《项目投资教学》PPT课件

1 第五章 项目投资 天津科技大学 财务管理精品课课题组 一家生产 VCD的中型企业，该厂生产的 VCD质 量优良，价格合理，长期以来供不应求。为扩 大生产能力，厂家准备新建一条生产线。 3 该生产线原始投资额为 12.5 万元，分两年投入。 投产后每年可生产 VCD1000台，每台销售价格为 300 元，每年可获销售收入 30 万元，投资项目可 使用 5 年，残值 2.5 万元，垫支流动资金 2.5万元， 这笔资金在项目结束时可全部收回。 材料费用 20万元 制造费用 2万元 人工费用 3万元 折旧费用 2万元 资 料 4 现在的问题是： 这家公司应不应该购买这条生产线？ 5 这就是我们今天学习的目的！ 为企业的项目投资作出 正确的决策 通过这一章的学习，我们应该能够： 如何选择 6 第一节 项目投资概述 第二节 项目投资的现金流量分析 第三节 项目投资决策评价指标 第四节 项目投资决策实务 第五章 项目投资 7 在企业的财务活动中， 投资 是价值创造的关 键 环 节！ 什么是投资？ 将财力投放于一定的对象， 以期望在未来获取收益的行为 第一节 项目投资概述 8 什么是项目投资？ 将财力投放于 具有生产产品、提供劳务功能的 生产条件 ， 以期望在未来获取收益的行为。 如土地、厂房、设 备、技术条件、商 标专利等有形资产 和无形资产资产 9 项目投资决策 资本预算 战略资产配置 提出方案、评估方案、确定 方案、实施方案的过程 与财务预 算 10 财务预算 项目预算 1期 2期 3期 4期 合计 项目 1 项目 2 项目 3 公共收支 合计 资本预算与财务预算的关系见下图： 知识延展 11 1.资本预算是以项目为主体，而财务预算是以 企业为主体； 2.资本预算周期为项目计算期，属长期预算而 财务预算为短期预算； 3.某一期的财务预算包含企业所有项目在该时 段的预算值，也包含公共收支预算； 4.资本预算提前长，远期预算值与实际可能存 在较大误差，而财务预算提前期短，更接近实 际，误差较小。 12 投资数额大 特点 影响时间长 发生频率低 变现能力差 投资风险大 对企业的影响是长远的、战略性 的，因此要谨慎决策。 13 项目投资 类型 新建项目 更新改造项目 研究与开发项目 其他投资项目 单纯固定资产投资项目 完整工业投资项目 14 投资的目的 以较低的投资风险与投资总额， 获取较多的投资收益 实现企业价值最大化 15 提出投资方案 项目投资评价 估算项目现金流量 计算投资评价指标 写出评价报告 做出投资决策 项目实施 投资项目再评价 项目投资程 序 返回 16 一、现金流量的含义 二、现金流量的构成 三、确定现金流量应注意的问题 四、现金流量的估算 第二节 项目投资的现金流量分析 17 一、现金流量的含义 项目现金流量 是指一个项目在整个寿命期 内引起的企业现金支出和现金收入增加或 减少的数额。 增量现金 流量 广义 现金 三个 具体概念 现金流入量 CI 现金流出量 CO 净现金流量 NCF（ CI-CO） 18 为什么使用 现金流量而 不是会计利 润 1.会计利润受会计方法选择等人为因 素影响，而现金流量具有客观性。 2.采用现金流量便于正确考虑时间价 值因素。 19 二、现金流量的构成 1.项目计算期及构成 建设期 s 生产经营期 p 试产期 达产期 项目计算期 n=s+p 建设 起点 投产 日 达产 日 终结 点 20 2.项目现金流量构成 初始现金流量 经营现金流量 终结点现金流量 21 三、确定现金流量应注意的问题 1.考虑所得税的影响 2.不考虑沉没成本 3.全面考虑机会成本 4.要考虑项目的附带影响 5.现金流量时点假设 6.全投资假设（不考虑资本的利息支出） 22 四、现金流量的估算 （一）初始现金流量 1.固定资产投资支出 : 设备购置费、运输费、安装费等 2.垫支的营运资本（流动资产流动负债） 3.其他费用 :筹建费、职工培训费 等 4.原有固定资产的变价净收入 23 S 1 0 S+2 S+1 S+p 建设期 24 （二）经营现金流量 1.营业收入 2.付现成本 付现成本 =总成本费用 -折旧、摊销等非付现成本 -利息 3.