公司理财第四章筹资成本分析ppt课件

第四章第四章 筹资决策筹资决策之本钱分析之本钱分析公共选修课公共选修课 本章重点：本章重点：个别资金本钱的普通计算公式：个别资金本钱的普通计算公式：债券、银行借款、优先股、普通股和留债券、银行借款、优先股、普通股和留存收益的资本本钱的计算方法；存收益的资本本钱的计算方法；运营杠杆与运营杠杆与 财务杠杆计量方法。财务杠杆计量方法。第一节第一节 资金本钱资金本钱 一、资金本钱的概念与作用一、资金本钱的概念与作用 (一一)资金本钱的概念资金本钱的概念 资金本钱是指企业为筹集和运用资金资金本钱是指企业为筹集和运用资金而发生的代价。而发生的代价。在市场经济条件下，企业不能无偿运在市场经济条件下，企业不能无偿运用资金，必需向资金提供者支付一定数量用资金，必需向资金提供者支付一定数量的费用作为补偿。企业运用资金就要付出的费用作为补偿。企业运用资金就要付出代价，所以，企业必需节约运用资金。代价，所以，企业必需节约运用资金。资金本钱包括用资费用和筹资费用两部分内容：1用资费用：用资费用是指企业在消费运营、投资过程中因运用资金而支付的代价，如向股东支付的股利、向债务人支付的利息等，这是资金本钱的主要内容。2筹资费用：筹资费用是指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用，如向银行支付的借款手续费，因发行股票、债券而支付的发行费等。筹资费用与用资费用不同，它通常是在筹措资金时一次支付的，在用资过程中不再发生。资金本钱的计算：资金本钱的计算：资金本钱可以用绝对数表示，也可用相对数表示，但在财务管理中，普通用相对数表示，即表示为用资费用与实践筹得资金(即筹资数额扣除筹资费用后的差额)的比率。其通用计算公式为：资金本钱每年的用资费用/筹资总额-筹资费用(二二)资金本钱的作用资金本钱的作用 资金本钱在许多方面都可加以运用，主要用于筹资决策和投资决策。1资金本钱在企业筹资决策中的作用 资金本钱是企业选择资金来源、拟订筹资方案的根据。资金本钱对企业筹资决策的影响主要有：(1)资金本钱是影响企业筹资总额的重要要素 (2)资金本钱是企业选择资金来源的根本根据 (3)资金本钱是企业选用筹资方式的参考规范 (4)资金本钱是确定最优资金构造的主要参数 企业筹资还要思索财务风险、资金期限、归还方式、限制条件等。但资金本钱作为一项重要的要素，直接关系到企业的经济效益，是筹资决策时需求思索的一个首要问题。2资金本钱在投资决策中的作用资金本钱在投资决策中的作用 资金本钱在企业评价投资工程的可资金本钱在企业评价投资工程的可行性、选择投资方案时也有重要作用。行性、选择投资方案时也有重要作用。(1)在计算投资评价目的净现值目的时，在计算投资评价目的净现值目的时，常以资金本钱作折现率。常以资金本钱作折现率。(2)在利用内部收益率目的进展工程可在利用内部收益率目的进展工程可行性评价时，普通以资金本钱作为基准行性评价时，普通以资金本钱作为基准收益率。收益率。二、个别资金本钱二、个别资金本钱 个别资金本钱是指各种筹资方式的个别资金本钱是指各种筹资方式的本钱。其中主要包括：本钱。其中主要包括：债券本钱债券本钱 银行借款本钱银行借款本钱 优先股本钱优先股本钱 普通股本钱普通股本钱 留存收益本钱留存收益本钱负债资金本钱负债资金本钱权益资金本钱权益资金本钱一债券本钱一债券本钱 债券本钱中的利息在税前支付，具有减税效应。债券的筹资费用普通较高，这类费用主要包括恳求发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费以及推销费用等。