金融市场学第三章资本市场

资 本 市 场第 三 章 股 票 市 场n 股 票 的 概 念 ： 股 票 是 投 资 者 向 公 司 提 供 资 本 的 权益 合 同 ， 是 公 司 的 所 有 权 凭 证 。 股 东 的 权 益 在 利润 和 资 产 分 配 上 表 现 为 索 取 公 司 对 债 务 还 本 付 息后 的 剩 余 收 益 ， 即 剩 余 索 取 权 。 通 俗 地 讲 ， 股 票 是 一 种 权 利 的 证 明 ， 这 种 权 利 既可 以 使 我 们 分 享 公 司 的 胜 利 果 实 ， 又 让 我 们 承 担公 司 经 营 失 败 的 风 险 。 股 票 种 类n 普 通 股 是 在 优 先 股 要 求 权 得 到 满 足 之 后 才 参 与 公 司利 润 和 资 产 分 配 的 股 票 合 同 ， 它 代 表 着 最 终 的 剩 余索 取 权 。 普 通 股 股 东 一 般 有 出 席 股 东 大 会 的 会 议 权 、 表 决 权和 选 举 权 、 被 选 举 权 等 。 普 通 股 股 东 还 具 有 优 先 认股 权 。 普 通 股优 先 股 优 先 股n 优 先 股 是 指 在 剩 余 索 取 权 方 面 较 普 通 股 优先 的 股 票 ， 这 种 优 先 性 表 现 在 分 得 固 定 股息 并 且 在 普 通 股 之 前 收 取 股 息 。 n 优 先 股 股 东 通 常 是 没 有 投 票 权 的 ， 只 是 在某 些 特 殊 情 况 下 才 具 有 临 时 投 票 权 。 普 通 股 优 先 股1.普 通 股 ：n 决 策 参 与 权 ；n 利 润 分 配 权 ；n 优 先 认 股 权 ；n 剩 余 财 产 分 配 权 。 2.优 先 股n 固 定 股 息 ；n 优 先 分 配 权 ；n 优 先 求 偿 权 ；n 无 参 与 权 。 一 级 市 场 n 一 级 市 场 (Primary Market) 也 称 为 发 行市 场 (Issuance Market)， 它 是 指 公 司 直接 或 通 过 中 介 机 构 向 投 资 者 出 售 新 发 行 的股 票 。 所 谓 新 发 行 的 股 票 包 括 初 次 发 行 和 再 发 行 的 股 票 ，前 者 是 公 司 第 一 次 向 投 资 者 出 售 的 原 始 股 ， 后 者是 在 原 始 股 的 基 础 上 增 加 新 的 份 额 。 股 票 发 行 方 式n 公 募 和 私 募 n 公 募 是 指 面 向 市 场 上 大 量 的 非 特 定 的 投 资 者 公开 发 行 股 票 。 私 募 是 指 只 向 少 数 特 定 的 投 资 者 发 行 股 票 ， 其对 象 主 要 有 个 人 投 资 者 和 机 构 投 资 者 两 类 ， 前者 如 使 用 发 行 公 司 产 品 的 用 户 或 本 公 司 的 职 工 ，后 者 如 大 的 金 融 机 构 或 与 发 行 者 有 密 切 业 务 往来 关 系 的 公 司 。 发 行 程 序选 择 发 行 方 式选 定 作 为 承 销 商 的 投 资 银 行 准 备 招 股 说 明 书 发 行 定 价 公 募 、私 募 例 ：n 某 个 想 上 市 的 公 司 将 在 投 资 银 行 （ 在 中 国 是 证 券 公 司等 机 构 ） 的 帮 助 下 ， 履 行 一 些 固 定 的 程 序 ， 将 自 己 的股 份 在 一 级 市 场 上 出 售 给 投 资 者 。 如 果 投 资 者 对 此 公 司 的 预 期 非 常 高 ， 那 么 将 在 网 下 和网 上 抽 签 （ 针 对 申 购 的 投 资 者 ） 决 定 谁 将 拥 有 此 股 票 。如 果 大 家 对 此 股 票 没 有 很 好 的 预 期 ， 将 产 生 不 能 把 股份 都 销 售 完 的 情 况 。 此 时 ， 投 行 和 公 司 双 方 就 要 根 据当 初 签 定 的 协 议 包 销 、 代 销 、 备 用 包 销 等 做出 反 映 。 