增长相对稳定弱市防御首选食品饮料行业投资策略

增长相对稳定 弱市防御首选-2009年食品饮料行业投资策略民族证券 刘晓峰2008年12月食品工业08年回顾u关联产业及相关政策影响u食品饮料行业板块表现u2009年行业主要影响因素u主要子行业和重点上市公司点评 主要内容:08年：总体发展势头良好，增长相对稳定 规模扩张速度加快，利润增速高于收入增速。规模扩张速度加快，利润增速高于收入增速。食品工业食品工业20002000 20082008年间产值及增长率年间产值及增长率食品工业食品工业20002000 20082008年间利润总额及增长率年间利润总额及增长率数据来源：数据来源：WINDWIND，民族证券，民族证券2007年31068.22亿元，同比增长30.1%；20082008年预计达到年预计达到4 4万亿元万亿元08年：总体发展势头良好，增长相对稳定 利润率稳步提升，行业效益进一步优化。利润率稳步提升，行业效益进一步优化。企业平均规模增速不断加快。企业平均规模增速不断加快。2008年18月份，食品饮料行业企业平均完成主营业务收入7531.83万元，同比增长20.45%，增速比去年和前年同期分别提高了1.89个和8.64个百分点。食品工业食品工业20002000 20082008年间利润总额及销售利润率年间利润总额及销售利润率食品工业食品工业20002000 20082008年间资产利润率年间资产利润率数据来源：数据来源：WINDWIND，民族证券，民族证券08年：食品加工和制造业继续高速增长，饮料制造放缓农副产品加工业财务指标增速食品制造业财务指标增速饮料制造业财务指标增速三大子行业销售利润率比较数据来源：数据来源：WINDWIND，民族证券，民族证券08年：经济周期已经传递到食品饮料行业固定资产增速下滑，固定资产增速下滑，饮料制造业尤为明显。饮料制造业尤为明显。固定资产投资总额同比增幅增幅变化食品制造业906.81亿22.40%-2.90饮料制造业679.34亿22.60%-10.5020082008年年1010月食品制造业和饮料制造业固定资产投资变化月食品制造业和饮料制造业固定资产投资变化20082008年年1010月酒类产量（累计）月酒类产量（累计）产量同比增幅增幅变化白酒441.21万千升17.97%-5.93啤酒3645.44万千升6.43%-7.12葡萄酒56.94万千升29.66%-3.66酒类产量增速普遍放酒类产量增速普遍放缓，啤酒下降幅度最缓，啤酒下降幅度最大。大。数据来源：数据来源：WINDWIND，民族证券，民族证券u食品工业08年回顾关联产业及相关政策影响u食品饮料行业板块表现u2009年行业主要影响因素u主要子行业和重点上市公司点评 主要内容:农业：粮食持续增产国内粮食持续增产，有望创历史新高。国内粮食持续增产，有望创历史新高。预计20082008年我国粮食产量将达到年我国粮食产量将达到5.255.25亿亿吨吨，超过1998年所创造的历史最高纪录，粮食产量连续粮食产量连续5 5年增加年增加，缓解了供求关系的紧张局面。全球粮食产量继续增长。全球粮食产量继续增长。联合国粮农组织11月份发布的最新一期粮食问题的半年刊物粮食展望预计，20082008年的年的世界粮食产量将超过世界粮食产量将超过2222亿吨亿吨，比2007年增加5.3%，20082008 20092009年读的世界粮食年读的世界粮食利用量预计将接近利用量预计将接近2222亿吨，亿吨，粮食产量能够满足消费需求，并且可以补充近于枯竭的世界粮食储备。粮油批发价格和农产品生产指数逐步粮油批发价格和农产品生产指数逐步回落。回落。近十年我国粮食产量2008年全国粮油批发价格指数农产品生产价格指数变化数据来源：数据来源：WINDWIND，民族证券，民族证券农业：粮食供求关系改善全球粮食持续增产，增强了粮食供给能力。全球粮食持续增产，增强了粮食供给能力。金融危机向实体经济传递，全球经济增长放缓，金融危机向实体经济传递，全球经济增长放缓，能源总需求下降，用于能源生产的粮食有可能进能源总需求下降，用于能源生产的粮食有可能进一步减少，粮食需求结构发生变化。