西山煤电股份有限公司

西山煤电股份有限公司000983 08信用A2 0 陈洁摘要：通过借鉴上市公司公开发布的数据对西山煤电股份有限公司运用净资产法，沃尔评价法等评价指标对该公司资产并购的前后分析，了解该公司在重组并购后的公司获利能力，偿债能力，以及最关键的未来公司的成长能力的评估计算，发现该公司在资产重组之后在成本减少的情况下使得销售盈利增加，净利润增长，销售和净利润增长率同时大幅提高。我认为该项资产重组不但横向扩大了公司的发展范围，更在一定程度上经营缩小成本。提高收益率，发展前景可观。关键词：公司并购 净资产法 沃尔评分 综合评价法 市盈率法 股权红利现金流贴现方法 正文山西西山煤电股份有限公司是经山西省人民政府晋政函1999第12号文批准,由山西焦煤集团有限责任公司(原西山煤电(集团)有限责任公司,以下简称“焦煤集团公司”)、太原西山劳动服务公司、山西煤炭第二工程建设有限公司、太原杰森木业有限公司、太原佳美彩印包装有限公司等五家股东共同发起设立,于 1999年 4月 26日注册的股份有限公司。 西山煤电(集团)有限责任公司投入其所属马兰矿、马兰选煤厂、西曲矿、西曲选煤厂、镇城底矿、镇城底选煤厂与煤炭生产、洗选、经营相关的资产净值744,114,976.03元,太原西山劳动服务公司投入货币资金5,000,000.00元,山西煤炭第二工程建设公司投入货币资金3,000,000.00元、太原杰森木业有限公司投入货币资金 6,800,000.00元、太原佳美彩印包装有限公司投入货币资金500,000.00元。西山煤电(集团)有限责任公司所投资产净值 744,114,976.03元业经北京市中正评估公司评估,并经原山西省国有资产管理局晋国资评管函字(1999)第13号文和财政部财评字(1999)第129号文确认。根据原山西省国有资产管理局晋国资企字(1999)第31号文批准,上述各发起人投入资本均按68.47%的比例折为股本,共计520,000,000股,每股面值1元,共计520,000,000.00元,余额239,414,976.03元计入资本公积。 经证监发行字200081号文批准,本公司于 2000年 6月 22日至 2000年 7月14日期间,采用向法人配售和向一般投资者上网发行相结合的方式发行人民币普通股(A 股)28,800万股,每股面值1元,溢价发行,每股发行价6.49元,其中向法人配售 17,280万股,向一般投资者上网发行 11,520万股。本公司股票于2000年7月26日在深圳交易所挂牌交易。本公司所属行业为煤炭业。 根据本公司2005年3月28日召开的2004年年度股东大会审议通过的2004年度利润分配及资本公积金转增股本方案,以2004年12月31日总股本80,800万股为基数,向全体股东每10股转增5股,转增后本公司总股本增至121,200万股。 根据2005年 10月21日公司股权分置改革相关股东大会决议,公司非流通股股东为使其持有的本公司非流通股获得流通权而向本公司流通股股东支付的对价为:流通股股东每持有10股将获得2.8股的股份对价。实施上述送股对价后,公司股份总数不变,股份结构发生相应变化。截止到2007年12月31日,股本总数为1,212,000,000股,其中:有限售条件股份为645,785,044股,占股份总数的53.28%,无限售条件股份为566,214,956股,占股份总数的46.72%。 根据公司第四届董事会第五次会议决议,并经2008年9月2日召开的公司2008 年第一次临时股东大会通过,公司以2008年6月30日股份1,212,000,000股为基数,向全体股东按每10股送5股派现金红利0.6元(含税),共计分配利润678,720,000.00元,另外以资本公积每10股转增5股。本次送股和转增后公司股本增至242,400万股。 根据公司第四届董事会第二十一次会议决议,并经2010年4月22日召开的公司 2009年度股东大会通过,公司以2009年12月31日股份2,424,000,000股为基数,向全体股东按每10股送3股派现金红利2元(含税),共计分配利润1,212,000,000.00元,本次送股后公司股本增至315,120万股。 一沃尔评分法2009财务比率比重标准比率实际比率相对比率评分流动比率2021.680.8427.3净资产/负债251.51.681.1228资产/固定资产202.52.681.0721.44销售成本/存货8837.054.6337.05销售额/应收账款15622.723.7956.8销售额/固定资产745.681.429.94销售额/净资产531.070.361.78合 计100182.312010财务比率比重标准比率实际比率相对比率评分流动比率2021.910.9627.4净资产/负债251.51.721.4528.67资产/固定资产202.52.721.0921.76销售成本/存货8831.563.9531.56销售额/应收账款15626.754.4666.88销售额/固定资产748.182.0514.32销售额/净资产531.20.42合 计100192.59从表中可以看出西山煤电股份公司财务的实际比率都是大于标准比率的，为理想关系比率。2010年总评分为192.592009年的182.31，其主要在于公司由于收购原日盛焦煤公司后的销售成本的降低和销售额的增加，使得公司的总体比率比上一年有所提高。