第七章短期筹资

第一节 短期筹资方式 第二节 资本需要量预测 第三节 增长率 第四节 短期筹资策略与计划 掌握短期筹资的特点、筹资方式的种类以及不同筹资方式的筹资成本 了解资本需要量预测常用的方法，重点掌握销售百分比预测法 明确外部资本需要量的影响因素和调整方法，掌握销售增长率与内含增长率、可持续增长率的关系及其计算方法 熟悉短期筹资组合策略的类型及其不同类型的特征 掌握现金预算与短期筹资计划的编制方法一、短期筹资的特点二、商业信用三、短期银行借款 短期筹资是指为满足公司临时性流动资产需要而进行的筹资活动。速度快 弹性大 成本低 风险大 短期筹资的特点：商业信用是指在商品交易中以延期付款或预收货款进行购销活动而形成的借贷关系，它是公司间直接的信用行为。具体形式具体形式应付账款、应付票据、预收账款等（一）（一）应付账款筹资 1.应付账款的实质与特征 它是一种典型的商业信用形式。买卖双方发生商品交易，买方收到商品后不立即付款，而是延迟一段时间后再付款。对于买方来说，可利用这种方式促销；对于卖方来说，延期付款则等于用对方的钱购进了商品，减少了企业一定时间的资金需求。买卖双方的关系完全由买方的信用来维持。2.应付账款的信用条件 【例例】2/102/10，n/30 n/30 n/30信用期限是30天 10折扣期限 2现金折扣为2%2/10企业10天内还款，可享受现金折扣是2%，即可以少付款2%信用期限（n）：允许买方付款的最长期限。折扣期限：卖方允许买方享受现金折扣的期限。折扣期限小于信用期限。现金折扣：卖方为了鼓励买方提前还款，而给予买方在价款总额上的优惠，即少付款的百分比。3.应付账款筹资成本 按其是否付出代价，分为“免费”筹资和有代价筹资两种。免费筹资免费筹资 卖方不提供现金折扣，买方在信用期内任何时间支付货款；卖方提供现金折扣，买方在折扣期内支付货款 有代价筹资有代价筹资 卖方提供现金折扣，买方放弃现金折扣，在折扣期至信用期到期日之间付款102030098 000元100 000元 【例例7-1】假设某公司按“2/10，n/30”的条件购买一批商品，价值100 000元。要求：计算公司放弃现金折扣的实际利率？解析：20天的实际利率=(2 000/98 000)100%=2.04%实际年利率=2.04%360/20=36.72%单利放弃现金折扣的实际利率计算公式计算公式：折扣期限信用期限折扣率折扣率扣实际利率放弃现金折3601承【例例7-1】按公式计算公司放弃现金折扣的实际利率：%72.361030360%21%2放弃现金折扣实际利率4.应付账款筹资决策 如果：其他方式筹资的成本放弃现金折扣的成本其他方式筹资的成本放弃现金折扣的成本 不应放弃不应放弃现金折扣 所占资金的所占资金的投资收益率投资收益率放弃现金折扣的成本及放弃现金折扣的成本及信用下降的机会成本信用下降的机会成本 如果：企业应放弃应放弃现金折扣5.延期付款的潜在成本（机会成本）信用损失信用损失。如果公司过度延期支付其应付账款，或严重违约，公司的信用等级就将遭受损失。利息罚金利息罚金。有些供应商可能会向延期付款的客户收取一定的利息罚金；有些供应商则将愈期应付账款转为应付票据或本票。停止送货停止送货。拖欠货款会使供应商停止或推迟送货，这不但会因停工待料而丧失生产或销售机会，也会失去公司原有的客户。法律追索法律追索。供应商可能利用某些法律手段，如对公司所购原材料保留留置权，控制存货，或诉诸法庭，使公司不得不寻求破产保护等。6.应付账款筹资的优点 易于取得；在付款的时间上，企业享有很大程度的自主权；筹资弹性好，企业可根据生产经营活动的变化及时调整借款额度。（二）应付票据筹资 商业承兑汇票商业承兑汇票 由收款人签发，经付款人承兑、或由付款人签发并承兑的票据 银行承兑汇票银行承兑汇票 收款人或承兑申请人签发、由承兑申请人向开户银行申请，经银行审查同意，并由银行承兑的票据A.按照承兑人的不同按照承兑人的不同1.应付票据的含义 购销双方按购销合同进行商品交易，延期付款而签发的、反映债权债务关系的一种信用凭证。2.应付票据的种类3.应付票据的期限 一般为16个月，最长不超过9个月。带息应付票据带息应付票据 不带息应付票据不带息应付票据 B.按照是否带息按照是否带息利率低于其他方式的利率，不需要有补偿性余额和手续费4.