一步减少，粮食需求结构发生变化。供给增加、需求相对放缓，粮食供求紧张局面有供给增加、需求相对放缓，粮食供求紧张局面有所缓解。所缓解。农业：基础设施不断改善，综合生产能力还将提升在在20082008年四季度新增年四季度新增10001000亿元投资中，农村农业亿元投资中，农村农业占到了占到了340340亿元。亿元。中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题中共中央关于推进农村改革发展若干重大问题的决定的决定（下简称（下简称决定决定）提出建设现代农业，）提出建设现代农业，提高农业综合生产能力。提高农业综合生产能力。农业：提高粮食收购价，食品工业的成本压力增加决定指出，稳步提高粮食最低收购价，完善稳步提高粮食最低收购价，完善粮食等主要农产品价格形成机制粮食等主要农产品价格形成机制，理顺比价关系，充分发挥市场价格对增产增收的促进作用。粮食收购价的大幅提升，在提高农民种粮积极性粮食收购价的大幅提升，在提高农民种粮积极性的同时，对食品工业形成了较大的成本压力。的同时，对食品工业形成了较大的成本压力。政策：扶持龙头企业、培育知名品牌和完善税收支持政策决定提出，发展农业产业化经营，促进农产品加工业结构升级，扶持壮大龙头企业，培育知扶持壮大龙头企业，培育知名品牌；完善农产品加工业发展税收支持政策名品牌；完善农产品加工业发展税收支持政策。完善税收支持政策，可以适度缓解原材料价格上涨带来的成本压力。享受企业所得税优惠政策享受企业所得税优惠政策的农产品初加工范围（试行）的农产品初加工范围（试行）（20082008版）版）u食品工业08年回顾u关联产业及相关政策影响食品饮料行业板块表现u2009年行业主要影响因素u主要子行业和重点上市公司点评 主要内容:业绩：增长稳健，经济下行周期中的亮点最近三年主营业务利润增长稳定。最近三年主营业务利润增长稳定。截止到2008年三季度末，食品饮料行业上市公司共实现主营业务利润352.76亿元，同比增长23.57%，比去年同期增加近1个百分点，最近三年（20062008年）的主营业务利润增长稳定，分别为22.67%、22.79%和23.57%。净利润增幅回落幅度远低于上市公司整体水平。净利润增幅回落幅度远低于上市公司整体水平。截止到2008年三季度末，全部A股上市公司净利润同比增幅为10.2%，远远低于去年同期的66.43%，增幅回调了56个百分点。相比之下，食品饮料行业虽然也有所回落，但回落幅度仅为全部A股上市公司的1/5。市场表现：市盈率较高，排名有所下降数据来源：数据来源：WINDWIND，民族证券，民族证券u食品工业08年回顾u关联产业及相关政策影响u食品饮料行业板块表现2009年行业主要影响因素u主要子行业和重点上市公司点评 主要内容:负面因素：中高端需求下滑和食品安全风险消费者对未来收入的预期较差，导致中高端需求增长放消费者对未来收入的预期较差，导致中高端需求增长放缓甚至下滑。缓甚至下滑。2008年三季度食品加工业和饮料制造业的主营业务收入增幅回调，分别下降了8.48个和6.61个百分点。未来随着经济增长速度的进一步放缓，从事替代性较强的中高端食品饮料生产的行业将会受到更大的负面影响。食品安全风险始终存在。食品安全风险始终存在。乳业巨头在08年婴幼儿奶粉事件几乎无一幸免，监管能力跟不上行业发展速度，监管体系无法适应中国特色的涉农食品产业链。正面因素：安全、便利需求还将持续增加食品安全事故以及政府、企业在食品安全方面的投入增食品安全事故以及政府、企业在食品安全方面的投入增加，有助于扩大消费者的安全食品需求。加，有助于扩大消费者的安全食品需求。乳品质量安全问题的暴露，各级政府、龙头企业在调整产业链结构、明确监管职责分工等方面做了大量工作，重振市场信心、增强安全乳品供给能力。便利性需求还将继续增长。便利性需求还将继续增长。2008年18月份，农副产品加工业实现主营业务收入144025640.80万元，同比增长40.95%，实现利润总额6229224.70万元，同比增长43.57%，增幅分别比去年同期增长了7.94个、1.10个百分点，销售利润率4.33%，比去年增加0.07个百分点。