金融学第九章货币市场

第九章 货币市场,2013年7月8日8时9分魏宁,本章教学要求,本篇主要研究货币市场特点和功能； 掌握同业拆借市场； 重点掌握票据市场的运行机制； 理解大额可转让存单的特点和发展情况； 掌握证券回购市场的操作和运行；,2,第一节 货币市场概述,2013年7月8日8时9分魏宁,一、货币市场概述,货币市场：以期限在1年以内的金融工具为媒介进行短期资金融通的市场。短期临时性 货币市场的特点： 1、交易期限短： 2、流动性强： 3、安全性高： 4、交易额大：批发市场,4,货币市场功能和分类,1、有利于资金的合理流动； 2、有利于银行和其他金融机构协调资金的供需； 3、有助于宏观调控；观察短期资金供求 4、有利于市场基准利率的生成。 分类有同业拆借市场、票据市场、大额可转让定期存单市场、国库券市场和回购市场等。,5,第二节 同业拆借市场,2013年7月8日8时9分魏宁,拆借的概念,金融机构同业之间为平衡其业务活动中资金来源与运用，而发生的短期资金借贷活动。即金融机构之间进行拆借的市场，其拆借利率是利率体系中最具影响力的利率之一。 拆借市场也称同业拆借市场或同业拆放市场,7,拆借的起因及目的,起因 ：出现资金收付不平衡情况；头寸是钱庄中用来计息的一种工具，现指金融机构的资金状况。 存款准备金不足 ：上调存款准备金 备付金不足：日常提取 结算资金不足：票据轧差 其他资金不足：各类资产业务、中间业务和服务业务 目的：逐步扩展 暂时、短期的资金调剂 同业借贷 资产负债管理的重要内容,8,拆借市场的特点,较严格的市场准入限制： 融通资金期限短，流动性高：拆借活动期限短，救急而非救穷 交易手段先进，手续简便快， 成交时间短：格式化询价，用票据交换方式交割 利率由供求双方协定，可以随行就市：利率比普通贷款低，低于同业贷款利率和央行再贷款和再贴现利率 交易金额巨大：仅次于回购 市场无形化程度高：计算机网络交易系统,9,拆借市场主要构成要素,1.拆借市场的参与者： 1）资金需求者：商业银行：会员银行(清算银行)主要参与者 非银行金融机构 ：证券、保险、信托、信用社、财务公司 2）资金供给者： 3）拆借中介机构：专业经纪商、兼营经纪商 4）交易中心： 5）金融监管机构：人行、银监会,10,2、拆借市场的支付工具 本票、支票、承兑汇票等商业票据；同业债券和转贴现票据。拆入方开出本票，拆出方开出支票。同业债券是拆入方向拆出方发行的一种债券，用于金额较在或期限超过4个月。 3、拆借市场的拆借期限和拆借利率 拆借期限：大多为1-7天，超过1个月不多。最短为半天，最多是日拆称为隔夜拆放。半天/1天/3个月/6个月/9个月，一般不超过1年 拆借利率：拆借按日计息，由拆借市场报价系统，报出拆入利率和拆出利率。由交易者公开竞价确定。,11,交易结束公布当日全国银行间同业拆借利率（China Inter Bank Offered Rate)CHIBOR =VKRK/VK(K=1,.M) 国际：伦敦美元拆放利率（LIBOR） （$、其他欧洲货币） 其他：具有影响新加坡SIBOR 香港HIBOR 拆借利率：货币市场的核心利率，央行通过公开市场操作，影响拆借利率,12,4.交易种类 头寸拆借：日拆/隔夜拆借； 同业借贷： 证券经纪人(证券抵押)贷款：货币/资本市场沟通 5.拆借方式 直接拆借方式：参与方直接洽谈 间接拆借方式：通过市场中介,13,我国同业拆借市场,起步于1984年，拆借量很小，没有形成规模。 真正启动1986年，同业拆借迅速发展； 1993年整顿同业拆借市场，1995年建立全国统一的同业拆借市场； 1998年允许非银行金融机构进入 2007年1月4日上海银行间同业拆放利率正式运行，标志我国货币市场基准利率培育工作全面启动。,14,同业拆放利息的计算,同业拆放利息的计算 :I=P*R *A/D 例如，拆入一笔金额为10，000，000，利率 为10，期限为6月1日到9月1日 生息天数总计92天 I拆放利息，P拆放金额，R年利率，A生息天数，D为365天 I=1000*0.1*92/365=25.21万元,15,全国银行间同业拆借市场部分品种报价（2011年9月19日）,表10-1：全国银行间同业拆借市场部分品种报价（2011年9月19日）,数据来源：中国货币网 ,截止2011年9月，设在上海外滩的全国银行间同业拆借中心共有市场成员835家。