应付票据贴现与转贴现应付贴现票款汇票金额贴现息应付贴现票款汇票金额贴现息贴现息汇票金额贴现天数（月贴现率30天）贴现贴现是收款（持票）人把未到期的汇票转让给银行，贴付一定利息以取得银行借款的行为。它实际上为一种银行信用。转贴现转贴现是当贴现银行需要资金时，可持未到期的汇票向其他银行转贴现。贴现和转贴现的期限一律从其贴现之日起到汇票到期日止。计算公式：【例例7-2】假设A公司向B公司购进材料一批，价款100 000元，双方商定6个月后付款，采用商业承兑汇票结算。B公司于3月10日开出汇票，并经A公司承兑。汇票到期日为9月10日。如B公司急需资本，于4月10日办理贴现，其月贴现率为0.6%，要求：计算该公司应付贴现款？贴现息=100 0001500.6%30=3 000(元)应付贴现票款=100 000 3 000=97 000(元)解析：5.应付票据筹资的优点 临时性或季节性资金需求；转换信用，获取连续不断的资金来源；当长期资本市场不能提供令人满意的长期筹资条件时，公司发 行商业票据可暂缓进行长期筹资的时间；补充或替代商业银行贷款。满足各种不同的筹资需求（四）自然性筹资 适用范围：它适用于产品生产周期长、价值量大、所需资金较多的企业。通常具有强制性的规定，但通常没有成本代价。主要内容：应付水电费、应付工资、应交税金、应付利息等。企业生产经营过程中形成的一些受益在先，支付在后，支付期晚于发生期的费用。卖方企业在交付货款之前向买方预先收取部分或全部货款的信用形式。（三）预收账款（一）短期银行借款的种类1.无担保贷款 公司凭借自身的信誉从银行取得的贷款 信用额度信用额度借款公司与银行之间正式或非正式协议规定的公司向银行借款的最高限额。贷款条件【例例】在正式协议下，约定某公司的信用额度为100万元，该公司已借用80万元尚未偿还，则该公司仍可申请借仍可申请借20万元万元，银行将予以保证。周转信贷协议周转信贷协议银行具有法律义务承诺提供不超过某一最高限额的贷款协议。费率承诺）借款数额已使用的贷限额周转信（承诺费 公司享用周转信用协议，通常要对贷款限额的未使用部分付给银行一笔承诺费承诺费。在协议的有效期内，只要公司的借款总额未超过最高限额，银行必须满足公司任何时候提出的借款要求。【例例】如果周转信用额度为100万元，借款公司年度内使用了60万元，余额为40万元，假设承诺费率为0.5%。承诺费:（1 000 000600 000）0.5%2 000（元）补偿性余额补偿性余额银行要求借款公司在银行中保持按贷款限额的一定百分比(10%20%)计算的最低存款余额。%4.9%100%)151(000100%8000100借款实际利率 银行：补偿性余额可以降低贷款风险 借款公司：补偿性余额则提高了借款的实际利率 【例例7-3】某公司按8%向银行借款100 000元，银行要求维持贷款限额15%的补偿性余额。要求：计算该项借款的实际利率。利息率利息率通常商业贷款的票面（名义）利率票面（名义）利率是通过借贷双方的协商确定的 逐笔贷款逐笔贷款根据某种短期需要向银行取得的借款 银行要逐笔审核公司的贷款申请，并测算和确定贷款的相应条件和信用保证。2.短期担保借款 担保借款：又称抵押借款，是指借款公司以本公司的某些资产作为偿债担保品而取得的借款。银行贷款的安全程度取决于担保品的价值大小和变现速度。在借款者不能偿还债务时，银行就可变卖担保品，A.当出售担保品所得价款超过债务本息时，要将其差额部分归还借款者；B.当所得价款低于债务本息时，其差额部分则变为一般无担保债权。担保资产：应收账款、存货、固定资产或其他资产等。应收账款筹资 应收票据贴现借款 存货担保借款 在应收账款让售业务中，贷款人一般行使三项职能：即信用审查、提供贷款和承担风险。应收账款让售借款应收账款让售借款借款人将其所拥有的应收账款债权卖给贷款银行或有关金融机构，当购货方无力支付账款时，贷款银行或有关金融机构不能对借款人行使追索权，而要自行承担坏账损失。应收账款担保借款应收账款担保借款借款公司以其应收账款的债权作为担保品，贷款银行拥有应收账款的受偿权，还可以对借款公司行使追偿权，即借款公司仍要承担应收账款违约的风险。以应收账款作为抵押品筹措资本，主要包括应收账款担保借款和应收账款让售借款两种形式。应收账款筹资 应收票据贴现借款应收票据贴现借款额应收票据贴现借款额票据到期值贴现息票据到期值贴现息贴现息汇票金额贴现天数（月贴现率30天）公司仍要承担应收票据违约风险，即当应收票据到期，而付款人不能付款时，贴现银行对贴现公司具有追索权。