一 级 市 场 发 完 之 后 ， 股 票 落 到 投 资 者 手 中 ，然 后 在 A， B或 H股 等 进 行 二 级 市 场 的 交 易 。 二 级 市 场n 二 级 市 场 (Secondary Market) 也 称 交 易 市 场 ，是 投 资 者 之 间 买 卖 已 发 行 股 票 的 场 所 。 证 券 交 易 所v 提 供 交 易 场 所v 制 定 交 易 规 则 v 信 息 发 布 v 仲 裁 交 易 纠 纷专 门 的 、 有 组 织 的 证 券 集 中 交 易 场 所 。v 二 级 市 场 的 核 心 ， 但 各 国 上 市 证 券 一 般 只 占 全部 发 行 证 券 的 10%左 右 。v 职 能 ： n 交 易 制 度 的 类 型 ： 做 市 商 交 易 制 度 和 竞 价 交 易 制 度 。证 券 交 易 的 买 卖 价 格 均 由做 市 商 (Market Maker) 给 出 ，买 卖 双 方 并 不 直 接 成 交 ，而 向 做 市 商 买 进 或 卖 出 证券 。 买 卖 双 方 直 接 进 行 交 易或 将 委 托 通 过 各 自 的 经纪 商 送 到 交 易 中 心 ， 由交 易 中 心 进 行 撮 合 成 交 。 组 织 形 式1.公 司 制n 以 营 利 为 目 的 ， 提 供 交 易 场 所 和 服 务 人 员 ;n 收 取 发 行 公 司 的 上 市 费 与 证 券 成 交 的 佣 金 ， 其 主 要 收 入 来 自买 卖 成 交 额 的 一 定 比 例 ;n 交 易 的 公 平 性 有 保 证 。 2.会 员 制 n 由 会 员 (经 纪 商 或 自 营 商 )自 愿 组 成 ,不 以 营 利 为 目 的 ， 自 治自 律 ;n 参 与 经 营 的 会 员 可 以 参 加 股 票 交 易 中 的 股 票 买 卖 ;n 佣 金 和 上 市 费 用 较 低 。n 公 正 性 较 前 者 差 中 国 的 股 票 交 易 竞 价 制 度n 中 国 的 股 票 在 证 券 交 易 所 挂 牌 交 易 ， 采 取公 开 的 集 中 竞 价 方 式 。 集 中 竞 价 包 括 集 合竞 价 和 连 续 竞 价 两 种 形 式 。 交 易 日 为 周 一至 周 五 。 国 家 法 定 假 日 和 交 易 所 公 告 的 休息 日 ， 交 易 所 市 场 休 市 。 每 个 交 易 日 9： 15 9： 25为 集 合 竞 价 ， 9： 30 11： 30、 13：00 15： 00为 连 续 竞 价 时 间 。 证 券 交 易 委 托 类 型n 限 价 委 托 (Limit Order)n 市 价 委 托 (Market Order) n 停 止 损 失 委 托 (Stop Order) 信 用 交 易 n 信 用 交 易 又 称 垫 头 交 易 或 保 证 金 交 易 ， 是指 证 券 买 者 或 卖 者 通 过 交 付 一 定 数 额 的 保证 金 ， 得 到 证 券 经 纪 人 的 信 用 而 进 行 的 证券 买 卖 。 信 用 交 易 可 以 分 为 信 用 买 进 交 易和 信 用 卖 出 交 易 。 我 国 于 2010.3.19推 出 首批 6家 券 商 融 资 融 券 资 格 。 n 中 信 证 券 国 信 证 券 海 通 证 券 n 国 泰 君 安 光 大 证 券 广 发 证 券 保 证 金 交 易 应 用n 信 用 交 易 又 称 为 保 证 金 购 买 ， 是 指 对 市 场 行 情 看涨 的 投 资 者 交 付 一 定 比 例 的 初 始 保 证 金 (Initial Margin)， 由 经 纪 人 垫 付 其 余 价 款 ， 为 他 买 进 指 定证 券 。 n 例 ： 假 设 A股 票 每 股 市 价 为 10元 ， 某 投 资 者 对 该股 票 看 涨 ， 于 是 进 行 保 证 金 购 买 。 