不 确 定 性 。 股 东 财 富 最 大 化 ： 公 司 所 有 者 权 益 最 大 化 。 缺 点 是 ： 易 忽 视 其 他 利 益 主 体 的 经 济 利 益 。 22 公 司 理 财 的 目 标二 、 公 司 理 财 的 分 部 目 标 公 司 理 财 的 分 部 目 标 恰 好 体 现 了 各 部 分 理 财 活 动 所 追 求 的 目 标 ，它 们 应 与 整 体 目 标 相 一 致 ， 服 从 于 整 体 目 标 。 各 部 分 理 财 活 动 的目 标 分 别 为 ： 公 司 筹 资 活 动 目 标 ： 在 满 足 公 司 经 营 对 资 金 需 要 （ 及 时 和 足 额 ）和 保 持 公 司 最 佳 资 本 结 构 前 提 下 ， 努 力 降 低 资 金 成 本 。 公 司 投 资 活 动 目 标 ： 在 认 真 进 行 投 资 项 目 的 可 行 性 分 析 基 础 上 ，尽 可 能 提 高 投 资 收 益 率 ， 降 低 投 资 风 险 。 公 司 营 运 活 动 目 标 ： 合 理 地 使 用 资 金 ， 加 快 资 金 的 周 转 速 度 ， 努力 提 高 资 金 的 使 用 效 率 。 公 司 利 润 分 配 活 动 的 目 标 ： 兼 顾 股 东 当 前 和 长 远 利 益 ， 根 据 公 司投 资 的 需 要 确 定 最 佳 的 股 利 分 配 比 率 ， 以 促 进 公 司 价 值 最 大 化 。 23 第 三 节 公 与 公 司 理 财 一 、 公 司 和 企 业 形 式 企 业 根 据 其 经 营 规 模 ， 按 其 产 权 形 式 、 管 理 方 式 可 以 采用 不 同 的 组 织 形 式 ， 包 括 ：个 体 业 主 制 企 业 是 指 由 一 个 人 经 营 管 理 的 企 业 合 伙 制 企 业 是 指 由 若 干 人 共 同 经 营 管 理 的 企 业 一 般 合 伙 人 ： 对 企 业 负 无 限 经 济 责 任 的 合 伙 人 有 限 合 伙 人 ： 以 其 出 资 为 限 对 企 业 仅 负 有 限 经 济 责 任 的 合 伙人 一 般 合 伙 制 企 业 ： 企 业 中 合 伙 人 全 是 一 般 合 伙 人 有 限 合 伙 制 企 业 ： 企 业 中 合 伙 人 中 至 少 有 一 人 为 一 般 合 伙 人 公 司 制 企 业 ： 公 司 是 由 若 干 个 仅 对 公 司 以 其 出 资 为 限 负 有 限 经济 责 任 的 出 资 者 （ 股 东 ） 共 同 出 资 而 建 立 的 现 代 企 业 ， 公司 的 所 有 者 （ 出 资 者 ） 委 托 有 经 验 的 经 理 人 员 代 理 公 司 的经 营 管 理 。 24 第 三 节 公 司 与 公 司 理 财公 司 制 企 业 特 点 ： 公 司 规 模 大 ， 公 司 作 为 独 立 法 人 ， 实 行 法 人 财 产制 度 和 法 人 治 理 结 构公 司 按 股 东 出 资 形 式 可 分 为 ： 有 限 责 任 公 司 ： 有 为 数 不 多 的 股 东 投 资 形 成 公 司 的 资 产 ， 每 个 股东 按 其 投 资 所 占 公 司 资 产 的 比 重 取 得 相 应 的 股 份 ， 公 司 发 给 股东 相 应 的 股 权 证 书 。 其 主 要 特 点 是 股 份 相 对 集 中 ， 股 东 数 量 较少 ， 各 股 东 股 份 转 让 相 对 较 难 。 股 份 有 限 公 司 ： 公 司 将 其 资 产 分 成 若 干 相 等 股 份 ， 股 东 按 其 出 资取 得 相 应 份 额 的 股 份 ， 其 主 要 特 点 是 股 份 相 对 分 散 ， 股 东 数 量较 大 ， 股 份 转 让 比 较 容 易 。 25 第 三 节 公 司 与 公 司 理 财二 、 公 司 理 财 公 司 理 财 是 研 究 公 司 如 何 根 据 其 整 体 目 标 利 用 金 融 市 场 、商 品 市 场 和 劳 动 市 场 进 行 资 源 的 优 化 配 置 ， 即 研 究 公 司 如 何 筹集 资 金 、 如 何 使 用 资 金 及 如 何 分 配 其 经 营 成 果 。 具 体 有 以 下 四类 理 财 活 动 ：1. 