公司将持有的未到期的应收票据交付贴现银行兑收现金。通常，贴现银行要收取一定的贴现息，并以票据到期值扣除贴现息的金额向公司提供贷款。存货担保借款 银行一般只愿意接受易于保管、容易变现的存货作为短期借款的担保品。由于存货作为担保品给银行带来许多不便，因此，其利率要高于应收账款为担保品的借款利率。银行主要考虑：存货的变现性、耐久性、市场价格稳定性；存货的清理价值，即当公司违约时抵押存货的清理价值是否足以补偿贷款的本金和利息；审查公司的现金流动状况，以确定公司的偿债能力。（二）短期银行借款成本通过借贷双方协商决定。在某种程度上，银行根据借款人的信用程度调整利率，信用越差，利率越高。影响短期银行借款成本的因素：主要因素银行贷款利率银行贷款利率 其他因素保持的存款余额、借款人与银行的其他业务关系以及提供贷款服务成本等。（三）银行利息支付方法 1.一次支付法利息在借款到期时向银行支付实际利率名义利率 2.贴现法银行先从贷款中扣除利息，借款人实际得到的金额是借款面值扣除利息后的余额，而到期还款时必须按借款的面值偿还。实际利率名义利率 【例例】某公司向银行借入10 000元，年利率12%，一年后到期的贴现利率贷款。名义利率12%实际利率为1 200/8 80013.64%3.分期偿还借款银行和其他贷款人通常按加息分摊法加息分摊法计算利息。即银行将根据名义利率计算的利息加到贷款本金上，计算出贷款的本息和，要求借款人在贷款期内分期偿还本息之和的金额。【例例】承前例，假设借款人采用分期（12个月）偿还贷款每月偿还额11200/12933.33（元）实际利率大约为 24%一、资本需要量预测方法二、资本需要量调整与分析（一）线性回归分析法资本需要量预测是指根据公司未来的经营战略和财务战略，采用一定的方法，对公司在未来一定时期的资本需要量进行推测和估算，以便有效组织资源，提高资本使用效率。回归分析 根据历史数据，按照数学上最小平方法的原理，确定能够正确反映自变量和因变量之间具有最小误差平方和的回归方程作为预测模型的预测方法。资本需要量线性回归预测模型（1）假设：资本需要量与经营业务量之间存在线性关系（2）预测模型：bxay不变资本总额可变资本额 不变资本在生产规模一定的情况下，不随产销量变动而变动的资本 可变资本随产销量变动而变动的资本 【例例7-4】假定ABC公司的销售量与资金总额的历史资料如表7-1所示。该公司预计2007年的销售量是12.5件。要求：根据回归法预测该公司2007年的资本需要总量。表7-1 ABC公司销售量与资本需要量历史资料 单位:万元年 份199519961997199819992000200120022003200420052006销售量（件）989101214111113867资本需用量300002500029000310003400040000320003300035000260002000022000 “工具”栏“数据分析”“回归”“确定”填入相应的内容 Excel计算销售量与资本需要量的相关系数0.9575表明资本需要量与销售量之间的线性关系较为显著 资本需要量预测模型为：y=a+bx=7213+2292x2007年资本需要量为：y7 2132 29212.535 863(万元）预计2007年的销售量为12.5件 销售百分比法是根据资产负债表和损益表中有关项目与销售收入之间的依存关系预测短期资本需要量的一种方法。（二）销售百分比法 基本假设：报表中所有的项目或要素与销售紧密联系；目前资产负债表中的各项水平对当前的销售来讲都是最佳水平。销售百分比法预测资本需要量的基本步骤：1.编制预计损益表，确定留存收益的增加数A.预测期公司股利支付率为零:留存收益的增加额=净收益B.计划年度对投资者分配股利:留存收益的增加额=净收益(1股利支付率)2.