该 股 票 不 支 付现 金 红 利 。 假 设 初 始 保 证 金 比 率 为 50%， 维 持 保证 金 比 率 为 30%。 保 证 金 贷 款 的 年 利 率 为 6%， 其自 有 资 金 为 10000元 。 他 就 可 以 借 入 10 000元 共 购 买 2 000股 股 票 。 例 ：n 假 设 一 年 后 股 价 升 到 14元 ， 如 果 没 有 进 行 保 证 金购 买 ， 则 投 资 收 益 率 为 40%。 而 保 证 金 购 买 的 投资 收 益 率 为 ：n 假 设 一 年 后 股 价 跌 到 7.5元 ， 则 投 资 者 保 证 金 比 率 (等 于 保 证 金 账 户 的 净 值 /股 票 市 值 ) 变 为 ： %7410000/10000%6110000200014 %33.3320005.7/1000020005.7 例 ：n 那 么 ， 股 价 下 跌 到 什 么 价 位 (X) 投 资 者 会 收 到 追缴 保 证 金 通 知 呢 ？ 这 可 以 从 下 式 来 求 解 ： 从 上 式 可 以 解 得 ： X=7.143。 因 此 当 股 价 跌 到7.14时 投 资 者 将 收 到 追 缴 保 证 金 通 知 。 n 假 设 一 年 后 该 股 票 价 格 跌 到 5元 ， 则 保 证 金 购 买 的投 资 收 益 率 将 是 ： %302000/100002000 XX 5 2000 10000 1 6% 10000 /10000 106% 场 外 交 易 -店 头 交 易 市 场n 以 证 券 公 司 为 中 介 进 行 买 卖 ;n 交 易 的 主 要 是 不 具 备 上 市 条 件 或 不 愿 上 市 交 易 的证 券 。n 没 有 固 定 的 交 易 场 所 和 固 定 的 交 易 时 间 ；n 交 易 价 格 采 用 买 入 价 卖 出 价 的 双 价 形 式 ， 由 交 易双 方 协 商 议 定 价 格 。 n 第 一 市 场 -证 券 交 易 所 市 场n 第 二 市 场 -非 上 市 的 场 外 交 易 市 场n 第 三 市 场 -已 上 市 的 证 券 的 场 外 交 易 市场n 第 四 市 场 -不 通 过 经 纪 人 而 是 通 过 计 算机 网 络 直 接 进 行 的 大 宗 交 易 的 场 外 市 场 n 主 板 市 场 -证 券 交 易 所 ;n 二 板 市 场 -创 业 板n 三 板 市 场 -“ 代 办 股 份 转 让 系 统 ” 二 板 市 场特 点 :n “ 小 ” 指 资 产 规 模 小 ， 成 立 时 间 较 短 , 业 绩也 不 突 出n “ 高 ” 高 新 技 术 型 的 企 业 或 具 有 高 成 长 性的 企 业 ； n “ 巧 ” 不 靠 资 产 规 模 大 去 赚 钱 ， 而 是 靠 智 力赚 钱 。主 要 目 的 是 为 新 兴 公 司 提 供 集 资 途 径 ， 助 其 发 展 和 扩 展业 务 。 不 问 过 去 ，只 看 未 来 股 票 行 市 与 股 价 指 数股 票 价 格 利 率 (6%) =年 收 益 (9元 ) (一 ) 股 票 市 场 价 格 =股 票 预 期 收 益 /市 场 利 率 例 : 股 票 面 值 100元 ， 预 期 年 收 益 9元 ， 银 行 现 行 利率 为 年 6%， 那 么 该 股 票 的 市 场 基 准 价 格 应 是 ?股 票 价 格 =年 收 益 /利 率 =150元 。 影 响 股 价 的 因 素n 经 济 ;n 政 治 ;n 技 术 操 作 ;n 心 理 因 素 ;n 自 然 因 素 股 价 指 数n 以 过 去 某 一 时 刻 （ 基 期 ） 部 分 有 代 表 性 的 或 全 部上 市 公 司 的 股 票 行 情 状 况 为 标 准 参 照 值 （ 100 ） ， 将 当 期 部 分 有 代 表 性 的 或 全 部 上 市 公 司 的股 票 价 格 与 标 准 参 照 值 相 比 的 方 法 。 