二西山煤电股份有限公司（2009年年报）综合评价法指 标实际比率标准比率差异每分比率调整分标准分值得分盈利能力：总资产净利率7110611612081销售净利率934891.655.632075.63净资产报酬率3016140.817.51027.5偿债能力：0权益负债比率594019151.2789.27流动比率19115041750.5588.55应收账款周转率2259600165915011.06819.06存货周转率1829800102910010.29818.29成长能力：0销售增长率-6915-845-16.86-10.8净利润增长率-3610-463.3-13.946-7.94人均净利润增长率 010-103.3-36 3合 计100223.56 西山煤电股份有限公司（2010年年报）综合评价法指 标实际比率标准比率差异每分比率调整分标准分值得分盈利能力：总资产净利率6910591592079销售净利率834791.649.42069.4净资产报酬率211650.86.31016.3偿债能力：00权益负债比率584018151.289.2流动比率16815018750.288.2应收账款周转率3416600281615018.8826.8存货周转率17258009251009.3817.3成长能力：00销售增长率37152254.4610.4净利润增长率191093.32.768.7人均净利润增长率 010-103.3-363合 计100248.3根据09年及10年的综合评价法的比较，可以发现09年与10年的盈利能力与偿债能力相当，但是10年比09年更具成长能力从09年的负值转为正增加值。正是因为收购和其他重大项目的签订时的公司在未来更加的具备成长能力，增加企业收入水平。三净资产价值法与调整帐面价值法 亿元项目20092010总资产232.70289.53资产负债率51.3751.33总股本24.2431.51流通股11.3214.72主营业务收入123.37169.42主营业务利润51.0470.83利润总额30.7338.37净利润21.7426.42经营现金净额30.5533.63财务指标20092010总资产收益率11.2010.13净资产收益率21.1120.81近三年净资产收益率26.3427.39税后每股收益0.92 0.84 每股净资产4.15 4.01 每股未分利润2.001.93销售净利率18.0715.60每股现金流量净额1.26 1.07 每股价格39.8926.69市盈率43.3731.80负债比率0.510.5109年合并前净资产变化：24.24*4.15=100.6010年合并后净资产变化：31.51*4.01=126.36可以从净资产价值法的表格中看出，2010年与2009年的最主要的区别在于总资产的增加：从232.7至289.53亿元。于此同时，新股发行使得总股本与流通股都有所上涨。这就是2010年合并后比2009年合并前净资产增加的原因。四市盈率法项目2009年合并前2010年合并后总资产232.70289.53总负债119.53 148.60 净资产113.16 140.92 西山煤电安源股份昊华能源国际实业露天煤业主营业务利润率41.8030.7144.8031.7637.88费用比率29.609.1640.80120.9045.37营业利润率22.627.1328.62106.9631.57品牌市场占有率13.6222.7333.8525.4116.79平均市盈率31.80110.1922.9611.2123.20平均煤炭采选业的市盈率为39西山煤电的市盈率低于市场平均市盈率西山煤电市场价值=0.8392元/每股*31.51亿股*39倍=0.1031亿元五、股权红利现金流贴现方法评估股利计算以2006-2010年为参考年份20062007200820092010平均数每股收益0.840.921.440.530.80490.7%每股股利0.660.260.540.350.3743.6%股利增长62%90%18%43.4%53.35%B0.62(行业平均数)平均股息增长为 g=53.35%股利支付率b=23.16/45.21=51.23%股权成本=8.32%+0.46*(7.84+12.91)%=17.87%根据两段股利拆现计算模型P= Dt/(1+r) t +Dt+1/(r-g)(1+r) T ( t=1, T) D1=0.66 D2=0.26 D3=0.54 D4=0.35 D5=0.37 D6=D5(1+g)= 0.37*(1+53.35%)=0.5672P= Dt/(1+r) t +0.5672/(17.87%-53.35%)(1+17.87%) 5 ( t=1, 5)P=0.66/(1+17.87%)1+0.26/(1+17.87%)2+0.54/(1+17.87%)3+0.35/(1+17.87%)4+0.37(1+17.87%)5+0.5672(17.87%-53.35%)(1+17.87%) 5 P=0.389(每股/元)总市值=31.51(亿股)*0.389 (每股/元)=12.26(亿元) 根据股权红利现金贴现模型计算结果,招商银行截止2010年12月30日,它的理论价值为12.26亿元