,16,第三节 票据市场,2013年7月8日8时9分魏宁,根据1996年1月1日起施行的中华人民共和国票据法,我国境内的票据包括汇票、本票和支票。 (一)商业票据的构成要素 (二)商业票据的业务种类 1.商业票据的发行2.商业票据的转让 3.商业票据的承兑4.商业票据的保证 5.商业票据的清偿6.商业票据的贴现 (三)商业票据市场的构成要素 (四)我国的商业票据市场的发展,18,商业票据市场,商业票据：是在商业信用基础上产生和发展起来的短期信用工具。商业票据两种商业本票和商业汇票 商业本票(Commercial Paper)：称商业期票或商业票据，源于赊销或延期支付，由债务人签发，承诺在一定时间内支付一定金额给收票人或持票人的付款保证书；本票：为允诺支付的票据 商业汇票(Commercial Bills)：一般由债权人签发，也可由债务人签发，命令债务人在一定时间内支付一定金额给持票人的付款命令书；汇票：为命令支付； 商业承兑；银行承兑（企业背书银行承兑垫付）,19,商业票据市场的发展,商业票据是在商品交易中产生的，源于赊销或延期支付，每一张本票都代表商品交易。 20世纪20年代后，通用公司发行融资性票据筹措资金对消费者提供消费信贷，商业本票与商业信用脱钩，本票不在是商品交易的延续，成为金融机构或非金融机构为融资而发行的融资票据，票据不再有特定的债权方，不记载收票人，从双名票据变成单名票据，金额为统一的整数面额，转让不需背书，具备大规模交易的能力。,20,双名票据（商业票据）每一张本票都代表商品交易。 单名票据（融资票据） 一级市场发达，基本无二级市场（短期，可提前赎回）,21,（一）商业票据的构成要素,根据我国票据法有7个要素： 1.明确标明“汇票”字样； 2.无条件支付的委托； 3.确定的金额； 4.付款人名称； 5.收款人名称； 6.出票日期； 7.出票人签章； 此外，汇票还应记载付款日期、付款地、出票地等，未记付款日期为见票即付，未记地点为付款人（或出票人）营业场所、住所或经常居住地。,22,（二）商业票据的业务种类-1,1、商业票据的发行：直接发行和金融机构承销两种方式； 发行条件主要包括发行价格、发行期限、兑付、手续费、贴现率，发行人要通过评级程序。 2、商业票据的转让：背书方式转让 背书：指在票据背面或粘单上记载有关事项并签章的行为。 持票人可将汇票权利多次转让，背书人背书后承担汇票承兑和付款的责任。若出票人记载“不得转让”则不可转让。,23,（二）商业票据的业务种类-2,3、商业票据的承兑：承兑指汇票付款人承诺在在汇票到期日支付汇票金额的行为。 承兑经过两个程序：一是在收到的原始汇票上打上“承兑”字样，并注明承兑日期和汇票到期日；二是将经过承兑的汇票交还给出票人或持票人。 在付款前，一般由持票人提示承兑。 提示承兑：持票人向付款人出示汇票，并要求其付款的行为。 汇票未按规定期限揭示承兑的，持票人丧失对其前手的追索权。,24,（二）商业票据的业务种类-3,4、商业票据的保证：汇票的债务可以由保证人承担保证责任，保证人由汇票债务人以外的其他人担当。保证人与被保证人一起对持票人承担连带责任。 商业汇票经银行承兑后，银行负有不可撤消的第一手责任，在到期前会要求承兑申请人提前将汇票金额交存银行。 5、商业票据的清偿：票据到期，持票人有权获得清偿。汇票的出票人、背书人、承兑人和保证人对持票人承担连带责任。持票人可对其一方或数方或全体行使追索权。,25,（二）商业票据的业务种类-5,6、商业票据的贴现：持票人为了资金融通资金的需要在票据到期前，以贴付一定利息的方式向银行出售票据。 票据贴现的贴现期限较短，一般不会超过6个月 票据贴现率=（面额-发行价格或交易价格）/（发行价格或交易价格）360/成交日至到期日的天数。 贴现利息=汇票面额贴现天数 （月贴现率/30) 再贴现：将未到期票据卖给中央银行 转贴现：将未到期票据转给其他商业银行,26,（三）商业票据市场的构成要素,1、商业票据的发行者：1）大企业子公司；2）银行控股公司；3）其他获得银行信用额度支持的企业；4）外国企业；商业票据是信用发行，不是所有的企业都可发行，靠强大的信用作为保证。 