《长期投资决策 》PPT课件

第八章 长 期 投 资 决 策 本章主要内容： 投资的概念 货币的时间价值 现金流量的估计 资金成本的估计 投资方案的评价方法 第一节 投资概念及其决策过程 一、什么是投资 投资是指当前的一种支出，这种支出 能够在以后较长时期内给投资者带来利 益。 投资于经营费用不同。经营费用的支 出只能在短期内取得利益。 投资决策的特点： （ 1）必须考虑货币的时间价值。 （ 2）必须进行风险分析。 二、投资的决策过程 1 提出可供选择的投资方案 2 收集和估计有关的数据 3 对投资方案进行评价 4 对方案的实施情况进行监督 第二章 货币的时间价值 一、单笔款项的现值 折现：把将来某一时点的金额换算成与 现在等值的金额 现值：未来时点上的资金折现到现在时点 的资金的价值 终值：与现在等价的未来某时点的资金价 值 决定资金等值因素：资金的金额大小、资 金金额发生的时间、利率的大小 单利：本金计算利息，利息不计利息 复利：本金计算利息，利息也要计算利息 0 1 2 3 4 5 6 7 n F PV 单利的计算 F=PV（ 1+i n) PV=F/ (1+i n) 1 2 3 4 n-1 n 0 PV F 复利计算： 单笔款项的现值计算： 例：某人在 8年后能获得 1700元钱，假定资金 市场贴现率 8%，问这笔钱的现值是多少？ 解：已知 Sn=1700， i=8%,n=8, 带入公式中， PV=1700 1.851=9183.42元 ni)(1 n S PV 公式中， 可查表 得到。 PV=Sn 现值系数（ I, n) 叫做现值系数 （ ni )1 1 二、不均匀现金流系列的总现值 n n i R i R i RTP V )1()1()1( 2 21 例：某公司有一个机会，今后 5年内，该公司每 年能得到以下收益的机会： 年份 现金流量 1 400 2 800 3 500 4 400 5 300 如果贴现率为 8%，问公司为获得这一机会，现 在最多愿意支付多少？ 解： 年份 现金流量 现值系数 现值 1 400 0.917 366.80 2 800 0.842 673.60 3 500 0.772 386.00 4 400 0.708 283.20 5 300 0.650 195.00 总现值 1904.60 三、年金系列的总现值 年金：在一个现金流系列中，每年的 现金流量相等，称为年金系列。 年金的计算 （ 1）普通年金的计算 - 1 2 3 4 n-1 n R R 0 TPV F ),/( 1 )1( 1 ),/( )1( 1)1( 1 )1( ),/( 1)1( niRP n t t i niRPR n ii n i R n t t i R T P V niAFA i n i RF 总现值系数 年金总现值 年金总终值 例：假如希望在 3年内，每年年末能从银行 取出 1000元，年利率 4%，问：现在存入 的款额应为多少？ 解：查表，贴现率 4%，年数 3年的总现值系 数 2.775，因此，年金系列的总现值为： TPV=1000 2.775=2775元 已知总现值 TPV，还可以求年金： TPV R= 总现值系数 例：甲向乙借款 2000元，利息率 10%，本 金和利息分 3年还清，每年归还相等金额， 问：甲每年归还多少？ 解：查表，利息率 10%， 3年的总现值系数 2.487， R=2000/2.487=804.18元 即甲应向乙每年归还 804.18元 第三节 现金流量的估计 一、估计现金流量的原则 1 现金流量原则 是指在评价投资方案时，必须用现金流 量来计算其成本和效益，而不能用不属 于现金流量的收支。 现金流量指货币的实际收入和支出， 与会计上成本的收支是不完全相同的， 如折旧。 把折旧作为现金支出的后果： （ 1）固定资产支出的重复计算； （ 2）无法计算货币的时间价值。 其他分年度摊入成本的费用，也属 于这种情况。 2 增量原则 要求在投资决策中使用的现金流量应 是未来采用某一投资方案而引起的现金 流量的增加量。 应注意： （ 1）不考虑沉没成本； （ 2）要考虑机会成本； （ 3）要考虑因投资引起的间接效益； 3 税后原则 如企业需求向政府纳税，在评价投 资方案时，使用的现金流量应当是税后 现金流量，只有税后现金流量才与投资 者的利益相关。 二、现金流量的构成 1 净现金投资量 投资费用的大小 （ 1）工厂设施和设备的购买和安装费用 （ 2）利用现有设备的机会成本 （ 3）净流动资产的变化 （ 4）变卖被替换下来的设备的收入 （ 5）税金对净现金投资量的影响 例：假定新机器的买价为 17500元，运费 800元， 安装费 1700元，如采用新机器，估计需要追加 流动资金 2500元，操作人员的培训费 700元， 根据税法，培训费可按税率减征企业所得税 （税率 40%）。