投资策略-王红英

中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股指期货投资策略分析 中期研究院 王红英中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO1234中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司一、一、国内外股指期货发展概述国内外股指期货发展概述中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO期货：期货：一般指由期货交易所统一制定、规定在将来某一特定时间和地点交割一定数量标的物的标准化合约。大致可分为商品期货和金融期货。金融期货：金融期货：指以金融工具为标的物的期货合约。金融期货大致可分为三类：外汇期货、利率期货和股指期货。股指期货：股指期货：指以股票价格指数为标的物的期货合约。交易双方交易的是一定期限后的股票指数价格水平，通过现金结算差价来进行交割。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司1、股指期货的概念 股票指数期货是一种以股票价格指数作为标的物的金融期货合约。2、股指期货的主要特点 股票指数期货合约是以股票指数为基础的金融期货；股票指数期货合约所代表的指数必须是具有代表性的权威性指数；股指期货合约的价格是以股票指数的“点”来表示的；股票指数期货合约是现金交割的期货合约 中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO区别点股指期货股票权证交易时间T+0 交易交易T+1 交易交易T+0 交易交易交易方向双向交易双向交易单向交易单向交易单向交易单向交易交易额度保证金交易保证金交易全额交易全额交易全额交易全额交易市场流动性强强弱弱较弱较弱参与对象机构和个人机构和个人机构机构+个人个人机构机构+个人个人交割方式现金交割现金交割无交割无交割无交割无交割交易参考依据宏观经济分析宏观经济分析上市公司分析上市公司分析上市公司分析上市公司分析中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司第一、股指期货是股票现货市场的配套市场，为管理现货风险服务。而股票市场参与者众多，因此，股指期货影响面较大；第二、参与股指期货交易的投资主体大大超过了参与商品期货的投资者主体，包括证券公司、基金公司、养老金、保险等机构在内的众多机构投资者；第三、股指期货反映的是股票现货市场未来的变动情况，既受期货市场也受股指市场的各种因素影响，价格变动大，风险防范要求高。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO价格发现价格发现套期保值套期保值平抑波动平抑波动活跃市场活跃市场股指股指期货期货中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO1982-1985年1986-1987年1988-1990年1990年至今快速发展阶段快速发展阶段停滞阶段停滞阶段成长阶段成长阶段推出阶段推出阶段中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO序号合约名称上市交易所1E-Mini S&P 500芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所2DJ Euro Stoxx 50欧洲期货交易所欧洲期货交易所3E-mini Nasdaq-100芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所4NSE S&P CNX Nifty印度国家证券交易所印度国家证券交易所5Kospi 200韩国交易所集团韩国交易所集团6DAX欧洲期货交易所欧洲期货交易所7E-mini Russell 2000芝加哥商业交易所芝加哥商业交易所8CAC 40伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所9Nikkei 225大阪证券交易所大阪证券交易所10FTSE 100伦敦国际金融期货交易所伦敦国际金融期货交易所中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO北美北美欧洲欧洲亚太亚太标准普尔标准普尔500指数期货与期权指数期货与期权电子迷你标准普尔电子迷你标准普尔500指数期货指数期货道琼斯工业平均指数期货与期权道琼斯工业平均指数期货与期权拉塞尔拉塞尔1000指数期货指数期货标准普尔标准普尔500/BARRA成长指数期成长指数期货货标准普尔标准普尔500/BARRA价值指数期价值指数期货货纳斯达克纳斯达克100指数期货与期权指数期货与期权电子迷你纳斯达克电子迷你纳斯达克100指数期货指数期货NYSE综合指数期货与期权综合指数期货与期权多伦多多伦多35指数期货指数期货道琼斯道琼斯STOXX50指数期货与期权指数期货与期权道琼斯欧洲道琼斯欧洲STOXX50指数期货与期权指数期货与期权FTSE Estars期货期货FTSE Eurobloc100期货期货FTSE Eurotop100期货期货FTSE Eurotop300期货期货MSCI欧洲欧洲/MSCI泛欧指数期货泛欧指数期货标准普尔欧洲指数期货标准普尔欧洲指数期货标准普尔欧洲扩充指数期货标准普尔欧洲扩充指数期货法国法国CAC40指数期货指数期货德国德国DAX指数期货与期权指数期货与期权意大利意大利MIB30指数期货指数期货西班牙西班牙IBEX-35指数期货指数期货瑞典瑞典OMX指数期货指数期货FTSE 