【财务管理论文】洛阳钼业海外并购财务绩效管理研究

【财务管理论文】洛阳钼业海外并购财务绩效管理研究1绪论1.1研究背景及意义1.1.1研究背景改革开放四十年来，随着我国实体经济的不断发展壮大，企业产生了在全球进行资源配置的强烈需求，并且自身也有了“走出去”的实力。与此同时，国家出台了对并购活动较为有利的政策，如“推动资本市场双向开放，有序提高跨境资本和金融交易可兑换程度”。政策的支持和自身实力的增强，使海外并购成为我国企业快速融入国际市场的一种重要方式。2016 年，我国企业海外投资并购交易呈跨越式增长。根据清科研究中心的资料显示，2008 年我国企业宣布的海外并购交易数仅 33 起，金额 594.9 亿元人民币。2016年我国海外并购交易达到 237 起，披露的交易金额为 5230.21 亿元人民币，较 2015 年的 1936.99 亿元人民币同比大幅增长 170%。img alt= src=http:/www.sblunwen.com/uploads/allimg/191115/2696-1911151G029E8.png style=text-size-adjust: none; padding: 0px; margin: 0px; font-family: Tahoma, Microsoft YaHei; font-size: 14px; white-space: normal; background-color: rgb(255, 255, 255); width: 497px; height: 285px同样是 2016 年，民营企业海外并购金额首次超过国有企业的交易总额。民营企业在交易金额与交易数量均处于领先，主导海外并购市场。民营企业海外并购交易数达到了 2015 年的 3 倍，交易金额方面有 51 笔交易超过 10 亿美元，超过 2015 年数据的两倍。2017 年一季度，民营企业并购数量达到 114 宗，国企则仅有 11 宗，占全部海外并购交易数量的 8.8%，创下近 5 年的新低。.1.2文献综述1.2.1海外并购动机研究综述国外学者对海外并购动机的研究，以欧美发达国家跨国企业的对外直接投资为主流理论。主要有麻省理工学院教授加拿大人斯蒂芬海默（1960）1的垄断优势理论、哈佛大学教授雷蒙德费农（Vernon，1966）2的产品生命周期理论、英国学者巴克利和卡森（Buckley and Casson，1976）3的内部化理论，里丁大学学者约翰邓宁（Dunning J. H.，1977）4的国际生产折衷理论，日本一桥大学学者小岛清（1977）5的边际产业扩张论。进入二十一世纪，随着全球经济的互联互通，以中国、巴西、印度等金砖国家为代表的新兴市场的迅速崛起，国际对外直接投资的动机有了新变化，主要表现在获得协同收益和资源互补与共享。（1）获得协同收益。Servaes（1991）6研究发现，并购企业的管理效率明显低于被并购企业时，实施并购可提升并购企业的效率，获得协同收益。Healy、Palepu 和Ruback（1992）7通过研究 1979 至 1984 年共 50 家上市企业发现，代理和协同的动机为并购企业带来积极的效果。（2）资源互补与共享。Capron（1999）8研究得出，企业并购很大程度上是为了获得能够与企业现有资源实现互补的新资源，同时可提高企业原有剩余资源的利用率，扩大企业优势，促进企业成长。Weston（2001）9企业通过并购，可以实现与被并购企业在生产、制造、研发等方面的资源共享。国内相关研究表明，我国企业海外并购的动机主要表现在获得市场效益，提升竞争地位、推进资源与技术进步等方面。Rui等（2008）10研究表明为获得海外优质资源，联想和南汽集团实施海外并购，最终获取可持续竞争优势，取得有利的全球竞争位置。刘宇华（2017）11从效率、交易费用、市场力量等的市场效益角度和政府干预角度对国有控股企业的并购动机进行分析。