货币期货与期权市场

第三章 货币期货与期权市场 外汇期货交易 1、外汇期货交易的概念 货币期货，有形的期货交易市场内，交易双 方通过公开叫价买进或卖出某种货币，并签 订一个未来某一时间根据协议价格交割标准 数量的合约。 主要货币期货市场分布 国家 数量 国家 数量 美国 4 荷兰 1 英国 2 澳大利亚 1 加拿大 2 新加坡 1 新西兰 2 瑞典 1 货币期货合约基本特征 品名 澳元 英镑 欧元 加元 日元 交易单位（万） 10 6.25 12.5 10 1250 最小变动价位（基点） 1 2 1 1 10 最小变动值 10 12.5 12.5 10 12.5 涨跌限制（基点） 200 200 200 200 200 交割月份 3， 6， 9， 12 交割日 交割月的第三个星期三 交易时间 7： 20a2： 00p 最后交易日 交割日前二个交易日（ 9： 16a） 交割地点 指定的货币发行国银行 2、外汇期货合约的特性 1）标准化期货合约 有最少购买单位的规定，如购买澳元期货合约，必须 10万澳元或其倍数 2）交易成本 佣金方式 3）合约交割日或最后交易日 标准化 4）交割方式 实际交割或对冲， 99%期货合约选择对冲结束合约 5）履约保证金 从事期货交易，必须交期初保证金，在持有合约期间，要使账户上保证金的金 额不少于维持保证金的标准 6）每日清算制度 7）报价 交割委员会根据一些活跃交易合约价格决定一个具代表性的价格。 3、外汇期货合约与外汇远期合约的比较 特性 外汇期货市场 远期外汇市场 合同金额 标准化 可任意大小 合同到期日 交易所有具体规定 按银行同业管理执行 参加者 广泛 ,银行、企业、投机 者 较广泛，但不鼓励普通 投资者 交易场所 场内交易，在交易所内 交易 场外交易，用电讯联系 成交 交易委托 一般是限价订单、市场 订单 基本上是市场指令性质 交易方式 比方互不认识，各自委 托场内经纪人公开喊价 成交 双方虽部分通过经纪人 牵线，最终直接接触成 交 特性 外汇期货市场 远期外汇市场 用途 避险及投机 只作避险，商业银行不 鼓励投机性远期合约交 易 交割方式 多采用对冲方式结束合同 实际交割方式结束合同 交易价格 公开竞价方式，更具竞 争性 双向报价方式，一对一 报价 手续费形式 双方都要支付经纪人佣 金 远期双向报价买卖价差 抵押要求 双方无需了解资信，只 需向清算所交足保证金 银行依据双方资信情况 确定抵押金额，大银行 间无需抵押 新开仓期货合约交易图 卖方市场出市 交易所会员 经纪行 买者 卖者 交易所大厅 双方公开叫价 或竞争成交 卖方出市 传回卖出价 买方出市 传回买入价 交易所会员 经纪行 买方市场出市 经纪行会员 通知结算所 经纪行会员 卖者卖出一张 合约 买者购入一张 合约 通知客户 通知客户 结算所结算 买入 卖出 一张 一张 未平仓合约一张 平仓期货合约交易图 市场出市买入 交易所会员 经纪行 买者持有合约到 期有责任 收货要求平仓 卖者卖出合约到 期有责任 卖货要求平仓 交易所大厅 叫价竞争 买卖成交 买方出市 传回买入价 卖方出市 传回卖出价 交易所会员 经纪行 市场出市卖出 经纪行会员 通知结算所 经纪行会员 解除合约义务 解除合约义务 通知客户 通知客户 结算所结算 买入与卖出 卖出与买入相 抵销 相抵销 合约平仓 4、外汇期货的作用 1）投机活动 以小量资金启动大笔交易的“杠杆效应”。 利用对冲在期货到期前了结，可避免投入 大量资金，由于杠杆效应，少量资金有时 可获得丰厚收益，有时也会有巨大亏损。 举例 对走势趋强的外汇，可考虑买进期货合约， 以期在更高价位卖出，获取买卖价差下的 收益，反之亦可。 2）套期保值 是外汇期货交易的主要目的之一。方法是，在存 在一笔现货交易的基础上，再做一笔方向相反、 期限和金额相同的期货交易。 A 多头套期保值 预期将来某一时间买入 (支付 )某种外币的情况下 ,在 期货市场上预先买入同一外币的期货合约 . 例： 8月 9日，一家美国进口商签订了一份价值为 1250000马克的 德国设备进口合同，支付日期是 12月 17日。 