主权风险+流动性风险

内 容 n 国 家 风 险 Sovereign Riskn 流 动 性 风 险 Liquidity Risk 概 述 Introductionn 70年 代 ， 美 国 和 其 他 国 家 商 业 银 行 的 迅 速 扩 张 In 1970s， Expansion of loans to Eastern bloc, Latin America and other LDCs. n 80年 代 初 ， 债 务 偿 还 出 现 问 题q Debt moratoria announced by Brazil and Mexico.q Increased loan loss reservesq Citigroup set aside additional $3 billion in reserves for example 概 述 Introduction (continued)n 80年 代 末 和 90年 代 初 期q Expanding investments in emerging markets.q Peso devaluation and subsequent restructuring n U.S. loan guarantees under Clinton Administrationn More recently: q Asian and Russian crises.q Turkey and Argentinan Argentina s focus on fiscal surplus q Economic growth in the 2000s and reduction in external debt.q 多 年 重 构 协 议 （ MYRAs）q 布 雷 迪 债 券 （ Brady Bonds） 外 国 银 行 所 持 有 亚 洲 债 务 的 份 额 国 家 风 险 （ Sovereign Risk）n 政 府 可 以 限 制 债 务 的 偿 付 。 Governments can impose restrictions on debt repayments to outside creditors.q Loan may be forced into default even though borrower had a strong credit rating at origination of loan. q Legal remedies are very limited.n 贷 款 人 评 估 借 款 人 的 基 本 信 用 质 量n 贷 款 人 评 估 借 款 所 在 国 家 的 国 家 风 险 质 量n Need to assess credit quality and sovereign risk 国 家 风 险 （ Sovereign Risk） *债 务 拒 付 Debt repudiationq Since WW II, only China, Cuba and North Korea have repudiated debt.*债 务 重 新 安 排 Rescheduling q Most common form of sovereign risk.q South Korea, 1998q Argentina, 2001 国 家 风 险 评 估 （ Country Risk Evaluation）n 外 部 评 估 模 型 Outside evaluation models:n 欧 洲 货 币 指 数 The Euromoney Indexn 经 济 学 家 智 库 The Economist Intelligence Unit ratings n 机 构 投 资 者 指 数 Institutional Investor Index 经 济 学 家 智 库 评 级 机 构 投 资 者 指 数 中 国 出 口 信 用 保 险 公 司 ：国 家 风 险 参 考 评 级 共 分 9个 级 别 ，分 别 标 识 为 1、 2、 3、 4、 5、 6、 7、 8和 9级 ， 风险 水 平 依 次 增 高 。 国 家 风 险 评 估 （ Country Risk Evaluation）n 内 部 评 价 模 型 Internal Evaluation Models q 统 计 模 型 Statistical models: n Country risk-scoring models based on primarily economic ratios. 统 计 模 型 （ Statistical Models） 指 标n 主 要 指 标 Commonly used economic ratiosq 外 债 偿 还 率 Debt service ratio: (Interest + amortization on debt)/Exports q 进 口 率 Import ratio: Total imports / Total FX reservesq 投 资 率 Investment ratio: Real investment / GNPq 出 口 收 入 方 差 Variance of export revenue，q 国 内 货 币 供 应 量 Domestic money supply growth 2ERVAREX MMMG / 国 家 风 险 分 析 CRAn 选 择 关 键 变 量 后 ， 建 立 统 计 模 型：),( MGVAREXINVRIRDSRfP 模 型 的 问 题 Problems with Statistical CRA Models1、 关 键 变 量 的 计 量 Measurements of key variables.2、 总 体 分 组 Population groupsq Finer distinction than reschedulers and nonreschedulers may be required.3、 政 治 风 险 因 素 Political risk factors may not be captured q Strikes, corruption, elections, revolution.q Corruption Perceptions Index 模 型 的 问 题 Problems with Statistical CRA Models 4、 组 合 方 面 Portfolio aspectsq Many large FIs with LDC exposures diversify across countriesq Diversification of risks not necessarily captured in CRA models 5、 动 机 方 面 Incentive aspects of rescheduling q 借 款 者 和 贷 款 者 的 收 益 Benefits-成 本 Cost6、 稳 定 性 Stability Model likely to require frequent updating. 