私募股权基金的募集和运作

私募股权基金的募集和运作 私募股权基金的募集和运作 孟宪生私募股权基金概述1、什么是私募股权基金1、什么是私募股权基金私募股权基金(Private Equity,PE),是指以非公开的方式向少数机构投资者或者个人募集资金,主要向未上市企业进行的权益性投资,最终通过被投资企业上市、并购或管理层回购等方式退出而获利的一类投资基金。?狭义的私募股权基金?狭义的私募股权基金主要指对已经形成一定规模的,并产生稳定现金流的成熟企业的私募股权投资,也称Pre-IPO期间的私募股权投资。?广义的私募股权基金?广义的私募股权基金涵盖了企业首次公开发行前各阶段的权益投资,即对处于种子期、初创期、开展期、扩展期、成熟期和Pre-IPO各个时期的企业所进行的投资。私募股权基金概述(1)私募股权基金的起源?私募股权基金起源于美国。?私募股权基金起源于美国。?20世纪80年代作为一个成熟的产业出现。?20世纪80年代作为一个成熟的产业出现。?目 目前 前, ,私 私募 募股 股权 权基 基金 金成 成为 为仅 仅次 次于 于银 银行 行贷 贷款 款和 和IIPPOO的 的重 重要 要融 融资 资手 手段 段。 。私募股权基金概述( (22) )私 私募 募股 股权 权基 基金 金的 的特 特征 征?在资金募集上?在资金募集上向特定机构和个人募集。如银行、养老基金、保险公司、上市公司、未上市大型集团公司等。?在投资上?在投资上多采取权益型投资方式。投资后,私募股权基金须参与被投资企业经营管理并提供增值效劳。?在投资期限上?在投资期限上中长期投资,一般可达5到7年;且多为封闭性投资,流动性差。?在 在推 推出 出机 机制 制上 上“以退为进,为卖而买,在投资伊始就设置了退出机制。私募股权基金概述( (33) )私 私募 募股 股权 权基 基金 金与 与其 其他 他投 投资 资基 基金 金的 的比 比拟 较?私募股权基金与风险投资基金(VC)?私募股权基金与风险投资基金(VC)?私 私募 募股 股权 权基 基金 金与 与私 私募 募证 证券 券基 基金 金( (PPrriivvaattee SSeeccuurriittiieess FFuunndd) )?私募股权基金与产业投资基金(Industry Investment Fund)?私募股权基金与产业投资基金(Industry Investment Fund)?私募股权基金与战略投资基金(Strategy Investment Fund)?私募股权基金与战略投资基金(Strategy Investment Fund)私募股权基金概述2、私募股权基金在中国的开展状况2、私募股权基金在中国的开展状况我国私募股权基金的立法现状我国私募股权基金的立法现状?公司制私募股权基金法律标准:?公司法?、?外商投资创业投资企业管理规定?、?创业投资企业管理暂行方法?信托制私募股权基金法律标准:?信托法?、?信托公司管理方法?、?信托公司集合资金信托方案管理方法?合伙制私募股权基金法律标准:?合伙企业法?私募股权基金的募集形式1、公司制私募股权基金1、公司制私募股权基金1?公司法?规制下的PE1?公司法?规制下的PE无论是设立有限责任公司还是股份形式的私募股权基金在设立时都具有如下共同特点:?公司作为企业法人具有独立的财产权;?公司股东仅以其认缴的出资额或认购股份为限对公司承当责任;?有限责任公司股东、以发起设立方式设立的股份发起人应在设立时首次缴纳20%的注册资本金,成立后的2年内缴足注册资本金,如为募集设立,应在设立时全部募足。股份的最低注册资本不得少于500万人民币。?公司应符合具有住所、名称、组织机构、法定人数等根本要求。私募股权基金的募集形式22创 创业 业投 投资 资企 企业 业的 的独 独特 特之 之处 处?设定投资人门槛创投企业投资者人数不超过200人;单个投资者对创投企业的投资金额不得低于100万元。?