第13章 外汇市场与汇率

2-102-10章以章以BATERBATER为假定讨论了经济为假定讨论了经济中的中的“实体实体”交易；交易；本章讨论与实体交易对应的本章讨论与实体交易对应的货币现货币现象象国际金融。国际金融。本章重点讨论本章重点讨论外汇、汇率与外汇市场；外汇、汇率与外汇市场；外汇市场交易工具；外汇市场交易工具；均衡汇率决定极其理论。均衡汇率决定极其理论。第第13章章 外汇市场与汇率外汇市场与汇率1、外汇有关概念一、外汇（一、外汇（Foreign Exchange）以外币表示的能用于债务清偿的以外币表示的能用于债务清偿的资产，资产，包括包括外币和以外币外币和以外币资产资产。特点：自由兑换和普遍接受。特点：自由兑换和普遍接受。二、汇率（二、汇率（Exchange Rate）汇率汇率货币的国际价格，即两种货币之间价值的折算比率。货币的国际价格，即两种货币之间价值的折算比率。汇率表示方法汇率表示方法直接标价法直接标价法（Direct Quotation)以一定单位外币为标以一定单位外币为标准折算准折算应付应付若干单位的若干单位的本币本币，绝大多数国家采用。，绝大多数国家采用。$1=汇率汇率本币本币间接标价法间接标价法（Indirect Quotation)以一定单位本币为以一定单位本币为标准折算标准折算应收应收若干单位的若干单位的外币外币，只有少数国家采用。，只有少数国家采用。1=$1.6335/75 汇率汇率本币本币 n货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价货币名称现汇买入价现钞买入价卖出价基准价n英镑英镑1344.6100 1312.9600 1348.6500 n港币港币105.9700 105.3400 106.2900 106.0900 n美元美元826.4600 821.4900 828.9400 827.7000 n瑞士法郎瑞士法郎636.0100 621.6600 639.1900 n新加坡元新加坡元479.3800 468.1000 480.8200 n瑞典克朗瑞典克朗104.4800 102.0200 104.8000 n丹麦克朗丹麦克朗128.7300 125.7000 129.1200 n挪威克朗挪威克朗122.0900 119.2100 122.4500 n日元日元7.1387 7.0851 7.1745 7.1106 n加拿大元加拿大元608.5900 594.2600 610.4100 n澳大利亚元澳大利亚元543.0600 530.8100 545.7800 n欧元欧元963.6900 955.4900 966.5900 943.4600 n澳门元澳门元102.8800 102.2600 103.1900 n菲律宾比索菲律宾比索15.7600 15.3900 15.8100 n泰国铢泰国铢19.6200 19.1600 19.6800 n新西兰元新西兰元484.5500 473.1500 486.0100 固定汇率固定汇率(Fixed Rate)政府以行政或法律手段固定本币与一参政府以行政或法律手段固定本币与一参照物（外币、黄金或一揽子货币）的比率。在纸币流通下实际为照物（外币、黄金或一揽子货币）的比率。在纸币流通下实际为可调整钉住汇率（可调整钉住汇率（Adjustable Peg)浮动汇率浮动汇率(Floating Rate)（年后）（年后）汇率由市场供求决定：汇率由市场供求决定：Dirty Floating,Clean Floating.