运 用 市 场 数 据 估 算 风 险 Using Market Data to Measure Riskn 欠 发 达 国 家 的 二 级 市 场 Secondary market for LDC debtq Sellers and buyersn 市 场 组 成 Market segments q 布 雷 迪 债 券 Brady Bonds是 以 美 国 财 政 部 部 长 尼 古 拉 斯 布 雷 迪 Nicholas Brady 名 字 命 名 的 一 种 债 券 ， 由 美 国 政 府 发 行 ， 是 一 项 供 第 三 世 界 国 家 使用 的 债 务 工 具 。 把 发 展 中 国 家 现 有 的 债 务 转 为 新 的 债 务 时 产 生 的 一 种 债 券 。这 种 新 债 券 与 原 来 的 债 券 相 比 ,面 值 较 小 或 名 义 利 率 较 低 ,但 通 过 对 其 本 金和 (或 )部 分 利 息 提 供 抵 押 担 保 等 方 式 可 以 提 高 。q 主 权 债 券 Sovereign Bondsq 正 常 贷 款 Performing LDC loans q 不 良 贷 款 Nonperforming LDC loans 发展中国家的贷款价格 影 响 贷 款 价 格 的 主 要 变 量 Key Variables Affecting LDC Loan Pricesn 通 过 实 证 检 验 ， 影 响 显 著 的 变 量 （ significant variables）q 外 债 偿 还 率 Debt service ratiosq 进 口 率 Import ratio q 积 累 债 务 欠 款 Accumulated debt arrearsq 贷 款 损 失 准 备 Amount of loan loss provisions 处 理 国 家 风 险 敞 口 的 机 制 Mechanisms for Dealing with Sovereign Risk Exposuren 债 权 -股 权 互 换 Debt-equity swapsq Example: n Citibank sells $100 million Chilean loan to Merrill Lynch for $91 million. n Merrill Lynch (market maker) sells to IBM at $93 million.n Chilean government allows IBM to convert the $100 million face value loan into pesos at a discounted rate to finance investments in Chile. 多 年 重 组 协 议 MYRAsn Aspects of MYRAs:q 重 构 贷 款 的 费 用 Fee charged by bank for restructuringq 新 贷 款 的 利 率 Interest rate chargedq 宽 限 期 Grace period q 贷 款 的 期 限 Maturity of loanq 期 权 特 性 Option featuresn 受 让 Concessionality = 贷 款 的 现 值 - 重 组 贷 款 的 现 值n = PV0 - PVR 假 设 原 贷 款 是 2年 期 的 $1亿 ， 原 贷 款 条 件 下 ， 借 款 人 必 须 在 第 1年 、 第2年 末 分 别 偿 还 本 金 $ 5000万 ， 贷 款 利 率 为 10%， 银 行 融 资 成 本 8%。 假设 借 款 国 第 1年 和 第 2年 无 法 偿 还 $6000万 和 $ 5500的 本 息 ， 为 防 止 违约 拒 付 ， 银 行 达 成 MYRAs， 条 款 如 下 ： MYRAs的 特 征 10271%)81( 550%81 1050 )1(1 )( 2 222110 d IAdIAPV9755 10.1 25.22510.1 5.42510.1 75.62510.1 92510.1 910.191 )1()1(1 )( 65432 66622211 dIAdIAdIAFPVR 516 9755102710 RPVPV银 行 受 让 MYRAs的 期 权 特 征n 币 种 期 权 ： 假 定 银 行 给 发 展 中 国 家 1年 期 贷 款 ， 贷 款 人 有 权 选 择 接 受 1000万 美 元 或 者 是 650万 英 镑 。 下 图 是 一 年 后 可 能 的 汇 率 。 1 1 10.4 10 10 / 1 10%2 218.18 （）（）期权价值 其 他 机 制 Other Mechanismsn 贷 款 出 售 Loan Salesn 债 券 -贷 款 互 换 Bond for Loan Swaps (Brady bonds)q Transform LDC loan into marketable liquid instrument.q Usually senior to remaining loans of that country. 流 动 性 的 概 念n 流 动 性 有 两 种 不 同 的 概 念 。n 第 一 种 ， 流 动 性 风 险 是 一 种 对 连 续 筹 资 的 需 求 。n 第 二 种 ， 流 动 性 是 指 当 突 然 的 危 机 发 生 时 对 筹 资 的 需 求 。 n Liquidity risk refers to the risk that the bank would be unable to generate a sufficient cashflow to meet financial obligations 流 动 性 风 险n 流 动 性 风 险 的 成 因 n 负 债 方 面 的 原 因 ：n 存 款 人 或 保 险 单 持 有 人 实 现 他 们 的 金 融 要 求 权 时 n 资 产 方 面 的 原 因 ： 贷 款 承 诺 净存款外流的分布 金 融 机 构 和 流 动 性 风 险 敞 口FIs and Typical Liquidity Risk Exposuren High exposureq DIsn Moderate Exposureq Life Insurance Companiesn Low exposure q Mutual funds, hedge funds, pension funds, propertycasualty insurance companies.n Typically low, does not mean zero:September 2006, Amaranth Advisors, a