张本照、盛倩文（2016）12以 2010 至2016 年 3 月期间互联网金融业 142 起并购事件为研究对象，从宏观和微观层面分析企业的并购动因，主要表现为互联网金融企业通过并购在微观上获得规模经济收益以及推动企业产融结合新渠道，宏观上增强重组市场的资本流动性。陈炜（2016）13以华谊兄弟连续并购行为为研究对象，得出其并购的三个动因，即多元化经营、人才驱动、财务协同。于明涛（2015）14研究大众报业跨地区连续并购发现，该企业基于获取优质资源、巩固主业优势等动因实现企业财务绩效、社会绩效以及产业整合绩效的提升。孙华鹏等人（2014）15对联想并购IBM、吉利并购沃尔沃和中联重科并购 CIFA 三个典型的我国民营企业海外并购案例进行分析后得出，打开品牌国际市场、获取核心技术以及国际经验是我国民企海外并购的主要动机。此外，还有学者对企业海外并购动机有一些其他的见解，余瑜、王建琼（2015）16对中西方并购观点进行了梳理，发现在追求企业或管理者利益最大化和投资者非理性存在一定共性。刘好丹（2014）17从并购双方分析海润影视并购申科股份的动机，并购方角度以提高企业知名度以及国家政策驱动为动机，被并购方的动机则表现为企业转型和避免退市的需要。.2企业海外并购财务绩效理论基础2.1海外并购的理论基础和类型海外并购是指一国企业运用某种途径取得另一国企业的全部或部分资产（或股份），从而全部或部分控制其经营管理的行为。2.1.1海外并购的理论基础海外并购的理论主要是从海外并购的动机上来对海外并购进行解释。（1）自然资源依赖理论企业的资源大致可以分为有形和无形两类。有形资源以固定资产、生产消耗、货币资金为主，无形资产则表现为专利、技术、企业文化等。资源依赖理论主张：由于企业之间拥有的资源存在较大的差异，而一家企业不可能拥有其公司运营所需的全部资源，因此，需要企业对关键资源严格控制，同时合理调节对外部资源的依赖程度。海外并购可以使企业快速获得目标公司的各项资源，提高国际影响力，降低对资源的依赖程度。实施海外并购前，洛阳钼业是一家以钼、铜为主要经营业务的有色金属企业。矿产资源较为单一，产品市场价格波动对企业生产经营的影响较大，不利于企业长远发展。实施海外并购后，公司经营的有色金属类别从原有的钼、铜扩展为钼、铜、钨、钴、铌、磷，拥有较为完整的有色金属产业链。同时，企业也从原有依赖钼铜，转为铜钴、钼钨多种矿产并进的发展模式。2017 年洛阳钼业铜钴相关产品收入为 138.45亿，成为企业第一大有色金属收入来源；钼钨相关产品收入 37.72 亿，位居收入榜第二。同时，由于有色金属是国民经济建设不可或缺的一部分，洛阳钼业的海外并购行为可以有效缓解我国在有色金属方面对国外的依赖。（2）财务协同增效理论不同企业之间拥有的资源不同，实施海外并购后能够给双方企业带来收益增量，形成的正协同效应。就企业的经济层面，同行业的企业并购，实施并购会出现业务范围重叠，可将原来的同类型资源进行梳理和流程再造，行之有效的整合能够降低企业的营运成本。此外，并购能够获得被并购企业的国外营销网络，实现客户资源共享。同行业的企业并购还可以获得良好的财务协同效应。.2.2财务绩效概述2.2.1财务绩效的内涵绩效是上市企业表现出来的有质量的信息，分为定性和定量两方面，能更好地体现股东利益，也容易被经营者接受，并且可以衡量企业所施行的企业战略能否为最终的经营做出贡献。由于洛阳钼业 2016 年底才完成此次的海外并购，距离现在的时间节点较短，非财务型指标不够完善。因此，本文在评价洛阳钼业海外并购的绩效时，主要针对洛阳钼业的财务绩效进行分析。财务绩效是过去的交易或事项中所达到的企业的经营状况，本文将财务绩效分为短期和长期。短期主要体现在事件对股价的影响，从而影响股东利益；长期除了分析企业的盈利能力、营运能力、偿债能力和成长能力这四个能力外，还加入了对洛阳钼业变现能力的分析，这是由于两起并购的支付对价均为现金，且数额巨大，大量的现金支付会对企业的现金流产生影响，最终选取这五个方面综合反映洛阳钼业的海外并购长期财务绩效状况。