基本汇率基本汇率(Basic Rate)本币与关键货币的比率（美元）本币与关键货币的比率（美元）套算汇率（套算汇率（Cross Rate)根据不同基本汇率套算出的本币与其根据不同基本汇率套算出的本币与其他货币的汇率他货币的汇率=82770=USD$0.1208=94346=EURO0.10600.1060=0.1208 EURO0.1060=USD0.1208EURO/USD USD/EURO=0.1060/0.1208=EURO 0.8775官方汇率（官方汇率（Official Exchange Rate)外汇管制的官方机外汇管制的官方机构规定的构规定的法定汇率（法定平价），法定汇率（法定平价），是汇率决定和干预的标是汇率决定和干预的标准。准。市场汇率（市场汇率（Market Rate)市场供求决定的汇率，以货币市场供求决定的汇率，以货币自由兑换为基础。外汇管制的市场汇率以自由兑换为基础。外汇管制的市场汇率以“黑市黑市”表现。表现。即期汇率（即期汇率（Spot Rate)买卖成交后于当天或两个交易日买卖成交后于当天或两个交易日内交割的汇价，用于外汇现货买卖。内交割的汇价，用于外汇现货买卖。远期汇率（远期汇率（Forward Rate)买卖成交后于将来某一时刻买卖成交后于将来某一时刻（天、天或天（天、天或天）交割的汇价，用于外汇远）交割的汇价，用于外汇远期买卖。期买卖。Flat Outright Forward Rate,Point Method.升水（升水（Forward Premium):FRSR(Direct Quotation)贴水（贴水（Forward Discount):FR R R（Direct Quotation)Direct Quotation)平价（平价（At Par):FR=SR FD(FP)=(FR-SR)/SR*4*100 Page3192、外汇市场的功能、外汇市场的功能n基本功能是把资金和购买力从一个国家和一种货币转移到另一个国家。n外汇市场的参加者可以分为4个等级：旅游者进口商等、商业银行、外汇经纪人、中央银行。n外汇市场的另一个功能是信贷功能。货物运输时，允许90天内付款。n外汇市场的另一个功能是提供保值与投机。n目前的外汇市场是一个真正的全球市场。3、外汇汇率、外汇汇率n主要内容：均衡汇率、套利、投机与保值、远期汇率。3-1、均衡外汇汇率-由供需平衡决定。n假设只有2个国家：英国与美国。n2者之间的汇率R等于每购买1英镑（=2美元）所需的美元数。在今天的浮动汇流下，就像商品一样自由浮动。n上图：横坐标表示英镑的美元价格，纵坐标表示英镑的数量。n美国对英镑的需求曲线是负的斜线，表明汇率R越低，美国对英镑的需求量越大。n如果美国对英镑的需求曲线向上平移，均衡汇率将为R=3，我们就说美元贬值了。因此，本币贬值是指外币以本币表示的价值上升。n汇率也可以定义1单位本币的外币价格。这与前面的正好相反。实际操作中，2种都用。3-2、套利n任何2种货币之间的汇率在不同的货币中心之间将通过套利趋于相等。n套利是指从某种相对便宜的货币中心购买一种货币，再立即在较贵的另一种货币中心将其卖掉。n例如：1英镑=1.99美元（纽约），1英镑=2.01美元（东京）。从纽约买进英镑，再到东京卖掉，这样每个英镑赚0.02美元。n由于套利的存在，2种货币之间的汇率在不同货币中心之间将趋向相等。n套利将增加纽约英镑的需求，这会给纽约的英镑施加向上的压力，同时，东京市场由于英镑卖出，英镑价格将受到向下的压力，直至2地平衡。n除了2点套利之外，还有3点套利，但后者不常见。见书上的例题（P317）。3-3、即期与远期汇率。n 即期汇率：及时交易的汇率n远期汇率：规定未来某一天以今天商定的汇率买卖某种数量的某种外汇。签定合同时，不发生外汇的支付，只是付出一定的押金10%。n 如果远期汇率低于即期汇率，就是外币对于本币有一个远期贴水。