n 算 术 平 均 数 法 ; 加 权 平 均 数 法 世 界 上 几 种 重 要 的 股 价 指 数 n 道 琼 斯 股 票 价 格 平 均 指 数 ；n 标 准 普 尔 指 数 ；n 恒 生 指 数 ；n 日 经 指 数 ；n 金 融 时 报 指 数 ； 我 国 的 股 价 指 数n 上 证 综 合 指 数n 上 证 180指 数n 深 圳 综 合 指 数n 深 圳 成 份 指 数 案例 ： 债 券 市 场 n 债 券 的 概 念 ： 债 券 是 投 资 者 向 政 府 、 公 司 或 金 融 机 构提 供 资 金 的 债 权 债 务 合 同 。 n 债 权 债 务 凭 证n 发 行 债 券 以 后 公 司 增加 的 是 债 务 ，n 回 收 风 险 小 ,利 息 收 益事 先 约 定 且 固 定 不 变 v 所 有 权 凭 证 ， “ 利益 共 享 、 风 险 共 当 ”v 发 行 股 票 以 后 公 司增 加 的 是 资 本 金v 风 险 较 大 ， 其 收 益状 况 随 公 司 的 经 营情 况 而 定1. 债 券 股 票VS 债 券 的 种 类n 政 府 债 券 ： 中 央 政 府 债 券 、 政 府 机 构 债 券 、地 方 政 府 债 券 。n 公 司 债 券 ：(1) 按 抵 押 担 保 状 况 分 为 信 用 债 券 、 抵 押 债 券 、 担 保 信 托债 券 和 设 备 信 托 证 ； (2) 按 利 率 可 分 为 固 定 利 率 债 券 、 浮 动 利 率 债 券 、 指 数 债券 和 零 息 债 券 ； (3) 按 内 含 选 择 权 可 分 成 可 赎 回 债 券 、 偿 还 基 金 债 券 、 可转 换 债 券 和 带 认 股 权 证 的 债 券 。金 融 债 券 ： 是 指 银 行 等 金 融 机 构 为 筹 集 信 贷资 金 而 发 行 的 债 券 。 债 券 的 一 级 市 场 n 发 行 合 同 书 1 否 定 性 条 款 ： 是 指 不 允 许 或 限 制 股 东 做 某些 事 情 的 规 定 。 2 肯 定 性 条 款 ： 肯 定 性 条 款 是 指 公 司 应 该 履行 某 些 责 任 的 规 定 ， 如 要 求 营 运 资 金 、 权 益 资本 达 到 一 定 水 平 以 上 。 债 券 评 级n 债 券 违 约 风 险 的 大 小 与 投 资 者 的 利 益 密 切 相 关 ，也 直 接 影 响 着 发 行 者 的 筹 资 能 力 和 成 本 。 为 了 较客 观 地 估 计 不 同 债 券 的 违 约 风 险 ， 通 常 需 要 由 中介 机 构 进 行 评 级 。 但 评 级 是 否 具 有 权 威 性 则 取 决于 评 级 机 构 。 目 前 最 著 名 的 两 大 评 估 机 构 是 标 准普 尔 (Standard & Poor s) 公 司 和 穆 迪 (Moody s) 投 资 者 服 务 公 司 。 债 券 的 偿 还 n 定 期 偿 还 ： 定 期 偿 还 是 在 经 过 一 定 宽 限 期 后 ，每 过 半 年 或 1年 偿 还 一 定 金 额 的 本 金 ， 到 期 时还 清 余 额 。 n 任 意 偿 还 ： 任 意 偿 还 是 债 券 发 行 一 段 时 间 (称为 保 护 期 ) 以 后 ， 发 行 人 可 以 任 意 偿 还 债 券 的一 部 分 或 全 部 ， 具 体 操 作 可 根 据 早 赎 或 以 新 偿旧 条 款 ， 也 可 在 二 级 市 场 上 买 回 予 以 注 销 。 债 券 的 二 级 市 场 n 债 券 的 二 级 市 场 与 股 票 类 似 ， 也 可 分 为 证券 交 易 所 、 场 外 交 易 市 场 以 及 第 三 市 场 和第 四 市 场 几 个 层 次 。 