债券本钱的计算公式：债券本钱 100%债券筹资费率）（债券筹资额所得税税率）（年利息11(二二)银行借款本钱银行借款本钱 银行借款本钱的计算根本与债券一致，其计算公式为：银行借款本钱 100%银行借款筹资费率）（银行借款筹资总额所得税税率）（年利息11 由于银行借款的手续费很低，上式中的筹资由于银行借款的手续费很低，上式中的筹资费率经常可以忽略不计，那么上式可简化为：费率经常可以忽略不计，那么上式可简化为：银行借款本钱借款利率银行借款本钱借款利率(1(1所得税率所得税率)(三三)优先股本钱优先股本钱 企业发行优先股，既要支付筹资费用，又要定期支付股利。优先股股利在税后支付，且没有固定到期日。优先股本钱的计算公式为：优先股本钱 100%优先股筹资费率）（发行优先股总额优先股每年的股利1(四四)普通股本钱普通股本钱 普通股的资金本钱率就是普通股投资的必要收益率，其测算方法普通有三种：股利折现模型；资本资产定价模型；无风险利率加风险溢价法。1 1股利折现模型股利折现模型 股利折现模型的根本方式是：P0 nttctKD1)1(式中：式中：P0P0为普通股筹资净额，即发行价钱扣除发行为普通股筹资净额，即发行价钱扣除发行 费用；费用；Dt Dt为普通股第为普通股第t t年的股利；年的股利；Kc Kc为普通股投资必要收益率，即普通股资金为普通股投资必要收益率，即普通股资金 本钱率。本钱率。2 2资本资产定价模型资本资产定价模型 资本资产定价模型给出了普通股期望收益率Kc与它的市场风险之间的关系：KcRf(RmRf)式中：Kc为普通股本钱；Rm为市场投资组合的期望收益率；Rf为无风险利率；为某公司股票收益率相对于市场投资组合期望收益率的变动幅度。3 3无风险利率加风险溢价法无风险利率加风险溢价法 该方法以为，由于普通股的索赔权不仅在债务之后，而且还次于优先股，因此持有普通股股票的风险要大于持有债务的风险。这样，股票持有人就必然要求获得一定的风险补偿。普通情况来看，经过一段时间的统计数据，可以测算出某公司普通股股票期望收益率超出无风险利率的大小，即风险溢价Rp。无风险利率Rf普通用同期国库券收益率表示，这是证券市场最根底的数据。因此，用无风险利率加风险溢价法计算普通股股票筹资的资金本钱公式为：KcRfRp(五五)留存收益本钱留存收益本钱 普通企业都不会把全部收益以股利方式分给股东，所以，留存收益是企业资金的一种重要来源。企业留存收益，等于股东对企业进展追加投资，股东对这部分投资与以前缴给企业的股本一样，也要求有一定的报酬，留存收益也要计算本钱。留存收益本钱的计算与普通股根本一留存收益本钱的计算与普通股根本一样，但不用思索筹资费用。其计算公式为：样，但不用思索筹资费用。其计算公式为：留存收益本钱留存收益本钱(每年固定股利每年固定股利/普通股普通股金额金额)100100 普通股股利逐年固定增长的企业那么普通股股利逐年固定增长的企业那么为：为：留存收益本钱第一年预期股利留存收益本钱第一年预期股利/普通普通股金额股金额100100+股利年增长率股利年增长率三、加权平均资金本钱 企业可以从多种渠道、用多种方式来筹集资金，而各种方式的筹资本钱是不一样的。为了正确进展筹资和投资决策，就必需计算企业的加权平均资金本钱。加权平均资金本钱是指分别以各种资金本钱为根底，以各种资金占全部资金的比重为权数计算出来的综合资金本钱。综合资金本钱率是由个别资金本钱率和各种长期资金比例这两个要素所决议的。其计算公式为：加权平均资金本钱 某种资金占总资金的比重该种资金的本钱四、资金的边沿本钱四、资金的边沿本钱 资金的边沿本钱是指资金每添加一个单位而添加的本钱。加权平均资金本钱，是企业过去筹集的或目前运用的资金的本钱。但是，企业各种资金的本钱，是随时间的推移或筹资条件的变化而不断变化的，加权平均资金本钱也不是一成不变的。一个企业进展投资，不能仅仅思索一个企业进展投资，不能仅仅思索目前所运用的资金的本钱，还要思索为目前所运用的资金的本钱，还要思索为投资工程新筹集的资金的本钱，这就需投资工程新筹集的资金的本钱，这就需求计算资金的边沿本钱。求计算资金的边沿本钱。