2、主要投资者：包括央行、投资公司、各类基金、非金融机构、政府部门等，个人较少，商业银行份额缩小，主要提供信用支持；,27,3、商业票据的发行与收益：发行有直接发行和间接发行，经纪商佣金1.25-2.5;发行者信用等级决定价格； 信用等级评级的机构主要有穆迪公司、标准普尔公司、费奇公司等，有两二个等级投资级和投机级，投资级有一级票据（有两个1)和二级票据(1,2);商业票据发行均为贴现发行，低于面额的价格，到期按面额兑付；,28,票据收益率=（面额-发行价格或交易价格）/发行价格或交易价格*360/成交日至到期日的天数 举例：某企业在某年5月20日花99万元购买一张面额为100万元的商业票据，该票据于该年6月20日到期， 票据收益率=（100-99）/90*360/30=13.33 4、商业票据市场的面额和期限：10万元以上，20-40万元之间，平均在30天以内，不超过270天。,29,*（二）商业汇票市场,1、商业汇票市场的一般原理： 商业汇票是一种付款命令书；出票可以是债务人，也可是债权人签发。承兑有两种方式：经债务人自己承兑称为商业承兑汇票，经银行承兑为银行承兑汇票，银行承兑银行成为不可撤消的第一责任人，债务人成为第二责任人。银行承兑汇票由于信用高成为承兑汇票的主要形式。 2、商业汇票市场的发展过程：早期在一般商业活动中，后广泛应用在国内和国际贸易中，还可用于外汇市场的交易。,30,*（三）票据贴现市场,承兑汇票的变现方式有两种一是直接背书转让；二是向银行申请贴现 1、贴现的一般原理： 交付/背书转让；贴现；抵押贷款 ，短期放款业务 再贴现：是央行调节银根并实现宏观调控目标的重要工具，对社会信用总量和货币总量的有倍数能力 贴现和转贴现：因对社会信用总量和货币总量的影响不大，不具备乘数效应,31,贴现的特点： 双方关系不同：贷款-债权债务；买卖关系 利息收取方式不同：贷款-到期还本付息或分付息一次还本；按面额先扣除利息 融资限期不同：贷款-较长；较短 流动性不同：贷款-到期收回；可随时转贴现、再贴现 利率水平不同：贴现利率低于贷款,32,贴现额和贴现率： 贴现利息票面金额贴现天数贴现率 实付贴现金额票面金额贴现利息 举例:某企业持有一张100万元的银行承兑汇票请求某银行贴现，时间为某年5月20日，该票据于该年8月20日到期，当时贴现率为102，则： 贴现利息100 90/360 102 2.55万元 实付贴现金额 100 2.55 97.45,33,（四）我国的商业票据市场的发展,第一个阶段(19791994年)为推广使用阶段。 79年央行批准部分企业发行商业承兑汇票；81年上海试办票据贴现业务；85年全国开展票据承兑、贴现业务；86年开展再贴现 第二个阶段(19951999年)为制度建议阶段。 95年颁布票据法，出台8个关于票据的管理办法，提出建立区域性票据市场。 第三个阶段(2000年至今)为稳步增长阶段。 2000年首家票据专营机构，2011年累计签发商业汇票15.1万亿，票据贴现25万亿,34,商业票据市场的特点,1.发行成本低：额度支持费、代理费、评估费合计低于贷款利率 2.采用信用发行方式：无抵押，无银行支持 3.可以提高发行企业的信誉： 4.可足额运用资金：可全部投入营运，不需保留一定资金在银行账上 5.对利率的变动反应灵敏：利率发生变动，发行者要对票据利率进行调整 6.一级市场发行量大而二级市场很弱：因期限短，无转让动机；闲置资金购买无变现压力,35,商业票据市场,票据市场：各类票据发行、流通和转让的市场。 商业票据：由企业开具无担保、可流通、期限短的债务性融资凭证。最长180天，大公司。 商业票据的发行市场 1、发行人与投资人：发行主体有工商企业、金融机构；投资者有商业银行、非银行金融机构 2、发行方式：直接募集发行人直接出售给投资人；间接募集发行人通过交易商销售商业票据 商业票据的流通市场：柜台市场（OTC）采用底价交易方式，为场外大宗交易市场。不活跃，因期限短；高度异质性,36,第四节 大额可转让定期存款单,2013年7月8日8时9分魏宁,1961年,大额可转让定期存单(CDs)由美国花旗银行首先发行,其后许多银行纷纷效仿,成为一种非常流行的货币市场工具。 可转让定期存款单是银行发给存款人按一定期限和约定利率计算,到期前可以在二级市场上流通转让的证券化存款凭证。把可转让定期存款单归类为货币市场工具是一种传统惯例。,38,(一)可转让存单产生与发展,可转让存单： 银行发行的有固定面额、按一定期限和约定利率计息，到期前可以转让流通的证券化的存款凭证。 