100指数期货与期权指数期货与期权FTSE 250指数期货指数期货日经日经225指数期货与期权指数期货与期权日经日经300指数期货与期权指数期货与期权TOPIX指数期货与期权指数期货与期权韩国韩国KOSPI200股指期货与期权股指期货与期权MSCI台湾指数期货与期权台湾指数期货与期权香港香港HSI恒生指数期货与期权恒生指数期货与期权澳大利亚澳大利亚SPI普通股指数期货与期权普通股指数期货与期权印度印度S&P CNX Nifty指数期货指数期货以色列以色列TA25指数期货与期权指数期货与期权中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO日经日经225指数期货在指数期货在新加坡金融期货交新加坡金融期货交易所交易，日本当易所交易，日本当时的证券交易法规时的证券交易法规定，证券投资者从定，证券投资者从事期货交易被禁止事期货交易被禁止 1989198819871986日本推出了第一日本推出了第一支股票指数期货支股票指数期货合约合约50种股种股票指数期货合约，票指数期货合约，采取现货交割方采取现货交割方式式 日本修改证券交易日本修改证券交易法，允许股票指数法，允许股票指数期货和期权进行现期货和期权进行现金交割，当年金交割，当年9月月东京证券交易所上东京证券交易所上市东证股指期货，市东证股指期货，大阪证券交易所开大阪证券交易所开始日经始日经225指数期指数期货交易货交易 日经日经225股指期权股指期权和东证股指期权开和东证股指期权开始交易始交易1994中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO韩国资本市场开放，正式韩国资本市场开放，正式引入引入QFII，QFII对避险工对避险工具有迫切需求具有迫切需求1997199619871984在全球股市经在全球股市经历了历了“黑色星黑色星期一期一”的暴跌的暴跌之后不久，韩之后不久，韩国修改了证券国修改了证券交易法，授权交易法，授权韩国证券交易韩国证券交易所建立期货市所建立期货市场场 韩国证券交易所正韩国证券交易所正式开展了式开展了KOSPI200指数期货交易指数期货交易 韩国交易所又推出了韩国交易所又推出了KOSPI200指数期权，指数期权，成为其拳头产品成为其拳头产品2005整合后的韩国交易所成立。整合后的韩国交易所成立。KOSPI200指数期权的交易指数期权的交易量达到量达到25亿手，成为全球亿手，成为全球交易量最大的金融衍生品，交易量最大的金融衍生品，力助韩国交易所成为全球力助韩国交易所成为全球衍生品交易所中的翘楚衍生品交易所中的翘楚。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO新加坡国际金融交易新加坡国际金融交易所所(SIMEX)成立，是亚成立，是亚洲最早成立的首家金洲最早成立的首家金融期货交易所融期货交易所 1999198819861984SIMEX与新加坡证券与新加坡证券交易所合并组成新加交易所合并组成新加坡交易所并上市，成坡交易所并上市，成为亚太地区首家上市为亚太地区首家上市的交易所的交易所 20062006年年9月新加坡交易所月新加坡交易所将要推出新华富时将要推出新华富时A50指指数期货数期货SIMEX推出了日推出了日经经225股票价格股票价格指数期货，开创指数期货，开创了亚洲股指期货了亚洲股指期货交易的先河交易的先河 SIMEX分别推出了以分别推出了以摩根士丹利新加坡自摩根士丹利新加坡自由指数（由指数（MSCI Singapore Free Index）为准的新加坡股指期为准的新加坡股指期货合约和以道货合约和以道琼斯琼斯马来西亚指数为准的马来西亚指数为准的马来西亚股指期货合马来西亚股指期货合约及以道约及以道琼斯泰国琼斯泰国股票指数为准的泰国股票指数为准的泰国股指期货合约股指期货合约 中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO香港恒生指数期货交易开始香港恒生指数期货交易开始200390年代后年代后19871986香港交易所推出香港交易所推出H股指数期股指数期货，但表现远不尽如人意，货，但表现远不尽如人意，与恒生指数期货比较，有点与恒生指数期货比较，有点小巫见大巫。小巫见大巫。2005年推出新年推出新华富时中国华富时中国25指数期货。指数期货。恒生指数期货交易迅恒生指数期货交易迅猛发展，日均交易量猛发展，日均交易量达到达到4万手以上。美万手以上。美国股市黑色星期五股国股市黑色星期五股市崩盘后，恒生股指市崩盘后，恒生股指期货交易受挫期货交易受挫93年年3月推出恒生指月推出恒生指数期权。数期权。2000年年10月和月和2002年年11月分月分别推出小型恒生指别推出小型恒生指数期货与期权数期货与期权中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司原则原则1原则原则2原则原则3原则原则4期货合约必须保证套期保值效果，使市场参与者能够通过期货市场回避风险。期货合约必须保证流动性，吸引一般的投机者并得到市场的认同，否则套期保值者无法转移其风险。期货合约设计必须实现价格发现功能，通过市场机制，各种信息以最快速度反映到交易价格上，提供预期的未来现货价格。期货合约设计必须防止操纵行为的发生，使得期货市场产生的价格能够真实地反映大多数市场人士对价格的看法。