8月 9日，马克即期 汇率为 0.6262(US$/DM), 马克的期货价格是 0.6249(US$/DM)。 具体做法：买入 10份马克期货合约（每份合约面额 125000马 克），折合美元 781125美元（ 1250000*0.6249) 情形一： 12月 17日，合约到期，当时的即期汇率 0.6400(US$/DM)，该企业在即期市场上购买 1250000马克，支付 800000美元 (1250000*0.6400),同时在期货市场上卖出原购买的 马克期货合约 10份，折合为 800000 美元（ 1250000*0.6400)。 期货合约买卖价差收益 800000-781125 = 18875美元 即期市场上由于汇率升高带来的损失 1250000*（ 0.6400-0.6262) = 17250 美元 套期保值后企业收益 =18875-17250=1625美元 马克购入净成本 =800000-18875=781125 情形二： 假设在 12月 17日马克汇率为 0.6100(US$/DM) 即期市场上马克购入成本为 762500美元 (1250000*0.6100)，同时在期货市场上卖出原购买的 马克期货合约 10份，折合为 762500 美元 （ 1250000*0.6100)。 期货市场上合约卖卖价差损失 :1250000*（ 0.6100- 0.6249) = -18625美元 即期市场上马克贬值带来的收益 125000*（ 0.6262- 0.6100) = 20250美元美元， 套期保值后企业净收益 = 20250 -18625 =1625美元 马克现汇购入净成本 =762500+18625=781125 B 空头套期保值 预期在将来某一时间卖出 (收入 )某种外币的情 况下，在期货市场上预先卖出同一外币的期货 合约。 例 8月 9日一有美国出口商向英国一家公司出售货物 ,12 月 17日收到 1000000英磅的货款。 8月 9日，英磅合约价 格为 US$1.8550/ 1,即期汇率为 US$1.8680/ 1。 具体做法：在外汇期货市场上卖出 16份英磅合约，每 份合约面值 62500英磅。折合美元 1855000美元 （ 1000000*1 .8550）。 情形一： 12月 17日， 英磅贬值 ，英磅即期汇率 US$1.8000/ 1， 合约到期，期货合约价格也为 US$1.8000/ 1， 企业收到英磅货款在即期外汇市场上 出售，得到 1800000美元 =（ 1000000* 1.8000），同时 在外汇期货市场上买入原英磅合约 16份，折合 1800000 美元， 即期市场上由于英磅贬值带来的损失 1000000* （ 1.8000- 1.8680） =68000美元 期货市场买卖价差收益 1855000-1800000=55000美元 套期保值后企业净损失 68000-55000=13000美元 英磅出售净收入 1800000+55000=1855000 情形二： 12月 17日，英磅升值，英磅即期汇率 US$1.8893/ 1， 合约到期，期货合约价格也为 US$1.8893/ 1， 企业收到英磅货款在即期外汇 市场上出售，得到 1889300美元（ 1000000* 1.8893），同时在外汇期货市场上买入原英磅合 约 16份，折合 1889300美元， 即期市场上由于英磅升值带来的收益 1000000* （ 1.8893- 1.8680） =21300美元 期货市场买卖价差损失 1855000-1889300=34300 美元 套期保值后企业净损失 34300 - 21300=13000美 元 英磅出售净收入 1889300-34300=1855000 外汇期货合约与抵补风险 现金市场 期货市场 3月 3日 进口商得知在 6月 1日必须支付 SF3,800,000，即 $2,232,120（即 期汇率 $0.5874/SF）。 买进 30口六月份到期的法郎期货 合约，价格为 $0.5931/SF，合约 总价值为 $2,224,125。 6月 1日 即期法郎升值到 $0.6030/SF； 进口商必须花费 $2,291,400在即 期市场买进所需要的法郎。 