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资本结构理论发展路径（一）MM定理：任何企业的市场价值与其资本结构无关，而是取决于按照与其风险程度相适应的预期收益率进行资本化的预期收益水平。自60年代末，学术界逐渐不再争议MM定理在完美条件假设下能否成立，转向探讨在不完美条件下，以MM定理为基准，对现实中企业资本结构问题进行解释（二）旧资本结构理论：侧重税收、破产等外生因素1、税差学派：研究税收兼并对企业最有资本结构的影响2、破产成本主义：研究破产成本对资本结构的影响，过度的债务融资增加企业破产的可能性，因而增加企业的风险性。一旦企业的债务水平越过债权人可以接受的水平，企业的资本成本随债务水平递增。3、权衡理论：企业最有资本结构是在负债的税收利益与破产成本现值之间进行权衡，现实中企业的最优资本结构是使债务的边际成本与边际收益相等的比例。（三）新资本结构理论：侧重信息不对称等内生因素1、优序融资理论：在存在信息不对称与交易成本的情况下，企业将避免发行普通股或其他风险证券融资，而是更偏好内部融资，如果需要外部融资，则偏好低风险的债务融资。企业融资一般会遵循内源融资、债务融资、权益融资的先后顺序。2、不对称信息下的资本结构理论（1）信号传递理论：在信息不对称下，企业可以通过适当的融资方式将信息传递给投资者，企业家可以通过自有资金投资或发行债务向市场传递“好信号”（2）代理成本理论个人贷款与企业贷款：1.用途（A用于综合消费及流动性资金周转等B用于借款人流动资金周转、购置或更新经营设备、支付租赁经营场所租金、商用房装修等合法生产经营活动；）规模；期限；风险；成本；利率；对象（A具有完全民事能力的自然人B企业法人或股东）贷款定价方法（1）成本相加定价法;贷款利率=筹集放贷资金的边际成本+银行非资金性经营成本+预计补偿违约风险的边际成本+银行预计利润水平;经营成本: 信用分析与评估费；抵押品鉴定与保管费；贷款回收费；账户服务和管理费、信贷人员的工资、福利和津贴；专用器具和设备的折旧费用等（评价）“内向型”定价模式，主要考虑银行自身的成本、费用和承担的风险;银行需要拥有严密的成本核算系统，能够精确地归集和分配成本;需要充分估计贷款的违约风险、期限风险及其他相关风险（2）价格领导模型;30年代后，基准利率：优惠贷款利率;贷款利率=基准利率+由非基准利率借款者支付的违约风险溢价+长期贷款顾客支付的期限风险溢价;70年代，基准利率：LIBOR（评价）“外向型”定价模式，以市场一般价格水平为基准，贷款价格可能更具竞争力,此模式不能孤立地使用，在确定“加点”幅度时，应充分考虑银行的实际成本（3）客户帐户利润分析模型;客户帐户总收入总成本银行目标利润（评价）充分考虑银企整体关系，体现银行“以客户为中心”的经营理念;以银行能够实现“分客户核算”为前提;对银行的成本计算提出了更高要求“作业成本计算会计” 财务比例三大指标：1.盈利能力；商品经营，资产经营，资本经营盈利能力分析（意义）当前水平，稳定性，增长潜力2.营运能力分析：总资产，固定资产，流动资产营运能力分析（意义）反映企业资产营运的效率3.偿债能力分析：短期，长期偿债能力。银行在信贷管理中的风险管理策略（1）风险判别：银行观察到某种信号（如财务和非财务信息） 推断借款企业的类型（好/坏企业）（2）风险规避：在信息不对称下，银行会支付一定的筛选成本，对被判别为优质客户的借款申请者发放贷款，被判别为劣质的申请人将不能得到贷款（3）风险监督：银行在发放贷款后，将支付一定的监督成本，根据中期信号，确定下一阶段对借款人的策略：清算企业/ 允许企业存续（4）风险转移：融资合约的二级市场交易：非标准信贷合约的直接出售与证券化交易；利用风险转移合约将风险暴露转让给第三方（5）风险补偿：通过贷款损失准备金和坏帐冲销制度消化银行容忍度以内的预期损失现代风险度量技术的发展历程（一）20世纪50年代以前，信用评价技术主要以专家经验判断为特征。