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股指期股指期货合约货合约交割方式交割方式合约价值合约价值持仓限额持仓限额结算价结算价最小变动价格最小变动价格每日价格波动限制每日价格波动限制中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO合约标的合约标的沪深沪深300300指数指数合约乘数合约乘数每点每点300300元元合约价值合约价值沪深沪深300300指数点指数点300300元元报价单位报价单位指数点指数点最小变动价位最小变动价位0.20.2点点合约月份合约月份当月、下月及随后两个季月当月、下月及随后两个季月交易时间交易时间9:15-11:30,13:00-15:159:15-11:30,13:00-15:15最后交易日交易时间最后交易日交易时间9:15-11:30,13:00-15:009:15-11:30,13:00-15:00价格限制价格限制上一个交易日结算价的正负上一个交易日结算价的正负10%10%合约交易保证金合约交易保证金合约价值的合约价值的12%12%交割方式交割方式现金交割现金交割最后交易日最后交易日合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延合约到期月份的第三个周五，遇法定节假日顺延最后结算日最后结算日同最后交易日同最后交易日交易代码交易代码IFIF中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO开仓开仓投资者新买入或新卖出一定数量的股指期货合约的行为。平仓平仓投资者买入或卖出与其所持股指期货合约的品种、数量及交割月份相 同但交易方向相反的股指期货合约，了结股指期货交易的行为。持仓持仓开仓后尚未平仓的合约叫做未平仓合约，也叫持仓。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO空头：空头：认为股指期货合认为股指期货合约价格会跌而卖约价格会跌而卖出，形成空头持出，形成空头持仓，简称空头。仓，简称空头。空头换手：空头换手：指原有持有空头指原有持有空头的交易者在买进的交易者在买进平仓，但新的空平仓，但新的空头在开仓卖出。头在开仓卖出。多头：多头：认为股指期货合认为股指期货合约价格会涨而买约价格会涨而买进，形成多头持进，形成多头持仓，简称多头。仓，简称多头。多头换手：多头换手：原来持有多头的原来持有多头的交易者在卖出平交易者在卖出平仓，但新的多头仓，但新的多头又开仓买进。又开仓买进。股指期货股指期货中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO开盘价开盘价开盘价：开盘价：某一期货合约开市前5分钟内经集合竞价产生的成交价格。集合竞价未产生成交价格的，以集合竞价后第一笔成交价为开盘价。收盘价收盘价收盘价：收盘价：指某一期货合约当日交易的最后一笔成交价格。结算价结算价结算价：结算价：指某一期货合约当日一定时间内成交价格按照成交量的加权平均价。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司1价格优先原则价格优先原则即买家出价高的优即买家出价高的优先，先，卖家出价低卖家出价低的优先。的优先。2时间优先原则时间优先原则即先挂单的优先，即先挂单的优先，后挂单的靠后。后挂单的靠后。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO成交量：成交量：指某一期货合约在当日交易期间所有成交合约的单边数量。持仓量：持仓量：指期货交易者所持有的未平仓合约的单边数量。股指期货股指期货中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO总持仓一路增长，多空双方兴趣增长：总持仓一路增长，多空双方兴趣增长：越来越多的资金在涌入该合约交易中越来越多的资金在涌入该合约交易中。总持仓一路减少，多空双方平仓出局：总持仓一路减少，多空双方平仓出局：交易者对该合约的兴趣在退潮。交易者对该合约的兴趣在退潮。总持仓变化不大，但交易量增长：总持仓变化不大，但交易量增长：交易者以换手交易为主。交易者以换手交易为主。总持仓量总持仓量的变化的变化中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO市价指令：指不限价格的买卖申报，尽可能以最好市场价格成交的指令。限价指令：指执行时必须按限定价格或更好的价格成交的指令。取消指令：指客户将之前下过的某一指令取消的指令。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司追加保证金当保证金不足时，期货经纪公司就会通知帐户所有人在下一交易日开市之前将保证金补足。此举即称为追加保证金。爆仓爆仓是指帐户权益为负数，这意味着保证金不仅全部输光而且还倒欠。正常情况下，在逐日清算制度及强制平仓制度下，爆仓一般较少发生。强制平仓如果帐户所有人在下一交易日开市之前没有将保证金补足，按照规定，期货公司可以对该帐户所有人的持仓实施部分或全部的强制平仓，直至留存的保证金符合规定的要求。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO1.经济增长2.通货膨胀3.财政政策与货币政策4.汇率变动股指股指期货期货1.经济增长2.通货膨胀3.财政政策与货币政策4.汇率变动5.政策因素6.