金融学课件：第2章 国际货币体系与汇率制度

第二章第二章国际货币体系与国际货币体系与 汇率制度汇率制度第四版 第一节 国际货币体系 第二节 外汇与外汇管理 第三节 汇率与汇率制度 第四节 汇率与币值、汇率与利率 第五节 汇率的决定什么是国际什么是国际货币体系货币体系金银复本位 金本位布雷顿森林体系第二次世界大战第二次世界大战后形成了以美元为中心的国际货后形成了以美元为中心的国际货币体系。币体系。布雷顿布雷顿森林货币体系森林货币体系(Bretton Woods Monetary SystemBretton Woods Monetary System)。a.美元与黄金挂钩美元与黄金挂钩1盎司黄金盎司黄金=35美元；美元；b.IMF成员国货币与美元挂钩：成员国货币与美元挂钩：波幅不超过平价的1。布雷顿森林会议会议布雷顿森林会议会议标志着以美元为中心的国际货币体系标志着以美元为中心的国际货币体系“布雷顿森林体系布雷顿森林体系”建立建立进入进入2020世纪世纪5050年代年代,美国的政治、经济地位下降美国的政治、经济地位下降,西西欧、日本等国的经济开始崛起欧、日本等国的经济开始崛起,突破突破了美国对世界经济了美国对世界经济的垄断和美元的霸主地位。的垄断和美元的霸主地位。一些国家的货币不再钉住美元而实行浮动汇率一些国家的货币不再钉住美元而实行浮动汇率制制,从从而动摇了第二次世界大战后建立的以美元为中心的固而动摇了第二次世界大战后建立的以美元为中心的固定汇率定汇率制度。制度。以美元为中心的国际货币体系连续受到巨大的冲击以美元为中心的国际货币体系连续受到巨大的冲击,以致人们以布雷顿森林会议制度以致人们以布雷顿森林会议制度的终结的终结来概括。来概括。美国耶鲁大学教授特里芬认为:“由于美元与黄金挂钩,而其他国家的货币与美元挂钩,美元虽然因此而取得了国际核心货币的地位,但是各国为了发展国际贸易,必须用美元作为结算与储备货币,这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀,对美国来说就会发生长期贸易逆差;而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺,这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾,因此是一个悖论。”人们将这一观点称作特里芬悖论(Triffin dilemma),或称特里芬难题。固定汇率是第二次世界大战后较长时期所实行的一种汇率固定汇率是第二次世界大战后较长时期所实行的一种汇率制度制度:美元与黄金挂钩美元与黄金挂钩,其他国家其他国家货币与美元挂钩货币与美元挂钩,并与美元建立并与美元建立固定比价。固定比价。浮动汇率是固浮动汇率是固定汇率定汇率制度难以继续制度难以继续维持之后维持之后,多数资本主义多数资本主义国家改行的一种制度。国家改行的一种制度。在实际经济生活中在实际经济生活中,政府对于汇率通常或多或少会加以适度政府对于汇率通常或多或少会加以适度调节调节。把本国货币与本国把本国货币与本国主要主要贸易伙伴国的货币确定一个固定的贸易伙伴国的货币确定一个固定的比价比价,随着某一种或几种货币进行随着某一种或几种货币进行浮动。这类情况被称为钉住浮动。这类情况被称为钉住汇率制度。汇率制度。以市场供求为基础的、有管理以市场供求为基础的、有管理的浮动汇率制：的浮动汇率制：指定指定准许经营外汇准许经营外汇的银行的银行,称为外汇指定称为外汇指定银行在银行在全国外汇全国外汇交易交易中心按中心按市场交易规则买卖外汇市场交易规则买卖外汇;汇率汇率波动超过波动超过政府认定政府认定的一定幅度的一定幅度,中国人民银行通过买中国人民银行通过买卖外汇入市干预卖外汇入市干预;根据根据前一日银行间外汇交易前一日银行间外汇交易市场市场形成的价格形成的价格,中国人民银中国人民银行公布当日人民币兑美元及其他主要货币的汇率行公布当日人民币兑美元及其他主要货币的汇率;各各指定指定准许准许经营外汇的银行以此为依据经营外汇的银行以此为依据,在中国人民银行在中国人民银行规定的浮动幅度内自行挂牌规定的浮动幅度内自行挂牌,对客户对客户买卖外汇买卖外汇。