金融市场学第一章金融市场概论

Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007金融市场概论金融市场概论第一章研究内容研究内容n金融市场学是研究市场经济条件下金融市场运金融市场学是研究市场经济条件下金融市场运行机制及各主体行为规律的科学。行机制及各主体行为规律的科学。n本课程将集中于金融市场与金融工具问题，金本课程将集中于金融市场与金融工具问题，金融市场结构与金融市场业务问题。融市场结构与金融市场业务问题。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007课程体系课程体系n第一章：金融市场概论第一章：金融市场概论n第二章：货币市场第二章：货币市场n第三章：资本市场第三章：资本市场n第四章：外汇市场第四章：外汇市场n第五章：债券价值分析第五章：债券价值分析n第六章：普通股价值分析第六章：普通股价值分析n第七章：金融衍生工具市场第七章：金融衍生工具市场n第八章：金融市场监管与全球化第八章：金融市场监管与全球化Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007参考书目参考书目n金融市场学，杜金富，中国金融出版社金融市场学，杜金富，中国金融出版社n金融市场与机构，何丽芬改编，高等教育出版金融市场与机构，何丽芬改编，高等教育出版社社n金融市场学，刘晓峰主编，科学出版社金融市场学，刘晓峰主编，科学出版社n现代金融市场学，张亦春主编，中国金融出版现代金融市场学，张亦春主编，中国金融出版社社Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007课程有关的新闻媒体与网络点站课程有关的新闻媒体与网络点站1.中国人民银行中国人民银行 http:/ by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,20079.香港交易所香港交易所http:/www.hkexnews.hk/10.纽约证券交易所纽约证券交易所http:/ by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007学完本章后，你应该能够：学完本章后，你应该能够：掌握金融市场的概念和主体了解金融市场的主要类型掌握金融市场的主要功能了解金融市场的发展趋势Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007本章框架本章框架金融市场的概念及主体金融市场的概念及主体金融市场的类型金融市场的类型 金融市场的功能金融市场的功能金融市场的趋势金融市场的趋势n现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导现代经济体系有三类市场对经济运行起着主导作用，它们分别是作用，它们分别是:要素市场：是分配土地，劳动与资本等生产要要素市场：是分配土地，劳动与资本等生产要素的市场。素的市场。产品市场：指可供人们消费的最终产品和服务产品市场：指可供人们消费的最终产品和服务的交换场所及其交换关系的总和。的交换场所及其交换关系的总和。金融市场：在经济系统中，沟通资金由盈余部金融市场：在经济系统中，沟通资金由盈余部门向短缺部门转移的市场。门向短缺部门转移的市场。第一节第一节 金融市场的概念及主体金融市场的概念及主体 金融市场与要素市场和产品市场的差异金融市场与要素市场和产品市场的差异 n金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯金融市场上参与者之间的关系不是一种单纯的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理的买卖关系，而是一种借贷关系或委托代理关系，是以信用为基础的资金的使用权和所关系，是以信用为基础的资金的使用权和所有权的暂时分离或有条件的让渡；有权的暂时分离或有条件的让渡；n金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即金融市场中的交易对象是一种特殊的商品即货币资金。货币资金。n金融市场可以是有形市场，也可以是无形市金融市场可以是有形市场，也可以是无形市场。场。n概念概念金融市场是指以金融市场是指以金融资产金融资产为交易对象而为交易对象而形成的供求关系及其机制的总和。形成的供求关系及其机制的总和。是指资金供应者和资金需求者双方通过是指资金供应者和资金需求者双方通过信用工具进行交易而融通资金的市场，信用工具进行交易而融通资金的市场，是实现货币借贷和资金融通、办理各种是实现货币借贷和资金融通、办理各种票据和有价证券交易活动的市场。