复旦宏观经济第四讲.ppt

第四讲 国际贸易与汇率,国际贸易与中国GDP 进出口 进口的决定 出口的决定 讨论:贸易壁垒与政策 汇率 汇率的决定 汇率的影响因素 汇率管理 思考题（问题讨论）,国际贸易与中国GDP,净出口在GDP中的比例往往较小，GDP增长率的波动更多地依赖于消费和投资的波动，尤其是投资的波动，而很少源于净出口的波动。即使是外贸依存度非常高的国家，其净出口在GDP中的比例也不是很高，消费和投资才是GDP的主要组成部分。由于净出口在GDP中的比例较小，即使其大幅度波动也只会对GDP波动产生较小的影响。 如果净出口在GDP中的比例较大，则可能存在较大的外部不平衡。这时候，宏观经济分析的重点会侧重于这种国际收支不平衡所引发的问题，而不是净出口波动本身。,2003年世界银行 中国出口占比34.3%, 进口31.8%,国际贸易与中国GDP,进出口比重,出口比重,进口比重,净出口比重,国际贸易与中国GDP,中国正向“大陆型经济”转变,即逐渐转向“自我驱动型”。 中国目前的转型仍处于初期阶段，但有证据表明：有关中国经济依赖出口、由长三角和珠三角地区驱动的传统观点，已与现实情况不符。中国的增长动力正越来越多地源自内部。 中国投资参考的一项全国189个城市大约6400万户中高收入群体的消费意向调查结果，表明中国经济逐渐地在弱化“贸易驱动”的影响力，正向“自我驱动”的经济转变。调查结果发现全国二、三线城市居民的消费倾向明显比一线城市居民要高，经济驱动的重心在向内陆城市转移，沿海发达城市的经济发展正遭遇新的问题。,国际贸易与中国GDP 出口变化对GDP的综合影响,出口的减少不仅通过净出口的减少直接降低GDP，而且还会通过对消费和投资的影响来进一步影响GDP：第一，在中国的出口中，有很大一部分是加工贸易，因此，出口的减少会直接导致加工贸易进口减少。根据中国2007年的贸易数据，在1美元的出口中，大约有0.5美元是以加工贸易方式出口的，平均来看，1美元的出口减少，会导致加工贸易进口减少0.3美元，从而净出口减少0.7美元。第二，出口的减少会降低投资需求。出口减少必然降低投资需求。根据中国的数据，可以发现，1单位的出口收入变动，会引起大约1单位的当期投资变动。第三，出口收入变化和投资支出所产生的收入变化会引起消费的变化。 第四，投资和消费支出中总有一部分是用于购买国外产品的。因此，消费和投资的减少会引起进口的减少。 总结以上四个机制，可以发现，出口增长率下降1个百分点，会引起投资增长率下降0.6个百分点，消费增长率下降0.5个百分点，进口增长率下降0.8个百分点，净出口增长率下降1.7个百分点，GDP增长率下降0.6个百分点。 (来自中国社科院的一个分析),进出口:进口的决定,影响因素之一:收入 Im= g + mY 讨论 1, 解释m的意义 2, 扩大内需都能使中国GDP增加吗?,乘数效应比较 -漏出概念,进口的决定,影响因素之二:汇率,两种标价方法 本课程中汇率定义为1元人民币的外国货币价格 汇率概念 贸易加权汇率 名义汇率与真实汇率,问题 汇率怎样影响进口:如果人民币升值(人民币汇率上升),进口需求会怎样?为什么? (影响进口的应是真实汇率，因为决定进口时一定会将名义汇率与相对物价水平作综合考虑。),2010年6月4日中国外汇交易中心受权公布人民币汇率中间价公告 中国人民银行授权中国外汇交易中心公布，2010年6月4日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的中间价为：1美元对人民币6.8281元，1欧元对人民币8.3136元，100日元对人民币为7.3622元，1港元对人民币0.87661元，1英镑对人民币9.9957元。