期货从业资格考试基础包过班

学习目标,第一目标：通过期货从业资格考试，取得期货业从业资格 第二目标：学习了解期货基础，为进入期货公司工作、参与期货交易打下基础,考试的题型和题量 历年通过率 教材结构及今年的变化情况 基础考试的命题规律 在学习和考试中要注意的问题,总体介绍,总体介绍(一)-题型题量,ATA 网上机考时间：100分钟,提示：每道单选或多选、判断题平均答题时间应少于半分钟，综合题少于2分钟。,总体介绍(二)-单科历年通过率,教材结构及今年的变化情况 1-3：期货市场概述 4-5：业务规则和流程、行情分析 6-9：套期保值、投机、套利、金融期货和期货期权 10： 风险控制与监管,总体介绍(三)-教材结构,总体介绍(四)-命题规律和注意事项,考查全面，章章有题 有题库但不大, 要高度重视真题。 计算题繁多,时间不够用?要求对计算题有快速判断和处理的能力。 应对办法：加强对基本概念的理解，掌握一些做计算题的技巧。 考试重点套期保值、套利、期权和金融期货，占60-70% 考试技巧 1. 注意看清单选多选 2. 选正确的还是错误的,命题规律,2009年期货从业资格考试时间安排表,第一章 期货市场概述,期货市场的产生和发展 期货市场的功能与作用 中国期货市场的发展历程,期货交易的起源 期货交易与现货交易、远期交易的关系 期货交易的基本特征 期货市场的发展 期货市场与其他衍生品市场,第一节 期货市场的产生与发展,期货市场最早萌芽于欧洲； 1571年，英国创建了世界上第一家集中的商品市场 伦敦皇家交易所，后来成为伦敦国际金融期货期权交易所(LIFFE)的原址； 荷兰的阿姆斯特丹建立了第一家谷物交易所； 比利时的安特卫普开设了咖啡交易所； 荷兰在期货交易的基础上发明了期权交易。,期货交易的起源-萌芽阶段,现代期货的产生,期货是商品经济发展的必然产物 人类社会的贸易形式 现货交易方式即期贸易、货到款清交易 远期合同交易未来某个时点按现在确定的价格交付 期货交易方式标准化合约交易,如果我们还没有期货，我们就不得不去发明它。 Tony Freeland，谷物商人，引自商品交易手册（芝加哥交易所出版）,1848年芝加哥期货交易所(CBOT)问世,跨地区跨时间的现货交易,1848年CBOT商会,1851年远期合约,1865年标准化合约、保证金制度 1882年允许以对冲方式免除履约责任 1925年芝加哥期货交易所结算公司,真正意义期货交易的诞生!,考点!,其它早期重要期货交易所,1874年芝加哥商业交易所产生,1919年9月，原芝加哥黄油和鸡蛋交易所，更名为芝加哥商业交易所(CME) 活牛、活猪期货合约,世界上最大的肉类和畜类期货交易中心,2007年,CBOT和CME合并成为CME Group,是目前全球最大的 期货交易场所。,1876年伦敦金属交易所(LME) 产生,19世纪中期，英国是世界上最大的金属锡和铜的生产国,LME是目前世界上最大的有色金属期货交易中心。,1885年法国期货市场产生,交易品种主要是白糖、咖啡、可可、土豆 1988年2月，法国商品交易所与法国金融工具期货市场合并为法国国际期货交易所(MATIF),期货交易是指在期货交易所内集中买卖期货合约的交易活动，是一种高度组织化的交易方式，对交易对象、交易时间、交易空间等方面有较为严格的限定。 期货交易的对象是标准化的期货合约，它是由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量商品的标准化合约。 期货交易是一种高级的交易方式，是以现货交易和远期交易为基础，在现货交易发展到一定程度和社会经济发展到一定阶段才形成和发展起来的。,期货交易与现货交易,什么是期货交易？ Futures,期货交易与现货交易,考点!,期货交易与远期交易,考点!,期货交易的基本特征,合约标准化 交易集中化 双向交易和对冲机制 杠杆机制 每日无负债结算制度,期货合约标准化指的是除价格外，期货合约的所有条款都是预先由期货交易所规定好的，具有标准化的特点。 期货合约标准化给期货交易带来很大便利，交易双方不需对交易的具体条款进行协商，节约交易时间，减少交易纠纷。,合约标准化 考点,期货交易必须在期货交易所内进行。期货交易所实行会员制，只有会员方能进场交易 。 场外的广大客户若想参与期货交易，只能委托期货经纪公司代理交易。,交易集中化,买入开仓,卖出平仓,卖出开仓,买入平仓,双向交易和对冲机制,5-10% 保证金交易杠杆效应,杠杆机制,每个交易日结束后，对交易者当天的盈亏状况进行结算，在不同交易者之间根据盈亏进行资金划转; 如果交易者亏损严重，保证金账户资金不足时，则要求交易者必须在下一日开市前追加保证金，以做到“每日无负债”。,每日无负债结算制度,期货市场的发展,商品期货,农产品期货,金属期货,能源期货,NYBOT 经济作物-棉花咖啡可可,CME 畜禽产品-黄油、鸡蛋、 生猪、活牛、猪腩,CME 林产品:木材 、 天然橡胶,CBOT 谷物期货-小麦玉米大豆,伦敦金属交易所-铜、锡、铅、锌、铝、镍、白银,纽约商品交易所(COMEX)-黄金、白银、铜、铝,纽约商业交易所(NYMEX),伦敦国际石油交易所(IPE),考点!,金融期货,1972年5月， CME设立了国际货币市场分部(IMM) 最早的金融期货 品种：欧元、英镑、加元、日元和瑞郎等,1975年10月，CBOT上市国民抵押协会债券(GNMA)期货合约，从而成为世界上第一个推出利率期货合约的交易所。 1977年8月，美国长期国债期货合约在芝加哥期货交易所上市。,1982年2月，美国堪萨斯期货交易所(KCBT)开发了价值线综合指数期货合约 S反向市场中,多头投机者应 买入远期合约,空头投机者应卖出近期期货合约。,(1)只有在现有持仓已经盈利的情况下，才能增仓。 (2)持仓的增加应渐次递减。,某投机者预测10月份大豆期货合约价格将上升，故买入10手(10吨手)大豆期货合约，成交价格为2030元吨。