世界上已把人民币的汇率归为固定钉住汇率的范围之内。世界上已把人民币的汇率归为固定钉住汇率的范围之内。欧元欧元(Euro)(Euro)登上国际经济舞台登上国际经济舞台,是世界货币制度发展是世界货币制度发展历程的一个重大标志。历程的一个重大标志。欧元货币制度的建立是区域性货币一体化成功的首欧元货币制度的建立是区域性货币一体化成功的首例。所谓区域性货币一体化是指例。所谓区域性货币一体化是指:一定一定区域内的国家和地区区域内的国家和地区,在货币金融领域实施国际协在货币金融领域实施国际协调调,并最终形成统一的货币体系。并最终形成统一的货币体系。区域性区域性货币一体化的货币一体化的理论依据是由蒙代理论依据是由蒙代尔所尔所提出的最适货币区提出的最适货币区理论。理论。欧元的思路并非针对解决全球货币本位问题欧元的思路并非针对解决全球货币本位问题,但在但在西西欧发达欧发达工业化国家这个领域中工业化国家这个领域中,在超国界的货币本位问在超国界的货币本位问题上进行了实验题上进行了实验,取得了突破。取得了突破。无论如何无论如何,这对全球货这对全球货币本位的讨论是一个很大的刺激。币本位的讨论是一个很大的刺激。欧洲繁荣稳定的象征欧洲繁荣稳定的象征消除了欧盟国家之间的货币交易费用消除了欧盟国家之间的货币交易费用 失去了货币政策独立性失去了货币政策独立性中国人民银行行长周小川发表专文,建议对国际货币基金组织创设的特别提款权(SDR)进行改进和扩大,逐步建立一种不与任何国家主权挂钩的“具有稳定的定值基准并为各国所接受的新储备货币”(即超主权储备货币),并以此作为国际储备和贸易结算的工具。创建一种超主权储备货币以摆脱美元面临的特里芬悖创建一种超主权储备货币以摆脱美元面临的特里芬悖论论,至少具有理论逻辑上的合理性。至少具有理论逻辑上的合理性。从理论上讲从理论上讲,建立超主权货币体系的根本问题在于建立超主权货币体系的根本问题在于,依依托主权国家的信用担保是现代信用货币最本质的特征托主权国家的信用担保是现代信用货币最本质的特征;离开了主权国家的信用担保离开了主权国家的信用担保,信用货币便无法确立信用货币便无法确立,更不更不用说成为交易、结算以及价值贮藏的工具。用说成为交易、结算以及价值贮藏的工具。前面对外汇的粗略界定可以概括为：外币前面对外汇的粗略界定可以概括为：外币和以外币和以外币履行支付义务的票据、银行的外币存款和以外币标示履行支付义务的票据、银行的外币存款和以外币标示的的有价证券。有价证券。现代经济生活中的外汇现代经济生活中的外汇,概而言之概而言之,主要是以外币标主要是以外币标示的债权债务证明。示的债权债务证明。现代经济是现代经济是由债权由债权债务网络全面覆盖的经济债务网络全面覆盖的经济:任何货任何货币都不过体现着债权债务关系币都不过体现着债权债务关系,任何货币的支付都任何货币的支付都不过不过反映着债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来反映着债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样说是这样,就联系着全球经济体的就联系着全球经济体的国际国际经济关系来说也经济关系来说也是如此。是如此。外汇的流转过程 某某 国国对某国来说的“外国外国”进口商甲进口商甲出口商乙出口商乙进口商进口商B出口商出口商A出口一批货物出口一批货物以该以该“外国外国”货币履行支货币履行支付付 义务的票据义务的票据进口一批货物，并承诺以进口一批货物，并承诺以 该该“外国外国”的货币付款的货币付款要求要求 B履履 行票行票 据的据的 支付支付 义务义务用本币购入用本币购入 外国进口商外国进口商 B承诺以该承诺以该 “外国外国”货货 币履行支付币履行支付 义务的票据义务的票据寄送票据寄送票据 B 用本用本 国货币国货币 向向 A履履 行支付行支付 义务义务中华人民共和国外汇管理条例中华人民共和国外汇管理条例所称的外汇所称的外汇:“是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的是指下列以外币表示的可以用作国际清偿的支付段支付段和资产和资产:(1)(1)外币现钞外币现钞,包括纸币包括纸币、铸币、铸币;(2)(2)外币支付凭证或者支付工具外币支付凭证或者支付工具,包括票据、银行存款凭证、银包括票据、银行存款凭证、银行卡等行卡等;(3)(3)外币外币有价证券有价证券,包括债券、股票等包括债券、股票等;(4)(4)特别提款权特别提款权;(5)(5)其他外汇资产。