,汇率,进口,进口需求曲线,进口需求曲线描述进口与汇率的关系:汇率上升使进口需求增加. 影响需求的还有收入,收入变动对进口需求的影响可用进口需求曲线的移动来描述.,进口的决定,出口的决定,影响因素: 1，汇率 汇率怎样影响出口? 为什么? 实证发现：中国出口对汇率的相关系数较弱,说明影响我国出口的因素中“其它因素”的重要性. 2, 其它（贸易政策、壁垒、摩擦等）,出口曲线,汇率,出口,亿元,讨论:贸易壁垒与政策我国出口政策,始于1950年，1958年曾中止. 1983年，开始对部分货物实行退税。1985年国务院批准了关于对进口产品征、退产品税或增值税的规定,标志着我国现行的出口退税制度建立. 1994年，我国实行了大规模的税制改革，出口产品实行零税率，即17的税应该全部退掉. 1996年，为了缓解财政压力，我国对出口退税率作了大幅度的下调. 1998年亚洲金融危机时，中国大幅度提高了出口退税率，将平均出口退税率由百分之六提高到百分之十五。 2002年初，对生产型企业的自营和委托出口货物和没有进出口经营权的生产企业委托出口的货物，全部实行“免、抵、退”税的办法。 2005年我国出口退税调整。直接原因是出口增长越快，中央财政负担越重。随着出口规模的扩大，财政拿得出的资金与出口退税实际需求之间存在较大缺口. 出口退税政策调整最核心的内容是将平均税率下调2%，主要涉及轻工、纺织、冶金、钢铁、机械等资源型出口的行业，部分项目的出口退税甚至会被取消。 2007年7月1日起调整2831项商品的出口退税政策，约占海关税则中全部商品总数的37%。 2009年1月1日，我国出口货物增值税退税率有了较大幅度的结构性调整。本次调整是自1994年实行新税制以来出口退税政策的又一次重大变动。,讨论:贸易壁垒与政策,贸易壁垒 1、关税 保护关税 2、非关税壁垒 涉及进出口政策及由政策与规制所产生的贸易壁垒与贸易摩擦 （1）进口配额制 (纺织品配额) （2）进口许可证制 (3) 反倾销,国际贸易摩擦其它案例 1,美国与欧洲贸易战: 香蕉大战 牛肉大战 2,美国与日本： 自愿出口限制 3,美国与韩国：抵消关税 4,美国与中国: 多起贸易摩擦 5,美国与各国：301条款,思考题,1,试解释为什么当GDP增加时，贸易盈余会减少（或贸易赤字增加）？ 2, 1997年底亚洲金融危机，东南亚货币贬值，而中国坚持稳定汇率，试分析这种状况对中国出口会产生什么影响？,汇率汇率的决定,RMB需求 (用外国货币买RMB) （1）买中国商品 （2）在中国投资 （3）投机,RMB供给 (用RMB买外国货币) （1）买外国商品 （2）在外国投资 （3）投机,影响汇率的因素很复杂，先从理解外汇市场如何决定汇率开始,国际贸易 国际借贷 投机,汇率的市场理论：人民币的汇率由人民币外汇市场的攻击与需求决定,汇率的决定:国际贸易,设想中国所有出口都得到美元，而进口时外国人所得到的人民币都要兑换成美元。在这种情况下，中国对进口的需求就构成外汇市场上人民币的供给，所以仅考虑外贸时不妨把人民币的供给曲线看成中国的进口需求曲线，它表示随着人民币升值，进口将增加。同样的，人民币的需求曲线可以看作中国商品的出口曲线因为出口赚得的外汇需要兑换成人民币。汇率降低，出口将会增加，外汇市场上对人民币需求也将增加.,汇率,人民币需求,人民币供给,E0,收入的变化，偏好的变化等因素可引起进口曲线与出口曲线移动，从而导致汇率发生变化。,(进口需求曲线),(出口曲线),元,讨论,仅从国际贸易来说明汇率的决定是不够的： 1,美国连年贸易赤字,为什么美元在相当长时间相对稳定? 