公 司 筹 资 活 动 的 决 策 与 管 理 公 司 筹 集 的 资 金 有 可 以 长 期 自 主 使 用 的 自 有 资 和 以还 本 付 息 承 诺 而 筹 集 的 依 约 使 用 的 借 入 资 金 公 司 筹 资 活 动 的 原 则 是 根 据 资 金 的 需 要 时 间 和 数 量及 时 足 额 筹 到 相 应 的 资 金 ， 而 决 策 准 则 是 在 通 过 资 本 结构 调 整 控 制 一 定 财 务 风 险 的 前 提 下 使 筹 集 资 金 的 成 本 （所 付 出 的 代 价 ） 最 低 。 26 第 三 节 公 司 与 公 司 理 财2.公 司 投 资 活 动 的 决 策 与 管 理 公 司 的 投 资 活 动 可 以 分 为 对 内 投 资 和 对 外 投 资 两 类 公 司 的 投 资 决 策 即 是 投 资 项 目 的 优 化 选 择 。 投 资 决 策的 原 则 应 量 力 而 行 ， 即 根 据 公 司 可 能 筹 集 资 金 的 规 模 决定 投 资 规 模 。 3.公 司 营 运 活 动 的 决 策 与 管 理 公 司 营 运 活 动 的 决 策 是 在 满 足 生 产 、 销 售 各 环 节 的 资金 需 求 前 提 下 ， 加 快 资 金 的 周 转 速 度 ， 提 高 各 类 资 金 的使 用 效 率 。 4.公 司 经 营 成 果 的 分 配 与 管 理 公 司 经 营 成 果 的 分 配 与 管 理 要 本 着 公 平 合 理 的 原 则 ， 充 分 调 动 各 有 关 利 益 主 体 的 积 极 性 。 公 司 还 要 处 理 好 公 司 与 各 方 利 益 主 体 的 经 济 关 系 。 27 第 三 节 公 司 与 公 司 理 财 公 司 在 金 融 市 场 内 的 资 金 流 动 公 司 （ 金 融 市场 主 体 之 一 ）筹 资 长 、 短 期负 债 权 益 资 本形 成 ：流 动 资 产固 定 资 产经 营 资 产 金 融 市 场 其 他主 体 （ 如 公 司 、个 人 、 金 融 机构 等 ）交 易 各 种 金 融工 具 （ 如 股 票 、债 券 、 信 用 凭证 、 其 他 衍 生金 融 工 具 等 ） 政 府 税 务 部 门金 融 市 场 公 司 借 款 ，发 行 股 票 、 债 券 、 融 资 券偿 还 债 务 本息 ， 发 放 股 利留 存 收 益 税收 28 第 三 节 公 司 与 公 司 理 财 水 仙 案 例1.公 司 的 建 立 与 改 制 上 市2.公 司 筹 资 活 动 的 决 策 3.公 司 投 资 活 动 的 决 策 4.公 司 营 运 活 动 的 决 策 5.公 司 经 营 成 果 的 分 配 6.公 司 遇 到 的 的 财 务 困 境 、 重 组 失 败 、 退 市7.公 司 从 辉 煌 到 亏 损 、 退 市 的 教 训 29 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 公 司 作 为 社 会 中 的 一 个 经 济 系 统 ， 其 一 切 经 营 活 动 受 社 会大 环 境 影 响 ， 公 司 的 理 财 是 公 司 管 理 中 的 一 个 重 要 子 系 统 ， 自 然地 受 社 会 大 环 境 的 影 响 。 公 司 理 财 的 社 会 环 境 是 指 影 响 公 司 理 财 的 一 切 社 会 因 素 的 总和 。 这 些 环 境 包 括 : 外 部 环 境 ： 政 治 环 境 、 法 律 环 境 、 宏 观 经 济 环 境 、 市 场 环 境等 。 内 部 环 境 ： 即 公 司 的 性 质 、 规 模 、 技 术 力 量 、 员 工 素 质 等 。 30 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 研 究 和 了 解 公 司 理 财 环 境 的 意 义 可 以 使 企 业 的 财 务 决 策 有 坚 实的 基 础 ,保 证 财 务 决 策 的 正 确 性 . 可 以 及 时 了 解 企 业 所 面 临 的 环境 变 化 财 务 决 策 的 及 时 性 . 可 以 使 企 业 预 计 到 未 来 的 变化 ,提 高 财 务 决 策 的 预 见 性 . 31 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境一 、 公 司 理 财 的 金 融 环 境 是 影 响 公 司 理 财 的 一 切 金 融 因 素 的 总 和 ， 其 中 以 金 融 市场 和 利 率 对 公 司 理 财 的 影 响 最 直 接 金 融 市 场 金 融 市 场 是 金 融 性 商 品 交 易 的 场 所 ， 在 外 部 环 境 一 定 时其 功 能 取 决 于 市 场 的 结 构 。 