损失 =$2,291,400 - $2,232,120 = $59,280 卖出 30口 6月份到期的法郎期货 合约，价格为 $0.6045/SF,合约总 价值为 $2,266,875，并交纳 $900 的佣金。 收益 = $2,266,875- $2,224,125 - $900= $41,850 抵补风险 二种方法的结果：对冲与交割 抵补效率 抵补结果不完美的原因 经纪人佣金 需要抵补的金额不是标准合约金额的倍数 期货市场的汇率变动与即期市场的变动幅度不一致 货 场补 现 场 损 期 市 收 益 4 1 , 8 5 0抵 效 率 = = = 7 0 . 6 % 金 市 失 5 9 , 2 8 0 利用外汇期货合约 持有外币多头，预期外币升值，是否应该 套保？如何套保？ 持有外币多头，预期外币贬值，是否应该 套保？如何套保？ 持有外汇空头呢？ 如何利用外汇期货投机？ 外汇期权交易 先介绍期权。 见 03期权与公司财务 期权，也称选择权，指在约定的期限内，按照事 先确定的“执行价格”，买入一定数量的某种货 币或金融工具契约的权利。 1、外汇期权交易有关概念 外汇期权交易：是指根据合约条件， 权利的买方 有权在未来的一定时间内按约定的汇率（即执行 价格），向 权利的卖方 （银行）买进或卖出约定 数额的外币；同时权利的买方也有权不执行上述 买卖合约，即权利的买方有执行或不执行合约的 选择权。 外汇期权的买方和卖方权利和义务关系是不对等 的，所以买方需要向卖方支付一定的费用即期权 费或执行价格。 例如：美国进口商 60天后要支付加拿大出口商 10 万加拿大元的贸易货款，为了规避汇率风险，美 国进口商可以购买一份 60天加拿大元的买进期权， 约定汇率为 0.64美元，期权的购买价为 640（ 1%） 美元。 60天后，美国进口商有权按 0.64美元的价格购买 加拿大元。如果两个月后市场汇率为 0.61美元， 则美国进口商可以不执行期权，直接从市场上购 买加拿大元 10万元，需支付 6.1万美元； 如果两个月后市场汇率为 0.68美元，美国进口商 执行期权，按事先约定的 0.64美元购买加拿大元， 需支付 6.4万美元。 货币期权市场 时间： 1982 地点：加拿大蒙特利尔交易所，美国费城股票交易所。 费用： 3060$/份 最早开办外币期权交易的是加拿大蒙特利尔交易所。它于 1982年 11月份首次引入了加拿大元对美元的期权交易 ,并且 在其成功的基础上又接着开办了英镑、 西德马克、日元和 瑞士法郎对美元的货币期权。在美国 , 最早从事外币期权 交易的是费城股票交易所。 1982年 12月 ,它首先开办了英镑 期权交易 ,紧接着在 1983年初 , 其它主要西方国家的货币 (德 国马克、瑞士法郎、加拿大元、日元和法国法郎 )的期权 合约也被推出面市；以后它还引进了比利时法郎、荷兰盾 和意大利里拉等货币的期权交易。 费城股票交易所不仅是美国第一个经营货币期权业务的交 易中心 , 而且还在世界期权市场上占有领导者的地位。 费城股票交易所的货币期权合约 货币 符号 合约金额 美式期权 欧式期权 澳大利亚元 XAD CAD 50,000 英镑 XBP CBP 31,250 加拿大元 XCD CCD 50,000 欧元 XEU ECU 62,500 日元 XJY CJY 6,250,000 瑞士法郎 XSF CSF 62,500 2、外汇期权的种类 1）按期权的行使方式分 美式期权 欧式期权 2）按合约标的不同分 现货期权 期货期权 按交易内容分 买入期权 :买方在付了权利金后可以按合约规定买 进外汇 卖出期权 :买方付了权利金后可以按合约规定卖出 外汇 按交易者分 期权买方 :买权或卖权的买方付了权利金后按合约规 定交割的权利 . 期权卖方 :买权或卖权的卖方收到权利金后按合约规 定交割的义务 . 按交易方向分 看涨期权 :期权买方预期汇率上涨 ,即期汇率大于合 约汇率 ,买入外汇可获利 . 