hedge fund forced to shut down 商 业 银 行 流 动 性 风 险 的 成 因 负 债 方 面Causes of Liquidity Risk for DIsn 负 债 方 面 的 流 动 性 风 险 Liability siden Reliance on demand depositsq Core deposits q Depository Institutions need to be able to predict the distribution of net deposit drains.n Seasonality effects in net withdrawal patternsn Early 2000s problem with low rates: finding suitable investment opportunities for the large inflows 商 业 银 行 流 动 性 风 险 的 成 因 资 产 方 面Causes of Liquidity Riskn 资 产 方 面 的 流 动 性 风 险 Asset side Risk from loan commitments and other credit lines， May result from OBS loan commitments， May be forced to liquidate assets too rapidly， Faster sale may require much lower price met either by borrowing funds or by running down reserves 流 动 性 风 险 管 理 Traditional approach: reserve asset management. Alternative: liability management. 负 债 管 理 : 调 整 仅 仅 发 生 在 负 债 方 面 通 过 市 场 的 获 得 购 买 资 金 purchased liquidity management 联 邦 资 金 市 场 和 回 购 协 议 市 场 Federal funds market or repo 发 行 固 定 期 限 的 存 款 单 变 现 证 券 储 备 资 产 调 整 ： （ stored liquidity management） 问 题 ： 导 致 银 行 规 模 的 缩 小 ； 要 求 持 有 超 额 无 息 资 产 负 债 管 理 Liability ManagementAssets LiabilitiesAssets 100 Deposits 70Borrowed funds 10Other Liabilities 20100 100Assets Liabilities Assets 100 Deposits 65Borrowed funds 15Other Liabilities 20100 100 储 备 资 产 调 整 Stored Liquidity ManagementAssets Liabilitiescash 9 Deposits 70Other assets 91 Borrowed funds 10Other Liabilities 20100 100Assets Liabilities cash 4 Deposits 65Other assets 91 Borrowed funds 10Other Liabilities 2095 95 资 产 方 流 动 风 险 的 管 理 Asset Side Liquidity RiskAssets Liabilitiescash 9 Deposits 70Other assets 91 Borrowed funds 10Other Liabilities 20100 100 资 产 方 流 动 风 险 的 管 理 Asset Side Liquidity RiskAssets Liabilities cash 4 Deposits 70Other assets 96 Borrowed funds 10Other Liabilities 20100 100Assets Liabilitiescash 9 Deposits 70Other assets 96 Borrowed funds 15Other Liabilities 20105 100 银 行 流 动 性 风 险 的 衡 量 Measuring Liquidity Exposuren 净 流 动 性 报 告 （ Net liquidity statement） ， 列 出 流 动 性 的 来 源 和 用 途 。 n 净 流 动 性 头 寸n 流 动 性 来 源 （ Sources） 1、 全 部 现 金 型 资 产 $ 2， 0002、 最 大 借 入 资 金 限 额 12， 0003、 超 额 现 金 准 备 500 流 动 性 来 源 总 计 $ 14， 500 流 动 性 使 用 （ Uses） 1、 借 入 现 金 $ 6， 0002、 借 入 联 邦 储 备 1， 000 流 动 性 运 用 总 计 $ 7， 000 净 流 动 性 合 计 $ 7， 500 其 他 方 法 Other Measures 同 行 业 比 率 比 较 Peer group comparisons ratios include： borrowed funds/total assets, loan commitments/assets etc. 流 动 性 指 数 Liquidity index 融 资 缺 口 和 融 资 需 求Financing gap and the financing requirement 流 动 性 计 划 Liquidity plan 流 动 性 指 数 Liquidity indexn 衡 量 金 融 机 构 因 资 产 突 然 或 紧 急 出 售 处 理 的 收 入 ， 与 正 常 市 场情 况 下 （ 可 能 需 要 较 长 的 时 间 找 寻 和 谈 判 ） 的 公 平 市 场 价 相 比得 出 的 潜 在 损 失 。 n Weighted sum of “ fire sale price” P to fair market price, P*, where the portfolio weights are the percent of the portfolio value formed by the individual assets. ni iii PPWI 1 *)/( 11 ni iW 例n 一 家 金 融 机 构 有 两 种 资 产 ： 国 库 券 与 房 地 产 贷 款 50% 。 如 果 今 天金 融 机 构 要 将 国 库 券 变 现 ， 100元 面 值 可 以 收 到 99元 ； 如 果 等 到 到期 （ 一 个 月 ） 才 兑 现 ， 可 以 得 到 100元 （ P1*） 。 