可此后价格不升反降，为了补救，该投机者在2015元吨再次买入5手合约，当市价反弹到( )时才可以避免损失。 A2030元吨 B2020元吨 C2015元吨 D2025元吨 参考答案：D 平均价格：(20301020155)152025元吨,期货投机的方法,二、平仓阶段,1、掌握限制损失、滚动利润的原则 损失达到事先确定数额时，对冲了结； 行情有利时，不必急于平仓获利,2、灵活运用止损指令 止损价格不能太接近于当时市场价格（防止错失获利机会） 也不能离市场价格太远（防止不必要的损失） 止损价格可由技术分析方法来确定,Cut loss short, let profit run,期货投机的方法,三、做好资金和风险管理,1、一般性资金管理要领,2、决定头寸规模的大小（10%）,3、分散投资和集中投资（纵向多元化与横向多元化）,某投机者买入10手5月份到期的白糖，买入价为3780元/吨。后以每吨3890元的价格买入平仓。这次交易的结果是（ ）。 A.亏损11000元B.盈利11000元 C.亏损5500元D.盈利5500元 答案：B 分析：10*10*（3890-3780）B,第二节 期货套利概述,套利是指利用相关市场或相关合约之间的价差变化，在相关市场 或相关合约上进行交易方向相反的交易，以期价差发生有利变化 而获利的交易行为。,利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为称为期现套 利。 利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利称为价差 交易（套期图利）。,价差交易根据选择的期货合约不同，分为跨期套利、跨商品套利和跨市套利。,什么是套利？,套利与期货投机的区别？,期货投机交易只是利用单一的期货合约价格的上下 波动赚取利润，而套利是从相关市场或相关合约之间 的相对价格差异套取利润； 期货投机交易在一段时间内只做买或卖，而套利则 是在同一时间在相关市场进行反向交易，或者在同一 时间买入和卖出相关期货合约，同时扮演多头和空头 的双重角色； 套利交易承担的风险较小； 套利交易成本要低于期货投机交易。,有助于价格发现功能的有效发挥 有助于市场流动性的提高,套利的作用,第三节 期现套利,期现套利是指利用期货市场与现货市场之间的不合理价差， 通过在市场上进行反向交易，待价差趋于合理而获利的交易。,基本概念,价差远高于持仓费，买入现货，卖出期货 价差远低于持仓费，卖出现货，买入期货,由于缺乏卖空机制，最常见的是第一种情形。,第四节 价差套利,价差交易是指利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利交易。,套利建仓时价格较高的一“边”与价格较低的“边”之差。,注意：计算平仓时的价差应与建仓时价差保持一致性,价差的扩大与缩小,价差缩小,套利交易的指令,套利指令通常不需要标明买卖各个期货合约的具体价，而是 标注两个合约价差即可。,市价指令： 投资者想以当前的价差水平尽快成交 优点：成交速度快 缺点：价格必须成交后才知道 限价指令： 套利者希望以一个理想的价差成交 优点：可保证交易能够以指定的甚至更好的价位来成交 缺点：成交速度慢,买进套利 ：买进价格较高的一边，做空另一边,卖出套利 ：卖出价格较高的一边，做多另一边,买进套利与卖出套利,买进套利实质就是买价差，价差扩大就盈利，价差缩小则亏损。 卖出套利实质就是卖价差，价差扩大就亏损，价差缩小则盈利。,买进套利和卖出套利盈利的条件是什么？,假定其中一边不变，通过另一边的变化来计算盈亏,某套利者以450美元盎司卖出8月份黄金期货，同时以461美元盎司买入12月份黄金。假设经过一段时间之后，8月份价格变为455美元盎司同时12月份价格变为472美元/盎司时，该套利者同时将两合约对冲平仓，套利结果如何？ 方法一：分别对两合约盈亏进行计算，然后加总来计算净盈亏，过程如下： 8月份的黄金期货合约：亏损=455-450=5美元盎司 12月份的黄金期货合约：盈利=472-461=11美元盎司 8月份的亏损+12月份的盈利=-5+11=6美元盎司 结论：该套利可以获取净盈利6美元/盎司。 方法二：用价差的概念来计算盈亏。分两步。 一、判断是买进套利还是卖出套利？买进 二、价差扩大还是缩小？（461-450）=11 （472-455）=17，扩大6美元/盎司 结论同上：该套利者的净盈利为6美元盎司。 方法三：基差法，将近期合约看作现货市场，远期合约为期货市场 一、判断买期保值还是卖期保值？买期保值 二、基差的走强还是走弱？（450-461）=-11 （455-472）=-17 走弱6美元/盎司，“弱买盈利”,跨期套利,涵义：利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易。 以下构成跨期套利的是（ ）。 A: 买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出LME6月铜期货 B: 买入上海期货交易所5月铜期货，同时卖出上海期货交易所6月铜期货 C: 买入LME5月铜期货，一天后卖出LME6月铜期 D: 卖出LME5月铜期货，同时买入LME6月铜期货 参考答案BD,跨期套利种类,牛市：较近月份的合约价格上涨幅度要大于远期合约价格的上涨幅度或较近月份的合约价格下跌幅度要小于远期合约价格的下跌幅度。 出现市况：市场供给不足、需求旺盛时期；操作策略：买近卖远。 在正向市场上，牛市套利的损失是有限的，而收益是无限大的。 熊市：较近月份的合约价格下跌幅度要大于远期合约价格的下跌幅度或较近月份的合约价格上涨幅度要小于远期合约价格的上涨幅度 出现市况：市场供给过剩、需求不足时期；操作策略：买远卖近。 