数字普惠金融对企业经营绩效的影响

数字普惠金融对企业经营绩效的影响作者：蔡璐璐邢晋嘉路优来源：技术与创新管理2021年第06期表4异质性分靳VAlUABtESM有企业(2)非1郴冷业刑徙qp帯业41非制蚩业企业(61屮 AMftE曲萍地戌1：! 0.QI3 0-0. I4L 2 !幺曲70.5S6 3 * O；3 7二 1.1 砒眩果本T|： Q. 545 7 (0.3QS 4)4 0.074 】)(007& 1 )11.055 4)-O.IJOI 1n m 3U.OW 4.*0.加孑O. IKMI 7仏 ttl 3-0.00?fHKIH1I | ijl UH ttQ.0002)(J. LHJII 3)tu rHij h：.(0.U02 Hiill. Illis 4)LLIHK) SMl u0. NHJ 10. I：W 3 H.CHH 1CL(K2 3o. m-；CL 刚 7 -(O.lXK)?)I o. m_H r；i(0 2Jmono 3)tOQI S I Cl. m S)-1X 572 7-0.237 E -0L2M W-n.Kift y-11. .5II 1 -n. $72 T (QJJJK) D-IW *y.tut 门(OrUIS J)O.OM 9). 115 ：W. 1 删 T)审让怠見-0.M9 7*-0.049 *B*-U川了$-0.36S 8+hi-U】翡1 *-0. MO(QtM K -(0 027 4O.CNJS 5)(0.CIOS 2)(0/D22 7：叽 0S7 5 i. 307 g0.277 fi也曲4也 078 3沪业雌敦应YESVE5Y!SYESYESYESYES年松円定驗Y*貝x r伸和玄YfSYfi表5机制分析结果(2)(3)ROEROA两阶段GMMDIF!EUDIF!那 EllTOPGROWLEVAUDIT.S/ZE常数项观察值R方企业固定效应年份固定效应0. 328 4(0.210 2)0. 247 6 (0. 061 9)-0. 043 8 (0. Oil I)0. 000 6(0. 00() 7)0. 0(X) I(0.000 4)-0. 888 2 (0. 042 5)-0. 293 8*(0. 024 2)0. 口0 9*(0. 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OS2 9Ck 101 3YESVESE5YFSYESYESVESYESYESYESYES注曲W内片标那込卄崩我示ff i*平上艮樹下同、摘要：随着数字普惠金融的发展，企业的融资约束问题得到一定程度的缓解，数字普惠 金融成为降低企业融资约束和提高企业经营绩效的重要推动力。本文基于20152020年A股 上市公司的数据，采用固定效应模型，检验了数字普惠金融对企业经营效率的影响及其作用机 制，并对不同所有制、不同行业以及不同地区的上市公司进行异质性分析，同时引入上市企业 环境不确定性，来进一步研究数字普惠金融对企业经营绩效的影响，也进行了必要的内生性分 析和稳健性检验。实证研究结果表明：首先，数字普惠金融的发展，对上市公司的经营绩效起 到显著促进作用;其次，数字普惠金融的发展，对非国有企业、制造业企业以及东部地区企业 经营绩效的促进作用更为显著;最后，上市公司环境不确定性抑制了数字普惠金融对于企业经 营绩效的提升作用。关键词：数字普惠金融;经营绩效;融资约束;环境不确定性;异质性分析中图分类号：F 832.1文献标识码：A文章编号：1672-7312 (2021) 06-0674 -07The Impact of Digital Inclusive Finance on Business PerformanceEvidence from A-ShareCAI Lulu1, XING Jinjia1, LU You2(1.School of Economics， Yunnan University， Kunming 650500， China;2.School of Economics， Zhejiang Gongshang University， Hangzhou 310018， China)Abstract： With the development of digital inclusive finance， the financing