编制预计资产负债表，确定短期资本需要量预计资产负债表编制依据：基期基期资产负债表有关项目与销售收入的比例关系 敏感性项目敏感性项目非敏感性项目非敏感性项目 资产负债表项目的金额变动与销售增减有直接关系的项目 资产负债表项目的金额变动与销售增减无直接关系的项目 长期资产和长期负债一般属于非敏感性项目 固定资产净值：如果生产能力已饱和，增加销售收入，将会引起固定资产增加敏感性项目 如果固定资产并未满负荷运转，且产销量的增长未超过固定资产生产能力的限度，则产销量增加不需要增加固定资产的投入非敏感性项目 如果固定资产未满负荷运转，但产销量的增长将超过固定资产生产能力的限度，则产量增长超过固定资产生产能力限度的部分就要相应增加固定资产的投入敏感性项目注意 满足公司增长需要的资本来源 经营活动自然产生的资本，主要解决短期资本来源；公司内部留存资本 外部筹措的资本外部资本需求量预测预测期的销售增长率；预测与销售增长有关的其他变量，如资产、负债、费用以及利润的变动情况；预计股利支付率以及内部资本（主要指留存收益）；如果内部资本小于公司资产预期增长的资本需要量，其间的差额即为公司所需筹措的外部资本。3.分析短期资本来源，确定短期资本需要量 【例例7-5】假设XYZ公司2006年的损益表和资产负债表如表7-2、表7-3第二栏所示，表中列示了有关项目与销售收入的比例关系，凡与销售无关的项目用“N/A”表示。公司预计明年可筹到资本150万元，该公司想知道这些资本能否满足预计销售增长的需要。旧折资数额内部筹基期销售收入敏感性负债总额基期销售收入敏感性资产总额售收入增量销需求总额外部资本预计净收益（1股利支付率）2007年公司销售收入预计增长10%；销售成本继续保持75%的比率；管理费用(不包括折旧)作为一种间接费用，在正常情况下保持不变，利息费用由借款数额与利率决定，所得税税率保持不变；公司股利政策保持不变，即股利支付率为66.67%；公司没有剩余生产能力，资产类项目增长率与销售收入增长率相同；公司提取折旧形成的现金流量全部用于当年固定资产更新改造；公司应付账款增长率与销售收入增长率相同，长期借款暂时保持不变；公司下年度即不发行新股也不回购股票，即股本总额保持不变；留存收益等于公司上年留存收益留存收益等于公司上年留存收益+本年净收益本年分配股利后的累本年净收益本年分配股利后的累积数积数。假设 表7-2 XYZ公司利润表（2006、2007年）金额单位：万元项 目2006年预测基准2007年基期占销售百分比说明预计销售收入 4 000 100%增长10.00%4 400 销售成本 3 000 75%增长10.00%3 300 毛利 1 000 25%增长10.00%1 100 管理费用 600 N/A增长5.00%630 其中：折旧 300 N/A增长10.00%330 息税前收益 400 10%增长17.50%470 利息（10%）80 N/A暂时保持不变 80 税前收益 320 8%增长21.88%390 所得税（40%）128 N/A增长21.88%156 净收益(税后收益)192 4.80%增长21.88%234 股利（66.67%）128 N/A增长21.88%156 留存收益（增量）留存收益（增量）64 N/A增长增长21.88%78（1）编制XYZ公司2007年预计损益表和资产负债表 表7-3 XYZ公司资产负债表（2006年、2007年）单位：万元项目2006年12月31日预测基准2007年12月31日基期 占销售%说 明预计 资产资产 现金 80 2%增长10%88 应收账款 320 8%增长10%352 存货 400 10%增长10%440 流动资产合计 800 20%增长10%880 固定资产净值 1 600 40%增长10%1 760 总计 2 400 60%增长10%2 640 负债和股东权益负债和股东权益 应付账款 400 10%增长10%440 长期负债 800 N/A暂时保持不变 800 股本 1 100 N/A保持不变1 100 留存收益 100 N/A留存收益累计178(100+234-156)合计 2 400 N/A负债+股东权益2 518 外部筹资外部筹资 122(2640-2518)负债+股权资本+外部筹资2 640(2)确定外部资本需求量)(1227840240%)67.661(234000440000044002%100004万元需求总额外部资本表7-4 XYZ公司预计现金流量表（2007年）单位：万元项 目 金 额现金流入量 净收益 折旧 应付账款增加(440400)现金流入量合计现金流出量 现金增加(8880)应收账款增加(352320)存货增加(440400)固定资产增加(17601600)固定资产更新改造 股利支出现金流出量合计现金净流量 234 330 40 604 8 32 40 160 330 156 726-122 外部资本需要量全部依靠负债满足外部资本需要量的筹措方式 【例例】根据【例例7-5】的假设条件（7），公司不能发行新股筹资，只能举债筹资满足销售增长的资本需求。