外汇与汇率-汇率变动的经济影响

二、汇率变动的经济影响,本章节主要内容： 货币贬值对国际收支的影响-弹性分析法、J曲线效应； 货币贬值对商品供给的影响； 货币贬值对价格水平的影响； 货币贬值对资本流动的影响； 货币贬值对收入的影响；,汇率变化一个最直接也是最重要的影响就是对国际贸易的影响,这种影响包括宏观和微观两个方面:从微观上将,汇率变动会改变进出口企业商品的相对价格、成本以及利润。从宏观上讲,汇率变化因对进出口商品产生影响而使贸易收支差额以致于国际收支差额发生变化。 汇率变化对贸易产生影响一般表现为:一国对外贬值后,有利于本国的出口,而一国货币对外升值后,则有利于外国的商品进口,不利于本国商品的出口。,以贬值为例,本币贬值后,对出口会产生两种结果:一是要么本国商品价格外币标价下跌,竞争力增强,出口扩大;二是本国商品外币标价不变,等量的出口折算的本币出口收入增加,出口商利润增加,从而促使出口商的出口积极性提高。 本币贬值对进口产生的作用正好相反,贬值后进口商品的本币标价上涨,进口需求减少,从而有效抑制商品的进口,改善本国国际收支状况。,但是本币起到扩到出口,抑制进口进而改善一国国际收支的作用并不是总是能够实现的。 如瑞典经济学家林德白克和谬尔达尔曾分别对经济周期和资本流动对国际收支的影响进行了研究时认为有些因素并不是价格所主导的,因此在本国投资环境未改善之前,本国边际进口倾向未改变之前,价格的变化只会恶化一个国家的贸易条件。 那么我们先来看看在相对价格改变的(贬值)的情况下使一国收支改善的条件。,（一）、弹性分析法,弹性分析法以金本位制崩溃后的浮动汇率制为背景，主要分析了一国当局所实行的货币贬值对该国国际收支差额的影响，着重分析了在汇率贬值改善贸易逆差所需的弹性条件和汇率贬值对于贸易条件的影响两个方面。 这一理论最初由A马歇尔和A勒纳提出，以后又由J罗宾逊（Jane Robinson) 在20世纪30年代作了进一步的发展。,1.1 弹性分析法理论假设,弹性分析法有以下假设： 1、它只考虑在进出口市场上汇率变化的影响而假设其他条件不变（包括收入、其他商品价格、偏好等不变），因而货物贬值的收入效应和价格效应被抽象掉了。 2、所有贸易商品的供给弹性为无穷大，因而按国内货币表示的出口商品价格不随需求增加而上涨，与出口相竞争的外国商品价格也不因需求减少而下降。当进口需求减少时，以外国货币计算的进口商品价格不下降；当进口替代商品需求上升时，与进口商品相竞争的商品价格也不上升。3、假设没有资本流动，国际收支等于贸易收支。 4、假设最初贸易是平衡的。,1.2 马歇尔-勒纳条件的推导,货币贬值时相对价格的变化： 出口收入:当本国货币贬值时，在本国商品价格不发生变化的情况下，本国商品的外币标价是趋于下跌的，因此本国货币贬值有利于商品的出口，因此出口量增加。但是出口外汇收入不但和本国的出口量有关，更和本国商品的外币标价有关。那么这就涉及的商品的需求弹性。如果本国的商品需求弹性大于1，那么价格的下跌将带来更多的出口增加，从而出口收入（以外币表示）增加。反之如果本国商品缺乏弹性，那么价格的下跌将不会带来很大的需求增加，反而造成出口收入的减少。例如发展中国家的初级产品出口增长所带来的出口的贫困化增长就是这个问题。,进口支出：当本国货币贬值时，在外国商品价格不发生变化的情况下，外国商品的本币标价是趋于上涨的，因此本国货币贬值有利于抑制外国商品的进口，当然也有利于保护本国的进口替代工业的成长。因此进口量减少。但是进口支出（外币表示）不但和外国商品的外币标价有关，更和本国的进口量有关。