金 融 市 场 的 结 构 分 为 宏 观 结 构 和 微 观 结 构 。 宏 观 结 构主 要 指 市 场 的 构 成 ； 微 观 结 构 主 要 指 市 场 交 易 机 制 的 总 和 。这 里 简 要 介 绍 金 融 市 场 的 宏 观 结 构 ， 微 观 结 构 将 融 合 在 以后 各 章 的 内 容 中 介 绍 。 按 其 交 易 对 象 可 以 分 为 黄 金 市 场 、 外 汇 市 场 、 资 金市 场 ， 资 金 市 场 按 交 易 资 金 使 用 时 间 又 可 分 为 资 本 市 场 和 货 币 市 场 。 32 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 短 期 证 券 市 场长 期 证 券 市 场 一 级 （ 发 行 ） 二 级 （ 交 易 ）金 融 市 场 外 汇 市 场资 金 市 场黄 金 市 场 货币市场（短期）资本市场（长期） 票 据 承 兑 与 贴 现 市 场同 业 拆 借 市 场短 期 存 放 市 场长 期 存 放 市 场 33 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 金 融 市 场 的 交 易 主 体 主 要 有 金 融 机 构 、 公 司 法 人 、 自 然 人 。中 央 银 行 作 为 金 融 管 理 部 门 在 调 控 金 融 市 场 时 ， 也 以 公 开 市 场 业 务的 形 式 参 与 金 融 市 场 的 交 易 。 公 司 更 多 的 是 与 金 融 机 构 发 生 交 易 行 为 或 通 过 金 融 机 构 中 介 与其 它 主 体 发 生 交 易 行 为 。 金 融 机 构 在 金 融 市 场 中 除 了 自 身 交 易 外 ， 更 重 要 的 是 起 到 中 介 作用 ， 即 它 通 过 吸 收 存 款 和 贷 出 资 金 的 方 法 将 社 会 资 金 从 供 给 者 手 中转 入 需 求 者 手 中 。 金 融 机 构 主 要 有 ： 经 营 存 贷 业 务 的 金 融 机 构 经 营 证 券 业 务 的 金 融 机 构 其 它 各 种 类 型 的 金 融 机 构 金 融 市 场 的 交 易 工 具 分 为 两 类 ： 金 融 工 具 （ 基 础 金 融 工 具 ） 是 一 种 索 取 权 的 凭 证 ， 它 赋 予 持 有 者 某 种约 定 的 索 取 权 ， 如 果 持 有 者 得 到 的 是 固 定 的 索 取 权 称 为 债 务 工 具 ， 如 果 持 有 者 得 到 的 是 剩 余 索 取 权 称 为 权 益 工 具 衍 生 金 融 工 具 指 赋 予 持 有 者 某 种 权 利 的 合 约 ， 其 合 约 的 价 值 取 决 于 某种 金 融 工 具 （ 称 为 标 的 资 产 ） 的 价 值 34 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 利 率 ： 也 称 利 息 率 ， 是 衡 量 资 金 增 值 量 的 基 本 单 位 ， 是 资金 的 增 值 与 投 入 资 金 的 价 值 比 。 从 资 金 的 借 贷 关 系 看 ， 利率 是 使 用 资 金 的 交 易 价 格 。 在 金 融 市 场 上 资 金 这 种 资 源 是在 市 场 机 制 和 利 率 这 一 价 格 体 系 作 用 下 ， 由 高 收 益 率 项 目向 低 收 益 率 项 目 逐 次 分 配 。 利 率 按 不 同 标 准 可 以 有 不 同 分 类 ： 按 利 率 的 变 动 关 系 分 为 基 准 利 率 和 套 算 利 率 基 准 利 率 又 称 为 基 本 利 率 ， 是 指 在 各 种 利 率 中 起 决定 作 用 的 利 率 ， 其 它 利 率 随 着 基 准 利 率 的 变 化 而 变 化 ， 它是 中 央 银 行 实 行 货 币 政 策 的 主 要 手 段 之 一 。 西 方 国 家 一 般以 中 央 银 行 的 再 贴 现 率 为 基 准 利 率 ， 中 国 是 以 人 民 银 行 对各 专 业 银 行 的 贷 款 利 率 为 基 准 利 率 。 套 算 利 率 是 各 金 融 机 构 根 据 基 准 利 率 和 各 自 借 贷 款 的 特 点 换 算 出 的 利 率 。 