《部分货币市场》PPT课件.ppt

货币市场,金融市场学 第二讲,主要内容,货币市场的含义：在金融体系和经济中扮演的角色和功能。 货币市场交易的工具：短期国债、联邦基金、回购协议、商业票据、大额可转让定期存单、银行承兑汇票。他们如何在货币市场的借贷中出现的。 货币市场的参与者：政府、商业银行、经纪商和交易商、公司和其他金融机构。在货币市场运行中的角色。 国际货币市场和中国的货币市场,货币市场的本质和特点,货币市场：将短期资金从贷出方转至借入方的金融机构和交易关系的集合。 货币市场的作用：货币市场为金融资产与货币的交换提供了一种渠道。通过它，暂时资金盈余者可以满足暂时资金赤字者的需要；它用来满足公司、金融机构和政府的短期资金需求，提供发放最短隔夜、最长1年的贷款途径；同时，货币市场也为那些拥有短期资金盈余，提供了一种投资出路。 货币市场的投资者都是极度保守的。他们接受风险很小或没有违约风险的借款者，市场对风险的高度敏感性也说明了货币市场的利率在金融体系中是最低的。,货币市场结构,货币市场投资者的目标,货币市场投资者的风险,市场风险：有时称为利率风险。投资者投资的时间跨度比金融资产的时间短时，当市场利率上升时，该金融资产市场价格下降，将其出售导致的资本损失的风险。 再投资风险：投资者投资的时间跨度比金融资产的时间长，不得不将到期收益在投资于一些由于利率下降导致更低收益的资产风险。 违约风险:债权人不遵守承诺支付贷款本金或利息的可能性。 通货膨胀风险：物价水平上升导致购买力降低的风险。 汇率风险：一国货币价格相对于另一种货币价格不利变动，使外国投资者收益减少的风险。 政治风险:政府法律或法规变动减少投资者预期收益的可能性。如：战争、政府税法、违约、汇兑限制等。,短期国库券,短期国库券：政府发行的旨在解决年内收支现金流不匹配的短期债券。 竞价发售：只接受央行信息与交易系统成员的电子化报价。成交按照收益率升序进行，即最低收益率报价先成交。价格最高的投标者获得第一批短期国债，其他的投标者按价格高低依次购买，直至售完为止。 市场收益率：违约率基本为0，流动性较高，在货币市场收益率是最低的。 投资者：商业银行、经纪商和交易商、其他金融机构、公司。一级政府证券交易商（由24家金融机构组成），通过竞争投标买到的大多数短期国债，同时创造一个活跃的二级市场。许多小交易商直接从二级市场从事交易。,联邦基金,联邦基金:是金融机构之间进行借贷转移的短期资金，其借贷期限一般只有一天,是一种短期无担保贷款。 联邦基金市场是短期投资超额准备金，并且是短期获得利息收入的简便无风险的方式，它对于每天银行准备金管理相当重要，因为可以几分钟来获得贷款来应付紧急情况。基金市场可以把联邦储备体系货币政策的影响传遍整个银行系统。（如利率水平的制定与政府通货膨胀目标） 联邦基金的收益:都是以一年360天为基础，想把联邦基金利率与其他证券比较，应该转换成与其他证券等值的收益率。 联邦基金的交易方式：中介性基金市场、非中介性大银行直接贷款、相关账目登记。,回购协议,回购协议：交易的一方在向对方出售证券时，承诺将来某一时间按固定的价格将所售证券购回。只是用可交易的证券作抵押来获取暂时借款的一种扩展形式。反向回购协议是指交易方从对方购入证券时承诺将来某一天将所购证券卖给对方。 回购协议的收益：由于它是以国债作为抵押物，因此，它是一种信用风险较低的投资。回购协议收益是一年360天为基础，并根据证券的初始销售价与合约价之差计算出一个年百分比。 主要发行者：商业银行、经纪商和交易商、其他金融机构；投资者除以上机构外，还包括公司。