如果本国进口在外国商品价格上涨的时候大量的减少进口，那么进口指出就会大量下降。因此这也和商品的进口需求弹性有关。如果本国对外国的商品需求弹性大于1，那么价格的上涨将带来更多的进口减少，从而进口支出（以外币表示）减少。反之如果本国对外国商品缺乏弹性，那么价格的上涨将不会带来很大的需求减少，反而造成进口支出的上涨。如发展中国家为了发展经济，即使在外国工业品（如机械电子、精密设备、原材料进口等）价格上涨的情况下也不会减少进口。,我们假设B是以外币表示的国际收支，X是以本币表示的出口收入；M是以外币表示的进口支出；e是间接标价法的汇率水平。如X=10000万英镑，e=2.4567美元/英镑。则记B=eX-M,1.3马歇尔-勒纳条件的含义,以英（本例中英镑为本币）美两国为例,假设供给弹性无限大；需求与价格呈反比关系；国际收支在贬值前是平衡的；贬值前后商品物价不发生变动；不存在资本的国际流动。 (1)出口需求弹性大于1。在货币贬值时，出口的外汇收入随着出口量的增加而增加。而进口随着贬值，进口需求减少，进口的美元支出也会相应减少。因为对于英国来说，贬值改变的是美国出口商品的英镑价格，但其美元标价并不变化，所以进口支出在以外币来衡量的时候是和弹性没有关系的。进口支出（美元标价）在需求与价格呈反比关系的条件下是减少的。若进口需求完全无弹性，则进口量不变，美元支出也不变，那么在出口收入增加的情况下也能改善国际收支。,（2）出口需求缺乏弹性。由于进口支出用美元衡量的时候总是趋向减少或者不变的，所以出口收入减少的幅度必须小于进口支出减少的幅度。因此极限的情况是在出口需求完全无弹性，出口外汇收入损失100，那么就要求进口需求弹性至少是大于等于1的，进口外汇支出也必须至少减少100，才能保证国际收支不在本币贬值的时候恶化。,1.4 J曲线效应与货币贬值的供给效应,马歇尔勒那条件是在一系列的条件下成立的，比如供给弹性无限大，这就要求厂商对价格的变化有一个非常快的反应。这在现实中是不可能的。当然我们探讨这一点不仅仅是探讨货币贬值对经济的影响，也可以是看作是对货币贬值对国际收支改善的有效性的评价。 在实际生活中，当汇率发生变化时，进出口的实际变动情况是取决于供给的反应程度的。这是因为即使货币贬值增加了出口，只有在出口利润增加的情况下厂商才愿意出口。此外一些情况也在阻止产量的调整，比如在寡头垄断市场上，厂商调整产量要受制于卡特尔协议。 另外即使是厂商能够对货币贬值作出快速的反应，并能满足马勒条件，但产量的调整仍然需要很长的时间。在此期间国际收支有可能是先趋于恶化的。,为什么国际收支会先趋于恶化呢？ 首先受原来订货合同的影响，厂商在没有闲余资源的情况下不会增加生产，这也会影响到进出口的商品供给，进口不会立即减少，出口也不会立即增加； 其次认识延迟、决策延迟、生产时滞的情况是很正常的实际情况，这些也会导致出口的商品供给不会立即增加； 在订货合同之下，由于进出口的商品进出口的量、价格都是协定的，所以贬值不会立即对进出口商品的相对价格产生影响，反而会由于贬值使得出口的本币收入减少，进口的本币支出增加，国际收支趋于恶化； 如果市场认为目前的贬值是进一步贬值的前奏，那么进口商会担心以后要为进口支付更多的货币，从而加速订货；另外本国出口商也有可能因为贬值而遭到对方进口商推迟交货的请求。这些也会使得国际收支恶化；,在短期内由于上述原因，贬值之后有可能是国际收支首先趋于恶化，然后再趋于改善，这一过程被称为J曲线效应。,J曲线,时间T,国际收支差额 CA,0,1.5货币贬值的价格效应,汇率变化对国内价格的影响主要体现在出口行业的成本传递上。