固定汇率与浮动汇率之比较

人民币汇率改革背景下 固定汇率与浮动汇率 的比较 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 理论上的比较 汇率制度的选择 一个争论不休的话题 汇率制度应该一个不断地变迁地过程 影响汇率制度的几个因素 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 汇率制度的选择 一个争论不休的话题 20世纪 50年代： kindleberger一派极力推崇固定汇率制，认 为浮动汇率制造成了汇率的不稳定。 friedman一派则持相反意见，认为：“浮动 汇率不必是不稳定的汇率，即使汇率不稳定， 也主要是因为主导国际贸易的经济基础不稳定。 固定汇率尽管名义上是稳定的，但它可能使经 济中的其他因素的不稳定性变得持久而强化。” http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 20世纪 60年代 Mundell(1961)提出“最优货币区”（ OCA）理论。 20世纪 70年代 麦金农和肖分别提出“金融抑制论”和“金融深化 论”； 经济学家开始关注发展中国家的汇率制度，提出 “经济论”和“依附论”。 20世纪 80年代以后 “苏东剧变”之后，转型国家经济制度、产权制度 的变革与选择，特别是 90年代以后，新兴市场货币 危机、欧元诞生等事件使得汇率制度再度成为研究 的热点。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 汇率制度是不断变迁的过程 以前的许多学者依据有限影响因素得出的 汇率制度的研究结论可能是合理的，但是从动 态的观点来看，多因素的差异性与变动性决定 了他们的研究结论常常是存在问题的。 影响汇率制度的因素复杂多样，而这些因 素又随着政治、经济和金融等因素的发展变化 而不断地变化，因而作为这些因素综合作用的 结果 汇率制度也应该不断地变迁。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 从中期和短期来看，一个国家的汇率制度应该 取决于一个国家的具体情况，它不仅取决于传 统的最优货币区因素（如经济结构特征），而 且取决于政治经济因素（如政治不稳定和通货 膨胀诱因）和恐惧浮动因素（如本币定制债务） 等。此外，像其他经济政策一样，一国汇率的 变迁和选择还可能反应着政策决策者和公众的 偏好。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 从长期来看，由于影响汇率制度的因素是不 断变化的，所以国家对于自身汇率制度的抉择并 非是一劳永逸的，没有单一的汇率制度适合同一 时期的所有国家或者同一国家的所有时期，各国 都会自愿或非自愿的依据不同时期的不同情况对 自己国家的汇率制度做出调整。 特定的汇率制度可能只适合特定国家在特定 时期，特定社会历史条件下的需要。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 影响汇率制度的几个因素 经济结构特征 政策配合 经济冲击 政府信誉 BBC规则 价格确定 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 经济结构特征 Heller于 1978年提出了“经济论”，认为一国 汇率制度的选择主要取决于经济结构特征因素， 如经济规模、经济开放程度、进出口贸易的商 品结构与地域分布、相对通货膨胀率以及同国 际金融市场一体化的程度等。 一些发展中国家的经济学家提出了“依附论”， 认为发展中国家汇率制度的选择取决于其经济、 政治等对外依赖关系，至于采用何种货币作为 锚货币，取决于该国对外经济、政治关系的集 中程度。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 长 期 固定或盯住汇率制度 经济规模小，金融市场 发育不完全 经济开发程度低，政策 相似性高 人均 GDP低，进出口价 格弹性低 浮动汇率制度 经济规模小，金融市场 发育不完全 经济开发程度高，政策 相似性低 人均 GDP高，进出口价 格弹性高 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 中 期 固定或盯住汇率制度 贸易集中度高，生产要 素流动性低 贸易产品多样化程度低， 通货膨胀率相近 金融市场一体化程度低， 资本流动受限制 外债货币错配程度高， 本币国际借债能力低 政治稳定 浮动汇率制度 贸易分布分散化，生产 要素流动性高 贸易产品多样化程度高， 通货膨胀率差异大 金融市场一体化程度高， 资本流动频繁 外债货币错配程度低， 本币国际借债能力高 政治不稳定 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 短 期 固定或盯住汇率制度 低通货膨胀 国际储备充足 浮动汇率制度 高通货膨胀 国际储备少 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 随机因素 固定或盯住汇率制度 经济波动主要来自国内， 低贸易条件变动 高产出变动，货币冲击 占主导地位 浮动汇率制度 经济波动主要来自国外， 高贸易条件变动 低产出变动，实际冲击 占主导地位 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 政策配合 Fleming和 Mundell于 60年代提出了 F M模型。 