允许更为优化的资本制度“实收资本不低于3000万元人民币,或者首期实收资本不低于1000万元人民币且全体投资者承诺在注册后的5年内补足不低于3000万元的人民币实收资本。?允许以特别股权方式投资“经与被投资企业签订投资协议,创投企业可以以股权和优先股、可转换优先股等准股权方式对未上市企业进行投资。?保障对管理人的鼓励机制“创投企业可以从已实现投资收益中提取一定比例作为对管理人员或管理参谋机构的业绩报酬,建立业绩鼓励机制。?允许通过债权融资进行投资“创投企业可以在法律规定的范围内通过债权融资方式增强投资能力私募股权基金的募集形式33内 内外 外资 资创 创业 业投 投资 资企 企业 业的 的比 比拟 较?设立方式?注册资本?投资门槛?出资形式?投资人数?管理人员?管理方?投资方向?管理部门监督私募股权基金的募集形式2、信托制私募股权基金2、信托制私募股权基金1信托制私募股权基金的运作模式?先“筹资后“投资1信托制私募股权基金的运作模式?先“筹资后“投资私募股权的募集形式22信 信托 托制 制私 私募 募股 股权 权基 基金 金的 的特 特征 征?信托财产独立性?信托资金一次性到位?投资人退出受限?非法人的组织形式?一定的治理机构(受益人大会、投资决策委员会)?防止双重征税?严格的受信制度私募股权基金的募集形式3、有限合伙制私募股权基金3、有限合伙制私募股权基金1有限合伙制私募股权基金的特征1有限合伙制私募股权基金的特征?财产独立于各合伙人的财产;?各合伙人的权利义务更加清楚;?仅对合伙人征税从而防止双重征税;?设立程序简便(无需办理验资手续)?有效的鼓励机制私募股权基金的募集形式22有 有限 限合 合伙 伙协 协议 议的 的核 核心 心条 条款 款?出资条款?经营/投资范围条款?运营本钱条款?利润分配条款?合伙人入伙、退伙及财产权益份额转让条款?普通合伙人约束条款私募股权基金的内部治理1、公司制私募股权基金1、公司制私募股权基金1一般公司的内部治理1一般公司的内部治理无论是设立有限责任公司还是股份形式的私募股权基金在设立时都具有如下共同特点:?所有者和经营者的委托?代理关系:两权别离;?所有者和监事会的委托受托监督责任关系?监事会与经营者的监督与被监督的关系?董事会和经理层的经营决策与执行关系私募股权基金的内部治理22公 公司 司制 制私 私募 募股 股权 权基 基金 金的 的内 内部 部治 治理 理?公司制私募股权基金运作上的特点业务为高度不确定的资本经营从业者均为专业精英投资人人数不会太多(资合与人合的双重需求)?公司制私募股权基金制度优劣分析私募股权基金的内部治理2、信托制私募股权基金2、信托制私募股权基金1以受托人为核心的信托合同架构1以受托人为核心的信托合同架构2信托制私募股权基金的权力机构2信托制私募股权基金的权力机构?受益人大会制度?信托基金决策委员会3信托制私募股权基金的制度缺失3信托制私募股权基金的制度缺失?投资参谋的为难地位?对受托人的诚信风险控制有限?缺乏有效登记、公示制度?信托类银行理财产品存在潜在违规风险私募股权基金的内部治理3、有限合伙制私募股权基金3、有限合伙制私募股权基金1合伙企业事务执行者确实定1合伙企业事务执行者确实定2有限合伙人的“避风港条款2有限合伙人的“避风港条款3外乡基金内部治理结构的妥协(比拟图)3外乡基金内部治理结构的妥协(比拟图)几种特殊类型的私募股权基金1、产业基金1、产业基金私产业基金是指在境内以产业投资基金名义,通过私募形式主要向特定机构投资者筹集资金设立的产业投资基金,由基金管理人管理,在境内主要从事未上市企业股权投资活动。2、政府引导基金2、政府引导基金政府引导基金,即以政府为主导的基金的基金(Fund of Funds,FOF),系指专门投资VC或PE基金的投资基金。FOF经考察并选择假设干VC或PE后,以有限合伙人的身份进行投资而盈利。