35 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 按 债 权 人 实 际 收 益 分 为 实 际 利 率 和 名 义 利 率 实 际 利 率 是 指 物 价 不 变 从 而 购 买 力 不 变 （ 即 无 通 货 膨 胀 ） 条 件 下 的 利 率 ，或 说 是 在 扣 除 通 货 膨 胀 补 偿 后 的 利 率 。 名 义 利 率 是 指 包 含 通 货 膨 胀 补 偿 在 内 的 利 率 如 果 以 表 示 实 际 利 率 ， 表 示 名 义 利 率 ， 表 示 通 货 膨 胀 率 ， 则 有 ： 名 义 利 率 与 实 际 利 率 的 关 系 称 为 费 雪 关 系 式 按 借 贷 期 内 利 率 是 否 变 动 分 为 固 定 利 率 和 浮 动 利 率 固 定 利 率 是 指 借 贷 期 内 保 持 不 变 的 利 率 。 浮 动 利 率 是 指 借 贷 期 内 可 以 调 整 的 利 率 ， 它 一 般 是 参 照 某 种 市 场 利 率进 行 调 整 。 按 利 率 与 金 融 市 场 的 关 系 分 为 市 场 利 率 和 官 定 利 率 市 场 利 率 是 由 资 金 市 场 上 供 求 平 衡 所 决 定 的 均 衡 利 率 。 官 定 利 率 也 称 法 定 利 率 ， 是 由 政 府 金 融 管 理 部 门 或 中 央 银 行 确 定 的 利 率， 它 是 国 家 进 行 宏 观 调 控 的 一 种 手 段 。 中 国 目 前 实 行 官 定 利 率 ， 是 由 国 务院 制 定 、 人 民 银 行 统 一 管 理 。 发 达 的 市 场 经 济 国 家 以 市 场 利 率 为 主 ， 同 时伴 有 官 定 利 率 ， 但 二 者 基 本 一 致 。nr r r r nr r 36 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境资 本 市 场（ 一 ） 资 本 市 场 的 财 务 作 用（ 二 ） 资 本 商 品 的 价 值 因 素（ 三 ） 资 本 的 价 格 ： 市 场 利 率 及 其 构 成 37 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境（ 一 ） 资 本 市 场 的 财 务 作 用1.资 本 市 场 是 财 务 经 营 的 资 本 产 品 购 销 场所 2.资 本 市 场 是 企 业 财 务 资 金 的 转 化 场 所 3.资 本 市 场 是 财 务 估 价 的 依 据 4.资 本 市 场 是 重 要 的 理 财 环 境 ， 是 理 财 信息 的 外 部 来 源 38 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境（ 二 ） 资 本 商 品 的 价 值 因 素 1.资 本 的 使 用 价 值（ 1） 资 本 具 有 货 币 的 使 用 价 值（ 2） 资 本 具 有 劳 动 力 的 使 用 价 值 2.资 本 的 价 值（ 1） 资 本 的 形 式 价 值 ： 垫 支 价 值（ 2） 资 本 的 内 涵 价 值 ： 产 出 价 值 39 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 （ 三 ） 资 本 的 价 格 1.资 本 价 格 的 性 质 2.市 场 利 率 的 构 成市 场 利 率 纯 粹 利 率 风 险 附 加 率（ 1） 纯 粹 利 率（ 2） 通 货 膨 胀 附 加 率（ 3） 变 现 力 附 加 率（ 4） 违 约 风 险 附 加 率（ 5） 到 期 风 险 附 加 率 40 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境二 、 公 司 理 财 的 税 收 环 境 (一 ) 增 值 税 增 值 税 是 针 对 我 国 境 内 销 售 货 物 、 提 供 加 工 、 修 理 修 配 劳 务以 及 进 口 货 物 的 单 位 和 个 人 ， 就 其 货 物 或 劳 务 的 增 值 额 征 收 的 一种 税 ， 实 际 中 采 用 间 接 计 算 法 ： 增 值 税 额 =当 期 销 项 税 额 当 期 进 项 税 额 = (销 售 额 同 期 投 入 物 金 额 )*增 值 税 率 销 售 额 =含 税 销 售 额 /（ 1+增 值 税 率 ） 进 项 税 额 即 上 游 供 应 方 的 销 售 税 额 当 期 销 项 税 额 小 于 当 期 进 项 税 额 而 不 足 抵 扣 时 ， 其 不 足 部 分 可 以结 转 下 期 继 续 抵 扣 根 据 国 际 惯 例 将 增 值 税 的 纳 税 人 按 其 经 营 规 模 和 会 计 核 算 是 否 健 全 分 为 一 般 纳 税 人 和 小 规 模 纳 税 人 。 