如 果 今 天 将 其 不动 产 贷 款 变 现 ， 100元 面 值 它 可 以 收 到 85元 （ P2） ， 月 末 变 现 的 话 ，可 收 回 92元 （ P2*） 。 金 融 机 构 资 产 组 合 一 个 月 的 流 动 性 指 数 是 ： n I = （ 1/2） （ .99/1.00） + （ 1/2） （ .85/.92） n = 0.495 + 0.492n = 0.957 融 资 缺 口 和 融 资 需 求Financing gap and the financing requirement n 融 资 缺 口 = 平 均 贷 款 平 均 存 款Financing gap = Average loans - Average depositsn 融 资 缺 口 = -流 动 资 产 + 借 入 资 金 n 融 资 缺 口 + 流 动 资 产 = 融 资 需 求 （ 借 入 资 金 ） financing gap + liquid assets = financing requirement n 银 行 的 融 资 缺 口 和 持 有 的 流 动 资 产 越 大 ， 它 需 要 从 货 币 市 场 借 入 的 资 金数 量 越 大 ， 因 此 承 受 的 流 动 性 风 险 也 就 越 大 。n 融 资 缺 口 增 大 是 银 行 未 来 流 动 性 问 题 的 警 报 ， 贷 款 者 将 关 注 银 行 的 信 用状 况 ， 可 能 对 借 出 资 金 要 求 更 高 的 风 险 溢 价 或 更 严 格 的 信 用 限 额 巴 塞 尔 方 法 BIS Approach n Maturity ladder/Scenario Analysisq For each maturity, assess all cash inflows versus outflowsq Daily and cumulative net funding requirements can be determined in this manner q Must also evaluate “ what if” scenarios in this framework 巴 塞 尔 方 法 确 定 净 资 金 要 求 到 期 日 阶 梯 Maturity ladder 流 动 性 管 理 -流 动 性 计 划 Liquidity Planningn 流 动 性 计 划 的 构 成n 描 述 流 动 性 管 理 内 容 和 职 责 n 列 出 最 有 可 能 提 款 的 存 款 人 和 季 节 性 提 款 seasonal effects n 潜 在 存 款 规 模 和 未 来 各 个 时 点 的 资 金 流 出 （ 一 周 、 一 个 月 、 一 年 等 ） 和 填补 这 些 流 出 的 可 供 选 择 的 资 金 来 源 n 分 支 机 构 借 入 的 内 部 限 额 和 在 各 种 市 场 （ 同 业 市 场 、 回 购 市 场 、 大 额 存 单市 场 等 ） 支 付 的 可 接 受 的 风 险 溢 价 的 限 度 。 累计融资缺口 银行流动性计划中的存款分布及预期取款 未 预 期 的 存 款 外 流 和 银 行 挤 兑 Bank Runs n 1、 对 一 家 银 行 相 对 其 它 银 行 的 清 偿 能 力 的 担 心 concern about bank s solvency.n 2、 相 关 银 行 的 倒 闭 导 致 存 款 人 对 其 他 银 行 清 偿 能 力 担 心 的 增 加 （ 扩 散 影响 ） Failure of a related FI 。 n 3、 投 资 倾 向 的 突 然 转 变 ， Sudden changes in investor preferences.n 4、 先 到 先 得 ， Demand deposits are first come first served. Depositor s place in line matters.n 5、 银 行 恐 慌 ， Bank panic: systemic or contagious bank run 银 行 挤 兑 与 当 局 的 措 施 Alleviating Bank Runs挤 兑 的 核 心 问 题 ： 活 期 存 款 契 约 具 有 “ 先 来 先 偿 还 ” 的 性 质防 范 流 动 性 风 险 的 措 施 存 款 保 险 FDIC和 贴 现 窗 口 制 度 Discount windowNot without economic costs. q FDIC protection can encourage DIs to increase liquidity risk. 其 他 金 融 机 构 的 流 动 性 风 险Liquidity Risk for Other FIsq 人 寿 保 险 公 司 Life Cos. Hold reserves to offset policy cancellations. The pattern is normally predictable.q 财 产 意 外 保 险 公 司 Problem is less severe for P&C insurers since assets tend to be shorter term and more liquid. n However, spikes in claims can be problematic. Hurricane Andrew precipitated 11 bankruptcies and wholesale restructuring of Florida insurance. Claims due to sequence of hurricanes Charlie, Frances, Ivan, and Jeanne (fall 2004) as large as losses from Andrew. 投 资 基 金 Investment Fundsn Mutual funds, hedge fundsq Net asset value (NAV) of the fund is market value. q The incentive for runs is not like the situation faced by banks. q Asset losses will be shared on a pro rata basis so there is no advantage to being first in line.n Hedge funds implicated in some severe liquidity crisesq Example: Long Term Capital Management NAVNVP asset 思考题