资金的边沿本钱需求采用加权平均资金的边沿本钱需求采用加权平均法计算，其权数应为市场价值权数，不法计算，其权数应为市场价值权数，不应运用账面价值权数。应运用账面价值权数。第二节第二节 杠杆原理杠杆原理 一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义 自然界中的杠杆效应，是指人们经过利自然界中的杠杆效应，是指人们经过利用杠杆，可以用较小的力量挪动较重物体的景用杠杆，可以用较小的力量挪动较重物体的景象。象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用表现为：由于特定费用(如固定本钱或固定财如固定本钱或固定财务费用务费用)的存在而导致的，当某一财务变量以的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理躲避风险，提高资金营运效率。理躲避风险，提高资金营运效率。财务管理中的杠杆效应有三种方式：财务管理中的杠杆效应有三种方式：运营杠杆；运营杠杆；财务杠杆；财务杠杆；复合杠杆。复合杠杆。要了解这些杠杆的原理，需求首先要了解这些杠杆的原理，需求首先了解本钱习性、边沿奉献和息税前利润了解本钱习性、边沿奉献和息税前利润等相关术语的含义。等相关术语的含义。二、本钱习性、边沿奉献与息税前利润二、本钱习性、边沿奉献与息税前利润(一一)本钱习性及分类本钱习性及分类 1 1本钱习性本钱习性 所谓本钱习性，是指本钱总额与业务量之所谓本钱习性，是指本钱总额与业务量之间在数量上的依存关系。间在数量上的依存关系。2 2本钱按习性分类本钱按习性分类 按本钱习性可把全部本钱划分为三类：按本钱习性可把全部本钱划分为三类：固定本钱；固定本钱；变动本钱；变动本钱；混合本钱。混合本钱。(1)(1)固定本钱固定本钱 固定本钱，是指其总额在一定时期和一定业务量范围内不随业务量发生任何变动的那部分本钱。属于固定本钱的主要有按直线法计提的折旧费、保险费、管理人员工资、办公费等，这些费用每年支出程度根本一样，即使产销业务量在一定范围内变动，它们也坚持固定不变。(2)(2)变动本钱变动本钱 变动本钱是指其总额随着业务量成正比例变动的那部分本钱。直接资料、直接人工等都属于变动本钱。但从产品的单位本钱来看，那么恰好相反，产品单位本钱中的直接资料、直接人工将坚持不变。(3)(3)混合本钱混合本钱 有些本钱虽然也随业务量的变动而变动，但不成同比例变动，不能简单地归人变动本钱或固定本钱，这类本钱称为混合本钱。混合本钱按其与业务量的关系又可分为半变动本钱和半固定本钱。(4)(4)总本钱习性模型总本钱习性模型 从以上分析我们知道，本钱按习性可分成变动本钱、固定本钱和混合本钱三类，但混合本钱又可以按一定方法分解成变动部分和固定部分，这样，总本钱习性模型可用下式表示：yabx 式中：y为总本钱；a为固定本钱；b为单位变动本钱；x为产销量。显然，假设能求出公式中a和b的值，就可以利用这个直线方程来进展本钱预测、本钱决策和其他短期决策，所以，总本钱习性模型是一个非常重要的模型。(二二)边沿奉献及其计算边沿奉献及其计算 边沿奉献是指销售收入减去变动本钱以后的差额，这是一个非常有用的价值目的。其计算公式为：Mpxbx(pb)xmx 式中：M为边沿奉献；p为销售单价；b为单位变动本钱；x为产销量；m为单位边沿奉献。(三三)息税前利润及其计算息税前利润及其计算 息税前利润是指企业支付利息和交纳所得税之前的利润。本钱按习性分类后，息税前利润可用以下公式计算：EBITpxbxa(pb)xaMa 式中：EBIT为息税前利润；a为固定本钱。显然，不论利息费用的习性如何，它不会出如今计算息税前利润公式之中，即，在上式的固定本钱和变动本钱中不应包括利息费用要素。息税前利润也可以用利润总额加上利息费用求得。