指数成份股变动股指股指中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司二二、股指期货投资策略及环节介股指期货投资策略及环节介绍绍中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO微观层面：微观层面：研究上市公司经研究上市公司经济行为和相应的济行为和相应的经济变量，为买经济变量，为买卖证券提供参考卖证券提供参考依据。依据。宏观层面：宏观层面：研究一个国家的研究一个国家的财政政策、货币财政政策、货币政策、通过科学政策、通过科学的分析方法，找的分析方法，找出市场的内在价出市场的内在价值及走势。值及走势。基本面分析基本面分析中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司1、套期保值交易（Hedge）2、套利交易（Arbitrage）3、价差交易（Spread Trading）4、投机交易（Speculation）中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股指期货价格股指期货价格股票指数现价股票指数现价基本原理：基本原理：根据自己在股票现货市场中的交易情况，通过买进或卖出期货合约，建立一个与股票现货市场方向相反的股指期货交易部位；随后在期货合约到期之前，在期货市场上建立一个与以前所持期货合约相反的交易部位，对冲手中所持有的部位，以达到避险和保值目的。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO（1）单个股票的系数股票收益率股票收益率（Ri）%1031593指数收益率指数收益率（Rm）%42860例：假定某股票的收益率（例：假定某股票的收益率（Ri）和指数的收益率（）和指数的收益率（Rm）有下表中的关系：）有下表中的关系：中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司Ri=+Rm中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO满足直线的方程必定是如下形式：Ri=+Rm其中，、是直线方程的系数，上述问题就转化为如何确定最佳的和了。利用最小二乘法，可以计算出 =cov（Rm，Rm）m2 即等于该股票收益率与指数收益率的协方差除以指数收益率的方差；最优拟合直线方程为 Ri=2+1.5 Rm系数1.5是该直线的斜率，它表示了该股的涨跌是指数同方向涨跌的1.5倍，比如，指数上涨3%，这时该股票上涨4.5%，指数下跌2%，则该股下跌3%。如果系数等于1，则表明股票的涨跌与指数的涨跌保持一样。显然，当系数大于1时，说明股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场；而当系数小于1时，说明股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场。系数是一个非常有用的数字，将在套期保值及套利交易的测算中发挥重要作用。当然，若以实际数据验证，会有一定的误差。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司投资者拥有的股票往往不是一个，当拥有多个股票时，即拥有一个股票组合时，也面临着测度这个组合与指数的关系问题。而其中最重要的就是计算这个组合的系数。它表明了这个组合的涨跌是指数涨跌的倍。假定一个组合P中有n个股票组成，第i个股票的资金比例为Xi（X1+X2+Xn=1）;i为第i个股票的系数，则有：=X11+X22+Xnn注意:系数是根据历史资料统计而得到的，在应用中，通常就用历史的系数来代表未来的系数。股票组合的系数比单个股票的系数可靠性要高，这一点对于预测应用的效果来说也是同样的。在实际应用中，也有一些使用者为了提高预测能力，还对系数作进一步的修改与调整。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司 计算公式为：买卖期货合约数（现货总价值/期货指数点每点乘数）系数公式中的“期货指数点每点乘数”实际上就是一张期货合约的价值。从公式中不难看出：当现货总价值和期货合约的价值已定下来后，所需买卖的期货合约数就与系数的大小有关，系数越大，所需的期货合约数就越多；反之则越少。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司某证券投资基金主要在美国股市上投资，在9月2日时，其收益率已达到16，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一成绩到12月，决定利用S&P500指数期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿美元，并且其股票组合与S&P500指数的系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为1380点，而12月到期的期货合约为1400点。该基金首先要计算卖出多少期货合约才能实现2.24亿美元的股票得到有效保护。