3、反向募集基金3、反向募集基金反向募集基金是指拟投资工程确定之后,发起人通过私募的方式募集资金专项投资于拟投资工程。所谓反向是相对私募股权基金先募资再投资的顺序而言。4、委托管理型基金(略)4、委托管理型基金(略)外资如何募集设立人民币基金1、募集设立人民币基金的途径1、募集设立人民币基金的途径(1)有限合伙制基金(1)有限合伙制基金?募集设立外乡有限合伙制基金的操作模式设立外商独资企业实现普通合伙人的外乡化引入外乡投资人作为有限合伙人?募集设立外乡有限合伙制基金的开展前景(2)非法人型中外合作基金(CJV)(2)非法人型中外合作基金(CJV)系临时概念,其规定允许外国投资者单独或与中国公司或其他经济组织,根据?外资创投管理规定?在中国境内设立以创业投资为经营活动的不具有法人资格的中外合作企业,投资者可以在合伙合同中依据国际惯例约定内部收益分配机制。私募股权基金的投资流程1、私募股权基金投资的一般流程1、私募股权基金投资的一般流程(1)工程初审(1)工程初审?书面初审?现场调研(2)签署投资意向书(2)签署投资意向书( (33) )尽 尽职 职调 调查 查?财务尽职调查?法律尽职调查?其他调查( (44) )签 签署 署正 正式 式收 收购 购协 协议 议(5)完成收购(5)完成收购(6)投资后的管理(6)投资后的管理( (77) )投 投资 资退 退出 出获 获利 利私募股权基金的投资流程2、企业估值及估值调整2、企业估值及估值调整(1)企业估值的原理(1)企业估值的原理?静态价值?资产负债表反映的价值?动态价值?未来利润折现后的价值(2)企业估值的方法(2)企业估值的方法?重置本钱法?市盈率法?现金流折现法?估值的调整私募股权基金的上市退出1、公开上市(成功退出的主要标志)1、公开上市(成功退出的主要标志)(1)境内IPO(1)境内IPO?主板市场?创业板市场?未来多层次资本市场(2)境外IPO(2)境外IPO?对境外直接上市的监管?对境外间接上市的监管私募股权基金的其他退出方式1、兼并收购1、兼并收购(1)与IPO退出的比拟(1)与IPO退出的比拟?退出价格及退出速度不同?法律监管严格程度不同?对企业股东的依赖程度不同?退出后是否需要整合不同( (22) )MM&AA退 退出 出的 的类 类型 型及 及对 对价 价?出售股权?并购对价私募股权基金的其他退出方式( (33) )外 外国 国投 投资 资者 者并 并购 购境 境内 内企 企业 业的 的相 相关 关规 规定 定( (内 内转 转外 外) )退出价格及退出速度不同?适用对象?并购后债权债务承当?并购价格确实定?并购前的反垄断审查?并购价款的支付(4)外国投资者并购外商投资企业股东股份的相关规定(外转外)(4)外国投资者并购外商投资企业股东股份的相关规定(外转外)?关于?股权变更规定?适用的范围?外资并购的对价是否需要评估?外国投资者的股权作为交易对价已受到严格限制私募股权基金的其他退出方式2、股权收购2、股权收购(1)股权回购的类型(1)股权回购的类型?控股股东回购?管理层回购?企业减资( (22) )股 股权 权回 回购 购是 是PPEE保 保证 证盈 盈利 利的 的一 一种 种商 商业 业模 模式 式?以固定利率确定回购价格?以IRR复利确定回购价格(3)股权回购所涉及的主要法律问题(3)股权回购所涉及的主要法律问题?回购主体确实定?减资涉及的法律程序?融资渠道确实定私募股权基金的其他退出方式3、清算退出3、清算退出(1)破产清算和非破产清算的区别(1)破产清算和非破产清算的区别( (22) )私 私募 募股 股权 权基 基金 金如 如何 何应 应对 对企 企业 业解 解散 散清 清算 算?约定公司可以启动解散清算的情形?约定无法根据章程解散公司时股权回购的情形及价格?约定正常清算后的财产分配的比例以及是否作为优先分配安排