n 关 于 债 券 二 级 市 场 的 交 易 机 制 ， 与 股 票 并无 差 别 ， 只 是 由 于 债 券 的 风 险 小 于 股 票 ，其 交 易 价 格 的 波 动 幅 度 也 较 小 。 债 券 投 资 收 益 （ 一 ） 债 券 投 资 收 益 的 组 成 1、 发 行 人 定 期 支 付 的 利 息 2、 债 券 期 满 或 被 赎 回 或 被 出 售 时 的 价 差 ， 即资 本 利 得 3、 定 期 所 获 现 金 流 量 再 投 资 的 利 息 收 入 债 券 投 资 收 益 率 的 衡 量 1、 贴 现 债 券 收 益 率 (1)认 购 者 收 益 率 认 购 者 收 益 率 = 例 :某 政 府 债 券 面 额 为 1000， 期 限 为 90天 ，采 用 贴 现 方 式 发 行 ， 发 行 价 为 980元 ， 则 该 债 券的 认 购 者 收 益 率 为 ： 100面 额 发 行 价 格 偿 还 期 限 (年 ) 发 行 价 格 %28.8%100903659809801000 (2)持 有 期 收 益 率 持 有 期 收 益 率 例 题 :某 政 府 债 券 面 额 为 1000， 期 限 为 90天 ， 采 用 贴 现 方 式 发 行 ， 发 行 价 为 980元 ， 债券 在 发 行 30天 后 ， 持 有 者 就 以 988元 的 价 格 在市 场 上 出 售 了 ， 则 持 有 者 的 收 益 率 为 ： 100出 售 价 购 买 价 持 有 期 限 (年 ) 购 买 价 %93.9%100 30365980980988 (3)最 终 收 益 率 计 算 公 式 与 持 有 期 收 益 率 类 似 ， 只 须 用 残 存 期限 代 替 持 有 期 限 即 可 。 2、 息 票 债 券 收 益 率（ 1） 认 购 者 收 益 率 认 购 者 收 益 率 =例 题 ： 面 额 为 1000元 的 息 票 债 券 ， 票 面 利 息 为10 ， 期 限 为 3年 ， 以 1050元 溢 价 发 行 ， 则 该 债 券 的认 购 者 的 收 益 率 为 ： 100年 票 面 利 息 面 额 发 行 价 格 偿 还 期 限 (年 ) 发 行 价 格 %94.7%100 1050 310501000%101000 (2)持 有 期 收 益 率 例 题 :面 额 为 1000元 的 息 票 债 券 ， 票 面 利 息为 10 ， 期 限 为 3年 ， 以 1050元 溢 价 发 行 ， 债 券投 资 者 在 持 有 一 年 后 ， 以 1100卖 出 ， 则 其 持 有 期收 益 率 为 ： %29.14%1001050 110501100%101000 100 年 票 面 利 息 出 售 价 格 购 买 价 格 持 有 期 限 (年 )持 有 期 收 益 率 购 买 价 格 (3)最 终 收 益 率 100 年 票 面 利 息 面 额 购 买 价 格 残 存 期 限 (年 )最 终 收 益 率 购 买 价 格 3、 一 次 还 本 付 息 债 券 的 收 益 率（ 1） 认 购 者 收 益 率 其 中 ： ( - 100% 到 期 本 息 和 购 买 价 格 ） 偿 还 期 限 (年 )认 购 收 益 率 发 行 价 格1 到 期 本 息 和 本 金 （ 票 面 利 率 偿 还 期 限 ） （ 2） 持 有 期 收 益 率 例 如 ， 投 资 者 王 先 生 以 1020元 的 发 行 价 购 入 某 债 券 ，面 额 为 1000元 ， 期 限 为 3年 ， 票 面 利 率 10 ， 到 期 一 次还 本 付 息 ， 持 有 1年 后 ， 以 1100元 的 价 格 卖 出 给 李 先 生(此 时 债 券 尚 未 付 息 )， 该 投 资 者 的 持 有 期 收 益 率 为 ： 100 卖 出 价 购 买 价 持 有 期 限 (年 )持 有 期 收 益 率 购 买 价 格 %84.7%1001020 110201100 （ 