41 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 小 规 模 纳 税 人 是 指 按 财 政 部 规 定 的 那 些 经 营 规 模 小 、 会 计 核 算 不健 全 的 纳 税 人 ， 他 们 不 能 领 购 和 使 用 增 值 税 专 用 发 票 ， 而 按 简 易办 法 计 算 交 纳 增 值 税 。 一 般 纳 税 人 是 指 年 应 纳 增 值 税 超 过 小 规 模 纳 税 人 标 准 且 会 计 核 算健 全 的 纳 税 人 ， 一 般 纳 税 人 可 以 开 具 增 值 税 发 票 ， 并 抵 扣 进 项 税 。 增 值 税 税 率 及 纳 税 额 的 计 算 一 般 纳 税 人 适 用 基 本 税 率 为 17%， 对 于 销 售 或 进 口 粮 食 、自 来 水 、 煤 气 、 液 化 气 、 天 然 气 、 化 肥 、 农 药 、 金 属 与 非 金 属 矿采 选 产 品 、 农 业 产 品 等 符 合 规 定 的 货 物 的 纳 税 人 适 用 低 税 率 13%。 小 规 模 纳 税 人 中 属 于 商 业 企 业 的 适 用 税 率 4%， 其 它 为 6%。 42 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 增 值 税 的 筹 划 税 务 筹 划 是 纳 税 人 在 遵 守 税 法 的 前 提 下 ， 从 多 种 纳 税 方 案中 选 择 税 负 最 低 的 方 案 ， 公 司 可 以 从 以 下 三 方 面 进 行 增 值税 的 税 务 筹 划 。 （ 1） 选 择 有 利 的 纳 税 人 身 份 可 采 用 增 值 率 判 断 法 。 可 计 算 出 （ P18） 一 般 纳 税 人 与 小规 模 纳 税 人 应 纳 税 额 无 差 别 平 衡 点 增 值 率 为 35.3%， 当 公司 增 值 率 低 于 35.3%时 公 司 应 选 择 一 般 纳 税 人 身 份 ； 当 增值 率 高 于 35.3%时 ， 公 司 应 选 择 小 规 模 纳 税 人 身 份 。 （ 2） 公 司 在 机 构 设 立 上 分 设 出 可 以 抵 扣 税 款 的 独 立 法 人 和不 纳 增 值 税 的 独 立 法 人 。 （ 3） 尽 可 能 缩 小 当 期 销 项 税 额 扩 大 进 项 税 额 。 43 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境(二 ) 企 业 所 得 税 ： 是 国 家 对 境 内 企 业 生 产 经 营 所 得 和 其 它所 得 依 法 征 收 的 一 种 税 ， 是 国 家 参 与 企 业 利 润 分 配 的 一 种手 段 。 企 业 所 得 税 率 可 分 为 法 定 税 率 和 照 顾 税 率 。 法 定 税 率 即 通常 企 业 适 用 的 33%的 比 例 税 率 ； 照 顾 税 率 是 对 应 纳 税 所 得额 低 于 一 定 数 额 的 企 业 给 予 的 低 税 率 照 顾 。 小 于 等 于 3万元 的 企 业 适 用 18%税 率 ； 大 于 3万 而 小 于 等 于 10万 的 企 业适 用 27%税 率 。 上 一 年 亏 损 ， 可 用 当 年 应 纳 税 所 得 予 以 弥补 。 企 业 应 纳 所 得 额 由 以 下 公 式 计 算 应 纳 所 得 税 额 =应 纳 税 所 得 额 *适 用 税 率 应 纳 税 所 得 额 =应 纳 税 收 入 总 额 - 准 予 扣 除 项 目 金 额 （ 含 成 本 、 费 用 、 税 金 和 损 失 ） ） 44 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 所 得 税 的 税 务 筹 划 ：（ 1） 财 务 处 理 方 法 选 择尽 力 推 迟 所 得 税 的 交 纳 。 