2,RMB汇率上升压力都来自我国贸易顺差?,汇率的决定: 国外借贷,在国际金融市场充分发展的今天，国际间的借贷成为影响汇率的重要因素。当外国投资者进入中国，需要将美元兑换成人民币以便购买中国的资产时，将导致外汇市场上对人民币需求增加，需求曲线右移，这时均衡汇率变化.如果同时有中国到外国投资，需要用人民币兑换美元，则在外汇市场会引人民币供给曲线右移，使供给曲线移动。,图 有国外借贷时的汇率决定,自改革开放以来，中国成为对国际资本有吸引力的国家，大量外国投资者进入中国，这样使人民币需求曲线往右移动。 另一方面中国也有对外投资，但规模与数量较小，所以需求曲线的右移超过供给曲线的右移，因而构成人民币升值的压力。,D,S,汇率,亿元,汇率的决定: 投机(套汇),投机取决于对汇率的预期。如果人们相信美元会贬值，人民币升值,人们就会愿意持有人民币，这时在外汇市场上，人民币的需求曲线就会上移。这样对未来汇率的预期就会导致汇率上升。 通过买入与卖出（几乎）无风险地获得净利润。 三角套汇： 美元/英镑 1.60 美元/瑞士法郎 0.5 瑞士法郎/英镑 3.0 讨论：如何获利？（如有150美元开始） 为何不常有这种好事？,汇率的影响因素:汇率的资产市场理论汇率与利率,如果某个国家投资平均收益（比如国债利率和储蓄利率）高于其他国家，那么其他国家的货币就会向这个国家转移，这个国家的货币需求量就会增加，其汇率就会上升。反之，如果这个国家的投资平均收益较低，那么这个国家的货币就会被兑换成别国货币，投资于比它高收益的国家，于是货币就会贬值。汇率和利率有正向关系。 汇率上升: 本国利率相对于国外利率上升,讨论:热钱（Hot Money) 热钱（Hot Money），又称游资（Refugee Capital）或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬以最低风险而在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。 热钱大量进入，加大外汇占款规模,影响货币政策正常操作，扰乱金融体系的正常运行，加剧国内通货膨胀的压力。热钱流入迫使央行在公开市场大量运用央行票据强行冲销，使得我国货币政策主动性不断下降，货币政策效果大打折扣，增加了通货膨胀的压力。 热钱通过哪些渠道流入中国？其一，虚假贸易。其二，增资扩股。其三，货币流转与转换。 “港币不可兑换，人民币可兑换，两地一流窜，一样可兑换”。其四，地下钱庄。其五，货柜车夹带现金。其六，赡家款。,汇率的影响因素:长期汇率与物价水平,1919年瑞典经济学家卡塞尔（Cassel）发现汇率变化与各个国家的物价水平相联系,他提出两种货币之间的汇率由这两种货币的实际购买力决定，即两国间价格比决定。这被称为汇率与购买力等效或购买力平价（Purchasing Power Parity，简称PPP）。 设想中国和“其它地区”只有小麦贸易 如果小麦在中国价格为每公斤2元人民币，而在“其它地区”价格为每公斤0.5美元，那么人民币对美元的汇率应该是4比1，即4元人民币兑换1美元。4元人民币在中国能够购买2公斤小麦，换成美元后在“其他地区”也能够买2公斤小麦，购买力是等效的。 E=P/PF,例证,1987年2000年人民币汇率与通货膨胀率对比,汇率的影响因素:PPP是否普遍适用?,1993年英国经济学家: “巨无霸” 的价格 但一些实证研究发现 对大量交易的商品,PPP预测较准确 对所有的交易商品,预测中度准确 对整个经济的全部商品,预测能力差(价格差最大的是房屋与地区服务之类) 但总体上,长期预测好于短期预测,汇率的影响因素:长期汇率与短期汇率,短期的实际汇率受到宏观基本变量和货币变量的共同影响，但长期的实际汇率主要取决于基本的宏观经济变量，如贸易条件、资本流入、劳动生产率和政府支出等 BalassaSamuelson假设认为，高经济增长会导致实际汇率的升值，这一假设为过去30年日本、中国台湾和新加坡的事实所证实。 