《资本资产定价模型》PPT课件.ppt

第七章 资本资产定价模型,已经解决了的问题：投资者在面对给定不确定环境下如何构建投资组合。例如，已知股票A的预期收益为100%,股票B的预期收益为10%，投资者可能将大部分的资金投资到股票A上，小部分资金投资到股票B上。 但是可能会出现：股票A供不应求，股票B供过于求，市场并未达到均衡。股票A的价格会向上调整，股票B的价格会向下调整。此时，股票A的预期收益率会下降，股票B的预期收益率会上升。当市场达到均衡时，股票A和股票B的预期收益率是多少呢？,第七章 资本资产定价模型,资本资产定价模型(CAPM)是现代金融学的奠基石。CAPM由威廉夏普、约翰林特、简莫辛分别于1964、1965、1966年独立提出。 研究当投资者按照Markowitz建议的方式行动时，市场达到均衡时资产的预期收益率与风险之间的关系。,第一节 经典CAPM,一、模型的假设及结论 假设：(1)市场上存在大量的投资者，其财富相对于总体财富是微不足道的；(2)投资者的投资期限是确定；(3)投资者能够以相同的无风险利率进行任意数额的借贷；(4)不存在任何交易成本；(5)投资者运用的是马可维茨投资选择模型；(6)所有投资者对证券的分析方法相同。(同质预期),第一节 经典CAPM,一、模型的假设及结论 结论：(1)投资者按照可交易资产的市场组合(market portolio)等比例持有风险资产组合；(2)市场投资组合不仅在有效边界上，而且与最优资本配置线相切；(3)单个资产的风险溢价与市场投资组合的风险溢价成正比，这一比例称为 系数，衡量单个资产收益随市场收益变动的程度。,第一节 经典CAPM,二、结论的推导 结论(1)：投资者持有的是市场组合 由于投资者预期一致，构建的组合一致。 所有投资者的风险资产加总等于市场价值；无风险资产加总为零。,因此投资者的风险资产投资组合与市场组合相同。 上例中，投资于A和B的权重为0.6和0.4。,第一节 经典CAPM,二、结论的推出 结论(2)：市场投资组合不仅在有效边界上，而且与最优资本配置线相切 由于投资者按照马可维茨的方法进行投资选择，其持有的组合是最优风险资产组合，因此它一定在有效边界上，而且与最优资本配置线相切。 市场组合与无风险资产构成的资本配置线被称为资本市场线。(CML，Capital Market Line),第一节 经典CAPM,资本市场线,第一节 经典CAPM,二、结论的推出 结论(3)：单个资产的风险溢价与市场投资组合的风险溢价成正比 假设市场组合由n种资产构成： 市场组合的风险溢价： 市场组合的风险：,类比,类比,第一节 经典CAPM,二、结论的推出 均衡原则：资产的报酬风险比率相同。 每种资产对市场组合风险溢价的贡献应当与它对市场组合风险的贡献成比率。,贡献,假设GDP增长100元，其中50来自消费，30来自投资，20来自出口，即消费的贡献为50,资产i对市场超额收益的贡献为wi(Eri-rf),资产i对市场风险的贡献为wicov(ri-rM),第一节 经典CAPM,资本资产定价模型(CAPM) 任意风险资产的风险溢价与市场组合的风险溢价成正比，该比例系数称为 系数，衡量的是单位资产对市场组合风险的贡献率。 市场组合的 值等于：,贡献率,假设GDP增长100元，其中50来自消费，30来自投资，20来自出口，即消费的贡献率为50%,第一节 经典CAPM,三、证券市场线 根据CAPM，资产风险溢价是 值的函数。证券市场线(security market line)描述两者之间的关系。 若以 值衡量资产风险，证券市场线告诉我们为弥补其风险要求的期望收益率是多少。 在一个均衡市场上，所有证券被合理定价，其期望收益与风险相匹配，因此都位于证券市场线上。,证券市场线,证券市场线,资本市场线,资本市场线,第一节 经典CAPM,投资组合的 值 投资组合C由一种无风险资产与两种风险资产构成,第一节 经典CAPM,例：假定市场投资组合的风险溢价为8%，其标准差为22%。如果某一资产25%投资于通用汽车公司股票，75%投资于福特汽车公司股票。假定两支股票的 值分别为1.2和1.6，投资组合的风险溢价为多少？ 解：,第一节 经典CAPM,四、CAPM与指数模型 指数模型： 取期望得： 一项资产的(0或0)值是它超过(或低于)通过CAPM模型预期的风险溢价部分。 如果资产被公平定价，其值必定为零。,第一节 经典CAPM,例：假设A、B、C三只股票相关信息如下： 股票A： 股票B： 股票C： 如果A、C两只股票价格是合理的，请问股票B的合理价格是多少？,第一节 经典CAPM,根据CAPM， 可以写成： 方差等于： 接上例，如果 另外，已知 请问股票A和C的方差是多少？,思考,A、B、C三只股票的期望收益与方差为： 股票A： 股票B： 股票C： 是因为市场未达到均衡？不是，收益和方差是用CAPM公式计算出来的，而CAPM是一个均衡模型。 股票B的期望收益较大，是因为它对市场风险的贡献较大(较大)，因而要求的回报率高； C的自身风险较大，但对市场风险贡献低，因而应得回报较低。,第二节 经典CAPM的运用与实证分析,一、CAPM在资本市场中的应用 资本配置决策 假定证券市场线是风险资产合理期望收益率的准确估计。令股票实际期望收益率与正常收益率之差为 如果某一股票是一只好股票或它被低估，即这只股票能提供超过正常收益的收益率， 那么就应当将其纳入投资组合。,资本配置决策,证券市场线,第二节 经典CAPM的运用与实证分析,例：股票XYZ的期望收益率是12%，而 ；股票ABC的期望收益率为13%，而 ；市场组合的期望收益率为11%，无风险利率为5%。哪只股票是好选择？ 根据CAPM模型，两只股票的合理收益率为： 对XYZ： 对ABC： 投资股票XYZ可以获得超额回报率，选择股票XYZ。,例子：指数基金绩效评估,例子：指数基金绩效评估,例子：指数基金绩效评估,计算詹森指数。 可以认为ABC是一只比较好的指数基金。,第二节 经典CAPM的运用与实证分析,二、CAPM在企业投资中的应用 企业投资决策 投资要获得合理的回报率，而合理的回报率可由CAPM模型估计出来。 假定某项目 值等于0.6，如果短期国库券的利率为10%，市场风险溢价为7%，则投资要求的合理收益率为10%+0.6*7%=14.2%。如果项目预期收益1000万元，投资者愿意投资876万元。,第三节 CAPM模型的扩展,夏普推导的CAPM假定较多，结论简单，认为风险溢价仅与市场风险有关。而实证研究发现其它因素也与资产的风险溢价有关，后来的学者对CAPM进行了一定的扩展。,扩展:,(1)不存在无风险利率，即借款受到限制，得到零beta模型；(Black，1972) (2)投资期限无限制，将单一阶段的CAPM扩展到多阶段。(Fama，1970) (3)放松市场不存在交易成本即具有完全流动性的假设，表明流动性高的资产预期收益也更高(流动性溢价)。 (Amihud and Mendelson，1986),评价,优点：简单易于理解 资产的预期收益率由市场风险决定 缺点：假设太多，不符合现实，与实证检验不相符合，如公司规模(小公司收益较高)、一月效应(1月份股票收益率高于其它月份)、周末效应(一周内周五收益率最高)。,