假设公司所需追加资本全部通过发行债券筹得，借款利率保持不变（10%）。表7-5 XYZ公司预计财务报表(调整后)（2007年）预计资产负债表金额（万元）预计损益表金额(万元)资产第一次调整 第一次调整 现金88 销售收入 4 400.00 应收账款352 销售成本 3 300.00 存货440 毛利 1 100.00 流动资产合计880 管理费用 630 固定资产净值1760 其中：折旧330总计2 640 息税前收益470负债和股东权益 利息（10%）92.2 应付账款 440 税前收益377.8 长期负债(10%)922 所得税（40%）151.1 股本 1 100 净收益(税后收益)226.7 留存收益 178 股利（66.67%）151.1合计2 640 留存收益（增量）75.6注：该例忽略了折旧抵税作用，折旧所引起的税赋节余构成了公司的内部资本来源=800+122 通过调整股利政策或资本结构等方式调整资本筹集方式【例例-A】保持50%的资产负债率公司需增加的240万元资本债务资本：120万元股权资本：120万元应付账款筹资:40万元长期负债:80万元转入剩余114万元 分配股利股利支付率：114/234=48.72%预计净收益234万元【例例-B】股利支付率提高到75%公司需增加240万元资本应付账款筹资:40万元长期负债:142万元股利支付额：23475%=176万元股利支付率：75%预计净收益234万元债务资本：182万元股权资本：58万元剩余转入负债总额：800+142+440=1 382万元资产负债率：1 382/2 640=52.35%【例例-C】股利支付率为0，即公司不发放股利公司需增加240万元资本应付账款筹资:40万元长期负债:-34万元预计净收益234万元股权资本：234万元全部转入债务资本：6万元负债总额：800-34+440=1 206万元资产负债率：1 206/2 640=45.68%表7-6 XYZ公司资产负债表(调整后)（2007年12月31日）单位：万元项 目A=资产负债率=50%B=股利支付率=75%C=股利支付率=0%资产资产 现金 应收账款 存货 流动资产合计 固定资产净值总计负债和股东权益负债和股东权益 应付账款 长期负债 负债合计 股本 留存收益 股东权益合计总计 88 352 440 8801 7602 640 4408801 3201 100 2201 3202 640 88 352 440 8801 7602 640 440 9421 3821 100 1581 2582 640 88 352 440 8801 7602 640 440 7661 2061 100 3341 4342 640800+80800+142800-34100+120100+58100+234 销售百分比法预测外部资本需要量的评价：优点：以销售收入作为主要变量，预测财务报表和资本需求量的方法简明易懂，具有一定的实用价值。缺点：在预计财务报表中，假设财务报表各变量与销售收入的固定比率关系有时并不合适。一、内含增长率二、可持续增长率 内含增长率（internal growth rate）的含义 公司不追加外部资本，仅仅依靠新增的留存收益和自然筹资形成的资本来源（假设折旧全部用于当年的更新改造）所能达到的最大增长率。计算公式01/000DSgMgSSLgSSAAFNAFN追加的外部资本需求量；A/S每增加一单位的销售收入所应增加的资产额；L/S每增加一单位的销售收入所应增加的负债额；S0本年的销售收入；g销售收入增长率；M预计销售利润率（净收益/销售收入）；D普通股的预计现金股利。MSLSASDMSg/00股利支付率为d，且保持不变)1(0gdMSD)1()/()/()1(dMSLSAdMg g与销售利润率M正相关 g与股利支付率d负相关 【例例】根据【例例7-5】中的有关资料，XYZ公司相关指标计算如下：预计销售利润率:M=234/4 400=5.32%，股利支付率d=66.67%，A/S=2 400/4 000=0.6，L/S=400/4 000=0.1，则公司内含增长率为：%68.3%)67.661(%32.51.06.0%)67.661(%32.5g 可持续增长率（sustainable growth rate）的含义 在财务杠杆不变的条件下，运用内部资本和外部资本所能支持的最大增长率。