其他外汇资产。”在复杂的经济生活中在复杂的经济生活中,外汇并不限于外币资产外汇并不限于外币资产,而且还延伸到而且还延伸到专用于国际结算的本币专用于国际结算的本币资产资产。金的集中储备也视为外汇。金的集中储备也视为外汇。外汇管理是外汇管理是政府对外汇收、支、存、政府对外汇收、支、存、兑所兑所进行的一种管理。进行的一种管理。各国实行外汇管理由来已久。各国实行外汇管理由来已久。当政府对于公民、企业当政府对于公民、企业,乃至政府机关取得、支用、携带、乃至政府机关取得、支用、携带、保管外汇等行为严格加以保管外汇等行为严格加以限制限制时时,往往称为实施往往称为实施外汇管制。外汇管制。一般来说一般来说,发达的市场经济国家实行本币与外汇的自由发达的市场经济国家实行本币与外汇的自由兑换兑换,或称为完全可兑换。或称为完全可兑换。大体是大体是指指:实施外汇管制的国家实施外汇管制的国家,各国的本币或是完全不可兑换的各国的本币或是完全不可兑换的,或是不完全可兑换的。或是不完全可兑换的。本币在境内可兑换为外汇本币在境内可兑换为外汇;外汇可携出或汇出境外外汇可携出或汇出境外本币可自由进出境本币可自由进出境外汇可携入、汇入境内外汇可携入、汇入境内,并在境内兑换为本币并在境内兑换为本币无论无论是居民和非居民均可在境内持有外汇是居民和非居民均可在境内持有外汇;彼此之间可彼此之间可相互授受相互授受完全可兑换并不等于不实施外汇管理。完全可兑换并不等于不实施外汇管理。新中国成立以来新中国成立以来,长期实行严格的外汇管理。其基本内容是长期实行严格的外汇管理。其基本内容是:国家单位和集体经济组织国家单位和集体经济组织,非经管汇机构批准非经管汇机构批准,不得私自保不得私自保存外汇存外汇,不得将外汇不得将外汇存放存放国外国外,不得以外汇收入抵作外汇支出不得以外汇收入抵作外汇支出等等。等等。在中华人民共和国境内在中华人民共和国境内,一切机构或个人的外汇收入一切机构或个人的外汇收入,都必须都必须卖给中国银行卖给中国银行;所所需外汇需外汇则由中国银行按照国家批准的计划或则由中国银行按照国家批准的计划或者有关规定者有关规定卖给卖给禁止外币流通、使用禁止外币流通、使用,禁止私自买卖禁止私自买卖外汇外汇国家单位和集体经济组织国家单位和集体经济组织,非经管汇机构批准非经管汇机构批准,不得私自保存不得私自保存外汇外汇,不得将外汇不得将外汇存放存放国外国外,不得以外汇收入抵作外汇支出不得以外汇收入抵作外汇支出等等等等19791979年以后，外汇管理体制的改革成为经济市场化改革的年以后，外汇管理体制的改革成为经济市场化改革的一项重要内容。现行的结售汇制度是一项重要内容。现行的结售汇制度是19941994年的改革定下来的。年的改革定下来的。19961996年底年底,实现了人民币在贸易等经常项目下的可兑换实现了人民币在贸易等经常项目下的可兑换,达达到了到了国际货币基金协定国际货币基金协定第八款的第八款的要求要求20052005年以来取得较大的进展年以来取得较大的进展:一是进一步放宽境内机构对外一是进一步放宽境内机构对外直接投资的限制直接投资的限制,支持支持国内企业国内企业“走出去走出去”。二是有序拓宽资。二是有序拓宽资本流出入渠道本流出入渠道。实施。实施QFIIQFII和和QDIIQDII制度制度20162016年年1010月月1 1日日,人民币正式加入国际货币基金组织特别提款人民币正式加入国际货币基金组织特别提款权货币篮子权货币篮子,标志着人民币国际化迈出了具有里程碑意义的重标志着人民币国际化迈出了具有里程碑意义的重要一步。