包括财务分析与非财务分析。信用分析专家通过阅读客户申请材料并结合一些信用要素的分析后作出信用评价决策。应用最为普遍的是5C、5W、5P法.这一时期穆迪和标准普尔公司等所用的评价方法则是一种基于经验的财务分析方法。此外，借助于财务比率的经验分析也是这一时期常用的经验判断方法（二）数学模型时期：融合传统信用分析与统计分析技术的客户信用评级1.基于财务指标的信用评价统计模型2.基于财务和非财务指标的信用评级体系3.现代信用风险度量模型PD与LGD的联系与差别一方面，PD(违约概率)与LGD(违约损失率)是正相关；另一方面，LGD具有与特定交易相关联的特性，不仅受债务人资本结构、所处行业 (如Altmna & Kishore（1996）的研究表明，有形资产较少的行业的LGD往往比有形资产密集型行业的LGD高)、信用能力以及商业周期的影响，也受交易的特定设计和合同的具体条款，如抵押、担保等风险缓释技术、清偿优先性的影响贷款分类与客户信用评级组成银行内部评级的二维体系。借款人评级是借款人总体违约风险的评级，债项评级是特定债项的交易风险的评级。什么样的资产可以证券化（1）能在未来产生可预测的稳定的现金流；（2）持续一定时期的低违约率、低损失率的历史记录；（3）本息偿还分摊于贷款期限内，现金流收入分布较均匀；（4）借款人具有广泛的地域和人口统计分布；（5）贷款抵押物有较高的变现价值或对于债务人的效用较高；（6）贷款合约规范且标准化.资产证券化的一般过程(1)资产池构造：发起人向借款人提供信用，生成信贷资产，或设立对未来现金的要求权，其后，将持有的资产进行清理，按其质量和特征（期限、利率、借款人行业与地域）细分，分类和评估后，将可证券化的资产汇集成资产池（2）贷款出售（转让）和购买：资产转让的方式包括债务更新、债务转让与从属参与。（3）内部评级与交易结构设置：发行人与服务人签订服务合同，与受托人签订资产托管协议，与投资银行达成证券承销协议，请评级机构对证券化交易结构及设计好的资产支持证券进行内部评级。（4）信用增级：内部信用升级与外部信用升级（5）正式信用评级（6）证券发行5W即借款人、借款用途、还款期限、担保物和如何还款。银行的风险承担倾向取决于风险态度与风险认知。风险态度决定：观点1群体效用函数决定企业风险态度2.“代表性个体”的效用函数决定企业风险态度。风险识别取决于1.对未来事件结果的概率分布的主观信念2.拥有的信息量或信息处理能力。银行应该是客观主义者，拥有充足信息量和强大信息处理能力。对风险事件的概率判别不受事件结果有利或不利的影响。杜邦分析法（基本思路）即指标分解法，将综合性财务指标在计算公式的基础上进行分解，得出各影响因素与该指标之间的关系公式，从而分析企业财务状况的成因。（优点）可使财务比率分析的层次更清晰、条理更突出，为报表分析者全面仔细地了解企业的经营和盈利状况提供方便。有助于企业管理层更加清晰地看到权益资本收益率的决定因素，以及销售净利润率与总资产周转率、债务比率之间的相互关联关系，给管理层提供了一张明晰的考察公司资产管理效率和是否最大化股东投资回报的路线图。（缺点）从企业绩效评价的角度来看，杜邦分析法只包括财务方面的信息，不能全面反映企业的实力，有很大的局限性，在实际运用中需要加以注意，必须结合企业的其他信息加以分析。主要表现在： 1.对短期财务结果过分重视，有可能助长公司管理层的短期行为，忽略企业长期的价值创造。 2.财务指标反映的是企业过去的经营业绩，衡量工业时代的企业能够满足要求。但在目前的信息时代，顾客、供应商、雇员、技术创新等因素对企业经营业绩的影响越来越大，而杜邦分析法在这些方面是无能为力的。、3.