假定前提： （ 1）开放经济条件下经常帐户，资本帐户开 放； （ 2）国内外所有货币、证券资产充分替代， 即资本自由流动； （ 3）国内产出供给富有弹性； （ 4）小国开放模型。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 研究表明，在给定前提下，固定汇率制度下财 政政策有效，货币政策无效；而浮动汇率制度 下财政政策无效，货币政策有效。 M-F模型实际上已经蕴涵着“三元悖论” （ trilemma） ,即资本自由流动、汇率稳定和货 币政策独立性之间存在着“不可能三角” （ impossible triangle）。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 经济冲击 20世纪 90年代以后，在经济全球化、金融市 场一体化的背景下，经济冲击对一国的汇率制 度的影响越来越明显。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 如果经济冲击来自货币因素，比如货币需求的 变化和影响、价格水平的冲击，那么就应偏向 固定汇率，因为所有商品和服务成比例的变动 不会改变它们的相对价格，使用汇率变动作为 改变支出的政策是不必要的； 如果经济冲击来自实际因素，比如偏好的改变 或者影响国内商品与进口商品相对价格的技术 变化，那么更加灵活的汇率制度是合意的，因 为相对价格的频繁变动使得有必要使用汇率作 为政策工具对实际冲击做出反应。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 央行没有激励创造意外通货膨胀 在模型之外依据其 他决定因素来选择 汇率制度 汇率制度取决于不同 汇率制度下损失大小 的比较 浮动汇率更可取 盯住汇率制度更可取 实 际 冲 击 货币冲击 0 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 央行有激励创造意外通货膨胀 在模型之外依据其 他决定因素来选择 汇率制度 汇率制度取决于不同 汇率制度下损失大小 的比较 浮动汇率更可取 盯住汇率制度更可取 实 际 冲 击 货币冲击 0 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 政府信誉 1994年 12月墨西哥比索危机中，几乎没有证 据能把比索贬值的预期归因于经济基本面因素 影响到的信誉的演进；相反，市场似乎严重低 估了比索贬值得风险，尽管存在着早期预警信 号，诸如实际汇率升值和经常帐户恶化的迹象， 但是直到当局宣布比索贬值 15%之后，市场信 心似乎才崩溃。由此可见，中间汇率制度缺乏 需要的政府信誉来保证。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 对于至少享有适度的货币稳定和政府信誉的国 家，严格盯住显得过于限制，而传统盯住又过 于风险，适宜的选择是浮动汇率制度。 当政府信誉存在问题时，盯住汇率比浮动汇率 更好；当政府信誉不是问题，实际冲击占据主 导地位时，则浮动汇率制度可能更好。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) BBC规则 20世纪 80年代初，浮动货币之间反复出现的 主要汇率失调使人们深信，问题不是出在浮动 汇率被管理的方式，而是出在浮动汇率不被管 理时，市场并没有力量将汇率推向均衡。 1998年东亚新兴市场汇率制度危机后，沿着 爬行盯住和目标区理论路径，经济学家提出了 以爬行带（ crawling bands）取代爬行盯住和 汇率目标区。 Dornbusch和 Park（ 1999）将爬行盯住、目标 区和爬行带统称为“ BBC规则” （ the BBC rules） 。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) Williamson(2000)从防范危机的角度出发，认为： 角点汇率制度（货币局和浮动汇率）同样可能形成 危机； 参照汇率最不受冲击影响，但可能出现汇率失调； BBC规则易受冲击影响，但政府干预可以使汇率保 持在汇率带以内； 监控汇率带具有两者的优点，当局没有义务捍卫汇 率带，但同时却暗含着一种假定行动来防止汇率偏 离均衡汇率； 管理浮动则存在两大缺陷：一是缺乏透明，二是没 有预期的中心汇率。 据此，其主张监控汇率带。