要一步。国与国之间货币折算的比率叫汇率国与国之间货币折算的比率叫汇率(exchange rate)。一个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。一个开放经济，到处可以看到汇率牌价表。汇率汇率牌价表有两种标价法：直接标价法和间接标价法。牌价表有两种标价法：直接标价法和间接标价法。大多数大多数国家采用直接标价国家采用直接标价法。法。汇率的表现形式是以汇率的表现形式是以一国一国货币单位所表示的另一国货货币单位所表示的另一国货币单位的币单位的“价格价格”,因此又称汇价。因此又称汇价。中国采用直接标价法中国采用直接标价法中国的外汇牌价表：中国的外汇牌价表：外汇牌价(人民币 100外币)2016年11月26日货币名称货币符号现汇买入价现钞买入价现汇卖出价现钞卖出价欧元EUR730.21707.47735.34735.34美元USD690.65684.98693.42693.42英镑GBP860.64833.84866.68866.68日元JPY6.099 45.909 56.142 36.142 3港元HKD89.0288.3189.3689.36澳门元MOP86.5783.6686.9089.68新台币TWD20.9422.57韩国元KRW0.5860.565 50.590 80.612 2加拿大元CAD509.88493.75513.46513.71新加坡元SGD482.55467.66485.94485.94新西兰元NZD485.72470.74489.13495.12资料来源:中国银行网站。根据基本汇率和国际外汇市场行市套算出来的一国货币对其他货币的汇率。名义汇率与实际汇率的区分是极为相对的。设两种货币名义汇率与实际汇率的区分是极为相对的。设两种货币均无通货膨胀的背景均无通货膨胀的背景,这时这时它们之间它们之间的汇率自可视为实际的汇率自可视为实际汇率。汇率。假如一种货币由于通货膨胀而对内贬值假如一种货币由于通货膨胀而对内贬值,或两种货币均或两种货币均由由于通货膨胀于通货膨胀而对内贬值但贬值的程度不一样而对内贬值但贬值的程度不一样,由此引起的变由此引起的变化了的汇率化了的汇率,称为名义汇率也称为名义汇率也顺理成章顺理成章。在实际生活中在实际生活中,无通货膨胀无通货膨胀(通货紧缩通货紧缩)的设定的设定,毋宁说用于毋宁说用于理论理论分析的分析的意义大于实际意义。意义大于实际意义。从实际分析的角度从实际分析的角度,有用的有用的是相对于某一时点是相对于某一时点,测算通货膨胀对汇率变动的影响程度。测算通货膨胀对汇率变动的影响程度。币值是一个常用的概念。币值是一个常用的概念。从国内角度考察，它相当于物价的倒数，称为货币的从国内角度考察，它相当于物价的倒数，称为货币的“对内价值对内价值”；引入汇率概念，一国货币的币值还可以用另一国的货币引入汇率概念，一国货币的币值还可以用另一国的货币来表示，称为货币的来表示，称为货币的“对外价值对外价值”。不同种货币有可比的基础不同种货币有可比的基础,而不可避免的供求变动又使汇率而不可避免的供求变动又使汇率不仅仅取决于货币的对内不仅仅取决于货币的对内价值价值。这就导致一国货币的对内价。这就导致一国货币的对内价值与对外价值有可能在较长时期有较大幅度的偏离。值与对外价值有可能在较长时期有较大幅度的偏离。219942015年人民币对内价值与对外价值的变化态势资料来源:中国统计年鉴(2016);国家外汇管理局网站。在开放经济条件下在开放经济条件下,不论实行哪种汇率制度不论实行哪种汇率制度,汇率与利汇率与利率都存在紧密的联系率都存在紧密的联系。当两个对外开放的市场经济国家当两个对外开放的市场经济国家,如果利率水平有差别如果利率水平有差别,货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高货币资本就会从利率水平偏低的国家流向利率水平偏高的国家。的国家。