在目前的市场环境中，企业的无形知识资产对提高企业长期竞争力至关重要，杜邦分析法却不能解决无形资产的估值问题。非财务分析 1.企业外部环境分析:微观环境、中观环境(行业环境分析、地理环境)、宏观环境（经济、技术、社会文化、政治法律环境分析、企业社会责任分析、企业战略与内部条件分析）2.企业内部分析(价值链分析、企业内部要素分析、企业素质分析、企业能力分析、企业竞争地位分析)3.企业综合分析与评价五力分析：（企业微观环境构成）1.潜在的行业新进入者2.替代品的竞争3.买方议价能力4.供应商议价能力5.现有竞争者之间的竞争6.其它利益相关者 战略5P：1.计划：有意识，有预计，有组织的行动程序；2.计策：行动过程中的手段和策略；3.模式：一系列具体行动和现实结果；4.定位：确定企业在其所处环境中的位置；5.观念；企业战略决策者地方价值观念。6C审贷原则即品质、能力、资本、担保和环境、事业连续性。5P原则即个人因素（企业主要负责人的信誉、品格等因素）、目的因素（贷款的目的是否有助于企业增加收益，并合乎法规）、偿还因素(偿贷资金来源是否稳定可靠，时间安排是否恰当)、债权保障因素(贷款的抵押品和收回贷款的保障措施)、前景因素(对银行贷款收益及风险评价)中短期个人贷款：耐用消费品贷款，汽车消费，住房装修，教育助学，旅游，信用卡，医疗，婚庆，其他贷款我国房贷流程：1.银行与开发商签订合作协议2.银行向购房人提供个人住房抵押贷款前提是与开发商签订购房合同，交付首期提前还款（影响因素）1.市场利率下降引发的再筹资倾向2.住房转手3.借款人流动性发生变化4.非自愿的提前还款行为，包括借款人违约，死亡，离婚美国两种固定利率险种1.本金等额偿还的抵押贷款CAM2.本息均摊的抵押贷款CPM(比较)1.月还款额：CAM递减，CPM不变；2.本息结构：CAM本金不变，利益均匀递减。CPM本金递增，利息递减3.。利息总额：CPM较大（创新）分级支付抵押贷款，漂浮式贷款。FICC评分系统：（核心理念）可通过合理使用数据改善业务决策（包括五类因素）1.信用偿还历史（35%）各种信用卡还款记录；公开记录及支票存款记录；逾期偿还的具有情况2.信用账户数（30）3.使用信用的年限（15）4.正在使用的信用类型（10）5.新开立的信用账户（10）信用分数范围300-850美国模式（五级分类）:OCC将贷款划分为1.正常：借款人能履行合同，没有足够理由怀疑贷款本息不能按时足额偿还2.关注：尽管贷款人目前哟能力偿还，但存在一些可能对偿还产生不利影响的因素3.次级：贷款人还款能力出现明显问题，完全依靠其正常营业收入无法足额偿还，即使执行担保，也可能会造成一些损失4.可疑：贷款人无法足额偿还，即使执行担保，也肯定要造成巨大损失5.损失：在采取所有可能措施或一切必要法律程序之后，本息依然无法收回或只能收回极少部分。3+4+5=分类贷款不良贷款；分类贷款+2=受批评贷款；特点：以风险为依据。欧洲模式：多数国家监管当局不硬性规定统一的贷款分类制度。大洋洲：按贷款是否计息，分为正常和受损害两类。以期限为依据的分类方法。各国：制度与原则导向性的监督信用评分模型Z（基本思想)破产公司呈现的财务比率与经营良好的公司截然不同,利用数理统计中的辨别分析技术，对银行过去的贷款案例进行分析，选择若干最能反映借款人财务状况、对贷款质量影响最大、最具预测或分析价值的财务比率，利用权重加以综合，设计出一个能最大程度区分贷款风险度（区分破产与非破产企业）的数学模型（判断函数）。(构建)1样本及变量选择：选取两组公司，一为破产组，一为非破产组.2.分析一组变量（财务指标），选择变量的标准是在组内差异最小化的同时实现组间差异最大化，从原始的22个变量中选取5变量（变量及判别函数）X1 营运资本总资产（WCTA） X2 留存收益总资产（RETA）X3 税息前利润总资产（EBITTA）X4 权益市场值总债务帐面值（MVETL）X5 销售收入总资产（STA） Z = 1.2( X 1 ) + 1.4( X 2 ) + 3.3( X 3 ) + 0.6( X 4 ) + 0.999( X 5 ) 3.