无 免 税 时 ， 采 用 加 速 折 旧法 ； 享 受 “ 免 三 减 二 ” 时 ， 早 期 少 提 折 旧 。 又 如当 物 价 有 上 涨 趋 势 时 ， 宜 采 用 后 进 先 出 法 ， 而 在物 价 有 下 降 趋 势 时 ， 宜 采 用 先 进 先 出 法 。（ 2） 关 联 企 业 的 利 润 分 配 将 收 入 尽 可 能 转 移 到 低 税 率 的 关 联 企 业 ， 而 将 费用 尽 可 能 转 移 到 税 率 高 的 关 联 企 业 ， 实 现 利 润 的转 移 。 45 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境（ 3） 企 业 筹 资 尽 量 选 择 能 减 少 企 业 所 得 税 的 筹 资 方 式 ， 如 尽可 能 选 择 债 务 筹 资 ， 使 债 务 利 息 的 税 前 支 付带 来 免 税 收 益 。 再 如 选 择 租 赁 筹 资 （ 4） 差 别 税 率在 企 业 应 税 所 得 的 增 加 不 足 以 弥 补 因 税 率 提 高而 多 交 纳 的 税 款 时 ， 企 业 应 设 法 降 低 其 应 纳税 所 得 ， 以 适 用 低 税 率 。 46 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 三 .经 济 周 期 与 公 司 理 财 : 在 经 济 发 展 的 波 动 过 程 中 大 体 经历 萧 条 复 苏 上 升 和 高 涨 几 个 阶 段 . 经 济 周 期 对 公 司 理 财 有 重 要 的 影 响 .一 般 而 言 ; 在 箫 条 时 投 资 减 少 在 高 涨 时 投 资 增 加 47 第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 四 .市 场 环 境 与 公 司 理 财 ; 又 称 销 售 环 境 指 企 业 商 品 和 劳务 在 市 场 上 销 售 时 的 竟 争 关 系 构 成 的 组 合 .大 体 上 反 映 了市 场 竟 争 的 程 度 市 场 环 境 的 四 种 类 型 ; 完 全 垄 断 完 全 竟 争 不 完 全 竟 争 寡 头 垄 断 48 五 .采 购 环 境 与 公 司 理 财 ; 又 称 物 资 供 应 环 境 ,指 企业 到 市 场 采 购 物 资 时 由 采 购 数 量 和 采 购 价 格 构 成的 组 合按 资 源 供 应 是 否 稳 定 分 为 ： 稳 定 采 购 环 境 波 动 采 购 环 境第 四 节 公 司 理 财 的 主 要 经 济 环 境 49 第 五 节 公 司 理 财 观 念 1.货 币 时 间 价 值 观 今 天 一 元 令 钱 比 明 天 一 元 钱 更 值 钱 2.现 金 流 量 观 理 财 中 人 们 重 视 的 现 金 流 量 而 不 是 会 计 学上 的 收 入 与 支 出 3.风 险 收 权 衡 观 念 高 风 险 高 收 益 低 风 险 低 收 益 4.市 场 有 效 性 观 念 企 业 价 值 最 大 化 是 否 实 现 很 大 程 度 上需 要 借 助 金 融 市 场 来 衡 量 。 50 公 司 理 财 观公 司 理 财 的 目 标 : 公 司 价 值 最 大 化公 司 价 值 ： 公 司 未 来 可 获 得 现 金 流 的 现 值 ， 现 值 意 味 着 考 虑货 币 的 时 间 价 值 现 金 流 表 示 它 比 利 润 更 重 要第 五 节 公 司 理 财 观 念 51 第 五 节 公 司 理 财 观 念货 币 的 时 间 价 值 货 币 具 有 时 间 价 值 今 天 收 到 1元钱 的 价 值 要 高 于 未 来 收 到 1元 钱 的 价 值 52 第 五 节 公 司 理 财 观 念 今 天 收 到 的 1元 钱 我 可 以 用 于 存 款 ， 获 得 利 息 ， 那 么 1年 以后 就 不 是 1元 钱 了 ， 而 要 大 于 1元 钱 。 简 单 的 说 ， 货 币 的 时 间 价 值可 以 用 利 息 来 体 现 。 例 货 币 具 有 时 间 价 值 有 两 个 投 资 项 目 ， 项 目 A和 项 目 B， 投 资 金 额 均 为 10,000元 ，现 金 流 量 如 下 ： 年 项 目 A 项 目 B1 0 ￥ 50002 0 50003 0 50004 21000 5000总 额 ￥ 21000 ￥ 20000 53 第 五 节 公 司 理 财 观 念 请 问 ， 你 可 以 通 过 上 表 给 出 的 项 目 A的 现 金 流 量 总 额 高 于 项目 B的 现 金 流 量 总 额 来 确 定 你 选 择 项 目 吗 ？ 