restriction of enterprises has been effectively alleviated to a certain extent，and digital inclusive finance has become an important driving force to reduce the financial constraints of enterprises and improve the business performance of enterprises.Based on the data of A-share listed companies in 20152020， this paper examines the impact of digital inclusive finance on the efficiency of enterprise operation and its mechanism，and analyzes the heterogeneity of listed companies in different ownership systems，different industries and different regions，and introduces the environmental uncertainty of listed enterprises to further study the impact of digital inclusive finance on business performance.The empirical results show that：First of all，the development of digital inclusive finance plays a significant role in promoting the operating performance of listed companies;Secondly，the development of digital inclusive finance has a more significant effect on the performance of non-state- owned enterprises，manufacturing enterprises and enterprises in the eastern region.Finally，the environmental uncertainty of listed companies will bring negative interact effect to the improvement of the business performance of digital inclusive finance.Key words： digital inclusive finance;operating performance;finance constraints;environmental uncertainty;heterogeneity analysis0 引言2015 年底，國务院发布的推进普惠金融发展规划(20162020)明确了普惠金融的 含义，2016年，G20峰会发布的数字普惠金融高级原则进一步明确了数字普惠金融的发展 原则，即在风险可控的基础上，充分利用数字科技推动普惠金融的发展，以实现金融服务的供 需匹配。就金融服务的供给侧而言，推进数字普惠金融属于供给侧结构性改革的一部分，其依 托数字经济使社会各群体有意愿、有能力享受到金融服务;就金融服务的需求侧而言，数字普 惠金融关键的需求主体为企业，企业是激发社会活力的核心，在推动经济高质量发展方面，起 着至关重要的作用。当前，一方面国家高度重视企业的发展，不断为企业提供良好的发展环境，建立健全相应 的体制机制，激发企业活力;另一方面，企业的生存和发展，仍面临诸多限制与风险。信贷市 场支持力度弱、创新力度不足等因素使企业发展面临诸多压力，阻碍其参与市场竞争1。尤 其在当前新冠肺炎疫情的形势下，全球产业链、供应链面临断裂的风险，企业投资活动受限， 其生存和发展面临严重威胁。因此，切实解决企业融资难融资贵的问题、缓解企业融资约束、 改善经营绩效水平，愈发迫切。