应该卖出的期货合约数（2.24亿（1400250）0.9576张中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司1234确定适合确定适合的保值比的保值比率率重视每日重视每日结算风险结算风险考虑基差考虑基差风险风险避免消极避免消极性避险交性避险交易风险易风险中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司 期现套利 跨期套利 跨品种套利 中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司F（t，T）=S（t）+S（t）（r-d）（T-t）365 =S（t）1+（r d）（T-t）365 其中：S（t）为时刻的现货指数；F（t，T）表示T时交割的期货合约在t 时的理论价格（以指数表示）；r 为年利息率；d 为年指数股息率。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司在完全市场条件下，当市场价格不同于理论价格时，即出现了无风险的套利机会。当股指期货价格高于理论价格时，卖出期货、买入现货（与指数对应的股票组合或该指数对应的ETF）并持有到期，在到期日或到期日前出现的有利情况下将股指期货头寸与现货头寸同时平仓了结，即正向套利；当股指期货价格低于理论价格时，买入股指期货并卖出现货（与指数对应的股票组合或该指数对应的ETF），在到期日或到期日前出现的有利情况下同时了结期货与现货头寸，即反向套利。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司在实际的市场环境中，由于借贷利率不一致、交易成本、冲击成本等因素会影响套利策略的实施。这类市场因素的存在，使得股指期货的价格关系中出现一个无套利机会的区间，只有在超出该区间的范围中才会出现真正的无风险套利机会（如图2所示）。考虑了市场因素后的无风险套利区间为：中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司时间图2：期现套利机会示例点数出现正向套利的机会出现反向套利机会无套利机会区间指数现货价格指数现货价格无套利区间下界无套利区间上界期货合约价格中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO2月5日，某客户判断股市2月份仍会大幅上涨，但是又认为因数月上涨积累了一定风险，于是想做跨期套利。该客户选择股指期货市场上3月合约(IF0903)和6月合约(IF0906)进行多头跨期套利，并在发现股指要下跌时及时结束套利交易。他首先计算套利所需保证金(保证金率12)：2月5日，IF0903合约开盘价2030，则买入1手期货合约所需保证金为：203012300=7.308万元同时，IF0906合约开盘价2130，则卖出1手期货合约所需保证金为：213012300=7.668万元。两份合约共需保证金7.3087.66814.976万元考虑到需要充足的维持保证金，于是他在期货账户上存入25万元，以2030买入3月期货合约(IF0903)1手的同时以2130卖出6月期货合约(IF0906)1手，账户还有10.024万元做维持保证金。2月26日该客户判断大盘将要调整，决定结束套利交易。于是以2837限价卖出IF0903合约1手的同时，以2859限价买入IF0906合约1手（平仓）。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO期货市场3月合约IF09036月合约IF0906涨跌点数变化2月6日以开盘价2030价位买入1手以开盘价2130价位卖出1手2130-2030=100点2月26日以开盘价2837价位卖出1手平仓以开盘价2859价位买入1手平仓2859-2837=22点盈亏变化情况(2837-2030)*300=242100元(2130-2859)*300=-218700元100-2278点中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司因此该投资者总盈亏状况=近期合约盈亏+远期合约盈亏=242100 218700=23400元实际上他所赚到的就是价差变化的点数78300=23400元中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股指期货是股指期货是“零和零和”博弈博弈投资者需注意强制平仓风险投资者需注意强制平仓风险 杠杆效应可能会造成额外的损失杠杆效应可能会造成额外的损失股指期货可双向交易股指期货可双向交易1234中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司 套保案例 套利案例中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股市下跌，股指期货对冲现货损失股票账户缩水 期货空头盈利 保值 利用股指期货的双向交易机制，帮助手中的股票避险，进而降低股票组合暴露于股市波动之下的风险程度，并适当消除系统性风险，锁定投资组合目前的净值。好处：降低股市下跌对投资组合的负面影响，规避下跌风险，锁定风险，实现价值投资与系统性风险的回避坏处：无法享受上涨收益，失去获利机会典型操作：持有现货，做空股指期货中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO调整资产账户波动性的方式选择 调整投资组合Beta值的方式 股指期货的优势 交易成本低 便于保持高度分散的投资组合 长期看好的个股可以保留在组合中，无需卖出 期货市场流动性更强，交易便捷买卖股指期货买卖Beta值不等的股票调整现金与股票的比例，买卖股票中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO为什么不直接卖出股票？