票据和有价证券交易活动的市场。金融资产n金融资产是指一切代表未来收益或资产合金融资产是指一切代表未来收益或资产合法要求权的凭证，亦称为金融工具。法要求权的凭证，亦称为金融工具。n划分：划分：基础性金融资产：包括债务性资产和权益基础性金融资产：包括债务性资产和权益性资产；性资产；衍生性金融资产：包括远期、期货、期权衍生性金融资产：包括远期、期货、期权和互换等。和互换等。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007金融市场的主体金融市场的主体 n从动机看，金融市场的主体主要有投资从动机看，金融市场的主体主要有投资者者(投机者投机者)、筹资者、套期保值者、套、筹资者、套期保值者、套利者、调控和监管者五大类。利者、调控和监管者五大类。n这五类主体是由如下六类参与者构成：这五类主体是由如下六类参与者构成：Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007（一）政府部门（一）政府部门n中央政府与地方政府通常是资金的需求者，中央政府与地方政府通常是资金的需求者，通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集通过发行财政部债券或地方政府债券来筹集资金。资金。n政府部门同时也可能是资金的供应者。政府部门同时也可能是资金的供应者。n不少国家政府也是国际金融市场上的积极参不少国家政府也是国际金融市场上的积极参加者，比如中东的主要石油出口国家。加者，比如中东的主要石油出口国家。n不论是发展中国家还是发达国家，政府部门不论是发展中国家还是发达国家，政府部门都是金融市场上的经济行为主体之一。都是金融市场上的经济行为主体之一。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007（二）工商企业（二）工商企业 n在不少国家，国有或私营的工商企业在不少国家，国有或私营的工商企业是仅次于政府部门的资金需求者。是仅次于政府部门的资金需求者。n工商企业也是金融市场上的资金供应工商企业也是金融市场上的资金供应者之一。他们在生产经营过程中暂时者之一。他们在生产经营过程中暂时闲置的资金，为了使其保值或获得盈闲置的资金，为了使其保值或获得盈利，他们也会将其暂时让渡出去，以利，他们也会将其暂时让渡出去，以使资金发挥更大效益。使资金发挥更大效益。n工商企业还是套期保值的主体。工商企业还是套期保值的主体。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007（三）居民个人（三）居民个人 n个人一般是金融市场上的主要资金供个人一般是金融市场上的主要资金供应者。个人的各种投资，如直接购买应者。个人的各种投资，如直接购买债券或股票，或购买共同基金份额、债券或股票，或购买共同基金份额、投入保险等，都为向金融市场提供资投入保险等，都为向金融市场提供资金。金。n个人有时也有资金需求，但数量一般个人有时也有资金需求，但数量一般较小，比如住房抵押贷款等消费贷款较小，比如住房抵押贷款等消费贷款。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007（四）存款性金融机构（四）存款性金融机构 n存款性金融机构是指通过吸收各种存存款性金融机构是指通过吸收各种存款而获得可利用资金，并将其贷给需款而获得可利用资金，并将其贷给需要资金的各经济主体或是投资于证券要资金的各经济主体或是投资于证券等以获取收益的机构。等以获取收益的机构。n它们是金融市场的重要中介，也是套它们是金融市场的重要中介，也是套期保值和套利的重要主体。存款性金期保值和套利的重要主体。存款性金融机构一般包括如下几类：融机构一般包括如下几类：v商业银行商业银行 v储蓄机构储蓄机构 v信用合作社信用合作社 Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007（五）非存款性金融机构（五）非存款性金融机构 n非存款性金融机构的资金来源和存款非存款性金融机构的资金来源和存款性金融机构吸收公众存款不一样，主性金融机构吸收公众存款不一样，主要是通过发行证券或以契约性的方式要是通过发行证券或以契约性的方式聚集社会闲散资金聚集社会闲散资金。n存款性金融机构一般包括：存款性金融机构一般包括：v保险公司保险公司 v养老基金养老基金 v投资银行投资银行 v投资基金投资基金。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007（六）中央银行（六）中央银行 n中央银行的特殊地位：既是金融市场的行为主中央银行的特殊地位：既是金融市场的行为主体，又是金融市场上的监管者。