,回购协议交易,A银行购买 7500万元 的回购协议,B银行出售 7500万元 的回购协议,借记：A准备金帐户7500 贷记： A国债帐户7500,借记： A国债帐户7500 贷记： A准备金帐户7500,借记： A国债帐户 7500帐户 贷记： A准备金帐户 7500加一天利息,贷记： A国债帐户 7500帐户 借记： A准备金帐户 7500加一天利息,回购市场感到了恐怖主义的影响并且反击,2001年的911恐怖袭击对金融体系的许多领域都有影响，回购协议市场也未能幸免。 恐怖袭击让他们一拥而上购买政府证券作为他们资金“安全避难所”。导致市场上国库券短缺。政府证券交易商尤为严重，他们需要利用它作为回购协议的抵押物融资。回购市场面临失败的交易。曾承诺归还借入证券的交易商不能履行其诺言，结果形成了系统性风险。美国财政部迅速采取了很少采用的举动来应对这个问题。紧急拍卖售出国库券，美联储开始按常规基差将他们组合中的国库券借给与它合作的一级交易商，一场潜在的金融危机被避免了。,可转让定期存单,可转让定期存单是银行发行的一种定期存单。有固定的利率和固定的期限，而且可以在二级市场上转让。是美国货币市场上最年轻的工具之一。自1961年纽约的第一国民银行（花旗银行）开始为最大的公司客户提供这种工具。 可转让定期存单收益：收益率比国库券略高。,可转让定期存单,存单的购买者：经纪商和交易商、公司、其他金融机构等，发行者为商业银行。 新型类型的存单：可变利率存单、循环或滚动存单，近年来，存单创新仍层出不穷。例如特大存单、杨基存单、经纪人存单、份额分期付款存单、利率上调存单以及外国指数存单。,商业票据,商业票据是所有货币市场工具中最古老的一种，可追溯到18世纪的美国。是由稳健财务状况和高信用等级的著名公司发行的短期无担保本票。 商业票据的投资者：非金融公司、货币市场共同基金、银行信托部门、小银行、养老金、保险公司。 商业票据可分为优质的、合意的、和满意的三个等级。以发行公司的信用等级而定。,商业票据,出票人:即借款企业，若票据经银行承兑，则出票人向承兑银行支付 票据面值，承兑银行向票据持有人支付面值，若到期银行拒 付，则出票人偿付票据持有者，此时出票人是第二债务人。 承兑人:在票据正面签名并作为第一债务人在到期日向持票人支付的 付款方。银行承兑票据的签名方是银行，担负承兑人角色。 受款人:票据规定的接受支付方，是出票人或出票人指定的其他方 贴现方:指对面值贴现且买入票据的一方,贴现者的收益是票据买入 价和到期日票据面值间的差额，贴现方可继续转让，其收益 就是买卖价差。在票据到期日，汇票最后持有者找承兑人要 求支付票据面值。 背书人:是票据的前一个持有者，它将票据卖出时必须在票据背面背 书（或签字），它加入对票据支付的债务方顺序，若银行加 入背书，可提升票据信用等级。现在背书常采用电子记录。,商业票据融资的优势,其一:相对于其他短期债务融资 工具成本低而资金成本固 定，一般而言，其利率比银行贷款低。利率比银行和金融公司贷款利率更灵活。 其二:提供了融资灵活性,企业与银行确立票据融资安排后, 可在需要时使用该融资方式,且还可据需要展期,展期时 据市场利率再定价或贴现。 其三:发行人的名字和票据在每次贴现和再贴现时相连，起 到为出票人作广告的作用，若到期兑付可提高信用等级 降低将来的融资成本。,案例:郑州百文长虹商业票据,郑百文曾与四川长虹、建设银行建立三角“信用销售”关系。即： 由河南省建行出面承兑，向长虹出具银行承兑票据，郑州百文买断 长虹电视产品，并以赊销方式向下游批发商供应，其好处:(1)郑州百 文可在不垫付任何自有资金情况下，达到与长虹、建行三赢目的； (2)在彩电经销过程中会产生巨额现金流，虽其最终流向长虹，但有 三个月时间差可为郑百文利用，获得投资收益。97年公司仅投资收 益一项就增加税前利润4116万元。但98年以来，由于家电销售竞争 日益激烈，长虹为扩大市场份额，一再降价，导致郑州百文先期购 入的存货实际价值大幅贬值，最终购销价格倒挂，同时郑百文货款 也不能及时回流，银行便对其逾期资金加收罚息，使得公司98年度 财务费用达到1.3亿元， 同比增长1434.27，形成巨亏。