看跌期权 :期权买方预期汇率下跌 ,即期汇率小于合 约汇率 ,卖出外汇可获利 . a）买入看涨期权 例如：一位投资者 5月份买入一份 6月份到期的“马 克 65看涨期权”，合约的标准数量是 125000马克， 支付的保险费为 1250美元（ 125000*1%）。 在 6月份的最后交易日，马克即期汇率升为 US$0.6800/DM1，则购买者有权按 US$0.6500/DM1 的协定价格买入 125000马克，届时他将获得 3750美 元（ 125000*（ 0.6800- 0.6500）的汇差收益。扣 除保险费，净收益为 2500美元； 如果在最后交易日，马克即期汇率跌为 US$0.6300/DM1，则该投资者可以不行使他的权利， 让期权自动失效，因为他从即期市场上可以买到价 格更低的马克。他的损失为 1250美元。 收益无限，损失有限 (协定价格 ) 0.6500 -1250 损益 ($) 0.6600 (盈亏平衡点 ) (a)买入看涨期权 US$/DM 0 b) 卖出看跌期权 上例中，期权卖出者在签约时将收到 1250美 元的保险费，当市场价上升到 US$0.6800/DM1，由于期权持有者行使了权 利，出售方不得不按 US$0.6800/DM1的协定 价格将马克卖给持有者，为此他需要承担 2500美元的净损失。 但当市场价下跌到 US$0.6300/DM1，由于持 有者未行使权利，获得 1250美元的净收益， 也是他能获得的最大收益。 收益有限，风险无限 +1250 损益 ($) 0.6600 (盈亏平衡点 ) (协定价格 ) 0.6500 US$/DM (b)卖出看涨期权 0 3）买入看跌期权 一位投资者 5月份买入一份 6月份到期的“马 克 65看跌期权”，支付的保险费为 1250美元， 马克即期汇率跌为 US$0.6300/DM1，该投资 者买入的期权可以保证他仍按 US$0.6500/DM1的价格出售马克，他也将获 得 2500（ 125000*（ 0.6500-0.6300)美元的汇 差收益，扣除保险费，净收益 1250美元。 反之，如果到期日即期汇率上升，则该投资 者在即期市场上出售更为有利，那么他将放 弃他的权利，损失一笔保险费。 收益无限，损失有限。 -1250 损益 ($) 0.6400 (盈亏平衡点 ) (协定价格 ) 0.6500 US$/DM 0 (c)买入看跌期权 4）卖出看跌期权 对“马克看跌期权”的出售者，他所收受 的保险费是最大收益，面临的风险是无限 的。 +1250 损益 ($) 0.6600 (盈亏平衡点 ) (协定价格 ) 0.6500 US$/DM 0 (d)卖出看跌期权 3、外汇期权的价格 买入或卖出外汇的自由选择权付出的代价 。 影响外汇期权价格的因素： 1. 期限的长短 2. 市场即期汇率 对于买入期权，如果即期汇率比执 行价格中的汇率高，则买入期权价格越高，反之 越低；对于卖出期权，如果即期汇率比执行价格 中的汇率低，则卖出期权的价格越高，反之越低。 3. 执行价格 4. 汇率预期波动的幅度 5. 市场利率 4、外汇期权的作用 1）客户买入期权的运用 当客户有一笔外币应收账款时（外汇资产），他可能 倾向于购买看跌期权。因为外汇汇率下跌将遭受损失， 购买看跌期权可以在外汇汇率下跌时按合约规定价格 出售外币换回本币，避免汇总损失，而汇率上涨时可 以不行使期权，在即期市场上以更高的价格出售。 相反，对于一个有外币负债的客户，倾向于购买看涨 期权。外汇价格上涨即汇率上涨，他需要用更多的本 币去偿还外债，购买看涨期权后，汇率上升按规定的 较低的合同价买入外汇，在汇率下跌时不行使期权， 在即期市场上买入外币偿债，只损失一笔期权费。 2）客户卖出期权的运用 卖出看涨或看跌期权的客户，随时要履行 合约买入或卖出外汇，承担外汇风险。 可以通过外汇期货或远期外汇合约的形式 进行抛补套利。 卖出看涨期权一般是客户有现汇的情况下， 赚取期权费。 卖出看涨期权 ,则同时买入外汇期货 ? 卖出看跌期权 ,则同时卖出外汇期货 ? 3）国际投标的运用 国际招投标项目，使得公司可能得到外汇，更适宜 利用看跌期权保值。 设一美国公司到日本去投标，投标货币为日元，金 额为 1200万日元。