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第三讲 资本结构 1 一 、资本结构理论的产生与发展 权益资本：所有者可以投资于企业且能获得信贷的最小的货币金 额。在工商企业界， OPM，或财务杠杆，是为所有者增加收益的工具。 希金斯 1、理论源于实践： 资本结构 企业面对的财务决策 （ 1）企业的资金来源或资本构成 债务资本与权益资本 （ a） 债务的帐面价值与权益的帐面价值之比 （ b） 债务的市场价值与权益的市场价值之比 （ 2）负债的优点和缺陷 （ a）优点： * 利息费用可以减税，减少实际的资本费用； * 盈利归股东所有 “ 肥水不流他人田”； * 债权人没有表决权，控制权归股东 “ 四两拨千斤”。 2 （ b）缺陷： * 负债比例越高，财务风险越高，资本费用（利息）越高； * 过高的利息可能冲减了负债的优点（例如，减税的优点）； * 过度负债可能导致无力还本付息，最终被迫破产。 （ 3）负债的正面影响和负面影响 Why * 风险补偿与财务杠杆比例（ D/S） 和税率（ T） 有关。 （ 3）定理 3： IRR = KsL 含义： 投资项目的内涵报酬率必须大于或等于调整后企业权益资本费用， 才能使得股东利益最大化。 （ 4）小结： * Kd与 D/V无关； Ks与 D/V成正比，随 D/V上升加速上升； Ka与 D/V成反比； 27 * 企业价值与负债比例有关，随 D/V上升而上升； * 负债企业的价值 无负债企业价值 = T D。 （ 5）图形： K V Ks VL Ka VU Kd D/V D/V 4、 M Td）与公司所得税（ Tc）存在的“税 差”，其中： Ts=资本利得税和股利税的平均税率 ; Td=利息税。 利润 X Kd*D (X- Kd*D)*Tc (X- Kd*D)*(1-Tc) Kd*D*Td Kd*D*(1-Td) (X- Kd*D)*(1-Tc)*Ts (X- Kd*D)*(1-Tc)*（ 1-Ts） 债务和权益持有者的 税后现金流 股东 债权人 政府 需要交纳的税 X是 EBIT 34 C=X(1-Tc)(1-Ts)+KdD（ 1-Td) - (1-Tc)(1-Ts) 得到 税差模型： I(1-Td) (1-Tc)(1-Ts) VL=VU+ 1- （ I=每年的利息收入） Kd (1-Td) (1-Tc)(1-Ts) VL=VU + D* 1 - = VU + D *G (1-Td) 3、含义： * 负债企业价值 =无负债企业价值 +负债的效益； * 设 Tc=Td=Ts=T， 米勒模型 =M 1年 .85%） 3、三元资本结构 资本成本各不相同 国有股、法人股和公众股三种股权并存，虽然都是“权益资本”，但 是各自的资本成本不同。 国有股权益资本成本 =? 法人股权益资本成本 =? 公众股权益资本成本 =? 国有股权益资本成本 法人股权益资本成本 公众股权益资本成本 国有股权益资本成本 法人股权益资本成本 公众股权益资本成本 60 九、资本结构理论研究的趋势 1、理论研究 （ 1）资本结构传递的信号理论 （ 2）负债的行为理论 （ 3）筹资顺序（优序融资理论） （ 4）负债与代理成本 （ 5）负债与破产成本 2、实证研究 （ 1）影响资本结构的因素 （ 2）负债的财务效益和市场效益 （ 3）负债的市场反应 61 此课件下载可自行编辑修改，供参考！ 感谢您的支持，我们努力做得更好！