显 然 这 是 不 可 能 的 。我 们 必 须 要 考 虑 货 币 的 时 间 价 值 。 当 收 益 率 （ 利 率 ） 一 定 ， 通 过贴 现 方 法 ， 我 们 才 可 能 确 定 哪 一 个 投 资 项 目 好 。 例 如 ， 当 收 益 率 为 5%时 ， B的 终 值 为 21150元 ， 大 于 A的 终值 21000元 。 货 币 的 时 间 价 值 还 表 明 ， 要 比 较 金 额 的 大 小 ， 必 须 将 其 通过 贴 现 或 求 其 终 值 ， 放 在 同 一 时 间 点 才 能 进 行 比 较 。 54 第 五 节 公 司 理 财 观 念关 注 现 金 流 量 增 量 变 化现 金 流 比 利 润 更 重 要 在 公 司 理 财 中 衡 量 财 富 或 价 值 时 ， 我 们 使 用 现金 流 量 作 为 衡 量 工 具 ， 而 不 使 用 会 计 利 润 。 公 司 得 到 的 现 金 流 量可 用 于 再 投 资 ， 而 公 司 获 得 的 会 计 利 润 则 只 是 账 面 上 的 反 映 ， 而没 有 实 际 变 现 为 手 中 的 货 币 。 公 司 的 现 金 流 量 和 会 计 利 润 可 以 不同 时 发 生 。 例 如 ， 公 司 购 买 一 套 新 设 备 ， 折 旧 在 若 干 年 内 进 行 ，每 年 折 旧 从 利 润 中 减 去 ， 最 后 在 收 益 表 中 体 现 。 而 现 金 流 量 则 与折 旧 费 用 同 时 发 生 。 现 金 流 出 量 涉 及 付 出 货 币 ， 现 金 流 入 量 可 用于 再 投 资 ， 他 们 都 正 确 反 映 了 利 润 和 成 本 的 时 间 发 生 因 素 。 55 第 五 节 公 司 理 财 观 念现 金 流 比 利 润 更 重 要 （ 例 ） 米 兰 公 司 是 一 家 专 门 提 炼 和 加 工 黄 金 的 企 业 ， 年 初 花90万 美 元 购 1吨 黄 金 ， 当 时 支 付 的 是 现 金 。 经 提 纯 ， 年 底将 这 1吨 黄 金 卖 出 ， 价 值 100万 美 元 。 不 幸 的 是 ， 卖 出 的 黄金 还 没 有 收 到 现 金 ， 但 从 年 底 的 财 务 报 表 中 可 反 映 为 ： 销 售 收 入 $1 000 000 成 本 900 000 利 润 $ 100 000 （ 接 下 一 页 ） 56 第 五 节 公 司 理 财 观 念 以 上 是 从 会 计 的 角 度 来 考 虑 的 ， 因 此 我 们 看 到 有10万 美 元 的 利 润 ， 但 事 实 上 ， 这 10万 美 元 根 本 还 没 有 得 到 。如 果 我 们 从 现 金 的 角 度 来 看 ， 则 结 论 就 会 完 全 不 一 样 。 现 金 流 入 量 $ 0 现 金 流 出 量 - 900 000 净 现 金 流 入 量 -$ 900 000 对 该 公 司 来 讲 ， 价 值 的 创 造 取 决 于 是 否 得 到 或 什 么时 候 真 正 得 到 这 100万 美 元 。 57 第 五 节 公 司 理 财 观 念 分 析 时 应 考 虑 变 化 的 现 金 流 量 增 量 现 金 流 量 所 谓 增 量 的 现 金 流 量 是 指 实 施 这 个 投 资 项 目 所 产 生 的现 金 流 量 与 不 实 施 这 个 投 资 项 目 所 产 生 的 现 金 流 量 之 差 。 在 企 业 做 决 策 时 ， 我 们 关 心 的 是 决 策 的 结 果 ， 公 理 3表 明 应 该 使 用 现 金 流 量 去 衡 量 新 项 目 所 产 生 的 利 润 。 这 里强 调 应 使 用 增 量 的 现 金 流 量 。 58 第 五 节 公 司 理 财 观 念公 司 价 值 如 何 体 现 :有 效 的 资 本 市 场 有 效 的 资 本 市 场 市 场 是 活 跃 的 ， 价 格 是 正 确 的 公 司 理 财 的 目 标 是 公 司 价 值 最 大 化 ， 也 可 用 股 东 财 富 最大 化 来 体 现 ， 具 体 体 现 是 股 票 价 格 的 最 大 化 。 证 券 市 场 上 公 司 的 有 价 证 券 价 值 或 价 格 的 确 定 需 要 有 效市 场 这 一 概 念 。 