求净现金投资量。 解：买价 17500 运费 800 安装费 1700 折旧基数 20000 增加流动资金投资 2500 培训费用 700 减去： 税（ 40%） 280 税后培训费用 420 净现金投资量 22920 例：如果上例中新机器是用来更新旧机器， 而把旧机器出售。旧机器账面价值 7000 元，但只能按 5000元卖给旧设备商。假 定根据税法，变卖设备的亏损，可以减 免亏损额 30%的所得税，求净现金投资 量。 解：上例中净现金投资量 22920 出售旧机器收入 5000 变卖亏损使税金减少 （ 7000-5000） 30%=600 税后变卖旧机器收入 5600 净现金投资量 17320 2 净现金效益量 是指一种经营性现金收入，说明投资方案 在经营期内每年用现金衡量的效益是多少。等 于因投资引起的销售收入的增加量，减去因决 策引起的经营费用的增加量（不包括折旧）。 因为折旧不属于现金流量。 净现金效益量计算公式： NCB= S- C S= C+ D+ P NCB= （ C+ D+ P） - C 或 NCB= P+ D 其中： S：销售收入增加量； C：经营费用增加量 P：利润增加量 D：折旧增加量 如果企业要纳所得税，评价方案要采 用税后效益量： NCB= P+ D = P（ 1-t)+ D =( S- C- D) (1-t)+ D 例：企业计划购置一台新机器，用来替换 旧机器。新机器买价 13000元，运费 500 元，安装费 1500元，经济寿命预计 3年， 每年折旧 =（ 13000+500+1500） 3=5000 元。 旧机器帐面价值 6000元，以后 3年每年 折旧费 2000元，新机器代替旧机器后， 每年销售收入和经营费用（不包括折旧） 如下： 第一年 第二年 第三年 销售收入变动 S +10000 +7000 +4000 经营费用变动 C -5000 -4000 -3000 求新机器替换旧机器后，每年的净现金效 益量。 第一年 第二年 第三年 销售收入变动 +10000 +7000 +4000 经营费用变动 -5000 -4000 -3000 税前净现金效益量 15000 11000 7000 折旧费 新机器 5000 旧机器 2000 折旧费增加 3000 3000 3000 税前利润增加 12000 8000 4000 所得税（ 50%） 6000 4000 2000 税后利润 6000 4000 2000 税后净现金效益量 9000 7000 5000 3 方案的残余价值 是指投资方案寿命结束之后剩余资产 的清算价值，主要包括设备的残值和流 动资产增加量的变卖收入等。 例：新机器 3年后有残值 2000元，计算新机 器折旧时，基数不是 15000元，而是 13000元，如果投资方案的净流动资产增 加量为 1000元，则 1000元应加到净现金 投资量里。假定在方案清算时流动资产 价值仍为 1000元，那么该方案残余价值 总数为 3000元（ 2000+1000）。 第四节 资金成本的估计 资金成本 ： 为了获得资金，需要付出的代价。 资金成本是投资的最低收益率，低于这个收益 率，投资者会把资金转投到别处。 一、 债务成本 债务利息是在所得税之前支付，从而可 以减免一部分税金，所以，税后债务成 本会低于借款利息。 税后债务成本 =利息率 （ 1-税率 ） 例：假定企业发行债券 100000元，利率 125， 所得税率 40%，则税后债务成本为： 税后债务成本 =12% （ 1-40%） =7.2% 二、权益资本的成本 1 普通股的成本 假定股东必要收益率为 k，在 t期年， 预期每期的股利收入分别是 D1、 D2、 Dt， 股东在企业中的财富为 W，则 1 )1(t s t k DW 假定企业每年股利增长率 g保持不变，则： D1是下一年发放的股利。 若 W是每股普通股的价格，则： gk DW s 1 gWDk s 1 例：假定企业普通股市场价格为每股 20元， 下一期股利预期为 1.6元，每年股利增长 率为 6%，则普通股资金成本为： ks=(1.6/20) +6%=14% 2 优先股的成本 优先股每年股利固定不变，股利增长 率为零，成本计算公式为： p p s N D k 3 留存盈余的成本 留存盈余的成本是股东具有的机会成本。 gWDk r 1 三、加权平均资金成本 中所占比重。 部资本是债务和权益资本在全， 是权益资本成本； 是税后债务成本， 是加权平均资金成本； ed e d a eedda pp k k k kpkpk 第五节 投资方案的评价方法 一、返本法 主要计算投资所需的返本期的长短， 如果每年净现金效益量相等，计算公式： 每年净现金效益量 净现金投资量返本期 例：某投资方案净现金投资量为 15000元， 第一年净现金效益 9000元，第二年 7000 元，第三年 5000元，返本期为 9000+7000=16000元 15000元 返本期不到两年。 