数字普惠金融的发展，为企业缓解融资约束、走出发展困境，提供了解决途径。通过发展 数字普惠金融，建立金融支持企业发展的体制机制，丰富企业融资途径，并不断降低融资成 本，以提升企业的经营绩效水平。数字普惠金融的广度与深度的提升，有利于中小企业有效获 取金融服务、降低融资成本2-4。现有文献多基于融资约束视角来分析数字普惠金融与企业经营绩效之间的关系，但 鲜有基于环境不确定性视角的文献。因此，本文选取20152020年的A股上市公司作为研究 对象，探究数字普惠金融对企业经营绩效的影响，同时检验了上市企业环境不确定性这一机制 在数字普惠金融与企业经营绩效关系中的作用。1 理论分析和研究假设金融的发展，可以引导资金流向，为企业融资提供金融支持，促进企业实现价值最大化 5-7。杜鹏飞（2020）分析表明，金融要素的错配，往往会加大外部融资约束力，从而会阻碍 企业创新水平的提高8。而金融要素的合理配置，依赖于金融业支持体系以及融资担保体系 的建立，从而加大金融业对企业融资的支持力度9。同时，尚欣荣（2011）认为，企业融资 效率的提高，也能促进金融业的发展，进一步完善资本市场10。随着数字经济和普惠金融的 发展，二者的结合，进一步推动了数字普惠金融的发展。数字普惠金融相对于传统金融，具有 很大的优势。首先，数字普惠金融依托大数据、云计算等平台来发展金融，能够有效地缓解信 息不对称问题。其次，数字普惠金融的发展，可以改善金融的发展结构，提高金融參与主体的 金融素质，从而改善企业融资环境并提高企业经营绩效11。此外，数字普惠金融可以利用金 融科技来评估企业的发展能力，对企业的资质进行划分，从而引导创新资源流向企业12。据 此，本文提出假设 1：假设 1：数字普惠金融的发展，对上市企业经营绩效起到促进作用。从现有的文献来看，国内外学者对环境不确定性与企业价值二者的关系研究较多，且研究 显示环境不确定性会降低企业的价值。从投资决策的角度看，环境不确定性会提高投资战略制 定的难度，从而引起企业价值的下降13-15。从企业研发创新的角度看，上市公司的环境不确 定性，会降低企业准确预测市场的能力，从而给企业创新带来不利影响16-18。环境的不确定 性，会给企业的投资活动带来风险，一旦企业不能采取措施及时应对，就会威胁到企业的生存 和发展。在现有研究中，主流观点认为，上市公司环境不确定性，会对企业的投资决策和企业 价值产生负面影响。由此可以推测，虽然数字普惠金融的发展会对企业的经营绩效产生正向激 励作用，但是环境不确定因素的存在，会降低正向激励作用。据此，本文提出假设2：假设 2：上市公司环境不确定性会给数字普惠金融对企业经营绩效的提升，带来负面调节 作用。2 研究设计2.1 样本选取与数据来源本文选取20152020年A股上市公司作为研究样本，需要用到以下几套数据：企业部分 数据，来源于国泰安数据库（CSMAR）;数字普惠金融发展水平的数据，来源于北京大学数字 金融研究中心课题组郭峰等（2020）编制的北京大学数字普惠金融指数19。为保证数据的准 确性和代表性，本文对数据进行了如下处理：剔除ST、*ST类型上市公司;剔除金融行业 上市公司;剔除数据出现缺失的上市企业。2.2 变量设计2.2.1 解释变量：企业经营绩效本文选取净资产收益率（ROE）来对企业经营绩效做出衡量，可以综合看出企业的经营效 率和股东的权益价值。2.2.2 被解释变量：数字普惠金融发展水平本文选取北京大学数字金融研究中心编制的数字普惠金融总指数来衡量数字普惠金融的发 展水平，并将数字普惠金融总指数取自然对数，使总指数的数值大小比较适中。数字普惠金融 总指数，能够综合衡量数字普惠金融的覆盖度、使用深度以及数字化程度。2.2.3 控制变量为确保本文实证研究的可行性和严谨性，我们需注意到企业规模、成长性状况等方面内容 在一定程度上也会影响企业绩效。为使研究结果更加客观，本文选取股权集中度（TOP）、企 业成长性（GROWTH）、财务杠杆（LEV）、审计意见（AUDIT）、企业规模（SIZE）作为 控制变量。同时，和主流研究相类似，对行业固定效应（IND ）和年份固定效应（YEAR）， 也进行了相应控制，具体定义见表1变量定义表。