l 手续费l 低成本股票l 税负l 价格冲击l 交易速度与灵活性l 股票因重大事项停牌，不可交易l 继续享有股东权益l 一次性完成对多只股票的调整中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO单只股票套期保值案例：中国人寿H股比值分析中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO中国人寿H股与恒指期货相关性分析目前相关系数为0.9217中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO中国人寿H股与恒生指数期货回归分析中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO确定套保比例中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO沪深300行业指数相对于现指的强弱中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO利用股指期货进行套期保值对风险的分解0 组合中股票的数量 非系统性风险（公司经营状况、财务状况）系统性风险（经济增长、通货膨胀）标准差（风险）系统性风险的度量：Beta通过分散化投资管理非系统性风险利用股指期货管理系统性风险：对Beta进行调整中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO利用股指期货进行套期保值核心指标 Beta 是单只股票和股票组合的风险与整个股票市场风险程度之间的度量，衡量股价变动敏感程度 若某股票的Beta为1.5，则表示大盘上涨1%，该股票上涨幅度为1.5%。是股票收益率与市场收益率的协方差除以市场收益率的方差 投资组合的Beta是个股Beta的加权平均值核心：调整投资组合的Beta（）中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值流程中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO投资基金套期保值案例：投资组合构成假设投资者持有一股票组合：深发展深发展A A盐湖钾肥盐湖钾肥民生银行民生银行中国联通中国联通万科万科A A五粮液五粮液宝钢股份宝钢股份特变电工特变电工中兴通讯中兴通讯苏宁电器苏宁电器中国石化中国石化贵州茅台贵州茅台攀钢钢钒攀钢钢钒浦发银行浦发银行中信证券中信证券长江电力长江电力格力电器格力电器华能国际华能国际招商银行招商银行中国银行中国银行每只股票2万股，2007年10月底，股票组合的总市值为 1850万。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值方案沪深300指数股指期货中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO走势对比中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股票投资组合与沪深300的相关性分析中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值方案投资者面临价格下跌的风险因此使用卖出套保中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO风险分析与趋势判断股市趋势改变中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值方案历史系数：0.91需要期货数量：18500.91=1683.5合约数量：1手股指期货=170.6万，1683.5万=10手中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO利用股指期货进行套期保值套期保值比率套期保值率期现价格相关性交易目的投资者风险偏好套期保值头寸的方差（风险）0 h1 H h2 套期比率FSH套期保值比率的确定：在风险和收益间寻求最佳的平衡中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值方案1.即行情下跌阶段进行套保，行情上涨阶段不进行套保。2.根据技术分析指标动态判断行情走势。采用动态套保的方式：中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值方案1手合约需要资金：170.612%=20.4710手合约需要资金：20.4710=204.7另需准备50%的维持保证金：204.7150%=307 万中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO套期保值方案1.使用改进的顾比复合移动平均线法对行情进行研判。2.当出现下跌信号时，进行期货卖出操作。当出现上涨信号时，执行平仓操作。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO 套保操作中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO 套保效果第一次操作开始前第三次操作结束后盈亏股票组合1740.1783.7-956.4万股指期货53171834+781.2万套期保值减少了股票损失套保效果明显中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司套利交易原理价差交易，指买入或卖出某种期货合约的同时，卖出或买入相关的另一种合约，并在某个时间同时将两种合约平仓交易。