,商业票据融资的缺点,一旦紧急情况发生，银行和其他机构贷款人就可能会疏远你； 发行方不能提前赎回而只能等到到期日； 商业票据采用的是根据每天市场的供给和需求变动而不断起伏的公开市场利率。,案例:商业票据诈骗,98年5月兴业公司与恒发公司商定采用签发无商品交易的商业承兑 票据向某银行申请贴现的办法套取银行信贷资金80万元，兴业得50 万元，恒发得30万元，7月15日恒发签发并承兑商业承兑票据，收款 人为兴业公司，到期日为1999年1月15日，7月21日兴业持该票据到 某银行申请贴现，银行于当日将80万元（扣除贴现利息）付给兴业， 7月底，恒发按双方约定从兴业公司划款30万元。99年1月15日某银 行将已到期商业承兑票据向恒发办理托收，恒发以存款不足为由退 票。该银行即对两公司行使追索权，1月底恒发还款20万元，以兴业 占用50万元为由拒绝承担到期无条件付款责任，兴业认为应由恒发 承担该票据责任，拒绝付款，银行多次催收无效，遂诉至法院。法 院判决1.恒发银行偿付全部欠款本息，2.兴业对恒发债务负连带清偿 责任。但此案性质已涉嫌票据诈骗，应转入刑事诉讼，刑法194条第 一款第五项规定“票据出票人签发无资金保证的票据骗取财物，数额 超过10万元就属于票据诈骗罪。,商业票据的创新,主本票：由财务公司发行给银行信托部门和其他永久性货币市场投资者。签订主本票后，投资者同意每日买入一些票据直至达协议的最大购买量。流行的6个月商业票据利率一般被用来确定适当的回报率。 中期票据：这类9个月至10年到期不等的票据由投资级别的公司发行，一般是固定利率并且不可赎回，无担保销售责任。它们特别适合于有相当多的中期资产但需要比传统商业票据到期长的借据来平衡的公司。,商业票据的创新,资产支持的商业票据：即把贷款或应收账款集中打包，并以这些款项的要求权为抵押发行票据（即把应收账款证券化）。用于这类票据的资产主要包括信用卡应收账款、分期付款销售合约和租赁应收账款。参与者包括银行、财务公司和零售商。银行发现这类商业票据是帮助其客户不必贷款（故而不会招致信用成本）便可融资的便利手段。银行可以赚点费用通过为未付票据发行方提供咨询、检查用于打包的资产的质量、提供信用增强（信用证、书面担保等形式）和流动性增强等服务。,银行承兑汇票,银行承兑汇票：是一种最古老也是最重要的促进国际贸易而设计的短期融资工具。银行承兑汇票出口商或进口商为支付货款或买入外汇向银行开具的定期汇票。其目的在于把信用交易中承担的拖欠风险从借款人转移到更为卓越的银行身上。 银行承兑汇票到期期限一般为30-270天（最常见是90天）被视为优质的投资工具，可以和优质的可转换银行存单、国库券及优质的商业票据相媲美，尽管其交易量要小得多。 银行承兑汇票没有一个固定利率，而是在公开市场折价出售，像国库券一样。银行承兑汇票的收益率一般比国库券稍高一点，和大额可转让存单的收益率不相上下。,银行承兑汇票的衰退,银行承兑汇票在20世纪七八十年代有过迅猛的发展。然而，1984年达到最高点800亿美元后，规模开始逐步衰退。2006年下降到7亿美元。主要原因是：像日元和欧元类的外国货币在国际贸易中越来越广泛地使用；主要进口商越来越依赖银行的直接贷款；许多国际公司开始转向公开市场来满足其融资需求。,银行承兑汇票的产生,外国 出口方,美国银行,外国银行,本国 出口方,1 4,2 9 10,6 7,3,5 8,不同使其主要货币市场工具年平均利率 资料来源:联邦储备银行网站federalreserve.gov,货币市场的参与者-政府,政府:政府通过监管制定货币市场的“游戏”规则，而且一直是货币市场中发行债务最多的机构之一。