三、运营杠杆三、运营杠杆(一一)运营杠杆的含义运营杠杆的含义 在其他条件不变的情况下，产销量的添加在其他条件不变的情况下，产销量的添加虽然不会改动固定本钱总额，但会降低单位固虽然不会改动固定本钱总额，但会降低单位固定本钱，从而提高单位利润，使息税前利润的定本钱，从而提高单位利润，使息税前利润的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的增长率大于产销量的增长率。反之，产销量的减少会提高单位固定本钱，降低单位利润，使减少会提高单位固定本钱，降低单位利润，使息税前利润下降率也大于产销量下降率。息税前利润下降率也大于产销量下降率。假设不存在固定本钱，一切本钱都是变动假设不存在固定本钱，一切本钱都是变动的，那么边沿奉献就是息税前利润，这时息税的，那么边沿奉献就是息税前利润，这时息税前利润变动率就同产销量变动率完全一致。前利润变动率就同产销量变动率完全一致。这种由于固定本钱的存在而导致息税前利这种由于固定本钱的存在而导致息税前利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为运营杠杆。运营杠杆。(二二)运营杠杆的计量运营杠杆的计量 只需企业存在固定本钱，就存在运营杠杆效应的作用。但不同企业或同一企业不同产销量根底上的运营杠杆效应的大小是不完全一致的，为此，需求对运营杠杆进展计量。对运营杠杆进展计量最常用的目的是运营杠杆系数。所谓运营杠杆系数，是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。(这里的产销业务量变动率既可以按产量或销量计算(假定产销平衡)，也可以按销售收入计算，其结果一样。)其计算公式为：运营杠杆系数息税前利润变动率/产销量变动率DOL xxEBITEBIT/式中：式中：DOLDOL为运营杠杆系数；为运营杠杆系数；EBITEBIT为变动前的息为变动前的息税前利润；税前利润；EBITEBIT为息税前利为息税前利润的变动额；润的变动额；pxpx为变动前的销售为变动前的销售收入；收入；(px)(px)为销售收入为销售收入的变动额；的变动额；x x为变动前的产销量；为变动前的产销量；xx为产销量的变动为产销量的变动数。数。pxpxEBITEBIT/)(/(三三)运营杠杆与运营风险的关系运营杠杆与运营风险的关系 引起企业运营风险的主要缘由，是市场需求和本钱带要素的不确定性，运营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。但是，产销业务量添加时，息税前利润将以DOL倍数的幅度添加；而产销业务量减少时，息税前利润又将以DOL倍数的幅度减少。可见，运营杠杆扩展了市场和消费等不确定要素对利润变动的影响。而且运营杠杆系数越高，利润变动越猛烈，企业的运营风险就越大。于是，企业运营风险的大小和运营杠杆有重要关系。普通来说，在其他要素不变的情况下，固定本钱越高，运营杠杆系数越大，运营风险越大。运营杠杆与运营风险关系可表示为：运营杠杆与运营风险关系可表示为：运营杠杆系数基期边沿奉献运营杠杆系数基期边沿奉献/基期边沿奉献基期边沿奉献-基期固定本钱基期固定本钱或：运营杠杆系数基期销售单价基期单位或：运营杠杆系数基期销售单价基期单位变动本钱变动本钱基期产销量基期产销量/基期销售单价基期销售单价基期单位变动本钱基期单位变动本钱基期产销量基期固定本钱基期产销量基期固定本钱 上式阐明，影响运营杠杆系数的要素包括产上式阐明，影响运营杠杆系数的要素包括产品销售数量品销售数量(即市场供求情况即市场供求情况)，产品销售价钱，产品销售价钱，单位变动本钱和固定本钱总额等要素。单位变动本钱和固定本钱总额等要素。运营杠杆系数将随固定本钱的变化呈运营杠杆系数将随固定本钱的变化呈同方向变化，即在其他要素一定的情况下，同方向变化，即在其他要素一定的情况下，固定本钱越高，运营杠杆系数越大。