ABBA中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司期现套利原理恒生指数与恒生指数期货价差图无套利区间无套利区间套利机会套利机会套利机会套利机会中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司风险案例-香港市场87年股灾香港保证金制度不健全香港保证金制度不健全 8787年股灾时结算机制瘫痪年股灾时结算机制瘫痪股灾大规模爆仓交易所亏损转移为税收20亿港币中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司市场操纵案例-恒生指数与中国移动走势图推高权重股带动股指做空股指打压权重股股指下跌买入股指平仓股指盈利操纵成本中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司国内股指期货目前套利条件机构投资者未能大量进入，套利主要力量为私募基金。日内套利机会频出主要使用ETF组合模拟沪深300指数中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司到期交割日规则-交割结算价交割结算价:最后交易日标的指数最后2小时的算术平均价，并有权根据市场情况对股指期货的交割结算价进行调整。（2749.46点）最后交易日标的收盘价特别开盘价最后交易日一段时间内标的指数价格的平均值 MSCI台指期货S&P500(CME)DJIA(CBOT)采用开盘价 或收盘价的单一价作为交割结算价，容易使最后结算价被机构投资者操纵，因此股票市场的到期日效应相对较强。台指（TAIFEX）恒指（HKEX）CAC40（EURONEXT）时段越长，抗操作性好，但可能距离收盘价远，不利于投资者判断期货价格走势中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司IF1005合约及现货指数上市以来走势图从上周开始，IF1005基差迅速收敛，上周五IF1005合约基差有负转正，本周基差保持在20点之内，属于无套利区间，表示期货向现货回归较好，周四收盘后价差为-9.7781。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司主力合约提前一周移仓至6月合约n周四IF1005持仓量已经减少至642手，从经验上看，当持仓量和成交量较大时出现到期日效应的可能性较大，目前IF1005持仓量较小，甚至低于上市第一天的水平，“期指交割日行情”上演的可能性大大减少，甚至几乎不会出现。n成交量来看，本周IF1006合约持续增长，但周四成交量有所萎缩。IF1005合约成交量从周一11万下降至周四7125手。IF1005合约与IF1006合约持仓量变化IF1005合约与IF1006合约成交量变化中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司IF1005交割日走势图n先减仓，后增仓。没有出现到期日效应。n最后半小时走势非常平稳，收盘价2749.8 点，结算价2749.46 点。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO1.1.开户开户2.2.入金入金3.3.交易交易4.4.结算结算选择一家期选择一家期货公司，并货公司，并根据要求签根据要求签署风险说明署风险说明 书和期货经书和期货经纪合同，完纪合同，完成开立期货成开立期货账户账户 通过银期转通过银期转账等方式将账等方式将资金打入指资金打入指定账户，办定账户，办理该业务需理该业务需要与银行与要与银行与期货公司签期货公司签定对应合同。定对应合同。通过电话、通过电话、电脑网络等电脑网络等方式下单交方式下单交易。易。期货交易实期货交易实行每日无负行每日无负债的结算制债的结算制度，投资者度，投资者如有交易或如有交易或者有持仓，者有持仓，应关注风险应关注风险率指标。率指标。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO股指期货的结算股指期货的结算可以大致分为两个层次：首先是结算所或交易所的结算部门对会员结算，然后是会员对投资者结算。每个层次都需要进行以下几个环节的管理：每个层次都需要进行以下几个环节的管理：交易、头交易、头寸管理寸管理财务管理财务管理风险管理风险管理中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO1商品期货和国债期商品期货和国债期货、外汇期货等采货、外汇期货等采用的是实物交割用的是实物交割2股指期货和短期利股指期货和短期利率期货等采用的是率期货等采用的是现金交割现金交割现金交割现金交割就是不需要交割一篮子就是不需要交割一篮子股票指数成分股，而用股票指数成分股，而用到期日或第二天的现货到期日或第二天的现货指数作为最后结算价，指数作为最后结算价，通过与该最后结算价进通过与该最后结算价进 行盈亏结算来了结头寸行盈亏结算来了结头寸中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO1关注权重股走势：关注权重股走势：有时基金或大户会通过拉升或者打压成分股中权重大的股票影响现货市场，因此需要密切关注。2做足收市功课：做足收市功课：在每天收市后，测算次日的走势，这种交易方式主要依赖于技术性分析。