正面因素：差异化扶持，市场结构进一步优化从从决定决定到相关的具体产业政策，都表明了政府在促到相关的具体产业政策，都表明了政府在促进龙头企业发展和改善市场环境方面的决心。进龙头企业发展和改善市场环境方面的决心。发展绿色、有机食品；扶持壮大龙头企业，培育知名品牌；提高产业进入门槛（乳品、酒类等等）。上市公司可以充分发挥品牌影响力强、营销体系完善、安全保障能力高、融资渠道广泛的优势，通过兼并重组实现外延式扩张，通过改善内部管理、整合产业链实现内涵型增长。u食品工业08年回顾u关联产业及相关政策影响u食品饮料行业板块表现u2009年行业主要影响因素主要子行业和重点上市公司点评 主要内容:食品加工业：成本压力较大，肉制品受到的影响较小粮食收购价的大幅度提升，将通过调整比价关系带动其他农产品价格上涨，但肉制品行业的原材料主要受市场供求关系影响，粮食收购价的上升对其的影响相对较小。食品制造业：乳业进入规范提升阶段密集的产业政策、危机带来的机遇，加快了乳业行业的密集的产业政策、危机带来的机遇，加快了乳业行业的规范发展，区域性品牌发展速度加快。规范发展，区域性品牌发展速度加快。奶八条、乳制品工业产业政策、乳品质量安全监督管理条例、奶业整顿和振兴规划纲要等一系列政策的出台，将会加快乳品行业的规范提升速度，提高其质量安全保障能力。乳品行业整体发展速度放缓。截止到2008年10月份，乳制品和液态乳累计产量分别为1540.65万吨、1306.18万吨，同比增长4.55%、1.58%，增速分别比去年同期下降了17.01个和15.86个百分点。饮料制造业：发展速度放缓经济下行，居民收入预期不佳、企业盈利水平下降，将会导致商务消费和个人消费相对萎缩，替代性强、价格较高的白酒、葡萄酒需求总量将会受到较大的负面影响，但对业内龙头企业的影响相对小一些；受奥运会的影响，今年的啤酒增长有所下滑，明年将会出现一定程度的恢复性增长；黄酒因区域性明显，出现快速增长的可能性较小；植物性蛋白饮料增长相对稳定。重点股票投资评级重点股票投资评级证券证券代码代码证券证券简称简称EPSPE投资投资评级评级0708E09E0708E09E600519贵州茅台贵州茅台3.004.255.2038.4827.1622.20推荐推荐000858五粮液五粮液0.390.480.6340.8533.1925.29谨慎推荐谨慎推荐600600青岛啤酒青岛啤酒0.480.600.7240.8132.6527.21推荐推荐000869张裕张裕A1.211.651.9838.4328.1823.48谨慎推荐谨慎推荐002216三全食品三全食品1.020.901.1427.6531.3324.74谨慎推荐谨慎推荐000729燕京啤酒燕京啤酒0.370.430.5234.2429.4724.37推荐推荐000848承德露露承德露露0.460.620.7133.0424.5221.41谨慎推荐谨慎推荐重点公司点评贵州茅台：贵州茅台：高档酱香型白酒的代表，公司多年培育的以公务消费、商务消费为主的党政军以及中国500强等高端白酒消费群体，其对潜在目标消费群体的示范带动效应还将逐步释放，未来业绩将随着产能的不断释放而稳定增长。张裕张裕A A：业内领先企业，品牌影响力强、销售网络完善，可以充分分享葡萄酒行业强劲增长带来的收益。青岛啤酒：青岛啤酒：“青岛”品牌属业内强势品牌，成本压力逐渐下降，毛利率逐步回升，企业整合进入正轨，未来业绩增长稳健。承德露露：承德露露：植物蛋白饮料行业中的翘楚，先入为主形成的强大品牌影响力和稳定的营销体系，期间费用基本稳定，可以安享行业增长收益。保持“谨慎推荐”评级居民食品消费结构升级的趋势依然持续，安全、便利需求不断增加，上市企业较强的品牌影响力和相对完善的销售网络，能够保障食品饮料行业的持续、稳定增长；随着政府对食品安全保障和监管体系建设的持续投入，食品安全风险逐步降低，居民的刚性需求逐步恢复，维持对行业的维持对行业的“谨慎推荐谨慎推荐”评级评级。谢 谢！刘晓峰010-