所得税 25 营业净现金流量 NCF=营业收入 -付现成本 -所得税 营业净现金流量 NCF =营业收入 -（总成本费用 -折旧、摊销及利息） -所得税 =净利 +折旧、摊销及利息 26 营业净现金流量 NCF =净利 +折旧摊销及利息 =（营业收入 -总成本费用）（ 1-T） +折旧摊销及利息 = 营业收入 -（付现成本 +折旧、摊销及利息） （ 1-T） +折旧摊销及利息 =营业收入（ 1-T） -付现成本（ 1-T） +折旧摊销及利息 *T 27 营业净现金流量 NCF=营业收入 -付现成本 -所得税 营业净现金流量 NCF =净利 +折旧、摊销及利息 营业净现金流量 NCF = 营业收入（ 1-T） -付现成本（ 1-T） +折旧摊销及利息 *T 净现金流量一般为正值， 表现为净流入 28 S 1 0 S+2 S+1 S+p 建设期 经营期 29 （三）终结点现金流量 固定资产变价净收入 =固定资产残值收入 -清理费用 -税金 收回垫支的营运资金 净现金流量一般为正值， 表现为净流入 1.经营现金流量 2.回收额 30 S 1 0 S+2 S+1 S+p 建设期 经营期 终结点 31 例： 单纯固定资产投资项目 某固定资产项目需 一次投入价款 1000万元，资金来源为银行借款， 年利率为 10%，建设期为 1年。该固定资产可使 用 10年，按直线法折旧，期满有净残值 100万元。 投入使用后，可使经营期 17年每年产品销售收 入增加 803.9万元，第 810年每年产品销售收入 增加 693.9万元，同时使第 110年每付的付现成 本增加 370万元。该企业所得税率为 25%。不享 受减免税待遇。投产后第 7年末，用税后利润归还 借款本金，在此之前的经营期内每年支付借款利息 100万元。计算该项目的净现金流量。 0 1 2 5 4 3 8 7 6 9 10 11 建设期 生产经营期 32 项目计算期 =1+10=11年 固定资产原值 =1000+1000*10%=1100万元 年折旧额 =（ 1100-100） /10=100万元 NCF0=-1000万元 NCF1=0 NCF28=803.9（ 1-25%） -370（ 1-25%） + （ 100+100） *25% =375.42万元 NCF910 =693.9*（ 1-25%） -370（ 1-25%） +100 *25%=267.92万元 NCF11 =267.92+100=367.92万元 33 例： 完整工业投资项目 某工业项目需要原始投资 130万元，其中固定资 产投资 100万元（全部为贷款，年利率为 10%， 贷款期限为 7年），开办费投资 10万元，流动资 金投资 20万元。建设期为 2年，建设期资本化利 息 20万元。固定资产投资和开办费投资在建设期 均匀投入。流动资金于第 2年末投入。项目使用 寿命期 8年，固定资产按直线法计提折旧，期满 有 8万元净残值；开办费自投产年份起分 5年摊销 完毕。预计投产后 15年每年获净利润 15万元， 68年每年每年获净利 20万元；流动资金于终结 点一次收回。要求：计算投资总额及项目各年净 现金流量。 34 投资总额 =初始投资 +资本化利息 =130+20=150万元 计算期 =2+8=10年 年折旧 =（ 100+20-8） /8=14万元 3-7年每年开办费摊销额 =10/5=2万元 3-7年每年利息费用 =100*10%=10万元 35 NCF01=-（ 100+10） /2=-55万元 NCF2=-20万元 NCF37=15+14+2+10=39万元 NCF89=20+14=34万元 NCF10=34+8+20=62万元 0 1 2 5 4 3 8 7 6 9 10 建设期 生产经营期 36 例： 更新改造项目 企业拟用新设备取代已经使用 3年的旧设备。旧 设备原价 17000元，当前估计尚可使用 5年，目 前折余价值为 110000元，其变价收入 80000 元，每年营业收入 30000元，每年经营成本 12000元，预计残值 10000元，购置新设备需 投资 150000元，预计可使用 5年，每年营业收 入 60000元，每年经营成本 24000元，预计残 值 10000元。所得税率 25%，采用直线法计提 折旧。计算更新改造项目各年净现金流量。 