3遵守纪律控制风险：遵守纪律控制风险：股指期货具有较大的杠杆效应，当日的涨跌波动较大，因此，及时设好止损，控制风险是十 分 重 要 的。中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司三三、机构投资者参与股指期货风险管理机构投资者参与股指期货风险管理中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司时间时间情况情况结果结果1987.10.191987.10.19美国股市下挫美国股市下挫23%23%美国资本市场缩水美国资本市场缩水1 1万亿美元万亿美元19891989年末年末日本股市泡沫破灭日本股市泡沫破灭,日经指数从日经指数从3900039000点下跌到点下跌到1700017000点点资本损失资本损失7 7万亿美元万亿美元,造成日本造成日本大规模空前的金融危机大规模空前的金融危机19971997年年亚洲金融风暴亚洲金融风暴印尼、韩国、马来西亚、泰国印尼、韩国、马来西亚、泰国股票市值损失约股票市值损失约3/43/41998.81998.8俄罗斯的债务危机俄罗斯的债务危机导致全球金融信用危机，大型导致全球金融信用危机，大型对冲基金对冲基金长期资本管理公长期资本管理公司（司（Long Long T Term erm C Capital apital M Managementanagement）的破产的破产对股指期货风险管理的认识金融金融事件回顾事件回顾中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司 （以百万计）美国,加州奥兰治县 1994年12月 反向回购 1810日本,昭和壳牌石油公司 1993年2月 货币远期 1580日本,鹿岛石油公司 1994年2月 货币远期 1450德国,金属股份公司 1994年1月 石油期货 1340英国,巴林银行 1995年2月 股指期货 1330加纳，阿散蒂省 1999年10月 黄金“新型期权”570日本,Yakult Honsha 1998年3月 股指衍生工具 523智利,国营铜公司 1994年1月 铜期货 200美国,宝洁公司 1994年4月 差额互换 157 英国,国家威敏斯特银行 1997年2月 互换期权 127 对股指期货风险管理的认识衍生衍生工具使用不当导致的风险案例工具使用不当导致的风险案例 中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO对股指期货风险管理的认识对股指期货风险管理的认识预期市场预期市场趋势上升趋势上升 预期市场预期市场震荡平衡市震荡平衡市预期市场预期市场趋势下跌趋势下跌第一类第一类 投机投机买入期指，推高买入期指，推高股价股价短线高抛低吸短线高抛低吸沽空期指，打压股价；如果沽空期指，打压股价；如果原来持股不足，要不断的高原来持股不足，要不断的高吸低抛吸低抛第二类第二类 套期保值套期保值买入期指，在买买入期指，在买入股票的同时平入股票的同时平掉相应的好仓掉相应的好仓不操作不操作沽空期指，在卖出股票的同沽空期指，在卖出股票的同时平掉相应的空仓合约时平掉相应的空仓合约第三类第三类 动态对冲动态对冲平掉空仓平掉空仓不操作不操作沽空期指或平好仓，但一般沽空期指或平好仓，但一般不会卖出股票不会卖出股票第四类第四类 资产配置资产配置买入期指和股票买入期指和股票不操作不操作沽空期指或平好仓，逐步卖沽空期指或平好仓，逐步卖出股票出股票第五类第五类 指数化投资指数化投资积极买入期指积极买入期指不操作不操作暂不操作，等待低位暂不操作，等待低位第六类第六类 指数套利指数套利操作近乎中性，与市场上升或下跌无关。可能使用程序交易。操作近乎中性，与市场上升或下跌无关。可能使用程序交易。期指升水时，卖出期指，买入股票，待基差缩小，平空仓，卖期指升水时，卖出期指，买入股票，待基差缩小，平空仓，卖出股票（卖出股票的过程可能先沽空期指，进行套期保值）；出股票（卖出股票的过程可能先沽空期指，进行套期保值）；但期指贴水时无法操作但期指贴水时无法操作中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCO投资者投资者机构机构投资者投资者机构投资者参与股指期货机构投资者参与股指期货交易交易 风险风险要素分析要素分析市场市场行情预测风险行情预测风险套保中的风险套保中的风险投资组合中的风险投资组合中的风险套利中的风险套利中的风险风险管理制度设计与风险管理制度设计与执行的风险执行的风险代理机构代理机构自身风险要素分析自身风险要素分析机构投资者投资股指期货机构投资者投资股指期货市场结构方面的风险要素分析市场结构方面的风险要素分析法律风险法律风险技术风险技术风险流动性风险市场缺陷造成的风险政策变化带来的风险法规及制度变化带来的风险中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司市场市场结构方面的风险结构方面的风险1、机构投资者与市场之间的风险要素分析、机构投资者与市场之间的风险要素分析（2）、市场缺陷造成的风险、市场缺陷造成的风险（3）、政策变化带来的风险）、政策变化带来的风险（4）、法律及制度变化带来的风险）、法律及制度变化带来的风险（1）、流动性风险、流动性风险机构投资者参与股指期货交易机构投资者参与股指期货交易 风险要素分析风险要素分析中国国际期货有限公司China International Future Co.,LtdCIFCOChina International Future Co.,Ltd 中国国际期货有限公司