实际上在生产某种商品时，需要若干生产性资源，生产的商品越多需要的资源越多。因此当货币贬值时，出口行业可能在贬值的刺激下提高他们的产量，将可能需要更多的某一种生产要素（如劳动）。如果几个行业同时需要这种生产要素，将导致该种生产要素价格的上涨。从而导致国内一般价格水平的上涨。 对于进口商品来说，本国货币贬值将导致进口商品本币价格上涨。如果进口商品在商品总额中占的比重较大，那么进口商品价格对于国内一般物价水平就有较大的压力。这不仅表现在进口制成品价格水平的提高上，而且还表现在以进口商品为中间商品的商品生产的成本增加上。如果该进口品为资源性初级产品（如石油等原材料），进口商品价格的上涨将导致国内一般物价水平普遍上涨。,货币贬值,出口增加,一般价格水平未变时,出口行业 利润增加,扩大 再生产,其他产业 资金进入,推动某一要 素价格上涨,推动其他行业 产品价格上涨,一般价格 水平 上涨,对内贬值必将 造成对外贬值,货币贬值,国内商品 价格不变,一般价格 水平上涨,进口商品 价格上涨,国内商品 价格上涨,原材料,1.6 货币贬值的收入效应,货币贬值对国民收入的直接效应有几种：闲置资源效应、实际余额效应、收入再分配效应和货币幻觉效应 闲置资源效应：如果一个国家存在闲置资源，当货币贬值时，出口商品外币价格下跌以及进口商品本币价格上涨（将导致需求转向国内进口替代商品）会引起总需求的增加，并通过乘数效应和投资扩张渠道（生产的扩张）带来人们收入的增长。 实际余额效应：实际余额(由著名经济学家C哈勃乐提出的）是指人们以实际货币余额形式持有的固定比例的收入（如名义工资，银行存款）。如果实际余额因物价上涨而受到损失，人们就会减少支出。贬值往往会通过进出口直接提高国内物价（出口因出口商品国外供给增加，国内供给减少或者因生产产本提高造成国内出口商品物价上涨；进口商品会因贬值而直接抬高国内价格水平）。假如货币供给不变，一般物价水平的上涨会直接导致现金余额(区别于实际余额,该理论最初由庇古和马歇尔提出的)实际价值的减少。这会带来两种不同的经,济后果：居民支出减少；出售资产和债券，后者将压低资产和债券价格，等于提高利率水平，从而也有可能导致企业投资和家庭消费支出的减少，从而减少国民收入水平。,名义收入不变,现金余额实际 价值减少,通货膨胀,减少支出,出售债券 等有价资产,减少投资,利率上涨,国民 收入 减少,收入再分配效应：国民收入初次分配是国民收入在物质生产领域内进行的分配。经过初次分配所形成的收入叫“原始收入”，经过再分配所形成的收入叫 “最终收入”。 经济初次分配：企业创造的国民收入，在初次分配中分解为三部分： （1）以税金形式上缴国家，成为国家集中的纯收入，由国家统筹安排，在全社会范围内使用； （2）以企业基金形式留归企业支配，用于企业发展生产、集体福利、职工奖励等方面； （3）以工资形式根据按劳分配原则分配给企业职工，由职工个人支配。 国民收入再分配，主要通过国家预算的途径来进行：国家预算是国家制定的年度财政收支计划。它是国民收入再分配的主要途径，首先把各个部门上缴的税金集中起来，形成国家预算收入，然后通过预算支出形式，用于经济建设、福利设施、行政管理等各方面。,货币贬值带来的收入再分配主要是由于价格变动所带来的收入再分配。价格变动不能增加或减少国民收入总量，但会改变国民收入在国民经济各部门和各阶层居民之间的分配。价格的调整和市场价格的变化，影响着交换双方的实际收入，引起国民收入的再分配。例如，提高农副产品收购价格和降低农用生产资料价格，就会增加农民收入；消费品销售价格提高，就会使居民的实际收入减少。