汇率超调 汇率波动将向PPP价值靠拢,思考题,1、试解释如下问题： （1）为什么当GDP增加时，贸易盈余会减少（或贸易赤字增加）？ （2）当贸易赤字增加时，会对汇率产生什么影响? （3）一些发达国家有巨额贸易赤字，为什么还能使汇率保持稳定？,思考题,汇率,进口与出口,出口曲线,进口需求曲线,国际贸易平衡与均衡汇率,2、试回答 （1）利用贸易模型说明，如果实行保护关税，进口需求曲线将会怎样移动？ （2）（接上题）实行保护关税后汇率将会怎样变化？ （3）你认为汇率这样的变化反过来对进口产生什么影响？ （4）根据上述分析，你对关税保护对贸易的总的作用作何评价？,汇率管理,国际货币体系 国际金本位制 布雷顿森林体系 现行国际货币牙买加体系,汇率管理国际金本位制,国际金本位制度的基本原则1,各国货币当局普遍地规定本国货币的黄金价值2,各国允许金币和纸币按照官价自由地向货币当局兑换黄金3,本国货币的供给完全与黄金的流量相一致4,黄金可以自由进出口 金本位制的运行机制 国际收支逆差 黄金流出 货币供给下降 价格水平下降 出口增加,进口减少 国际收支平衡 国际收支顺差 黄金流入 货币供给上升 价格水平上升 出口减少,进口增加 国际收支平衡 第一次世界大战破坏了国际金本位制运行的政治基础各国越来越重视内部均衡目标世界黄金存量绝对不足与相对不均的局面使金本位制度难以维持.,汇率管理布雷顿森林体系,主要内容包含三个方面:1,建立一个永久性的国际金融机构,即IMF,以促进国际间政策协调;2,实行以黄金美元为基础的可调整的固定汇率制又称双挂钩制;3,取消对经常账户交易的外汇管制,但对国际资金流动进行限制. 特里芬两难:美国的外部均衡目标体现为保证美元与黄金之间的固定比价和可兑换,这要求美国控制美元向境外输出;而其他国家的外部均衡目标体现为尽可能地积累美元储备,这就要求美元大量向增外输出.显然,这两者之间是完全矛盾的.这种矛盾使美国处于一种两难境地.为了满足世界各国发展经济的需要,美元供应必须不断增长;而美元供应的不断增长,使美元同黄金的兑换性日益难以维持. 布雷顿森林体系的崩溃:美元危机 1,布雷顿森林体系的瓦解过程,就是美元危机的过程.2,美元危机就是在美元的对外价值下降的形势下,世界上出现了用美元向美国兑换黄金,并在国际金融市场上大量抛售美元抢购黄金的浪潮,造成黄金价格上涨和美元汇率下跌.3, 流出的美元超过美国黄金储备的余额,它是衡量和预测美元危机的一个很好指标.4,美元的贬值使黄金与美元脱钩,汇率管理现行国际货币体系:牙买加体系,1976年国际货币体系进入了一个新的阶段一一牙买加体系. 主要内容是:第一,黄金非货币化.黄金不再是各国货币平价的基础,也不能用于官方间的国际清算. 第二,储备货币多样化.虽然“牙买加协议”中曾规定未来的国际货币体系应以特别提款权为主要储备资产,但事实上,特别提款权在世界各国国际储中的比重不但没有增加,反而有下降的趋势. 第三,汇率制度多样化 固定汇率 浮动汇率 管理浮动汇率,汇率管理,阻止本币贬值：卖出外币，买入本币（依靠外汇储备，借贷） 阻止本币升值：买入外汇，卖出本币（增加官方储备） 总结:政府干预:购入或售出外汇; 或售出或购入本国货币 干预改变官方储备,改变国家货币供给,汇率管理,暂时性失衡,干预可减少波动 如有连续性贸易赤字，有贬值压力，持续地卖出外汇，外汇储备将减少，投机者获悉可能卖出本币，买入外汇，则官方储备进一步减少，最后要求助于其它办法，或放弃固定汇率。 