59 第 五 节 公 司 理 财 观 念 市 场 是 否 是 有 效 的 ， 主 要 通 过 股 票 价 格 反 映 信 息 的 程 度和 速 度 来 反 映 。 有 效 市 场 的 核 心 内 容 是 证 券 价 格 可 以 充 分 反 映 可 获 得 信 息的 变 化 ， 证 券 的 价 格 等 于 其 “ 内 在 价 值 ” 即 预 期 未 来 现 金 流 的现 值 。 这 里 的 “ 充 分 反 映 ” 可 以 理 解 为 两 层 含 义 ： （ 1） 信 息 反 映 是 即 时 的 ； （ 2） 反 映 是 准 确 。 有 效 市 场 的 必 要 条 件 ： 存 在 一 个 完 善 的 金 融 市 场 ： 投 资 者 是 理 性 的 ： 即 根 据 预 期 收 益 进 行 投 资 决 策 60 第 五 节 公 司 理 财 观 念实 现 公 司 价 值 最 大 化 ； 风 险 /收 益 权 衡1 如 何 选 择 投 资 项 目 权 衡 风 险 /收 益 承 担 额 外 风 险 要 有 额 外 收 偿 投 资 收 益 率 R = 无 风 险 收 益 率 Rf + 风 险 收 益 率 RR + 通 货 膨 胀 率 一 些 人 为 了 将 来 消 费 ， 现 在 储 蓄 ； 而 一 些 人 则 愿 意现 在 消 费 ， 甚 至 借 钱 消 费 。 因 此 ， 推 迟 消 费 的 人 可 以 将其 现 在 的 钱 用 于 投 资 。 怎 么 投 资 合 理 呢 ？ 如 图 所 示(=0 )。 61 第 五 节 公 司 理 财 观 念 这 里 要 注 意 三 点 ： 1.对 推 迟 消 费 的 预 期 收 益 这 是 投 资 者 对 推 迟 消 费 的 最 低 收 益 ， 并 且 该 收 益 要大 于 预 期 的 通 货 膨 胀 率 。 如 果 他 们 的 收 益 不 能 抵 补 通 货膨 胀 率 对 他 们 的 影 响 ， 则 他 们 可 能 愿 意 提 前 消 费 。 2.预 期 收 益 这 里 用 的 是 预 期 收 益 ， 而 不 是 实 际 收 益 。 这 是 因 为我 们 对 未 来 收 益 的 一 种 预 测 ， 即 预 测 期 望 投 资 将 来 有 多大 的 收 益 ， 而 不 能 准 确 得 知 将 来 实 际 的 收 益 。 若 能 得 知将 来 的 准 确 收 益 ， 则 就 不 存 在 风 险 了 。 例 如 ， 投 资 国 库券 ， 无 论 将 来 的 经 济 状 况 如 何 ， 收 益 都 是 确 定 的 。 而 投资 股 票 则 不 然 . 62 第 五 节 公 司 理 财 观 念 3. 风 险 与 预 期 收 益 的 关 系 随 着 风 险 的 增 大 ， 承 担 额 外 风 险 的 补 偿 就 越 高 ， 因此 ， 预 期 收 益 率 就 越 高 。 当 我 们 评 估 股 票 、 债 券 或 拟 定 投资 新 项 目 时 ， 风 险 和 收 益 之 间 的 关 系 是 非 常 重 要 的 资 本 市 场 线 （ CML） - 有 效 投 资 组 合 的 收 益 与 风 险 关系 ： 证 券 市 场 线 （ SML） -单 个 证 券 的 收 益 与 风 险 关 系(CAPM )： )( )( ) E r rM fE r rp pf M ifrMrEfrirE )()( 63 第 五 节 公 司 理 财 观 念 所 有 风 险 性 质 是 不 同 的 有 些 风 险 是 能 够 分 散 和 消 除 的 ，而 有 些 风 险 则 不 能 被 分 散 和 消 除 更 多 的 财 务 决 策 是 围 绕 风 险 /收 益 权 衡 来 考 虑 的 ， 因此 ， 我 们 必 须 要 度 量 风 险 的 大 小 。 但 是 ， 风 险 的 度 量 是 很困 难 的 。 通 过 适 当 的 组 合 ， 可 以 使 风 险 降 低 或 消 除 。 正 如一 句 老 话 ： “ 不 要 把 所 有 的 鸡 蛋 放 在 一 支 篮 子 里 ” 。 组 合 投 资 是 怎 样 分 散 或 降 低 风 险 的 ？ 为 了 帮 助 理 解 这一 概 念 ， 我 们 作 图 如 下 ： 64 第 五 节 公 司 理 财 观 念 上 图 表 明 ， 如 果 投 资 资 产 的 收 益 呈 反 向 变 化 时 ， 即 资 产 A的 收 益 上 升 时 ， 资 产 B的 收 益 正 好 下