体，又是金融市场上的监管者。n中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的中央银行作为银行的银行，充当最后贷款人的角色，从而成为金融市场资金的提供者。角色，从而成为金融市场资金的提供者。n中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但中央银行的公开市场操作不以盈利为目的，但会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主会影响到金融市场上资金的供求及其它经济主体的行为。体的行为。n一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政一些国家的中央银行还接受政府委托，代理政府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，府债券的还本付息；接受外国中央银行的委托，在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。在金融市场买卖证券参与金融市场的活动。20Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（一）货币市场n货币市场指以期限在一年及一年以下的金融资产为交易标的物的短期金融市场。n主要功能是保持金融资产的流动性，以便随时转换成现实的货币。n货币市场一般没有正式的组织，所有交易特别是二级市场的交易几乎都是通过电讯方式进行的。市场交易量大是货币市场区别于其它市场的重要特征之一。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（二）资本市场n资本市场是指期限在一年以上的金融资产交易的市场。n一般来说，资本市场包括两大部分：一是银行中长期存贷款市场，另一是有价证券市场。通常，资本市场主要指的是债券市场和股票市场。n资本市场与货币市场之间的区别为：（1）期限的差别。（2）作用的不同。（3）风险程度不同。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（三）外汇市场n外汇市场广义和狭义之分。狭义的外汇市场指的是银行间的外汇交易；广义的外汇市场是指外汇买卖、经营活动的总和。n其主要功能有：v实现购买力的国际转移 v调剂国际资金余缺 v外汇市场所拥有发达的通信设施及手段，提高了资金的使用效率 v可有效的避免或减少因汇率变动带来的风险，从而促进国际贸易的发展。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（四）黄金市场n黄金市场是专门集中进行黄金买卖的交易中心或场所。目前，由于黄金仍是国际储备工具之一，在国际结算中占据着重要的地位，因此，黄金市场仍被看作金融市场的组成部分。但随着时代的发展，黄金非货币化趋势越来越明显。n世界5大黄金市场：伦敦，纽约，苏黎世，芝加哥，香港Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按标的物划分：货币市场、资本市场、按标的物划分：货币市场、资本市场、外汇市场和黄金市场和衍生市场外汇市场和黄金市场和衍生市场（五）衍生市场n衍生市场是各种衍生金融工具进行交易的市场n衍生金融工具，是指由原生性金融商品或基础性金融工具创造出的新型金融工具。它一般表现为一些合约，这些合约的价值由其交易的金融资产的价格决定。衍生工具包括远期合约、期货合约、期权合约、互换(Swap)协议等。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按中介特征划分：直接金融市场和间按中介特征划分：直接金融市场和间接金融市场接金融市场 n直接金融市场：指资金需求者直接从资金所有者那里融通资金的市场，一般指的是通过发行债券或股票方式在金融市场上筹集资金的融资市场。n间接金融市场：通过银行等信用中介机构作为媒介来进行资金融通的市场。n直接金融市场与间接金融市场的差别并不在于是否有金融中介机构的介入，而主要在于中介机构的特征的差异。直接金融市场上也有金融中介机构，但它不是资金的中介，而大多是信息中介和服务中介。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按金融资产的发行和流通特征划分：按金融资产的发行和流通特征划分：初级市场、二级市场、第三市场和第初级市场、二级市场、第三市场和第四市场四市场 n资金需求者将金融资产首次出售给公众时所形成的交易市场称为初级市场、发行市场或一级市场。