例 墨西哥 1994 比索危机 原实行浮动汇率，后固定3.5比索/美元，官方干预，储备从600亿美元减少到60亿，最后放弃固定汇率。1994年终，比索贬值1/3，为5比索/美元。为建立储备，必须买美元，高买低卖，国家蒙受巨大损失,汇率管理,如果有升值压力，买入外汇，外汇储备增加。 70年代日本不愿日元升值，买入美元。后放弃努力，使日元升值，原来的外汇储备“不值钱”。持有的是原来曾高价买入、现在贬值了的外汇。 这说明，非暂时失衡时，凭干预平息汇率要付出代价。,如果坚持固定汇率,本币升值压力,央行买入外汇(卖出本币), 结果, 官方储备资产增加,央行负债也增加(因卖本币),货币供给增加.这表明坚持固定汇率将影响货币政策的独立性.,汇率管理RMB汇率改革主要内容,1.放弃与美元挂钩，引入参考一篮子货币 2.由1美元兑8.2765元人民币改为1美元兑8.11元人民币，升值2 3.银行间一篮子货币兑人民币的每日收市价，作为翌日买卖中间价，上下波幅0.3,何为一篮子货币? 人民银行宣布人民币从原本紧盯美元的汇率制度，改为参考一篮子货币。所谓参考一篮子货币，是指某一个国家根据贸易与投资密切程度，选择数种主要货币，不同货币设定不同权重后组成一篮子货币，设定浮动范围，该国货币就根据这一篮子货币并在范围内浮动,讨论 05年7月21 日，我国政府令人民币对美元的汇率一次性升值2%，等候了许久的投机“热钱”没有如愿取得获利的机会，欲进不能而欲罢又不忍，只好继续等候机会。我国政府没有向市场发出人民币到底在一年内升值多少的明确信号，这使得投机者仍然寄托着取胜获利的希望，“热钱”还没有退潮的清楚迹象。05年改革后的几个月里，国家外汇储备还在继续增加。这是博弈中的相互较量的时期，市场在考验中国政府在博弈中取胜的决心，中国政府也在考验投机者继续拖下去的承受能力。,讨论 这场博弈的结果到底会如何呢？人民币究竟能有多大的升值幅度呢？从取胜这场博弈的角度分析，可以看出一条底线，就是人民币在一年内的升值幅度不会高于美元的利率。在这个底线幅度之内，投机“热钱“的筹资成本就要高于投机的收益，继续投机就不但赚不到钱，还要蚀本。在这个底线之内，人民币在受控状态下逐渐接近使外贸平衡的比较均衡的汇率水平，中国的汇率改革就能够取得比较圆满的成功。,讨论,余永定：中国深陷美元陷阱 由于美元贬值和次贷危机导致的证券违约，凝结着国人血汗的外汇储备价值正在或可能迅速挥发。而通过贬值和违约，美国则可以轻松地摆脱它的外债。中国获得越来越大的贸易顺差，难道就是为了换取那些越来越不值钱的绿纸片吗？ 自2002 年4 月开始到2009 年年底，按美元指数（一篮子货币）衡量，美元已经贬值了41%。尽管今后的某些时段美元可能走强，但美元贬值的长期趋势应该不会改变。 在正常时期，美国的通货膨胀率为 2%3%。即便美国正常时期的通胀就足以自动抹掉中国外储的利息收入并进而侵蚀中国外汇储备的本金，更遑论经济一旦恢复正常，危机期间大量增发的货币回到金融市场和实体经济，美国的通货膨胀可能失去控制。,更为严重的是：美国是否能够还债？ 2010 财年美国财政赤字预计将达到1.56 万亿美元，国债余额可能超过14 万亿美元。2011 财年美国财政赤字预计为1.27 万亿美元。美国国债余额GDP 占比在2015 年可能达到100%。根据美国政府自己的计算，从2010 年到2019 年美国将增加9 万亿美元的财政赤字，平均每年1 万亿美元，平均年财政赤字GDP 占比为5%。 