当近期合约的价格已经相当低时，以至于它不可能进一步偏离远期合约时，进行熊市套利是很难获利的 蝶式套利：由两个方向相反、共享居中交割月份的跨期套利组成 。 (1)蝶式套利实质上是同种商品跨交割月份的套利活动。 (2)蝶式套利有两个方向相反的跨期套利构成，一个卖出套利和一个买进套利。 (3)连接两个跨期套利的纽带是居中月份的期货合约。在合约数量上，居中月份合约等于两旁月份合约之和。 (4)蝶式套利必须同时下达三个买入（卖出）卖出（买入）买入（卖出）的指令，并同时对冲。,例：10月1日，次年3月份玉米合约价格为2.16美元蒲式耳，5月份合约价格为 2.25美元蒲式耳。交易者预计玉米价格将上涨，3月与5月的期货合约的价差将 有可能缩小。于是，交易者买入1手(1手为5000蒲式耳)3月份玉米合约的同时卖 出1手5月份玉米合约。到了12月1日，3月和5月的玉米期货价格分别上涨为2.24 美元蒲式耳和2.30美元蒲式耳，交易者同时将两种期货合约平仓，从而完成 套利交易。交易的结果如何 ？ 法一：期初价差： 2.25- 2.16=0.09 期末价差： 2.30- 2.24=0.06 卖出套利，价差缩小，产生盈利0.09-0.06=0.03 法二：基差法： 期初基差：2.16-2.25=-0.09 期初基差：2.24- 2.30= -0.06 卖期保值，基差走，盈利（- 0.06- （-0.09）=0.03,5月15日，某投机者在大连商品交易所采用蝶式套利策略，卖出5张7月大豆期货合约，买入10张9月大豆期货合约，卖出5张11月大豆期货合约；成交价格分别为1750元/吨、1760元/吨和1770元/吨。5月30日对冲平仓时的成交价格分别为1740元/吨、1765元/吨和1760元/吨。在不考虑其它因素影响的情况下，该投机者的净收益是（ ）元。 A: 1000 B: 2000 C: 1500 D: 150 参考答案C,法一：计算各合约的盈亏然后相加 法二：看成是一个买进套利（卖出5张7月合约，买入5张9月合约） 价差变化：（1760-1750）=10 （1765-1740）=25，25-10=15，盈15 一个卖出套利（买入5张9月合约，卖出5张11月合约） 价差变化：（1770-1760）=10 （1760-1765）=-5，-5-10=15，盈15 总盈亏（15+15）*5*10=1500 法三：看成是两个套期保值交易， 一个是买期保值（卖出5张7月合约，买入5张9月合约） 基差变化（1750-1760）=-10 （1740-1765）=-25，-25-（-10）=-15，盈15 一个是卖期保值（买入5张9月合约，卖出5张11月合约） 基差变化（1760-1770）=-10 （1765-1760）=5，5-（-10）=15，盈15 总盈亏（15+15）*5*10=1500,跨商品套利操作,相关商品间的套利：小麦/玉米 原料与成品间套利：大豆与豆油和豆粕之间大豆提油套利-市场价格关系正常时，购买大豆期货合约的同时卖出豆油和豆粕的期货合约； 反向大豆提油套利-市场价格关系异常时，卖出大豆期货合约的同时买进豆油和豆粕的期货合约。,大豆提油套利的做法是（ ）。 A 购买大豆期货合约，同时卖出豆油和豆粕的期货合约 B 卖出大豆期货合约，同时买入豆油和豆粕的期货合约 C 购买大豆期货合约和豆粕期货合约，同时卖出豆油期货合约 D 卖出豆期货合约和豆粕期货合约，同时买入豆油期货合约 参考答案：A,跨市套利操作,跨市套利是指在某个交易所买入(或卖出)某一交割月份的某种商品合约同时，在另一个交易所卖出(或买入)同一交割月份的同种商品合约，以期在有利时机分别在两个交易所对冲在手的合约获利。,一、套利分析方法 图表分析法 季节性分析法 相同期间供求分析法,二、套利的注意要点 下单报价时明确指出价格差 套利必须坚持同时进出 不能因为低风险和低额保证金而做超额套利 不要在陌生的市场做套利交易 不要用套利来保护已亏损的单盘交易 注意套利的佣金支出,套利的分析方法,2月12日，5月份、7月份交割的上海铜期货合约价格分别为58820元吨和59270元吨，某交易者以该价格买入20手7月份合约，同时卖出20手5月份合约。到了4月28日，该交易者将两个合约同时平仓，已知平仓时5月合约价格为59750 元吨，问：若套利结果为盈利，平仓时7月合约价格可能是，：平仓时7月合约价格为时，总体亏损最大（单位：元吨）？ A. 57280 B. 60330 C. 60210 D. 59970 方法： 买进套利实质就是买价差，价差越大盈利越大。 做这种题要快速判断，不要一个一个计算，节省时间！ 参考答案：BC ，A,第八章 金融期货,第一节金融期货概述 第二节外汇期货 第三节利率期货 第四节股指期货和股票期货 第五节股指期货套期保值和期现套利交易,第一节金融期货概述,金融期货概念： 指以各种金融工具或金融商品（如外汇、债券、存款凭证、股价指数等）作为标的物的期货交易方式 第一张金融期货合约：1972年5月16日美国芝加哥商业交易所的分部国际货币市场所推出的外汇期货合约 金融期货类别：外汇期货、利率期货、股票指 数期货、股票期货,第一节金融期货的产生与发展,金融期货的产生背景,金融期货的产生布雷顿森林体系的崩溃 布雷顿森林体系：二战以后所形成的以美元为中心 的固定汇率制度，基本内容： 美元与黄金挂钩1USD=1/35盎司黄金 国际货币基金组织的其他成员国的货币与美元挂钩，即建 立固定汇率关系 除美国以外的其他各国的货币都不能直接兑换黄金，只能 按固定汇率兑成美元，再以美元按官价向美国兑换黄金,金融期货的特点,金融商品的基本特性 同质性 耐久性 不同地区运输成本可忽略不计 金融期货交易的基本特性 1金融期货中的交割具有极大的便利性。 2金融期货的交割价格盲区大大缩小。 3金融期货中期现套利交易(Arbitrage)更容易进行。 4金融期货中逼仓行情难以发生。 原因？