3） 最 终 收 益 率 例 如 ， 若 李 先 生 从 王 先 生 那 里 买 入 债 券 后(此 时 债 券 尚 未 付 息 )， 一 直 持 有 到 期 偿 还 期 满 ，则 其 最 终 收 益 率 为 ： %1.9%100 1100 21100%10311000 100% （ 到 期 本 息 和 购 买 价 格 ） 残 存 期 限 (年 )最 终 收 益 率 购 买 价 格 债 券 投 资 面 临 的 风 险 （ 1） 利 率 风 险 （ 2） 再 投 资 风 险 （ 3） 违 约 风 险 （ 4） 通 货 膨 胀 风 险 （ 5） 流 动 性 风 险 （ 6） 赎 回 风 险 投 资 基 金 n 投 资 基 金 的 概 念 ： 投 资 基 金 ， 是 通 过 发 行基 金 券 (基 金 股 份 或 收 益 凭 证 )， 将 投 资 者分 散 的 资 金 集 中 起 来 ， 由 专 业 管 理 人 员 分散 投 资 于 股 票 、 债 券 或 其 他 金 融 资 产 ， 并将 投 资 收 益 分 配 给 基 金 持 有 者 的 一 种 投 资制 度 。 n 基 金 特 点 ： 规 模 经 营 、 分 散 投 资 、 专 家 管理 、 服 务 专 业 化 。 投 资 基 金 （ 共 同 基 金 ）n 根 据 基 金 的 组 织 不 同q 公 司 型 基 金q 契 约 型 基 金n 根 据 基 金 发 行 的 股 份 能 否 被 赎 回q 封 闭 式 基 金q 开 放 式 基 金n 根 据 投 资 策 略 不 同q 成 长 基 金 q 收 入 基 金q 平 衡 基 金 封 闭 式 基 金 与 开 放 式 基 金n 封 闭 式 基 金 ： 基 金 规 模 在 基 金 的 发 起 人 设 立 基 金时 就 已 确 定 ， 在 发 行 完 毕 后 和 规 定 的 期 限 内 ， 基金 规 模 固 定 不 变 的 投 资 基 金 。 v 开 放 式 基 金 ： 基 金 发 起 人 在 设 立 基 金 时 ， 基 金单 位 的 总 数 不 是 固 定 的 ， 而 是 可 以 根 据 市 场 供求 情 况 发 行 新 份 额 ， 或 被 投 资 者 赎 回 的 投 资 基金 。 契 约 型 基 金 公 司 型 基 金 法 律 依 据 信 托 法 公 司 法 法 人 资 格 不 拥 有 拥 有 发 行 凭 证 受 益 凭 证 股 票投 资 者 的 地 位 对 资 金 的 运 用 没 有 发 言 权 行 使 股 东 权 利 资 产 运 用 依 据 契 约 公 司 章 程 规 定运 营 方 式 依 据 契 约 运 作 ， 期 满 终 止 。 永 久 性 （ 除 非 破 产 、 清 算 ）区 别 美国的基金多为公司型基金；我国香港、台湾地区以及日本多是契约型基金。 监 督 、 激 励 机 制 有 效不 必 缴 纳 各 项 所 得 税 投 资 基 金 的 设 立 、 募 集n 设 立 基 金 首 先 需 要 发 起 人 ， 发 起 人 可 以 是 一 个机 构 ， 也 可 以 是 多 个 机 构 共 同 组 成 。 基 金 的 设立 申 请 一 旦 获 主 管 机 关 批 准 ， 发 起 人 即 可 发 表基 金 招 募 说 明 书 ， 着 手 发 行 基 金 股 份 或 受 益 凭证 。 投 资 基 金 的 运 作 与 投 资 n 按 照 国 际 惯 例 ， 基 金 在 发 行 结 束 一 段 时 间 内 ，通 常 为 3至 4个 月 ， 就 应 安 排 基 金 证 券 的 交 易 事宜 。 n 投 资 基 金 的 一 个 重 要 特 征 是 分 散 投 资 ， 通 过 有效 的 组 合 来 降 低 风 险 。 因 此 ， 基 金 的 投 资 就 是投 资 组 合 的 实 现 ， 不 同 种 类 的 投 资 基 金 根 据 各自 的 投 资 对 象 和 目 标 确 定 和 构 建 不 同 的 “ 证 券组 合 ” 。