美国审计总署（GAO）认为，由于人口等因素，美国社会保险和医保/医助开支的增长速度将高于GDP 增长速度，未来美国不可能通过增长解决其财政问题。美国GAO 预测，在2040 年美国国债GDP 占比将会翻一番。美国政府必须靠借债度日。,抛开中国外汇储备价值因美元贬值和美国通货膨胀遭受损失不谈，我们不得不提出这样的问题：在将来，当我们需要把外储变现，并用来购买实际资源的时候，美国有能力、有意愿偿还它的巨额债务吗？ 随着美国财政状况的恶化，美国通过各种方式摆脱债务负担的意愿将会变得越来越强烈。特别是，美国首先要摆脱的可能就是外债。在历史上美国没有完全赖账（repudiation）的记录，但违约（改变偿付条件）却有先例。 IMF前首席经济学家、哈佛大学教授、美国著名经济学家肯尼斯罗格夫曾一再指出，如果美国的财政赤字继续上升，国债余额GDP 占比超过90%，长期利息率就会上升，美国经济增长就会受到严重影响，而美国的债务负担就会进一步急剧上升。到那个时候，“用通货膨胀摆脱债务的诱惑将是无法抗拒的。” 根据美国经济学家的计算，如果美国通货膨胀年率达到6%，只要经过四年美国的国债余额GDP 占比就可以下降 20%。美国国债中，外国投资者持有的比例越高，通过通货膨胀摆脱债务负担的诱惑就越大。而事实上，美国国债的30%卖给了外国人，中国是美国国债的最大外国买主，到2009 年底已持有其中的 24%。 美元贬值又如何能帮助美国摆脱债务负担呢？美国的海外资产（债权）主要是以当地货币计价的，而美国的对外负债则主要是美元计价的。美元贬值不会改变美国的债务负担。但美国的海外资产价值和投资收入却会因美元的贬值而增加。美国海外资产和投资收入的增加，将大大增强美国的还债能力。从理论上说，只要美元充分贬值，美国的海外资产和投资收入的增长完全可以抵消掉它的债务负担。,如何保护自己的利益? 美国的债权国，特别是中国，有什么有效办法来保护自己的利益呢？美国完全占据主动，而它的对手却深陷美元陷阱、进退两难。 事到如今，除了向美国“晓以大义”，中国手中并没有什么牌可打。如果中国现在卖掉手中所持有的美元资产，中国马上就会遭受资本损失；如果中国继续持有手中的美元国债资产，中国很可能将遭受更大的资本损失。中国外汇资产最终究竟会遭到多大损失，没人知道。更加令人扼腕的是，即便我们自知已经陷入陷阱，却无法自拔。直到现在我们仍在继续增加我们的美元外汇储备，在陷阱里越陷越深。 法国著名经济学家雅克胡耶夫（Jacques Rueff）就曾讲过一个裁缝与顾客的故事。裁缝为顾客做衣服，做好衣服卖给顾客后，再把顾客付的钱作为贷款返还给顾客。后者则用这笔钱再向裁缝买新衣服。如此循环往复以致无穷。胡耶夫问道：如果我是那位顾客，这样的好事我为什么不干呢！ 我们（裁缝）为美国生产，美国（顾客）支付美元，我们用美元购买美国国债或其他美元资产（裁缝把顾客买衣服的钱贷给顾客），美国（顾客）再用我们（裁缝）贷给美国（顾客）的钱购买我们的产品（衣服）。自1980 年以来世界就在玩这个游戏。美国的印钞机越转越快，美国的许多有识之士对此越来越担心，因为他们并不想赖账。如果美国希望增加出口、减少外债，中国是应该欢迎的。 对于中国来说，当务之急是避免进一步落入美元陷阱，其次是尽量减少已有外汇存量可能发生的损失。,思考题,3、1997年底亚洲金融危机，东南亚货币贬值，而中国坚持稳定汇率，试分析 （1）这种状况对中国出口会产生什么影响？ （2）人民币汇率将会有上升的压力还是下降的压力？ （3）为什么中国充足的外汇贮备是汇率稳定的保证？ 4、当一国相对于他国有较高的利率时， （1）将会对国际金融投资产生什么影响？为什么？ （2）当有国际资本流入时汇率会发生什么变化？汇率的变化反过来会对国际资本流入产什么影响？,