多选题 首先，现货市场是一个庞大的市场，庄家操纵不了； 其次，因为强大的期现套利力量的存在； 最后，一些实行现金交割的金融期货，期货合约最后的交割价就是 当时的现货价，这等于是建立了一个强制收敛的保证制度，彻底杜 绝了逼仓行情产生的可能。,外汇基础知识,外汇的概念“国际汇兑” 动态对外汇兑：将一个国家的货币兑换为另一个国家的货币，借以清算国际间债权债务的一种行为，又称为国际结算！ 静态对外汇兑：是以外国货币表示的、用于国际结算的支付手段和资产人们通常所讲“外汇”,第二节 外汇期货,汇率及标价方法,汇率汇价，一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率。 国际上采用的汇率标价方法 直接标价法：用1个单位或100个单位的外国货币作为标准，折算为一定数额的本国货币。 6.95人民币/美元，大部分国家采用。 间接标价法：用1个单位或100个单位的本国货币作为标准，折算为一定数额的外国货币，英美采用。0.14美元/人民币。 美元标价法：在外汇交易中，以若干数量非美元货币来表示一定单位美元的价值。欧元、英镑、澳元、新西兰元不采用美元标价法。我国个人外汇买卖采用美元标价法。,外汇风险,交易风险，指由于外汇汇率波动而引起的应收资产与应付债务价值变化的风险。 经济风险，指由于外汇汇率发生波动而引起跨国企业未来收益变化的一种潜在的风险。 储备风险，指国家、银行、公司等持有的储备性外汇资产因汇率变动而使其实际价值减少的风险。,外汇风险 是指以外币计价的资产或负债，因外汇汇率波动而引起的价值变化给其持有者造成损失的可能性。外汇风险按其内容不同，大致可分为交易风险、经济风险和储备风险。,外汇期货,所谓外汇期货，是指以汇率为标的物的期货合约，用来规避汇率风险。 外汇期货产生最早，交易量最小！目前，外汇期货交易的主要品种有：美元、欧元、英镑、日元、瑞士法郎、加拿大元、澳大利亚元等。从世界范围看，外汇期货的主要市场在美国，其中又基本上集中在CME。,CME-IMM外汇期货合约规格,送分考点- 看出题人狠不狠?,外汇期货交易,外汇期货交易一般可分为外汇期货套期保值交易、外汇期货投机和套利交易。 外汇期货套期保值是指利用外汇期货交易保护外币资产或负债免受汇率变动带来的损失。分为空头套期保值和多头套期保值两类。 多头套期保值 防止标的货币升值； 空头套期保值 防止标的货币贬值。,用基差法来考虑： 卖出套期保值，强卖盈利。 期初基差：1.3432-1.3450=-0.0018,-18个点 期末基差：1.2120-1.2101=0.0019,19个点 基差走强：19-（-18）=37 总盈亏：37*12.5*4=1850,例题一,例题二,用基差法来考虑： 买入套期保值，弱买盈利。 期初基差：1/146.7-0.006835=-0.000018,-18个点 期末基差：1/142.35-0.007030=-0.000005,-5个点 基差走强：-5-（-18）=13，亏损 总盈亏：-13*12.5*20=-3250,第三节 利率期货,是指以货币市场或者资本市场上各种利率工具为标的物的期货合约，它可以回避利率波动所引起的证券价格变动的风险。尽管利率期货的产生比外汇期货晚了三年多，但其发展速度却比外汇期货快得多。,利率期货概述及现状,利率期货分为短期利率期货和中长期利率期货两类。,货币市场（不超过1年）利率工具主要有：短期国库券（T-bill）；商业票据；可转让定期存单（CD）以及各种欧洲货币等。 资本市场（超过1年）利率工具有：美国的中期国债（T-notes）、长期国债（T-bonds）等。,各种比较活跃的利率期货,在美国，CME以短期利率期货（期权）为主，CBOT以长期利率期货 （期权）为主。 美国之外，中长期利率期货（期权）是EUREX的主要品种，Euronext 以短期利率期货为主。,欧洲美元(Eurodollar) 指一切存放于美国境外的非美国银行或美国银行设在境外的分支机构的美元存款。 在欧洲美元的存款中，欧洲美元存单(CD)通常是特指有固定存款期限的大额美元存单。其存款期限一般为3个月或6个月。 伦敦是欧洲的金融交易中心，伦敦的同业银行拆放利率(London Interbank Offered Rate，简称LIBOR) 是反映欧洲美元利率水平的重要参照，已经成为国际性同业贷款利率的基础和利率变动的风向标。 欧洲银行间欧元利率(EURIBOR),偿还期限 ：不超过1年 短期国债通常采用贴现方式发行，到期按照面值进行兑付。,例：1000 000美元面值的1年期国债，按照8的年贴现率 发行，其发行价为920 000美元。这里80 000100 000=8 是年贴现率。 80 000美元的差价就是收益，但是必须搞清 楚，这笔投资的实际收益率应该是8 00092 0008.7， 大于贴现率。 例：100 000美元面值的3个月期国债，按照12的年贴现 率发行，3个月贴现率为3，则其发行价为97 000美元。,短期国债,偿还期限 ：中期-1至10年之间 长期-10年以上 中长期国债通常是附有息票的附息国债。,中长期国债,通常，这种附息国债的付息方式是在债券期满之前， 按照票面利率每半年付息次，最后笔利息在期 满之日与本金一起偿付。比如，10年期国债的票面 利率为8，面值为1 00 000美元，则债券持有人 每隔半年可得到4 000美元的利息，10年期满之时， 债券持有人在得到最后一笔利息的同时，又收回 1 00 000美元的本金。,3个月国债期货(指数报价法) (1个基本点代表指数的1%，25美元) 例：国债期货报价面值为1 000 000美元的3个月期国债，当成交价为93.58 时， 年贴现率：（100-93.58）%= 6.42，三个月贴现率为6.42/4=1.605， 则其价格为： 1 000 000*（1-1.605%）=983950美元， 报价指数越高，贴现率越低，债券价格越高，符合低买高卖。 