计算公式条件：公司新增的股东权益 仅来自留存收益 条件：长期负债与股东 权益比率一定留存收益增加额=净收益(1股利支付率)=MS0(1+g)(1 d)借款增加额=留存收益增加数负债与股权比率 =MS0(1+g)(1d)(B/E)若：资产增长=销售增长资产需求增加额=留存收益增加额+借款增加额 EBdgMSgSSLEBdgMSdgMSgSSLgSSA/111/1111/000000)/1)(1()/()/()/1)(1(*EBdMSLSAEBdMg 【例例】根据【例例7-5】中的有关资料，XYZ公司相关指标计算如下：预计销售利润率:M=234/4 400=5.32%，股利支付率d=66.67%，A/S=2 400/4 000=0.6，L/S=400/4 000=0.1，B/E=1 200/2 400=0.5 则公司可持续增长率为：%61.55.01%)67.661%(32.51.06.05.01%)67.661%(32.5*g g*与销售利润率M正相关 g*与负债与股权比率（B/E）正相关 g*与股利支付率d负相关 增加持续增长率措施 提高销售利润率增加负债与股权资本比率减少股利发放率 【例例】根据【例例7-5】中的有关资料：提高销售利润率5.32%9.5%增加负债与股权资本比率0.51.6%5.10)5.01%)(67.661%(5.91.06.05.01%)67.661%(5.9*g减少股利发放率66.67%40%2.10)6.11%)(67.661%(32.51.06.06.11%)67.661%(32.5*g%6.10)5.01%)(401%(32.51.06.05.01%)401%(32.5*g 影响公司销售的可持续增长率分析期初股东权益股东权益变动额*g条件：公司既不发行新股也不回购股票，则：股东权益变动额=净收益留存收益比率 益比率留存收率益收净资产期初股东权益留存收益比率净收益*g应比率税收效乘数权益本比率财务成周转率总资产利润率营经率益收股东权益 益比率留存收应比率税收效乘数权益本比率财务成周转率总资产利润率营经*g在资本结构保持不变的情况下，可持续增长率可以表述为股东权益增长率。经营业绩筹资政策税收政策股利政策一、短期筹资策略二、现金预算三、短期资本筹集计划 临时性流动资产临时性流动资产 由于季节性或临时性原因占用的流动资产，如销售旺季增加的应收账款和存货等。永久性流动资产永久性流动资产 用于满足公司长期稳定需要的流动资产，如保险储备中的存货或现金等。资资 产产（资金存在形态）临时性资本需求临时性资本需求 通过短期负债筹资满足公司临时性流动资产需要。永久性资本需求永久性资本需求 通过长期负债和股权资本筹资满足公司永久性流动资产和固定资产的需要。资资 本本（资金来源）资资 金金 运运 动动 的的 两两 个个 侧侧 面面 （一）流动资产组合策略如何配置流动资产与其资本来源等问题 1.稳健型筹资策略 （1）基本特征：公司的长期资本不但能满足永久性资产的资本需求，而且还能满足部分短期或临时性流动资产的资本需求。长期资本来源超出永久性资产需求部分，通常以可迅速变现的有价证券形式存在，当临时性流动资产需求处于低谷时，这部分证券可获得部分短期投资收益，当临时性资产需求处于高峰时则将其转换为现金。图7-1 稳健型筹资策略（3）基本评价：优点：增强公司的偿债能力，降低利率变动风险。（2）主要目的：规避风险（4）适用范围：公司长期资本多余，又找不到更好的投资机会。缺点：资本成本增加，利润减少；如用股权资本代替负债，会丧失财务杠杆利益，降低股东的 收益率。2.激进型筹资策略（1）基本特征：公司长期资本不能满足永久性资产的资本需求，要依赖短期负债来弥补。（2）主要目的：追求高利润（3）基本评价：降低了公司的流动比率，加大了偿债风险 利率的多变性增加了公司盈利的不确定性（4）适用范围：长期资本来源不足，或短期负债成本较低 图7-2 激进型筹资策略 3.折中型筹资策略（1）基本特征：公司的长期资本正好满足永久性资产的资本需求量，而临时性流动资产的资本需要则全部由短期负债筹资解决。（2）基本评价：风险介于稳健型和激进型策略之间。减少公司到期不能偿债风险 减少公司闲置资本占用量，提高资本的利用效率。