2.3 模型设计为研究数字普惠金融对企业经营绩效的影响以及进行异质性检验，本文设计计量模型来验 证假设 1、假设 2，模型设计如下ROEit=卩 0+卩 DIFIit+ 卩 2Xit+N+4+it 式中：i为企业;t为年份;ROEit为企业i在年份t的经营绩效；DIFIit为企业i在年份t的数字普惠金融发展水平;Xit为控制变量的集合，包括股权集中 度、企业成长性、财务杠杆、审计意见和企业规模。山为企业固定效应&为年份固定效应it 为随机误差项。3 实证分析3.1 变量的描述性统计表2为各变量的描述性统计表。从表2中可以看出，企业经营绩效介于-7.220到 8.715之 间，平均值为0.058 6，标准差为25.5%，反映出我国A股上市公司企业经营绩效之间存在差距，经营水平有待进一步提升数字普 惠金融介于5.228到6.068之间，平均值为5.702，标准差为19.9%，说明A股上市公司所在地 区数字普惠金融发展水平存在一定的差距;股权集中度介于3.390到99之间，标准差为15.03， 反映出A股上市公司股权集中度差异非常大;企业成长性介于-0.965到429之间，平均值为 0.439，标准差为7.391,表明A股上市企业的成长性差距较大且有待进一步改善提升;企业财 务杠杆介于0.008 36到 28.55之间，平均值为 0.49，表明不同企业对财务杠杆利用程度不一样; 审计意见的平均值为0.029 6,说明绝大多数A股上市公司的审计意见都为标准无保留意见;企 业规模的平均值为22.91，标准差为1.506，表明A股上市公司的企业规模发展水平较为适 中。数字普惠金融的发展,为企业缓解融资约束、走出发展困境,提供了解决途径。通过发展 数字普惠金融,建立金融支持企业发展的体制机制,丰富企业融资途径,并不断降低融资成 本,以提升企业的经营绩效水平。数字普惠金融的广度与深度的提升,有利于中小企业有效获 取金融服务、降低融资成本2-4。现有文献多基于融资约束视角来分析数字普惠金融与企业经营绩效之间的关系,但 鲜有基于环境不确定性视角的文献。因此，本文选取20152020年的A股上市公司作为研究 对象,探究数字普惠金融对企业经营绩效的影响,同时检验了上市企业环境不确定性这一机制 在数字普惠金融与企业经营绩效关系中的作用。1 理论分析和研究假设金融的发展,可以引导资金流向,为企业融资提供金融支持,促进企业实现价值最大化 5-7。杜鹏飞（2020）分析表明,金融要素的错配,往往会加大外部融资约束力,从而会阻碍 企业创新水平的提高8。而金融要素的合理配置,依赖于金融业支持体系以及融资担保体系 的建立,从而加大金融业对企业融资的支持力度9。同时,尚欣荣（2011）认为,企业融资 效率的提高,也能促进金融业的发展,进一步完善资本市场10。随着数字经济和普惠金融的 发展,二者的结合,进一步推动了数字普惠金融的发展。数字普惠金融相对于传统金融,具有 很大的优势。首先,数字普惠金融依托大数据、云计算等平台来发展金融,能够有效地缓解信 息不对称问题。其次,数字普惠金融的发展,可以改善金融的发展结构,提高金融参与主体的 金融素质,从而改善企业融资环境并提高企业经营绩效11。此外,数字普惠金融可以利用金 融科技来评估企业的发展能力,对企业的资质进行划分,从而引导创新资源流向企业12。据 此,本文提出假设1：假设 1：数字普惠金融的发展，对上市企业经营绩效起到促进作用从现有的文献来看，国内外学者对环境不确定性与企业价值二者的关系研究较多，且研究 显示环境不确定性会降低企业的价值。从投资决策的角度看，环境不确定性会提高投资战略制 定的难度，从而引起企业价值的下降13-15。从企业研发创新的角度看，上市公司的环境不确 定性，会降低企业准确预测市场的能力，从而给企业创新带来不利影响16-18。环境的不确定 性，会给企业的投资活动带来风险，一旦企业不能采取措施及时应对，就会威胁到企业的生存 和发展。在现有研究中，主流观点认为，上市公司环境不确定性，会对企业的投资决策和企业 价值产生负面影响。由此可以推测，虽然数字普惠金融的发展会对企业的经营绩效产生正向激 励作用，但是环境不确定因素的存在，会降低正向激励作用。据此，本文提出假设2：假设 2：上市公司环境不确定性会给数字普惠金融对企业经营绩效的提升，带来负面调节 作用。2 研究设计2.1 样本选取与数据来源本文选取20152020年A股上市公司作为研究样本，需要用到以下几套数据：企业部分 数据，来源于国泰安数据库（CSMAR）;数字普惠金融发展水平的数据，来源于北京大学数字 金融研究中心课题组郭峰等（2020）编制的北京大学数字普惠金融指数19。