当其变动1/2个基本点时,变动价值为： 1 000 000*0.01*1%*1/4*1/2=12.5美元,3个月欧洲美元期货(指数报价法) (1个 基本点代表指数的1%，25美元) 例：当成交指数为92时，其含义为买方在交割日将获得一张3个月存款利率为 (10092) 42的存单。或者理解为：合约买方在未来可以2%的利率 贷出1 000 000美元予合约卖方， 当报价升高时，如升至94，利率变为（100-94） /4=1.5，合约买方此时可 卖出平仓，理解为其可以1.5%的利率借入1000 000美元.显然赚得利差为0.5%. 报价指数越高，可获得利率越低，符合低买高卖。 当其变动1/2个基本点时，变动价值为：1 000 000*0.01*1%*1/4*1/2=12.5美元,25,25,中长期国债期货(价格报价法) (1/32代表31.25美元),例：若市场报价为98-21,则表示该合约价值为98 656.25美元(1 0009831.25美元2198 656.25) 。如果新的报价为99-02，则表示上涨了13/32点，即合约价值上涨了406.25美元 ( 31.2513406.25美元)。 10年期的最小变动价位为1/32点的1/2，即1 0001/321/215.625美元) 。 例：当10年期国债期货合约报价为98-175时，“”号前面的数字代表多少个点， “”号后面的数字代表多少个1/320点，注意，“”号后面的数字只能是1/320的5倍数（实际上是0.5*1/32）。于是，该数字的实际含义是98又17.5/32，表示该合约价值为1 0009831.2517.598 546.875美元。如果新的报价为97-020，则表示下跌了1-155，即合约价值下跌了1 000 131.2515.51 484.375美元 。,在长期国债期货的实物交割中，卖方具有选择交付哪些券种的权利，卖方据此 选择的对自己最经济的国债被称为最便宜可交割债券。 假定30年期国债期货交割价为110-16，相当于110.5，卖方用转换因子为 1.4740的100 000美元面值国债交付，则买方必须付出 110.51.47401 000162 877美元。,利率期货的报价及交割方式,6月5日，某投机者以95.40的价格卖出10张9月份到期的欧元利率期货合约，6月20日该投机者以95.30的价格将手中的合约平仓。在不考虑其他成本因素的情况下，该投机者的交易结果是（）欧元。（每张合约为1000000欧元） A 盈利2500 B 亏损250 C 亏损2500 D 盈利250 答案：A 解析：法一：（95.40-95.30）*100*25*10=2500 法二： （95.40%-95.30%）*3/12*1000000*10=2500,当30年期国债期货合约报价由9621变为9702，则表示（ ）。 A上涨了1332点 B上涨了2332点 C下跌了1332点 D下跌了2332点 答案：A 解析：97-0296-21=96-3496-21=13点。 价值变动为：100000*0.01*13/32=406.25,报价指数代表了标的利率工具的价格,当指数上升时,标的利率工具价格上升,报价94,代表标的物的价格为：1000000*1-（100-94）%/4=985000,变动1个基本点,指数报价法,10年期国债期货报价为98-175，表示债券价格： 98*1000+（175/320）*1000=98*1000+17.5*31.25=98546.88 30年期国债期货报价为98-20,表示债券价格：98*1000+20*31.25=98675,98-17597-180=97-49597-180=0-315,价格报价法,利率期货交易,分为套期保值交易、投机和套利交易。 利用利率期货进行套期保值，是金融机构、公司企业以及投资者降低所持有固定收益证券的利率风险的有效手段。 多头套期保值是指承担按固定利率计息债务的交易者，或者未来将持有固定收益债券或债权的交易者，为了防止由于市场利率下降（防止标的价格上升）而导致债务融资相对成本的上升或未来买入债券或债权的成本上升，而在利率期货市场买入相应的合约，从而在两个市场建立盈亏冲抵机制，规避因利率下降而出现损失的风险。 空头套期保值是指固定收益债券或债权的交易者，或者未来将承担按固定利率计息债务的交易者，为了防止由于市场利率上升（防止标的价格下跌）而导致固定收益债券或债权的价值下跌或者未来融资利息成本上升的风险，通过在利率期货市场上卖出相应的合约，从而在两个市场上建立盈亏冲抵机制，规避利率上升的风险。,利率工具的价格与市场利率成反比,第四节 股指期货和股票期货,股指期货市场现状 股票指数的概念与主要股票指数 股指期货合约 股票期货,股指期货市场现状,股指期货是从股市交易中衍生出来的一种新的交易方式。股指期货交易合约的标的物是股票价格指数。股指期货是金融期货中产生最晚的一个类别。自1982年2月美国堪萨斯期货交易所上市价值线综合指数期货交易以来，股票指数期货日益受到各类投资者的重视，交易规模迅速扩大，交易品种不断增加。目前，股指期货交易已成为金融期货也是所有期货交易品种中的最大的品种。 韩国的KSE迅速崛起，使得多年来一直在股指衍生品交易上高居榜首的CBOT和CME所占的比重逐年下降。,股票指数概念,概念 所谓股票指数，是衡量和反映所选择的一组股票的价格变动指标。不同股票市场有不同的股票指数，同一股票市场也可以有多个股票指数。 编制股票指数过程 首先需要从所有上市股票中选取一定数量的样本股票。 选择一种计算简便、易于修正并能保持统计口径的一致性和连续性的计算公式作为编制的工具，通常的计算方法有如下三种：算术平均法、加权平均法和几何平均法。 在此基础上，确定一个基期日，并将某一既定的整数(如100、1 000等)定为该基期的股票指数。以后，则根据各时期的股票价格和基期股票价格的对比，计算出升降百分比，即可得出该时点的股票指数。