返本期缺点：没有考虑货币时间价值， 没有考虑返本期后的收益 。 二、净现值法 NPV 净现值的计算公式： 净现值 =净现金效益量的总现值 - 净现金投资量 或 01 )1( Ci RNP V n t t t 式中： NPV为净现值 Rt为年末净现金效益量 n为投资方案寿命 C0为净现金投资量 I为资金成本 NPV0方案可以接受； NPV0方案不可以接受。 例：投资方案净现金投资量 15000元，第 一年末净现金效益 9000元，第二年末 7000元，第三年末 5000元，贴现率 10%， 问净现值是多少？方案可否接受？ 解：净现值 NPV= 净现值为正值，方案可以接受。 2718 15000751.05000 826.07000909.09000 15000 %101 5000 %101 7000 %101 9000 32 ）（）（ 三、盈利指数法（ PI） PI大于 1，方案可以接受， PI小于 1，方案不可接受 。 0 1 )1( C i T PI n t t t 净现金投资量 净现金效益量的总现值 盈利指数 例：上例中， 方案可接受,0 18.1 1 5 0 0 0 1 7 7 1 8 1 7 7 1 8 %)101( 5 0 0 0 %)101( 7 0 0 0 %101 9 0 0 0 )1( 32 1 PI PI i Rn t t t 四、内部利润率法 内部利润率是计算能使净现值为零的贴现 率，这个贴现率称之为内部利润率。如果内部 利润率大于资金成本，方案可行，否则，不可 行。 计算公式： 一般采用试算法。 0 )1( 01 C r Rn t t t 年份 净现金效 益量 20%现值 系数 22%现值 系数 按 20%计 算现值 按 22%计 算现值 （ 1） （ 2） （ 3） （ 4） （ 5） 第一年 第二年 第三年 9000 7000 5000 0.833 0.694 0.579 0.820 0.672 0.551 7497 4858 2895 7380 4704 2755 净效益量的总现值 15250 14839 内部利润率在 20%到 22%之间，采用插 值法具体内部利润率。 贴现率 20% 总现值 15250 x 250 内部贴现率 r 2% 总现值 15000 411 贴现率 22% 总现值 14839 %2.21%2.1%20 %2.1%2 4 1 1 2 5 0 % 4 1 1 2 5 0 %2 % r x x 内部利润率 第六节 投资决策原理和方法的运用 一、怎样确定最优投资规模 当投资的边际内部利润率等于边际 资金成本时，这时的投资量能使企业的 利润最大，投资规模最优。 内 部 利 润 率 投资量 边际资金成本 边际内部利润率 Q最优投资量 二、在资金有限情况下，投资方案的选择 如果企业投资资金不受限制，只要 投资方案内部利润率大于资金成本，或 净现值大于零，方案可行。 如果企业投资资金有限，根据投资限 额，把不同投资方案组合成若干组，然 后以组为单位，比较净现值大小，净现 值最大的组，就是最优的投资方案组合。 三、是否更新设备 例：新设备买价 84000元，运费 2000元，安装 费 5000元，经济寿命 10年， 10年后残值 1500 元，清理费用 500元。使用新设备比旧设备每 年节约原料 2000元，人工 2500元，并可增加销 售收入 3500元。 旧设备帐面价值 32000元，剩余寿命 4年， 4 年后残值与清理费用相等；目前出售可得 40000元。使用新设备的后 6年每年税后净现金 效益量 18000元。资金成本 10%，所得税 40%， 问：是否用新设备替换旧设备？ 解：假如用新设备替换旧设备： 净现金投资量 =（ 84000+2000+5000） -40000=51000元 前 4年每年折旧增加量 = 元 ）（）（ 1 0 0 0 4 3 2 0 0 0 10 5 0 01 5 0 05 0 0 02 0 0 08 4 0 0 0 前 4年设备更新引起的净现金效益量为 （元） ）（ 5 2 0 0 1 0 0 0 4.011 0 0 04 5 0 03 5 0 0 BNC 0 1 4 5 9 10 净现金投资量 税后净现金效 益量 残值增加量 -51000 +5200 +18000 +18000 +1000 根据以上现金流量，计算设备更新引起的 净现值如下： NPV=-51000+5200 总现值系数 （ 10%， 4） +18000 总现值系数 （ 10%， 6） 现值系数 （ 10%， 4） +1000 现值系数 （ 10%,10) =-51000+5200 3.170+18000 4.355 0.683+1000 0.386 =19410元 净现值大于零，更新方案可行。