37 新设备年折旧 =（ 150000-10000） /5=28000元 旧设备年折旧 =（ 110000-10000） /5=20000元 处置旧设备损失抵减所得税 =（ 110000-80000） *25%=7500元 使用旧设备 : NCF0=-80000元 NCF1=30000（ 1-25%） -12000（ 1-25%） +20000*25%-7500=11000元 NCF24=26500-7500=18500万元 NCF5=18500+10000=28500万元 38 使用新设备 : NCF0=-150000元 NCF14=60000（ 1-25%） -24000 （ 1-25%） +28000*25%=26500元 NCF5=26500+10000=36500万元 差量现金流量 : NCF0=-150000-(-80000)=-70000万元 NCF1=26500-11000=15500万元 NCF24=26500-18500=8000万元 NCF5=36500-28500=8000万元 返回 39 项目投资决策评价指标 是指用于衡量 和比较投资项目可行性，并据以进行 方案决策的定量化标准与尺度。 第三节 项目投资决策评价指标 40 贴现现金流量指标（动态指标） 考虑资金时间价值 非贴现现金流量指标（静态指标） 不考虑时间价值 包括：投资回收期，平均报酬率 包括：净现值，净现值率，现值指数， 内含报酬率 一、指标分类 是否考虑时 间价值 41 指标性质 正指标 反指标 包括：投资收益率、净现值、净现值率、 现值指数、内含报酬率 包括：投资回收期 42 指标重要性 主要指标 次要指标 辅助指 标 包括：净现值、内部收益率等动态指标 包括：投资回收回期 包括：投资收益率 43 (Payback Period， PP)是 指回收初始投资所需要 的时间，一般以年为单位 含义与计算 公式 二、静态评价指标 （一）投资回收期 累 计 净 现 金 流 量 期数 PP 0 0 PP t tNCF ? 44 投资回收期原始投资额 每年营业现金流量 情况一： 初始投资均在建设期支出， 经营期各年净现金流量相等 pp 不含建设期的投资回收期 45 计算回收期要根据逐年计算的累计净现金流量 并结合插值法加以确定。 情况二： 不符合第一种情况的投资项目 例：某项目的净现金流量估算如下： 0 1 2 3 4 5 6 净现金流量 0 -20 -20 -10 20 16 26 累计净现金流量 0 -20 -40 -50 -30 -14 12 PP 0 PP-5 6-5 = 0-（ -14） 12-（ -14） PP=5.53年 46 回收年限越短，方案越有利 投资项目的回收期短于期望的投资回 收期，则可以接受，反之不能接受。 决策规则 47 投资回收期法不考虑时间价值，将不同时间 的货币收支看成是等效的。该法是指项目投 产后的各年现金流入量累计到与初始投资现 金流出量相等所需要的时间，它代表收回投 资所需要的年限。 投资回收期，评价最初级 48 （ Return On Investment， ROI）也称平均投资 报酬率，是投资项目达产期正常年份或运营期 年均利润占初始投资额的比率。 平均报酬率年平均利润 原始投资额 在采用平均报酬率这一指标时，需事先确定一个企业要 求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决 策时，只有高出必要平均报酬率的方案才能入选，而在 多个方案中，平均报酬率高的方案为优。 含义与公式 （ 二）投资收益率 49 该指标易于理解，使用简单方便，考虑了投资 寿命期内所有年份的收益情况，但未考虑资金 的时间价值，因此它并不能真正反映投资报酬 率的高低。 平均报酬率，简便却不宜 50 非贴现现金流量指标由于未考虑货币的时间 价值，会造成决策的失误，因此，在实际的 投资决策中，广泛运用了贴现现金流量指标， 即净现值、内部报酬率和现值指数。 （ Net Present Value， NPV）投资项目投入使用后的净 现金流量， 按资本成本或企业要求达到的报酬率 折为现 值，减去初始投资现值以后的余额。或投资项目计算期 内净现金流量按资本成本或企业要求达到的报酬率折现 的现值之和。 含义与公 式 （一）净现值 净现值 最常用的决策方法和指标 净现值 未来报酬总现值初始投资现值 三、动态投资评价指标 00 N P V ( / ) ( 1 ) nn t tct tt c NCF N C F P F i t i ， ， 52 NPV i 项目净现值与贴现率关系 53 净现值 0 收益高于必要报酬 净现值 0 收益等于必要报酬 净现值 0 收益低于必要报酬 对于独立方案 ，当净现值大于 0时才可可行； 对于方案比较 ，净现值大的方 案为优 ？ 