,道琼斯平均价格指数 标准普尔500指数 S&P500 道琼斯欧洲STOXX50指数 香港恒生指数 沪深300指数,主要的股票指数,股票指数期货相关术语释义,合约价值、乘数 由指数的点数与一个固定的金额相乘而得，这个事先规定的固定金额叫做乘数。沪深300指数合约的乘数是300。 如：恒生指数,固定金额为港元50元 5000点x50港元=25万港元又如:标准普尔500种股票期货合约,固定金额为250美元1200点x250美元=30万美元 最小跳动点(变动价位)。股指期货合约交易的报价是按照指数点进行的，其价格必须是交易所规定的最小价值的整数倍，指数期货中的最小变动价位通常比基础指数的实际最小变动价位来得大。 每日价格波动限制。 持仓限额。 结算方法与最后结算价。 股指期货的最后结算价都是依据现货指数确定的。,股票期货,股票期货的含义及市场概况 股票期货是以股票为标的物的期货合约。与股指期货一样，同样是股票交易市场的衍生交易。差别仅在于股票期货合约的对象是指单一的股票。又被称为是“个股期货”。 以个股期货为主要交易对象的新交易所OneChicago，于2002年11月8日正式开始交易。 股票期货合约 香港期交所对股票期货的定义是：股票期货合约是一个买卖协定，注明于将来既定日期以既定价格买入或卖出相等于某一既定股票数量(合约乘数)的金融价值。所有股票期货合约都以现金结算，合约到期时不会有股票交收。 股票期货的优点 交易费用低廉 沽空股票更便捷 杠杆效应 利用股票期货更快速、简便地对冲单一股票的风险 投资者可进行单一股票的套利策略,第五节 股指期货的套期保值和期现套利交易,股票市场的风险,非系统性风险 （可控风险）,系统性风险 （不可控风险）,投资组合可分散非系统风险，但不能分散系统风险,股指期货的套期保值- 系数,对绝大多数的股市投资者而言，是不可能按照指数的构成来买卖股票的。那么怎样利用股指期货对投资者所买卖的股票或对那些与指数构成不一致的股票组合进行保值呢？要解决这个问题，必须引进系数这一概念。 (一)单个股票的系数 某支股票的涨跌是指数同方向涨跌的倍数称为这支股票的系数。 系数l，股票的涨跌与指数的涨跌保持一样 系数1，股票的波动或风险程度高于以指数衡量的整个市场 系数1，股票的波动或风险程度低于以指数衡量的整个市场 (二)股票组合的系数 假定一个组合P中有n个股票组成，第i个股票的资金比例(XIX2Xn1)；i为第i个股票的系数。 (不是按股票数量！) 例某股票组合A、B、C三只股票的投资比例分别为0.5,0.3和0.2,其系数分别为1.2,1和0.75,求该股票组合系数。 系数=0.5*1.2+0.3*1+0.2*0.75=1.05,股指期货的套期保值公式,套期保值公式-计算题必考,下面对于贝塔系数描述正确的是（）。 A股票组合系数由组合中各股票的投资比例及其系数确定 B当系数大于1时，应做买入套期保值，当系数小于1时，应做卖出套期保值， C系数越大，该股票相对于指数衡量的整个市场来说风险越大 D在套期保值中，组合的系数越大，所需的期货合约的数量越多 答案：ACD,利用股票指数可回避（）。 A不可控风险 B系统性风险 C可控风险 D非系统性风险 答案：AB,股指期货的套期保值-例题,例某证券投资基金主要在美国股市上投资，在9月2 日时，其收益率已达到16，鉴于后市不太明朗，下跌的可能性很大，为了保持这一成绩到12月，决定利用SP500指数期货实行保值。假定其股票组合的现值为2.24亿美元，并且其股票组合与SP500指数的系数为0.9。假定9月2日时的现货指数为1 380点，而12月到期的期货合约为1 400点。该基金要卖出多少期货合约才能实现2.24亿美元的股票得到有效保护?12月2日，现指跌到1 242点，而期指跌到1 260点(现指跌138点，期指跌140点)，即都跌了10，但该基金的股票组合价值却只跌了9，基金平仓后计算损益。 、 9月2 日，卖出期货合约张数 2.24亿(1400*250)*0.9=576 、 12月2日，该基金买进576张期货合约进行平仓，则该基金的损益情况为： 现货价值亏损9，即减值2.24亿*9=0.2016亿美元； 期货合约上赢得 576*140*250=0.2016亿美元，两者相等 该基金得到了完全保护！,股票组合中有A、B、C三种股票，贝塔系数分别0.75、0.9和1.25，如果按照以下资金比例进行投资，该股票组合的贝塔系数大于1的有（）。 A A股票20%，B股票50%，C股票30% B A股票40%，B股票20%，C股票40% C A股票30%，B股票20%，C股票50% D A股票20%，B股票40%，C股票40% 答案：CD 解析：C选项的贝塔系数为0.3* 0.75+0.2*0.9+0.5*1.25=1.03,持有成本与股指期货合约的合理价格,股指期货合约的合理价格 =现货价格+持有成本 买卖双方签订一份三个月后交割一篮子股票组合的远期合约，该一篮子股票组合与香港恒生指数构成完全对应，现在市场价值为75万港元，即对应于恒生指数15 000,点(恒指期货合约的乘数为50港元)。假定市场年利率为6，且预计一个月后可收到5 000元现金红利。该远期合约的合理价格应为多少? 思路：利息为15 00063/12225点； 红利5 000港元相等于100个指数点，再计剩余2个月的利息为 10062/12 1个指数点，本利和共计为101个指数点； 净持有成本225101124个指数点 该远期合约的合理价格应为15 00012415 124点。,股指期货期价高(低)估与套利交易,Arbitrage 利用期货实际价格与理论价格不一致，同时在期、现两市进行相反方向交易以套取利润的交易称为Arbitrage。,期货理论价公式,计算公式(以指数表示) 持有期利息为 S(t)r(Tt)365 持有期股息收入为 S(t)d(Tt)365 持有期净成本为 S(t)r(Tt)365-S(t)d(Tt)365S(t)(rd)(Tt)365 其中：t为所需计算的各项内容的时间变量； T代表交割时间。