首创美国：20世纪60年代市场利率上升与规避美联储出台Q项条例 美国花旗银行1961年推出大额可转让存单，兼顾了活期存款的流动性和定期存款的收益性。,39,创新过程：创新有两次 第一次20世纪70年代，为了稳定投资收益，减少利率波动，推出了浮动利率存单，以国库券利率或伦敦同业拆借利率为参照； 第二次摩根保证信托公司于1977年发行的转期大额可转让定期存单，期限为2-5年，发给一组短期存单，连续在到期日办理转期手续，兼顾了短期存单的流动性和长期存单的收益性。,40,(二)可转让存单主要构成要素,发行者：大型商业银行集团，发行方式有批发式和零售式，发行价格一般是平价也可折价发行 投资者：最多大企业；金融机构、货币市场基金；商业银行和信托；政府机构、央行、个人 可转让存单期限：固定为1、3、6、9、12个月；3、6月最多，最短不少于7天,41,可转让存单的利率-1,存单流通价格= 面额*（1+存单利率*存单发行日至到期日的实际天数/360）/（1+市场利率*存单发行日至到期日的实际天数/360） 例: 面额为100万元，利率为10,期限为60天，投资者在发行30天后买入，若市场利率为9 则 存单流通价格= 100*（1+0.1*1/6）/（1+0.09*1/12）=100.91万元,42,可转让存单的利率-2,存单1万元按市场利率计算30天本息和（1+0.09*1/12)=1.0075 持有存单到期本息和= 100*(1+0.1*1/6)=101.66万元 存单实际收益率=存单面额*（1+存单利率*存单发行日至到期日的天数/360)/存单购买价格-1*360/存单买入日至到期日的天数 存单实际收益率=100*（1+0.1*1/6）/100.91-1*360/(60-30)=9,43,对于固定利率存单而言，转让价格的计算根据下式进行： 式中，X为在二级市场上的出售价格，P为存单本金，R1为存单票面利率，R2为出售存单时的市场利率，T1为存单的原始期限，T2为发行日至售出日的天数，T3为距到期日的剩余天数。,44,(三)可转让存单的一般特点,不充许提前支取，但可流通转让。有背书转让和直接转让 一般不记名。记名要背书 期限较短，在1年以下 面额大且固定 利率一般低于同期银行定期存款利率，利率有固定或浮动利率。 发行方式有批发式(公募发行)和零售式(窗口),45,(四)可转让存单的种类,根据利率不同 1、固定利率： 2、浮动利率： 根据发行人不同 1、国内存单： 2、欧洲美元存单:美国银行在欧洲发行以美元为面额的存单 3、外国存单：外国银行在存单货币所在国发行的可转让存单 4、扬基存单：外国银行在美国发行的可转让存单,46,(五)我国的可转让存单,86年上半年由中行和交行采取批发式发行，89年后其他行相继发行 面额：个人存单：500元、1000元和5000元 单位存单：1、5、10、50和100万元 期限:有1、3、6、9、12个月，18个月 利率：由人行规定最高限，比同期定期存款上浮1-2个百分点，比普通存单优惠 96年后停止发行,47,2015年6月2日大额存单管理暂行办法 银行类存款类金融机构面向非金融机构投资人发行的、以人民币计价的记账式大额存款凭证。 发行采用电子化方式。个人认购存单金额起点不低于20万元，机构投资人认购存单金额起点不低于1000万元. 期限：有1、3、6、9、12个月、18个月、2年、3年和5年 6月15日第1期在中国银行甘肃省分行发售，面向个人，包括1、3、6、12月四个产品，起点金额30万元，固定利率，年化利率2.6%，为存款基准利率的1.4倍,48,第五节 大额可转让定期存款单,2013年7月8日8时9分魏宁,国库券发行意义 弥补财政赤字，筹措建设资金 短期资金投资的理想场所 实施货币政策的重要平台 国库券市场发展情况：英国最早1877年美国1929年 81年恢复，94年前发行为中长期 94年后为公开市场业务操作需要发行短期 91年首次引进承购包销的发行制度 96年首次采用价格招标的发行方式,50,国库券市场的特点,风险性小：比其他信用工具 流动性高：流通渠道完善，交易方便。 收益性高：比同期定期存款； 收益免征：所得税免征。 面额小，方便投资。有100元，记账式面额可由投资者决定,51,国库券市场的构成要素,1.发行主体：各国财政部门，信用最好，流通性最强 2.投资者：商业银行、央行、非银行金融机构、其他非金融机构、地方政府和个人 3.