为保证数据的准 确性和代表性，本文对数据进行了如下处理：剔除ST、*ST类型上市公司;剔除金融行业 上市公司;剔除数据出现缺失的上市企业。2.2 变量设计2.2.1 解释变量：企业经营绩效本文选取净资产收益率（ROE）来对企业经营绩效做出衡量，可以综合看出企业的经营效 率和股东的权益价值。2.2.2 被解释变量：数字普惠金融发展水平本文选取北京大学数字金融研究中心编制的数字普惠金融总指数来衡量数字普惠金融的发 展水平，并将数字普惠金融总指数取自然对数，使总指数的数值大小比较适中。数字普惠金融 总指数，能够综合衡量数字普惠金融的覆盖度、使用深度以及数字化程度。2.2.3 控制变量为确保本文实证研究的可行性和严谨性，我们需注意到企业規模、成长性状况等方面内容 在一定程度上也会影响企业绩效。为使研究结果更加客观，本文选取股权集中度（Top）、企 业成长性（GROWTH）、财务杠杆（LEV）、审计意见（AUDIT）、企业规模（SIZE）作为 控制变量。同时，和主流研究相类似，对行业固定效应（IND ）和年份固定效应（YEAR）， 也进行了相应控制，具体定义见表1 变量定义表。2.3 模型设计为研究数字普惠金融对企业经营绩效的影响以及进行异质性检验，本文设计计量模型来验 证假设 1、假设 2，模型设计如下ROEit=卩 0+卩 DIFIit+ 卩 2Xit+*+Q+it 式中：i为企业;t为年份;ROEit为企业i在年份t的经营绩效；DIFIit为企业i在年份t的数字普惠金融发展水平;Xit为控制变量的集合，包括股权集中 度、企业成长性、财务杠杆、审计意见和企业规模。山为企业固定效应&为年份固定效应it 为随机误差项。3 实证分析3.1 变量的描述性统计表2为各变量的描述性统计表。从表2中可以看出，企业经营绩效介于-7.220到8.715之 间，平均值为 0.058 6，标准差为 25.5%，反映出我国A股上市公司企业经营绩效之间存在差距，经营水平有待进一步提升数字普 惠金融介于5.228到6.068之间，平均值为5.702，标准差为19.9%，说明A股上市公司所在地 区数字普惠金融发展水平存在一定的差距;股权集中度介于3.390到99之间，标准差为15.03， 反映出A股上市公司股权集中度差异非常大;企业成长性介于-0.965到429之间，平均值为 0.439，标准差为7.391,表明A股上市企业的成长性差距较大且有待进一步改善提升;企业财 务杠杆介于0.008 36到 28.55之间，平均值为 0.49，表明不同企业对财务杠杆利用程度不一样; 审计意见的平均值为0.029 6,说明绝大多数A股上市公司的审计意见都为标准无保留意见;企 业规模的平均值为22.91，标准差为1.506，表明A股上市公司的企业规模发展水平较为适 中。数字普惠金融的发展,为企业缓解融资约束、走出发展困境,提供了解决途径。通过发展 数字普惠金融,建立金融支持企业发展的体制机制,丰富企业融资途径,并不断降低融资成本，以提升企业的经营绩效水平。数字普惠金融的广度与深度的提升，有利于中小企业有效获 取金融服务、降低融资成本2-4。现有文献多基于融资约束视角来分析数字普惠金融与企业经营绩效之间的关系，但 鲜有基于环境不确定性视角的文献。因此，本文选取20152020年的A股上市公司作为研究 对象，探究数字普惠金融对企业经营绩效的影响，同时检验了上市企业环境不确定性这一机制 在数字普惠金融与企业经营绩效关系中的作用。1 理论分析和研究假设金融的发展，可以引导资金流向，为企业融资提供金融支持，促进企业实现价值最大化 5-7。杜鹏飞（2020）分析表明，金融要素的错配，往往会加大外部融资约束力，从而会阻碍 企业创新水平的提高8。而金融要素的合理配置，依赖于金融业支持体系以及融资担保体系 的建立，从而加大金融业对企业融资的支持力度9。同时，尚欣荣（2011）认为，企业融资 效率的提高，也能促进金融业的发展，进一步完善资本市场10。随着数字经济和普惠金融的 发展，二者的结合，进一步推动了数字普惠金融的发展。数字普惠金融相对于传统金融，具有 很大的优势。首先，数字普惠金融依托大数据、云计算等平台来发展金融，能够有效地缓解信 息不对称问题。