img alt= src=http:/www.sblunwen.com/uploads/allimg/191115/2696-1911151G202534.png style=text-size-adjust: none; padding: 0px; margin: 0px; width: 510px; height: 195px.3洛阳钼业海外并购案例简介 . 153.1企业简介 . 153.2海外并购动因 . 153.3海外并购业务 . 164洛阳钼业海外并购财务绩效分析 . 214.1基于事件研究法的海外并购短期财务绩效分析 . 214.1.1事件选择及数据收集 . 214.1.2并购事件绩效分析 . 215结论与建议 . 415.1研究结论 . 415.2建议 . 424洛阳钼业海外并购财务绩效分析4.1基于事件研究法的海外并购短期财务绩效分析基于事件研究法的洛阳钼业海外并购短期财务绩效分析的基本原理为：计算事件窗口期和纯净期的洛阳钼业股票收盘价和上证 A 股指数收盘价的实际收益率与预期正常收益率；然后进行回归分析，得出、值；进而求出洛阳钼业股票的每日超额收益率，将超额收益率累加得出累积超额收益率。累积超额收益率的正负情况反映出洛阳钼业海外并购事件公告日前后 10 日内市场对此事件的态度，进而引发本事件对洛阳钼业股价的积极或消极影响。4.1.1事件选择及数据收集本文以洛阳钼业 2016 年两起海外并购的首次并购公告日后的首个 A 股复盘日为事件基准日，采用洛阳钼业首次复盘日前后证券市场的个股收盘价和上证 A股指数的收盘价为基础计算。由于两起海外并购首次公告日时间接近，且公司发布重大资产重组停牌公告。因此，两起并购事件的事件基准日相同，如图 4.1。img alt= src=http:/www.sblunwen.com/uploads/allimg/191115/2696-1911151G2531V.png style=text-size-adjust: none; padding: 0px; margin: 0px; font-family: Tahoma, Microsoft YaHei; font-size: 14px; white-space: normal; background-color: rgb(255, 255, 255); width: 496px; height: 136px.5结论与建议5.1研究结论本文选择洛阳钼业 2016 年海外并购案例以探究我国资源型民营企业海外并购的财务绩效情况，通过采用短期绩效与长期绩效相结合的方式对此次并购事件绩效进行了综合评价。本文通过对其并购行为进行分析，得出了以下结论：结论一：从洛阳钼业并购整体效果看，资源型企业在实施并购时要明确的动因.此次海外并购完成后，洛阳钼业形成铜、钴、钼、钨、铌、磷及金等独特稀缺的产品组合，且各资源品种均具有领先的行业优势，资源品种覆盖了基本金属、稀有金属和贵金属，同时通过磷资源介入农业应用领域。独特而多元化的产品组合，使公司有效抵御资源类公司周期波动风险，增强抗风险能力，充分享受不同资源品种价格周期波动带来的收益。结论二：从短期绩效看，洛阳钼业海外并购带来了正的股东财富效益。运用事件研究法，选取公告窗口期-10，10，纯净期-210，-11。利用纯净期洛阳钼业的每日收盘价和上证 A 股收盘价计算两者的实际收益率，进行回归分析，进而得出累积超额收益率 CAR。通过分析，事件基准日前累积超额收益率 CAR 走势平稳，说明两起海外并购事件并未于公告日之前在市场中泄露；在基准日后累积超额收益率 CAR 呈显著上升的趋势，说明投资者对洛阳钼业的海外并购行为较为看好，短期市场绩效为正，市场反映较好，为股东获得了正的累积超额收益。