设定临界值 1.81 2.99线性概率模型LPM：KMV（基本原理）将债权看作债权人向借款公司股东出售的对公司价值的看跌期权（卖权），期权标的是公司资产，执行价格是公司债务价值。企业所有者相当于持有违约或不违约的选择权，债务到期时，若企业资产的市场价值超出其负债价值，企业愿意还债，将剩余部分留作利润；如果企业资产价值小于负债水平，出售全部资产也不能完全偿债，企业会选择违约，将公司资产转交给债权人。理论依据：Merton资产价值理论，信用风险由债务人资产价值驱动(步骤)（1）估计公司市场价值及其波动性。由于无法直接观察公司资产价值及波动性，KMV借用期权定价原理推算。股权可看作股东对公司资产价值的看涨期权，根据期权定价理论，可推导出公司股权价值的公式：E=f(A,A,D,r,)(2)计算违约距离DD。违约概率相当于企业资产价值分布曲线位于负债线以下的区域，它表示企业资产价值在一年内降到D以下的概率，即企业一年内违约（破产）的概率(3) 计算违约率EDF。CM模型（基本思路）计算信用风险的VAR（即在给定的置信区间上，给定时段内，信贷资产可能发生的最大价值损失）（步骤）1.预测借款人信用等级的变动，得出信用等级转移概率矩阵2.贷款估值：若信用等级下降，贷款剩余现金流量的信用风险价差就会上升贷款价值下降，反之亦然.3.将各等级下的年末贷款价值与转移概率结合，得出贷款价值的实际分布.4.计算贷款的VARMBS&ABS:按资产证券化所构造的证券不同而分类:住房抵押贷款支持证券（RMBS&CMBS);资产支持证券（1.狭义ABS：住房产权，学生，汽车，设备租赁，制造房屋贷款，信用卡应收账项等为标的资产的证券化产品2.债务担保证券：以银行贷款，债券为担保的资产证券化产品，分为CLO贷款担保证券，CBO债券担保证券）资产证券化的意义（微观）商业银行在贷款证券化中的直接受益：1迅速获得流动性2.分散和转移信用，利率风险3.降低融资成本4.提高资本充足率5.在出售贷款后保留服务者的角色（宏观）对金融结构和银行业发展的影响：预示着直接融资和间接融资这两大金融结构正在从平行共生走向融合，二者借助于这种共生关系相互依赖而发展；两大结构均有存在的经济合理性，证券化可使其各自优势得到融合，重组，配置，提高金融市场效率和安全。资产证券化参与者:1.发起人：信贷资产的原始权益人，同时也是信贷资产的出售方，发起人确定用于证券化的资产，并将其出售，作为资产支持证券的抵押品2.发行人：发起人一般并不直接将信贷资产以证券化形式出售给投资者，而是由发行人购买信贷资产并发行基于资产的证券。发行人一般由特设机构或特殊目的实体SPV充任（发起与发行人之间通常存在安排人，从发起人购买贷款，并组建SPV，将贷款转让给SPV）3.服务人：受雇于发行人，负责管理贷款催收，到期本息收取，追收逾期的贷款本息；将收入转交受托人；向受托管理人和证券投资者提供有关信贷资产组合的月份或年度报告4.受托人：受发行人委托，管理发行人和投资者账户；服务人收取的款项存入在受托人开立的信托账户，由其分配到投资者的账户；审核并转交服务人向投资者提供的报告；对未分配款项进行再投资；当服务人因故不能履行职责时，代替其担当职责5.担保机构；资产支持证券大多需要信用提高，可以由发行人或第三方提供6.评级机构：信用评级机构对贷款支持证券进行风险评估和等级评定7.承销商：投资银行在证券化中担任财务顾问并负责承销证券8.投资者：一般是高信用等级证券的偏好者。
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