由此，国民收入在企业、消费者之间实现了再分配。 货币贬值使出口行业更加有利可图，但是国内物价水平的提高却使固定收入者利益受损，尤其是其工资并没有按物价水平作相应调整时更是如此。,货币幻觉效应 货币幻觉是指人们只盯住货币收入而忽视物价上涨的一种经济行为。比如某固定收入者名义工资由3000元上涨到3600元,如果只盯住名义工资,那么收入显然是在增加的。这种幻觉势必改变人们的经济行为从而对整个国民经济运行产生重要的影响。正如经济学家S 亚历山大指出,货币幻觉对贬值产生有利影响,如果他实际上导致人们较多重视货币收入,较少重视货币价格的话。 因此他指出当小幅度的货币贬值时,应充分利用货币幻觉。由于工资刚性的存在, 工人名义工资不变,在小幅度的货币贬值的情况下能增加出口商利润水平,刺激出口的增加从而改善国际收支。 但是大幅度的货币贬值将摧毁货币幻觉,价格水平的大幅度上涨将使工会要求重新签订工资合同,改变名义工资水平,从而推动一般价格水平进一步上涨。,1.7货币贬值对资本流动的影响,对国际间的长期资本流动来说，贬值造成的影响比较小，因为长期资本流动遵循的是“高风险，高收益；低风险，低收益”的决策原则，注重投资环境总体的好坏，贬值所造成的风险只是诸多环境因素中的一个，而且不起决定性的作用。 当然，贬值也有一定的影响力。例如，在其它条件不变的情况下，贬值使得外国货币的购买力相对上升，有利于吸引外商到货币贬值国进行新的直接投资；当然在一国发生严重通货膨胀的情况下，贬值可能降低长期投资的盈利水平。,对国际间的短期资本流动来说，贬值造成的影响则比较大。因为短期资本流动性和套现能力强，一旦贬值使金融资产的相对价值降低，便会发生“资本抽逃”现象。例如，一国货币贬值时，该国资本持有者或外国投资者为避免损失，就会在外汇市场上把该国货币兑换成坚挺的外币，将资金调往国外。 同时，货币贬值会造成一个货币进一步贬值的预期，会造成出现抛售本币、抢购外币的现象，引起资本外逃；另外货币贬值也会造成一种通货膨胀预期，从而在名义利率水平不变时降低实际利率水平，打破“利率平价”关系，进而诱发投机性资本的外流。,总结,以上这些经济效应也是对马歇尔-勒那条件的修正,也就是说,一国在货币贬值的条件下改善一国国际收支,只考虑马歇尔-勒那条件是不够的,其他因素也会导致国际收支在货币贬值的情况下偏离改善的轨道。,供给效应,J曲线效应,货 币 贬 值,价格效应,价格水平上涨,改善的 时滞,出口减少,货 币 贬 值,收入效应,闲置资源效应,影响 进口,通过收入,实际余额效应,货币幻觉效应,影响 出口,货币幻觉被打破时改变支出,以上总结结合了马歇尔-勒那的国际收支调节弹性分析理论和S亚历山大的国际收支调节吸收分析理论。部分添加内容参考自陈代孙国际金融学说史,如有不明之处请到图书馆借阅。,1.8 对国际关系的影响,一国货币贬值，会通过商品竞争能力、出口规模、就业水平和社会总产量等方面的相对变化，直接影响该国与贸易伙伴国之间的经济关系。大量事实表明，一国货币贬值带来的国际收支状况改善和经济增长加快，很可能使其贸易伙伴国的国际收支状况恶化和经济增长放慢。如果一国为摆脱国内经济衰退而实行贬值，它就很可能是把衰退注入其它国家。出于一国狭隘私利而进行的贬值，往往会激起国际社会的强烈不满，或引起各国货币的竞相贬值，或招致其它国家贸易保护主义政策的报复，其结果是恶化国际经济关系。从长期看，这对贬值国，乃至世界的经济发展都是有害的。按照国际货币基金组织章程的规定，会员国只有在经过充分的多边协商后，才能采取较大的贬值行动。,