固定本钱越高，运营杠杆系数越大。同理，固定本钱越高，企业运营风险同理，固定本钱越高，企业运营风险也越大；假设固定本钱为零，那么运营杠也越大；假设固定本钱为零，那么运营杠杆系数等于杆系数等于1 1。四、财务杠杆四、财务杠杆 (一)财务杠杆的含义 不论企业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常都是固定不变的。当息税前利润增大时，每1元盈余所负担的固定财务费用(如利息、优先股股利、融资租赁租金等)就会相对减少，这能给普通股股东带来更多的盈余；反之，当息税前利润减少时，每1元盈余所负担的固定财务费用就会相对添加，这就会大幅度减少普通股的盈余。这种由于固定财务费用的存在而导致每股利润变动率大于息税前利润变动率的杠杆效应，称作财务杠杆。(二二)财务杠杆的计量财务杠杆的计量 从上述分析可知，只需在企业的筹资方式中有固定财务费用支出的债务和优先股，就会存在财务杠杆效应。但不同企业财务杠杆的作用程度是不完全一致的，为此，需求对财务杠杆进展计量。对财务杠杆进展计量的最常用目的是财务杠杆系数。所谓财务杠杆系数是普通股每股利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。财务杠杆计算公式为：财务杠杆计算公式为：财务杠杆系数普通股每股利润变动率/息税前利润变动率 或DFLEPSEPS/EBIT/EBIT 式中：DFL为财务杠杆系数；EPS为普通股每股利润变动额；EPS为基期每股利润。(三三)财务杠杆与财务风险的关系财务杠杆与财务风险的关系 财务风险是指企业为获得财务杠杆利益而利用负债资金时，添加了破产时机或普通股利润大幅度变动的时机所带来的风险。企业为获得财务杠杆利益，就要添加负债，一旦企业息税前利润下降，缺乏以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降得更快。五、复合杠杆五、复合杠杆 (一)复合杠杆的概念 如前所述，由于存在固定本钱，产生运营杠杆效应，使息税前利润的变动率大于产销量的变动率；同样，由于存在固定财务费用(如固定利息、优先股股利)，产生财务杠杆效应，使企业每股利润的变动率大于息税前利润的变动率。假设两种杠杆共同起作用，那么销售额稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。这种由于固定本钱和固定财务费用的共同存在而导致的每股利润变动率大于产销量变动率的杠杆效应，称为复合杠杆。(二二)复合杠杆的计量复合杠杆的计量 从以上分析中得知，只需企业同时存在固定本钱和固定财务费用等财务支出，就会存在复合杠杆的作用。但不同企业，复合杠杆作用的程度是不完全一致的，为此，需求对复合杠杆作用的程度进展计量。对复合杠杆进展计量的最常用目的是复合杠杆系数。所谓复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于产销量变动率的倍数。复合杠杆系数实际公式为：复合杠杆系数实际公式为：复合杠杆系数(DCL)普通股每股利润变动率/产销量变动率或：DCL pxpxEPSEPS/)()/xxEPSEPS/(三三)复合杠杆与企业风险的关系复合杠杆与企业风险的关系 从以上分析看到，在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时，每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差时，每股利润会大幅度下降。企业复合杠杆系数越大，每股利润的动摇幅度越大。由于复合杠杆作用使每股利润大幅度动摇而呵斥的风险，称为复合风险。在其他要素不变的情况下，复合杠杆系数越大，企业风险越大，复合杠杆系数越小，企业风险越小。