其次，数字普惠金融的发展，可以改善金融的发展结构，提高金融参与主体的 金融素质，从而改善企业融资环境并提高企业经营绩效11。此外，数字普惠金融可以利用金 融科技来评估企业的发展能力，对企业的资质进行划分，从而引导创新资源流向企业12。据 此，本文提出假设 1：假设 1：数字普惠金融的发展，对上市企业经营绩效起到促进作用。从现有的文献来看，国内外学者对环境不确定性与企业价值二者的关系研究较多，且研究 显示环境不确定性会降低企业的价值。从投资决策的角度看，环境不确定性会提高投资战略制 定的难度，从而引起企业价值的下降13-15。从企业研发创新的角度看，上市公司的环境不确 定性，会降低企业准确预测市场的能力，从而给企业创新带来不利影响16-18。环境的不确定 性，会给企业的投资活动带来风险，一旦企业不能采取措施及时应对，就会威胁到企业的生存 和发展。在现有研究中，主流观点认为，上市公司环境不确定性，会对企业的投资决策和企业 价值产生负面影响。由此可以推测，虽然数字普惠金融的发展会对企业的经营绩效产生正向激 励作用，但是环境不确定因素的存在，会降低正向激励作用。据此，本文提出假设2：假设 2：上市公司环境不确定性会给数字普惠金融对企业经营绩效的提升，带来负面调节 作用。2 研究设计2.1 样本选取与数据来源本文选取20152020年A股上市公司作为研究样本，需要用到以下几套数据：企业部分 数据，来源于国泰安数据库（CSMAR）;数字普惠金融发展水平的数据，来源于北京大学数字 金融研究中心课题组郭峰等（2020）编制的北京大学数字普惠金融指数19。为保证数据的准 确性和代表性，本文对数据进行了如下处理：剔除ST、*ST类型上市公司;剔除金融行业 上市公司;剔除数据出现缺失的上市企业。2.2 变量设计2.2.1 解释变量：企业经营绩效本文选取净资产收益率（ROE）來对企业经营绩效做出衡量，可以综合看出企业的经营效 率和股东的权益价值。2.2.2 被解释变量：数字普惠金融发展水平本文选取北京大学数字金融研究中心编制的数字普惠金融总指数来衡量数字普惠金融的发 展水平，并将数字普惠金融总指数取自然对数，使总指数的数值大小比较适中。数字普惠金融 总指数，能够综合衡量数字普惠金融的覆盖度、使用深度以及数字化程度。2.2.3 控制变量为确保本文实证研究的可行性和严谨性，我们需注意到企业规模、成长性状况等方面内容 在一定程度上也会影响企业绩效。为使研究结果更加客观，本文选取股权集中度（TOP）、企 业成长性（GROWTH）、财务杠杆（LEV）、审计意见（AUDIT）、企业规模（SIZE）作为 控制变量。同时，和主流研究相类似，对行业固定效应（IND ）和年份固定效应（YEAR）， 也进行了相应控制，具体定义见表1 变量定义表。2.3 模型设计为研究数字普惠金融对企业经营绩效的影响以及进行异质性检验，本文设计计量模型来验 证假设 1、假设 2，模型设计如下ROEit=卩 0+卩 DIFIit+ 卩 2Xit+N+4+it 式中：i为企业;t为年份;ROEit为企业i在年份t的经营绩效；DIFIit为企业i在年份t的数字普惠金融发展水平;Xit为控制变量的集合，包括股权集中 度、企业成长性、财务杠杆、审计意见和企业规模。山为企业固定效应&为年份固定效应it 为随机误差项。3 实证分析3.1 变量的描述性统计表2为各变量的描述性统计表。从表2中可以看出，企业经营绩效介于-7.220到 8.715之 间，平均值为0.058 6，标准差为25.5%，反映出我国A股上市公司企业经营绩效之间存在差距，经营水平有待进一步提升数字普 惠金融介于5.228到6.068之间，平均值为5.702，标准差为19.9%，说明A股上市公司所在地 区数字普惠金融发展水平存在一定的差距;股权集中度介于3.390到 99之间，标准差为15.03， 反映出A股上市公司股权集中度差异非常大;企业成长性介于-0.965到429之间，平均值为 0.439，标准差为7.391,表明A股上市企业的成长性差距较大且有待进一步改善提升;企业财 务杠杆介于0.008 36到 28.55之间，平均值为 0.49，表明不同企业对财务杠杆利用程度不一样; 审计意见的平均值为0.029 6,说明绝大多数A股上市公司的审计意见都为标准无保留意见;企 业规模的平均值为22.91，标准差为1.506，表明A股上市公司的企业规模发展水平较为适 中。