公司希望得到 100万美 元，投标日 1月 1日，决标日 3月 1日，支付日 4月 1日。 如果得标，将得到日元，但这三个月期间汇率如果 下跌，将遭受损失。可以在投标日就在期权市场上 以 JPY118/US$1协定价格 ,买入日元看跌期权，只要 期权费不超过 16949美元（ 1200万 /118-100万），就 能保证得到 100万美元 ，如果不得标，就不执行期 权。 关于外汇期货和期权报价及有关知识的部分网站的网址 : 芝加哥商品交易所 (Chicago Mercantile Exchange) http:/ 商品期货交易委员会 (Commodity Futures Trading Commissing) http:/www.cftc.gov 全国期货协会 http:/www.nfa.futures.org 期货行业协会 http:/www.futuresindustry.org 伦敦国际金融期货与期权交易所 http:/ 以及芝加哥期权交易所、费城股票交易所、 期权行业委员会、期权清算公司、期货与期 权协会、期货杂志网络版等 货币期权应用的案例分析 问题描述 海尔集团在美国的一家工厂 将从日本引进一条生产线， 总额 140,000,000日元，两个 月后支付。 公司财务管理人员担心两个 月后美元相对日元贬值。 货币期权应用的案例分析 （续） 解决办法 远期合约：委托中国银行买两个月日元远期合 约。两个月远期汇率为 142日元 /$。 或者： 货币期权：通过花旗银行买进一份协定价格为 140日元 /$，合约金额为 140,000,000日元的日元 看涨期权合约，期权价格为 $50,000。 同时 ，公 司卖出一份协定价格为 150日元 /$的看跌期权合 约，合约金额和期权价格皆与看涨期权相同。 海尔需要支付的日元货款的美元成 本 案 例 中国银行的期权产品 中国银行的期权产品 品种一：期权宝 客户按照自己帐户中的存款金额，根据自己对 外汇汇率未来变动方向的判断，向银行支付一 定金额的期权费后买入相应面值、相应期限和 规定执行价格的期权（买权或卖权），期权到 期时如果汇率变动对客户有利，则客户通过执 行期权可获得较高的投资收益；如果汇率变动 对客户不利，则客户可选择不执行期权。 中国银行的期权产品 品种一：两得宝 客户在存入一笔定期存款的同时根据自己的判 断向银行卖出一份期权，客户除收入定期存款 利息（扣除利息税）之外还可得到一笔期权费。 期权到期时，如果汇率变动对银行不利，则银 行不行使期权，客户可获得高于定期存款利息 的收益；如果汇率变动对银行有利，则银行行 使期权，将客户的定期存款按协定汇率折成相 对应的挂钩货币。 思考题 当投资者持有外汇多头时，如何利用期权 合约保值？ 持有外汇空头，如何利用期权保值？ 持有外汇空头部位，如何利用看涨期权保 值？ 例子：美国公司投标法国项目，一旦中标， 需 125000；如果不中，则无需欧元。如何 保值？ 国际招投标项目，使得公司具有或有外汇 部位，更适宜利用看涨期权保值 ? 练习 1、某人预期马克兑美元将升值，于是在 1月 10日购买两 份 3月份到期的马克期货合约，购买价为 $0.5841/DM1. 在 3月 7日那天，该人决定再将原有合约卖掉，卖价为 $0.6012/DM1。要求： 1）这人的损益情况如何？ 2）如 果 3月 7日的卖价为 $0.5523/DM1，则这个人的损益情况 又如何？ 2、某美国公司组织员工将于四个月之后赴瑞士旅游，估计在 8月 1日须备旅游费用 50万瑞士法郎，为避免瑞士法郎汇兑价值上涨， 导致美元成本增加，该公司决定购买 4份 9月份到期的瑞士法郎期 货合约，买价是 $0.6502/SF1，当日瑞士法郎兑美元即期汇率是 $0.6471/SF1。 8月 1日那天， 9月份到期的瑞士法郎期货合约价格 为 $0.7055/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率为 $0.6998/SF1。 试问： 1）该公司购买 50万瑞士法郎实际所花费的美元成本是多 少？ 