例如即期汇率1英镑=2美元，3个月的远期为1英镑=1.98美元，就是英镑对3个月远期要贴水2美分，或者贴水1%（即年贴水4%）n相反即远期升水。如上例中，英镑上升到1英镑=2.02美元，则升水1%n远期贴水（FP）或者升水（FP）常常由以下公式表示：nFD或者FP=（FRSR）/SR4100%nFR表示远期汇率，SR表示即期汇率。3-4、货币互换n一种货币以即期汇率卖出，同时又以远期汇率再购买，在一项合约中达成2笔交易。3-5、外汇期货与期权n个人外汇还可以买卖期货与期权。n 外汇期货：是指在一个有组织的市场中交易的，金额与到期都标准化的外汇远期合约。IMM中交易的品种有6大货币。nIMM的交易合约的金额是标准化的。每年只有4天可以交割：3、6、9、12月的第3个星期中的星期3。nIMM对每日的汇率波动作出了限制，合约的买卖双方都要交纳佣金和保证金3-5-1期货与远期的区别：n 期货只交易几种货币，交易是按标准化进行的，只在几个特定的日子可以交割，有每日汇率波动的限制，交易只在几个特定的地点进行，期货合约通常比远期合约金额小，因此它对于小公司更有用，但也更贵。期货合约可以在到期之前在市场上卖掉，而远期则不行。n从1982年开始，投资者、公司可以购买期权。n外汇期权：是一个合约，它给购买者一个在事先约定的日期，或在此之前，按规定的价格，买或卖一定标准化金额外汇的权利，但这不是合约购买者的义务。n如果得到的为“买”的权利，就称作看涨期权，如果得到的是“卖”的权利，则称作看跌期权。n 只有到期才能执行称作欧式期权，到期之前可以执行的叫美式期权。期权购买者有权选择是否执行，而出售者没有权利。4、外汇风险、套期与投机、外汇风险、套期与投机n对从事商务的人介绍如何避免或者消除外汇风险。对敢于冒风险的人介绍投机。4-1、外汇风险n外汇汇率的变化会带来一定的风险。（P324）n假定一家美国进口商从英国购买了100000英镑的货物，3个月以后付款（用英镑）。现在即期汇率为1英镑=2美元。n如果3个月以后，1英镑=2.1美元，他必须多付1万美元，如果1英镑=1.9美元，则小付1万美元。但进口商还是担心风险。n同样出口商3个月以后得到100000万英镑的货款时也与上面类似。n另外，一个投资者以今天的即期汇率买了英镑，投资于3个月的英镑国债（比美元国债利率高），但3个月以后，汇率的下跌有可能使这部分额外的利息所得抵消，甚至亏损。n当未来发生外汇的收付时，或者说有“暴露头寸时”便会有外汇风险。4-2、套期n是指覆盖暴露的头寸以避免外汇风险的交易。n例如上面的例子进口商可以以1英镑=2美元借10万英镑，并存入银行3个月，到期付款。这样避免了3个月后汇率上升而承担的风险，代价是借款与存款的差。类似进口商可以借10万英镑换成20万美元，并存入银行，3个月后收到10万英镑时再还债。n用即期市场避免风险有一个缺点：必须占用公司资金3个月。为了克服这一缺陷，套期保值通常通过远期市场进行。这样不需要占用资金，也不需要借款。n进口商可以买3个月的远期英镑用于付款，汇率为3个月远期价。如果远期升水率为年4%，则进口商3个月后要付款20.2万美元。这样它的保值费用为2000美元。n同样，出口商可以卖3个月的远期英镑用于交割。n套期或者覆盖头寸还可以通过期货或者期权市场来完成。n期权需要付期权费，假定为1%。即2000美元。如果3个月后的即期汇率为1英镑=1.95美元，则这个进口商按远期得付20万美元，如果是选择期权的话，可以不执行，而在即期市场上购买。这样2000美元期权费可以看作保险，比采取远期省3000美元4-3：投机n与套期相反，希望通过外汇的波动来获取利益。投机可以分为即期、远期、期货、期权市场。n 投机分稳定性的投机与不稳定性的投机。n 稳定性的投机：下跌时买入，上涨时卖出。