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 但是，也有一些学者认为，汇率目标区虽然可 以减少央行承受单方面博弈的风险，同时，排 除极端的汇率波动，但是汇率目标区仍然只能 够推迟汇率遭受攻击时的时间，但是却无法避 免之，当汇率达到目标区的界线时，便面临与 固定汇率同样的问题。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 价格确定 Friedman(1953)极力主张浮动汇率，认为从长 期来看，汇率制度没有显著的实际效果，因为 汇率制度最终是货币制度的选择。而货币制度 在长期内对实际变量并不重要，只是在短期内 显得重要。 因此，他主张浮动汇率作为取得国际相对价格 快速变化的一种手段。 但是， Friedman所处的年代很少有资本流动， 浮动汇率经常保持经常帐户零差额，隔绝了外 国冲击的传递途径。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) Mundell后来证实在存在资本流动的情况下， 浮动汇率的隔离特性缩减，因而固定汇率和浮 动汇率孰优孰劣变得更加复杂。 在 Friedman和 Mundell的论文中都假定生产者 以本币确定价格，当汇率变化时商品价格没有 调整，因而在他们的模型中一价定律有效。 但是实际上，假定一价定律有效是有问题的。 统计表明，墨西哥消费品显著偏离一价定律。 所以，可能的替代选择是假定企业以消费者货 币确定价格。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) Engel在此基础上认为，汇率制度关键取决于 名义价格在短期内如何使汇率变动做出反应。 通过模型研究，他得出以下四个结论： （ 1）汇率制度的稳定特性和汇率制度对经济 效率水平的影响取决于价格确定的类型。而且， 价格确定行为的类型与金融市场的完全程度是 相互影响的。 （ 2）如果一国对于本币状况几乎没有控制， 那么持久固定汇率更可能是合意的。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) （ 3）资本流动程度对于汇率制度的重要性取 决于产品如何定价。虽然固定汇率可能减少或 者消除国家间特有的风险，但是该国总的风险 可能不受影响或者增加。 （ 4）如果存在货币传递途径输入价格，当仅 仅有货币冲击时，浮动汇率存在自动稳定的特 性。汇率传递到最终产品价格越少，固定汇率 越合意。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 从前面的分析可以看到，在现实中，各国 汇率制度都受到多种因素的影响，而这些因素 的差异性决定了当今世界上，多种汇率制度并 存局面的出现，而且，随着各国经济市场化和 经济开放程度的不断加大，决定一国汇率制度 的多种因素的差异性仍会不断地冲撞和耦合， 因而，一个国家的汇率制度必然是其自身多种 因素动态博弈的结果。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 我国人民币汇率制度的现状 我国实行实际上的固定汇率制度的缘由 人民币退出固定汇率制的理由分析 浮动汇率制度尚不适合我国国情 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 效率与稳定的选择 固定汇率是将一种货币兑换另一种或另几种货 币的比率保持了稳定 ,使人们对某一种或某几 种货币以另一种货币表示的价格的预期变动率 为零，也就是说，固定汇率制度将所谓的“稳 定”发挥到了极限。 浮动汇率制度是将一种货币兑换其它货币的比 率不加认为的限制，将所谓的“效率”发挥到 了极限。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 效率与稳定的选择 “稳定”是指作为货币价格的汇率保持相对固 定而在消除预期不确定性方面所体现的价值； “效率”是指作为货币价格的汇率可以相对浮 动而在资源配置方面所发挥的作用。 “效率”与”稳定”之间存在存在相互替代、 此消彼长的关系。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 我国选择固定汇率制度七点原因 贸易依存度 以 GDP衡量的国家经济规模 贸易伙伴的集中程度 市场化程度 宏观经济稳定性 微观主体的成熟程度 金融市场的发展状况 http:/ (海量营销管理培训资料下载 ) 尽管我国国民生产总值较大，贸易依存度也不 算太高，但是因为我国进出口产品的价格弹性 不对称、贸易伙伴较为集中、市场化程度也有 待提高。同时，宏观经济预期具有一定程度的 不稳定性，微观主体的成熟程度不够，以及金 融市场的发展状况不够理想。所以我国目前实 行的实际上是盯住美元的固定汇率制度是一种 客观要求，是一种稳定性大于效率性的客观要 求。 http:/ (海量营销管理培训资料下载 )