2）如果在 8月 1日那天， 9月份到期的瑞士法郎期货合约价格 为 $0.6135/SF1，当日瑞士法郎兑美元的即期汇率是 $0.6074/SF1， 试问该公司购买 50万瑞士法郎的美元实际成本是多少？ 3、某公司有应付账款 12.5瑞士法郎， 6月初到 期，公司决定在 4月 1日购买两单位 6月份到期 的瑞士法郎买权合约，执行价格为 $0.66/SF1， 买价是 $0.0098/SF1。 6月 1日，该公司用对冲 的方式结束合约，卖价是 $0.0130/SF1，当日 瑞士法郎兑美元的即期汇率为 $0.6710/SF1。 试问： 1）该公司购买 125000瑞士法郎的实际 美元成本是多少？ 2）如果在 6月 1日卖价为 $0.0043/SF1，当日即期汇率为 $0.6639/SF1， 该公司购买 125000瑞士法郎的实际成本是多 少？ 4、某公司应收账款 30万英磅， 5月 31日到期， 该公司决定在 2月 1日采用六个月到期的期货 合约来避险，然后在 5月 31日将合约用对冲结 束。在 2月 1日， 6月份到期的英磅期货合约价 格是 $1.6510/ 1 ，该公司卖出 5份此种合约， 接着在 5月 31日买回对冲， 5月 31日，该期货 合约价格为 $1.6400/ 1 ，当日英磅兑美元即 期汇率为 $1.6325/ 1 。请问： 1）该公司卖出 30万英磅所得美元的总收入是多少？ 2）如果 5月 31日该期货合约价格为 $1.6626/ 1 ，当日 英磅兑美元即期汇率是 $1.6580/ 1 ，该公司 卖出 30万英磅所得美元总收入是多少？ 5、某公司应收马克 25万单位， 9月 1日 到期，该公司决定在 7月 1日购买四单位 9月份到期的马克卖权合约，执行价格 为 $0.61/DM1，买价为 $0.0028/DM1；在 9月 1 日该公司用对冲方式结束合约，卖价是 $0.0230/DM1，当日马克兑美元的即期汇率 是 $0.59/DM1，请问： 1）该公司应收账款共 得多少美元？ 2）如果 9月 1日那天，卖价为 $0.0001/DM1，当日马克兑美元的即期汇率 是 $0.62/DM1，则该公司从应收账款中得到 多少美元？ 6、假设某公司以 $0.83价格购买了一份 瑞士法郎期货合约（合约规模 SF125000），如果在交割日的即期汇率 是 1SF=$0.8250，该公司在合约上的收益 或损失是多少？ 7、北方公司以每加元 $0.04的价格出售 了一份加拿大元买入期权（合约规模 CAD100000），如果执行价格为 $0.71， 到期日即期价格为 $0.73，北方公司在买 入期权上的利润或损失是多少？ 参考答案 1、 1）利润 =（卖价 -买价） *合约所订的外汇 数量 =（ $0.6012/DM1- $0.5841/DM1） *DM125000*2=$4275 2）损失 = （卖价 -买价） *合约所订的外汇数量 =（ $0.5523/DM1- $0.5841/DM1） *DM125000*2=$- 7950 2、 1）现货成本： $0.6998/SF*SF500000=$349900 -期货利润： （ $0.7055/SF- $0.6502/SF ） *SF125000*4=$27650 =实际美元成本： $322250 单价： $0.6445/SF 2）现货成本： $0.6074/SF*SF500000=$303700 -期货损失： （ $0.6135/SF- $0.6502/SF ） *SF125000*4=$18350 =实际美元成本： $322050 单价： $0.6441/SF 3、现货成本： $0.6710/SF*SF125000=$83875 -期权利润： （ $0.0130/SF- $0.0098/SF ） *SF62500*2=$400 =实际美元成本： $83475 单价： $0.6678/SF 现货成本： $0.6639/SF*SF12500=$82987.5 -期权损失： （ $0.0043/SF- $0.0098/SF ） *SF62500*2=$687.5 =实际美元成本： $83675 单价： $0.6694/SF