发行价格：折扣式(贴现价)：低于面额发行，到期按面额兑付；附息发行：按面额发行，到期一次还本付息或分次付息一次还本 4.发行方式：拍卖和招标 竞争性投标：按价格高低发售，直到售完 非竞争性投标：最高/最低平均价发售,52,国库券的价格 ： 贴现发行：发行价格=面额*（1-贴现率*发行期限/360） 例：两年期国库券，面额为100元，贴现率3， 发行价格=100*(1-0.03*720/360)=94元 流通价格=面额*(1-贴现率*贴现期/360) 例：两年期国库券，面额为100元，贴现率3，一年(3个月)到期，求流通价格 流通价格=100*(1-0.03*360/360)=97元 流通价格=100*(1-0.03*90/360)=99.25元,53,收益率=(面额-发行价或流通价)/发行期限或持有期限/360/面额 例：两年期国库券，面额为100元，发行价94元，求收益率 年收益率=年利息/面额=3/100=3 年利息=（100-94）/（720/360）=3元 例：两年期国库券，面额为100元，流通价96元， 3个月到期求收益率 年利息=（100-96）/（90/360）=16元 年收益率=年利息/面额=16/100=16,54,第五节 回购协议市场,2013年7月8日8时9分魏宁,回购协议原理,回购协议：一方将一定数量的中短期证券卖给对方，过若干期限后由卖出方按协议价买回。它是以证券为抵押的短期融资。 基本原理 卖方：证券资金资金证券- - (回购) 买方：资金证券证券资金- - (逆回购) 实质：以国债等为抵押品的资金融通 利息是买卖价差,56,57,债券回购交易(Repos)和逆回购交易是指债券买卖双方在成交的同时就约定于未来某一时间以约定价格再进行反向交易。 (一)债券回购交易中可拆入资金的计算 资金拆借量=持有的现券手数标准券折算率每手标准券的价值 (二)回购报价与购回价格的计算 购回价格=100+回购报价(回购期限/全年天数)100,58,回购市场的构成要素,参与者：商业银行、非银机构、央行(公开市场操作)、企业及地方政府 期限/利率：回购期限有三种 1.隔夜，卖出和买回证券相隔1日，类似于日拆； 2.定期，卖出和买回证券相隔若干天，一般不超过30天； 3.连续性回购协议，每天按不同利率连续几天的交易；回购利率低于同业拆借利率,59,回购(重购)价格(未发生回购付息)： 回购价格出售价格约定（应计）利息 回购价格出售价格(回购期限/360)出售价格回购利率 应计利息= (回购期限/360)出售价格回购利率 例：30天回购协议，出售价格是102，假设回购利率是10%，求回购价格？ 解：应计利息= 30/36010210%=0.85 故：回购价格=102+0.85=102.85,60,回购价格售出价格+约定利息 回购利率=（回购价格-售出价格）/售出价格 (360/距到期日天数）*100% 风险：信用风险；市场利率风险国债交易价格变动 交易对象：流通量大、品种优良的债券国债为主,61,回购市场的特点,流动性强，参与者比较广泛，以短期为主： 收益稳定，超过银行存款收益，利息由买卖价差体现; 存在风险：信用风险：协议证券在中央国债登记公司托管和交割；市场利率风险国债交易价格变动要求方支付保证金，差价 安全性高：交易对象：流通量大、品种优良的债券国债为主,62,我国回购市场的情况,1991年开始国债回购，1992年武汉证券交易中心： 1993年12月上海证券交易所开展国债回购，相继有深圳证券交易所和天津证券交易中心 1996年银行资金违规流入股市，1997年银行间回购交易从证券交易所退出 同年有了银行间国债回购市场和场内国债回购市场，银行间国债回购市场仅限于商业银行，交易清淡；场内国债回购市场为券商 1999年后券商开始进入银行间国债回购市场，呈统一趋势,63,中央银行票据市场,中央银行票据(以下简称央行票据)即中国人民银行发行的短期债券。 2002年9月,中国人民银行首次将未到期正回购转为中央银行票据,又于2003年4月22日直接向商业银行发行中央银行票据。2011年全年,中国人民银行累计发行中央银行票据约1.4万亿元,年末余额约为1.9万亿元。 中央银行票据期限从3个月到3年,对公开市场一级交易商(包括符合规定的商业银行、保险公司和证券公司)招标发行,通常1年期以内的票据按贴现方式发行,1年期以上的按固定票面利率发行。,64,