理想的筹资策略 图7-3 折衷型筹资策略 【例例7-6】假设某公司目前正在考虑三种流动资产投资与筹资策略：A.激进型策略：流动资产投资350万元，短期负债筹资300万元；B.折衷型策略：流动资产投资400万元，短期负债筹资200万元；C.稳健型策略：流动资产投资450万元，短期负债筹资100万元。三种不同策略风险与收益情况如表7-7所示项 目A（激进）（激进）B（折衷）（折衷）C（稳健）（稳健）(1)流动资产350400450(2)固定资产300300300(3)资产总额650700750(4)流动负债（流动负债（8%）300200100(5)长期负债（长期负债（10%）90220350(6)负债总额390420450(7)股东权益260280300(8)负债与股东权益总额650700750(9)预期息税前收益100103106(10)利息费用 短期负债 24 16 8 长期负债 9 22 35(11)税前收益 67 65 63(12)所得税（50%）33.532.531.5(13)净收益(14)净资产收益率净资产收益率(13)/(7)33.512.88%32.511.61%31.510.50%(15)净营运资本(1)(4)50200350(16)流动比率流动比率(1)/(4)1.172.004.5表7-7 营运资本组合策略 单位：万元 对三种筹资策略的评价组合策略特 征 1.激进型策略 2.稳健型策略 3.折衷型策略高风险、高收益低风险、低收益风险和收益适中上述三种策略孰优孰劣，并无绝对标准，企业应结合实际灵活应用。4.选择组合策略时应注意的问题 （1）资产与债务偿还期相匹配 销售旺季，库存资产增加所需要的资本一般以短期银行借款解决；销售淡季，库存减少，释放出的现金即可用于归还银行借款。公司应采用长期资本来源进行固定资产投资。如果用短期借款筹资，无法用该项投资产生的现金流入量还本付息。（2）营运资金应以长期资金来源来解决 债权人常常要求公司任何时候都要保留一定数额的营运资金，以维持公司的偿债能力。（3）保留一定的资金盈余 保留并非并非一定意味着公司实际上拥有一部分现金节余，它还包括公司的借贷能力。（二）短期负债各项目的组合策略 1.短期负债各项目的特点 短期银行借款的基本特征是低风险、高成本。应付账款筹资一般则是低成本、高风险。由于法律和结算原因而形成的各种应付税金、应付工资、应计费用属于“自然筹资”方式，对于这种负债，企业可以加以合理利用。2.短期负债各项目的组合策略 根据生产经营的规律性，合理安排短期银行借款、应付账款、应付票据的借款期限、还款期限和支用期限，即按不同的偿还期限筹措各种短期资本来源，以保证既能满足生产经营需要，又能及时清偿各种到期债务。现金预算现金预算是用来反映计划期内由于营业和资本支出引起的一切现金收支及其结果的财务计划。1.现金流入现金流入 期初的现金结存数和预算期内发生的现金收入。2.现金流出现金流出 预算期内预计发生的现金支出。3.净现金流量及现金需求量净现金流量及现金需求量现金净流量现金净流量=现金流入量现金流入量-现金流出量现金流出量根据现金净流量和其他资料可以确定现金需求量（一）现金预算的构成4.4.现金筹措与运用计划现金筹措与运用计划 根据计划期净现金流量及公司有关资本管理的各项政策，确定筹集或运用现金的数额。如果现金不足，可向银行取得借款，或发放短期商业票据以筹集资本，并预计还本付息的期限和数额。如果现金多余，除了可用于偿还借款外，还可用于购买有价证券进行短期投资。现金预算一般以年、季、月、旬、周甚至日为编制。预测各季的销售收入考虑现销、赊销收入编制预计销售收入收现表（二）现金预算的编制 请看ATT公司现金预算的编制1.现金流入量 【例例】ATT公司的现金流入量主要是产品销售收入，根据市场预测、销售合同以及公司的生产能力，预测2007年各季度产品销售收入分别为8 750万元、7 850万元、11 600万元和13 100万元。如果公司采取赊销售方式，据估计，在各季销售收入中有80%能于当季收到现金，其余20%要到下季收讫。假设该公司2006年第四季度销售收入为1 500万，年末应收账款余额为1 500万元。据此可编制销售收入收现计划，如表7-8 所示。