解读净现 值 决策规则 54 考虑了货币时间价值，且能反映一项投 资可使企业增值多少， 即净现值数额 无法直接反映投资项目本身的实际 报酬率 但是： 缺点 优点 55 （二）净现值率 含义与公式 （ Net Present Value Rate， NPVR）是 指投资项目的净现值占初始投资现值总和 的百分比。 0 ( P / ) s tc t N PV N PVR N C F F i t ， ， 56 对于独立方案 ，当净现值率大 于 0时方案可行； 多个方案比较 ，净现值率大的 的方案为优。 决策规则 解读净现 值率 现值指数的意义 每一元的资金投入能够赚取的净现值 57 可以从动态角度反映投资项目的资金投 入与净产出之间的关系， 并可以对原始 投资额不同的方案进行比较 。 无法直接反映投资项目本身的实际 报酬率。 但是： 缺点 优点 58 （ Profitability Index， PI）又称获利指数，是 投资项目经营期与终结点净现金流量现值之和 与初始投资现值之和的比率。 （三）现值指数 含义与公式 tc c 0 N CF P/ F i t) PI P/ F i t) n s t t NCF t=s+1 （ ， ， （ ， ， 59 现值指数的意义 每一元的资金投入能够收回资金的现值 解读现值 指数 对于独立方案 ，当现值指数大 于 1时方案可行； 多个方案比较 ，现值指数大的 的方案为优。 决策规则 60 可以从动态角度反映项目资金投入与产 出之间的关系。并可以对原始投资额不 同的方案进行比较。 无法直接反映投资项目本身的实际 报酬率 但是： 缺点 优点 61 （ Internal Rate of Return， IRR） 使投 资项目的净现值为零时的贴现率。 内含 报酬率反映了项目本身的收益能力。 （四）内含报酬率 投资报酬率 含义与公式 0 N P V = ( / I R R ) 0 n t t N C F P F t ， ， 62 NPV i 项目净现值与贴现率关系 IRR 63 1.计算年金现值系数 2.查年金现值系数表 3.采用插值法计算内含报酬率 则：每年相等的净现金流量（ P/A， IRR， n） -初始投资 =0 初始投资额 每年净现金流量 计算步骤 情况一： 经营期内各年净现金流量相等，且全部投资于建设起点一次投入，建设期为零 （ P/A， IRR， n） = 64 情况一： 不符合第一种情况的投资项目 1.设定贴现率，计算 NPV，若 NPV=0，则设定 的贴现率即为内含报酬率，否则； 2.按规律 再设定贴现率，反复测试，找到 NPV由正到负或由负到正，且 NPV接近于零的 两个贴现率 (i1,NPV1),(i2,NPV2)； 3.采用插值法计算内含报酬率 0 N P V = ( / I R R ) 0 n t t N C F P F t ， ， 65 NPV i 项目净现值与贴现率关系 IRR i1 i2 （ i1， NPV1） （ i2， NPV2） IRR- i1 i2 - i1 = 0-NPV1 NPV2-NPV1 66 对于独立方案 ，内含报酬率高于必要 报酬率，方案可行； 多个方案比较 ，内含报酬率大的的方 案为优。 决策规则 67 能从动态角度反映投资项目本身的报酬 率，计算过程不受行业基准收益率的影 响。 计算比较复杂 但是： 缺点 优点 68 动态指标之 间的关系 NPV0时， NPVR0， PI1， IRRic NPV=0时， NPVR=0， PI=1， IRR=ic NPV0时， NPVR0， PI1， IRR0，初始投资大的方案即 B方案优 期准折现率 76 （二） 计算期不等的互斥方案比较 项目 C方案 B方案 项目计算期（年） 8 5 原始投资额 每年经营 NCF （ 18000） 5000 （ 18000） 6500 净现值（ NPV） 8657 6642 现值指数（ PI） 1.48 1.37 内含报酬率（ IRR） 22.28% 23.61% 例：两个互斥的投资方案，相关计算指标如下： 77 年金法 通过比较各方案的年平均净现值指标选择最优方案 ANCF=NPV/（ A/P， ic， n） 项目 C方案 B方案 项目计算期（年） 8 5 原始投资额 每年经营 NCF （ 18000） 5000 （ 18000） 6500 净现值（ NPV） 8657 6642 现值指数（ PI） 1.48 1.37 内含报酬率（ IRR） 22.28% 23.61% 年均净现金流量 1626 1752 优选 78