这样Tt就是t时刻至交割时的时间长度，通常以天为计算单位，而 (Tt)/365的单位是年； S(t)为t时刻的现货指数； F(t，T)表示T时交割的期货合约在t时的理论价格(以指数表示)； r为年利息率； d为年指数股息率。 F(t,T)S(t)+S(t)(r-d)(T-t)/365=S(t)1+(r-d) (T-t)/365,市场年利率为10%,指数年股息率为2%,当现货指数为1200点时,3个月后期货指数理论上是( ) A 1220 B 1224 C 1232 D 1240 答案：B 解析：法一：1200+1200*10%*3/12 -1200*2%*3/12=1224 法二：1200*1+（10%-2%）*3/12=1224,股指期货无套利区间,无套利区间，是指考虑了交易成本后，正向套利的理论价格上移，反向套利的理论价格下移，因此而形成的一个区间。在这个区间中，套利交易不但得不到利润，反而将导致亏损，因而将其命名为无套利区间。若将正向套利理论价格上移的价位称为无套利区间的上界，反向套利理论价格下移的价位称为下界，则只有当实际期货价高于上界时，正向套利才能进行；反之，只有当实际期货价低于下界时，反向套利才能进行。 假设TC为所有交易成本的合计数，则显然无套利区间的上界应为F(t，T)TCS(t)1(rd)(Tt)365TC；而无套利区间的下界应为F(t，T)TCS(t)1(rd)(Tt)365TC。相应的无套利区间应为：,判断题考点,S(t)1+(r-d）(T-t)/365TC，S(t)1+(r-d)(T-t)/365+TC,股指期货无套利区间,例1某股票组合与某指数构成完全对应，该组合的市值为100万，假定市场年利率为6%,且预计一个月后可收到1万元现金红利。则该股票组合个月的合理价格应为（）元。 A. 1025050 B. 1015000 C. 1010000 D. 1004900 100*（1+6%）-1*6%*（3-1）/12=100.49（万） 例2 假如该股指期货合约的乘数为100元，则100万市值的股票组合相当于股票指数10000点。假设远期理论价格与期货理论价格相等，则例1中的3个月后交割的股指期货合约的理论的点数是（） A. 10250.50 B. 10150 C. 10010 D. 10049 1004900/100=10049点,股指期货无套利区间,例3 (接上题)假设套利交易涉及的成本包括交易费用和市场冲击成本，其中期货合约买卖手续费双边为2个指数点，市场冲击成本也是2个指数点，股票买卖的双边手续费和市场冲击成本各为成交金额的0.5%，借贷利率差r为成交金额的0.5% ，则无套利区间为（）。 A. 9932.5, 10165.5 B. 9817.5, 10405.5 C. 9949, 10149 D. 9895, 10203 解：例2中已求得F(t，T)10049点。 股票买卖的双边手续费及市场冲击成本为100001100点； 期货合约买卖双边手续费及市场冲击成本为 2+2=4个指数点； 借贷利率差成本为10 0000.53/1212.5点； 三项合计，TC1004 12.5 116. 5点。 无套利区间上界为10049+116. 510165. 5点； 无套利区间下界为10049-116. 59932. 5点。 无套利区间为 A. 9932.5, 10165.5 。,当现货指数为1210点，期货理论价格指数为1220点，无套利区间上下界宽幅为28点时，（）。 A 1206点为无套利区间下界 B 1196点为无套利区间下界 C 1234点为无套利区间上界 D 1224点为无套利区间上界 答案：AC 解析：上下界为28点，则持有成本为14点 无套利上界为1220+14=1234，下界为1220-14=1206,期现套利中的模拟误差,2.严格按比例复制可能产生零碎股,1.组成指数的成分股太多,期现套利程式交易,机会发觉子系统、自动下单子系统、 成交报告及结算子系统、风险管理子系统。,第九章 期权与期权交易,第一节期权与期权合约 第二节期权价格 第三节期货期权交易 第四节期权交易的基本策略,期权知识简介,期权概念: Option 是一种选择权，是一种能在未来某特定时间以特定价格买入或卖出一定数量的某种特定资产的权利。所谓期权交易是一种权利的买卖，是期权的买方支付了权利金后，便取得了在未来某特定时间买入或卖出特定资产的权利的交易方式。 期权特点： 第一，买方要想获得权利必须向卖方支付一定数量的费用； 第二，期权买方取得的权利是在未来的或在未来一段时间 内，或在未来某一特定日期； 第三，期权买方在未来的买卖标的物是特定的； 第四，期权买方在未来买卖标的物的价格是事先规定好的； 第五，期权买方取得的是买卖的权利，而不负有必须买进或卖出的义务。买方有执行的权利，也有不执行的权利，完全可以灵活选择。 第六，买方拥有权利并为此支付权利金；仅承担有限的风险，却掌握巨大的获利潜力。,期权知识简介,种类: 按照期权合约标的物分：现货期权和期货期权 按照期权交易内容分：看涨期权和看跌期权 (call option and put option) 按照行使期权的期限：美式期权和欧式期权,期货期权合约的主要内容,期货期权合约几乎包括了相关期货合约的所有标准化要素，其中另有三项要素是期货合约中所没有的。 权利金(Premium)。权利金就是期货期权的价格，是期货期权的买方为获取期权合约所赋予的权利而必须支付给卖方的费用。又称为权价、期权费、保险费。 执行价格(Exercise Price)。执行价格是指期货期权的买方有权按此价买入或卖出一定数量的期货合约的价格，也是卖方在履行合约时卖出或买入一定数量的期货合约的价格。又称为履约价格、敲定价格(StrikePrice)、约定价格。