实际上政府证券的市场利率、证券价格和对政府及私人借款者贷款可行性等形式，为整个金融系统设定了基调。政府债券利率也成为成千上万私人借款合同的参考利率。 政府通过授予特权机构-中央银行进行操作，帮助形成货币市场条件，为每天的借贷活动设定基准。 货币市场的支柱:政府借入资金通常是货币市场最引人注目的。世界上很多货币市场诞生的原因就是给政府当局提供一个场所，使其能快速筹集资金。全球很多政府通过发行国库券或其他同类的债券去募集短期资金以应付开支。,商业银行在货币市场的角色,贷款、证券和 其他交易的主 要渠道,代表银行的客户 作为信托财产 管理的代理人,履约和支 付的保证人,货币市场借款 方的直接贷 款方,作为市场参 加者拥有的 证券以及贷款抵 押品的托管代理人,政府货币与信贷 政策的一个渠道， 为的是促进一个健康 的经济，在金融市场 上有一个理想的信用 环境,货币市场中的交易商,一级交易商：有资格直接与纽约联储银行进行证券交易，以协助美国中央银行实现货币政策目标。该交易商必须同意能够在任何时候进行证券交易，而且备有足够的资本。 政府证券交易商每天都为金融市场提供大量的国库券和其他证券。资金主要来源是大银行的活期贷款或与银行及其他贷款人的回购协议。 证券交易商要承担巨大风险为国库券和其他金融工具创造市场。不管市场环境如何，必须时刻准备着按顾客的需要在任何时刻进行买卖。通过做市获得差价收入。 交易商服务多样化:从事衍生品交易、现金管理等,欧洲货币市场,1.欧洲市场含义:不在货币发行国使用货币的交易市场 主要中心是伦敦、巴林、香港和新加坡，主要交易货币是美元 市场分欧洲货币市场、欧洲短期债券市场、欧洲中长期债券市场 2.欧洲市场产生的原因 其一，冷战使美国敌对国担心资产被冻而转移美元存款到欧洲 韩战美冻结中资使俄移财于瑞士,伊战美冻结伊朗使中东移财于欧 其二，美国数次限制美元流出,使资本加速流出,如征利息平衡税 其三，英镑危机使英加强英镑管制而允美元流通，致伦敦成中心 其四，欧洲对美元提供的存款利率高于美国本土,而美元在欧洲的 贷款利率又低于美国,故欧洲美元有金融批发性质(最低100万美元， 信用评估成本低,管理成本也低),使投资者和贷款者在欧洲市场交易 其五，央行对欧洲货市管制松，如不受存款准备金等条例限制。效率高，成本低，最具灵活性和创新性,欧洲美元,欧洲美元：存放在美国境外的美元存款。接受欧洲美元存款的是美国银行的分支机构，伦敦是欧洲美元市场的中心。不接受美国联邦储备系统的监管。因此，此种储蓄比相似的美国境内的储蓄受到更少的限制而有更高的收益。 欧洲美元出现于20世纪50年代初，曾因其具有供应充裕、运用灵活、存放及借贷不受任何国家管汇法令的干预和限制等特点，为各国政府或大企业提供了巨额资金，对战后西欧各国的经济恢复和发展起了积极的推动作用。但由于欧洲美元流动性强，不受约束，易对金融危机的激化起刺激作用 。 一些专家预测，随着欧盟的成长和欧元在国际上日渐构成对美元的挑战，欧洲美元的存款会有相当程度的减缓。,欧洲货币的到期和风险,欧洲货币的到期：短期定期存款（从隔夜存款到到期几天不等的存款），有一小部分是长期定期存款，有的到期达5年之久，大多数是支付固定利率的银行间负债。 欧洲货币的风险：政府可能限制和制止资金的跨国流动引起的政治风险。因为欧洲银行体系中的银行可能倒闭，欧洲货币存款可能没有被保险而引起违约风险。,欧洲货币存款的供给,美国企业在海外建造工厂和购买商品和服务； 国内石油和天然气短缺迫使美国进口大半石油需求量； 美国人到国外旅游； 美国企业对外商企业的贷款。 美国的银行把隔夜欧洲美元存款当成调节国内准备金头寸的重要手段。,欧洲货币市场的收益和成本,欧洲货币市场的发展对国际商务有很大的好处； 吸引了国际资本市场的高流动性资金，并提供了一个真正的国际市场来为银行和非银行金融机构做流动性调整； 提供了一个吸收海外巨额美元的机制，并缓解了国际上放弃美元追求黄金的压力； 降低了国际贸易成本，为节省贸易费用提供了有效方法； 作为检验国内货币政策和财政政策的一个标准，促进了经济政策的国际合作。 