表7-8 ATT公司销售收入收现计划 单位：万元项 目1季度2季度3季度4季度期初应收账款销售收入现金收入 其中：上季收现 本季收现 现金收入合计现金收入合计期末应收账款 1 500 8 750 1 500 7 000 8 5001 750 1 750 7 850 1 750 6 280 8 0301 570 1 57011 600 1 570 9 28010 850 2 320 2 320 13 100 2 32010 48012 800 2 620 本季度的上季收现数上季末应收账款余额本季收现预计本季的销售收入80%季末应收账款预计本季的销售收入20%此外，ATT公司除产品销售收入收现外，还包括其他现金收入（见表7-10），如固定资产报废残值收入，按政策规定退回的已交税款等。通常公司筹措长期资本（如发行债券或股票等）也是公司的一项资本来源，为简化假设该公司在计划期内未筹措长期资本。ATT公司的现金支出计划如下：（1）材料采购支出计划 假设ATT公司材料采购支出均在当季付现（2）工资、管理费用（不包括折旧费）、销售费等现金支出 （3）资本支出，指长期投资现金支出 该公司长期投资支出主要发生在第一季度（4）所得税、利息及股利支出。注意：注意：利息支出包括全部长期债务利息支出，但不包括为 弥补该年度资本不足而借入的短期债务的利息支出。2.现金流出量 表7-9 现金流出计划 单位：万元项 目1季度2季度3季度4季度材料采购支出工资、管理费、销售费支出资本支出所得税、利息、股利支出 合 计 6 500 3 000 3 250 40013 150 6 0003 000 130 400 9 530 5 5003 000 550 4509 500 5 0003 000 800 500 9 300 3.净现金流量及现金需求计划假设该公司年初现金余额为500万元，即公司确定的最低现金持有量。表7-10 现金需求计划 单位：万元项 目第一季度第二季度第三季度第四季度 现金收入 其中：销售收现收入 其他现金收入 现金支出 净现金流量-现金需求计划 期初现金余额 期末现金余额+最低现金余额 累计现金余（缺）-8 6508 500 150 13 150 (4 500)500 (4 000)500(4 500)8 0308 030 09 530(1 500)(4 000)(5 500)500 (6 000)12 10010 850 1 250 9 500 2 600(5 500)(2 900)500 (3 400)12 800 12 800 0 9 300 3 500(2 900)600 500 100 注：括号内数字为现金需求额 公司短期资本来源主要包括：短期银行借款；商业信用筹资，即延期付款筹资。假设：ATT公司可利用的银行短期贷款限额为4000万元，年利率为8%；公司可利用供应商提供的商业信用延期支付货款，预计各季度可延期支付额分别为：5200万元，4800万元，4400万元和4000万元，如第一季度将5200万元应付账款延至第二季度支付，以此类推。公司丧失现金折扣的机会成本(季利率)为5%。表7-11 ATT公司短期资本筹集计划 单位：万元项 目第一季度第二季度第三季度第四季度现金需求经营现金需求量*银行借款利息*延期付款利息*现金需求合计现金来源银行借款限额延期付款筹资出售短期证券现金来源合计偿还借款和支付延期货款支付延期货款偿还银行贷款现金余额增加增加现金余额银行借款余额季初余额季末余额 4 500 80 04 5804 000 0 5804 580 0 0 04 0004 0001 500 80 01 580 01 580 01 580 0 0 04 0004 000(2 600)80 79(2 441)0 0 0 0 1 580 861 0 4 000 3 139(3 500)63 0(3 437)0 0 0 0 03 139 2983 139 0根据表7-11第三行转入，即现金净流量，其中无括号内数字代表现金需求量=借款数额季度利率=4 0002%=3 1392%=延期付款金额放弃现金折扣实际利率=1 5805%完善财务计划 编完短期计划后，需分析评价并进行完善：能否寻求其他短期资金来源以取代延期付款筹资方式；是否应持有更多的现金、短期有价证券或贷款能力，以防止客户拖欠货款或坏账损失而引起的现金短缺问题；该计划是否会降低流动比率或资产变现能力，是否会引起银行的不利反映；延期支付货款是否会影响公司的商业信用，引起供应商的不满；是否应筹措长期资本解决长期投资的资本需要；为缓解资金压力，能否延缓资本支出预算。