实行外汇管制是可以隔开利率与汇率的联系的实行外汇管制是可以隔开利率与汇率的联系的,但必须但必须是最严厉的管制。只要留有是最严厉的管制。只要留有通道通道,不论是合法的还是非法不论是合法的还是非法的的,它们之间的联系就可显现。它们之间的联系就可显现。汇率的决定是汇率理论中的核心问题汇率的决定是汇率理论中的核心问题,概括地说概括地说,基本取决基本取决于两个方面于两个方面:首先首先,可比的基础。可比的基础。不同货币的可比性：铸币平价，金平价，不同货币的可比性：铸币平价，金平价，货币购买力等。货币购买力等。其次其次,外汇作为外汇市场上的一种商品外汇作为外汇市场上的一种商品,存在着由于种种原因存在着由于种种原因而引起的供求对比变化。而引起的供求对比变化。多么高深的汇率理论也摆脱不了外多么高深的汇率理论也摆脱不了外汇供求对比必将使本币承受对外贬值或升值压力这一基本判汇供求对比必将使本币承受对外贬值或升值压力这一基本判断。断。购买力平价说购买力平价说国际借贷说国际借贷说汇兑心理说汇兑心理说货币分析说货币分析说金融资产说金融资产说国际借贷说国际借贷说(theory of international indebtedness),也也称国际收支说称国际收支说(theory of balance payment),是是在金本位制在金本位制度盛行时期流行的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。度盛行时期流行的一种阐释外汇供求与汇率形成的理论。由由于于存在铸币平价存在铸币平价,所以该学说专注于外汇供求。所以该学说专注于外汇供求。当一国的流动债权当一国的流动债权(current claim),即即外汇应收外汇应收,多于流动多于流动负债负债(current liability),即外汇应付时即外汇应付时,外汇的供给大于需求外汇的供给大于需求,因而因而外汇汇率外汇汇率下跌下跌;反之反之,则外汇汇率上升。则外汇汇率上升。人们之所以人们之所以需要需要外国货币外国货币,无非因为外国货币具有在国外购无非因为外国货币具有在国外购买商品的能力。买商品的能力。而货币购买力实际上是物价水平的倒数而货币购买力实际上是物价水平的倒数,所以汇率实际是由所以汇率实际是由两国物价水平之比决定。这个比被称为购买力平价两国物价水平之比决定。这个比被称为购买力平价(purchasing power parity,PPP),可表示为以下两个公式可表示为以下两个公式:式中式中,PA 为为A 国物价总指数国物价总指数;PB 为为B国物价总指数国物价总指数;汇率汇率r 为两为两国物价总指数之比。国物价总指数之比。BAPPr（21）式中式中,r0为基期汇率为基期汇率;r1为某一时期汇率为某一时期汇率;PA0、PB0和和PA1、PB1分别为分别为A、B两国在基两国在基期和期和某一时期的物价指数。在这某一时期的物价指数。在这里里,汇率汇率r1反映两国相对物价指数变化之比。反映两国相对物价指数变化之比。0011/r01BABAPPPPr（22）这一学说与铸币平价说是同时存在的。之所以在那时能够存在这一学说与铸币平价说是同时存在的。之所以在那时能够存在,是因为含金量相同的是因为含金量相同的铸币铸币并不必然有同等的并不必然有同等的“购买力购买力”。至于在现代不兑现的信用货币制度下至于在现代不兑现的信用货币制度下,一国货币所代表一国货币所代表的价值的价值就是就是以它所代表的购买力来表明。所以以它所代表的购买力来表明。所以,在铸币平价说退出之后在铸币平价说退出之后,购买购买力平价说力平价说依然存在。依然存在。这这一一学说的核心矛盾是学说的核心矛盾是:其成立的前提条件以两国的生产结构、其成立的前提条件以两国的生产结构、消费结构以及价格消费结构以及价格体系大体体系大体相仿为限制条件。具备这些条件相仿为限制条件。具备这些条件,两国两国货币购买力的可比性较为充分货币购买力的可比性较为充分;否则否则,可比性可比性则较小。则较小。汇汇兑兑心理说心理说(psychology theory of exchange rate)是从是从人的主观心理角度对汇率人的主观心理角度对汇率进行分析进行分析。