成本是不受监管的市场与政府政策制定者的计划常常不符。欧洲货币市场导致币值不稳定；而且会对任何国家旨在解决经济问题的货币和财政政策造成破坏，特别是正遭受严重通货膨胀。,欧洲货币存款的创造,如某一法国出口商将将香槟船运给美国进口商，进口商开出支票马上存入美国银行（第一美州银行），法国进口商在那里有支票帐户。支票结算完后：,法国出口商,资产,第一美洲银行,负债,美国银行存款 +1000 000,资产,负债,法国出口商存款 +1000 000,法国出口商,资产,负债,第一美洲银行,资产,负债,美国代理行,资产,负债,从第一美洲银行 转来的准备金 +1000 000,巴黎银行,资产,负债,美国银行存款 -1000 000 巴黎银行定期存款 +1000 000,转移给美国代理 行的准备金 -1000 000,法国出口 商存款 -1000 000,巴黎银行拥有的 存款+1000 000,存在美国代理 银行的存款 +1000 000,法国出口商的 定期存款 +1000 000,巴黎银行,资产,负债,向英国石油公司的贷款 +1000 000 在美国代理银行的存款 -1000 000,英国石油公司,资产,负债,在美国代理行的存款 +1000 000,美国代理行,资产,负债,巴黎银行拥有的存款 -1000 000 英国石油公司的存款 +1000 000,向巴黎银行的 贷款 +1000 000,中国的货币市场,我国1979年7月建立票据承兑贴现市场，1996年建立统一的同业拆借市场，1997年4月开放银行间债券回购市场。 货币市场的发展状况： 规模有限 市场分割 利率不合理 缺乏二级市场,同业拆借市场,1986年8月上海最早成立了同业拆借市场； 1996年1月3日全国统一的同业拆借市场开始运行；到1998年底，市场主体为177家，包括：商业银行总行、外资银行、商业银行省分行、保险公司等非银行金融机构。1999年农村信用社、证券公司、基金管理公司也被允许进入，2000年8月底，市场主体为397家。,债券回购市场,我国的债券回购业务始于1991年。为了提高债券流动性，STAQ系统于1991年7月宣布试办债券回购交易，随后，以武汉证券交易中心为代表的各证券交易中心也纷纷推出了债券回购业务。1994年是债券市场迅猛发展的一年； 1995年8月，中国开始对债券回购市场进行规范清理，场外交易基本被遏止，回购市场的混乱状况有了明显改善。我国的债券回购实现了集中交易和集中托管，全国统一的债券回购市场的形成。 1998年又对债券市场进行了一项重大的改革，将商业银行的债券交易业务从交易所分离出来，组建专门供商业银行之间进行债券回购交易的银行间市场，形成了两个相互平行的债券回购市场。 自2000年起，证券公司、基金管理公司等，只要满足一定的条件也可以进入这一市场参与回购交易。自此，中国的货币市场与资本市场之间就正式建立起了资金流通的正规渠道和机制。但交易所与银行间两个回购市场之间仍然是分割的 。,票据市场,1981年上海开始承办票据承兑与贴现业务； 1986年中国银行允许一些城市开办贴现和转贴业务，但只在商品交易基础上，同年开办了再贴现业务； 2001年中国商业票据市场出现了比较严重的问题。 特征：区域性票据市场逐渐形成 ，票据业务向专业化、规模化经营发展 ，票据业务成为完全竞争的业务品种 ，创新冲动进一步增强，政策范围内的业务品种系列化 。 问题:未形成全国性统一、有形的票据市场,交易工具单一 , 重“银”轻“商”现象普遍存在 ,恶性竞争严重，票据风险加大 ,过度依赖央行的再贴现 . 请参考：2008年中国票据市场发展报告,