n证券发行后，各种证券在不同的投资者之间买卖流通所形成的市场即为二级市场。n第三市场是原来在交易所上市的证券移到场外进行交易所形成的市场。n第四市场是投资者和证券的出卖者直接交易形成的市场。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按成交与定价的方式划分：公开市场按成交与定价的方式划分：公开市场与议价市场与议价市场 n公开市场指的是金融资产的交易价格通过众多的买主和卖主公开竞价而形成的市场。金融资产在到期偿付之前可以自由交易，并且只卖给出价最高的买者。一般在有组织的证券交易所进行。n在议价市场上，金融资产的定价与成交是通过私下协商或面对面的讨价还价方式进行的。在发达的市场经济国家，绝大多数债券和中小企业的未上市股票都通过这种方式交易。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按有无固定场所划分：有形市场与无按有无固定场所划分：有形市场与无形市场形市场 n有形市场即为有固定交易场所的市场，一般指的是证券交易所等固定的交易场地。在证券交易所进行交易首先要开设帐户，然后由投资人委托证券商买卖证券，证券商负责按投资者的要求进行操作。n无形市场是指在证券交易所外进行金融资产交易的总称。它的交易一般通过现代化的电讯工具在各金融机构、证券商及投资者之间进行。它是一个无形的网络，金融资产及资金可以在其中迅速的转移。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007按地域划分：国内金融市场与国际金按地域划分：国内金融市场与国际金融市场融市场 n国内金融市场是指金融交易的作用范围仅限于一国之内的市场，它除了包括全国性的以本币计值的金融资产交易市场之外，还包括一国范围内的地方性金融市场。n国际金融市场是金融资产的交易跨越国界进行的市场，进行金融资产国际交易的场所。国际金融市场有广义和狭义之分。n国内金融市场是国际金融市场形成的基础。国际金融市场是国内金融市场发展到一定阶段的产物，是与实物资产的国际转移、金融业较为发达、资本的国际流动及现代电子信息技术的高度发展相辅相成的。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能 一、聚敛功能n金融市场的聚敛功能是指金融市场具有聚集众多分散的小额资金成为可以投入社会再生产的资金的能力。在这里，金融市场起着资金“蓄水池”的作用。n金融市场之所以具有资金的聚敛功能，一是由于金融市场创造了金融资产的流动性，二是金融市场根据不同的期限、收益和风险要求，为投资者提供了多样化的金融工具。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能 二、配置功能n资源的配置：金融市场通过将资源从低效率利用的部门转移到高效率的部门，从而使一个社会的经济资源能最有效的配置在效率最高或效用最大的用途上，实现稀缺资源的合理配置和有效利用。n财富的再分配，这是通过金融市场价格的波动来实现的。n风险的再分配：利用各种金融工具，风险厌恶程度较高的人可以把风险转嫁给风险厌恶程度较低的人，从而实现风险的再分配。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能 三、调节功能n调节功能是指金融市场对宏观经济的调节作用。n首先，金融市场具有直接调节作用。这实际上是金融市场通过其特有的引导资本形成及合理配置的机制首先对微观经济部门产生影响，进而影响到宏观经济活动的一种有效的自发调节机制。n其次，金融市场的存在及发展，为政府实施对宏观经济活动的间接调控创造了条件。Copyright by Yichun Zhang,Zhenlong Zheng and Hai Lin,Department of Finance,Xiamen University,2007第三节第三节 金融市场的功能金融市场的功能 四、反映功能n金融市场历来被称为国民经济的“晴雨表”和“气象台”。v金融市场首先是反映微观经济运行状况的指示器。v金融市场交易直接和间接的反映国家货币供应量的变动。v金融市场有大量专门人员长期从事商情研究和分析，能了解企业的发展动态。v金融市场有着广泛而及时的收集和传播信息的通讯网络，使人们可以及时了解世界经济发展变化情况。3536第四节第四节 金融市场的发展趋势金融市场的发展趋势 在全球各地的任何一个主要市场上都可以进行相同品种的金融交易；世界上任何一个局部市场的波动都可能马上传递到全球的其它市场上。这就是金融的全球化。金融的全球化意味着资金可以在国际间自由流动，金融交易的币种和范围超越国界，各国的利率水平趋于一致。