这一学说提出。这一学说提出,在经济在经济混乱的情况下混乱的情况下,汇价变动与外汇收支汇价变动与外汇收支,与购买力平价的变动与购买力平价的变动并并不不一致一致;这时这时,决定汇率的最重要的因素是人们的心理判断及决定汇率的最重要的因素是人们的心理判断及预测预测。人们人们的心理预期确有一定的影响作用。不过的心理预期确有一定的影响作用。不过,过分强调主过分强调主观心理因素观心理因素,失之于偏颇。失之于偏颇。货币分析说货币分析说(monetary approachmonetary approach)是以购买力平价理论为是以购买力平价理论为基础加以发展的。货币基础加以发展的。货币分析说分析说认为认为,汇率要受两国货币供给汇率要受两国货币供给量的制约量的制约,从而把汇率与货币政策联系起来。这一学说从而把汇率与货币政策联系起来。这一学说强调强调货币货币的供求对于决定货币购买力的作用的供求对于决定货币购买力的作用,有一定意义有一定意义,但失但失之于过分依赖货币数量理论。之于过分依赖货币数量理论。金融资产说金融资产说(portfolio theory of exchange rate(portfolio theory of exchange rate determinationdetermination)是在是在2020世纪世纪7070年代年代兴起的兴起的。这一时期国际。这一时期国际资本大量流动资本大量流动,金融市场向国际化发展金融市场向国际化发展,金融资产也日趋多金融资产也日趋多样化。样化。特别是实行特别是实行浮动汇率制以后浮动汇率制以后,由于利率、国际收支、由于利率、国际收支、通货膨胀等各种因素的变动通货膨胀等各种因素的变动,各国货币的汇率经常变化不定。各国货币的汇率经常变化不定。这样这样,投资者选择持有哪一种外币金融资产投资者选择持有哪一种外币金融资产(包括货币和有包括货币和有价证券等价证券等)就就成为成为至关重要的问题。投资者根据经济形势和至关重要的问题。投资者根据经济形势和预期预期,经常调整其外币资产的比例经常调整其外币资产的比例,从而往往从而往往引起引起货币资本货币资本在国际的大量流动在国际的大量流动,并对汇率产生很大影响。并对汇率产生很大影响。20152015年年8 8月月1111日，中国央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价的日，中国央行宣布完善人民币兑美元汇率中间价的报价机制，提高市场化程度，此举旨在让人民币汇率更多地由市场报价机制，提高市场化程度，此举旨在让人民币汇率更多地由市场力量决定。人民币兑美元汇率中间价力量决定。人民币兑美元汇率中间价1111日出现近日出现近2%2%的跌幅，创下的跌幅，创下2020年来最大单日跌幅，央行认为，完善中间价报价后，过去中间价与年来最大单日跌幅，央行认为，完善中间价报价后，过去中间价与市场汇率的点差得到市场汇率的点差得到“一次性校正一次性校正”。8 8月月1212日日，人民币人民币兑美元中间价再降逾千点，为兑美元中间价再降逾千点，为20122012年年1010月月1111日日以来新低，报以来新低，报6.33066.3306元，较前一交易日跌元，较前一交易日跌10081008个基点。人民币中间个基点。人民币中间价两日累计跌逾价两日累计跌逾21002100个基点，累计跌幅近个基点，累计跌幅近4%4%。有分析认为，人民币。有分析认为，人民币连续大幅贬值，大行可能为应对外资出逃而预留资金，国内资金面连续大幅贬值，大行可能为应对外资出逃而预留资金，国内资金面收紧概率在增大，收紧概率在增大，GC001GC001等品种走高。同时，离岸人民币兑美元两日等品种走高。同时，离岸人民币兑美元两日已跌去已跌去5%5%以上，提前达到了很多投行对未来一年的预计。以上，提前达到了很多投行对未来一年的预计。2015年8月12日人民币外汇行情思考1.1.人民币人民币汇率会不会出现持续贬值？汇率会不会出现持续贬值？2.2.人民币人民币大幅贬值：影响几何？大幅贬值：影响几何？