n不稳定性投机：下跌时卖出，期待它进一步下跌；上涨时买入，期待他进一步上涨。不稳定性投机会加快外汇市场的不稳定。5、利率套利与外汇市场的效、利率套利与外汇市场的效率率n利率套利：是指短期流动资本在国际间流动，以便在国外获取较高的报偿。n5-1、不抛补套利：n由于把资金放到国外获取较高的利率时，先要把本币换成外汇，之后在到期时还要把外汇换成本币，所以在投资期间有外汇贬值的风险。如果采取措施覆盖掉这部分风险，我们便说是抛补套利，否则为不抛补套利。n5-2抛补套利抛补套利：把短期资金投资于国外一般都希望规避风险。因此，利率套利通常是抛补的。在即期市场上买入准备投资的外汇，同时卖出远期外汇以避免汇率的风险。如3月的贴水确实为1%，美国投资者若同时按1=$2卖出3个月的远期10350则可确保$200利润，即赚得1%利差。YBb=14%/yearYBa=10%/year20000 获利获利=$20700-(如果：如果：FR3月为平价：月为平价：如果：如果：FR3月贴水月贴水1%，n然而随着抛补套利的进行，获利的然而随着抛补套利的进行，获利的可能性趋于消失。套利使资金从纽约伦敦 利差 抛补即期买入 即期；远期卖 远期贴水 利差与远期贴水0利润（处于利率平价interest parity）套期保值（Hedging)有未来外汇支出或收入的进出口公司为规避汇率波动造成的成本上升或收入下降的风险，通过远期外汇买卖锁定成本和收入。例如：2003年5月1日$1=￥RMB8.27A公司2003年5月1日出口美国彩电10,000台，每台$120（RMB￥992.4),双方约定8月1日付款，按即期汇率A公司3月后将收款$1,200,000,即RMB￥9,924,000(如果美元3个月后不跌）。为锁定收入A公司可卖出3个月远期美元1,200,000万（按即期汇率）5-3、外汇市场的效率n 如果价格能够反映所有的信息，我们就说外汇市场是有效的。如果远期汇率能够精确预测未来市场的即期汇率，就说外汇市场是有效率的。6、汇率理论简介、汇率理论简介n6-1、汇率决定的贸易论或者外汇平价论、汇率决定的贸易论或者外汇平价论n 这种模型是建立在商品与服务的基础上的。根据这一理论，均衡汇率是使一国进出口平衡的汇率。n 由于这个理论的调整速度取决于进出口相对平衡的价格的改变有多敏感（弹力性），我们又把这一理论称为弹力性理论。n 弹性论强调的是贸易或者货物及劳务的流动在决定汇率时的作用。它解释的是一种长期的现象。6-2、汇率决定的购买力平价、汇率决定的购买力平价理论理论n 按照“一物一价”的原则推算出来的汇率。n 这种理论是建立在没有交易费用、没有关税限制及其它条件，贸易自由的基础上的。n 由于购买力平价理论的绝对形式反映的不是真实情况，其相对形式更有用途。购买力平价购买力平价理论相对形式认为：汇率的变化与理论相对形式认为：汇率的变化与2国的物价国的物价水平存在着比例关系。水平存在着比例关系。6-3、汇率决定的货币主义理、汇率决定的货币主义理论与过度调整论与过度调整n货币主义理论与过度调整货币主义理论与过度调整认为：货币是各国的货币总供给与总需求决定的平衡或者平衡过程决定的。n 每个国家的货币供给是由发行国货币当局决定的。而货币的需求是由收入、总物价水平、利率等因素决定的。对于货币的需求一般与利率成反比。利率越高，货币需求越少。在实际收入与价格一定的条件下，均衡利率由货币供求曲线的交点决定。6-4、汇率决定的资产组合平、汇率决定的资产组合平衡理论衡理论n 汇率决定的资产组合平衡理论汇率决定的资产组合平衡理论与货币理论的不同之处在于：它认为国内外的债券不是良好的替代品，并且认为汇率是由每个国家平衡其全部金融资产（货币仅仅是其中的一种）的总供给与总需求过程中决定的。