具体包括金融交易的国际化和市场参与者的国际化。西方主要发达国家通过欧洲货币市场筹集短期资金，参与国际金融市场的活动。通过发行国际债券进入国际资本市场融资。外汇市场交易更加活跃，新的外汇交易工具层出不穷。传统国际金融活动主体正为越来越多样化的国际参与者所代替。近十几年来，各国金融机构之间并购重组浪潮风起云涌，各种投资基金空前发展，大大促进金融市场交易国际化。38 推动金融国际化的力量有以下几个方面：1.金融管制放松所带来的影响。2.现代电子通讯技术的快速发展，为金融的全球化创造了便利的条件。3.国际金融市场上投资主体的变化推动了其进一步的全球化。有利影响：促进国际资本的流动，有利于稀缺资源在国际范围内合理配置，促进着世界经济共同增长。为投资者在国际金融市场上寻找投资机会、合理配置资产持有结构、利用套期保值技术分散风险创造了条件。为筹资者提供更多的选择机会，有利于其更快获得低成本资金。不利影响：导致金融风险在全球扩散。增加政府执行货币政策与金融监管的难度。增加政府金融监管部门的监管难度。40 金融自由化是指1970年代中期以来在西方国家发达国家出现的逐渐放松、甚至取消对金融活动的管制措施的过程。1.减少或取消国与国之间对金融机构活动范围的限制。2.放松或解除外汇管制，促进资本的国际流动。3.放宽各种金融机构业务活动范围的限制，允许不同金融机构之间的业务适当交叉。4.放宽或取消对银行的利率管制。5.鼓励金融创新活动，允许和支持新型金融工具的交易。42 金融自由化是由于原有的管制措施无法适应新形式下经济金融环境的变化，阻碍了金融业乃至整体经济的发展。随着金融活动的全球化，投资者随时会转向其他国家和地区得到相同的服务，这就使得某国单独地执行管制变得非常的不利。新经济自由主义强调市场机制的作用，反对政府的过度干预，成为金融自由化的理论基础。有利影响：促进金融业经营效率的提高，减低交易成本。促进资本的国际自由流动，有利于资源在国际间的合理配置。不利影响：金融市场上管制的放松，对金融机构的稳健经营提出了较高的要求，一旦处理不好，有可能危及金融体系的稳定，并导致金融动荡和经济危机。金融自由化还给货币政策的实施及金融监管带来了困难。44 金融工程是指将工程思维引入金融领域，综合采用各种工程技术方法（主要有数学建模、数值计算、网络图解、仿真模拟等）设计、开发新型的金融产品、创造性解决金融问题。其应用可概括为套期保值、投机、套利与构造组合。n 金融工程化的动力来自于1970年代以来社会经济制度的变革和电子技术的进步。今天的金融市场日益依赖于信息的全球传播速度、交易商迅速交流的能力和个人电脑及复杂的分析软件的出现。金融工程化的趋势为人们创造性地解决金融风险提供了空间。金融工程的出现标志着高科技在金融领域内的应用，它大大提高了金融市场的效率。46 资产证券化是指把流动性较差的资产通过商业银行或投资银行的集中及重新组合，以这些资产作抵押来发行证券，实现相关债权的流动化。n资产证券化主要特点在于将原来不具有流动性的融资形式变成流动性的市场性融资。当前，西方国家资产的证券化趋势正深入到金融活动的各个方面，不仅是传统银行贷款的证券化，而且经济中以证券形式持有的资产占全部金融资产的比例越来越大。社会资产金融资产化、融资非中介化都是这种趋势的反映。48 金融管制的放松和金融创新的发展；国际债务危机的出现；现代电讯及自动化技术的发展为资产证券化创造了良好的条件。有利影响：为投资者提供了更多的可供选择的新证券种类；改善其资产流动性，也是金融机构获取成本较低的资金来源，增加收入的一个新的渠道；为金融市场注入新的交易手段，增加市场活力。不利影响：资产证券化中的风险就表现出一定的复杂性，一旦处理不当，就会影响到整个金融体系的稳定。同时，资产证券化也使金融监管当局在信贷扩张及货币供应量的估计上面临更复杂的问题，对金融的调控监管产生一定的不利影响。50123515645212345678910111213141553背景资料：背景资料：（一）拉美国家的金融自由化 拉美有过两次引人注目的金融自由化：第一次始于20世纪70年代中期，80年代初债务危机爆发后逐渐趋于停顿；第二次始于80年代末，90年代上半期达到高潮。第一次实施的金融自由化主要包括：（1）实行利率市场化；（2）取消定向贷款；（3）降低银行储备金比率。第二次金融自由化具有以下两个特点：（1）实施金融自由化的国家不再限于少数，而是几乎遍布整个拉美大陆，只有海地、巴拿马和苏里南三国基本上很少或没有采取金融自由化措施；（2）70年代采取的放松利率管制、取消定向贷款和降低银行储备金比率等措施以外，第二次金融自由化还采取了对国有银行实施私有化、积极引进外国银行的参与及加强中央银行的独立性等措施。54 （二）亚洲国家和地区的金融自由化 新加坡在20世纪70年代中期就实现了利率自由化，并于1968年率先设立亚洲美元市场，以此带动金融自由化和国际化。