私募股权基金投资对公司绩效影响

私募股权基金投资对公司绩效影响私募股权基金投资对公司绩效影响 2012/08/16 在全球经济的持续低迷的背景下，中国是当前私募股权基金资本的首选投资目的地之一，2011年所获投资额达160亿美元，同期A股IPO融资额为2720亿元，企业通过私募融资占到A股融资额的37%。私募股权基金对中国经济的影响很大，尤其在A股市场整体低迷企业难以通过公开发行来获得融资的背景下更是如此。一、私募股权基金的定义私募股权投资基金（PrivateEquityFund，PE基金），一般是指成立专门的基金管理公司，向具有高增长潜力的非上市企业进行股权投资，甚至参与到被投资企业的经营管理活动中，待所投资企业发展成熟后通过股权转让实现资本增值的一种投资模式。私募股权具备以下共同特点：一是投资对象是非上市公司；二是资金来源于特定的机构或个人；三是投资目的并非战略投资而是最终通过退出获得财务收益。二、私募股权基金投资对企业经营绩效影响对这个问题进行的实证研究大部分是正面的。Kaplan(1989)研究了美国八十年代的大型公转私交易（public-to-privatetransaction，PTP），发现与收购前一年相比，三年后剔除行业因素的营业利润率每年提高20%，净现金流量每年增加40%，资本支出比例下降，企业价值大幅度提升。在杠杆收购之后，总要素生产率大幅度增加。限于数据的可得性，八十年代以后对PE基金的经验研究主要集中于欧洲，大部分的研究结论也认为杠杆收购带来了经营绩效和产出效率的提高.宫悦（2012）研究了私募股权基金对中小板上市公司业绩的影响，认为私募股权基金对促进我国中小企业发展具有重要意义，实证检验了私募股权基金对我国中小板上市公司价值提升的正面影响。徐新阳（2011）研究认为私募股权投资对所投资企业上市后的经营业绩具有积极作用,但是这种积极作用随着私募股权投资机构的减持而不断减弱；私募股权资本所投资的企业上市后的经营业绩还不如无私募股权资本支持的企业。中国欧盟商会调研结果显示，过去两年在中国私募股权基金投资的公司的销售收入增长比同行业的上市公司高21%；私募股权基金投资的小型公司，其收入增长是可比上市同行的3倍；在2007-2008年获得私募股权基金投资的公司纳税额以21%的年增长率增长，高于同行业上市公司6个百分点；私募股权基金投资的公司继续推动中国消费品和零食行业的发展。三、私募股权基金投资企业高绩效的解释学术界早已关注PE机构如何实现被投资企业的价值增值问题，早期的研究认为主要是负债和财务杠杆带来的监督效应、对管理层的股权激励效应和PE股东的积极监督效应。2008年以来，学界则认为除此之外，PE机构与被投资企业的对赌协议、PE机构对董事会的改革和PE机构对目标公司运营的变革也是重要原因。总体看PE机构给被投资的企业带来了三个方面的变化，即财务结构、公司治理和组织运营的变化，采取了如下措施;第一个措施是：杠杆经营。高度负债减少了企业自由现金流量，在中国和其他一些国家，财务负债的抵税效应也增加了企业价值。企业受到来自债权人的严格监督也约束，在一定程度上促使其不断提高业绩。企业管理层一般都有“过度投资”倾向，减少企业自由现金流可以有效的抑制企业过度投资的问题，从而避免企业盲目多元化带来的不利影响。第二个措施是：股权激励。PE机构高度重视被投资企业管理团队的激励，其典型做法是给予比较大的股份或者期权激励。一般情况下，被投资企业的高级管理层往往是企业的创始人，他们本来在企业中拥有一定的股份。管理层团队既有激励私募股权机构给予的期权和股权激励，也有约束自身拥有的股权，促使管理层目标与企业整体目标趋于一致。第三个措施是：对赌协议。对赌协议是一种带有附加条件的价值评估方式。对赌协议是投资方与被投资企业为保各自利益和应对未来不确定性而达成的一系列金融条款，一般规定销售增长率、利润增值率等关键财务指标，当被投资企业及其管理层完不成业绩目标时会受到严厉的制裁。因此对赌协议对管理层和被投资企业产生了很强烈的驱动力量，迫使其达成业绩发展目标。第四个措施是：董事会改革。私募股权投资机构通常会控制被投资企业的董事会，积极参与到企业治理中去，而不同于公众公司消极无为的董事会。PE基金所投资企业的董事会规模比上市公司更小，但会议频率更高。PE主导的董事会更关注于价值创造的各个层面，能够识别关键的价值来源，设计关键绩效考核指标并主动监督企业的执行过程和进展。第五个措施是：经营变革。这是当前PE投资中采用的一个新价值增值方式，PE团队对被投资企业实施运营变革来增加被投资企业的价值。PE机构不仅雇佣具有金融财务背景的专家，而且更多雇佣具有运营和产业背景的专家，大部分的私募股权机构也会聘请外部专家。PE机构运用它们的产业和运营管理知识去识别有价值的投资机会，制定并实施具体的价值增值计划，包括降低营运成本、提高产出和效率、重新定位公司战略、撤换管理层等一系列的运营变革来提高企业的价值。