这一价格一经确定，则在期权有效期内，无论期权之标的物的市场价格上涨或下跌到什么水平，只要期权买方要求执行该期权，期权卖方都必须以此执行价格履行其必须履行的义务。 合约到期日(Expiring Date)。合约到期日是指期货期权合约停止交易的时间，是期货期权合约的终点。,期货期权与期货的异同,共同之处 交易对象都是标准化合约 交易都是在期货交易所内通过公开竞价的方式进行 交易达成后，都必须通过结算所统一结算。 不同之处： 合约标的物不同 买卖双方的权利义务不同 保证金规定不同 市场风险不同 获利机会不同,第二节 期权价格,内涵价值 指立即履行期权合约时可获取的收益。这是由期货期权合约的执行价格与相关标的物的市场价格的关系决定的。具体来说，可以分为实值期权、虚值期权和平值期权。,期权价格，即权利金是通过买卖双方的经纪人在交易所内公开竞价达成的，其价格主要由内涵价值和时间价值两部分组成。,期权价格的构成时间价值,指期权权利金扣除内涵价值的剩余部分，即权利金中超出内涵价值的部分，又称外涵价值(extrinsic value)。它是指当期权的买方希望随着时间的延长，相关标的物价格的变动有可能使期权增值时而愿意为买进这一期权所付出的权利金金额。 确定时间价值的根本因素在于期权的买方和卖方对未来时间内标的物价格变动的趋势及相应的期权价值的变动的判断，是由买卖双方通过公开竞价活动形成的。 一般来讲，期权剩余的有效日期越长，其时间价值就越大。这是因为期权的有效期越长，对于期权的买方来说，标的物价格发生对其有利变动的可能性就越大，其获利的可能性就越大；而对于期权的卖方来说，所必须承担的风险也就越多，因而他卖出期权所要求的权利金就越多，而买方也愿意支付更多的权利金以占有更多的盈利机会。 随着期权临近到期日，如果其他条件不变，该期权的时间价值就会逐渐衰减。在到期日，该期权就不再有任何时间价值，此时该期权的价值就只是内涵价值了。,判断多选题考点,某看跌期权的执行价格为900.50美元/盎司，当标的物价格为880.50美元/盎司时，权利金为30美元/盎司，则该期权合约此时的时间价值为（ ）。 A 20美元/盎司 B 不确定 C 10美元/盎司 D 0美元/盎司 答案：C 解析：30-（900.5-880.5）=10,影响期权价格的主要因素,影响期权价格的基本因素主要有： 标的物价格 执行价格 标的物价格波动率 距到期时的剩余时间 无风险利率,影响期权价格的主要因素,执行价格与期权合约标的物的市场价格是影响期权价格的最重要因素。两种价格的相互关系不仅决定着内涵价值，而且影响着时间价值。 执行价格与市场价格的相对差额决定了内涵价值的有无及其大小。就看涨期权而言，市场价格超过执行价格越多，内涵价值越大；超过越少，内涵价值越小；当市场价格等于或低于执行价格时，内涵价值为零。就看跌期权而言，市场价格低于执行价格越多，内涵价值越大；当市场价格等于或高于执行价格时，内涵价值为零。 在标的物价格一定时，执行价格便决定了期权的内涵价值。对看涨期权来说，若执行价格提高，则期权的内涵价值减少；若执行价格降低，则内涵价值增加。对看跌期权来说，若执行价格提高，期权的内涵价值也增加；若执行价格降低，期权的内涵价值也减少。 执行价格与市场价格的关系还决定了时间价值的有无和大小。一般来说，执行价格与市场价格的差额越大，则时间价值就越小；反之，差额越小，则时间价值就越大。当一种期权处于极度实值或极度虚值时，其时间价值都将趋向于零；而当一种期权正好处于平值期权时，其时间价值却达到最大。,标的物价格及执行价格,判断多选题考点,影响期权价格的主要因素,标的物价格波动率 价格波动率是指标的物价格的波动程度，它是期权定价模型中最重要的变量。 在其他因素不变的条件下，标的物价格的波动增加了期权向实值方向转化的可能性，权利金也会相应增加，而且价格波幅越大，期权权利金就越高。 距到期日前剩余时间 在其他因素不变的情况下，期权有效期越长，其时间价值也就越大。 期权的时间价值与期权合约的有效期成正比，并随着期权到期日的日益临近而逐步衰减，而在到期日时，时间价值为零。 无风险利率 当利率提高时，期权的时间价值会减少；反之，当利率下降时，期权的时间价值则会增高。不过，利率水平对期权时间价值的整体影响还是十分有限的。,判断多选题考点,下列关于看涨期权的判断，不正确的是（）。 A其他条件不变，执行价格越低，看涨期权时间价值越高 B其他条件不变，标的物价格波动率越高，看涨期权价格越高 C其他条件不变，期权合约有效期越长，看涨期权时间价值越高 D其他条件不变，标的物市场价格高于执行价格越多，看涨期权内在价值越大,第三节 期货期权交易,交易指令 一项指令一般需包括以下内容： 市价或现价(权利金)；买入或卖出；开仓或平仓；数量；合约到期月份；执行价格；标的物(如小麦期货、大豆期货、股票、股票指数等)；期权种类(看涨期权或看跌期权)。 撮合与成交 按照价格优先、时间优先的原则，由计算机进行撮合成交。 同品种、同期权类型、同执行价格、同一到期月份，期权买方所出权利金越高、下达指令的时间越早就越优先成交，期权卖方愿意接受的权利金越低、下达指令的时间越早就越优先成交。 当买入价大于、等于卖出价则自动撮合成交，撮合成交价等于买入价、卖出价和前一成交价三者中居中的一个价格。 期权交易的了结方式 对冲平仓 行权了结 放弃权利,考点,第四节 期权交易的基本策略,买进看涨期权 卖出看涨期权 买进看跌期权 卖出看跌期权,期权交易的策略 -买进看涨期权,在支付一笔权利金后，便可享有买入或不买入相关标的物的权利。一旦标的物价格高于执行价格，可以履行该看涨期权，以执行价格获得标的物多头，然后按上涨的价格水平高价卖出相关标的物，获得差价利润；也可以卖出期权平仓以获得更高的权利金，从而获得权利金差额的收入。,标的物价格,损益,执行价格 盈亏平衡点（执行价格+权利金） 盈亏范围 风险收益特征 履约期权后的情形 放弃履约后的情形,计算题重点：