80年代，在财政上鼓励境外的放款财团、基金管理和包销证券的财团，以及包销和管理国际证券的发行。1984年“新加坡国际货币交易所”的建立是金融发展中的另一里程碑。1998年，新加坡政府出台新一轮金融改革方案，逐步开放国内金融市场，鼓励新加坡资本的银行通过合并增强资本实力，扩大业务规模，以便在世界金融市场上拼争一席之地。韩国的金融自由化进程始于20世纪80年代初期，金融改革的主要内容包括：（1）逐步实现国有商业银行私有化；（2）减少对银行经营的干预，给予银行更大的自主权；（3）降低市场准入限制，并促进金融服务多样化；（4）放松对绝大多数银行和金融机构的利率限制。在金融改革的实施过程中，除了第一项执行的较为彻底外，其余措施进展缓慢。每当韩国宏观经济发展受到冲击时，金融自由化政策就会出现反复。55 为进一步推动金融自由化，韩国政府在1993年推出了在5年内实施一系列内容庞大、范围广泛的金融改革计划，主要包括：（1）取消利率管制，实现商业存贷款、短期公司债券、政府债券、银行定息债券利率自由化；（2）改革政策性融资制度；（3）逐步完善货币工具的使用；（4）开放资本账户。金融危机以后，韩国金融自由化进程大大加快，至1997年实现韩元自由兑换。印度尼西亚在1983年6月颁布新的银行管理条例，开始了金融自由化改革的进程。金融改革的重点是：（1）降低进入金融部门的壁垒，放松对本国银行开设分行和外国银行进入国内的大多数限制；（2）允许公共部门实体将不超过50%的存款存入非国有银行；（3）允许非银行机构办理定期存款业务；（4）允许银行和非银行在股票市场上筹措资金。放松对租赁业、保险业、风险资本、消费信贷和证券业的管制；（5）将银行准备金要求从15%降低到2%。上述改革措施为银行业的发展创造了条件。56 马来西亚从1973年起开始进行金融改革，取消外汇管制条例。1978年，放宽利率管制，但要求贷款利率要遵循基本贷款利率的规定。1987年10月，政府宣布减少行政指导，放松对利率的严格控制，放宽信贷限制，鼓励向私人企业投资。1992年，取消贷款利率的限制并修订和颁布了一系列金融法案。泰国的金融自由化是以1979年颁布的商业银行法为先导。其金融自由化主要包括：（1）1990和1992年取消存款利率和贷款利率的上限，全面实现存贷款利率自由化；（2）放宽外汇管制，实现外汇交易市场化；（3）允许两业银行和金融公司扩大业务范围，尤其是允许金融公司经营以前只能由商业银行从事的业务（如外汇交易）；（4）发展离岸银行业务，以便把泰国建设成东南亚地区的金融中心。（5）加快证券市场的发展。1992年5月政府制订新的证券交易法，1995年11月设立首个交易所外市场即曼谷股票交易中心。57 （三）发达国家的金融自由化 1.价格自由化方面。1975 年，美国改革固定佣金制度，采取新的协定佣金制。1983 年底，美国基本实现利率自由化。日本的利率自由化开始于70 年代末，到1987 年完全解除了利率限制。原联邦德国于1976 年2 月通过了废除利率限制的法案，全面放松利率管制。澳大利亚在1980 年取消了商业银行和储蓄银行的存款利率上限，不久贷款利率也自由化了。瑞典于1978 年废除银行存款利率高限，1980 年废除私人部门发行债券利率高限，1985年废除银行贷款利率高限。英国于1986 年10 月27 日取消了传统的股票交易所固定佣金比率规定，出现了所谓的“金融大爆炸”，全面摧垮了英国本土及英联邦国家金融分业经营体制，逐渐涌现出一批超级金融机构。法国自1965年起先后取消了六年以上定期存款、两年以上25万以上法郎的存款利率管制，到70年代末，除对六个月内和一年内50万法郎以下的定期存款规定利率上限外，其他存款利率全部放开。从1985年12月起废止控制金融机构贷款增加额的做法，对活期存款不计利息，以后又逐步取消了外汇管制和对内资银行向非居民发放法郎贷款的限制，取消特殊贷款贴息，允许银行发行自由利率的大额存单。上述改革标志着该国的利率市场化全面推开。58 2.业务范围自由化方面。1980年3月，美国政府制订“1980年银行法”，1982年10月制订“1982年存款机构法”，这两个法案打破了美国几十年来形成的不同金融机构之间严格的业务限制，使储蓄机构与商业银行的区别趋于消亡。英国1986 年通过的金融服务法，宣布银行业可以直接进入证券交易所进行交易，从而确立了英国金融业混业经营的新时代。澳大利亚从1980 年开始，放松金融机构经营业务范围的限制，使商业银行与储蓄银行的区别消失，并使它们自由从事证券经营。日本依据1981 年银行法，商业银行可以经营国债、地方政府债券、政府保付债券的买卖，证券公司则向银行的CDs 业务渗透。