动量效应和反转效应与行为金融学的解释报告演讲稿

杨劲东一、含义由 Jegadeesh、Titman 于 1993 年提出动量效应惯性效应，股票的收益率有延续原来的运动方向的趋势，即过去一段时间 收益率较高的股票在未来获得的收益率仍会高于过去收益率较低的股票。反转效应在一段较长的时间内，表现差的股票在其后的一段时间内有强烈的趋势经 历相当大的逆转，要回复到正常水平，而在给定的一段时间内，最佳股票 则倾向于在其后的时间内出现差的表现。也即过去一段时间收益率较高的 股票在未来获得的收益率将会低于过去收益率较低的股票。结论：动量效应、反转效应表现出股票收益率的两种截然相反的变化方向。二、行为金融学的解释（一）Barberis、Shleiffer、Vishny（1998）：动量效应：保守性偏差导致投资者对新信息的反应不足，使得股价在短期表现出惯性。 反转效应：以偏概全倾向导致投资者对新信息的反应过度，结果导致股价出现反转。（二）Daniel、Hirshleifer、Subrahmanyam（1998）：2 类投资者：无信息的投资者&有信息的投资者。2 种制约因素：过分自信&自我归因。2 种信号：私人信号&公开信息。假设：1）股价由有信息的投资者决定;2）无信息的投资者无判断偏向。有信息的投资者：过分自信一夸大了私人信号的准确性一反应过度自我归因一低估了公开信息的有效性一反应不足j短期股价趋势的延续一动量效应公开信息压倒行为偏向 一 股价趋势的长期反转 一 反转效应：（三）Hongand Stein （1999）：基于投资者交互作用机制对动量效应进行解释。1）投资者的异质性：交易者分为信息观察者和动量交易者两类,2）私人信息在信息观察者之间是逐步扩散的。一 Conclusion：信息扩散慢的股票的动量效应或反转效应高于信息扩散快的股票，因此，公司规模小，换手率低的股票具有更高的动量收益或者反转收益。（四）Balsara、LinZheng等（2006）对HS模型的补充和发展疾病传播模型的思想引入观点：信息扩散程度同时取决于：信息传播速度和信息吸收程度。信息传播速度一一一个客观指标，与换手率、波动性等有关。信息吸收程度一一信息的有用性或可靠性，取决于一些主观因素。三、总体评价行为金融学通过借鉴心理学尤其是行为科学的观点较好地解释了传统金融学所不能解决的诸如动量效应和反转效应等未解之谜，但其仍然存在一定的缺陷。比如行为金 融模型对投资人行为模式的假设，并没有以心理学试验为基础，缺乏合理的依据。此外， 它还没能整合成一个系统的理论，许多学者自说自画，理论较为分散，理论的张力明显 不够。还有待发展和完善！