1997年5月，为了从根本上解决日本金融业面临的问题，日本金融当局通过了全面进行金融体制改革的法案。法国1984 年银行法规定，不再执行分业管理制度，投资银行和商业银行业从此可以混合经营。加拿大在1987 年的立法放松了金融机构的业务范围限制，导致该国的全部证券公司都被大商业银行所持有，部分商业银行开始设立分支机构经营某些保险业务。59 （四）其他国家的金融自由化 在整体上，非洲金融自由化进展最为迟缓，成效也最小。其金融自由化始于80年代中期，从1983年4月到1991年5月，加纳、南非、赞比亚、肯尼亚、尼日利亚、突尼斯、马拉维、津巴布韦、埃及等，先后实现了存贷款利率的自由化。非洲国家虽然进行了消除金融压制的金融自由化改革，可是，所有这一切带来的回报却实在少得可怜。俄罗斯、东欧、独联体等转轨国家也在1991-1995年基本完成了金融自由化改革。60 （五）中国的金融自由化 从1992年正式开始。在利率自由化方面，1993年关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定和国务院关于金融体制改革的决定最先明确利率市场化改革的基本思路。1995年中国人民银行关于“九五”期间深化利率改革的方案初步提出了利率市场化改革的基本思路。1996年6月1日放开银行间同业拆借市场利率。1997年6月银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和债券交易利率。1998年3月改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。1998年9月放开了政策性银行金融债券市场化发行利率。1999年10月对保险公司大额定期存款实行协议利率。2000年9月21日实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率。2003年7月，放开了英镑、瑞士法郎和加拿大元的外币小额存款利率管理，由商业银行自主确定。2003年11月，对美元、日元、港币、欧元小额存款利率实行上限管理，商业银行可根据国际金融市场利率变化，在不超过上限的前提下自主确定。2003 年11月，商业银行、农村信用社可以开办邮政储蓄协议存款。2004 年1月1日，人民银行再次扩大金融机构贷款利率浮动区间。从2004年10 月29日起上调金融机构存贷款基准利率，并放宽人民币贷款利率浮动区间和允许人民币存款利率下浮。自2004年11月18日起上调境内商业银行美元小额外币存款利率上限。61 在金融业务与机构准入自由化方面，中国人民银行在1999年8月颁布了证券公司进入银行间同业市场管理规定和基金管理公司进入银行间同业市场管理规定，允许符合条件的券商和基金管理公司进入银行间同业市场，从事同业拆借和债券回购业务；中国证监会和保监会在1999年10月又同意保险基金进入股票市场；2001年7月，人民银行发布实施商业银行中间业务暂行规定，明确商业银行在经过人民银行批准以后，可开办代理证券业务、金融衍生业务、投资基金托管、财务顾问等投资银行业务以及代理保险业务。以上规章的颁布，表明中国金融业开始了混业经营。62 中国在1994年成功实现了汇率并轨，1996年7月1日起，对外商投资企业实行银行结售汇。1996年12月1日，我国实现人民币经常项目可自由兑换。2001年12月11日，中国正式加入世贸组织，境内的银行业、保险业等金融产业将在3-5年时间内逐步实现基本对外开放，证券业、信托业等金融产业也将加快对外开放的步伐。我国坚持资本项目稳步开放，在进一步对外开放资本市场和引进国外资本的同时，适时鼓励国内企业对外投资，形成资本双向流动的合理格局。讨论题：讨论题：1.比较拉美国家及亚洲国家和地区的金融自由化。2.我国应如何推进金融自由化。63分析路径与思路：分析路径与思路：1.拉美国家在传统上受新自由主义影响较深，尤其是美国和国际货币基金组织在拉美国家改革中发挥着重要的影响。拉美国家多年来曾一直是美国推行新自由主义的试验场。拉美国家的金融自由化具有典型的激进特征。与拉美国家不同的是，亚洲国家和地区的金融自由化进程要平缓得多，除了个别国家，亚洲的金融自由化主要采取渐进式的自由化战略。在亚洲，发展中国家实施金融自由化的时间也不尽相同。2.我国推进金融自由化改革已不可逆转，这是我国经济金融融入国际经济社会主流的必然选择。从金融角度审视，当前我国必须从基础做起，消除金融隐患，为金融自由化奠定基础；稳步推进利率市场化进程，发挥利率优化配置资源的作用；继续推进资本流动自由化改革，实现与国际资本市场的接轨；加强金融监管，保证金融自由化的顺利推进。归根到底，金融自由化应当是资金融通效率和金融监管高效稳健的有机结合，偏颇其中任何一方都将不利于金融自由化的顺利发展，从而阻碍经济持续稳定的增长。